時(shí)間：2023-09-24 15:54:07
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【關(guān)鍵詞】證券投資，財(cái)務(wù)報(bào)表分析，投資決策，對(duì)策建議
一、引言
盡管我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)依舊還處于初級(jí)階段。廣大投資者在證券投資中對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要性認(rèn)識(shí)不足，更多的偏重于運(yùn)用技術(shù)分析方法來(lái)進(jìn)行投資決策，這對(duì)于促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范與完善存在著很大的負(fù)面影響和局限性。經(jīng)典的價(jià)值評(píng)估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者如果想要獲取超額回報(bào)，就需要買(mǎi)入現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票。因此，以什么來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值，就成為一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時(shí)兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)變化特征，對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值做出合理的評(píng)價(jià)。主要包括了國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，宏觀經(jīng)濟(jì)分析，財(cái)政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的行為，進(jìn)行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的未來(lái)變化。其具體特征表現(xiàn)為：運(yùn)用歷史資料進(jìn)行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價(jià)和成交量；大量采用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和圖形分析；包含著對(duì)人們心理活動(dòng)的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國(guó)投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對(duì)股票價(jià)值的分析，其目的是判斷股票價(jià)格相對(duì)于價(jià)值的高低；技術(shù)分析是對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的分析，其目的是預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)的方向和幅度。基本分析是根據(jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價(jià)值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價(jià)格的未來(lái)變化。基本分析著重于長(zhǎng)期和大勢(shì)分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個(gè)股分析。
三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析
財(cái)務(wù)報(bào)表分析法通過(guò)建立一套財(cái)務(wù)報(bào)表分析的指標(biāo)體系，從以下幾個(gè)方面去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力分析是財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。評(píng)價(jià)公司獲利能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷(xiāo)售凈利率、每股利潤(rùn)、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標(biāo)。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要方面，通過(guò)這種分析可以揭示公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，短期償債能力。流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，如果不能及時(shí)償還，可能使公司面臨倒閉的危險(xiǎn)。常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長(zhǎng)期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是從不同的側(cè)面來(lái)反映公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。而資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿反映了公司管理層的進(jìn)取精神。如果公司的負(fù)債比率較小，則說(shuō)明公司比較保守，對(duì)前途信息不足，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖^(guò)高的財(cái)務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、公司營(yíng)運(yùn)能力分析。公司的營(yíng)運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了解公司的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。通過(guò)對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況與公司資金占用量來(lái)分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)公司的營(yíng)運(yùn)能力。主要通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的運(yùn)營(yíng)能力。
4、財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)分析。通過(guò)比較公司連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)報(bào)表或財(cái)務(wù)比率，來(lái)了解公司財(cái)務(wù)狀況變化的趨勢(shì)，并以此來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財(cái)務(wù)報(bào)表，比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表，比較財(cái)務(wù)比率，圖解法等。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無(wú)法獲得超額回報(bào)的股票，從這個(gè)角度而言，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資者選擇還是具有一定的參考價(jià)值。
但是，由于我國(guó)目前的證券市場(chǎng)是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也在不斷發(fā)生變化，表明市場(chǎng)上還沒(méi)有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時(shí)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)受宏觀政策信息影響較大，因而使得長(zhǎng)期的股票價(jià)格會(huì)受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財(cái)務(wù)分析對(duì)于長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)能力。另外，會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題一直是困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要問(wèn)題，很多研究認(rèn)為我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量不高，利潤(rùn)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，因此基本財(cái)務(wù)分析中使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)就無(wú)法很好的估計(jì)公司的未來(lái)價(jià)值。
當(dāng)然，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)制度和會(huì)計(jì)制度的不斷完善，廣大投資者有效運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法來(lái)指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個(gè)人的理財(cái)決策；同時(shí)，基于會(huì)計(jì)信息的證券投資策略研究對(duì)于我國(guó)新興的資本市場(chǎng)具有非常重要的意義，能夠幫助市場(chǎng)更快、更完全地糾正錯(cuò)誤定價(jià)，更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻(xiàn)：
[1]陸正飛 財(cái)務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性【J】.南開(kāi)管理評(píng)論 2009（06）
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)報(bào)表；投資價(jià)值分析；股票
文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析
（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格
1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒(méi)有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來(lái)收益的折現(xiàn)，也被稱(chēng)為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。
2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來(lái)的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來(lái)收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析
所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來(lái)收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來(lái)預(yù)期收益的價(jià)值。
股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來(lái)預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過(guò)投資價(jià)值分析，尋找有成長(zhǎng)潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。
（三）影響股票投資價(jià)值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過(guò)分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國(guó)家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來(lái)分析證券未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來(lái)確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價(jià)值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來(lái)獲取的股息。該方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。
（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
（四）銷(xiāo)售收入法。
就是用上市公司的年銷(xiāo)售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用
從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來(lái)看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長(zhǎng)前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無(wú)選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來(lái)越明顯，投資者和分析人士越來(lái)越傾向于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過(guò)去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問(wèn)題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)。評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過(guò)預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來(lái)發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。
參考文獻(xiàn)：
一、風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資概述
風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資內(nèi)容歷來(lái)是財(cái)務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容，題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題，又有計(jì)算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。
二、重要考點(diǎn)
【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值，既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。
資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。
注意：收益強(qiáng)調(diào)的是增值；風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。
【考點(diǎn)二】風(fēng)險(xiǎn)的衡量
衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)。
掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計(jì)算。
【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)偏好（風(fēng)險(xiǎn)偏好是今年新增加的考點(diǎn)）
風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。注意各項(xiàng)對(duì)策中列舉的實(shí)例。
風(fēng)險(xiǎn)偏好包括：風(fēng)險(xiǎn)回避者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)追求者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中立者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價(jià)模型
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：
R＝R1+β×（Rm－Rt）
Rt表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。
【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。
2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。
【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，組合中股票的種類(lèi)越多，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，當(dāng)股票種類(lèi)足夠多時(shí)，全部股票投資的組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（）
【答案】×
【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類(lèi)增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
【考點(diǎn)六】股票的評(píng)價(jià)
股票的評(píng)價(jià)主要是計(jì)算股票的價(jià)值，基本計(jì)算公式：
Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價(jià)值。
【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）
基本分析法是通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線(xiàn)法、形態(tài)法和波浪法等。
注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。
【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)
企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有：合理利用暫時(shí)閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。
債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險(xiǎn)較小。
注意：同股票對(duì)比記憶。
【考點(diǎn)九】債券的評(píng)價(jià)
1.債券估價(jià)的基本模型
【考點(diǎn)十】基金投資
1.了解基金投資及其分類(lèi)
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險(xiǎn)同在。
基金主要有以下分類(lèi)方法：
（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。
（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。
（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專(zhuān)門(mén)基金等。
【例題】封閉型投資基金和開(kāi)放型投資基金的主要區(qū)別有（）。
A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開(kāi)放型投資基金沒(méi)有封閉期
B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開(kāi)放型投資基金沒(méi)有發(fā)行規(guī)模
C.封閉型基金單位數(shù)不變，開(kāi)放型投資基金單位可隨時(shí)贖回
D.封閉型投資基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開(kāi)放型投資基金的交易價(jià)格主要受公司凈資產(chǎn)的影響
【答案】ABCD
2.了解基金的價(jià)值
（1）基金單位凈值
基金單位凈值是指在某一時(shí)點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值。
（2）基金的報(bào)價(jià)
基金認(rèn)購(gòu)價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)
基金贖回價(jià)＝基金單位凈值－基金贖回費(fèi)
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。
【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）
衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。
1.商品期貨
（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買(mǎi)賣(mài)雙方在未來(lái)某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
（2）商品期貨投資的特點(diǎn)：以小搏大、交易便利、信息公開(kāi)和交易效率、期貨交易簡(jiǎn)便和靈活、合約的履約有保證。
（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。
2.金融期貨
（1）金融期貨含義：金融期貨是買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。
（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。
3.期權(quán)
期權(quán)是期貨合約買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類(lèi)型。
4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券
（1）認(rèn)股權(quán)證
認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。
認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。
認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購(gòu)數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限和贖回條款。
認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算：
V＝max［（P-E）×N，0］
V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。
影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：換股比率、普通股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格和剩余有效期間。
（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值：
①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值
M1-（R×N+S）＝R
②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值
M2-（R×N+S）＝0
R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；M2為除權(quán)股票的市價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。
（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策
三、難點(diǎn)分析
【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算
1.收益率的方差
2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差
標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開(kāi)方。
注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則相反。
適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱(chēng)為變異系數(shù)）
收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值來(lái)計(jì)算的。當(dāng)不知道或者很難佑計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：
【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。（ ）
【答案】√
3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。
當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用――證券市場(chǎng)線(xiàn)
假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：
預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）
公式中的（Rm－Rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，則相反。
如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線(xiàn)方程，叫做證券市場(chǎng)線(xiàn)。該直線(xiàn)的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。
【例題】證券市場(chǎng)線(xiàn)反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）線(xiàn)性相關(guān)；而且證券市場(chǎng)線(xiàn)無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都是成立的。
【答案】√
【難點(diǎn)四】普通股的評(píng)價(jià)模型應(yīng)用
除股票的基本估價(jià)模型外，具體應(yīng)用時(shí)還有以下模型：
1.股利固定模型
長(zhǎng)期持有、各年股利固定，則該股票的價(jià)值：
式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。
2.股利固定增長(zhǎng)模型
長(zhǎng)期持有、各年股利按固定比例增長(zhǎng)，則股票的價(jià)值：
P為債券買(mǎi)入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣(mài)出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。
【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入一只股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為（）元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
[關(guān)鍵詞] 基本分析技術(shù)分析效率市場(chǎng)假說(shuō)行為金融學(xué)
比較有代表性的證券分析理論有基本分析理論、技術(shù)分析理論、效率市場(chǎng)假說(shuō)理論、行為金融學(xué)理論。到底哪種
理論對(duì)投資者有用？本文試圖回答這個(gè)問(wèn)題。
一、幾種有代表性的證券分析理論簡(jiǎn)介
1.基本分析。所謂基本分析理論，是指把對(duì)股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上的一種理論。具體來(lái)說(shuō)，就是利用豐富的統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用多種多樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，采用比例、動(dòng)態(tài)的分析方法從研究宏觀的經(jīng)濟(jì)大氣候開(kāi)始，逐步開(kāi)始中觀的行業(yè)興衰分析，進(jìn)而根據(jù)微觀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)、盈利的現(xiàn)狀和前景，從中對(duì)企業(yè)所發(fā)行的股票作出接近現(xiàn)實(shí)的客觀的評(píng)價(jià)，并盡可能預(yù)測(cè)其未來(lái)的變化，作為投資者選購(gòu)的依據(jù)。
基本分析的杰出實(shí)踐者有本杰明.格雷厄姆和沃倫.巴菲特。
2.技術(shù)分析。技術(shù)分析又稱(chēng)圖表分析，是僅從股票的市場(chǎng)行為來(lái)分析股票價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法，即將股票價(jià)格每日漲跌的變化情況，通過(guò)一系列分析指標(biāo)，用繪圖的方法呈現(xiàn)出來(lái)，以判斷股票價(jià)格的變化趨勢(shì)，從而決定買(mǎi)賣(mài)的最佳時(shí)機(jī)。
技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項(xiàng)合理的市場(chǎng)假設(shè)：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；歷史會(huì)重演。
技術(shù)分析的杰出實(shí)踐者有威廉.江恩、查爾斯.道、格蘭維爾等著名人物。
3.效率市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）理論。效率市場(chǎng)假說(shuō)理論是“學(xué)院派”的觀點(diǎn)，該理論的確立是以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(Fama)在1970年發(fā)表的“有效資本市場(chǎng)：對(duì)理論和實(shí)證工作的評(píng)價(jià)”的著名論文為標(biāo)志的。在這篇文章中法馬提出了得到普遍接受的有效市場(chǎng)的定義，即有效市場(chǎng)是指這樣一個(gè)市場(chǎng)：投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報(bào)酬，證券價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)是迅速而準(zhǔn)確的，證券價(jià)格能完全反映全部信息，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券價(jià)格從一個(gè)均衡水平過(guò)度到另一個(gè)均衡水平，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的，或稱(chēng)隨機(jī)的。因此市場(chǎng)有效性理論又稱(chēng)隨機(jī)行走（random walk）理論。
效率市場(chǎng)理論認(rèn)為投資者不能根據(jù)各種信息來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)，技術(shù)分析和基本分析均無(wú)效，因?yàn)楣善爆F(xiàn)在價(jià)格已反映了所有信息。未來(lái)股票價(jià)格怎么走，取決于新的信息，而新的信息現(xiàn)在是不知道的。
4.行為金融學(xué)理論。行為金融學(xué)是近二十年才得到快速發(fā)展的，耶魯大學(xué)席勒教授是一個(gè)代表人物。該理論的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為,以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于“理性人”的簡(jiǎn)單假設(shè)，認(rèn)為投資者是“不完全理性的”，有時(shí)甚至是“非理性的”。比如股市中的“跟風(fēng)”、“跟莊”、基金經(jīng)理操作策略的趨同等所謂“羊群行為”廣泛存在，這導(dǎo)致證券價(jià)格反應(yīng)過(guò)度，投資者可以利用這一點(diǎn)來(lái)獲取更多的利益。
二、我國(guó)2005年中期以來(lái)的牛市行情對(duì)幾種證券分析理論的自然檢驗(yàn)
下面讓我們來(lái)看一下2005年至今（2007年3月）以來(lái)的牛市行情對(duì)諸理論的自然驗(yàn)證。
首先看基本分析。基本分析的本質(zhì)是價(jià)值投資。2005年六七月份，上海股市一度跌破1000點(diǎn)，許多大盤(pán)股動(dòng)態(tài)市盈利不到10倍，比如鋼鐵板塊基本如此。鋼鐵是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，鋼鐵的需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和，無(wú)論短期的政策調(diào)控情況如何，從長(zhǎng)期看是絕對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。按照基本分析的理論，投資者如果能及時(shí)介入并中長(zhǎng)線(xiàn)持有效益不錯(cuò)的鋼鐵股，哪怕股市還會(huì)繼續(xù)下跌，也仍然是一個(gè)好的策略。而事實(shí)證明確實(shí)如此，2005年投資了鋼鐵行業(yè)的，只要不是做短線(xiàn)，都獲得了巨大的收益（150％以上）。可見(jiàn)在當(dāng)時(shí)運(yùn)用基本分析來(lái)指導(dǎo)投資是成功的。
再來(lái)看技術(shù)分析。我們現(xiàn)在來(lái)看一下中國(guó)股票市場(chǎng)2005年6月以來(lái)的行情。下圖為2004年11月5日～2006年4月28日滬市上證指數(shù)周K線(xiàn)圖。懂技術(shù)分析的人都知道，該圖揭示了一個(gè)非常好的中線(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)，理由有：
2004.11.5－2006.4.28滬市上證指數(shù)周K線(xiàn)圖
資料來(lái)源：國(guó)海證券大智慧行情分析軟件。
1.均線(xiàn)成多頭排列。
2.從K線(xiàn)形態(tài)上來(lái)看，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“雙底”形態(tài)，其中圖上標(biāo)出的1處拉出一條中陰線(xiàn)，回抽確認(rèn)頸線(xiàn)位，第二天如拉出小陽(yáng)線(xiàn)，便可大膽介入。
3.圖中標(biāo)出的2和3處均線(xiàn)均相交成兩個(gè)三角形。這兩個(gè)三角形有一個(gè)共同的特點(diǎn)就是5周均線(xiàn)上穿10周均線(xiàn)，10周均線(xiàn)再上穿20周均線(xiàn)。2處的三角形先出現(xiàn)，我們把它稱(chēng)為“銀三角”，3處的三角形是第二次出現(xiàn)以確認(rèn)前面的走勢(shì)，技術(shù)分析上稱(chēng)為“金三角”，銀、金三角先后出現(xiàn)，而且是在周K線(xiàn)圖上，而且是在股價(jià)已下跌了4、5年之后，這在技術(shù)分析的人看來(lái)，至少一輪中期牛市是沒(méi)有問(wèn)題的。
而事實(shí)證明，圖中的位置就是歷史大底。可見(jiàn)在當(dāng)時(shí)用技術(shù)分析來(lái)指導(dǎo)投資也是會(huì)成功的。
其三，來(lái)看效率市場(chǎng)假說(shuō)。該理論指導(dǎo)的投資策略主要體現(xiàn)為：一是組合投資可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，二是消極化投資策略是有效的。具體的來(lái)說(shuō)，就是投資者無(wú)需費(fèi)盡心思去做證券分析，證券分析不能幫助投資者超越市場(chǎng)，他只需要持有市場(chǎng)資產(chǎn)組合（比如某種ETF），以獲取市場(chǎng)平均收益率，這就是一個(gè)有效的策略。如果一個(gè)信奉效率市場(chǎng)假說(shuō)的投資者按照上面的策略投資，最好的辦法就是購(gòu)買(mǎi)某種ETF基金，假設(shè)他2005年6月購(gòu)買(mǎi)了上證50ETF然后持有，那么到2007年2月底他的收益大概是200％左右，這是個(gè)非常驚人的收益。可見(jiàn)組合投資和消極化策略也是成功的。
其四，來(lái)看看行為金融理論。記得在2006年初的時(shí)候，國(guó)內(nèi)外許多證券分析機(jī)構(gòu)對(duì)2006年的股價(jià)走勢(shì)做過(guò)預(yù)測(cè)。對(duì)于上證指數(shù)，即使是最大膽的預(yù)測(cè)，也只是看高到1600點(diǎn)，而事實(shí)是，上證指數(shù)在2006年底達(dá)到了近2700點(diǎn)，筆者寫(xiě)這篇文章的時(shí)候，上證指數(shù)已有效突破3000點(diǎn)。原因當(dāng)然是多方面的。但是，筆者認(rèn)為有一個(gè)因素是不能忽視的，就是基于行為金融學(xué)的“羊群效應(yīng)”和“過(guò)度反應(yīng)”。
如果一個(gè)投資者能夠理解行為金融學(xué)的精髓，那么他知道在大盤(pán)未到2700點(diǎn)之前是完全可以放心進(jìn)入的。因?yàn)槿绻偃グl(fā)行工行、中行等超級(jí)大盤(pán)股而虛增的指數(shù)，大盤(pán)的2700點(diǎn)也就相當(dāng)于2001點(diǎn)的高位2245點(diǎn)的水平。一個(gè)相信行為金融學(xué)的投資者深信“漲要漲過(guò)頭”，這一次的牛市突破前期高點(diǎn)也就是2700點(diǎn)的概率是相當(dāng)大的。如果他再結(jié)合我國(guó)的良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)，他會(huì)怎么選擇呢？他一定會(huì)在大盤(pán)達(dá)到1600點(diǎn)左右，很多人都很害怕，嚷著大盤(pán)要調(diào)整的時(shí)候，非常放心地做多。當(dāng)然，和上面的情況一樣，他也會(huì)取得非常可觀的收益。
三、結(jié)論
綜上所述，就2005年中期以來(lái)的這輪行情來(lái)說(shuō)，一個(gè)投資者恰當(dāng)?shù)貞?yīng)用四中理論中的任何一種來(lái)指導(dǎo)自己的投資，都可以取得很好的成績(jī)。因此四種理論實(shí)際上都有可取的地方。一個(gè)成功的投資者最好把幾種理論結(jié)合起來(lái)，這樣成功的概率會(huì)更高。
具體而言，筆者認(rèn)為：
1.在經(jīng)過(guò)幾年熊市之后，當(dāng)大盤(pán)處于相對(duì)低位的時(shí)候，如果大盤(pán)從技術(shù)圖形上已在緩慢上升，一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)投資者運(yùn)用基本分析選股并持有是一個(gè)不錯(cuò)的策略。
2.當(dāng)大盤(pán)漲幅過(guò)大或者跌幅過(guò)大時(shí)，中短線(xiàn)投資者把基本分析和技術(shù)分析結(jié)合起來(lái)也是一個(gè)不錯(cuò)的策略。但是要注意：做多要謹(jǐn)慎、做空要堅(jiān)決。比如現(xiàn)在（2007.3）股市已進(jìn)入相對(duì)高位，作多信號(hào)即使再?gòu)?qiáng)烈、形態(tài)再漂亮、均線(xiàn)排列得再好，也要持懷疑態(tài)度。但是做空信號(hào)一旦出現(xiàn)，就要寧可信其有，不可信其無(wú)。又比如說(shuō)2007年2月27日，上證指數(shù)創(chuàng)十年來(lái)最大單日跌幅，跌幅近9％。日K線(xiàn)出現(xiàn)“斷頭鍘刀”，這從技術(shù)分析角度都是短期強(qiáng)烈的做空信號(hào)。因此即使長(zhǎng)期仍然看好，至少短期要看空，投資者應(yīng)離場(chǎng)觀望為宜。
3.對(duì)于有資金而沒(méi)有時(shí)間、或者對(duì)股市了解不多的投資者來(lái)說(shuō)，基于效率市場(chǎng)假說(shuō)的資產(chǎn)組合投資理論能夠給他們帶來(lái)穩(wěn)定的收益。這些投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各種指數(shù)化基金、股票投資基金來(lái)分享股市成長(zhǎng)帶來(lái)的遠(yuǎn)高于銀行利息和國(guó)債利息的收益。但是，筆者個(gè)人認(rèn)為，“學(xué)院派”理論不適合激進(jìn)型的投資風(fēng)格和短線(xiàn)投資者，也不適合小資金。
【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無(wú)疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。
首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái)，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱(chēng)作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤(pán)也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來(lái)，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。
一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。
中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷(xiāo)到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過(guò)400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤(pán)6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類(lèi)的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。
三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷(xiāo)新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開(kāi)盤(pán)價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。
在公司財(cái)務(wù)方面，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過(guò)分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見(jiàn)解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽(tīng)小道消息，這些并不能為我們帶來(lái)切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過(guò)對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。
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作者簡(jiǎn)介：
（一）實(shí)踐教學(xué)是培養(yǎng)高素質(zhì)創(chuàng)新型人才的重要環(huán)節(jié)實(shí)踐教學(xué)是指在整個(gè)教學(xué)過(guò)程中，學(xué)生在教師的組織和指導(dǎo)下參加一定的社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)，把理論知識(shí)運(yùn)用于實(shí)踐的教學(xué)環(huán)節(jié)，它是鞏固理論知識(shí)和加深對(duì)理論認(rèn)識(shí)的有效途徑，是培養(yǎng)具有創(chuàng)新意識(shí)的高素質(zhì)人才的重要環(huán)節(jié)，是培養(yǎng)學(xué)生掌握科學(xué)方法和提高動(dòng)手能力的重要平臺(tái)。
（二）實(shí)踐教學(xué)是證券投資學(xué)課程教學(xué)特色的必然要求證券投資學(xué)課程的基本內(nèi)容有證券基本知識(shí)，包括證券投資工具、證券市場(chǎng)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論等；證券基本分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、產(chǎn)業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)分析以及公司價(jià)值分析等；證券技術(shù)分析，包括技術(shù)分析的主要理論和方法等；證券組合管理，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)和證券組合管理的應(yīng)用、投資組合管理業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)等知識(shí)。它涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)以及財(cái)務(wù)管理等多方面的理論知識(shí)，是對(duì)多方面理論知識(shí)的綜合運(yùn)用，是一門(mén)應(yīng)用性、實(shí)踐性和操作性都很強(qiáng)的課程。只有通過(guò)證券投資學(xué)的實(shí)踐教學(xué)，如模擬交易、參加炒股大賽、實(shí)習(xí)基地見(jiàn)習(xí)等，才能使學(xué)生更好地了解證券投資分析技術(shù)的一般原理，更充分掌握相應(yīng)的證券投資分析技術(shù)手段。
2證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)模式的現(xiàn)狀及問(wèn)題
（一）證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)重視程度不夠目前很多院校證券投資學(xué)課程的教學(xué)指導(dǎo)思想存在偏差，存在"重理論、輕實(shí)踐"的現(xiàn)象，僅把證券投資學(xué)課程當(dāng)作一門(mén)普通的理論課程來(lái)講授，在課程考核上也按照理論課程的要求來(lái)考核學(xué)生，案例教學(xué)、模擬交易、實(shí)習(xí)基地實(shí)習(xí)等方面的教學(xué)或嚴(yán)重不足，或流于形式，導(dǎo)致證券投資學(xué)課程的教學(xué)效果很差。
（二）證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容陳舊證券投資學(xué)在很多高校都是學(xué)生感興趣的一門(mén)課程，但學(xué)過(guò)這門(mén)課程后卻往往很失望，對(duì)證券交易的基本規(guī)則、交易技巧和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面知之甚少。學(xué)生學(xué)了證券投資這門(mén)課程后，照樣看不懂市場(chǎng)行情，照樣不知如何去選股操作，根本原因就在于，學(xué)生所學(xué)的證券理論知識(shí)與實(shí)際的證券投資嚴(yán)重脫節(jié)，甚至不符。
（三）證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)師資隊(duì)伍緊缺證券投資學(xué)的教師往往是從高校到課堂，他們往往具備豐富的理論知識(shí)基礎(chǔ)，但卻并無(wú)證券實(shí)際操作和投資風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券公司的實(shí)際運(yùn)作流程也不懂，因而不能滿(mǎn)足證券投資學(xué)課程實(shí)踐教學(xué)的需要。有時(shí)，即使學(xué)校有了證券模擬實(shí)訓(xùn)軟件，可以進(jìn)行證券模擬交易，教師由于經(jīng)驗(yàn)欠缺，也并不能給學(xué)生在模擬交易上給予正確的指導(dǎo)。
3證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)模式構(gòu)建
加強(qiáng)證券投資學(xué)課程實(shí)踐教學(xué)，對(duì)培養(yǎng)具有較強(qiáng)實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神的應(yīng)用型金融人才具有重要意義，我們主要考慮從以下幾方面來(lái)構(gòu)建證券投資學(xué)課程的實(shí)踐教學(xué)模式。
（一）建立證券模擬實(shí)訓(xùn)室購(gòu)置相關(guān)的金融軟件，建立證券模擬交易實(shí)訓(xùn)室。證券模擬實(shí)訓(xùn)室最主要的功能在于提供全方位的證券模擬交易系統(tǒng)，使學(xué)生通過(guò)運(yùn)用該模擬交易系統(tǒng)，親身參與金融市場(chǎng)的投資運(yùn)作，體驗(yàn)金融投資風(fēng)險(xiǎn)，掌握金融投資技巧，從而達(dá)到積累金融投資經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)優(yōu)秀金融投資人才的目的。實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目可包括證券市場(chǎng)行情解讀、證券投資基本分析以及證券投資技術(shù)分析等。
（二）舉行模擬炒股大賽目前，學(xué)生對(duì)金融理財(cái)有著極大的興趣，股票投資也日益受到很多學(xué)生的青睞。但由于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、資金等因素的限制，學(xué)生們雖然有著較大的興趣，卻缺少一個(gè)很好的平臺(tái)，讓他們更多的積累一些實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。模擬炒股大賽將為學(xué)生們提供必要的虛擬資金，學(xué)生可以虛擬開(kāi)戶(hù)，交易股票，并與同校好友交流炒股經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)踐中體驗(yàn)掌握有關(guān)股票投資的知識(shí)。例如，目前我們已經(jīng)同鎮(zhèn)江華泰證券連續(xù)舉辦了多屆"華泰證券杯"模擬炒股大賽，較好地提高了大學(xué)生的炒股熱情和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。
（三）強(qiáng)化實(shí)習(xí)基地建設(shè)在建設(shè)校內(nèi)證券模擬交易實(shí)訓(xùn)室的同時(shí)，還要加強(qiáng)同當(dāng)?shù)刈C券公司、上市公司等單位的合作，共同努力建設(shè)好校外實(shí)習(xí)基地，這有助于進(jìn)一步加深學(xué)生對(duì)證券交易操作的理解和掌握。而且在實(shí)習(xí)實(shí)踐基地的建設(shè)過(guò)程中，不僅僅開(kāi)展實(shí)習(xí)實(shí)踐教學(xué)層面的合作，即我們?yōu)樽C券公司輸送實(shí)習(xí)生，而證券公司為我們提供實(shí)踐崗位等方面開(kāi)展合作，而要在此基礎(chǔ)上開(kāi)展全方位的合作，拓展合作的廣度和深度，實(shí)現(xiàn)實(shí)習(xí)基地層次的提升，形成了各取所需、互利共贏的"多贏"格局。如學(xué)校可以為證券公司提供員工培訓(xùn)、智力支持，而證券公司可以為學(xué)生講解證券市場(chǎng)基本知識(shí)、實(shí)戰(zhàn)技巧、職業(yè)生涯等。雙方共同致力于產(chǎn)學(xué)研的高層次合作的研究，立足基地服務(wù)社會(huì)。例如，目前我們已經(jīng)同鎮(zhèn)江的華泰證券、銀河證券以及中信證券在這方面進(jìn)行了有益的信嘗試，取得了較好的效果。
（四）重視案例教學(xué)案例教學(xué)是一種通過(guò)模擬或者重現(xiàn)現(xiàn)實(shí)生活中的一些場(chǎng)景，讓學(xué)生把自己納入案例場(chǎng)景，通過(guò)討論或者研討來(lái)進(jìn)行學(xué)習(xí)的一種教學(xué)方法。案例教學(xué)法的特色在于鼓勵(lì)學(xué)員獨(dú)立思考、引導(dǎo)學(xué)員變注重知識(shí)為注重能力以及重視雙向交流等。證券投資學(xué)案例教學(xué)是通過(guò)對(duì)一些典型證券投資的案例進(jìn)行討論和研究，來(lái)使學(xué)生深入了解和掌握復(fù)雜的證券投資理論知識(shí)。在講到證券投資學(xué)某些章節(jié)內(nèi)容的時(shí)候，可結(jié)合當(dāng)前證券領(lǐng)域熱點(diǎn)話(huà)題進(jìn)行分析，讓學(xué)生在課堂上開(kāi)展討論，從而提高學(xué)生獨(dú)立思考和分析問(wèn)題的能力。比如在講到基本分析時(shí)，可探討次貸危機(jī)對(duì)股市的影響；在講到股票交易制度時(shí)，可聯(lián)系2013年8月16日的光大證券烏龍事件進(jìn)行分析；在講到證券發(fā)行市場(chǎng)時(shí)，可聯(lián)系阿里巴巴于美國(guó)時(shí)間2014年9月19日在紐交所正式進(jìn)行IPO等進(jìn)行分析。
對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，一定要關(guān)注股票上市公司的基本盈利狀況以及該公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。在投資時(shí)，這兩大因素必須進(jìn)行思考衡量，因?yàn)檫@兩大因素是衡量一個(gè)上市公司有沒(méi)有投資價(jià)值最基本的條件。因此，要在投資前計(jì)算出該股票每股的收益、該公司凈資產(chǎn)收益率以及主營(yíng)收入增長(zhǎng)率。
1.盈利能力指標(biāo)。總資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額，這體現(xiàn)出公司整體的獲利能力。凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)，這個(gè)關(guān)系可以直接體現(xiàn)出股東投資的回報(bào)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市公司利潤(rùn)的來(lái)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益越大，公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就越明顯。每股收益=凈利潤(rùn)/期末總股本，每股的收益越高，反應(yīng)出每股獲利的能力越強(qiáng)。
2.成長(zhǎng)能力指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收益增長(zhǎng)率=本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-1，這體現(xiàn)出上市公司重點(diǎn)項(xiàng)目的成長(zhǎng)力。凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=本期凈利潤(rùn)/上期凈利潤(rùn)-1，上市公司給員工的薪酬都是根據(jù)凈利潤(rùn)決定的。
二、聚類(lèi)分析的投資方法應(yīng)用實(shí)例
聚類(lèi)分析方法隸屬多元統(tǒng)計(jì)分析方法之中，與多元統(tǒng)計(jì)分析法和回歸分析法并稱(chēng)為三大應(yīng)用方法。聚類(lèi)分析法一定要建立在某個(gè)優(yōu)化意義基礎(chǔ)之上，如果將聚類(lèi)分析方和常規(guī)的分析法相比較的話(huà)，會(huì)發(fā)現(xiàn)聚類(lèi)分析法有很大的優(yōu)勢(shì)，第一是使用聚類(lèi)分析法可以對(duì)數(shù)據(jù)中的多個(gè)變量進(jìn)行樣本分析，然后將其分類(lèi)整理；第二是通過(guò)使用聚類(lèi)分析法所得出的數(shù)據(jù)非常直觀明了，通過(guò)觀察聚類(lèi)譜系圖投資者就能夠清楚地分析出數(shù)據(jù)顯示的結(jié)果；第三是如果將聚類(lèi)統(tǒng)計(jì)法所得出來(lái)的數(shù)據(jù)結(jié)果與普通方法計(jì)算出來(lái)的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)聚類(lèi)分析法的對(duì)比結(jié)果更加細(xì)致、科學(xué)、全面，接下來(lái)通過(guò)兩個(gè)應(yīng)用的實(shí)例進(jìn)行說(shuō)明。
1.原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。為了解決原始數(shù)據(jù)量綱和數(shù)量級(jí)差異帶來(lái)的影響，更好的對(duì)聚類(lèi)分析和判別進(jìn)行分析，可以采用指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的處理方法。
2.逆指標(biāo)正向化處理。流通股本是逆指標(biāo)，對(duì)其絕對(duì)值取倒數(shù)可以得出。
三、將聚類(lèi)分析法應(yīng)用到金融投資上的意義
將聚類(lèi)分析法應(yīng)用于金融投資上，不但可以顯示出有效、科學(xué)、全面的數(shù)據(jù)更能幫助彌補(bǔ)金融投資投資時(shí)所出現(xiàn)的不足。
第一，聚類(lèi)分析法建立在基礎(chǔ)分析之上，對(duì)投資股票從一些基本層面進(jìn)行量化分析，進(jìn)而對(duì)股票價(jià)格影響因素定性進(jìn)行補(bǔ)充并完善了原有的基礎(chǔ)分析。聚類(lèi)分析法作為長(zhǎng)期的理性投資參考依據(jù)，是為了發(fā)掘股票投資的真實(shí)價(jià)值，避免由于市場(chǎng)過(guò)熱導(dǎo)致資產(chǎn)估值不公允。
第二，在建立投資評(píng)價(jià)模型的時(shí)候，可以運(yùn)用聚類(lèi)分析法對(duì)公司和股票投資價(jià)值之間的聯(lián)系進(jìn)行分析。公司的成長(zhǎng)是一個(gè)在哥登模型中，在一個(gè)變化的趨勢(shì)內(nèi)進(jìn)行。不變的股息增長(zhǎng)率對(duì)實(shí)際情況并不符合，在采用多階增長(zhǎng)模型的時(shí)候，想要得到不同階段的股息增長(zhǎng)率是很困難的。所以，對(duì)股票的成長(zhǎng)進(jìn)行分析得時(shí)候，可以選取凈利潤(rùn)率等客觀的數(shù)據(jù)做參考，這樣可以估算出股票的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
第三，通過(guò)對(duì)聚類(lèi)分析法和現(xiàn)資組合理論的比較可以得出，聚類(lèi)分析法比現(xiàn)資組合理論更具有直觀性和實(shí)用性，并且在實(shí)際生活中的局限小。該方法主要著眼于實(shí)際數(shù)據(jù)的相似性和其延生的規(guī)律性，較投資學(xué)中一些以預(yù)測(cè)和假定前提較多的模型而言更具有現(xiàn)實(shí)意義，也更加貼近當(dāng)前市場(chǎng)情況的現(xiàn)實(shí)。另外，聚類(lèi)分析法的操作性強(qiáng)，在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中有一定的優(yōu)越性，更加適合投資者使用。
第四，聚類(lèi)分析法作為長(zhǎng)期投資的理念，隨著我國(guó)金融行業(yè)的不斷發(fā)展，逐漸被更多的投資人采用。理性的運(yùn)用聚類(lèi)分析法這種投資方法，不但可以使投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，還可以規(guī)范其他投行的投資行為，促使發(fā)行股票的企業(yè)可以本著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期的成長(zhǎng)模式進(jìn)行投資，在一定程度上可以有效規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)行為，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和規(guī)范性，保護(hù)散戶(hù)和弱勢(shì)群體的經(jīng)濟(jì)利益，進(jìn)而繁榮整個(gè)股票、證劵市場(chǎng)，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)更繁榮。
四、結(jié)論
一、問(wèn)題的提出
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展，人們的金融意識(shí)和投資意識(shí)日益增強(qiáng)，而作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的組成部分—股票市場(chǎng)，正逐步走向成熟與規(guī)范，越來(lái)越多的投資者把眼光投向了股票，歷史已經(jīng)證明股票是一種不僅在過(guò)去已提供了投資者可觀的長(zhǎng)期利益，并且在將來(lái)也將提供良好機(jī)遇的投資媒體。然而，股價(jià)漲跌無(wú)常，股市變幻莫測(cè)，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報(bào)，成為一個(gè)成功的投資者，就得認(rèn)真研究上市公司的歷史、業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，詳細(xì)分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況，樹(shù)立以基本分析為主，技術(shù)分析為輔的投資理念，找出真正具有投資價(jià)值的股票，進(jìn)行長(zhǎng)期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對(duì)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業(yè)分析和地區(qū)分析等，板塊分析主要?dú)w屬于中觀分析，兼有微觀分析。中國(guó)股市從無(wú)到有，發(fā)展至今已頗具規(guī)模，前些年，在中國(guó)股市發(fā)展的初生階段，由于市場(chǎng)規(guī)模小，上市公司數(shù)量不多，加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此，投機(jī)性特強(qiáng)，這時(shí)用不上多少板塊分析。但是，隨著股市發(fā)展、投資手法和證券監(jiān)管方法的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增多，如果再和以往一樣，面對(duì)上千種股票胡亂抓一氣，碰運(yùn)氣，甚至受各種股評(píng)和謠言所左右，則很難走向理性化，進(jìn)而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，一個(gè)股民若想成功，必須學(xué)會(huì)板塊分析，習(xí)慣理性操作，樹(shù)立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以行業(yè)和產(chǎn)業(yè)、地域、時(shí)間、特殊題材等多種角度來(lái)劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對(duì)眾多股票及每個(gè)公司的眾多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，怎樣才能客觀、全面、準(zhǔn)確地分析并選出各板塊及板塊內(nèi)的績(jī)優(yōu)龍頭股和潛力股呢?筆者用多元統(tǒng)計(jì)分析中的聚類(lèi)分析方法，對(duì)此問(wèn)題作一些探討。
二、聚類(lèi)分析在股市板塊分析中的應(yīng)用
系統(tǒng)聚類(lèi)分析的基本思想是首先將每個(gè)樣本當(dāng)作一類(lèi)，然后根據(jù)樣本之間的相似程度并類(lèi)，并計(jì)算新類(lèi)與其它類(lèi)之間的距離，再選擇相近者并類(lèi)，每合并一次減少一類(lèi)，繼續(xù)這一過(guò)程，直到所有樣本都并成一類(lèi)為止。在聚類(lèi)過(guò)程中，我們選用歐氏距離來(lái)度量類(lèi)與類(lèi)之間的相似程度，聚類(lèi)方法采用類(lèi)平均法。
我們以高科技板塊中的31個(gè)上市公司為研究對(duì)象，分析中選取了這31個(gè)上市公司1997年的每股收益、每股凈資產(chǎn)、股東權(quán)益率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率等五個(gè)反映上市公司綜合盈利能力的指標(biāo)，數(shù)據(jù)取自［4］(略)。應(yīng)用sas軟件中的系統(tǒng)聚類(lèi)過(guò)程cluster對(duì)31個(gè)樣本進(jìn)行聚類(lèi)，得到表1所示的聚類(lèi)過(guò)程。表1中ncl為聚類(lèi)數(shù)；clusters joined為每次聚成一個(gè)新類(lèi)的2個(gè)樣品(標(biāo)有ob)或舊類(lèi)(標(biāo)有cl)；freq為新類(lèi)中所含有的樣品數(shù)；sprsq為半偏r2，它表示每一次合并對(duì)信息的損失程度，看這一列的數(shù)值可知：從4類(lèi)合并成3類(lèi)時(shí)信息損失(為0.1042)最多，此統(tǒng)計(jì)量表明聚成4類(lèi)較合適；ccc在ncl=4時(shí)達(dá)到唯一的峰值-2.49，它支持分4類(lèi)；psf為偽f統(tǒng)計(jì)量，psf出現(xiàn)峰值時(shí)所對(duì)應(yīng)的分類(lèi)數(shù)較合適，從這一列的數(shù)值可知psf在ncl=17、ncl=12、ncl=9和ncl=4時(shí)4次達(dá)到峰值，但在ncl=4時(shí)峰更陡些；pst2為t2統(tǒng)計(jì)量，pst2出現(xiàn)峰值的前一行所對(duì)應(yīng)的分類(lèi)數(shù)較合適，從這一列的數(shù)值可知ncl=3時(shí)出現(xiàn)峰值9.8，它也支持分4類(lèi)。綜合這四個(gè)統(tǒng)計(jì)量可知：將31個(gè)樣本分成4類(lèi)較合適。根據(jù)表1，作出圖1所示的聚類(lèi)譜系圖。當(dāng)我們?nèi)》诸?lèi)閥值為1.0時(shí)，31個(gè)樣本被分成了四類(lèi)，各類(lèi)包含的樣本如下：
第一類(lèi)：ob18(天津磁卡)，ob29(燕化高新)；
第二類(lèi)：ob22(深科技)，ob15(實(shí)達(dá)電腦)，ob10(清華同方)，ob12(東大阿派)，ob14(長(zhǎng)城電腦)，ob31(風(fēng)華高科)，ob17(東方通信)；
第三類(lèi)：ob1(華光科技)，ob26(佛山照明)，ob4(國(guó)脈通信)，ob8(工大高新)，ob11(振華科技)，ob21(彩虹股份)；
第四類(lèi)：ob2(冰箱壓縮)，ob19(同濟(jì)科技)，ob20(華東電腦)，ob9(長(zhǎng)安信息)，ob23(中科健)，ob16(湘計(jì)算機(jī))，ob30(倍特高新)，ob6(南華西)，ob28(深圳華強(qiáng))，ob7(廈門(mén)信達(dá))，ob25(華意壓縮)，ob27(粵tcl)，ob3(復(fù)華實(shí)業(yè))，ob5(南洋實(shí)業(yè))，ob13(中國(guó)高新)，ob24(深華源)。
第一、二類(lèi)公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)實(shí)力、技術(shù)水平等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，竟?fàn)幠芰?qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，綜合財(cái)務(wù)狀況良好，屬高科技板塊的績(jī)優(yōu)龍頭股，頗具發(fā)展?jié)摿烷L(zhǎng)期投資價(jià)值，是高科技板塊中投資者的首選投資對(duì)象。其中第一類(lèi)的天津磁卡、燕化高新1997年凈利潤(rùn)率分別為45.86%和44.32%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別是93.6%和96.95%，其獲利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其它公司。第四類(lèi)公司業(yè)績(jī)一般，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎介入，可多加觀望。
三、結(jié)束語(yǔ)
聚類(lèi)分析能綜合多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映上市公司的盈利能力和水平，所得聚類(lèi)結(jié)果與公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況相吻合。我們還可以對(duì)所選出的各個(gè)板塊的龍頭潛力股再進(jìn)行聚類(lèi)分析，找出最具實(shí)力的板塊龍頭股。
參考文獻(xiàn)
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[關(guān)鍵詞] 多Agent 股票市場(chǎng)仿真 仿真交易
一、引言
基于Agent的建模(ABM)思想自從提出以來(lái)，廣泛應(yīng)用于復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)的研究領(lǐng)域，在生態(tài)系統(tǒng)、社會(huì)系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的研究中發(fā)揮著重要的作用。而基于Agent的仿真平臺(tái)的研究和使用使得這種研究方法可以更直觀和方便地得到應(yīng)用。傳統(tǒng)的金融證券分析大多基于數(shù)學(xué)計(jì)量方法和規(guī)則分析，缺乏系統(tǒng)性的分析方法。本文旨在根據(jù)證券交易市場(chǎng)的特征，以系統(tǒng)仿真的觀點(diǎn)，通過(guò)智能Agent來(lái)抽象和描述證券市場(chǎng)中的組成要素行為，在虛擬的市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)行為產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，為證券投資和市場(chǎng)分析提供支持。
二、多agent模型理論
霍蘭(John Holland)于1994年提出復(fù)雜自適應(yīng)系統(tǒng)(Complex Adaptive System，CAS)理論，為人們研究經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)提供了一種重要的思路和方法。CAS理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不是確定的、可預(yù)測(cè)的和機(jī)械的，而是基于過(guò)程的、自組織的和不斷演進(jìn)的。CAS理論的核心就是把系統(tǒng)的成員看作具有適應(yīng)性的、主動(dòng)的個(gè)體，簡(jiǎn)稱(chēng)主體，引進(jìn)宏觀狀態(tài)變化的“涌現(xiàn)”，使之從簡(jiǎn)單中產(chǎn)生復(fù)雜。主體在環(huán)境中持續(xù)不斷地相互交換、學(xué)習(xí)、積累經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化自己的機(jī)構(gòu)和行為規(guī)則，整個(gè)宏觀系統(tǒng)由微觀主體構(gòu)成，其演變和進(jìn)化都是在這個(gè)基礎(chǔ)上逐漸產(chǎn)生的。整個(gè)系統(tǒng)的變化被看成一種伴隨隨機(jī)事件和自然正反饋的動(dòng)態(tài)過(guò)程。
在我們將系統(tǒng)看作是主體組成的之后，傳統(tǒng)的線(xiàn)性和非線(xiàn)性的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)很難對(duì)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)傾向于忽略主體的有限理性，遵從理性期望和市場(chǎng)有效性的假定，因此，在這種環(huán)境下的所有主體都有一種相同決策制定系統(tǒng)。但是這與實(shí)際的市場(chǎng)情況不相符，這時(shí)候，就需要基于Agent的仿真建模方法對(duì)其進(jìn)行研究。
不同于傳統(tǒng)的“自上而下”看待系統(tǒng)的方法，基于Agent的仿真建模方法是“自下而上”基于過(guò)程的，通過(guò)分析復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)中不同層次上多個(gè)適應(yīng)性主體的行為和相互之間的關(guān)系，以及由多主體之問(wèn)的相互作用而引發(fā)的一些突發(fā)性的現(xiàn)象，來(lái)研究整個(gè)系統(tǒng)的演進(jìn)過(guò)程，以便于從整體上把握整個(gè)系統(tǒng)的活動(dòng)。
三、Swarm仿真模型
目前，國(guó)外已有許多實(shí)現(xiàn)基于Agent仿真模型的軟件工具，如桑塔費(fèi)研究所的Swarm 平臺(tái)、芝加哥大學(xué)的Repast平臺(tái)、布魯金斯的Ascape 等。其中最著名的是Swarm 平臺(tái)，本文的模型將采用Swarm模型的基本思想實(shí)現(xiàn)一個(gè)類(lèi)Swarm模型證券仿真交易平臺(tái)的實(shí)現(xiàn)，以研究個(gè)體行為對(duì)股票市場(chǎng)股價(jià)的影響，以及股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)。
Swarm仿真程序主要包括三類(lèi)對(duì)象：ModelSwarm（模型Swarm）、ServerSwarm（觀察者Swarm）以及從所要模擬的真實(shí)系統(tǒng)中抽象出來(lái)的有代表性的微觀個(gè)體和這些個(gè)體活動(dòng)的環(huán)境，稱(chēng)之為人（Agent）。其中的模型Swarm類(lèi)和觀察者Swarm 類(lèi)都是Swarm 類(lèi)的子類(lèi)，它們二者建立了Swarm 仿真程序的框架結(jié)構(gòu)。人則都是SwarmObject類(lèi)的子類(lèi)。模型Swarm 對(duì)象是Swarm 仿真程序的核心。首先它是一個(gè)人對(duì)象的容器，定義了模型中出現(xiàn)的人的種類(lèi)和每一類(lèi)人的數(shù)目，并持有這些對(duì)象的引用。當(dāng)用戶(hù)定義好全部的人對(duì)象并為它們建立起相互之間的邏輯關(guān)系后，通過(guò)模型Swarm 對(duì)象的buildObjects 方法來(lái)創(chuàng)建這些對(duì)象。其次，模型Swarm 還定義了模型中人行為執(zhí)行順序的動(dòng)作序列表，動(dòng)作序列表實(shí)現(xiàn)了人之間的交互。觀察者Swarm 的作用是監(jiān)測(cè)模型的運(yùn)行過(guò)程、記錄模型運(yùn)行時(shí)各個(gè)Agent 狀態(tài)的變化并以圖形化的方式輸出結(jié)果。
四、基于Swarm的證券市場(chǎng)建模
用Swarm 編寫(xiě)仿真程序一般有以下步驟：1)定義模型Swarm；2)定義仿真人及其人行為時(shí)間序列表；3）創(chuàng)建觀察者Swarm。
1.定義證券市場(chǎng)模型Swarm。在證券市場(chǎng)中模型Swarm可以定義為市場(chǎng)交易機(jī)制和市場(chǎng)規(guī)則。假設(shè)市場(chǎng)中只有一支股票,其數(shù)量固定且不產(chǎn)生股利,并假設(shè)現(xiàn)金的利息收入不用于股票投資,因此,市場(chǎng)上的總現(xiàn)金和股票數(shù)量保持不變。假設(shè)市場(chǎng)中有N名交易者,每個(gè)交易者在初始時(shí)被賦予一定的現(xiàn)金Ci和一定數(shù)量的股票Si。股票市場(chǎng)是連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng),交易者可以提交市價(jià)訂單或限價(jià)訂單進(jìn)行交易。訂單匹配的原則為價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則。仿真時(shí)鐘以離散的方式推進(jìn),在時(shí)刻t,隨機(jī)選擇一個(gè)交易者。該交易者首先決定是買(mǎi)、賣(mài)還是不交易以及最大交易數(shù)量。然后查看訂單薄,尋找是否有匹配的訂單;如果有匹配的訂單,就與下單者進(jìn)行交易;如果該交易者無(wú)法找到匹配的訂單或匹配訂單的交易數(shù)量小于其意愿交易數(shù)量,則根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格和所擁有的資源提交一個(gè)限價(jià)訂單。然后處理下一個(gè)交易者直至所有的交易者都進(jìn)行了一次交易,最后清空訂單簿,至此一個(gè)時(shí)刻t仿真完畢,時(shí)鐘推進(jìn)到t+1。當(dāng)仿真時(shí)鐘等于結(jié)束時(shí)間時(shí)仿真結(jié)束。
2.定義仿真人及其行為時(shí)間表。證券市場(chǎng)中交易者分為基本分析者和技術(shù)交易者，在模型中將依據(jù)一定的給定的時(shí)間表做出一定的決策，決策的模型可用下面的數(shù)學(xué)模型來(lái)描述。
基本分析者買(mǎi)人、賣(mài)出股票和不交易的決策模型條件分別為公式1～公式3表示:
(1）
（2）
（3）
其中為銀行利率，為t時(shí)刻股票的價(jià)格,為基本分析者i對(duì)股票基本價(jià)值的估計(jì)，是基本分析者i對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)，為了簡(jiǎn)化模型假設(shè)對(duì)所有基本分析者都相同并且始終不變。
模型中的技術(shù)交易者的交易規(guī)則為簡(jiǎn)單移動(dòng)平均規(guī)則。其含義是：若短期移動(dòng)平均線(xiàn)從下方穿過(guò)長(zhǎng)期移動(dòng)平均線(xiàn)，則是買(mǎi)人信號(hào)；反之若短期移動(dòng)平均線(xiàn)自上而下穿過(guò)長(zhǎng)期移動(dòng)平均線(xiàn)，則是賣(mài)出信號(hào)。模型中短期移動(dòng)平均線(xiàn)為日線(xiàn)，長(zhǎng)期移動(dòng)平均線(xiàn)為日平均線(xiàn)。一般的，兩條移動(dòng)平均線(xiàn)的穿越需要一個(gè)有效突破，才可觸發(fā)買(mǎi)賣(mài)信號(hào)，以過(guò)濾無(wú)效的突破信號(hào)。避免頻繁的不必要的交易。即假定t時(shí)刻價(jià)格為Pt ，移動(dòng)平均價(jià)格為MA，若滿(mǎn)足：
在t-1時(shí)刻，，
在t時(shí)刻，，
則t時(shí)刻就是買(mǎi)人信號(hào)，若滿(mǎn)足
在t-1時(shí)刻，，
在t時(shí)刻，，
則t時(shí)刻就是賣(mài)出信號(hào)。
其中，b為有效突破因子，模型中將技術(shù)交易者分為若干種類(lèi)型，每種類(lèi)型的技術(shù)交易者的長(zhǎng)期移動(dòng)平均線(xiàn)的移動(dòng)平均步長(zhǎng)和有效突破因子b不同,以此增加趨勢(shì)追蹤者群體的多樣性。
3.創(chuàng)建觀察者Swarm
觀察者Swarm 的作用是監(jiān)測(cè)模型的運(yùn)行過(guò)程、記錄模型運(yùn)行時(shí)各個(gè)Agent 狀態(tài)的變化并以圖形化的方式輸出結(jié)果，在本實(shí)驗(yàn)中主要以圖表形式輸出數(shù)據(jù)。
五、仿真結(jié)論
給定初始參數(shù)，通過(guò)模型的運(yùn)行可以輸出股票價(jià)格、價(jià)格的移動(dòng)平均、交易量、各交易者的資金和股票頭寸等時(shí)間序列數(shù)據(jù)。下圖是模型某一次運(yùn)行價(jià)格的時(shí)間序列圖，圖中橫坐標(biāo)為仿真時(shí)鐘，縱坐標(biāo)為價(jià)格。
通過(guò)下圖可以看出在定義好參與交易者的行為模型后，在一定時(shí)間內(nèi)，股價(jià)隨著交易行為的發(fā)展而產(chǎn)生波動(dòng)。
通過(guò)調(diào)整描述交易者行為的參數(shù)可以方便地研究微觀的交易者的行為對(duì)宏觀的市場(chǎng)價(jià)格、交易量等指標(biāo),以及市場(chǎng)中各項(xiàng)制度的實(shí)施效果的影響。這樣就自底向上地通過(guò)模擬微觀的投資者行為而得到市場(chǎng)運(yùn)行的宏觀結(jié)果，這對(duì)于宏觀控制和把握股市提供了必要的決策支持。
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