時(shí)間：2023-12-16 09:34:16
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Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.
關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中圖分類(lèi)號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類(lèi)信息，采用科學(xué)分析的方法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過(guò)程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買(mǎi)股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長(zhǎng)期投資決策問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)股票長(zhǎng)期投資問(wèn)題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過(guò)示例說(shuō)明了方法的具體應(yīng)用過(guò)程。
1 股票投資特點(diǎn)分析
股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長(zhǎng)期性。股票投資的長(zhǎng)期性指的是，購(gòu)入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場(chǎng)本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況良好，國(guó)家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。
2 股票投資決策影響因素分析
股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來(lái)可以歸納為以下方面：
2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場(chǎng)總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)需求降低，企業(yè)利潤(rùn)減少，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。
2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)政策是政府對(duì)該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對(duì)行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤(rùn)，而在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤(rùn)率，因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較低，反之，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。
2.3 公司經(jīng)營(yíng)狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營(yíng)狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的股票價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：
①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。
1.1培養(yǎng)各種能力培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)新能力
提升其對(duì)資金的判斷和使用能力，以及投資理財(cái)?shù)哪芰Α９缮癜头铺卣f(shuō)過(guò)，一生能積累多少財(cái)富，不是決定于你能賺多少錢(qián)，而是取決于你如何進(jìn)行投資理財(cái)，錢(qián)找人勝過(guò)人找錢(qián)，要懂得錢(qián)為你工作而非你為錢(qián)工作。由此可見(jiàn)，投資理財(cái)?shù)哪芰κ种匾M(jìn)行股票投資正是鍛煉在校大學(xué)生這一能力的最佳選擇之一。
1.2培養(yǎng)紀(jì)律性、執(zhí)行力和應(yīng)變的能力
股票投資不是隨意而為，而是依“計(jì)”而行，這個(gè)“計(jì)”便是投資操作策略。投資策略一旦制定，在環(huán)境沒(méi)有發(fā)生較大變化的情況下，應(yīng)嚴(yán)格按投資策略執(zhí)行，不能因個(gè)人的“好惡”、“恐懼”、“貪婪”而隨意改變操作策略，做到“該出手時(shí)才出手”。但是，股票投資又是依“勢(shì)”而為，這個(gè)“勢(shì)”一方面指股票具體運(yùn)行的趨勢(shì)，另一方面指股票投資操作策略的環(huán)境，一旦這個(gè)“勢(shì)”發(fā)生了變化，具體的操作策略也就相應(yīng)變化。通過(guò)在股票投資中依“計(jì)”而行和順“勢(shì)”而為的訓(xùn)練，從而培養(yǎng)在校大學(xué)生的紀(jì)律性、執(zhí)行力和應(yīng)變能力。
1.3進(jìn)行挫折教育
股票投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，虧損現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這就要求投資者能及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，正確面對(duì)盈虧，保持平和的心態(tài)，這其中就包含了挫折教育。總之，投資股票對(duì)知識(shí)、能力、技能還是經(jīng)驗(yàn)和心理的要求均是全方位的、高標(biāo)準(zhǔn)的，那么在校大學(xué)生投資股票得到的鍛煉和促進(jìn)也是全方位的，不僅能使在校大學(xué)生在“學(xué)中做”，更能促使在校大學(xué)生在“做中學(xué)”，做到“學(xué)”“、做”兼顧，相得益彰。
2在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大學(xué)生的主要任務(wù)是學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和與其相關(guān)的知識(shí)，學(xué)習(xí)專(zhuān)業(yè)技能，鍛煉各方面的能力，學(xué)習(xí)做人和做事。這種學(xué)習(xí)是全方位的，也應(yīng)該是高標(biāo)準(zhǔn)的，在校大學(xué)生的主要精力和時(shí)間也應(yīng)該放在這些方面，而投資股票只是其中很小的一部分，是一種業(yè)余愛(ài)好和學(xué)習(xí)。如果認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)，把主要精力和時(shí)間放在股票投資上，甚至在上課的時(shí)候也研究股票和進(jìn)行股票投資操作，那就是本末倒置。
2.2有可能影響生活
大學(xué)生投資股票的資金來(lái)源渠道較單一，余錢(qián)較少，部分同學(xué)甚至還是用生活費(fèi)進(jìn)行投資，因而抗風(fēng)險(xiǎn)能力不夠強(qiáng)；加之自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)有限、經(jīng)驗(yàn)欠缺，分析篩選股票以及操作的技術(shù)有可能不夠成熟，因而發(fā)生虧損的可能性較大。一旦虧損，就有可能對(duì)學(xué)生的生活造成影響。
2.3有可能使個(gè)別在校大學(xué)生形成拜金主義
大學(xué)生在校期間不僅是學(xué)習(xí)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能及相關(guān)知識(shí)、培養(yǎng)自己各種能力的階段，同樣也是思想意識(shí)逐步成熟的階段。如果在這個(gè)階段只想著進(jìn)行股票投機(jī)，久而久之就可能形成盲目崇拜金錢(qián)、把金錢(qián)價(jià)值看作最高價(jià)值、一切價(jià)值都要服從于金錢(qián)價(jià)值的思想觀念和行為，而“以義為先”的我國(guó)傳統(tǒng)美德就可能在其意識(shí)和行為上消失，從而形成拜金主義的思想意識(shí)等等。
3解決問(wèn)題的辦法
（1）利用課余時(shí)間積極學(xué)習(xí)股票投資的理論知識(shí)、技能及相關(guān)知識(shí)，如股票投資的趨勢(shì)理論、K線和均線知識(shí)、主要技術(shù)指標(biāo)知識(shí)、股票篩選、分析、買(mǎi)賣(mài)知識(shí)和技能等，以及學(xué)習(xí)信息的收集和分析的方法，學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、計(jì)算機(jī)操作和簡(jiǎn)單編程知識(shí)、財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法等，儲(chǔ)備投資股票的知識(shí)與技能。
（2）可以在校內(nèi)成立投資協(xié)會(huì)，愛(ài)好股票投資的同學(xué)一起交流學(xué)習(xí)，并與校外證券公司長(zhǎng)期合作，邀請(qǐng)投資理財(cái)專(zhuān)家定期到校園舉辦講座，帶來(lái)股票最新資訊，教同學(xué)們?cè)撊绾畏治觥⒑Y選、買(mǎi)賣(mài)股票等。
（3）在平時(shí)，大學(xué)生可以用股票交易軟件進(jìn)行股票的篩選分析并進(jìn)行模擬買(mǎi)賣(mài)，這樣不僅能避免不必要的經(jīng)濟(jì)損失，還能學(xué)習(xí)股票投資的知識(shí)和技能，又盡可能地不影響課堂學(xué)習(xí)。
（4）成立興趣小組，集資實(shí)戰(zhàn)。成立興趣小組，各自進(jìn)行小部分出資，制定出投資管理協(xié)議，并按協(xié)議進(jìn)行分工合作、制定投資計(jì)劃、操作策略、分?jǐn)傆潯⒔涣骱涂偨Y(jié)等等。這樣，每一個(gè)人出資少，即使投資失敗，也不至于嚴(yán)重影響生活；大家分工合作，每個(gè)人花的時(shí)間也少一些；同時(shí)，不僅可以鍛煉協(xié)作精神，培養(yǎng)投資管理意識(shí)，最重要的是能學(xué)習(xí)和提高實(shí)戰(zhàn)技能。
（5）利用暑假或者寒假進(jìn)行投資操作，此時(shí)在校大學(xué)生不僅有充足的時(shí)間去分析大盤(pán)，研究股票，買(mǎi)賣(mài)股票，還能得到父母的資金支持，同時(shí)也不用擔(dān)心生活費(fèi)用的問(wèn)題。此外，除了學(xué)校引導(dǎo)和培養(yǎng)在校大學(xué)生的股票投資理念、方法外，家長(zhǎng)和社會(huì)也應(yīng)該關(guān)心和引導(dǎo)在校大學(xué)生形成正確的股票投資理念，要讓在校大學(xué)生明白：在校投資股票的主要目的是學(xué)習(xí)更多的理論知識(shí)，學(xué)習(xí)分析和解決問(wèn)題的方法，培養(yǎng)各方面的能力和提高心理素質(zhì)；投資股票不是簡(jiǎn)單的投機(jī)，而是投資；追求利益是分階段的，大學(xué)生不應(yīng)該把追求金錢(qián)放在首要位置，以學(xué)習(xí)為主，避免部分大學(xué)生形成拜金主義等等。
4結(jié)束語(yǔ)
就總體而言，股票投資決策的成功與否，并不是一個(gè)單純的技術(shù)問(wèn)題，它實(shí)際上體現(xiàn)了一個(gè)股票投資者的綜合素質(zhì)。這里所說(shuō)的綜合素質(zhì)涵蓋的范疇是十分寬泛的，不僅涉及注意力、觀察力、記憶力、想象力、理解力等智力因素（俗稱(chēng)“情商”），而且也涉及目標(biāo)、狀態(tài)、興趣、習(xí)慣、方法等非智力因素（俗稱(chēng)“商情”）。下面，我將就投資風(fēng)格與投資理念這個(gè)核心問(wèn)題發(fā)表一己之見(jiàn)，希望能給您一些啟發(fā)。
首先，我們必須認(rèn)識(shí)到，股票投資其實(shí)是一項(xiàng)極富情感色彩的活動(dòng)。很多人都認(rèn)為，股票投資者的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多，要想取得成功決不是一件輕而易舉的事情。這種看法無(wú)疑是正確的，但并不深刻。其實(shí)，真正的成功者都十分清楚：最大的對(duì)手不是別人，正是不可避免地存在著人性的固有缺陷的自己！因此，戰(zhàn)勝自我，是成功的一大前提。人同此心，心同此理。各行各業(yè)雖然千差萬(wàn)別，但在這一點(diǎn)上是異曲同工的。股票投資也是同樣的道理。一個(gè)充滿(mǎn)智慧與勇氣的股票投資者一定要在心靈深處樹(shù)立這樣一個(gè)理念：股票投資者只有真正戰(zhàn)勝自我，才有可能取得真正的成功！
毫無(wú)疑問(wèn)，絕大多數(shù)股票投資者之所以失敗，正是因?yàn)樗麄兿萑肓巳诵缘膬纱笕毕荩旱谝粋€(gè)缺陷叫做恐懼；第二個(gè)缺陷叫做貪婪。“恐懼”令人缺乏足夠的信心，缺乏必要的定力，變得瞻前顧后、左右搖擺、唯唯諾諾、猶猶豫豫，往往承受不了巨大的壓力而錯(cuò)失良機(jī)。“貪婪”則令人不能客觀、冷靜地面對(duì)現(xiàn)實(shí)，一味地憑借自己的主觀想象構(gòu)建成功藍(lán)圖，見(jiàn)好不收，貪得無(wú)厭，同樣招致滅頂之災(zāi)。一個(gè)股票投資者果真能做到“不恐懼”、“不貪婪”的話(huà)，即使未能大獲全勝，也往往會(huì)小有所成。這是無(wú)數(shù)成功的股票投資者的經(jīng)驗(yàn)之談。至于兩者的最佳結(jié)合點(diǎn)，則需要每個(gè)股票投資者仔細(xì)揣摩與反復(fù)實(shí)踐了。“初則勉強(qiáng)，久而自然；勝負(fù)之道，存乎一心。”古人早已將這個(gè)道理揭示得清清楚楚。具體到股票投資的心態(tài)調(diào)整上，我們應(yīng)當(dāng)給自己確立一個(gè)座右銘，那就是：凡事應(yīng)做最壞的打算，但要盡量爭(zhēng)取最好的結(jié)果！
換一個(gè)角度來(lái)看，我們又必須承認(rèn)，股票投資更是一項(xiàng)極具理智特性的活動(dòng)。打個(gè)比方，股票投資就好似大道修煉，既要戰(zhàn)勝人性的諸多弱點(diǎn)，進(jìn)入理想的圓滿(mǎn)心境，又必須把它當(dāng)成一門(mén)科學(xué)，逐步探尋其固有的規(guī)律。而要達(dá)到這個(gè)目的，就離不開(kāi)投資風(fēng)格與投資理念的確立。可以這樣說(shuō)，缺乏適合自身特點(diǎn)的投資風(fēng)格與投資理念的股票投資者，即使偶有獲利，也仍然算不上是一個(gè)真正合格、真正成熟的股票投資者。其原因就在于：盲目的成功與盲目的失敗其實(shí)并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，都是知其然而不知其所以然，成也奇怪，敗也糊涂。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盲目的成功有時(shí)反而會(huì)使投資者的頭腦更加發(fā)熱，從而助長(zhǎng)心理上的狂妄與行動(dòng)上的執(zhí)著，最終得不償失。
每一種投資風(fēng)格與投資理念都有其相應(yīng)的、獨(dú)特的獲利機(jī)制。一般說(shuō)來(lái)，只要方法運(yùn)用得當(dāng)，都可以長(zhǎng)期獲得豐厚的收益。下面，借鑒國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn)，介紹三種典型實(shí)用的投資風(fēng)格與投資理念，供讀者朋友在股票投資的實(shí)際操作中借鑒參考。
第一種投資風(fēng)格與投資理念屬于“增長(zhǎng)型”，主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、約翰?巴雷等。增長(zhǎng)型投資者一般選擇銷(xiāo)售及收益特別理想的公司（即高成長(zhǎng)的績(jī)優(yōu)股）。考察他們成功的經(jīng)驗(yàn)，我們不難發(fā)現(xiàn)，他們之所以獲利，主要來(lái)自于以下三個(gè)方面的原因：第一，信息渠道十分暢通，信息傳遞極為神速，比方說(shuō)，就連公司總經(jīng)理生病之類(lèi)也了如指掌；第二，公司利好消息成為推高股價(jià)的催化劑；第三，投資者具備對(duì)企業(yè)管理的非凡的洞察能力與對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的出色的防御能力。由于具備以上三大優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)型投資者往往能從容不迫地獲取非同尋常的收益。
第二種投資風(fēng)格與投資理念屬于“價(jià)值型”，主要代表人物有本杰明?葛蘭姆、沃倫?巴菲特、米歇爾?布萊斯等。與常規(guī)思想方式不同，在價(jià)值型投資者看來(lái)，最佳的投資方式應(yīng)當(dāng)是選擇冷門(mén)股甚至是垃圾股。其獲利機(jī)制是：第一，價(jià)值型投資的成本十分低廉；第二，價(jià)值型投資處于“安全邊界”以?xún)?nèi)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；第三，價(jià)值型投資者特別善于從冷門(mén)股、垃圾股中篩選出那些前景遠(yuǎn)比多數(shù)人想象中要光明得多的股票。不難看出，價(jià)值型投資方式對(duì)股票投資者的要求是比較特殊的，它需要股票投資者具備高超的財(cái)務(wù)分析能力與豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。
實(shí)際上，行為金融學(xué)主要是以人為視角來(lái)描述何為金融學(xué)、何為投資，為何是這樣以及是怎樣形成的。行為金融學(xué)的主要理論的主要理論包括期望理論和后悔理論這兩大理論。
(一)期望理論
期望理論是指股票投資者對(duì)于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時(shí)期還是處于虧損時(shí)期。在大多數(shù)狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項(xiàng)和盈利的金額相等時(shí)，在虧損的狀態(tài)下會(huì)變得十分沮喪，但是盈利的時(shí)候并沒(méi)有那么快樂(lè)。反之，一旦出現(xiàn)了虧損，其心理情感往往就會(huì)變得極度強(qiáng)烈。譬如，一支股票的現(xiàn)價(jià)為10元，如果一名投資人花12元買(mǎi)進(jìn)，而另外一名投資人是花8元買(mǎi)入的。面對(duì)10元錢(qián)的這只股票價(jià)格發(fā)生改變之后，兩名投資人會(huì)作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價(jià)位買(mǎi)入者肯定將留著這支股票，因?yàn)樗非蟮氖歉嗟睦麧?rùn);而對(duì)于這位12元買(mǎi)入的股票投資者來(lái)說(shuō)，他就會(huì)猶豫不決，在觀望之后也許就會(huì)動(dòng)搖自身的意志，甚至在考慮之后賣(mài)出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應(yīng)還是截然不同的。為繼續(xù)保持現(xiàn)有利潤(rùn)，8元價(jià)位買(mǎi)入者十分有可能選擇賣(mài)出以確保有限的利潤(rùn)能夠加以?xún)冬F(xiàn)。然而，對(duì)12元價(jià)位買(mǎi)入者而言，往往會(huì)繼續(xù)持股甚至選擇再次買(mǎi)入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實(shí)。
(二)后悔理論
股票投資人士在進(jìn)行投資時(shí)常常會(huì)產(chǎn)生后悔狀況。具體來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)牛市時(shí)會(huì)后悔未能及時(shí)購(gòu)買(mǎi)當(dāng)時(shí)已看好的股票;在熊市的背景下，又會(huì)后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時(shí)，當(dāng)看到他人所推薦的股票獲利也會(huì)為未能購(gòu)入而后悔;而當(dāng)股票投資者拋出未漲的股票而選擇買(mǎi)進(jìn)他人所推薦的股票之時(shí)，當(dāng)看到已賣(mài)掉的股票再度不斷上漲，投資者會(huì)因?yàn)闆](méi)有堅(jiān)定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現(xiàn)錯(cuò)誤，他們會(huì)感到非常悲傷。所以，投資者往往會(huì)出現(xiàn)瞻前顧后的猶豫特點(diǎn)，尤其是要決定是否要買(mǎi)入或賣(mài)出時(shí)常常會(huì)按自己的思維方式去避免后悔的發(fā)生。
二、股票投資中的行為金融學(xué)研究
作為股票投資者，無(wú)論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥(niǎo)，他們都試圖用理性的方式來(lái)分析股票市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)進(jìn)行投資理財(cái)。但是，實(shí)際上，他們的判斷和分析過(guò)程在很大程度上受到認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程等諸多心理因素的影響。這樣一來(lái)，金融市場(chǎng)就出現(xiàn)了普遍的行為偏差，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。行為金融學(xué)可以成功地解釋股票市場(chǎng)中的很多現(xiàn)象。通常，人們?cè)诠善笔袌?chǎng)中往往表現(xiàn)出來(lái)的行為心理主要有以下三種:
(一)過(guò)度自信
過(guò)度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過(guò)程中發(fā)揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過(guò)自己的估測(cè)和預(yù)期來(lái)做出相應(yīng)的行為。這就是所謂的過(guò)度自信。在這種心理狀態(tài)下，股票參與者對(duì)未來(lái)股價(jià)的區(qū)間估計(jì)往往很小，同時(shí)投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學(xué)，進(jìn)而更加陷入了過(guò)度自信的狀態(tài)之中。由于金融產(chǎn)品的價(jià)格很難估計(jì)準(zhǔn)確，當(dāng)股票投資者面臨選擇時(shí)，投資者就容易過(guò)度自信。那些專(zhuān)家、專(zhuān)業(yè)人士也會(huì)依據(jù)自己的理論來(lái)對(duì)股市進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，這都是過(guò)度自信的直接表現(xiàn)。
(二)處置效應(yīng)
通常，股票投資者往往注重財(cái)富的變化量而非絕對(duì)量。股票投資者在面對(duì)虧損的時(shí)候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應(yīng)，通俗講就是股票投資者會(huì)繼續(xù)持有虧損的股票，過(guò)早賣(mài)出盈利的股票。這是一種典型的投資者認(rèn)知的偏差，對(duì)盈利的“確定性心理”和對(duì)虧損“厭惡性心理”。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，他們是有風(fēng)險(xiǎn)偏好的，愿意繼續(xù)持有股票直到解套;當(dāng)出現(xiàn)了盈利之后，投資人會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的合理規(guī)避，同意快速賣(mài)出以確保自身的利潤(rùn)，怕再出現(xiàn)虧損。
(三)羊群效應(yīng)
“羊群效應(yīng)”也是一種典型的非理。當(dāng)股票投資者在沒(méi)有掌握準(zhǔn)確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類(lèi)似之行為，過(guò)度地依賴(lài)別人的意見(jiàn)和觀點(diǎn)，沒(méi)有自己的主見(jiàn)。這種“羊群行為”在股市中非常常見(jiàn)。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個(gè)性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態(tài)和求利心態(tài)等都會(huì)造成“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生。“羊群效應(yīng)”理論認(rèn)為，人們的自信心會(huì)收到行為與其結(jié)果的影響。
(四)家族集體效應(yīng)
我國(guó)的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，公司規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強(qiáng)有力的融資支持。在這種條件下，大多數(shù)公司走過(guò)了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。而今，在寬松的政策環(huán)境和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司普遍追求以規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標(biāo)的二次創(chuàng)業(yè)。隨著公司的發(fā)展，市場(chǎng)的擴(kuò)大，其融資需求的規(guī)模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿(mǎn)足實(shí)際需求，便家族式的進(jìn)行股票融資、或者進(jìn)行股票投資以期獲得收益等，但在經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型中難以適應(yīng)股票市場(chǎng)的新環(huán)境，造成家庭企業(yè)收到重創(chuàng)。
三、促進(jìn)股票投資行為有效性的分析
(一)與自身經(jīng)濟(jì)能力相結(jié)合，進(jìn)一步完善自身構(gòu)思建設(shè)
在股票投資中，大力推行科學(xué)化行為模式，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)和市場(chǎng)導(dǎo)向狀況來(lái)判斷如何進(jìn)行股票投資。在股票市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中，要著力做到以下兩個(gè)方面:一方面是將投資人價(jià)值列入生態(tài)、文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，視為統(tǒng)一體進(jìn)行發(fā)展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產(chǎn)出比最優(yōu)化之原則，運(yùn)用各類(lèi)管理方法以提升投資人所具有的產(chǎn)出。
(二)健全股票投資監(jiān)管法律法規(guī)，確保股票市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展
當(dāng)前，中國(guó)股票投資監(jiān)管尚處在起步階段，由此可見(jiàn)健全相關(guān)法律法規(guī)十分必要，特別是在監(jiān)理過(guò)程中健全股票投資的相關(guān)管理機(jī)制，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)與資源之變更，一定要實(shí)施公開(kāi)招標(biāo)制度與決議制度。為此，要持續(xù)健全完善議事會(huì)、代表會(huì)等有關(guān)民主管理機(jī)制，并且明確相關(guān)的工作程序，完善有關(guān)的工作制度，保障以上組織能產(chǎn)生監(jiān)督的作用。投資人要事先開(kāi)展可行性分析，并以此為基礎(chǔ)得到科學(xué)而合理的監(jiān)管機(jī)制。
(三)建立健全股票投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制
本世紀(jì)以來(lái)，股票投資被人們關(guān)注，并最終在各地遍地開(kāi)花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對(duì)這些損失下的股票投資之異議開(kāi)展了原因探討，股票投資可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大重要載體，其中有著非常多的市場(chǎng)資金以及企業(yè)。在當(dāng)前我國(guó)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景之下，一旦投資人對(duì)于股票投資的評(píng)估機(jī)制不夠健全，將導(dǎo)致投資處于風(fēng)險(xiǎn)極大的狀態(tài)。
(四)提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場(chǎng)信息透明度
股票投資大多屬于政府主導(dǎo)或參與，資金投入大，涉及部門(mén)多。因此股票市場(chǎng)管理者要注重目前財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)資金之間有關(guān)信息的披露，讓社會(huì)大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關(guān)內(nèi)容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，讓投資人能夠更加理性地參與和運(yùn)用市場(chǎng)中的資金，并且有效實(shí)施績(jī)效考核機(jī)制。
四、結(jié)語(yǔ)
學(xué)術(shù)界對(duì)股票投資母國(guó)偏好的成因解釋
對(duì)沖母國(guó)特有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)股票投資母國(guó)偏好的一個(gè)潛在解釋是，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)通常與母國(guó)市場(chǎng)有更大的聯(lián)系性，因而國(guó)內(nèi)資產(chǎn)能更好地對(duì)沖母國(guó)的特有風(fēng)險(xiǎn)。在這里，母國(guó)的特有風(fēng)險(xiǎn)主要是指通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和諸如人力資本之類(lèi)的非交易性財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)。然而，已有大量實(shí)證研究表明，國(guó)內(nèi)股票收益與國(guó)內(nèi)通貨膨脹之間以及國(guó)內(nèi)股票收益與非交易性財(cái)富之間并不存在普遍的強(qiáng)烈聯(lián)系。因而，用對(duì)沖母國(guó)特有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)解釋股票投資母國(guó)偏好并不令人信服。
對(duì)外投資的障礙和成本。對(duì)外投資障礙可能導(dǎo)致股票投資母國(guó)偏好。通常，對(duì)外投資障礙主要體現(xiàn)為對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的罰沒(méi)、對(duì)資本流動(dòng)的直接控制、對(duì)銀行存款的儲(chǔ)備要求以及對(duì)公司外國(guó)持有者的占比限制。在20世紀(jì)80年代，假定投資障礙會(huì)導(dǎo)致母國(guó)偏好是與現(xiàn)實(shí)情況相當(dāng)吻合的。對(duì)很多投資者而言，由于母國(guó)的限制，獲得外幣并進(jìn)行對(duì)外投資是相當(dāng)困難的。但20世紀(jì)90年代以來(lái)，幾乎所有國(guó)家一定程度上都開(kāi)始開(kāi)放其金融市場(chǎng)。絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)以及一些新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)均對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放。然而，股票投資母國(guó)偏好在這一環(huán)境改變下仍然盛行。這說(shuō)明，投資障礙難以解釋股票投資母國(guó)偏好。交易成本也可能導(dǎo)致股票投資母國(guó)偏好。通常，跨國(guó)股票投資的交易成本包括銀行交易費(fèi)用、匯率交易成本和信息收集成本。如果外國(guó)資產(chǎn)的交易更為昂貴，則可以預(yù)計(jì)外國(guó)資產(chǎn)交易量要小于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)交易量。但實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，外國(guó)股票的換手率往往要高于國(guó)內(nèi)股票的換手率；由此看來(lái)，交易成本也難以解釋股票投資母國(guó)偏好。
信息不對(duì)稱(chēng)。對(duì)股票投資母國(guó)偏好的一個(gè)流行解釋是，國(guó)內(nèi)和外國(guó)投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)驅(qū)動(dòng)了對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的偏好。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：如果存在信息差異，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者會(huì)偏好那些能更容易獲得相關(guān)信息的股票，顯然，國(guó)內(nèi)股票更符合這一特點(diǎn)。在相關(guān)的實(shí)證研究中，研究者往往將兩國(guó)間的地理距離或者是兩國(guó)間的語(yǔ)言文化共享程度作為信息不對(duì)稱(chēng)的代表。結(jié)果顯示，信息不對(duì)稱(chēng)在國(guó)際資產(chǎn)組合選擇中發(fā)揮了重要作用；這說(shuō)明，信息不對(duì)稱(chēng)能相當(dāng)程度解釋股票投資母國(guó)偏好。然而，仍有學(xué)者對(duì)這一觀點(diǎn)提出了不同看法：首先，從理論上講，信息不對(duì)稱(chēng)不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有影響，它還同時(shí)影響預(yù)期收益，這一點(diǎn)不能忽略；其次，國(guó)際市場(chǎng)存在很多股票指數(shù)，利用它們能一定程度避免信息不對(duì)稱(chēng)；此外，利用信息交易也能一定程度避免信息不對(duì)稱(chēng)。
公司治理和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。公司層面的治理缺陷以及國(guó)家層面的政治風(fēng)險(xiǎn)，也可能導(dǎo)致股票投資母國(guó)偏好。公司層面的治理缺陷以及國(guó)家層面的政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致兩類(lèi)問(wèn)題。一方面，存在公司內(nèi)部人的問(wèn)題；也就是說(shuō)，實(shí)際控制公司的內(nèi)部投資者可以通過(guò)對(duì)外部投資者的剝奪來(lái)獲得私人利益。另一方面，存在國(guó)家的問(wèn)題；也就是說(shuō)，國(guó)家條例制定者可以通過(guò)監(jiān)管與稅收政策來(lái)剝奪投資者利益。這兩類(lèi)問(wèn)題會(huì)影響國(guó)際資產(chǎn)組合選擇：由于內(nèi)部投資者在公司治理較差的環(huán)境下能通過(guò)剝奪外國(guó)投資者獲得實(shí)質(zhì)性好處，因而公司治理差的國(guó)家外國(guó)投資比重小；由于高剝奪風(fēng)險(xiǎn)會(huì)損害外國(guó)投資者利益，因而高剝奪風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家外國(guó)投資比重小。實(shí)證研究表明，在那些缺乏投資者保護(hù)或者具有高剝奪風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家，國(guó)內(nèi)股權(quán)集中度更高；這說(shuō)明，公司治理和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票投資母國(guó)偏好具有一定解釋力。
行為偏好。關(guān)于股票投資母國(guó)偏好的理論解釋大多是基于傳統(tǒng)的研究方法，也就是假定個(gè)人行為是完全理性的。但試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)決策時(shí)面臨愿望思考偏差和控制問(wèn)題。為了解釋股票投資母國(guó)偏好，研究者發(fā)展了一些行為偏好模型。有學(xué)者用懊悔理論解釋了非分散化的國(guó)際投資，其基本觀點(diǎn)是，投資者用國(guó)內(nèi)資產(chǎn)組合作為基準(zhǔn)并對(duì)其外國(guó)投資的不良表現(xiàn)感到懊悔。還有學(xué)者提出，不僅僅在國(guó)內(nèi)投資者相對(duì)于外國(guó)投資者擁有實(shí)際的信息優(yōu)勢(shì)時(shí)，甚至在國(guó)內(nèi)投資者相對(duì)于外國(guó)投資者擁有某種信息優(yōu)勢(shì)感知時(shí)，股票投資母國(guó)偏好都會(huì)發(fā)生。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：如果向所有投資者提供相同信息，則任何類(lèi)型的群體并不擁有實(shí)際的信息優(yōu)勢(shì)；此時(shí)，過(guò)度自信的投資者在其熟悉的投資領(lǐng)域會(huì)感覺(jué)有信息優(yōu)勢(shì)，這種感覺(jué)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)深刻影響了預(yù)期形成；相對(duì)于那些感覺(jué)有判斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，主觀概率在那些感覺(jué)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域分布更分散；進(jìn)一步說(shuō)，對(duì)國(guó)內(nèi)股票形勢(shì)的判斷平均要比對(duì)外國(guó)股票形勢(shì)的判斷更為樂(lè)觀，這一感覺(jué)會(huì)導(dǎo)致投資偏向國(guó)內(nèi)股票。對(duì)股票投資母國(guó)偏好的行為偏好解釋開(kāi)拓了研究思路，但這類(lèi)研究面臨實(shí)證檢驗(yàn)方面的困難。
關(guān)注中國(guó)的股票投資母國(guó)偏好要求
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，對(duì)股票投資母國(guó)偏好的各種理論解釋都不盡完善，因而學(xué)術(shù)界將這一領(lǐng)域稱(chēng)為股票投資母國(guó)偏好之謎。股票投資母國(guó)偏好這一現(xiàn)象可能是由多種因素綜合形成的，特別強(qiáng)調(diào)某一因素的決定性影響可能有失偏頗。
對(duì)于當(dāng)前中國(guó)而言，實(shí)踐發(fā)展已經(jīng)提出要關(guān)注股票投資母國(guó)偏好的要求。2005年7月21日，人民幣匯率制度回歸有管理浮動(dòng)；此后，中國(guó)國(guó)家外匯管理局相繼出臺(tái)了一系列外匯管理改革措施，這些措施的一個(gè)主要目的就是放松資本流出管制，以緩解人民幣升值壓力以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓力。從前期QDII的實(shí)踐表現(xiàn)看，放松管制并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，長(zhǎng)期受到流出抑制的資本似乎對(duì)“自由”不感興趣。這實(shí)質(zhì)上就是一種股票投資母國(guó)偏好。
有分析人士將這一現(xiàn)象的成因歸結(jié)為缺乏有激勵(lì)的市場(chǎng)環(huán)境，即人民幣的升值預(yù)期和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的價(jià)格飆升導(dǎo)致資本流出沒(méi)有獲利優(yōu)勢(shì)。這一解釋并不令人信服。日本的歷史經(jīng)驗(yàn)一定程度印證了這一看法。在廣場(chǎng)協(xié)議簽訂以后，日元經(jīng)歷了大幅升值，日本資本市場(chǎng)泡沫也急劇膨脹。而幾乎在同一時(shí)期，日本放松了對(duì)外資本流出的限制，其對(duì)外證券投資開(kāi)始急劇擴(kuò)大；1986年，日本的對(duì)外證券投資為597億美元，而到1989年，日本的對(duì)外證券投資就躍升為1131億美元。日本的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，要從更廣泛的視角來(lái)找尋QDII發(fā)展不利的原因。
關(guān)鍵詞：股票投資價(jià)值；模糊層次分析法；計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)
中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）16-0075-05
2009年10月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所成功上市，從初建時(shí)28家公司，總發(fā)行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發(fā)行股本為262 475 087 724股。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的快速發(fā)展為國(guó)內(nèi)中小公司，尤其是高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高創(chuàng)新的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司提供了巨大的融資機(jī)會(huì)和發(fā)展機(jī)遇。多層次資本市場(chǎng)體系的逐步完善拓寬了個(gè)人投資者的投資渠道，而創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司的股票憑借其高成長(zhǎng)和高收益性正在逐漸獲得個(gè)人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學(xué)有效的股票投資價(jià)值評(píng)估模型，幫助投資者高效準(zhǔn)確地識(shí)別出具有投資價(jià)值的股票，成為專(zhuān)家學(xué)者們共同關(guān)注的熱點(diǎn)之一。曲若鵬以同一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表為例，運(yùn)用兩種方法評(píng)估企業(yè)股票投資價(jià)值，第一種是先估計(jì)實(shí)體價(jià)值，然后減去凈債務(wù)價(jià)值；第二種方法利用股票投資現(xiàn)金流量模型進(jìn)行折現(xiàn)，得出的結(jié)論為不同的思路得出的股票投資價(jià)值評(píng)估結(jié)果是不同的。張棟等人認(rèn)為，企業(yè)股票投資與看漲期權(quán)極為相似，借助B-S期權(quán)定價(jià)模型可以確定企業(yè)股票投資價(jià)值，雖然與傳統(tǒng)方法相比此模型可充分考慮到企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)，操作更具靈活性，但缺點(diǎn)是重要參數(shù)波動(dòng)率的確定容易產(chǎn)生偏差、計(jì)算過(guò)程也比較復(fù)雜。劉建容等強(qiáng)調(diào)股票的投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值，結(jié)合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，借助相對(duì)內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)之間的聯(lián)系構(gòu)造出上市公司投資價(jià)值分析模型，實(shí)證研究表明該模型在投資者進(jìn)行股票選擇時(shí)具有指導(dǎo)作用。孫霞指出，資本結(jié)構(gòu)、股票投資結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等都是影響企業(yè)股票投資價(jià)值的重要因素，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日趨完善，掌握一些科學(xué)的股票投資價(jià)值評(píng)估技術(shù)是投資者進(jìn)行理性投資的必要手段。
通過(guò)以上文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行全面、科學(xué)的評(píng)估不僅可以有利于股東的監(jiān)督與公司管理者的經(jīng)營(yíng)，也是投資者進(jìn)行投資的必要過(guò)程。多數(shù)學(xué)者對(duì)股票投資價(jià)值評(píng)估研究范圍比較廣泛，缺乏針對(duì)性，并不完全適用于高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)類(lèi)公司。因此，結(jié)合該行業(yè)的具體特點(diǎn)，遵循創(chuàng)新性、科學(xué)性、全面性等原則，增加了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比、產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備等創(chuàng)新性指標(biāo)。
一、股票投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系的建立
（一）建立指標(biāo)體系
本文采用模糊層次分析法來(lái)構(gòu)建股票投資價(jià)值評(píng)估模型。模糊層次分析法是綜合運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡(jiǎn)稱(chēng)AHP法），由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Satty于20世紀(jì)70年代提出，是一種定性與定量分析相結(jié)合的多準(zhǔn)則決策方法，具體分為五個(gè)步驟：根據(jù)總目標(biāo)明確問(wèn)題，分解問(wèn)題并構(gòu)建層次分析模型，根據(jù)隸屬關(guān)系構(gòu)造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運(yùn)用AHP的關(guān)鍵是構(gòu)造滿(mǎn)意一致性矩陣，但由于人們主觀意識(shí)對(duì)客觀事物的判斷存在差異，構(gòu)造的矩陣需要經(jīng)過(guò)不斷的調(diào)整和檢驗(yàn)才會(huì)達(dá)到滿(mǎn)意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡(jiǎn)稱(chēng)“FAHP法”）用模糊數(shù)代替標(biāo)度表示結(jié)果，通過(guò)兩兩元素的比較構(gòu)造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個(gè)元素的相對(duì)重要性權(quán)重，實(shí)現(xiàn)了模糊環(huán)境下的層次分析，使得決策結(jié)果更加數(shù)字化，定量化和科學(xué)化。
依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》等文件，立足創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)獨(dú)占性、高成長(zhǎng)性等特點(diǎn)，參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，遵循科學(xué)性、全面性、創(chuàng)新性等指標(biāo)體系設(shè)計(jì)原則，增加了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比、產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、成果轉(zhuǎn)化能力、決策科學(xué)程度等指標(biāo)，最終構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系分為3層，第1層是目標(biāo)層，即創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值A(chǔ)；第2層是準(zhǔn)則層，對(duì)應(yīng)盈利指數(shù)（B1）、成長(zhǎng)指數(shù)（B2）、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（B3）和創(chuàng)新指數(shù)（B4）4個(gè)一級(jí)指標(biāo)；第3層是指標(biāo)層，包括基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等10個(gè)定量指標(biāo)和產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備知識(shí)產(chǎn)權(quán)等5個(gè)定性指標(biāo)。
（二）構(gòu)造判斷矩陣
本文采用模糊層次分析法來(lái)確立各級(jí)指標(biāo)的權(quán)重值，邀請(qǐng)多位股票投資專(zhuān)家和資深股民對(duì)指標(biāo)間相對(duì)重要程度進(jìn)行兩兩判斷，采用Saaty1―9標(biāo)度法構(gòu)造出判斷矩陣，Satty1―9標(biāo)度法的含義（見(jiàn)表1）。
根據(jù)上述專(zhuān)家對(duì)指標(biāo)重要程度判斷結(jié)果的處理，得到5個(gè)判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：
（三）計(jì)算各級(jí)權(quán)重并檢驗(yàn)一致性
根據(jù)計(jì)算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標(biāo)層對(duì)準(zhǔn)則層的權(quán)重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，
0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計(jì)算得到的權(quán)重值能否作為下層要素對(duì)上層某一要素排序的依據(jù)，還需要對(duì)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗(yàn)判斷矩陣一致性的指標(biāo)，其中CI，因判斷矩陣階數(shù)n越大時(shí)，一致性越差，為消除階數(shù)對(duì)一致性檢驗(yàn)的影響，引進(jìn)修正系數(shù)RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，其中CR=CI/RI，當(dāng)計(jì)算得到CR值小于或等于0.1時(shí)，認(rèn)為判斷矩陣具有一致性，可以進(jìn)行單排序；當(dāng)CR值大于0.1時(shí)判斷矩陣不滿(mǎn)足一致性，需要修正評(píng)分降低偏差，直到滿(mǎn)足一致性檢驗(yàn)。RI值隨矩陣階數(shù)n變化情況（如表2所示）。
下面計(jì)算并判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)指標(biāo)，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y(jié)1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗(yàn)，權(quán)重系數(shù)可以接受，得到權(quán)重匯總表（如下頁(yè)表3所示）。
二、實(shí)證研究
（一）數(shù)據(jù)樣本的來(lái)源與選取
應(yīng)用模糊層次分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程是：首先，根據(jù)上述專(zhuān)家學(xué)者給出的相對(duì)重要性矩陣計(jì)算出各指標(biāo)相對(duì)于綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)的權(quán)重系數(shù)（前文已得出計(jì)算結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表3）；然后以各公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)際值和綜合實(shí)力為基礎(chǔ)，將定量指標(biāo)和定性指標(biāo)進(jìn)行橫向比較，得出各指標(biāo)在多家公司中的相對(duì)重要性，重要性程度用分值的高低來(lái)表示；最后，用相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)乘以各家公司評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)應(yīng)分值，得出各公司盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)、創(chuàng)新指數(shù)的分值和綜合評(píng)價(jià)分值。
本文從深市創(chuàng)業(yè)板隨機(jī)抽取4家有代表性的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票進(jìn)行分析，并對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來(lái)代表它們。為了提高評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性，本文假設(shè)不同股票的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、行業(yè)特點(diǎn)等都相同。表4是新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評(píng)價(jià)指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
根據(jù)表4中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和各公司的綜合實(shí)力對(duì)每家公司的評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)造判斷矩陣，計(jì)算每家公司在各指標(biāo)中所占的相應(yīng)權(quán)數(shù)（計(jì)算方法如上文所示），結(jié)果（如下頁(yè)表5、表6所示）。假定每個(gè)指標(biāo)的滿(mǎn)分都是100分，將每家上市公司各評(píng)價(jià)指標(biāo)的分值與其對(duì)應(yīng)的權(quán)重系數(shù)相乘，得出盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)的得分。同理，將每家公司上述四個(gè)指標(biāo)的分值乘以對(duì)應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，得出綜合評(píng)分。下面以銀信科技為例計(jì)算其盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)及其投資價(jià)值綜合評(píng)分。
盈利指數(shù)=銀信科技在基本每股收益C1的權(quán)重得分×C1在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技凈資產(chǎn)收益率C2的權(quán)重得分×C2在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技每股凈資產(chǎn)C3的權(quán)重得分×C3在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重盈利指數(shù)=
17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長(zhǎng)指數(shù)=
20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=
25.58，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+
13.61×0.0775=17.54，創(chuàng)新指數(shù)=12.64×0.2771+26.31×
0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。
投資價(jià)值綜合評(píng)分=銀信科技在盈利指數(shù)B1中的得分×B1在計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值A(chǔ)中的權(quán)重+銀信科技在成長(zhǎng)指數(shù)B2中的得分×B2在A中的權(quán)重+銀信科技在風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)B3中的得分×B3在A中的權(quán)重+銀信科技在創(chuàng)新指數(shù)B4中的得分×B4在A中的權(quán)重投資價(jià)值綜合評(píng)分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。
同理，4家公司股票的投資價(jià)值綜合評(píng)分結(jié)果匯總為表7。
（二）投資價(jià)值評(píng)估排序
對(duì)創(chuàng)業(yè)板這4家計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值進(jìn)行排序，得到的結(jié)果（如表7所示），即按投資價(jià)值從優(yōu)到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價(jià)值最大，主要表現(xiàn)為其收益較高、創(chuàng)新能力較強(qiáng)，發(fā)展穩(wěn)定、上升空間大，是這四支股票中相對(duì)投資價(jià)值最大的。
（三）檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)采用模糊層次分析法做出的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估模型的科學(xué)性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢(shì)圖（如下圖所示）。可以看到，4家公司的股票實(shí)際漲跌趨勢(shì)與上文模型預(yù)測(cè)的結(jié)果一致。
結(jié)合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價(jià)值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢(shì)更為穩(wěn)定，波動(dòng)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力高，成長(zhǎng)性好，收益也更穩(wěn)定，所以是相對(duì)投資價(jià)值最大的股票。根據(jù)北京易華錄信息技術(shù)股份有限公司2016年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，基于行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新漸顯成效，公司新增項(xiàng)目較多等原因，公司經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)步提高。僅2016年上半年，公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89 619.77萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為7 838.75萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)36.32%。研發(fā)投入總額為6 906.15萬(wàn)元，較去年同期增加12.68%，主要原因?yàn)楸灸晷略鲅邪l(fā)項(xiàng)目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授權(quán)的專(zhuān)利17項(xiàng)。朗瑪信息的股票投資價(jià)值位于第二位，與銀信科技的股票投資價(jià)值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢(shì)平緩，幾乎維持在正增長(zhǎng)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據(jù)本文表4可以得知，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)狀況有待改善，成長(zhǎng)性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。
三、結(jié)論
運(yùn)用模糊層次分析法可以清晰反映出創(chuàng)業(yè)板不同計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司投資價(jià)值的優(yōu)劣以及各指標(biāo)的權(quán)重，幫助投資者對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和分級(jí)，從而制定出利潤(rùn)最大化、成長(zhǎng)最優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)股票投資價(jià)值評(píng)估模型，對(duì)投資者的投資決策具有較高的參考價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)的股票投資市場(chǎng)中，影響股票投資價(jià)值的因素眾多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、公司資本結(jié)構(gòu)等，因而在指標(biāo)選取和權(quán)重設(shè)定等方面會(huì)存在較大的差異性。總而言之，運(yùn)用模糊層次分析法進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)在于其科學(xué)性、數(shù)字性和靈活性，可以結(jié)合具體的宏觀環(huán)境和各股票的實(shí)際情況具體分析與評(píng)價(jià)。同時(shí)，由于股票市場(chǎng)十分復(fù)雜，瞬息萬(wàn)變，可以將模糊層次分析法與其他科學(xué)決策方法相結(jié)合，優(yōu)化指標(biāo)的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標(biāo)權(quán)重的準(zhǔn)確性，增強(qiáng)預(yù)測(cè)的可信度。
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關(guān)鍵詞：專(zhuān)業(yè)學(xué)生；股票投資
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-02
受2008年的金融海嘯影響，股票市場(chǎng)陷入了新一輪長(zhǎng)時(shí)期的震蕩，一直未能出現(xiàn)有如2007年的瘋狂牛市，但依然不減大學(xué)生進(jìn)入股市的熱情。在大學(xué)生的炒股大軍中，更是以經(jīng)濟(jì)類(lèi)與管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)的大學(xué)生為主。大學(xué)生特別是經(jīng)濟(jì)與管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)大學(xué)生對(duì)股市熱情高漲的背后，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的反映，也是新時(shí)期下，大學(xué)生理財(cái)觀念轉(zhuǎn)變的一種反映。與其他專(zhuān)業(yè)所不同的是，經(jīng)濟(jì)與管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生擁有相關(guān)的專(zhuān)業(yè)背景，因此他們進(jìn)行股票投資的動(dòng)機(jī)與非相關(guān)專(zhuān)業(yè)學(xué)生相比，更具有實(shí)際意義，且專(zhuān)業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票投資的分析決策方法也受到其專(zhuān)業(yè)的影響，具有其獨(dú)到之處。
此外，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院為加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力，創(chuàng)新意識(shí)及綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)知識(shí)時(shí)代對(duì)專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)模式的挑戰(zhàn)，學(xué)院依據(jù)雄厚的科研教學(xué)實(shí)力，整合校內(nèi)外資源，從2000年開(kāi)始建設(shè)實(shí)驗(yàn)室，并于2001年建立了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室。經(jīng)管院李老師所教授的《金融市場(chǎng)學(xué)》，近年來(lái)運(yùn)用了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室作為教學(xué)的輔助方法，使學(xué)生在模擬投資的環(huán)境中，積累股票投資的真實(shí)操作經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)金融知識(shí)進(jìn)行實(shí)際的操作運(yùn)用。
本次研究旨在研究經(jīng)管商科類(lèi)大學(xué)生在股票投資上的情況，主要包括實(shí)際投資和模擬投資兩個(gè)部分。在一年時(shí)間里，我們對(duì)與北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2009級(jí)以及2010級(jí)的專(zhuān)業(yè)類(lèi)學(xué)生并且學(xué)習(xí)了《金融市場(chǎng)學(xué)》并進(jìn)行模擬投資的學(xué)生進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，共計(jì)發(fā)放問(wèn)卷300余份，回收有效問(wèn)卷249份，并對(duì)回收的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析和研究，從中對(duì)于專(zhuān)業(yè)學(xué)生的投資情部況進(jìn)行了解分析，除此之外，小組成員還對(duì)樣本中在進(jìn)行實(shí)際投資的個(gè)別樣本進(jìn)行了訪談?wù){(diào)查，一對(duì)一了解其在實(shí)際投資中的情況。為了達(dá)到我們對(duì)于專(zhuān)業(yè)學(xué)生投資情況的了解，在整個(gè)項(xiàng)目的分析中，項(xiàng)目組成員對(duì)在問(wèn)卷中的反映的問(wèn)題，著重分析了專(zhuān)業(yè)學(xué)生在模擬投資中的盈虧率、操作方法以及學(xué)生進(jìn)行股票選擇的出發(fā)點(diǎn)，并通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的處理，從這些維度出發(fā)，形成對(duì)專(zhuān)業(yè)學(xué)生模擬投資的行為的基本認(rèn)識(shí)，同時(shí)將模擬投資與實(shí)際投資的行為進(jìn)行縱向的對(duì)比，從而深入地了解專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生的投資情況。
從回收的樣本可以看出，盡管2010年下半年到2012年初的股票市場(chǎng)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不盡如人意，但專(zhuān)業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票操作的盈利率與虧損率的情況，與市場(chǎng)的平均操作水平相比，還是比較可觀的，大多數(shù)學(xué)生的模擬投資情況取得了贏利，即使出現(xiàn)了虧損的情況，也在虧損率比較小的情況下及時(shí)止損，將自己的損失控制在一個(gè)比較合理的范圍。可以看出，專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生在股票投資的過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握還是在一個(gè)比較不錯(cuò)的水平，專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)學(xué)生從事股票投資有比較大的幫助，專(zhuān)業(yè)知識(shí)的積累對(duì)于學(xué)生在操作過(guò)程中所遇的各種問(wèn)題有一定的借鑒作用，使自己在實(shí)際操作中更為謹(jǐn)慎和成熟。
在對(duì)樣本的股票投資操作行為進(jìn)行分析，可以看出大多數(shù)學(xué)生進(jìn)行股票投資時(shí)，持股時(shí)間和持股支數(shù)，以及平均倉(cāng)位的選擇都仔細(xì)考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素，將所學(xué)的知識(shí)用于操作中，有效地規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從總體情況可以看出，在模擬投資中，絕大多數(shù)專(zhuān)業(yè)學(xué)生的投資心態(tài)較為理性，并未出現(xiàn)過(guò)多的投機(jī)行為。同學(xué)們進(jìn)行股票投資時(shí)，主要以自己的判斷為主，這反映出同學(xué)們經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)后，可以從自己的角度出發(fā)選擇股票進(jìn)行投資。當(dāng)然還有很多同學(xué)對(duì)媒體、網(wǎng)絡(luò)也有借鑒，這個(gè)比例也占到調(diào)查數(shù)量的近三分之一，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)的同學(xué)是初次接觸股票市場(chǎng)，因此也可能會(huì)存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，也正因?yàn)檫@個(gè)原因，也有部分學(xué)生在選擇股票時(shí)，也會(huì)選擇聽(tīng)取朋友的意見(jiàn)，但這也從另一個(gè)方面反映出我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展這后，外界媒體對(duì)于投資者的影響還是不容忽視的。
我們可以看出接近三分之一的學(xué)生的倉(cāng)位把握在30%~50%之間，說(shuō)明大部分的學(xué)生的投資行為還是比較穩(wěn)健的。接近半數(shù)的學(xué)生的持股只數(shù)處于5~10支的區(qū)間，超過(guò)半數(shù)的學(xué)生的持股時(shí)間在1個(gè)月以下，將這些現(xiàn)象與股票市場(chǎng)的波動(dòng)背景相聯(lián)系，可以分析出，專(zhuān)業(yè)學(xué)生在進(jìn)行股票投資的過(guò)程中，積極根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整自己的投資行為，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。雖然大部分學(xué)生的投資情況比較良好，但其中也有一小部分的樣本的投資行為偏向于投機(jī)，持股支數(shù)少，持股時(shí)間極短，平均倉(cāng)位重，這是一種不理性的投資行為，有小部分樣本的投資虧損水平超過(guò)了10%。這說(shuō)明部分同學(xué)的投資情況表現(xiàn)不盡如人意，沒(méi)有一個(gè)良好的投資心態(tài)和正確的投資方式，無(wú)法在市場(chǎng)中規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了最后處于一種比較嚴(yán)重的虧損狀況。我們深入分析可以看出，不健康的投資心態(tài)是導(dǎo)致他們失敗的主要原因。希望以一種短期的投機(jī)行為在市場(chǎng)上賺一筆，面對(duì)虧損時(shí)無(wú)法正確面對(duì)和處理，進(jìn)行及時(shí)的止損等，這些想法使得他們?cè)诓僮魃弦灿忻黠@的問(wèn)題，導(dǎo)致失敗。
我們還選取了在問(wèn)卷中有個(gè)性的個(gè)體進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查，進(jìn)一步分析專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生在實(shí)際投資中的情況。小組成員訪談的對(duì)象包括兩類(lèi)：一是在模擬投資之前已經(jīng)在實(shí)際的股票市場(chǎng)中進(jìn)行投資的個(gè)體；二是在模擬投資之后，對(duì)實(shí)際資本市場(chǎng)感興趣而投入其中的學(xué)生。在對(duì)有實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生所進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)于模擬投資中不同的是，在實(shí)際的投資過(guò)程中，學(xué)生的投資周期更長(zhǎng)，選股更為深思熟慮，此外學(xué)生投資所用的資金主要來(lái)源于家庭的提供，操作也更加謹(jǐn)慎。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，先進(jìn)行模擬投資的學(xué)生，在相關(guān)課程結(jié)束后，憑著對(duì)股票市場(chǎng)的興趣以及在模擬投資中積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入了實(shí)際股票市場(chǎng)，并且在市場(chǎng)中取得了不錯(cuò)的成績(jī)；而在模擬投資之前就有一定實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生，在模擬投資中的表現(xiàn)比一般學(xué)生更為成熟和游刃有余，盈利情況也更為良好。由此可見(jiàn)，實(shí)際投資和模擬投資兩方面的經(jīng)驗(yàn)是相互促進(jìn)的，這也從另一個(gè)方面反映，對(duì)于專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生而言，在大學(xué)階段進(jìn)行一定的股票投資對(duì)于他們未來(lái)的職業(yè)發(fā)展是有一定好處的，在相關(guān)的教學(xué)中引入模擬投資的手段，也可以促進(jìn)學(xué)生從更深層次學(xué)習(xí)所學(xué)到的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。
總體來(lái)說(shuō)，從2009級(jí)以及2010級(jí)專(zhuān)業(yè)學(xué)生的調(diào)查可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：
1.在模擬投資中，大多數(shù)的專(zhuān)業(yè)學(xué)生的表現(xiàn)比較良好，與未經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)的學(xué)生相比，在投資中的表現(xiàn)更為突出，從中可以得出看出，專(zhuān)業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)于股票投資是有所幫助的。同時(shí)，學(xué)生在模擬投資中的投資行為是比較理性和穩(wěn)健的。并且，大多數(shù)學(xué)生認(rèn)為模擬投資對(duì)于實(shí)際投資會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正面的影響，對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)也會(huì)有積極作用。但也應(yīng)該對(duì)小部分不夠成熟的投資行為進(jìn)行關(guān)注和分析，這是今后教育中的一個(gè)重點(diǎn)。
2.專(zhuān)業(yè)學(xué)生對(duì)股票投資是觀念總體而言是正面的，認(rèn)為這是一種不錯(cuò)的投資方式，并且會(huì)愿意嘗試。而且，大多數(shù)的專(zhuān)業(yè)學(xué)生認(rèn)為在大學(xué)階段開(kāi)設(shè)與投資相關(guān)的課程是有必要的。由此可以看出，一定的投資對(duì)于專(zhuān)業(yè)學(xué)生的有用的，但對(duì)于是否應(yīng)該鼓勵(lì)專(zhuān)業(yè)學(xué)生進(jìn)行實(shí)際投資，還應(yīng)該進(jìn)一步分析研究。
3.專(zhuān)業(yè)學(xué)生在股票投資中，心態(tài)是比較積極和健康的。非理性的投資行為較少，可以看出金錢(qián)觀和價(jià)值觀總的來(lái)說(shuō)是比較健康的，這對(duì)于今后專(zhuān)業(yè)學(xué)生從事與投資相關(guān)的工作是有積極影響的。但是我們也應(yīng)該看，有一部分的學(xué)生的投資心態(tài)還是偏向與風(fēng)險(xiǎn)較大的投機(jī)方法，并且在操作中的并未把握好自己的心態(tài)，這對(duì)于未來(lái)的專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)，甚至是以后的工作都是不利的，因此，對(duì)于學(xué)生的教育和引導(dǎo)依然是重要和必須的。
4.專(zhuān)業(yè)學(xué)生在實(shí)際的股票投資中的表現(xiàn)總體情況良好，體現(xiàn)出專(zhuān)業(yè)類(lèi)學(xué)生在實(shí)際的股票投資中還是依靠了一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)，以及在模擬投資中的經(jīng)驗(yàn)積累。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生適當(dāng)參與股票市場(chǎng)的投資對(duì)于大學(xué)生的能力水平提高是有一定幫助的，可以促進(jìn)專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生的發(fā)展。
5.高校可以在條件允許的情況下開(kāi)設(shè)有關(guān)于股票投資相關(guān)的課程，對(duì)象不一定只局限于專(zhuān)業(yè)類(lèi)的大學(xué)生。并且相關(guān)部門(mén)需要重視對(duì)于專(zhuān)業(yè)大學(xué)生在股票投資上問(wèn)題，并對(duì)學(xué)生的股票投資行為給予適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，幫助學(xué)生樹(shù)立積極正面的投資心理，建立正確的操作心態(tài)。此外對(duì)于專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生的相關(guān)教學(xué)中，可以適當(dāng)引入如模擬投資等的教學(xué)輔助手段，在實(shí)踐中使學(xué)生們加強(qiáng)對(duì)于專(zhuān)業(yè)知識(shí)的理解。對(duì)于專(zhuān)業(yè)學(xué)生進(jìn)行專(zhuān)業(yè)知識(shí)的教育是很重要的一個(gè)方面，通過(guò)學(xué)習(xí)讓學(xué)生在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以積極應(yīng)對(duì)。此外，學(xué)校還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于學(xué)生的理財(cái)和投資中的心理和行為的輔導(dǎo)，使其在投資的表現(xiàn)更為理智。
通過(guò)對(duì)于北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院的專(zhuān)業(yè)學(xué)生在模擬投資以及實(shí)際投資中的表現(xiàn)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和分析，結(jié)果與預(yù)計(jì)的基本一致，即專(zhuān)業(yè)學(xué)生在經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)之后，對(duì)于股票投資的操作表現(xiàn)會(huì)更為穩(wěn)健和理性，而且多數(shù)學(xué)生認(rèn)為一定的模擬投資和實(shí)際投資對(duì)于專(zhuān)業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)是很有必要的。當(dāng)然，其中我們也可以看出一部分的專(zhuān)業(yè)學(xué)生在模擬投資中仍然存在著不成熟的操作，這是值得我們關(guān)注和思考。學(xué)生積極良好的投資心態(tài)和正確的投資操作對(duì)于學(xué)生股票投資有著至關(guān)重要的影響，通過(guò)本項(xiàng)目的研究，我們希望專(zhuān)業(yè)類(lèi)大學(xué)生在股票投資中可以樹(shù)立一種良好的投資心態(tài)，立足于自身的良好的專(zhuān)業(yè)知識(shí)積累，形成良好的操作行為，將股票市場(chǎng)作為鍛煉自身能力的一個(gè)平臺(tái)，不斷的完善自己，從而為日后投入資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
參與文獻(xiàn)：
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作者簡(jiǎn)介：魏 琦（1990-），女，福建省永安人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)專(zhuān)業(yè)本科在讀。
關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；價(jià)格預(yù)測(cè)；灰色系統(tǒng)；股票投資
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-7712 （2013） 08-0000-01
一、股票投資價(jià)值使用灰色系統(tǒng)模型的原因
股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)一般是很難判斷和預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格面對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)做出如何反應(yīng)，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師也無(wú)法做到。這是由于，我們?nèi)鄙僦獣杂绊懯袌?chǎng)傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)模型的信息，無(wú)法精準(zhǔn)掌握公司狀況、金融政策、國(guó)際市場(chǎng)、利率政策以及投資者心理承受能力等因素變化，以及這些對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響方法，只能似懂非懂進(jìn)行預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，這樣得到的效果肯定不會(huì)特別理想。因此，面對(duì)這樣的情況，大批的金融學(xué)家和分析家開(kāi)始著手研究，如何找到最好的方法來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。而在他們的共同研究下，確實(shí)也找到了無(wú)數(shù)令人驚奇的預(yù)測(cè)方法。并且這些預(yù)測(cè)方法在金融學(xué)家的推動(dòng)下得到了很大的發(fā)展，可是卻也遭遇了很大的難題，因?yàn)榭茖W(xué)體系的不成熟無(wú)法對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行合理的解釋。例如我們必須掌握深厚的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和巨大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，才能輕松的使用這些預(yù)測(cè)方法，而且這些所需要掌握的數(shù)據(jù)都是要很長(zhǎng)時(shí)間的以來(lái)的，才能得到“大樹(shù)定力”的效果，所以很難被普通投資者使用。同時(shí)市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)與股票內(nèi)在價(jià)值步伐不一致，因此投資者都希望能另尋一種既能簡(jiǎn)單使用，又能適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)測(cè)方法。于是灰色系統(tǒng)理論被引用到股票投資價(jià)值中。
二、股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型
灰色系統(tǒng)理論始于20世紀(jì)80年代初。“灰色系統(tǒng)”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用。隨后他又發(fā)表了一系列關(guān)于灰色系統(tǒng)的論文，為灰色系統(tǒng)的理論打下良好的基礎(chǔ)，同時(shí)也引起更多學(xué)者對(duì)它的興趣，參與到它的研究中。可實(shí)際，灰色系統(tǒng)是由英國(guó)科學(xué)家的“黑箱”概念的基礎(chǔ)上演進(jìn)而來(lái)的，它融合了自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)。灰色系統(tǒng)是一種包含已知信息和未知信息的系統(tǒng)，主要用于信息不完全的系統(tǒng)，利用已知的信息來(lái)探索和預(yù)測(cè)未知信息，從而知曉整個(gè)系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論和模糊數(shù)學(xué)、概率論方法一樣都是來(lái)探索不確定性系統(tǒng)，具備使用“少數(shù)據(jù)”尋找現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好能力，解決了數(shù)據(jù)不充分或是系統(tǒng)周期太短的問(wèn)題。如今灰色系統(tǒng)理論被應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，譬如經(jīng)濟(jì)管理、生態(tài)系統(tǒng)、工程控制等領(lǐng)域。同時(shí)在股票投資領(lǐng)域也得到了應(yīng)用，下面探討下灰色系統(tǒng)如何在股票價(jià)格走勢(shì)上得到利用。
研究股票的“內(nèi)在價(jià)值”是我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格的重要方法，可是它的研究需要專(zhuān)門(mén)的知識(shí)支持，而且受人們是否合理與準(zhǔn)備的判斷未來(lái)現(xiàn)金流所影響。股票的價(jià)格又是很多信息綜合反應(yīng)的結(jié)果，不同的股票，有不同的價(jià)格反應(yīng)信息機(jī)制靈敏性，并且隨著時(shí)間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產(chǎn)生的軌跡和強(qiáng)度是什么，我們都無(wú)法把握，更別說(shuō)把握股票的“內(nèi)在價(jià)值”。股票的價(jià)格反應(yīng)了所有與之相關(guān)的信息傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度。可是雖然我們不知道它的傳導(dǎo)方式和靈敏強(qiáng)度，但是我們能采用相應(yīng)的方法通過(guò)價(jià)格的歷史變化信息來(lái)判斷價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)，從而獲得股票價(jià)格的反應(yīng)機(jī)制信息。于是為了測(cè)試和反應(yīng)它的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度，我們建立了灰色系統(tǒng)理論。
灰色系統(tǒng)理論利用搜集和整理系統(tǒng)原始數(shù)據(jù)，來(lái)尋找其發(fā)展規(guī)律。灰色系統(tǒng)表明，所有灰色序列都能展現(xiàn)本有的規(guī)律，在使用一種生成弱化其隨機(jī)性后，也就是說(shuō)，利用灰色數(shù)據(jù)序列來(lái)架構(gòu)系統(tǒng)的反應(yīng)模型，然后就能利用這個(gè)模型來(lái)預(yù)測(cè)系統(tǒng)可能發(fā)生的變化。灰色系統(tǒng)模型利用微分方程來(lái)反應(yīng)系統(tǒng)的客觀規(guī)律。
有了灰色系統(tǒng)理論，想要掌握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價(jià)格，例如公司的基本面變化、宏觀的經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)、市場(chǎng)參與人數(shù)增減與否等等會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的綜合因素，我們只要加入能改變?cè)械膬r(jià)格趨勢(shì)的新信息，這些信息是用來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實(shí)現(xiàn)的，它的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)不斷消化的過(guò)程，這就是通常我們所說(shuō)的記憶功能，它是股票市場(chǎng)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統(tǒng)在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅(qū)動(dòng)力來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)。
三、灰色系統(tǒng)模型在股票投資價(jià)值上的應(yīng)用
（一）時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)
我們用某一股票的日收盤(pán)為例，把某個(gè)時(shí)間的某個(gè)點(diǎn)當(dāng)起點(diǎn)，當(dāng)局部低點(diǎn)和高點(diǎn)間波動(dòng)200點(diǎn)以上時(shí)，就認(rèn)為是一次市場(chǎng)指數(shù)轉(zhuǎn)折，把從低點(diǎn)到高點(diǎn)的變化當(dāng)做一個(gè)階段，因此，我們選用局部最低點(diǎn)與最高點(diǎn)，在選用毗鄰的指數(shù)相差在200以上的點(diǎn)，算出它們距離起點(diǎn)的月份，用來(lái)進(jìn)行量化分析指數(shù)的走勢(shì)。通過(guò)灰色微方方程可列出指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程，而且通過(guò)方程式對(duì)指數(shù)未來(lái)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。
（二）新陳代謝模型、事后檢驗(yàn)
事后檢測(cè)通過(guò)模型來(lái)比較預(yù)測(cè)值和市場(chǎng)實(shí)際值而得到的。而從實(shí)際應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)，只通過(guò)每一個(gè)數(shù)據(jù)系列來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)走勢(shì)和時(shí)間點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)樾滦畔⒌淖饔脹](méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，而歷史信息只能在一定程度上影響，價(jià)格在信息的記憶和預(yù)見(jiàn)能力又有限，于是，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)不斷地減弱，所得到的誤差也會(huì)越來(lái)越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過(guò)不斷用新數(shù)據(jù)替換老數(shù)據(jù)來(lái)最有效的展現(xiàn)新信息對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。
四、結(jié)束語(yǔ)
由此看出，我們能利用灰色系統(tǒng)模型來(lái)預(yù)測(cè)股票指數(shù)變化情況，從而能更好地、更有效地作出投資決策，最大程度上地降低投資上的風(fēng)險(xiǎn)。可是灰色投資價(jià)格模型也有局限性，它只能用于短期的預(yù)測(cè)，時(shí)間越長(zhǎng)預(yù)測(cè)的誤差越大，因此，在實(shí)際運(yùn)用中，我們要給模型不斷的添加新的信息，摒棄那些預(yù)測(cè)作用越來(lái)越小的老數(shù)據(jù)，以減小預(yù)測(cè)誤差。
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關(guān)鍵詞：家庭理財(cái) 股票投資 生命周期
一、引言
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿(mǎn)足日常生活的必需開(kāi)支之外，人們?nèi)匀幌Ｍ诩彝ベ~戶(hù)中留下一筆財(cái)富，以備不時(shí)之需。傳統(tǒng)意義上，家庭會(huì)選擇把資金存入銀行，以防范手持現(xiàn)金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實(shí)際利率成為了負(fù)值，家庭已經(jīng)不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財(cái)產(chǎn)品。在近年興起的理財(cái)產(chǎn)品中， 股票由于具有高收益性、高流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)，在居民家庭生活中占據(jù)了越來(lái)越重要的地位。與此同時(shí)，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)上交易的普及，股票交易的操作也越來(lái)越簡(jiǎn)易，股票已經(jīng)成為除銀行存款外最主要的理財(cái)產(chǎn)品。那么，目前我國(guó)城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學(xué)歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關(guān)系？家庭投資股票的動(dòng)機(jī)是什么？家庭計(jì)劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據(jù)哪些信息？其收益率如何？對(duì)這些問(wèn)題的研究具有重要的意義。本文根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷獲得的數(shù)據(jù)，一方面揭示出了我國(guó)城市居民家庭在投資理財(cái)過(guò)程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對(duì)家庭做出這些決策的客觀原因進(jìn)行了挖掘和分析，進(jìn)而為家庭投資者提供決策上的參考，同時(shí)也為完善市場(chǎng)規(guī)則提供數(shù)據(jù)支持。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自于筆者進(jìn)行的“城市居民家庭股票投資行為調(diào)查”。該調(diào)查時(shí)間為2011年1月至2月，利用中國(guó)人民大學(xué)部分大學(xué)生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，共在全國(guó)71個(gè)城市抽樣調(diào)查了20歲至80歲的800戶(hù)居民，最終回收了問(wèn)卷317份，其中有效問(wèn)卷286份。從樣本的分布情況來(lái)看，調(diào)查對(duì)象男女比例相當(dāng)，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學(xué)本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國(guó)一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調(diào)查問(wèn)卷分為基本信息與股票投資狀況調(diào)查兩部分。基本信息調(diào)查包括家庭所在城市，家庭中理財(cái)主要決策人的性別、年齡、學(xué)歷、職業(yè)、職務(wù)、金融知識(shí)學(xué)習(xí)程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財(cái)主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關(guān)被調(diào)查者個(gè)人信息的描述均為家庭中理財(cái)主要決策人的信息。股票投資狀況調(diào)查主要包括投資動(dòng)機(jī)、決策信息來(lái)源、收益、預(yù)期等等。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的收集、定量分析和整理，得出一些基本結(jié)論，并對(duì)發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問(wèn)題進(jìn)行解釋探索。
二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析
（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現(xiàn)在以下方面：
（1）投資動(dòng)機(jī)分析。從微觀上來(lái)講，以家庭為單位的理財(cái)投資行為，其基本動(dòng)機(jī)是保證家庭資產(chǎn)的保值與增值，而從宏觀來(lái)講，家庭理財(cái)是社會(huì)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調(diào)查者中，有63.7%的家庭選擇將資產(chǎn)用于購(gòu)置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開(kāi)始從事股票投資的原因多種多樣，調(diào)查結(jié)果如（表1）所示。通過(guò)問(wèn)卷顯示，大部分家庭對(duì)股票這種投資方式愈加青睞，這說(shuō)明家庭成員對(duì)家庭理財(cái)?shù)亩鄻有杂懈叩牧私猓粌H局限于銀行存款，家庭成員有更高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，具有通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高收益回報(bào)的期望。
（2）投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入的關(guān)系。數(shù)據(jù)表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產(chǎn)中投入在股票市場(chǎng)上的比例呈現(xiàn)出明顯的上升規(guī)律見(jiàn)（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費(fèi)尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場(chǎng)，從而將較多的資金投向風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于低收入家庭，故可以在股票市場(chǎng)上投入較多的資金。
（3）收益使用計(jì)劃與生命周期的關(guān)系。股票投資資金來(lái)源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國(guó)城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設(shè)，認(rèn)為人們進(jìn)行股票的投資資金來(lái)源均為家庭收入。根據(jù)效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時(shí)間段的消費(fèi)，從而達(dá)到整體效用的最大化。通常來(lái)講，工作中的投資者主要有兩種類(lèi)型，按照其投資時(shí)所使用的資金性質(zhì)可以分為A和B見(jiàn)（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿(mǎn)足自身的消費(fèi)需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當(dāng)期的生活水平。B型投資者的特征是經(jīng)過(guò)了一定時(shí)期的工作積累，擁有了較為雄厚的財(cái)富基礎(chǔ)，收入水平已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)期的消費(fèi)需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來(lái)乃至退休后的消費(fèi)水平。為此，對(duì)投資者按照當(dāng)期收入能否滿(mǎn)足當(dāng)其當(dāng)期消費(fèi)需求進(jìn)行了分類(lèi)，并對(duì)其對(duì)投資收益的使用計(jì)劃分別進(jìn)行考查見(jiàn)（表3）。通過(guò)數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，在A類(lèi)投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費(fèi)，從而提高當(dāng)期的生活水平；B類(lèi)投資者則表現(xiàn)得更有遠(yuǎn)見(jiàn)，他們較少地將所得收益用于當(dāng)前的消費(fèi)，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費(fèi)中。
（4）股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系。（表4）是經(jīng)計(jì)算得出的不同類(lèi)型投資者（A：當(dāng)期收入水平不能滿(mǎn)足當(dāng)期消費(fèi)需求；B：當(dāng)期收入水平可以滿(mǎn)足當(dāng)期消費(fèi)需求）投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)與家庭全部投資資產(chǎn)的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場(chǎng)上的投資份額要高于B型投資者。事實(shí)上，A型投資者尚處于基本財(cái)富積累階段，當(dāng)期的收入對(duì)于他們來(lái)說(shuō)是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財(cái)富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運(yùn)用閑置資金進(jìn)行投資，因而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。然而數(shù)據(jù)卻顯示，A型投資者對(duì)股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現(xiàn)出A型投資者對(duì)財(cái)富的迫切需求，但考慮到股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，A型投資者仍然應(yīng)當(dāng)較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。
（5）選取股票時(shí)所依靠信息與專(zhuān)業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)的關(guān)系。為了考察金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類(lèi)：專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)者，主要通過(guò)本科、碩士、博士專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)；自主學(xué)習(xí)者，主要通過(guò)培訓(xùn)班、書(shū)籍、網(wǎng)絡(luò)等其他渠道學(xué)習(xí)；未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者。從選取股票的信息來(lái)源方面來(lái)講，專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者中有較大比例在投資時(shí)依靠自己的知識(shí)選取股票，而未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者也較多地通過(guò)媒體分析和理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)的信息，而未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者由于自身知識(shí)能力所限，對(duì)主流媒體和理財(cái)機(jī)構(gòu)分析股票時(shí)采用的術(shù)語(yǔ)和表述在認(rèn)識(shí)上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見(jiàn)（表5）。從選取股票時(shí)看重的因素來(lái)講，專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和自主學(xué)習(xí)的投資者與未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者在企業(yè)近期重大事項(xiàng)和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者對(duì)企業(yè)近期重大事項(xiàng)與小道消息的看重程度明顯高于專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者。這是因?yàn)槲磳W(xué)習(xí)者對(duì)企業(yè)的其他方面了解相對(duì)薄弱，企業(yè)發(fā)生并購(gòu)、重組等重大行為，以及有關(guān)企業(yè)重大事項(xiàng)的小道消息的傳播，都會(huì)對(duì)他們的判斷產(chǎn)生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學(xué)習(xí)類(lèi)型來(lái)看，專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)者最看重的是K線圖，這是因?yàn)樗麄兿到y(tǒng)地學(xué)過(guò)相關(guān)知識(shí)，對(duì)K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學(xué)習(xí)者最看重的是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，這說(shuō)明他們學(xué)習(xí)了一些金融、經(jīng)濟(jì)知識(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有了較為充分的認(rèn)識(shí)，但微觀技術(shù)分析的水平相比較與專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)者來(lái)說(shuō)略低；未學(xué)習(xí)過(guò)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資者更看重企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對(duì)未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者來(lái)說(shuō)更易接受，如（表6）所示。
（6）股票投資者收益獲取方式分析。對(duì)于投資股票的家庭來(lái)講，一般獲取收益的方式有兩種：買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和公司紅利。如果以買(mǎi)賣(mài)價(jià)差為方式來(lái)獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于短期、投機(jī)。而以公司紅利為方式來(lái)獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于長(zhǎng)期，以公司的盈虧作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)獲取收益。根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在投資股票的185戶(hù)家庭中，以買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據(jù)公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說(shuō)明中國(guó)的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的方式獲取。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場(chǎng)，這實(shí)際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買(mǎi)高賣(mài)賺取差。而從這一方式可以看出，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展仍然不夠完善，市場(chǎng)機(jī)制不夠有效，投機(jī)者大量存在，大量資源消耗在了技術(shù)分析等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。原因在于中國(guó)股票市場(chǎng)成立不久，投資者對(duì)股票市場(chǎng)大多并不具備足夠的認(rèn)識(shí)。由于技術(shù)分析能力薄弱，人們對(duì)一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無(wú)”的態(tài)度，盲目聽(tīng)信他人的建議進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，從而導(dǎo)致股票換手率較高，股票收益以買(mǎi)賣(mài)價(jià)差為主。此外，上市公司分紅較少也是導(dǎo)致股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重的重要因素。
（7）股票投資者收益率分析。經(jīng)計(jì)算所有被調(diào)查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據(jù)央行近三年銀行存款利息的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，銀行三個(gè)月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調(diào)查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國(guó)城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關(guān)系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長(zhǎng)期投資者（4年至6年）和長(zhǎng)期投資者（7年以上）。對(duì)應(yīng)的近三年平均收益狀況見(jiàn)（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長(zhǎng)，股票投資的收益率確實(shí)呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明隨著從事股票投資地進(jìn)行，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的規(guī)律、動(dòng)向的把握能力將隨著經(jīng)驗(yàn)的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場(chǎng)的投資者謹(jǐn)慎投資，可以以鍛煉自身對(duì)股票市場(chǎng)行情的觀察力為主要目標(biāo)。當(dāng)具有足夠的經(jīng)驗(yàn)和判斷能力后，再進(jìn)行大額股票投資。
（二）未投資股票家庭特征分析 在被調(diào)查的286戶(hù)家庭中，沒(méi)有投資股票的家庭有96戶(hù)，占33.6%。在調(diào)查這96戶(hù)家庭沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)股票的原因時(shí)，認(rèn)為“股市風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大”導(dǎo)致沒(méi)有投資股票的最多，占57.4%；認(rèn)為“時(shí)間精力不足”而導(dǎo)致沒(méi)有投資股票的占據(jù)36.6%；認(rèn)為“資金不足”而導(dǎo)致沒(méi)有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見(jiàn)，對(duì)于沒(méi)有投資股票的家庭來(lái)講，股票的風(fēng)險(xiǎn)性、投入時(shí)間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個(gè)主要因素。股票投資對(duì)于家庭理財(cái)來(lái)講，仍然是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，家庭理財(cái)更注重資產(chǎn)的保值，家庭的投資意識(shí)是趨于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)問(wèn)及家庭在滿(mǎn)足何種條件下將投資股票時(shí)，問(wèn)卷顯示：在96戶(hù)家庭中，認(rèn)為“擁有充足的時(shí)間和精力”占45.2%；認(rèn)為“擁有充足資金”占據(jù)41.3%，認(rèn)為“股市行情好”和“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認(rèn)為“無(wú)論如何也不會(huì)購(gòu)買(mǎi)股票”見(jiàn)（表10）。由此，擁有充足的時(shí)間和精力、充足資金、樂(lè)觀的股市行情成為家庭將有意愿購(gòu)買(mǎi)股票的三個(gè)主要條件，這與家庭目前沒(méi)有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認(rèn)為“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產(chǎn)品，對(duì)于投資股票的家庭來(lái)講，如果想獲得較高收益，相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)是必要的，這就要求投資者對(duì)于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費(fèi)投資者的時(shí)間和精力。另一個(gè)值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無(wú)論如何都不會(huì)購(gòu)買(mǎi)股票”。從中可以推測(cè)，這一部分人群對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)有過(guò)高的預(yù)期，并且對(duì)股票市場(chǎng)的信心不足，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。
三、結(jié)論
從以上調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)：股票投資也已經(jīng)越來(lái)越受到家庭居民理財(cái)?shù)闹匾暫完P(guān)注；投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢(shì)；收益使用計(jì)劃與生命周期呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系有待改善；投資者選取股票時(shí)所依靠信息與專(zhuān)業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)情況呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調(diào)查結(jié)果顯示，15.47%的受訪者未學(xué)習(xí)過(guò)金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)方面的知識(shí)，而這些投資者中絕大多數(shù)沒(méi)有學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)的打算。建議這些投資者適當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)新聞、媒體、網(wǎng)絡(luò)、書(shū)籍、培訓(xùn)班等渠道學(xué)習(xí)相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，掌握股票投資技能，從而做出對(duì)自己更加有利的決策。此外，對(duì)于目前收入水平尚不能滿(mǎn)足當(dāng)期消費(fèi)需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。本文僅是對(duì)我國(guó)城市居民家庭理財(cái)做了初步的調(diào)查探索。隨著社會(huì)的發(fā)展，家庭理財(cái)將會(huì)更加重要，有關(guān)家庭理財(cái)方面的研究會(huì)更加深入細(xì)致，希望為將來(lái)有關(guān)家庭理財(cái)?shù)难芯刻峁﹨⒖迹苿?dòng)該領(lǐng)域研究的發(fā)展進(jìn)步。
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