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【關鍵詞】企業社會資本 企業社會資本投資 公共物品企業社會資本供給
社會資本是當今最具潛質的概念之一,它得到了學術界的廣泛關注。無論是在社會學、政治學、經濟學,還是管理學,人們都在試圖用社會資本的角度去解釋社會和諧、民主政治、經濟發展、企業成長等一系列問題。和其他新的概念一樣,社會資本被賦予了豐富的內涵,這也是它成為最具爭議概念的原因。
一、企業社會資本的外部性
企業社會資本與其他領域內的社會資本是不完全相同的。企業是經濟活動的主體,是經濟行為者;同時,企業也是在各種各樣的聯系中運行的。提出企業社會資本的概念,就是強調企業不是孤立的行動個體,而是與經濟領域的各個方面發生種種聯系的網絡節點。
企業社會資本可以分為企業外部社會資本和企業內部社會資本。企業內部社會資本是指企業內員工之間和部門間的信任和行為規范,它有利于加強企業成員的信任與合作,促進企業部門間的溝通與協調,進而減少企業內的信息成本,提高工作效率,增強企業核心競爭力。企業在成長的過程中,以社會網絡為中介,不斷融合社會金融資本、人力資本、文化資本等因素,達到提高企業成長效率的目的,這種從外部獲取稀缺資源的能力就是企業外部社會資本。本文所指的企業社會資本主要是企業的外部社會資本。
企業社會資本不是私有財產,不被任何個體企業獨占,而是存在于企業之間,存在于企業群體網絡之中。它同物質資本和人力資本一樣,是一種生產要素,可以不斷增值,創造價值,實現企業的目標。科爾曼認為社會資本具有公共物品的性質,社會資本與物質資本、人力資本不同的是,特定的社會網絡結構不僅使積極參與的人獲益,也使處于這個網絡中的其他人受益。
雖然企業社會資本具有很強外部性,但實際上,企業社會資本只能算得上是準公共物品,只有網絡內部的企業可以使用網絡中的資源,即只對網絡內的成員有正的外部效應,網絡外部的企業是得不到這種好處的。同時,企業社會資本依賴于企業社會網絡,一旦有成員離開這個特定的網絡,它的社會資本就會減少。同時,物質資本屬于私人物品,財產權保證了物質資本的投資獲得資本利潤。因此,人們投資于物質資本的積極性始終沒有降低,人力資本也是這樣,作為公共物品,社會資本會出現“搭便車”的現象,造成人們對社會資本的投資有可能不足,從而影響到它自身功效的發揮。
另一位社會學家布爾迪厄認為,社會資本的形成是一種有意識或無意識的投資策略的產物。企業首先確定在短期或長期內直接用得著的、象征著利益的社會關系,把這些本來看起來是偶然現象的關系,如初次交易的供應商或客戶,轉變成為雙方在主觀上愿意長期保持關聯的、穩定的關系。這種轉變是通過各種物質或非物質的交換和投資實現的,并且需要連續的、長期的維持才能確立企業間的社會資本,并不斷自我再生產。所以,從某種意義上講,這是企業的一種投資。用博弈論的觀點來看,企業社會資本是一個重復的信譽博弈過程。企業間的初次合作因為囚徒悖論而不會產生合作解,但是,博弈重復進行,博弈雙方逐漸磨合,就會產生合作解。從非博弈理論的角度來看,如果企業之間反復地進行互動,他們就會對“誠實可靠”之類的聲譽進行投資(Fukuyama, 2001)。所以,社會資本的獲得是需要不斷進行追加投資來維持的,不然,社會資本就會枯竭。正如科爾曼(1990)提出的,社會資本的價值是隨時間的推移而降低的。
二、企業社會資本的投資模型和供給模型
作為公共物品存在的企業社會資本是由網絡中的個體企業供給的。在市場中,每個企業都是以自我價值最大化為目標的,力圖以最小投入獲得最大回報,但社會資本的供給和需求是相互的,一個企業既是社會資本的需求者,又是社會資本的供給者。企業是否需要進行社會資本的投資,在企業網絡中該如何確定自己的供給水平、供給模式呢?
1、企業社會資本投資模型
對于一個企業,假設有兩種行動,一種是平時不注重投資,構建社會資本收入流為gt,另一種是投入成本于企業網絡,創造社會資本收入流為ft。這兩種行動產生的社會資本收入流是不相等的。參考顧慈陽博士建立的訪友投資模型,建立如圖1的模型。
隨著時間的推移,兩種行動的的收入流會有不同的變化趨勢。進行投資的企業在初期,需要花費大量的物質資本去創造社會資本,其獲取的收入流會小于不投資的情況,它犧牲當前的利益,進行社會資本的投資,在投資期[0-t?鄢],投資大于收益,其差為:
這是社會資本的投資成本。
這是社會資本的投資回報。
從模型中我們可以得出,從個體企業出發,長期投資社會資本可以獲得投資回報。
2、社會資本供給模型
接下來,我們來研究企業如何確定社會資本的投資水平。每個企業都是在追求自身利益的最大化,這樣,在投資社會資本的過程中,企業會考慮社會網絡中其他企業的決策,因為在這個社會網絡中,企業間的關系是相互依賴的,最終企業的投資收益取決于企業間相互作用的結果,企業的社會資本投資就成為對社會網絡資本的供給。我們采用博弈的方法來模擬社會資本投資過程中的企業行動。模型技術參考張維迎(1995)和Fudenberg & Tirole(1991,2002)。
獻。而且,非社會資本和社會資本之間的邊際替代率是遞減的。令p1為非社會資本要素的價格,p2為網絡社會資本的價格(可以看做是企業i獲得社會資本付出的代價),Mi為企業i的預算收入。那么,每個企業面臨的問題是在給定其他企業的行為情況下,確定自己的最優策略(xi,Si),以最大化下列函數:
構造拉格朗日函數,把上述優化問題轉化為下面的無約束的優化問題:
這里,?姿是拉格朗日乘數。最優化的一階條件為:
由上面兩式可得:
這就是物質資本和社會資本的均衡條件,也是微觀經濟學的消費理論中最常見的均衡條件,這樣一個納什均衡解告訴我們,當給定其他企業的選擇后,每個企業在獲得社會資本和獲得非社會資本時,都會像消費理論中的消費者那樣遵循(3)的選擇原則。
假定其他企業的選擇給定,n個均衡條件決定了社會資本自愿供給的納什均衡。
因為非社會資本和社會資本之間的邊際替代率是遞減的,所以(3)式是逐步遞減的,這說明P2對P1的比率是在不斷下降的,也就是說,在社會資本供給的納什均衡中,對企業i來說,隨著S規模的增長和企業的逐步投入,它將用越來越少的非社會資本要素代價獲得社會資本資源,通俗地講,企業將越來越容易獲得社會網絡中的社會資本。從(4)式中,我們可以看到,社會資本的總供給水平是由各個企業根據納什均衡規模作出的供給水平決定的。
三、結論
從上面的分析中我們得出,對單個企業而言投資社會資本是一項長期有益的行動。在提供社會資本策略選擇的過程中,企業都是根據其他企業的選擇來確定的,在這樣的博弈循環中,提高企業的投資意識,增強企業間的合作互惠,才能在最大程度上實現共贏。不容忽視的是,企業社會資本的提供是與企業非社會資本息息相關的,企業在投資社會資本的過程中,一方面不要忽視了對非社會資本的投資,如物質資本、人力資本,另一方面,要量力而行,綜合考慮企業的總體情況進行決策。
(注:本文受河南省教育科學“十一五”規劃項目資助,項目編號:2009-JKGHAG-0699。)
【參考文獻】
[1] 周小虎:企業社會資本與戰略管理――基于網絡結構觀點的研究[M].人民出版社,2006.
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[4] 石軍偉:社會資本與企業行為選擇――一個理論框架及其在中國情境中的實證檢驗[M].北京大學出版社,2008.
學校除培養學生外,還要承擔科研的重任,職業學校也不例外。從現狀看,職業學校即便得到國家和當地政府的經費資助,科研也會面臨經費短缺的問題。此時,企業的投入就成為職業學?？蒲薪涃M來源的重要渠道。企業參與職業學校的科研活動,對企業和學校是一種雙贏的措施。這種投資形式最終取得的研發成果,對企業來說將是筆巨大的財富。從某種程度上說,企業對于職業學校的科研投入實際上是對自身的研發進行投入,如德國的“雙元制”教育模式,企業按給予職業學校的財政援助比例來分享最后的成果。這種按貢獻獲取研究成果的方式,可以刺激企業為自身的發展而更多的投資。
二、企業投資職業教育的機遇
1.企業的機遇
隨著市場經濟的發展,企業投資職業教育得到的回報將會越來越大,企業會得到更多的機遇。(1)為企業培養專門技術人才。在國際社會激烈競爭的現實環境下,企業為了自身的發展與生存必須關心教育、參與教育,通過教育培養它所需要的人才[4]。企業給職業教育投資,職業學校會為企業培養人才。如德國的“教育職業”就是根據企業實際需求設定職業學校,這些職業學校所開設的專業以職業為基礎,根據校企合作中企業所需進行設定[5]。在這種情況下,職業學校培養的技術人才是企業發展所缺乏的,能夠滿足企業對人才的需求,從而促進企業的發展。(2)提高企業競爭力。企業在職業學校設置獎學金能夠為企業樹立一個良好的形象,既能提高企業的聲譽又能吸引更多的人才,從而提高企業的競爭力。企業參與職業學校的科研,共享其成果,會使企業的生產技術得到提高,也會使其競爭力增強?？傊?企業投資職業教育對企業發展是一個很大的機遇,對企業的可持續發展具有深遠意義[6]。
2.職業學校的機遇
隨著企業對職業教育投資的擴大,職業學校也會得到快速的發展。(1)完善職業學校的基礎設施。職業學校有了企業的資金投入就會有充足的經費來完善學校的教學設施、招收更多的學生、進行更多的科研活動。企業為職業學校的學生提供實習場所、專業師資和實習指導,并為職業學校的畢業生提供就業機會,全方位解決了職業教育面臨的很多問題。(2)擴大師資力量。企業對職業教育的投資使職業學校有足夠的資金聘請高質量的師資,職業學校的教師也有機會到企業參與實踐,職業學校教師的理論知識資源和企業的物質資源結合在一起,拓展了教師活動空間,有利于培養“雙師型”教師,從而提高了職業學校的師資水準[7]。
三、企業投資職業教育面臨的挑戰
1.職業學校與企業之間合作不協調
職業學校與企業之間合作不協調,主要表現在當企業不能提供職業教育經費時,職業學?？赡芫蜁驗橘Y金不足而不能培養現代化的職業人才。反之,如果職業學校不能培養出足夠的職業人才,也會導致企業人才的短缺,特別是專門技術人才的短缺。目前我國很多企業都面臨著專業人才不足的問題,其重要原因在于職業學校與企業之間不能做到互相協調。有一些企業基于自身利益考慮,認為職業教育投資并不能得到理想的效果,職業學校培養出來的學生也不一定會回報企業,因而放棄對職業教育的投資。
2.企業投資職業教育的體制不完善
當前企業對職業教育投資面臨的挑戰并不完全來自于企業或者職業學校,還有一個更重要的原因是體制問題。盡管我國《職業教育法》明確規定職業教育要建立企業參與的經費來源模式,但在企業對職業教育投資方面,仍缺乏明確、詳細的規定,這使很多企業在校企合作問題上徘徊不定[8]。造成企業對職業教育的投入流于形式,對職業教育的發展并沒有真正的發揮作用。
四、改善企業投資職業教育的措施
1.加強企業與學校之間的合作
加強企業與學校的聯系,使企業和職業學校都意識到企業投資職業教育的重要性。德國企業之所以積極投入職業教育是因為職業教育與企業自身的發展息息相關。通過職業教育培訓的員工,比直接招聘的雇員更優秀,且成本更低。此外,政府的大力支持也是企業積極參與職業教育的重要原因,為了鼓勵企業投資職業教育,德國政府為企業提供一定的培訓補助、稅收優惠政策和人力物力等支持[9]。為了保證職業學校培養的人才將來為投資企業所用,企業還會與職業學校簽訂協議,使企業有了投資安全的保障。所以德國的企業會非常關注職業教育,積極參與職業教育投入。從目前我國職業教育發展情形看,首先應該讓企業意識到職業教育對其自身發展的重要性,讓企業深入職業學校,了解職業學校人才培養模式與類型。認識到職業教育培養的人才會使企業找到他們需要的雇員;另一方面,我國政府應該向德國學習,鼓勵企業投資職業教育,為企業投資職業教育提供更多的便利,盡管當前我國可能無法提供德國那樣多的優惠政策,可以根據國情,為企業投資職業教育提供一個和諧平等的環境,使企業看到投資職業教育帶來的利益。職業學校也應該從雙方簽訂的協議出發,為企業培養需要的技術技能型人才,從各個方面加強企業與職業學校之間的聯系,為兩者之間的合作創造更多有利的條件。
2.完善教育投入保障機制
關鍵詞：并購、投資、籌資
一、企業并購的投資分析
并購實質上是企業的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業產生的協同效應來增加股東的價值。投資戰略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰略而言一樣，就是期望所買的企業能“物超所值”。但是，被收購企業的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預期，對風險有同樣的偏好。然而現實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導致對企業未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風險水應不一及企業面臨的機會成本不同。從而影響對企業價值的判斷。所以競爭的不充分性是產生并購的基礎。
并購投資主要出現在企業生命周期的發展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業未來良好的成長預期，企業通過權益性融資和自身產品銷售產生巨大的現金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業急需通過擴大生產規模、形成規模效應及擴大產品的市場份額來維持其在同行業的競爭優勢，以上都需要巨大的資金投入來實現，因而企業的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節省投資過程的時間成為關鍵，而并購為實現上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業生命周期的發展階段，伴隨著產品銷售的高速增長，雖然企業的經營風險有所降低，但企業的總體風險依然較高。此時如果企業的財務戰略安排不當，即用負債融資進行規模擴張，結果會導致企業的總體風險加大，相應地投資人要求提高其未來的收益預期。如果風險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預期，企業的市場價值隨之降低。此時，該企業可能成為被收購的目標，收購后，通過對該企業的財務戰略進行適當的調整，降低其總體風險，就能獲得由此產生的增加值。
此階段，如果采用收購目標企業股權的方式，那么對于目標企業本身來說，收購資金并沒有進入企業內部，目標企業的總體風險依然沒有變化。為了降低其總體風險，收購企業不得不重新注入新的權益資本或向其他投資者募集權益資本，使其財務風險下降，進而降低其總體風險。這樣做的結果不但加大了并購企業的并購成本，而且可能破壞了并購企業本身的風險結構，從而降低并購企業的價值。因此，此階段對目標企業的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業的權益資本，降低被并購企業的資產負債比率，以此達到降低其總體風險。盡管對目標企業增資擴股會稀釋其每股的權益，但鑒于在企業的發展階段對未來良好的成長預期，企業業績的增長速度明顯快于被稀釋的權益，因此，企業的每股權益不會隨之下降。
（二）在企業生命周期的成熟階段，企業的凈現金流量比較充裕，企業的經營風險進一步降低，如果不及時調整企業的財務戰略，用負債杠桿來平衡降低的經營風險，結果會使企業的整體價值降低，導致企業股價被低估，從而成為被收購的目標。收購該企業后，通過剝離多余的現金，利用負債杠桿強化核心業務的創現能力。由于利用負債使企業的總體風險得到平衡，企業的價值隨之上升。
與處于發展期的企業并購相反，如果對處于成熟期的企業并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業的價值，反而進一步降低其價值。因為在成熟期，經營風險明顯較企業發展階段低，企業內部積累了大量的現金，加之此階段利用負債融資獲取的資金已經基本滿足了其投資的需求。隨著企業未來成長的進一步降低，增資擴股流入目標企業的權益資金很難找到合適的投資項目，在企業未來的收益預期降低的情況下，必然稀釋其每股權益，進而降低企業的價值。因此，對處于成熟期企業的并購主要采取收購目標企業股權的方式進入，然后調整其經營風險和財務風險的結構，將多余的現金通過現金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業的資金投入；另一方面通過調整目標企業的總體風險，提升目標企業的市場價值。
二、企業并購的籌資規劃
籌資是企業財務管理的重要內容，籌資結構是企業財務戰略的核心，在企業并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關鍵，而資金籌措的結構安排直接影響企業并購的效果。企業處于不同的生命周期，由于其面臨的經營風險和并購的目的不同，并購資金籌措的結構有很大差異。
（一）在企業的發展期，經營風險較大，并購的目的主要是形成規模效應，降低成本，進而形成行業競爭優勢，以降低經營風險。如果企業的并購資金使用負債融資，必然會使并購企業的總體風險加大，負債杠桿帶來的收益難以抵消風險加大帶來的投資人未來收益預期的上升，結果導致企業整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權益資金和利潤留存。權益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發股份籌集收購資金；（2）發行可轉換債券；（3）和被收購企業的投資者用股權交換的方式進行并購。
（二）在企業的成熟階段，由于市場對該企業的產品需求已經趨于飽和，企業的增長速度變緩甚至停止，經營風險進一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現有的市場份額及提高效率。
鑒于企業的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續使用權益融資勢必會稀釋現有投資人的收益，從而降低企業的市場價值。因為此階段企業的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業的經營風險已處于較低的水平，為企業采用負債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負債。企業長期負債的取得主要通過以下方式：（1）發行企業債券；（2）向金融機構借取。
三、企業并購支付方式的選擇
企業并購可采用現金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結合并購雙方的成本和并購方的企業風險綜合考慮。
（一）稅負因素
并購公司并購目標公司既可以用現金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負不同。如果并購方用現金或債券支付，那么目標公司的股東收到現金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負的好處。
對于并購方而言，稅負考慮的是并購時所取得的資產的攤銷基礎，如果用現金或債券支付，則并購取得的資產將按其支付價格作為資產的攤銷基礎。反之，如果并購企業用普通股支付，則并購獲得的資產將按資產的原價值進行攤銷。資產攤銷額的大小將直接影響企業的應納稅所得和企業未來的現金凈流量。
由此可見，如果稅負是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標企業將喜歡并購企業用股票支付，以達到延遲納稅和減輕稅負的目的；而并購企業則更愿意用現金和債券的方式支付，以擴大其并購資產的攤銷額，降低未來的稅負。然而，出稅負因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業的所處的生命周期
并購企業所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發展期，如果用現金或債券的支付方式，則勢必導致其風險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業的每股權益，但在此階段，并購企業由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結果導致并購企業每股權益被稀釋，從而降低企業的價值，因此并購企業喜歡用現金或債券的方式支付。同時在此階段，企業本身業務產生大量的現金流入量和負債杠桿的運用為其用現金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻：
1、Sudarsanam,P.S.Mergers and Acquisitions, Prentice Hall Europe,1998
2、張云亭著：頂級財務總監，上海財經大學出版社，2002
3、Finance for Executives: Managing for Value Creation, 機械工業出版社，2003
4、Robert S. Kaplan: Advanced Management Accounting, Prentice Hall, 1998
個人簡介
作者姓名：毛臘梅
作者單位：安徽銅陵學院會計系
出生年月：1970年1月
職稱：講師
學歷：經濟學碩士
關鍵詞：實物期權；產品研發；不確定性；評估方法
1問題的提出
在激烈競爭的市場經濟環境下，新產品的研發是企業生存和發展的基礎，現代社會企業之間的競爭歸根到底是產品的競爭，企業經濟效益主要來自于企業有競爭優勢的產品。為此，企業要鞏固和提升競爭優勢、實現經濟效益的持續增長，就必須不斷研究和開發顧客滿意和認可的新產品和新服務，而新產品和服務的研發投資經常面臨很多不確定性的因素，其主要表現為：技術、市場、研發周期等因素不確定性。這些不確定性加大企業新產品研發投資的風險，從而為企業開展新產品研發投資決策提出更高的要求。大量的文獻研究指出，以NPV為代表的傳統DCF投資決策分析方法存在著很多不足，尤其是在風險和不確定性條件下產品研發投資決策，傳統的資本預算方法容易導致錯誤的決策。為此，在企業新產品研究與開發的投資決策中引入新方法——實物期權理論具有重要的現實指導意義。本文是在實物期權理論的研究分析的基礎上，通過對企業新產品研究和開發投資決策分析的特征，提出基于實物期權理論企業產品研發的投資決策評估分析方法。
2企業產品研發項目期權特性
期權是一種權力，即其持有人在規定的時間內有權力而無義務按事先約定的價格購買或出售某項資產或物品。實物期權理論是在金融期權理論基礎上對非金融資產應用的擴展，即把非金融資產當作標的資產的一種期權，此時期權的交割不是對標的資產的買賣，而是對標的資產項目投資的延遲、擴張、收縮、暫停等決策行為對項目影響的評估分析，是一種柔性的投資管理思想，其目的是解決企業在不確定性環境的投資決策問題，降低投資風險。
企業產品研究與開發是企業實施標新立異與領先戰略獲得核心競爭力的根本途徑，由于產品研發活動存在大量的不確定性因素的影響，產品研發的不確定性給它帶來投資機會的價值，研究認為不確定性越高，其投資機會價值越大。為分析其投資機會價值，不妨將R&D項目分為研發、中試和商品化三個階段（見圖1），商品化階段投資是在中試階段成功結束之后開始的，若中試階段不成功，將不進行商品化投資；而中試投資又是在R＆D研發成功之后開始的，如果產品研發不成功，則不進行中試階段投資，此時研發項目的損失僅為在t0時的初始投
資I0。對投資周期長、技術難度大等不確定性投資項目決策，采用分階段的投資可以降低決策的風險損失。從圖中可看到，在產品研發過程中，決策者需要在三個關鍵決策點上做出選擇：一是在項目立項時，即圖中的t0時刻決定是否進行產品研發投資，以獲取該產品進一步開發投資的權利（即在研發階段形成看漲期權）；二是在研發活動取得成功時，即圖中的t1時刻決定是否進行中試階段的活動，以獲取進一步進行商品化開發的投資機會（在中試階段形成的看漲期權）；三是在中試活動取得成功時，即圖中的t2時刻決定是否進行新產品市場化開發活動，以實現產品上市和獲取產品銷售收益。通過上述分析，R&D投資決策柔性具有明顯的實物期權特征，可將產品研發過程可看作是一系列復合買入（看漲）期權的組合，利用金融期權定價模型加以分析，獲得柔性投資的機會價值。
一般來說，投資決策存在實物期權特征應具備不可逆性、不確定性和靈活性的特點。不可逆性是指某種行為一旦發生，就不可能回到初始狀態，在企業經營管理中，項目投資決策具有類似的性質，即投資一旦發生，該項目就產生了沉沒成本，項目投資所形成的沉沒成本就具有不可逆性。從投資者的角度分析，投資項目的不可逆性是一種不利決策因素，存在投資損失的風險。在內外部環境不確定性情況下，決策者為避免投資決策不可逆行為的不利因素，提高投資決策風險收益，其決策靈活性的價值就體現得很充分，即投資柔性就相當于基于實物資產的看漲期權，為分析投資決策柔性價值，可以運用金融期權定價模型中的Black——Scholes期權定價模型對風險投資項目進行綜合評價。3在企業新產品研發項目投資決策中的應用
3.1實物期權理論及期權定價模型
1977，年StewartC.Myers首先提出實物期權的概念，他認為現實中企業發展（收縮）機會和潛力都屬于實物期權。從研究文獻來看，企業投資決策中的實物期權主要有擴張期權（expansionoption）、放棄期權(abandonmentoption)和等待期權（waitingoption）。實物期權理論是建立在金融期權理論的基礎上，是金融創新工具“期權”在公司戰略投資決策、價值評估、風險投資等領域的延伸運用。實物期權價值一般采用金融期權定價模型進行計算評價分析，在金融期權應用領域中，經典Black-Scholes期權定價模型運用最為廣泛，但該模型只適用單階段、單個期權的問題，對具有多階段、多期權復合期權的分析就不能直接進行評價，而采用在此基礎延伸形成的復合期權定價模型，即Geske定價模型。
Geske定價模型是1979年由Geske在Black-Scholes定價模型的基礎上推導出來的適用于多階段、多期權的復合期權定價公式。其中M(k，h；p)是第一個變量小于k，第二個變量小于h，而變量之間相關系數為p的標準二維正態分布的累計概率函數；F是對市場化階段進行投資后產生的現金流量在t時刻的現值；Fc是第一個看漲期權被執行時項目的臨界值，即第二個期權價值等于第一個期權執行價格時項目的價值，可利用Black-Scholes模型計算；σ描述投資項目不確定性的波動率；r是投資的無風險利率。
3.2基于實物期權理論的項目投資評估分析方法
大量實物期權理論及相關文獻研究認為：以NPV為代表的傳統DCF投資分析方法在對投資不確定性的項目進行評估分析已不適應，實物期權理論完全可以替代，這是一種誤解，而實際上實物期權方法是對傳統的NPV方法的補充和修正。在企業項目投資決策中一般采用修正的凈現值進行評估決策，即：修正的凈現值=傳統凈現值+期權價值。通過分析得出基于實物期權方法的投資決策評估準則如表1所示（看漲期權）。在表中選擇繼續等待與按照期權價格出售轉讓投資機會的效果是等價的，而選擇執行或放棄的準則是：以合理的成本花費就可以擁有繼續等待的機會，就應首先選擇前者。當NPV為正時，期權價值愈小愈表明應當立即進行投資，而期權價值愈大則說明應當等待和推遲投資。當期權價值大于NPV時，除非必須通過投資才能維持期權存在的條件下，才可馬上投資，且投資額必須滿足小于期權價值扣除其他價值損失的剩余，如負NPV，就應延期進行投資。
3.3利用Geske定價模型的實例分析
某生物制藥企業開發新藥，投資者在t0=0時決定是否進行初始研發投資，在t1=3年決定是否進行臨床試驗階段投資，在t=10年決定是否進行商業化投資。初始投資I0=2500萬元，在t1=3年時投資I1=9000萬元；在t=10年時投資I=50000萬元。預計商業化投資產生的現金流量在t=10年時的現值為80000萬元。根據歷史數據可以估計到該項目波動率σ=25％，無風險利率r=4％。
（1）用NPV法進行項目評價(假定風險調整貼現率為15％)：
NPV=-2500-9000/(1+0.15)3+(80000-50000)/(1+0.15)10=-1000萬元
由NPV＜0可知該項目是不可行的，應當放棄。
（2）利用Geske模型進行項目評價：
先由Black-Scholes模型求得Fc=6.14(億元)，再將其他數據代入Geske模型表達式中可得C=1.96(億元)
關鍵詞：價值管理；電網企業投資；系統工程；電力規劃
中圖分類號：TM72 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）025-0000-02
一、引言
電力行業是典型的資本密集型行業，生產和投資都具有顯著的規模效應。多年來，中國電力市場一直處于嚴格的監管體制下，按照計劃經濟模式運營和發展。21世紀初，隨著廠網分開、主輔分離改革的推進，傳統的電力計劃經濟體制開始向市場經濟體制轉型。同時，國資委在包括電網企業在內的大型中央企業中開始推行以價值管理為基礎、以經濟增加值為主要工具的考核體系。外部環境的變化促使電網企業的規劃、投資、經營要逐步轉到商業軌道上。
目前對于電網企業投資的研究主要集中在投資效益評價、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽、朱鑫榕、陳旭卯等從電網投資效益評價入手，分析影響電網投資效益的經濟及社會類因素、構建電網投資效益的評價體系；陳武對電網投資決策理論進行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態方法、動態方法、實物期權方法、期權博弈理論和動態方法。
在電網企業投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個角度對電網企業投資的單個過程或方法進行分析和說明。然而，電網企業項目投資問題是一個動態的和涉及理論方法眾多的系統問題。目前的研究中，尚未有人提出一個全面的電網企業投資分析的系統框架。因而，本文從系統工程角度出發，引入價值管理作為電網企業投資分析的主線，構造電網企業投資分析系統。
二、基于價值管理的電網企業投資分析系統
企業是由若干個要素構成的集合體，構成企業的各個要素之間相互聯系、相互作用、相互影響，共同構成一個有機的整體系統。企業通過一系列的生產、經營、管理等活動，在維持生存的基礎上，不斷謀求發展，通過價值創造活動獲得利潤，實現價值的增加，可以認為企業是一個價值增值系統。價值管理是以價值和價值評估為基礎，以企業價值最大化為目標，適時地根據環境變化進行戰略制定和戰略調整，合理配置資源，是為企業持續創造價值的一個動態管理過程。在價值管理時代，如何實現企業價值最大化成為企業界和理論界關注的焦點問題。
在應用價值管理思想研究企業投資時，首先應該明確企業投資的價值（V），如經濟價值、社會價值等，并建立科學的投資價值評估體系，其次，以投資價值最大化為目標，進行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎，需要明確企業投資所處的環境（H），這里環境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素?；诖?，可以建立企業投資的環境-事件-價值分析系統，即H-S-V系統。系統內，投資事件與投資價值相互影響，投資事件又與投資環境存在耦合關系?；趦r值管理的企業投資分析系統框架如圖1所示。
圖1 企業投資分析系統框架
將企業投資分析的H-S-V系統應用于電網企業，可以很好的幫助電網企業投資相關決策人員對投資項目進行宏觀把控。同時，通過不斷對系統元素進行細化分解和元素間關系的模型量化求解可以為決策實施人員提供指導。進一步，H-S-V系統可以用來支持電網投資策略決策及其后評價的研究。下面對電網企業H-S-V系統的每個核心組成進行分析。
1.電網投資價值（V）分析
電網企業投資價值是企業所處經營環境中各種主客觀因素共同驅動的結果，而這些因素是影響或推動價值創造的決策變量，是結果的決定因素。電網投資價值評估作為價值管理的基礎，是對電網投資創造價值的度量。在電網投資價值評估過程中，通過對價值驅動要素的分析，不僅有助于管理者認識價值創造過程！識別關鍵價值驅動要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉移到公司的價值創造上，加強對價值增值活動和非增值活動的管理，推動企業價值最大化目標的實現。
電網投資價值會根據不同的電網企業而不同，同一電網企業由于所處的時期不同也會有所不同。由于電力行業的特殊性，電網企業不同于其他企業，其投資價值不僅僅為經濟價值，還應將社會價值列入重要組成部分。這樣便確立電網投資價值是以社會價值為主，經濟價值為輔的多重價值體系。
社會價值主要包括電力供應的安全性和可靠性價值、環保節能價值、戰略價值和社會滿意價值。電力企業作為國民經濟的基礎產業，其追求的最基本價值就是保障國民經濟持續發展所需要的電力供應，因此首先肩負著的是為經濟可持續發展提供安全、穩定、可靠、優質的供電責任。電網的安全運營情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業電力供應價值的主要標準。
環保節能價值是一項在低碳經濟背景下電網企業尤其要重視的價值，環保和節能是面向未來的社會經濟持續發展而提出的，它要求通過科技研發和技術創新來帶動經濟的綠色發展。電網企業的環保節能價值體現在綠色供電為推動社會節能減排的貢獻程度。
戰略價值是電網企業投資項目對企業戰略規劃所帶來的價值，包括市場份額、供應商利益、發展潛力等方面。社會滿意價值是電網企業的投資策略所帶來的社會對電網企業的滿意度，包括員工利益、服務群眾、回饋社會等方面。
經濟價值則主要包括收入增長價值和成本節約價值兩部分。收入增長價值用來衡量電網投資帶來的收入變化，可以使用電網資產收入比、單位資產供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負荷、單位投資新增主營業務收入等指標進行評估；成本節約價值用來衡量電網投資帶來的成本變化，可以使用線損率指標、單位投資降損電量指標、容載比指標、欠載變電站、單位電量供電成本指標等來評估。
電網企業投資價值評估的評估思路如下：
首先對電網企業投資的社會價值進行評估，對電網投資社會價值進行評估時，指標的選取、權重確定、數據收集和處理必須以統計、管理科學等公認的科學理論為依據，從而對企業的社會責任價值做出準確的描述、分析和評估。由于電網投資社會價值的組成部分中戰略價值和社會滿意價值很難進行精確的定位，因此可以根據調研與層次分析法相結合的方式，對其進行評估，而電力安全與可靠性價值與環保節能價值，其評估體系包括量化指標和非量化指標，需要對指標進行歸一化處理后，利用層次分析法進行綜合評價。
其次對于經濟價值，選擇合適的價值評估模型，如神經網絡模糊綜合評判等，利用歷史數據合理預測評估所需的各種數據和指標來計算企業的價值，可使價值評估的結果比較直觀！真實，便于從整體上進行價值管理。電網使用經濟價值評估值進行歷史比較和行業比較，可使電網企業不同利益相關者在判斷某一階段經營成果和進行決策時具有客觀的比較依據。
最后，綜合社會指標和經濟指標評估出來的價值，模糊的計算出電網投資的整體價值，然后，利用企業的價值評估值及其評估過程中產生的有用信息為基于價值管理的電網企業投資分析系統服務，加強電網投資的價值管理。
2.電網投資事件（S）分析
電網投資事件分析即電網投資方案分析，在對電網投資分析的H-S-V系統中起到承上啟下的作用。一方面，電網投資事件影響到電網投資價值的評估；另一方面，電網投資事件的確定受到電網投資環境的制約影響。
電網投資主要為固定資產投資電網投資，包括各電壓等級送變電工程、小型基建工程、其他專項工程等與電網基本建設有關的投資。從電網投資的增長趨勢與投資構成變動規律來看，近年來配網建設、其他專項工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來，電源電網技改項目、配網專項改造項目、新農村電網改造項目與智能電網建設等方面的投資在電網投資中所占比重逐年上升。
3.電網投資環境（H）分析
電網投資環境分析是電網投資分析系統的基礎，對投資環境分析的目的是系統全面的建立其與投資事件的耦合聯系，分析投資事件對投資環境的反向作用。電網投資環境包含多個方面，主要有政策制度、市場競爭、發展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。
政策制度主要包括國家或地方制定的政策方案及相關制度。如財政政策因素、節能環保制度要求等。其中財政政策因素分為地方投資水平與財政貢獻值，地方投資水平為地區全社會固定資產投資與地區GDP的比值，是用來衡量地區固定資產水平、基本建設水平的指標。
市場競爭包括電力市場和電網競爭兩方面。電力市場主要是指地區電力消費水平，以人均電力消費量來表示。把電力消費與電力需求因素區分開來，也是把電網投資、經濟增長分別與發電側用電與需求側用電區分開來。電力消費能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設規模、建設強度，如果電力消費能力較高，則說明現階段電網建設相對完善，則加大電網基礎設施建設的積極性相對低電力消費地區的建設積極性較低，反之對電網投資有直接的推動作用。電網競爭主要是電網企業間的良性合理競爭，包括市場份額、用戶滿意度競爭的方面。合理的競爭可以激勵電網企業更合理的進行投資，同時也是電網企業進行電網投資活動時需要考慮的指標。
發展需求包括經濟需求、技術需求、社會需求、環境需求四個方面。經濟需求因素包括國內生產總值GDP、居民消費價格指數CPI等宏觀經濟環境因素，政府補貼等經濟政策因素；技術需求因素包括電網安全性因素、電網容載比、資產設備改造更新需要、技術進步需要等；社會因素包括偏遠地區用電需求、電力負荷增長、征地拆遷、增加就業等；環境因素包括清潔資源發電的有效輸送、電動汽車等智能設備接入以及電網建設的噪聲、電磁環境、無線電干擾等因素。
管理觀念包括電網企業投資過程中各種關于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經驗和業績等。管理層的管理觀念對電網投資起到直接的影響作用，電網投資活動在經過科學合理的規劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質。因此，管理層的管理觀念需要作為電網投資環境的重要部分進行研究。
投資能力包括營運能力、盈利能力、償債能力、發展能力、電網成本等方面。營運能力因素包括應收賬款周轉率、存貨周轉率等；盈利能力因素包括報酬率、凈資產收益率等；償債能力包括資產負債率、流動比率等；發展能力包括凈利潤增長率、銷售增長率等；電網成本因素包括資產全壽命周期角度下的電網投資建設各階段標準運行維護成本、標準檢修成本等。
三、結語
本文針對目前對電網投資研究角度單一化的問題，引入價值管理相關理論，建立基于價值管理的電網投資分析系統。系統主要框架為環境（H）-事件（S）-價值（V），即H-S-V框架。系統主要由電網投資價值、電網投資事件、電網投資環境及他們之間的相互關系組成。針對電網投資問題，分別對電網投資價值的組成和評估、電網投資事件的內容及方法和電網投資環境進行了介紹。電網投資管理者和相關領域研究者可以根據系統介紹的主要內容和方法，針對特定的投資問題，對電網企業投資過程進行系統的分析。
本文另一特點是將企業使用較多的價值管理理論應用到電網投資項目中，利用電網投資分析的HSV系統，電網企業一方面可以高效的對投資進行價值管理，另一方面可以對投資項目內部關系有一個全面系統的認識和把握。
參考文獻：
[1]陳武.企業項目投資決策方法綜述――兼論四維決策框架體系[J].工業技術經濟，2011，01：150-156.
[2]朱鑫榕，何其幗.電網投資效益評價指標體系構建[J].生產力研究，2011，02：86-87+172.
一、現狀分析
（一）投資規模
浙江作為沿海經濟相對發達的省份之一，對境外的投資工資開展的相對較早，經過這幾十年的發展，浙江已經成為對外投資大省。截止2013年底，浙江省對外直接投資總額達到了551648萬美元。對外直接投資總額總體呈上升趨勢，但是上升的幅度呈典型的波浪型。浙江省對外直接投資額從2007年的60606萬美元，到2009年底的123491萬美元，增長上比較平緩。然而2009-2010年對外直接投資額增長幅度明顯放大，直接從2009年的123491萬美元增加到2010年的336008萬美元，增長幅度達到172%。2010-2012年增幅有所放緩。2012-2013年對外直接投資額增長勢頭又開始猛漲。2013年的對外投資額度達到551648萬美元，增幅達到417%。
二、投資分布
2012年新華網的新聞――浙江民企2011年對外直接投資居全國第一。2010年之后2011年浙江全省對外直接投資額度突破21億美元，再次位居大陸省市第一名。2011年中，浙江對外投資的主要方式為海外并購且具有拓展國際市場的特點，對外經濟合作首次突破30億美元，值得注意的是亞洲仍然是浙江對外投資的重點區域。
數據統計2014年1月份至10月份，浙江省的對外直接投資增長依舊，浙江省審批和核準的境外企業和機構共計429，對外直接投資中中方投資額達到了4603億美元，同比下降479%。其中，實際投資額2997億美元，累計對外直接投資額度為24973億美元。
在2014年從投資的地域分布上來看，浙江民營企業對外直接投資的國家達142個國家和地區，主要的投資國家為六十多個，其中投資排名第一的是亞洲，在2014年408家企業投資當中有188家，估計46%投資在亞洲；投資金融排名第二的是美洲，為總數的29%；排名第三的是歐洲，為總數的13%；另外2014投資大洋洲的企業為18家，非洲為30家?？傮w來說，亞洲至今仍是浙江民營企業的投資重點區域，非洲地區是具有巨大投資潛力的一個區域。從企業投資最多的地區與國家來看，亞洲地區的投資重點主要是在香港地區，2014年在香港投資的企業達到了105家，緊隨其后在美國的投資企業為89家，其他國家如阿拉伯聯合酋長國，澳大利亞，印度尼西亞，德國，新加坡的投資企業也在10家以上。
從投資的行業分布上來看，浙江民營企業對外直接投資的行業主要集中在制造業、批發以及批發零售業為主，和中國民營企業投資行業的分布在總體上比較一致。由分析可知，其主要原因在于浙江民營企業大多數為勞動密集的制造業為主，所以對外投資的主要考慮為勞動力的成本，這樣的動機誘發了很多浙江民營企業會選擇越南、老撾這樣的東南亞發展中國家作為投資的目標。但是與其他對外投資發達省份比較而不同的是，浙江民營企業對外投資行業中服務業的投資比重偏低，在信息傳輸、計算機以及軟件、科學研究、金融服務等普遍投資比重偏低。浙江省乃至全國的服務業發展水平、消費水平都比發的國家地區要低，一方面說明了浙江省服務行業發展水平有待提高，另一方面也說明了國內服務業的市場空間有提升的空間。
三、投資主體和目標
浙江省對外直接投資的主體主要有三種類型：
（一）貿易企業。這里的貿易公司主要是跨國的資深企業和在香港澳門地區投資的貿易企業。其中主要有浙江國際公司、機械進出口公司和電子進出口公司等。這些公司規模較大，長期具有海外貿易經驗，并在貿易過程中積累了巨大的人脈關系和口碑，這類公司由于長期的貿易經驗具有更高的信譽和海外市場開拓經驗。這類貿易企業在海外投資的動機主要取決于市場需求，主要有兩方面的特點：一方面，在對外貿易的國家直接簡歷貿易基地，借助他國市場優勢生產產品，銷售給當地市場或者其他市場；另一方面，在對外貿易中遇到問題時，憑借自身優勢可以進行有效規避。
【關鍵詞】 中小企業 風險投資
中小企業的健康發展,不僅關系到充分就業與社會穩定,還關系到經濟能否持續健康發展。但由于我國的國情及中小企業自身的特點,中小企業在市場競爭中面臨著諸多壓力與挑戰。中小企業內部的技術、管理、人才等方面的不足以及融資困難成為中小企業發展的主要問題。風險投資在我國隨著社會主義市場經濟體制的深入發展開始嶄露頭角,并且起到了積極的作用。
中小企業融資是一個特殊問題,用傳統方法既很難滿足中小企業的融資需要,也很難防范銀行的風險。因此,利用風險資本促進中小企業的發展無疑是最直接有效的方式。
首先,從風險資本的特征看,其投資對象主要是那些不具備上市資格,無法通過發行股票、債券籌資,同時由于信用低且無可抵押資產的中小型企業和新興企業,其投資目的主要是通過資金和技術援助取得部分股權,促進企業發展。
其次,風險資本進入中小企業也有利于優化資源配置,提高資金的使用效率。在風險資本的運行過程中,出于自身利益的考慮,風險投資公司事前要對項目進行全面、細致的調研分析,嚴格審查項目的可行性,從而在很大程度上減少了投資的盲目性。在資金投入企業后,風險投資公司有一套嚴格的風險控制機制和利益責任約束機制以及嚴謹的投資操作規范,進行嚴格的監管,控制資金的流向和流量,以保證企業真正地把資金應用于技術含量高、效益好的項目上去。
再次,風險資金進入中小企業后,會大大提高中小企業的效益,吸引社會資金對中小企業的再投入,從而可以推動中小企業全面發展,形成良性循環,促進整個國民經濟的持續有效增長。為了促進中小企業發展,緩解我國中小企業發展的資金瓶頸,除了采取多種間接金融扶持政策以外,設立風險基金,拓展直接融資渠道是一條可行的途徑。
一、中小企業在運用風險投資中面臨的問題
1.投資規模小
我國風險資本受規模、實力的限制,無法進行組合投資、平衡投資來分散風險,缺乏抗風險能力,資金難以快速滾動發展。風險資本不足是風險投資事業不能盡快發展起來的主要原因。
2.缺乏專門人才
由于風險投資涉及公司戰略規劃、企業經營管理、投資、稅務、金融等多學科的綜合專業知識,還要在投融資決策中解決交易結構設計、投資回收與退出等實際操作問題,因而投資基金的經理人員應具有較強工作技術基礎知識、金融投資經驗和高新技術企業管理經驗。我國目前還缺乏具有這種素質的人才。另外,現行人事管理體制也不適應這種人才的培養和成長。沒有投資人才,對投資基金和投資項目的管理就很難達到國外同行水平,投資效果也將大打折扣。
3. 政策不到位
首先,目前我國并沒有關于風險基金的法律規定。現行《公司法》缺乏關于風險投資公司的相應規定,依據《公司法》設立的風險投資公司只能按照一般公司設立方式去運行,這勢必會受到《公司法》關于“對外投資不得超過公司凈資產的50%”的限制,從而使風險投資基金和風險投資公司的立法地位不明確,運行管理無法可依。同時,政府對風險投資的支持力度不夠,導致風險投資市場發展緩慢。
二、解決中小企業利用風險投資的對策
1.建立良好的風險投資市場體系
建立良好的風險投資市場體系,關鍵在于建立多元化的風險投資主體和建立相應的風險投資市場機制我國發展風險投資業的當務之急是要建立一批有實力高水準的風險投資管理公司,其資金來源除了加大政府投資力度以外,還應該設法鼓勵投資銀行,大型企業集團,上市公司等參與風險投資,允許商業銀行,保險公司,社會保障基金等機構投資參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業的風險投資,努力培育私人風險投資家,在退出機制方面,可建立高技術產權交易所,以提高交易水平,切實起到支持風險投資股權轉讓的作用
2.加快風險投資專業人才的培養
風險投資的融資很大程度上取決于風險投資家的個人魅力。風險投資天生就具有,高風險、高收益的特征,要求投資主體具有很強的風險意識和抗風險意識,所以風險投資不僅要求從業人員是懂技術、管理、金融、財務等知識的復合型人才,而且還得具備敢于冒險,敢于創新的精神。所以在以后的風險投資發展中,要注重對風險投資人才的培養。
3..加大政府對風險投資的支持力度,改善投資環境,降低投資風險
政府通過財政資金投資:政府財政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評估。其中,在投資方式上可采取三種方法:第一種方法是提供R&D資金。在這方面國家財政還應保持并加強。這種資金主要投放在基礎性、關鍵性的科學研究方面。它可以以政策為導向。第二種方法是提供投資擔保。如美國、英國、日本、臺灣均設有各種,投資擔保計劃。根據國外的經驗教訓,政府在操作中應控制投資方向。第三種方法是直接投資。這種投資與第一種方法不同,它應按市場型為導向。從比較研究中我們可以看出,政府的直接投資一方面應限定投資領域、投資階段。政府不要直接操作風險投資基金而應委托投資管理公司操作。另一方面,政府對其直接投資部分應加強監管、評估。對管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的評判規范。
【關鍵詞】中小企業 融資難 風險投資 分析
中小企業在我國的經濟與社會發展中占據著非常重要的地位，但是由于中小企業存在著信譽差、擔保不足、償還能力有限以及發展不穩定等問題，我國的中小企業普遍存在著融資難的問題，一直以來都很難從傳統的金融市場中得到資金支持，所以，中小企業只能選擇風險投資這一途徑來獲得資金，來緩解我國中小企業融資難的局面。
一、風險投資在中小企業發展中的地位和作用
風險投資又被稱為創業投資[1]。風險投資從廣義上來說就是對一切的開拓和創造性活動的資金投入;從狹義上來說就是對高科技生產行業的投資。風險投資，顧名思義就是存在著一定的風險，通常情況下是對一些新興的、快速發展的、有著發展前景的企業的投資。風險投資一般有三個基本特征：首先是投資的周期長，因為新興的企業尚在發展階段，雖然發展的前景較大，但是盈利較慢，所以耗時也長。其次，風險投資除了要投入一定的資金，投資者還要在管理方面對新興企業提供一些幫助，促使新興企業可以又快又好的發展;最后，風險投資的利益是通過股權轉讓的形式獲取的。
風險投資一般會選擇高科技、快發展的新興的中小企業作為投資對象。風險投資行業也是金融市場的新成員，它的出現雖然不能完全的解決我國中小企業融資難的問題，但是可以一定程度的緩解我國中小企業資金緊張的局面。通過風險投資行業的資金配置、使用以及監督管理的機制[2]，使投資者和投資對象進行有機結合，減少信息不對稱現象的發生，提高人力、物力、財力以及高新技術的效率，最大化的增加中小企業的經濟效益，推動中小企業健康、有效的發展。
二、中小企業融資的現狀
目前，我國的中小企業得到了快速的發展，雖然越來越多的投資者將視線匯集到了中小企業，但是中小企業還是存在著融資難的問題，融資難從一定的意義上來說主要收到企業的自身條件和融資大環境的影響。現階段，我國的中小企業融資主要存在以下情況：
（一）融資的渠道單一
由于中小企業信譽差、擔保物不足、償還能力不夠以及經驗不足等各方面的問題，大多只能通過直接投資的方式以及小額度的貸款方式來解決企業的資金問題，而且由于中小企業的規模太小，盈利較差，沒有達到上市的要求，所以也無法通過上市融資的方式獲得大筆資金支持，融資渠道太過于單一。小額的貸款根本滿足不了中小企業的發展需求，也不能使企業做到高技術密集化，因此獲得的經濟利益非常有限。
（二）融資的主體保守
我國的中小企業普遍是通過私營或者合資的方式建立的，公司的注冊資金較少，所以企業規模也比較小，容易出現資金周轉困難的現象，而且中小企業生產的產品很難進行規?；慕洜I，因此中小企業經營不穩定，所以融資的風險較大，大多中小企業的管理者缺乏承擔風險的能力和勇氣，所以不敢進行大規模的融資，只是按部就班的保持公司的正常運營。這也導致了很多的投資者以及金融市場對中小企業只是觀望而不進行投資。
（三）融資政策制約
相較于中小企業，投資大型企業的利潤比較客觀，而且風險較小，所以我國的融資政策一般只傾向于對大型企業的開發新產品與改革技術進行投資，對于中小企業一般持有觀望的態度。不過投資大型企業并沒有太大的發展潛力，中小企業卻有良好的發展前景，所以投資者加強對中小企業的投資，給予中小企業一定的發展機會，促進中小企業發展成為大型企業。
（四）信息不對稱
我國的中小企業由于在管理方面還不成熟，所以會出現信息不對稱的現象，這樣，中小企業不管是對政策的選擇還是對于金融市場的信息，都會因為信息不對稱錯過現在的機會。這樣就會導致中小企業的融資風險增大，使中小企業不能準確的掌握各個階段的信息，比較容易產生財政“赤字”，造成企業不能正常的運營。
三、中小企業傳統的融資途徑
融資途徑依據融資的來源可以劃分為內部融資與外部融資兩種。內部融資和企業自身的經營與生產能力掛鉤，可以通過把企業里閑置資產變現、留存收益和轉讓應收賬款的方法進行融資;外部融資就是向企業外部的個人或者金融機構貸款，來充實自己企業的財政。我國的中小企業處于發展階段，所以內部融資還不能實現，一般通過外部融資的方式來實現企業的發展。傳統的外部融資主要有以下方式：
（一）商業銀行貸款
中小企業采用的最常見的外部融資方式就是向商業銀行貸款。調查研究表明：67.5%的中小企業選擇向商業銀行貸款的融資方式。其中60.7%的中小企業向中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行以及中國建設銀行貸款，75%的中小企業向其他商業銀行貸款。中小企業在國有銀行的貸款比例為45%;中小企業在股份制商業銀行中的貸款比例為50%;中小企業在城市商業銀行中的貸款比例70%;農村信用合作社95%以上的企業貸款都是貸給我國的中小企業。由此看出，中小企業主要的融資途徑是向商業銀行貸款，但是融資途徑的單一化給商業銀行帶來了更大的風險。所以很多商業銀行并不樂意貸款得中小企業。這也是導致中小企業融資難的一個因素。
（二）金融租賃融資
租賃公司在金融租賃期間可以有條件的回收和處理租賃的物資，而且在辦理時企業也并不需要太多的擔保和信用，因此比較適合我國現階段中小企業的融資。金融租賃可以一定程度的緩解我國中小企業資金緊張的問題。但是金融租賃在實踐的過程中也會遇到很多難題。
我國對于金融租賃公司的成立提出了的很高要求，所以目前我國并沒有很多的金融租賃公司，無法滿足中小企業的融資需求。此外，我國的中小企業償還能力較差導致信譽不高，而且國家也沒有給金融租賃公司一些優惠政策，所以我國的金融租賃公司出現了萎縮現象。
（三）債券融資和上市融資
由于我國的中小企業規模較小，資金投入較少，經濟效益較低，因此無法達到上市標準，所以目前無法采用債券投資和上市融資的途徑。
四、建立健全中小企業的融資體系
（一）改良風險投資的環境
為了我國的中小企業能夠得到更好的發展，所以要建立健全中小企業的融資體系。建立完整的融資體系，首先要建立一個良好的法律環境?！讹L險投資法》的頒布使用為我國的風險投資行業提供了法律保障。此外，《公司法》、《合伙企業法》以及《中小企業促進法》等法律，為我國的中小企業的融資提供了高品質的服務。然后，要建立健全風險投資行業協會，使風險投資行業更加規范和高效。最后，要培養和引進更多的風險投資行業的專業人才，以此來滿足風險投資行業的人才需求。
（二）結合應用政府和市場的引導原則
風險投資大部分的基金都是由政府投資的，而風險投資的本質要求是市場化運作。所以，政府要改變投資角色，使風險投資基金的來源多元化。首先，國家要把部分基金當做風險投資的“種子資金”，然后減少對風險投資的直接注資，并且頒布一些優惠的政策，營造出良好的風險投資環境，最后要增加注資的渠道，充分的利用民間資本。政府要引導與支持我國風險投資事業的發展，使我國的風險投資行業可以快速、健康的發展。
（三）發展地方性的金融機構
我國中小企業的融資渠道過于單一，為了實現融資方式多樣化，應該加快建設地方性的金融機構。發展地方性的金融機構，可以使地方性的中小企業有了新的、有效的融資途徑，可以緩解中小企業融資難的問題，而且，地方性的金融機構更加了解本地企業的發展狀況，可以根據中小企業的情況給出一些意見和建議，使中小企業得到更快的發展，可以降低融資風險，增加雙方的經濟收益。
五、結語
綜上所述，我國的風險投資行業正在不斷的發展與進步，風險市場體系也得到了進一步的完善。隨著我國的風險投資行業的壯大，風險投資為我國中小企業的融資提供了新的途徑。目前風險投資已經很好的應用在了我國的中小企業中，緩解了我國的中小企業一直以來不能從傳統的融資市場獲得資金支持而導致的資金緊張的局面，促進了我國中小企業的發展，也為我國社會經濟的發展做出了巨大貢獻。
參考文獻
一、“股權代持”的財務核算問題
，有的風險投資公司為了加強公司內部的約束機制，制定了“投資經理項目跟投”制度。即當投資公司決定對投資經理及其小組所負責的項目進行投資時，公司要求投資經理及其小組成員按照投資金額的一定比例進行投資。在實際操作中，有時投資經理及其小組成員可以直接成為被投資企業的股東，有時投資經理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業的股東，這時投資經理及其小組成員所擁有的股權往往由投資公司托管，即“股權代持”。由于是代持，該股份的所有權和收益權不因投資經理離開風險投資公司而喪失，并可隨風險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經理所獲取的收入必須抵扣了投資經理所應分擔、補償的費用或損失。
筆者認為，代持股份在投資期間內的投資財務的一般核算應并入公司自有資金投資的核算，因此，股權代持業務的特殊會計處理分為：股權代持款的收到和退還；代持股份現金分紅的收到和發放。
1、股權代持款項的收到和退還當收到投資經理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現金”，貸記“其他應付款———XXX（投資本金）”。
投資公司賣出被投資企業股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準備借記“長期投資減值準備———X項目公司”，貸記“長期股權投資———X項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———XXX（投資收益）”。若投資經理及其小組成員需要分攤或補償費用發生時，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經理極其小組成員時，借記“其他應付款———XXX（投資本金）”，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“現金”，并對投資收益部分個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。
2、股權代持的現金分紅款的收到和發放對長期股權投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———XXX（投資收益）”。
對長期股權投資采用權益法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資———損益調整”。
無論采用成本法還是權益法，在發放代持股權的紅利時，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“現金”，并計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。
