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第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)資產(chǎn)證券化；監(jiān)管；信息披露

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化概念

對(duì)于資產(chǎn)證券化，美國(guó)證券和交易委員會(huì)的定義是：資產(chǎn)證券化是指主要由現(xiàn)金流支持的，這個(gè)現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收賬款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個(gè)限定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化的廣泛定義是資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)相對(duì)新生的事物。2005年8月中金聯(lián)通收益計(jì)劃、2005年12月開元信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005年個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券的成功發(fā)行拉開了資產(chǎn)證券化的大幕。我國(guó)目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為兩大類：一類是針對(duì)銀行信貸資產(chǎn)類，目前主要是國(guó)開行和建行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；另外一類是針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)類，如中金公司的聯(lián)通收益計(jì)劃、廣發(fā)證券的莞深高速公路計(jì)劃等等。

企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是將企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)以“資產(chǎn)支持證券”(ABS)的方式銷售出去，從而將未來(lái)的現(xiàn)金流變現(xiàn)，獲得融資。這里的證券一般分為兩類，一類是固定收益率的“優(yōu)先級(jí)債券”，占ABS的大部分，這部分債券一般由公眾投資者購(gòu)買(在我國(guó)以金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)為主)，甚至可以上市掛牌交易(如浦建收益)；另外一類證券是所謂的“次級(jí)債券”(在我國(guó)也稱為“次級(jí)收益憑證”)。

資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，先用來(lái)償還“優(yōu)先級(jí)債券”的本金和利息，剩余部分都分配給“次級(jí)債券”的持有人，而且“次級(jí)債券”的持有人往往就是進(jìn)行證券化的企業(yè)本身。所以從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，作為證券化發(fā)起人的企業(yè)，只需通過持有占證券化資產(chǎn)總值約5％-20％的“次級(jí)債券”，就可以獲得資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的很大一部分。

如果把進(jìn)行證券化的資產(chǎn)看作是一個(gè)獨(dú)立的公司，那么優(yōu)先級(jí)債券就相當(dāng)于公司的債務(wù)，而次級(jí)債券就相當(dāng)于公司的股權(quán)。企業(yè)通過持有次級(jí)債券，利用了財(cái)務(wù)杠桿，運(yùn)用少量的資金擁有了大額的資產(chǎn)，解放出了現(xiàn)金流，當(dāng)然資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也主要由企業(yè)承擔(dān)。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展現(xiàn)狀和相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)

截止到2007年5月底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為478.01億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29％到5％各異。從產(chǎn)品占比上看，以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化所占比例最大，其發(fā)行規(guī)模為263.45億元，占到總規(guī)模的55.11％，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占到27.04％，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占13.91％，另外還有占比較小的離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)REITs產(chǎn)品和準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品。對(duì)于新長(zhǎng)寧集團(tuán)來(lái)說(shuō)，可以采取的資產(chǎn)證券化形式基本上是以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化。

自2007年以來(lái)，剛剛起步的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)幾乎處于停滯階段，整個(gè)2007和2008年，我國(guó)沒有任何新發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。這其中的主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先，在美國(guó)爆發(fā)的次債危機(jī)引發(fā)了蔓延至全世界的金融危機(jī)，這其中的“罪魁禍?zhǔn)住敝痪褪且糟y行次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以萊曼兄弟為代表的投資銀行和對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)過去大量購(gòu)買了此類產(chǎn)品并從中獲得了高額的利潤(rùn)，但是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2007年的下落以及利率的走高產(chǎn)生了大量的次級(jí)按揭貸款壞賬，而這其中的損失主要由購(gòu)買了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，導(dǎo)致了許多大型投行的巨額虧損甚至破產(chǎn)。受之影響，全世界的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)都受到了沉重打擊，在2006年資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，美國(guó)發(fā)行在外的資產(chǎn)支持證券總額達(dá)到8萬(wàn)億美元，僅次于國(guó)債成為了最大的債券品種。但是這兩年市場(chǎng)大幅度的萎縮。受之影響，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也受到了很大的打擊。

中國(guó)人民銀行自2002年以來(lái)先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，這都大幅度的增加了企業(yè)債券的融資成本。這也從負(fù)面影響了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司對(duì)五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜龋坏诙?，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，政府將鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模化發(fā)展，允許個(gè)人投資者參與。近來(lái)，監(jiān)管層推行企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的腳步明顯加快，這意味著停滯已久的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即將再次開閘。

該征求意見稿對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理者提出更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。與此前業(yè)內(nèi)討論的舊版征求意見稿相比，新的《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，明確了計(jì)劃管理人的職責(zé)，對(duì)證券公司的職責(zé)、宗旨、移交、風(fēng)險(xiǎn)方面均進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。

根據(jù)新版征求意見稿，計(jì)劃管理人必須履行七項(xiàng)職責(zé)：發(fā)行受益憑證，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；為受益憑證持有人的利益，受讓、管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；按照約定向受益憑證持有人分配收益；按照約定召集受益憑證持有人大會(huì)；履行信息披露義務(wù)；聘請(qǐng)專項(xiàng)計(jì)劃的托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)；法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定及計(jì)劃說(shuō)明書約定的其他職責(zé)。

征求意見稿還對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了明確的規(guī)范――企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)；可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是同一類型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合；基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益可以來(lái)源于基礎(chǔ)設(shè)施收入、交通運(yùn)輸收費(fèi)收入、租賃收入、應(yīng)收賬款等。

從征求意見稿對(duì)投資者的規(guī)定來(lái)看，該市場(chǎng)主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，但也不排除個(gè)人投資者。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)元。而此前該市場(chǎng)并未對(duì)自然人開放，也沒有對(duì)認(rèn)購(gòu)設(shè)置較高門檻。

與此前的只有創(chuàng)新類券商才可以開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)不同的是，未來(lái)大部分券商都有機(jī)會(huì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，而個(gè)人投資者也可以投資券商推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引(征求意見稿)》規(guī)

定，受益憑證的收益率和發(fā)行價(jià)格，可以由計(jì)劃管理人以市場(chǎng)詢價(jià)等方式確定；同一計(jì)劃中相同種類、期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。而同一專項(xiàng)計(jì)劃，可以根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度及收益分配順序，發(fā)行不同種類的受益憑證。

根據(jù)征求意見稿，受益憑證可以通過擔(dān)保等方式提升信用等級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為金融機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)獲得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近一年AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)及以上的主體信用評(píng)級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為非金融機(jī)構(gòu)的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行主體評(píng)級(jí)，未獲得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)AA級(jí)或者AA級(jí)以上評(píng)級(jí)的，不得作為擔(dān)保人。

證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管人、受益憑證持有人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。

《征求意見稿》明確規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化是指證券公司面向境內(nèi)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，以管理人身份發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，按照約定用募集資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理活動(dòng)。

三、監(jiān)管和信息披露

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引(征求意見稿)》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的情況，對(duì)原始權(quán)益人(新長(zhǎng)寧集團(tuán))、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的部門和場(chǎng)所，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)還可以查閱、復(fù)制與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的文件、資料，對(duì)可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件、資料、電子設(shè)備予以封存；約談證券公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和工作人員，要求其對(duì)有關(guān)事項(xiàng)作出說(shuō)明；要求計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)就有關(guān)事項(xiàng)作出說(shuō)明、在指定期限內(nèi)提供有關(guān)業(yè)務(wù)資料、信息。

根據(jù)中國(guó)人民銀行制定頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。在發(fā)生可能對(duì)資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值有實(shí)質(zhì)性影響的臨時(shí)性重大事件時(shí)，受托機(jī)構(gòu)(證券公司)應(yīng)在事發(fā)后的三個(gè)工作日內(nèi)向同業(yè)中心和中央結(jié)算公司提交信息披露材料，并向中國(guó)人民銀行報(bào)告。

重大事件主要包括以下事項(xiàng)：

1　發(fā)生或預(yù)期將發(fā)生受托機(jī)構(gòu)不能按時(shí)兌付資產(chǎn)支持證券本息等影響投資者利益的事項(xiàng)；

2　受托機(jī)構(gòu)和證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生影響資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值的違法、違規(guī)或違約事件；

3　資產(chǎn)支持證券第三方擔(dān)保人主體發(fā)生變更；

4　資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化；

《工作指引》第四章“信息披露”規(guī)定，計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定一名信息披露聯(lián)絡(luò)人，負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃的信息披露。

計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)按照本指引的規(guī)定及計(jì)劃說(shuō)明書的約定，履行定期披露、臨時(shí)披露等信息披露義務(wù)。

定期信息披露應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起，每三個(gè)月披露最近三個(gè)月的資產(chǎn)管理報(bào)告及托管報(bào)告，每十二個(gè)月披露年度管理報(bào)告、托管報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告；受益憑證每次收益分配前，披露收益分配報(bào)告；計(jì)劃終止時(shí)，披露清算報(bào)告等。

第2篇

【論文關(guān)鍵詞】企業(yè)資產(chǎn)證券化；監(jiān)管；信息披露

一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展現(xiàn)狀和相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)

截止到2007年5月底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為478.01億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品占比上看，以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化所占比例最大，其發(fā)行規(guī)模為263.45億元，占到總規(guī)模的55.11%，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占到27.04%，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占13.91% ，另外還有占比較小的離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)REITs產(chǎn)品和準(zhǔn)ABS 信托產(chǎn)品。對(duì)于新長(zhǎng)寧集團(tuán)來(lái)說(shuō)，可以采取的資產(chǎn)證券化形式基本上是以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化。自2007年以來(lái)，剛剛起步的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，這其中的主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先，在美國(guó)爆發(fā)的次債危機(jī)引發(fā)了蔓延至全世界的金融危機(jī)，這其中的“罪魁禍?zhǔn)住敝痪褪且糟y行次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以萊曼兄弟為代表的投資銀行和對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)過去大量購(gòu)買了此類產(chǎn)品并從中獲得了高額的利潤(rùn)，但是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2007年的下落以及利率的走高產(chǎn)生了大量的次級(jí)按揭貸款壞賬，而這其中的損失主要由購(gòu)買了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，導(dǎo)致了許多大型投行的巨額虧損甚至破產(chǎn)。受之影響，全世界的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)都受到了沉重打擊，在2006年資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，美國(guó)發(fā)行在外的資產(chǎn)支持證券總額達(dá)到8萬(wàn)億美元，僅次于國(guó)債成為了最大的債券品種。但是這兩年市場(chǎng)大幅度的萎縮。受之影響，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也受到了很大的打擊。

中國(guó)人民銀行自2002年以來(lái)先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，這都大幅度的增加了企業(yè)債券的融資成本。這也從負(fù)面影響了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司對(duì)五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?；第二，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，政府將鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模化發(fā)展，允許個(gè)人投資者參與。近來(lái)，監(jiān)管層推行企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的腳步明顯加快，這意味著停滯已久的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即將再次開閘。該征求意見稿對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理者提出更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。與此前業(yè)內(nèi)討論的舊版征求意見稿相比，新的《企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引》征求意見稿，明確了計(jì)劃管理人的職責(zé)，對(duì)證券公司的職責(zé)、宗旨、移交、風(fēng)險(xiǎn)方面均進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。根據(jù)新版征求意見稿，計(jì)劃管理人必須履行七項(xiàng)職責(zé)：發(fā)行受益憑證，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；為受益憑證持有人的利益，受讓、管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)；按照約定向受益憑證持有人分配收益；按照約定召集受益憑證持有人大會(huì)；履行信息披露義務(wù)；聘請(qǐng)專項(xiàng)計(jì)劃的托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)；法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定及計(jì)劃說(shuō)明書約定的其他職責(zé)。征求意見稿還對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了明確的規(guī)范——企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)；可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是同一類型多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利構(gòu)成的資產(chǎn)組合；基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益可以來(lái)源于基礎(chǔ)設(shè)施收入、交通運(yùn)輸收費(fèi)收入、租賃收入、應(yīng)收賬款等。從征求意見稿對(duì)投資者的規(guī)定來(lái)看，該市場(chǎng)主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，但也不排除個(gè)人投資者。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)元。而此前該市場(chǎng)并未對(duì)自然人開放，也沒有對(duì)認(rèn)購(gòu)設(shè)置較高門檻。 　與此前的只有創(chuàng)新類券商才可以開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)不同的是，未來(lái)大部分券商都有機(jī)會(huì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，而個(gè)人投資者也可以投資券商推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見稿）》規(guī)定，受益憑證的收益率和發(fā)行價(jià)格，可以由計(jì)劃管理人以市場(chǎng)詢價(jià)等方式確定；同一計(jì)劃中相同種類、期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。而同一專項(xiàng)計(jì)劃，可以根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度及收益分配順序，發(fā)行不同種類的受益憑證。 根據(jù)征求意見稿，受益憑證可以通過擔(dān)保等方式提升信用等級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為金融機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)獲得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近一年AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)及以上的主體信用評(píng)級(jí)。提供保證的擔(dān)保人為非金融機(jī)構(gòu)的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行主體評(píng)級(jí)，未獲得國(guó)內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)AA級(jí)或者AA級(jí)以上評(píng)級(jí)的，不得作為擔(dān)保人。證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管人、受益憑證持有人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)?！墩髑笠庖姼濉访鞔_規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化是指證券公司面向境內(nèi)投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，以管理人身份發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，按照約定用募集資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理活動(dòng)。

二、監(jiān)管和信息披露

根據(jù)《企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引（征求意見稿）》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)證券公司辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的情況，對(duì)原始權(quán)益人（新長(zhǎng)寧集團(tuán)）、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的部門和場(chǎng)所，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)還可以查閱、復(fù)制與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有關(guān)的文件、資料，對(duì)可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件、資料、電子設(shè)備予以封存；約談證券公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和工作人員，要求其對(duì)有關(guān)事項(xiàng)作出說(shuō)明；要求計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、推廣機(jī)構(gòu)、托管人、基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)就有關(guān)事項(xiàng)作出說(shuō)明、在指定期限內(nèi)提供有關(guān)業(yè)務(wù)資料、信息。

根據(jù)中國(guó)人民銀行制定頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。在發(fā)生可能對(duì)資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值有實(shí)質(zhì)性影響的臨時(shí)性重大事件時(shí)，受托機(jī)構(gòu)（證券公司）應(yīng)在事發(fā)后的三個(gè)工作日內(nèi)向同業(yè)中心和中央結(jié)算公司提交信息披露材料，并向中國(guó)人民銀行報(bào)告。

重大事件主要包括以下事項(xiàng)：（一）發(fā)生或預(yù)期將發(fā)生受托機(jī)構(gòu)不能按時(shí)兌付資產(chǎn)支持證券本息等影響投資者利益的事項(xiàng)；（二）受托機(jī)構(gòu)和證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生影響資產(chǎn)支持證券投資價(jià)值的違法、違規(guī)或違約事件；（三）資產(chǎn)支持證券第三方擔(dān)保人主體發(fā)生變更；（四）資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化。

《工作指引》第四章“信息披露”規(guī)定，計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定一名信息披露聯(lián)絡(luò)人，負(fù)責(zé)專項(xiàng)計(jì)劃的信息披露。

計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)按照本指引的規(guī)定及計(jì)劃說(shuō)明書的約定，履行定期披露、臨時(shí)披露等信息披露義務(wù)。

定期信息披露應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日起，每三個(gè)月披露最近三個(gè)月的資產(chǎn)管理報(bào)告及托管報(bào)告，每十二個(gè)月披露年度管理報(bào)告、托管報(bào)告、信用評(píng)級(jí)報(bào)告；受益憑證每次收益分配前，披露收益分配報(bào)告；計(jì)劃終止時(shí)，披露清算報(bào)告等。

第3篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；信貸資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)支持證券；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1894(2010)03－0043－08

“資產(chǎn)證券化”(Asset Securitization)作為一種結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，被視為現(xiàn)代“金融脫媒”(即非中介化，Disintermediation)大趨勢(shì)中的利器。從2005年12月起至今，我國(guó)大陸的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從無(wú)到有，也已經(jīng)成功發(fā)行了兩大類共10單資產(chǎn)支持證券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年12月末我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款余額為131539.08億元，相比2005年底增長(zhǎng)了74301.34億元，而這兩年間銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化募資總額不足千億。2007年起中央又出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)緊縮政策，致使各類金融機(jī)構(gòu)通過信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行直接融資的需求和熱情不斷高漲。因此，有必要對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，以期在銀行加速證券化融資中，不斷提高融資質(zhì)量并降低證券化產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介及其中國(guó)的發(fā)展

(一)資產(chǎn)證券化的背景介紹

資產(chǎn)證券化1969年發(fā)端于美國(guó)，房屋抵押貸款支持證券(Mortgage-Backed Securities，簡(jiǎn)稱MBS)是其最早的形式，繼而在歐美國(guó)家如英國(guó)、法國(guó)、加拿大等國(guó)得到了迅速發(fā)展，上世紀(jì)90年代以后又被引入澳大利亞、中國(guó)香港、韓國(guó)、新加坡等亞太新興經(jīng)濟(jì)地區(qū)。發(fā)展至今，其主要形式包括金融資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities，簡(jiǎn)稱ABS)和MBS兩類，并可再繼續(xù)衍生為更多種類的金融產(chǎn)品。

但對(duì)于什么叫資產(chǎn)證券化，即使在美國(guó)，也主要是一些從事金融與投資的學(xué)者根據(jù)各自的理解所作各種不同的理論上的定義，到目前為止并無(wú)立法機(jī)構(gòu)或政府部門在一部法律或法規(guī)中作過專門的定義。國(guó)內(nèi)有學(xué)者從法律角度對(duì)資產(chǎn)證券化作出的定義是：由原始權(quán)益人(Originator，又稱“發(fā)起人”或者“轉(zhuǎn)讓人”)，將其能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)(債權(quán))進(jìn)行重新組合，轉(zhuǎn)讓出售給特設(shè)目的載體(Spedal Purpose Vehicle，又稱“受讓人”或者“受托人”)即SPV，SPV通過信用增級(jí)(Credit Enhancement)，使其受讓的該資產(chǎn)(債權(quán))的信用級(jí)別得以提升，并維持在一定投資級(jí)別水平，然后以該資產(chǎn)(債權(quán))為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券，用發(fā)行證券籌集的資金，支付原始權(quán)益人(發(fā)起人)作為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，然后用受讓資產(chǎn)(債權(quán))產(chǎn)生的收入向證券投資者支付證券本息的過程。

由此可見，資產(chǎn)證券化是以一套法律安排和財(cái)務(wù)安排作擔(dān)保，以未來(lái)現(xiàn)金流作支撐進(jìn)行直接融資的行為。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是具有一個(gè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)池(Asset Pool)，證券化的制度構(gòu)建核心是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)隔離(即與該資產(chǎn)或資產(chǎn)池的原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離)。

(二)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展

從創(chuàng)新到今天，資產(chǎn)證券化走過了30多年的歷程，已經(jīng)是一種成熟的融資手段。不過資產(chǎn)證券化在中國(guó)，目前不但剛開始試點(diǎn)，而且還僅僅局限于銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。1996年建設(shè)銀行便開始醞釀資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并向澳大利亞前總理保羅?基廷掌管的麥格理管理咨詢(上海)公司“借腦”，但直到2005年底人民銀行、銀監(jiān)會(huì)才首次開閘試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化，期間經(jīng)歷的漫長(zhǎng)討論可想而知。中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程如此緩慢，主要原因在于資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，無(wú)論是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移還是證券發(fā)行環(huán)節(jié)都涉及到會(huì)計(jì)、稅收、法律諸多方面的配合。

但是在這“十年鑄劍”的過程中，業(yè)界并沒有只滿足于坐而論道。其實(shí)中國(guó)1997年即開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，先后出現(xiàn)了廣深珠高速公路證券化項(xiàng)目融資、中國(guó)工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)關(guān)于證券化置換項(xiàng)目、華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目等。其中2003年的華融公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目是最為有益的嘗試，該項(xiàng)目利用了國(guó)外資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、以特定資產(chǎn)為支撐的投資結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行了證券分層交易等信用增級(jí)模式，故被稱為“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”項(xiàng)目。但是筆者認(rèn)為，由于這些項(xiàng)目中有的基礎(chǔ)資產(chǎn)與交易地點(diǎn)均在境外且證券化操作僅受境外法律調(diào)整、有的“證券銷售”其實(shí)只是信托項(xiàng)下相應(yīng)“優(yōu)先級(jí)受益權(quán)”所對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓方式、有的只是通過內(nèi)債轉(zhuǎn)化為外債來(lái)解決外匯收付，均不是真正意義上的“國(guó)產(chǎn)”資產(chǎn)證券化品種。

2004年1月，國(guó)務(wù)院的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中，第一次提出了“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”的意見，并將它作為“豐富證券投資品種”的手段。而中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》也在同年3月1日起實(shí)行，該辦法要求商業(yè)銀行資本充足率不得低于8％，核心資本充足率不得低于4％。于是利用資產(chǎn)證券化發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)調(diào)整銀行業(yè)金融資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、改善商業(yè)銀行的資本充足率，成為了銀行業(yè)一致的迫切需求。

2005年3月，在國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政部、勞動(dòng)保障部、建設(shè)部、稅務(wù)總局、國(guó)務(wù)院法制辦、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等10部門共同組成了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，具體組織和協(xié)調(diào)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，對(duì)會(huì)計(jì)、稅收、投資等多方面的配套政策進(jìn)行研討。2005年4月20日，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的一系列問題進(jìn)行了規(guī)范，明確了人民銀行和銀監(jiān)會(huì)在資產(chǎn)支持證券監(jiān)管中的分工，其中，人民銀行依照《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，依法監(jiān)督管理資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上的發(fā)行與交易活動(dòng)；銀監(jiān)會(huì)依照《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》，依法監(jiān)督管理有關(guān)機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

2005年12月9日，中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司分別會(huì)同中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司和中信信托投資有限責(zé)任公司，各自發(fā)行了“開元信貸資產(chǎn)支持證券”和“建元個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”兩個(gè)品種的資產(chǎn)支持證券，總的發(fā)行規(guī)模接近72億元人民幣。“開元”和“建元”分別屬于ABS和MBS兩個(gè)資產(chǎn)支持證券品類，顯示了管理層對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面試點(diǎn)的意圖。不過從法律視角來(lái)審查，由于這兩單資產(chǎn)支持證券發(fā)行時(shí)，相關(guān)的信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理方法、稅收政策、個(gè)人住房

抵押貸款證券化抵押變更登記政策均未出臺(tái)，這兩單資產(chǎn)證券化在實(shí)際操作上缺乏有效的法制保障，故在合法性和合規(guī)性上均須打不少折扣。

二、中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

(一)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的定義

根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)在其所頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中，均將我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化定義為“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。其中“信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)”的規(guī)定是我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為SPV所作的選擇和限定，即我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中的SPV采用特殊目的信托(special Purpose Trust，簡(jiǎn)稱SPT)。

(二)作用

根據(jù)我國(guó)目前的金融改革目標(biāo)，并結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)的融資手段和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，信貸資產(chǎn)證券化的積極作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、有利于加強(qiáng)商業(yè)銀行的資本管理，拓寬商業(yè)銀行的直接融資渠道　《關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際銀行的資本計(jì)算和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)定》(即通常所稱“巴塞爾協(xié)議”)中，關(guān)于商業(yè)銀行資本充足比率的規(guī)定對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的資本管理提出了挑戰(zhàn)。但目前國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)經(jīng)過前兩年的飛速上漲，已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)整整固期，市場(chǎng)投資者已將上市商業(yè)銀行增發(fā)新股或企業(yè)債的再融資計(jì)劃視為“惡意圖錢”，而唯恐避之不及。實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化，可以將商業(yè)銀行持有的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券，再在資本市場(chǎng)上出售給投資者，銀行以此迅速有效地將這應(yīng)收賬款變現(xiàn)為自有資金并用于發(fā)放新的貸款，從而在稀釋股東現(xiàn)有股權(quán)的情況下拓寬銀行的籌資渠道，擴(kuò)大銀行的資金來(lái)源、使銀行的信貸方向與結(jié)構(gòu)更符合國(guó)家的宏觀調(diào)控要求。

2、有效解決貸款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，有利于降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)　我國(guó)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款，尤其是住房抵押貸款和大型基建項(xiàng)目貸款，貸款期限往往長(zhǎng)達(dá)10年以上，而我國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債基本上是各項(xiàng)存款，而且絕大部分都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長(zhǎng)貸”的資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)性矛盾，不斷造成資金沉淀，從而加大了銀行的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并有可能使銀行陷入流動(dòng)性嚴(yán)重不足的困境，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定造成不良影響。信貸資產(chǎn)證券化將低流動(dòng)性的貸款轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的證券，在提高銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，還把集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，從而實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)從投資領(lǐng)域擴(kuò)展到消費(fèi)領(lǐng)域，使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)相互融合。

3、有利于提升商業(yè)銀行的盈利能力　銀行在資產(chǎn)證券化后通常繼續(xù)擔(dān)任貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，從中獲取服務(wù)費(fèi)。而且還可以SPT老化達(dá)到一定程度后根據(jù)自主意愿回購(gòu)SPT資產(chǎn)，參與對(duì)SPT剩余現(xiàn)金流量的分配。資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的流動(dòng)證券不但為中央銀行提供了調(diào)控貨幣供應(yīng)量的工具，最關(guān)鍵的在于它最終能夠使資金直接由供給方流向需求方，從而降低商業(yè)銀行等間接金融中介機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融體系中的重要程度，促進(jìn)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)順利走出“脫媒”困境。

不過資產(chǎn)證券化所擴(kuò)充的流動(dòng)性也將對(duì)我國(guó)2008年起執(zhí)行的“從緊”的經(jīng)濟(jì)政策形成挑戰(zhàn)，調(diào)控不好將給整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

三、現(xiàn)行信貸資產(chǎn)證券化操作中的風(fēng)險(xiǎn)防范及投資者保護(hù)

資產(chǎn)證券化和其他的金融工具一樣都是中性的，只是一種工具，都存在如何運(yùn)用的問題。最近美國(guó)發(fā)生的次級(jí)房貸風(fēng)波，正與眾多機(jī)構(gòu)持有房產(chǎn)抵押債券(MBS)及更為復(fù)雜的相關(guān)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品有關(guān)。這次危機(jī)的出現(xiàn)并不是資產(chǎn)證券化的必然產(chǎn)物，也不是資產(chǎn)證券化制度存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“而是在監(jiān)管缺失情況下貸款機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤甚至惡意利用證券化這一金融工具的結(jié)果”。當(dāng)然，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)并引起全球金融動(dòng)蕩，對(duì)正在迅速發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)都帶來(lái)一定的負(fù)面影響。不過綜合分析這次危機(jī)，它在以下幾方面對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化制度建設(shè)提出了警示。

(一)提高信用評(píng)級(jí)公信力

美國(guó)次貸危機(jī)的根源是借款人屬于次級(jí)還貸能力人，而質(zhì)量不好的次級(jí)貸款能夠去證券化并被評(píng)級(jí)為A級(jí)甚至更高的AAA級(jí)，從而造成投資者不斷跟風(fēng)買入次級(jí)貸證券產(chǎn)品，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從中起了決定性作用。這次危機(jī)同時(shí)暴露了這些國(guó)際級(jí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)其風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)級(jí)方法存在重大缺陷，尤其在資產(chǎn)支持證券的危機(jī)預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制上嚴(yán)重缺失。

回顧我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)工作，至今沒有一個(gè)明確的評(píng)級(jí)規(guī)范或守則，各評(píng)級(jí)報(bào)告多根據(jù)發(fā)起人和托管人提供的資料就事論事地發(fā)表意見，未見任何盡職調(diào)查報(bào)告和評(píng)論。更有甚者，在“建元2005－1”和“建元2007－1”兩單MBS的信用評(píng)級(jí)報(bào)告中竟然都出現(xiàn)了，“本交易評(píng)級(jí)的開展主要基于**公司”的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù)，甚至還出現(xiàn)了“在確定測(cè)算信用支持程度過程中相關(guān)參數(shù)、指標(biāo)和假設(shè)時(shí)，……與**公司的評(píng)級(jí)專家進(jìn)行了充分的交流與探討”。暫且不論這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在與外資評(píng)級(jí)企業(yè)“充分的交流與探討”中是否違背了保密義務(wù)，但是一個(gè)本應(yīng)獨(dú)立的中介信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不將評(píng)級(jí)意見建立在成熟的經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)理論之上，竟然借用國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之名來(lái)提升自己評(píng)級(jí)報(bào)告的“質(zhì)量”，不但喪失了第三方中立評(píng)價(jià)的意見，而且嚴(yán)重降低了該評(píng)級(jí)分析的公信力。這種“坦率直言”雖然存在國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在RMBS領(lǐng)域缺乏足夠經(jīng)驗(yàn)的無(wú)奈，但也掩蓋不了穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等國(guó)際“大鱷”不斷滲透和壟斷中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的情況。這些國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖然幫助、壯大了中國(guó)股票發(fā)行評(píng)級(jí)市場(chǎng)，但美國(guó)次貸危機(jī)暴露它們“在全球范圍內(nèi)結(jié)構(gòu)性融資評(píng)級(jí)的先進(jìn)技術(shù)”并非宣傳的那么完美，同樣存在重大缺陷。

因此筆者建議，可以借鑒證監(jiān)會(huì)《資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具證券公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告準(zhǔn)則》的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，由人民銀行行使資產(chǎn)支持證券發(fā)行與交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能，對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行過程中的信用評(píng)級(jí)活動(dòng)制定完整的行為準(zhǔn)則。在資產(chǎn)支持證券發(fā)行中，應(yīng)當(dāng)要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主動(dòng)承擔(dān)回避義務(wù)、獨(dú)立全面地對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)違規(guī)行為制定相應(yīng)的罰則。

(二)建立全面，真實(shí)，客觀的資產(chǎn)支持證券信息披露制度

資產(chǎn)支持證券與股票、一般債券不同，它不是對(duì)某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余利益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的新型證券。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露是資產(chǎn)支持證券投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、做出科學(xué)投資決策的重要依據(jù)。加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露工作，反映基礎(chǔ)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況，對(duì)于保護(hù)投資者利益，防范風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，具有重要意義。2005年6月人民銀行頒布過《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，但經(jīng)過近些年的實(shí)踐檢驗(yàn)顯示該規(guī)則相當(dāng)原則性，并沒有保障資產(chǎn)支持證券信息得到完整、全面的披露。以“建元2005-1”MBS為例，該證券《發(fā)行說(shuō)明書》作出“交易各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系申明”后，并沒有披露證券發(fā)行人(受托人)“中誠(chéng)信托投資有限公司”與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“中誠(chéng)信國(guó)際

信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司”之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，更沒有說(shuō)明為何最終信用評(píng)級(jí)報(bào)告僅有“中誠(chéng)信國(guó)際”一家公司署名而不見“穆迪公司”信息。

人民銀行于2007年8月21日就基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)了公告，要求信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)各參與機(jī)構(gòu)高度重視基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露工作，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)章的要求披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息，切實(shí)保護(hù)投資者利益，防范風(fēng)險(xiǎn)。《公告》還要求《發(fā)行說(shuō)明書》必須披露投資者在資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限內(nèi)查閱基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部具體信息的途徑和方法等。不過筆者認(rèn)為公告僅限于全面披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息，這只是一個(gè)開端，還應(yīng)當(dāng)盡快將信息披露擴(kuò)展到如貸款服務(wù)合同、資金保管服務(wù)合同及各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用定價(jià)依據(jù)等，有利于投資者全面、真實(shí)了解資產(chǎn)支持證券的信息，以便投資者在認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券前做出科學(xué)投資決策。

(三)提前還貸的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)防

除拖欠、違約及處置回收等因素外，“資產(chǎn)支持證券”的平均回收期將受到提前償付比率的影響，“資產(chǎn)支持證券持有人”的投資回報(bào)也可能因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)的再投資回報(bào)率水平而受相應(yīng)影響。利率、擔(dān)保物轉(zhuǎn)讓、社會(huì)經(jīng)濟(jì)、人口變動(dòng)、婚姻狀況和其他因素，都可能促使借款被全額或部分提前償付。而且我國(guó)國(guó)民量入為出的固有消費(fèi)心理，使業(yè)主提前償還貸款成為常態(tài)。因此提前還款風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致RMBS證券持有人投資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，而不是通常被認(rèn)為的業(yè)主無(wú)法按期還款的信用風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于提前還貸風(fēng)險(xiǎn)的防范，筆者認(rèn)為可以從幾方面著手：一是加快開發(fā)固定利率按揭貸款品種；二是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池各項(xiàng)資產(chǎn)的利率要多樣化，提高資產(chǎn)池加權(quán)利率水平，以化解固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)；三是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，合理提高資產(chǎn)池中提前還貸率低的工業(yè)房地產(chǎn)信貸、商用房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)的占比；四是發(fā)起人在制定原始貸款合同時(shí)對(duì)于提前還貸設(shè)置適當(dāng)合理的手續(xù)費(fèi)或補(bǔ)償費(fèi)；五是在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)深入后，繼續(xù)細(xì)分RMBS為抵押過手債券、抵押支付債券和擔(dān)保抵押債券。不過對(duì)于第四方面關(guān)于對(duì)提前還貸者收取手續(xù)費(fèi)等措施，筆者還認(rèn)為既然允許發(fā)起人將原始債權(quán)出售，就應(yīng)當(dāng)允許借款人提前還款，更何況目前的房地產(chǎn)信貸尤其是住房信貸早已全面取消了“轉(zhuǎn)按揭”，房地產(chǎn)權(quán)利移轉(zhuǎn)必然帶來(lái)提前還貸。所以即使需要設(shè)置提前還貸手續(xù)費(fèi)或補(bǔ)償費(fèi)的，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎開展，其費(fèi)率不宜過高且應(yīng)當(dāng)由監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別對(duì)待借款人改善資產(chǎn)負(fù)債的提前還貸或房地產(chǎn)出售變現(xiàn)而產(chǎn)生的提前還貸。

(四)健全投資者風(fēng)險(xiǎn)提示

資產(chǎn)支持證券大多是中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品，證券信用等級(jí)會(huì)因各種市場(chǎng)情況或政策因素而發(fā)生重大變化從而加劇投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前的資產(chǎn)支持證券的投資人均為機(jī)構(gòu)投資者，有著專業(yè)的投資素養(yǎng)，但該證券發(fā)行時(shí)的發(fā)行說(shuō)明書和信用評(píng)級(jí)報(bào)告仍舊會(huì)對(duì)在債券市場(chǎng)進(jìn)行二次交易資產(chǎn)支持證券投資者的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判產(chǎn)生重大影響，甚至?xí)顾麄兺洸樵冊(cè)撟C券的最新評(píng)級(jí)。例如：美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)銀行曾在2007年8月底公告稱自己所投資的次貸支持證券均屬信用優(yōu)良的AAA級(jí)證券，而事實(shí)上當(dāng)時(shí)美國(guó)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均已全面下調(diào)次貸支持證券的信用評(píng)級(jí)。這一事例雖然不排除中銀是為挽回次貸危機(jī)對(duì)其股價(jià)的不利影響提升股東信心而作出的托詞，但這種托詞確實(shí)表明資產(chǎn)支持證券發(fā)行之初信用評(píng)級(jí)的影響力足以讓人忽視該證券發(fā)行之后的跟蹤評(píng)級(jí)。

因此筆者建議：除了繼續(xù)要求資產(chǎn)支持證券發(fā)行人在發(fā)行說(shuō)明書中提示風(fēng)險(xiǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)支持證券發(fā)行后進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)外，有必要規(guī)定證券發(fā)行人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行說(shuō)明書和信用評(píng)級(jí)報(bào)告中提示投資人“資產(chǎn)支持證券發(fā)行時(shí)的信用評(píng)級(jí)隨著資產(chǎn)池的老化會(huì)發(fā)生信用下降或提升的情況”。

此外，根據(jù)目前的金融資產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r，MBS還會(huì)被作為其他集合理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)構(gòu)成。目前中國(guó)投資金融資產(chǎn)，尤其投資集合理財(cái)產(chǎn)品的投資者中，絕大部分是個(gè)人投資者和“散戶”。投資者在購(gòu)買包含MBS的集合理財(cái)產(chǎn)品等金融資產(chǎn)時(shí)，更多的是相信資產(chǎn)管理人管理能力和“MBS最初是銀行借以生財(cái)?shù)男刨J資產(chǎn)”，基于對(duì)銀行放貸審查的高度信任是投資者對(duì)所購(gòu)金融資產(chǎn)中所包含MBS自主評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)。因此，對(duì)于加強(qiáng)MBS信息批露工作不但提高投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更可以使大批金融資產(chǎn)最終持有人――個(gè)人投資者和“散戶”受到風(fēng)險(xiǎn)教育，正確認(rèn)識(shí)和評(píng)估所持金融資產(chǎn)。

(五)RMBS有的變現(xiàn)阻礙風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，RMBS的持有人除了要面對(duì)提前償還風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)外，可能還需面臨一個(gè)有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)：銀行，SPV和服務(wù)機(jī)構(gòu)無(wú)法處置未按時(shí)還款業(yè)主的房屋。一向以來(lái)，由于處置成本高(司法成本和拍賣成本等)，房屋流動(dòng)性差，導(dǎo)致銀行在執(zhí)行處置違約業(yè)主的房屋方面進(jìn)展十分緩慢。另一方面，2004年11月4日最高人民法院公布《人民法院民事執(zhí)行中查封，扣押，凍結(jié)財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》，其中第六條明確表示：對(duì)被執(zhí)行人及其所撫養(yǎng)家屬生活所必須的居住住房，人民法院可以查封，但不得拍賣，變賣或抵債。雖然有人民銀行指導(dǎo)商業(yè)銀行提高按揭貸款首付比率、加強(qiáng)貸款審核時(shí)對(duì)借款人還貸能力的評(píng)估等，但這只能減少違約的可能，不能從根本上解決處置違約者所抵押的住房的難題。目前并無(wú)經(jīng)濟(jì)、有效的手段來(lái)化解這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。不過筆者認(rèn)為通過設(shè)計(jì)相應(yīng)的履約保證保險(xiǎn)等商業(yè)險(xiǎn)種，在資產(chǎn)池構(gòu)建完成之后開列一定比例的履約保證保險(xiǎn)費(fèi)，或許能夠緩解一部分風(fēng)險(xiǎn)。

(六)合理控制MBS產(chǎn)生的流動(dòng)性，防范金融業(yè)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，MBS是金融業(yè)提高信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的有效工具，但如果不控制銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行MBS的規(guī)模和它們的熱情，則在經(jīng)濟(jì)刺激政策退潮、央行不斷回收流動(dòng)性的大環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)業(yè)發(fā)行MBS的需求會(huì)大幅提高。同時(shí)，如果對(duì)信貸資產(chǎn)變現(xiàn)后的現(xiàn)金流不加以控制，繼續(xù)流向房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)，如此循環(huán)銀行將更多地扮演甚至演化為“信貸審查人”和“信貸批發(fā)商”的角色，從而催生資產(chǎn)泡沫、為本已充斥流動(dòng)性的房地產(chǎn)市場(chǎng)火上澆油。

第4篇

截止到2007年5月底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為478.01億元，涵蓋了銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等諸多行業(yè)。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29%到5%各異。從產(chǎn)品占比上看，以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化所占比例最大，其發(fā)行規(guī)模為263.45億元，占到總規(guī)模的55.11%，其次是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，占到27.04%，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占13.91% ，另外還有占比較小的離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)REITs產(chǎn)品和準(zhǔn)ABS 信托產(chǎn)品。對(duì)于新長(zhǎng)寧集團(tuán)來(lái)說(shuō)，可以采取的資產(chǎn)證券化形式基本上是以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式進(jìn)行操作的企業(yè)資產(chǎn)證券化。自2007年以來(lái)，剛剛起步的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，這其中的主要原因有以下幾點(diǎn)：

首先，在美國(guó)爆發(fā)的次債危機(jī)引發(fā)了蔓延至全世界的金融危機(jī)，這其中的“罪魁禍?zhǔn)住敝痪褪且糟y行次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以萊曼兄弟為代表的投資銀行和對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)過去大量購(gòu)買了此類產(chǎn)品并從中獲得了高額的利潤(rùn)，但是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2007年的下落以及利率的走高產(chǎn)生了大量的次級(jí)按揭貸款壞賬，而這其中的損失主要由購(gòu)買了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，導(dǎo)致了許多大型投行的巨額虧損甚至破產(chǎn)。受之影響，全世界的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)都受到了沉重打擊，在2006年資產(chǎn)證券化的全盛時(shí)期，美國(guó)發(fā)行在外的資產(chǎn)支持證券總額達(dá)到8萬(wàn)億美元，僅次于國(guó)債成為了最大的債券品種。但是這兩年市場(chǎng)大幅度的萎縮。受之影響，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也受到了很大的打擊。

中國(guó)人民銀行自2002年以來(lái)先后12次升息，其中自2006年升息2次，2007年升息6次，這都大幅度的增加了企業(yè)債券的融資成本。這也從負(fù)面影響了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司對(duì)五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等;市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn);商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外;企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。

第5篇

【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險(xiǎn)，保障金融的穩(wěn)定性；同時(shí)還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)，為金融投資拓寬渠道。目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，應(yīng)該設(shè)立專門的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評(píng)級(jí)制度；吸收國(guó)際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項(xiàng)監(jiān)管，促進(jìn)其健康發(fā)展。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化主要是指把流動(dòng)性較差，但是在未來(lái)具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國(guó)，在二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時(shí)取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨(dú)特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有完善的監(jiān)督體系，與國(guó)際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)作過程

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國(guó)開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場(chǎng)的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施。基于這樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國(guó)外完善的法律和成熟的市場(chǎng)，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開曼群島注冊(cè)spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)高速公路項(xiàng)目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯(cuò)的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國(guó)法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的逐步成熟，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃，然后是國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開來(lái)，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以信托型spv模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實(shí)現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計(jì)算。

 

2.“風(fēng)險(xiǎn)隔離”——設(shè)計(jì)資產(chǎn)的隔離。這個(gè)步驟是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個(gè)特定的目的機(jī)構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級(jí)”——提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級(jí)。“破產(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾?jí)。

 

4.spv聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后發(fā)行證券，同時(shí)將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

二、案例分析-中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國(guó)網(wǎng)通未來(lái)幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的aaa級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國(guó)國(guó)際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

 

2.中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國(guó)網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場(chǎng)中尋找投資者。

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)：中國(guó)網(wǎng)通在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題

我國(guó)目前資產(chǎn)證券化還處于初級(jí)階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個(gè)有效的監(jiān)管機(jī)制，不能對(duì)資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險(xiǎn)增加，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險(xiǎn)的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺(tái)的不統(tǒng)一，對(duì)資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國(guó)目前尚處于資產(chǎn)證券化初級(jí)階段，在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定、稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信體系、合格投資者方面仍與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，對(duì)資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)也應(yīng)該不斷的借鑒外國(guó)先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國(guó)的資產(chǎn)證券化健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

我國(guó)應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并且對(duì)該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評(píng)估步驟，提高信用評(píng)級(jí)的可信度。

四、我國(guó)資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢(shì)

我國(guó)處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級(jí)階段，與外國(guó)成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國(guó)際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評(píng)級(jí)體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]史晨昱.中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及展望[j].金融論壇，2009（04）.

[2]蘇雪.我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析[j].河南工程學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009（03）.

[3]劉元根.中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[j].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013（05）.

[4]祁小偉，宋群超.信貸資產(chǎn)證券化理論及中國(guó)的實(shí)踐[j].科學(xué)與管理，2009（03）.

第6篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 發(fā)展 現(xiàn)狀 前瞻

一、引言

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（以下簡(jiǎn)稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”），出售給特定的發(fā)行人（俗稱SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托

人，以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化的安排進(jìn)行信用增級(jí)，該基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)證券化包裝后，向投資者發(fā)行而形成的一種金融工具或權(quán)利憑證，并為投資者提供公開流通的場(chǎng)所，如銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所等。資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，最早起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，通過40多年的長(zhǎng)足發(fā)展，在美國(guó)、歐洲等資本市場(chǎng)成熟國(guó)家得到廣泛青睞，對(duì)提高資產(chǎn)流動(dòng)性、分散信用風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展起到了積極作用。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和金融新挑戰(zhàn)，我國(guó)金融領(lǐng)域的“利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化、人民幣國(guó)際化”改革三部曲正在緊鑼密鼓推進(jìn)當(dāng)中。其中的資產(chǎn)證券化肩負(fù)著金融存量改革的要?jiǎng)?wù)，將成為未來(lái)金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一，對(duì)于推動(dòng)存量金融資產(chǎn)的證券化，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)金融體系穩(wěn)定起著關(guān)鍵的作用。它既是解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的需要，也是緩解流動(dòng)性嚴(yán)重不足的需要，更是解決社會(huì)融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，協(xié)調(diào)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，同時(shí)也是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。

二、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步較晚，從誕生到現(xiàn)在主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：第一，1996年～2004年為萌芽階段，發(fā)行規(guī)模較小，主要是房地產(chǎn)、出口應(yīng)收款以及不良資產(chǎn)證券化的嘗試。如1992年的“三亞地產(chǎn)投資券”、2000年以中集集團(tuán)應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的商業(yè)票據(jù)、2003年以華融資產(chǎn)管理公司不良債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)信托。第二，2005年～2008年為試點(diǎn)發(fā)展階段，資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較快速增長(zhǎng)，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等十部委分別在2005年3月、2007年9月組成信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組。發(fā)行的產(chǎn)品除了銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券（開元2005、建元2005），還有企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目也逐步拉開帷幕，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括高速公路收費(fèi)收益權(quán)、BT合同回購(gòu)債權(quán)等多種類型財(cái)產(chǎn)權(quán)利。第三，2009年～2011年為停滯階段，受美國(guó)金融危機(jī)影響，出于宏觀審慎和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局停止了對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批發(fā)行。第四，2012年至今為重啟和支持發(fā)展階段，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院等監(jiān)管當(dāng)局明確提出要逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化、常規(guī)化發(fā)展。隨著監(jiān)管當(dāng)局的政策放松，中國(guó)資產(chǎn)證券化重整旗鼓，被視為盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)以及調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要金融創(chuàng)新工具。

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)目前市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有三種類型，分別為銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，這三類產(chǎn)品在市場(chǎng)中也被簡(jiǎn)稱為銀監(jiān)會(huì)主管ABS、證監(jiān)會(huì)主管ABS和ABN。在三種產(chǎn)品中，資產(chǎn)支持票據(jù)由于并未設(shè)立特殊目的載體，因此不屬于嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化，從產(chǎn)品歸類上，更接近于特定資產(chǎn)受益權(quán)增信的中期票據(jù)。

（一）信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

信貸資產(chǎn)證券化是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)：各類信貸資產(chǎn)。（2）信用增級(jí)：分為內(nèi)部增級(jí)（優(yōu)先級(jí)、次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利息收入、信用觸發(fā)機(jī)制）、外部增級(jí)（保險(xiǎn)、外部擔(dān)保）以及風(fēng)險(xiǎn)自留。（3）信貸資產(chǎn)出表：發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出;考慮到5%風(fēng)險(xiǎn)自留需計(jì)提62.5%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。（4）交易場(chǎng)所：在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易。經(jīng)過多年發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模日益擴(kuò)大，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍領(lǐng)域也不斷拓寬，目前已經(jīng)涵蓋了包括個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人信用卡貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款、一般企業(yè)貸款和不良貸款等多類型、多層次的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)。從規(guī)模上來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比最大。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)，證券公司通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利和商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等。（2）資產(chǎn)出表：以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV，可以出表也可以不出表，權(quán)益類不出表。（3）增級(jí)：相對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，更需要外部信用增級(jí)。（4）交易場(chǎng)所：交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所。國(guó)內(nèi)首單證券公司企業(yè)證券化業(yè)務(wù)開始于2005年8月中金公司推出“聯(lián)通收益計(jì)劃”專項(xiàng)計(jì)劃。2007到2010年暫停四年后，2011年8月，遠(yuǎn)東租賃2期專項(xiàng)資金管理計(jì)劃發(fā)行，標(biāo)志著證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟。從規(guī)模上來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中排名第二。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，非金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具，簡(jiǎn)稱ABN。ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券公司企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化相似，同時(shí)兩者又均與信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)存在較大差異。嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)并不屬于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有與發(fā)行人完全隔離，即業(yè)內(nèi)所謂的“真實(shí)出售”，在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的情況下，融資方應(yīng)以自身的經(jīng)營(yíng)的收入作為還款來(lái)源，資產(chǎn)池和企業(yè)本身并沒有實(shí)現(xiàn)真正意義的隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)在我國(guó)發(fā)展起步較晚，第一批非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)于2012年8月7日在我國(guó)注冊(cè)通過，這標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的正式開閘。從規(guī)模上來(lái)看，資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比最小，產(chǎn)品本身尚未引起市場(chǎng)參與者的廣泛熱情。

綜上，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種模式比較結(jié)果如下：

四、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展前瞻

一是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1980～2010年，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬(wàn)億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，與國(guó)外成熟市場(chǎng)有著巨大差距，因此我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬(wàn)億元的貸款余額計(jì)算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7000億元;若達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7萬(wàn)億元。

二是從我國(guó)三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來(lái)的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來(lái)看，符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來(lái)幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來(lái)收益權(quán)，未來(lái)有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及證監(jiān)會(huì)高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項(xiàng)目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會(huì)占用企業(yè)債融資審批通道，也不會(huì)受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

三是從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來(lái)看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12萬(wàn)億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬(wàn)億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，有非常廣闊的發(fā)展前景。

四是從今年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的速度來(lái)看，2014年可謂是我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擴(kuò)張“元年”，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行明顯加速。截至2014年7月18日，包括信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行118只，總額達(dá)到1118億元，發(fā)行額超過上年的4倍，已經(jīng)接近2005至2012年發(fā)行的總額。

五、總結(jié)

近年來(lái)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)日益受到監(jiān)管層的重視，被視為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用。對(duì)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)參與者而言，資產(chǎn)證券化是一種全新的融資手段、一種高級(jí)的資產(chǎn)管理方式、一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新型工具。2014年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的爆炸式的增長(zhǎng)并非偶然，市場(chǎng)各參與主體均已經(jīng)開始意識(shí)到市場(chǎng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，根據(jù)政策指引進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，資產(chǎn)證券化在中國(guó)市場(chǎng)中有望迎來(lái)全新的快速發(fā)展時(shí)期。

參考文獻(xiàn)

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[2]朱雯杰.中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展概述[N].中債資信，2014.

第7篇

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語(yǔ)。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來(lái)的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說(shuō)，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢文輝的話說(shuō)，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對(duì)很多銀行來(lái)說(shuō)，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無(wú)從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》。《意見稿》要求，保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來(lái)越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無(wú)存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無(wú)法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說(shuō)，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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第8篇

關(guān)鍵字：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來(lái)的優(yōu)越性是無(wú)可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

早在1983年我國(guó)就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設(shè)廣深珠高速公路，珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券，這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。

信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)：首先，國(guó)務(wù)院，銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來(lái)改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘，流動(dòng)性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)，投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):

1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小，國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

目前，我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差

我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn)，沒有實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問題：

1、信用評(píng)級(jí)問題

證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。

2、法律規(guī)范問題

由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3、二級(jí)市場(chǎng)問題

目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展，但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問題。

四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作，對(duì)于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括：對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來(lái)人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏小偉. 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀問題及建議[J]. 財(cái)會(huì)研究,2010，(06)

[2]秦?fù)P揚(yáng). 中國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化[J].現(xiàn)代商業(yè),2008,(11)

[3]盧紹兵. 銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策研究[J].天府新論，2007，(06)

[4]任偉,陳兵兵.我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展分析[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),2007,(04)

[5]潘彩虹.我國(guó)資產(chǎn)證券化瓶頸問題及解決對(duì)策[J].證券時(shí)報(bào)，2006，(03)

第9篇

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來(lái)的優(yōu)越性是無(wú)可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

早在1983年我國(guó)就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設(shè)廣深珠高速公路，珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券，這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。

信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)：首先，國(guó)務(wù)院，銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來(lái)改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘，流動(dòng)性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)，投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):

1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小，國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

目前，我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差

我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn)，沒有

實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問題：

1、信用評(píng)級(jí)問題

證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。

2、法律規(guī)范問題

由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3、二級(jí)市場(chǎng)問題

目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展，但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問題。

四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作，對(duì)于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括：對(duì)spv產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)spv資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來(lái)人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

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