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第1篇

一、原典追尋：列寧金融資本理論的理論淵源

列寧是在《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段（通俗的論述）》中提到“金融資本”概念的。列寧之所以在標(biāo)題后附加上“通俗的論述”是有他的想法的，正如列寧自己所說(shuō)的那樣，“實(shí)際上，近年來(lái)關(guān)于帝國(guó)主義問(wèn)題的論述……恐怕都沒(méi)有超出這兩位作家所敘述的，確切些說(shuō)，所總結(jié)的那些思想的范圍”（這里兩位作家指的是霍布森與希法亭——引者注），因此，不得不承認(rèn)，列寧在這本小冊(cè)子里對(duì)帝國(guó)主義的論述汲取了一些霍布森與希法亭的觀點(diǎn)，并在其基礎(chǔ)上更準(zhǔn)確地把握住了帝國(guó)主義和金融資本的特點(diǎn)?；舨忌m然是資產(chǎn)階級(jí)學(xué)者，但他于1902年發(fā)表的《帝國(guó)主義》，在研究帝國(guó)主義的浪潮中影響重大，尤其“對(duì)暴露帝國(guó)主義國(guó)家在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初拼命地爭(zhēng)奪殖民地、大規(guī)模輸出資本，依靠剝削附屬國(guó)和殖民地為生的寄生性，以及奴役‘低等種族’的若干血腥手段和虛偽面貌等等方面，提供了大量的事實(shí)和統(tǒng)計(jì)資料”。霍布森看到了工業(yè)的集中現(xiàn)象，“為堅(jiān)強(qiáng)的組織關(guān)系聯(lián)合起來(lái)，相互之間經(jīng)常取得最密切和最迅速的聯(lián)系，設(shè)置在各國(guó)的企業(yè)中心……它們?cè)诓倏v各國(guó)的政策方面處于無(wú)比的地位”。工業(yè)和金融業(yè)的巨頭們?yōu)榱司鹑「吒€(wěn)定的利潤(rùn)，逐漸走向了聯(lián)合，金融資本產(chǎn)生的條件正在慢慢形成。此外，霍布森注意到這些金融大王的影響力已不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是蔓延到了政治領(lǐng)域，進(jìn)而導(dǎo)致帝國(guó)主義的最終決定都系于金融勢(shì)力，“每一項(xiàng)重大的政治行動(dòng)，包括有新資本的輸出，或現(xiàn)有投資價(jià)值的巨大波動(dòng)，都必須得到這一小撮金融大王的許可和實(shí)際的幫助”。更值得注意的是，這時(shí)候帝國(guó)主義的寄生性已經(jīng)浮現(xiàn)出來(lái)。

遺憾的是，霍布森在這里還僅僅將帝國(guó)主義看成一種政策，認(rèn)為是雇傭階級(jí)和占有階級(jí)的“過(guò)度儲(chǔ)蓄”在國(guó)內(nèi)找不到合適的投資場(chǎng)所，因而轉(zhuǎn)向國(guó)外市場(chǎng)獲取殖民地、保護(hù)地。本文將霍布森的《帝國(guó)主義》列入列寧金融資本思想的理論淵源之一，不僅是因?yàn)樵诖藭校舨忌劶傲酥T多金融資本相關(guān)的觀點(diǎn)，更是因?yàn)榱袑帉?duì)于這些觀點(diǎn)，給予了重視和應(yīng)用。列寧在《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段》的序言中提及：“論帝國(guó)主義的一本主要英文著作，即約•阿•霍布森的那本著作，我還是利用了的，并且我認(rèn)為已經(jīng)給了它應(yīng)有的注意?！绷袑幍拇_在這本小冊(cè)子中多次引用霍布森的觀點(diǎn)及原話。例如，列寧在“列強(qiáng)分割世界”的寫作中，列舉了霍布森關(guān)于歐洲主要國(guó)家加緊“擴(kuò)張”時(shí)期的領(lǐng)土分割數(shù)據(jù)；在研究“食利者階層”的時(shí)候，更是直接引用了霍布森的觀點(diǎn)；在論及食利國(guó)是寄生的腐朽的資本主義國(guó)家時(shí)，列寧用了很大篇幅來(lái)引用霍布森的觀點(diǎn)，因?yàn)榱袑幷J(rèn)為在關(guān)于食利國(guó)問(wèn)題的理解上，霍布森的觀點(diǎn)比較“可靠”。但與此同時(shí)，列寧也看到了霍布森觀點(diǎn)的錯(cuò)誤與不足之處。列寧指出，霍布森并沒(méi)有看到反對(duì)機(jī)會(huì)主義、反對(duì)帝國(guó)主義的力量的存在，不敢承認(rèn)帝國(guó)主義同托拉斯有密切的聯(lián)系，也不敢贊同大資本主義及其發(fā)展所造成的力量。最重要的是，列寧認(rèn)為霍布森沒(méi)有從歷史發(fā)展、經(jīng)濟(jì)根源方面揭示帝國(guó)主義新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此也沒(méi)有注意到帝國(guó)主義的根本矛盾和根本問(wèn)題所在。列寧同希法亭學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的淵源要從他在希法亭“金融資本”定義基礎(chǔ)上重新界定“金融資本”概念說(shuō)起。希法亭指出，“產(chǎn)業(yè)資本中那個(gè)不斷增長(zhǎng)的部分，并不屬于使用他的產(chǎn)業(yè)資本家。產(chǎn)業(yè)資本家只能通過(guò)銀行來(lái)支配這些資本，而銀行是代表所有者的。另一方面，銀行不得不把它不斷增長(zhǎng)的這一部分資本投資在產(chǎn)業(yè)上，并因此在越來(lái)越大的程度上把自己變成產(chǎn)業(yè)資本家。這一部分貨幣形式的銀行資本，實(shí)際上已經(jīng)由這種方式轉(zhuǎn)化為了產(chǎn)業(yè)資本，我把這種銀行資本稱為金融資本”。

在列寧看來(lái)，希法亭的觀點(diǎn)存在著顯著的缺陷。列寧認(rèn)為希法亭對(duì)于“金融資本”概念的界定有不完全的地方，那就是希法亭沒(méi)有指出“生產(chǎn)集中和資本集中發(fā)展到很高的程度，就會(huì)造成壟斷，而且已經(jīng)造成壟斷”。由此，在批判地吸收希法亭“金融資本”概念的基礎(chǔ)上，列寧提出了科學(xué)的“金融資本”概念。實(shí)際上，希法亭的《金融資本》一書幾乎談及了所有后來(lái)學(xué)者提出的有關(guān)金融資本的論點(diǎn)，例如他提到：現(xiàn)代資本主義最典型的特征是集中過(guò)程；生產(chǎn)的集中、聯(lián)合以及壟斷組織都已出現(xiàn)；金融資本的概念；銀行作用的改變及對(duì)產(chǎn)業(yè)的滲透；金融資本的經(jīng)濟(jì)政策；金融資本的發(fā)展趨勢(shì)等，只不過(guò)他并沒(méi)有把這些論點(diǎn)綜合成系統(tǒng)的帝國(guó)主義理論或金融資本理論。列寧也認(rèn)為希法亭的《金融資本》一書“對(duì)‘資本主義的發(fā)展的最新階段’作了一個(gè)極有價(jià)值的理論分析”。但需要注意的是，列寧認(rèn)為希法亭書中的合理部分不能掩蓋他在貨幣論問(wèn)題上犯的錯(cuò)誤，而且在講到帝國(guó)主義的寄生性和腐朽性時(shí)，列寧更指出，希法亭這位曾經(jīng)的“者”、現(xiàn)在的資產(chǎn)階級(jí)改良主義政策的代表人，比公開的和平主義者和改良主義者霍布森還后退了一步。由此可以看到，列寧對(duì)霍布森以及希法亭的觀點(diǎn)并不是全盤否定也不是照搬全收，而是既有肯定的地方也有否定的部分。從《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段》的文本描述來(lái)看，列寧的金融資本理論與霍布森、希法亭的學(xué)術(shù)思想有很大聯(lián)系。筆者注意到，與列寧同時(shí)期的布哈林的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，對(duì)列寧金融資本思想的創(chuàng)建也起到了很大的作用。然而，很少有學(xué)者去關(guān)注布哈林關(guān)于金融資本的許多有價(jià)值的觀點(diǎn)。布哈林的《世界經(jīng)濟(jì)和帝國(guó)主義》一書主要是研究帝國(guó)主義及其經(jīng)濟(jì)特征、未來(lái)的趨勢(shì)，他認(rèn)為研究這些問(wèn)題歸根結(jié)底要從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)、世界經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)可能發(fā)生的變化入手，其中涉及許多有關(guān)“金融資本”的觀點(diǎn)，例如“壟斷組織的發(fā)展”，“縱向的集中”，“銀行的作用。資本轉(zhuǎn)化為金融資本”等。布哈林不僅注意到了經(jīng)濟(jì)生活中集中和壟斷現(xiàn)象的出現(xiàn)，而且認(rèn)為有必要先分清資本的積聚和集中是兩個(gè)概念。他認(rèn)為金融資本“既是銀行資本，同時(shí)也是工業(yè)資本”。對(duì)于金融資本的趨利性，他把握得很到位。布哈林指出，在資本輸出的同時(shí)，金融資本控制手段也在不斷加強(qiáng)。“各個(gè)領(lǐng)域的集中過(guò)程與組織過(guò)程相互促進(jìn)，產(chǎn)生了一個(gè)強(qiáng)有力的趨向，使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)成為一個(gè)在金融富豪與資本主義國(guó)家監(jiān)護(hù)下的巨大的聯(lián)合企業(yè)，這個(gè)聯(lián)合企業(yè)壟斷了全國(guó)市場(chǎng)，并且為更高的、非資本主義的有組織的生產(chǎn)準(zhǔn)備了前提”。雖然布哈林的觀點(diǎn)并不都是正確的，但其中正確的部分仍為列寧建立科學(xué)、系統(tǒng)的金融資本思想提供了有價(jià)值的參考。當(dāng)然，列寧金融資本理論的創(chuàng)立也與馬克思、恩格斯等人的資本思想息息相關(guān)，因篇幅有限，本文僅從《帝國(guó)主義是資本主義的最高階段》的文本出發(fā)，簡(jiǎn)單列舉列寧金融資本思想與霍布森、希法亭以及布哈林學(xué)術(shù)思想的關(guān)系，而不是說(shuō)列寧金融資本思想的理論淵源僅僅只與霍布森、希法亭和布哈林有關(guān)。

二、邏輯理路：列寧金融資本理論的理論構(gòu)造

列寧創(chuàng)立了科學(xué)的金融資本理論，這一理論的內(nèi)涵是十分豐富的。列寧從金融資本產(chǎn)生的條件、金融資本的內(nèi)涵、控制手段等角度入手，在更高的層次上把握住了金融資本的實(shí)質(zhì)。第一，金融資本產(chǎn)生的必然性。列寧綜合1911年察恩版《德意志帝國(guó)年鑒》發(fā)現(xiàn)，在德國(guó)工業(yè)中，生產(chǎn)集中于大企業(yè)的進(jìn)程非常迅速，同樣，“美國(guó)所有企業(yè)的全部產(chǎn)值，差不多有一半掌握在僅占企業(yè)總數(shù)百分之一的企業(yè)手里！”。集中發(fā)展到一定階段，規(guī)模龐大的企業(yè)造成了競(jìng)爭(zhēng)的困難，加之在大企業(yè)之間容易形成協(xié)定，因此，“集中發(fā)展到一定階段，可以說(shuō)，就自然而然地走到壟斷”。不論是受高額關(guān)稅保護(hù)的德國(guó)，還是自由貿(mào)易的英國(guó)，集中的不斷發(fā)展都會(huì)引起壟斷，只是在時(shí)間、形式上有所差別。如果說(shuō)，19世紀(jì)60年代和70年代，壟斷組織只是剛剛萌芽；1873年危機(jī)之后壟斷組織也只是一種暫時(shí)現(xiàn)象；那么，19世紀(jì)末的高漲和1900~1903年危機(jī)，則使壟斷組織成為經(jīng)濟(jì)生活的常態(tài)。至此，資本主義進(jìn)入了新的發(fā)展階段，工業(yè)壟斷已經(jīng)產(chǎn)生且已成為普遍的事實(shí)。在工業(yè)壟斷現(xiàn)象背后，是由于貨幣資本和銀行的作用，才使得極少數(shù)最大企業(yè)具有更加強(qiáng)大的名副其實(shí)的壓倒優(yōu)勢(shì)。列寧指出了銀行的新作用，看到銀行不僅經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大了，其在工業(yè)中的影響力也空前變大?！八麄冎渲匈Y本家和小業(yè)主的幾乎全部的貨幣資本，以及本國(guó)和許多國(guó)家的大部分生產(chǎn)資料和原料來(lái)源。”隨著資本的集中和銀行周轉(zhuǎn)額的增加，銀行也變得集中起來(lái)，他們通過(guò)各種形式同工商業(yè)及政府“聯(lián)合”，銀行已經(jīng)從普通的中介企業(yè)變成了金融資本的壟斷者。壟斷要求企業(yè)在必要資本方面有更高的要求，工業(yè)和銀行的聯(lián)系日益密切，工業(yè)資本和銀行資本也“自然地”融合起來(lái)。在列寧看來(lái)，金融資本的產(chǎn)生是生產(chǎn)力發(fā)展的必然結(jié)果，而不僅僅是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的偶然現(xiàn)象。第二，列寧對(duì)金融資本概念的完整把握。希法亭認(rèn)為金融資本等同于統(tǒng)治著工業(yè)的銀行資本。然而列寧并不認(rèn)同“金融資本=銀行資本”這一等式，列寧認(rèn)為詮釋“金融資本”有三大重要因素：“大資本的發(fā)展和增長(zhǎng)達(dá)到一定程度；銀行的作用（集中和社會(huì)化）；壟斷資本（控制某工業(yè)部門相當(dāng)大的一部分以致競(jìng)爭(zhēng)被壟斷所代替）。列寧從大量經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中抽象出“金融資本”概念，提出“帝國(guó)主義的特點(diǎn)，恰好不是工業(yè)資本而是金融資本”。

在這一認(rèn)識(shí)下，列寧指出，“生產(chǎn)的集中；由集中而成長(zhǎng)起來(lái)的壟斷；銀行和工業(yè)的融合或混合生長(zhǎng)，——這就是金融資本產(chǎn)生的歷史和這一概念的內(nèi)容”。由此可見，列寧將生產(chǎn)的集中和壟斷作為金融資本產(chǎn)生的條件，將金融資本的產(chǎn)生看成一個(gè)銀行資本和工業(yè)資本集中和壟斷的過(guò)程，而不僅僅當(dāng)成一種事實(shí)來(lái)對(duì)待，因而他對(duì)金融資本的把握顯然是高于希法亭的。列寧所談到的金融資本是基于生產(chǎn)集中和壟斷基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本的融合，它不同于單獨(dú)的產(chǎn)業(yè)壟斷資本，也不同于單純的銀行壟斷資本，是一種高于二者的更高形態(tài)的資本。列寧對(duì)“金融資本”概念的界定，囊括了生產(chǎn)集中、壟斷、銀行新作用等社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是將他對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀察以及對(duì)相關(guān)理論分析結(jié)果綜合起來(lái)的概括。然而正如列寧自己所說(shuō)的那樣，“所有的定義都只有有條件的、相對(duì)的意義，永遠(yuǎn)也不能包括充分發(fā)展的現(xiàn)象的各方面聯(lián)系”。二戰(zhàn)之后，隨著生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，新的經(jīng)濟(jì)情況的出現(xiàn)，金融資本的表現(xiàn)形式、組織結(jié)構(gòu)及技術(shù)支撐都發(fā)生變化，因而“金融資本”的內(nèi)涵和外延也應(yīng)隨著生產(chǎn)力的發(fā)展相應(yīng)地發(fā)生變化。第三，工業(yè)資本、銀行資本各自發(fā)展的新情況。要理解列寧關(guān)于“金融資本”定義里工業(yè)資本與銀行資本的融合，就必須先對(duì)二者當(dāng)時(shí)的發(fā)展情況有一個(gè)了解。關(guān)于工業(yè)資本。生產(chǎn)的集中進(jìn)行得非常迅猛，集中不僅在同一工業(yè)部門里進(jìn)行，而且不同工業(yè)部門進(jìn)行結(jié)合的現(xiàn)象也愈來(lái)愈多。生產(chǎn)的集中“已經(jīng)不是小企業(yè)同大企業(yè)、技術(shù)落后的企業(yè)同先進(jìn)的企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)了。現(xiàn)在已經(jīng)是壟斷者扼殺那些不屈服于壟斷組織、不屈服于壟斷組織的壓迫和擺布的企業(yè)了”，大企業(yè)正在用一切方法來(lái)保證自己的巨額利潤(rùn)。工業(yè)一部分資金用于改良技術(shù)裝備繼續(xù)投入生產(chǎn)；一部分資金用來(lái)“壟斷熟練勞動(dòng)力；雇用最好的工程師；霸占交通的線路和工具”。大企業(yè)在進(jìn)行橫向、縱向的集中過(guò)程中需要的貨幣資本越來(lái)越多。

關(guān)于銀行資本的新變化。事實(shí)上，銀行資本的數(shù)量在不斷的增多，以德國(guó)“德意志銀行”與“貼現(xiàn)公司”的資本增長(zhǎng)情況作為參考。1870年，“德意志銀行”的資本只有1500萬(wàn)馬克；1908年，其資本變?yōu)閮蓛|；1914年，其資本增加到2.5億馬克。而“貼現(xiàn)公司”的資本也分別從3000萬(wàn)馬克（1870年）增加至1.7億馬克（1908年）；到1914年，“貼現(xiàn)公司”的資本已經(jīng)達(dá)到3億。從兩家銀行的資本變動(dòng)不難看出銀行資本的數(shù)量在不斷增加。但如果只看到各大銀行之間相對(duì)獨(dú)立的銀行資本增加的話，對(duì)理解銀行資本的新發(fā)展來(lái)說(shuō)還不夠全面。因?yàn)槌私?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的銀行資本數(shù)量大幅增加之外，這與銀行業(yè)的集中也不無(wú)關(guān)系。在德國(guó)，“小銀行被大銀行排擠，而大銀行當(dāng)中僅僅九家銀行就差不多集中了所有存款的一半。這里還有情況沒(méi)有注意到，例如有許多小銀行，實(shí)際上成了大銀行的分行等等”。大銀行除了擁有數(shù)量眾多的第一、二、三級(jí)“參與”或“依賴”于它的小銀行外，還與其他銀行成立協(xié)定，以辦理對(duì)自己有利的金融業(yè)務(wù)?？梢?，貨幣資本的增多，銀行的集中與集權(quán)為銀行資本新作用的發(fā)揮打好了基礎(chǔ)。第四，金融資本控制的手段增多和加強(qiáng)。隨著資本主義集中發(fā)展程度的不斷提高，大企業(yè)（尤其是大銀行），不再單純地使用吞并這種最直接的方式來(lái)征服小企業(yè)，而是“通過(guò)‘參與’小企業(yè)資本、購(gòu)買或交換股票，通過(guò)債務(wù)關(guān)系”等方式來(lái)吸引小企業(yè)。銀行同大工商業(yè)企業(yè)之間的聯(lián)合是通過(guò)互相占有股票，彼此的經(jīng)理互任對(duì)方的監(jiān)事（或董事）。如果認(rèn)為金融資本的控制手段僅僅只是以上的表現(xiàn)方式的話，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。首先，金融資本的控制已不僅僅局限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，銀行與大工商企業(yè)同政府的聯(lián)合則表現(xiàn)為兩者把監(jiān)事的位置讓給很有聲望的人物和過(guò)去的政府官吏，壟斷“不可避免地要滲透到社會(huì)生活的各個(gè)方面去，而不管政治制度或其他任何‘細(xì)節(jié)’如何”。其次，金融資本的控制已從國(guó)內(nèi)向國(guó)外蔓延。資本輸出逐漸取代了商品輸出的統(tǒng)治地位就是最好的說(shuō)明?！敖鹑谫Y本的密網(wǎng)，可以說(shuō)是真正布滿了世界各國(guó)。在這方面起了很大作用的，是設(shè)在殖民地的銀行及其分行?！庇纱?，列寧認(rèn)為“金融資本是一種在一切經(jīng)濟(jì)關(guān)系和一切國(guó)際關(guān)系中的巨大力量，可以說(shuō)是起決定作用的力量，它甚至能夠支配而且實(shí)際上已經(jīng)支配了一些政治上完全獨(dú)立的國(guó)家”，貨幣的占有同貨幣在生產(chǎn)中的運(yùn)用不僅已經(jīng)分離，而且這種分離達(dá)到了極大的程度，這種現(xiàn)象當(dāng)然表明以貨幣資本的收入為生的食利者和金融寡頭已經(jīng)占了統(tǒng)治地位，但同時(shí)也將帝國(guó)主義的腐朽性和食利性暴露得一覽無(wú)余?？少F的是，列寧透過(guò)金融資本控制力不斷擴(kuò)大的現(xiàn)象，認(rèn)識(shí)到金融資本占統(tǒng)治地位的帝國(guó)主義只是一個(gè)過(guò)渡階段。當(dāng)然，在列寧所處的時(shí)代，關(guān)于金融資本的發(fā)展環(huán)境有了新的變化，諸如儲(chǔ)金局和郵政機(jī)關(guān)也開始同銀行競(jìng)爭(zhēng)，股份公司已經(jīng)成了加強(qiáng)金融寡頭實(shí)力的一種手段，食利者階層和食利國(guó)的大大增加等現(xiàn)象也是有必要引起注意的。列寧指出的帝國(guó)主義的壟斷性、腐朽性、過(guò)渡性特征同樣也適用于金融資本。

三、啟示借鑒：列寧金融資本理論的當(dāng)代價(jià)值

從理論與實(shí)踐發(fā)展的角度來(lái)審視，列寧的金融資本思想作為一個(gè)科學(xué)的理論體系，在當(dāng)今仍沒(méi)有過(guò)時(shí)。對(duì)列寧金融資本理論進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，理清其學(xué)術(shù)思想的理論淵源，在為我們繼續(xù)探究金融資本提供新的方法論指導(dǎo)的同時(shí)，也對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有重要的指導(dǎo)意義。首先，列寧金融資本理論的構(gòu)建過(guò)程為我們繼續(xù)研究金融資本提供了方法論基礎(chǔ)。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以達(dá)到了很多其他理論無(wú)法達(dá)到的高度，是因?yàn)轳R克思掌握了辯證法這一科學(xué)的研究方法，對(duì)事物的肯定理解中同時(shí)包含了對(duì)事物的否定理解，從運(yùn)動(dòng)中觀察每一種既成形式，不崇拜任何東西，是“批判和革命的”。認(rèn)為，批判從來(lái)都不是對(duì)批判之對(duì)象的單純的否定。列寧很好地秉承了的方法論，在對(duì)金融資本和帝國(guó)主義的研究過(guò)程中，運(yùn)用了邏輯和歷史相一致的方法、矛盾分析法、科學(xué)的抽象法等方法，并對(duì)其他學(xué)者的觀點(diǎn)批判地繼承和創(chuàng)新。馬克思、恩格斯、霍布森、希法亭、布哈林等學(xué)者的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)均在列寧的金融資本思想里有所體現(xiàn)。列寧的金融資本理論是與前人和同時(shí)代學(xué)者的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)密切聯(lián)系的，不能割裂開來(lái)?？梢哉f(shuō)，如果否認(rèn)其他學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，那么列寧的金融資本思想也就不再完整。我們必須正視馬克思、霍布森、希法亭等人對(duì)列寧金融資本理論形成的鋪墊和貢獻(xiàn)。有學(xué)者以馬克思沒(méi)有提出過(guò)“金融資本”概念為由否認(rèn)馬克思已經(jīng)具有了金融資本的思想，這種認(rèn)識(shí)是不完全的。當(dāng)然，學(xué)術(shù)界圍繞金融資本問(wèn)題所產(chǎn)生的種種爭(zhēng)議，本身也是金融資本理論不斷完善、發(fā)展過(guò)程的組成部分。其次，應(yīng)把握金融資本實(shí)質(zhì)，科學(xué)、理性地對(duì)待金融資本。金融資本的本質(zhì)是資本，是金融與資本的結(jié)合。列寧對(duì)金融資本的解讀沒(méi)有脫離馬克思資本理論的范疇。馬克思指出資本的增殖主要是通過(guò)資本的運(yùn)動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，資本的積累和循環(huán)過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是資本家不斷無(wú)償占有工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值的過(guò)程。價(jià)值的產(chǎn)生都是由勞動(dòng)力創(chuàng)造的，而不是流通形式上的“錢能生錢”。即使金融資本已經(jīng)是高度發(fā)展的資本形態(tài)，產(chǎn)生了虛擬資本等新的形態(tài)，但它的增殖仍是由勞動(dòng)力創(chuàng)造剩余價(jià)值而產(chǎn)生的。我們要全面地認(rèn)識(shí)金融資本的作用，發(fā)揮金融資本的積極作用，預(yù)防金融資本的負(fù)面作用，不能任由金融資本無(wú)限膨脹發(fā)展。在避免金融資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的過(guò)度積累的同時(shí)，對(duì)資本加以控制的利用。

第2篇

一、概念闡述

按常規(guī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，我們可以從基本經(jīng)濟(jì)概念人手分析。

所謂產(chǎn)業(yè)資本是指以物質(zhì)形態(tài)存在的資本，包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)等部門的生產(chǎn)資本和商品資本等。企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程就是其產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)用的過(guò)程，它的投向取決于盈利狀況、整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及自身發(fā)展規(guī)劃等，前者是決定因素。而金融業(yè)資本存在于和生產(chǎn)部門相對(duì)應(yīng)的金融服務(wù)業(yè)，從會(huì)計(jì)學(xué)的角度既是金融機(jī)構(gòu)(如銀行、信托投資公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、投資基金、保險(xiǎn)公司等)的所有者權(quán)益，在性質(zhì)上體現(xiàn)為所有者對(duì)資產(chǎn)的剩余權(quán)益，在形式上包括貨幣資本、借貸資本及其它形式的虛擬資本。金融業(yè)資本聚合社會(huì)閑散資金，是金融服務(wù)業(yè)從事貨幣經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮其固有的中介調(diào)節(jié)功能的根本。

理論上產(chǎn)融結(jié)合特指在生產(chǎn)高度集中的基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)部門與金融部門通過(guò)股權(quán)參與以及由此產(chǎn)生的人事結(jié)合所形成的資本直接結(jié)合的關(guān)系，其表現(xiàn)形式包括信貸聯(lián)系和資產(chǎn)證券化(股票、債券、抵押貸款或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的證券化)以及與此相聯(lián)系的人力資本結(jié)合、信息共享等，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的分析，自然讓我們聯(lián)系起經(jīng)典意義上的金融資本的概念，實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的論述也集中體現(xiàn)在“金融資本理論”。現(xiàn)在看來(lái)，金融資本的出現(xiàn)是一個(gè)合乎規(guī)律的、自然的歷史過(guò)程，是商品貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。從歷史角度考察金融資本，它應(yīng)包括以下內(nèi)容：其一，金融資本是產(chǎn)業(yè)資本與金融業(yè)資本以集中、壟斷生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為目的的資本融合或混合生長(zhǎng)；其二，資本的融合主要通過(guò)信貸關(guān)系，股權(quán)參與、人事聯(lián)結(jié)、組織協(xié)調(diào)、信用結(jié)算或資倌咨詢、資本運(yùn)營(yíng)等方式實(shí)現(xiàn)的；其三，資本的融合程度以兩者在競(jìng)爭(zhēng)合作中能否獲得比較利益為限，與基本經(jīng)濟(jì)制度無(wú)關(guān)。

從上面的闡述我們可得出，產(chǎn)融結(jié)合和金融資本是兩個(gè)可以等同的概念。

若要嚴(yán)格區(qū)分起采，只是前者為動(dòng)態(tài)，后者為靜態(tài)，故可以描述為，產(chǎn)融結(jié)合是金融資本形成的過(guò)程。但是，金融資本不同于金融業(yè)資本，這是我們?cè)诜治龃苏擃}時(shí)必須先要明晰的概念。

二、需求供給分析

在產(chǎn)融結(jié)合的過(guò)程中，參與者主要是金融部門、產(chǎn)業(yè)部門和政府。產(chǎn)融結(jié)合對(duì)三者有不同的影響，從而形成各自對(duì)產(chǎn)融結(jié)合不同的需求動(dòng)因。

作為金融業(yè)最普遍和主要的組織形式，分析銀行對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的需求有著代表性。銀行資本具有流動(dòng)性、安全性和盈利性的特點(diǎn)，而產(chǎn)融結(jié)合內(nèi)在地滿足資本“三性”要求，成為銀行在產(chǎn)融結(jié)合過(guò)程中的能動(dòng)力。對(duì)企業(yè)而言，現(xiàn)階段企業(yè)融資以間接方式為主，要解決資金短缺，企業(yè)需要與銀行進(jìn)行深層次的融合。從產(chǎn)融結(jié)合中，企業(yè)得到銀行穩(wěn)定和長(zhǎng)期的資金支持和全方位服務(wù)。另一方面，相對(duì)于實(shí)業(yè)企業(yè)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量還是太少，金融資源具有稀缺性，增加了對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的吸引力，企業(yè)通過(guò)與金融業(yè)滲透會(huì)為產(chǎn)業(yè)資本帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且滿足多元化經(jīng)營(yíng)，分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，對(duì)政府而言，產(chǎn)融結(jié)合在金融業(yè)和產(chǎn)業(yè)之間建立了良好的傳導(dǎo)機(jī)制，給政府以金融手段有效地調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了便利條件，有利于推進(jìn)我國(guó)金融體制改革的深入，建立起符合我國(guó)國(guó)情的金融市場(chǎng)制度。另外，金融產(chǎn)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)，處于大力發(fā)展的勢(shì)頭，因而產(chǎn)業(yè)資本(包括民營(yíng)股份)參股、控股金融企業(yè)在一定程度上彌補(bǔ)了政府投入金融企業(yè)資本不足的“軟肋”。

上面的分析闡述了產(chǎn)融結(jié)合中的參與者對(duì)其具有明顯的需求動(dòng)因，從制度安排的角度，產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)現(xiàn)還需要有內(nèi)在因素和外部環(huán)境，也既是制度創(chuàng)新和市場(chǎng)條件。

制度創(chuàng)新是促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵，在某種意義上說(shuō)，產(chǎn)融結(jié)合在我國(guó)不是技術(shù)操作問(wèn)題，而主要是產(chǎn)融結(jié)合的體制基礎(chǔ)問(wèn)題。產(chǎn)融結(jié)合所要求的體制基礎(chǔ)是多方面的，因此進(jìn)行制度創(chuàng)新非常必要。在一個(gè)典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，占有資本的條件、產(chǎn)融結(jié)合的條件與方式都是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制作用下形成的，具有較高的透明度和約束力，要培育和發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，必須提供完善的市場(chǎng)條件，包括健全和完善資本市場(chǎng)、提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率、培育適當(dāng)?shù)膶I(yè)性市場(chǎng)中介等方面。 三、效益成本分析 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，效益成本的比較常常用來(lái)決策某一方案，而應(yīng)用到本文，目的在于透析產(chǎn)融結(jié)合的利弊，進(jìn)而防范風(fēng)險(xiǎn)，將其朝著有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向加以規(guī)范。

1．效益

作為一種制度安排，產(chǎn)融結(jié)合所帶來(lái)最為明顯的效益就是降低交易成本。產(chǎn)融結(jié)合能使銀企之間的債權(quán)關(guān)系固定化、長(zhǎng)期化，它們之間的資金交易就類似于某種內(nèi)部資金拆借。金融業(yè)資本和產(chǎn)業(yè)資本從外在信貸聯(lián)系走向內(nèi)在資本結(jié)合，建立起相對(duì)穩(wěn)定的交易關(guān)系，從而減少由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn)行為，從全社會(huì)角度看，節(jié)約了交易費(fèi)用，降低了社會(huì)交易成本。同時(shí)，在一個(gè)有效率的制度結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)融結(jié)合能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起推動(dòng)作用，這主要是通過(guò)資本形成能力的提高來(lái)實(shí)現(xiàn)。首先，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合使越來(lái)越多的閑散資源進(jìn)入商品流通與生產(chǎn)過(guò)程，從而提高了整個(gè)社會(huì)的資本積累能力。其次，金融部門介入企業(yè)，借助于貨幣利率的顯示等途徑，使低效率的項(xiàng)目投資被淘汰，從而保證了投資的效率與生產(chǎn)能力。再次，有助于促進(jìn)儲(chǔ)蓄一投資的轉(zhuǎn)化，以形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，推動(dòng)全社會(huì)價(jià)值的增值，使社會(huì)財(cái)富不斷累積，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

產(chǎn)融結(jié)合還能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。

2．成本

應(yīng)當(dāng)注意的是，產(chǎn)融結(jié)合固然對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有許多積極作用，但它卻是一把“雙刃劍”，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也加大了一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險(xiǎn)。

如果產(chǎn)業(yè)資本沒(méi)有增加，徒有金融資本的炒作增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)泡沫就會(huì)必然出現(xiàn)，而銀行與產(chǎn)業(yè)之間聯(lián)系更緊密，可能更容易傳播風(fēng)險(xiǎn)。尤其是現(xiàn)代社會(huì)中的產(chǎn)融結(jié)合行為也會(huì)由于外資并購(gòu)的參與而涉及相關(guān)利益者增多，呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的特征，更會(huì)使產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)加大。產(chǎn)融結(jié)合如果沒(méi)有合理的引導(dǎo)和監(jiān)控，還會(huì)形成“航空母艦”式財(cái)團(tuán)，帶來(lái)潛在的壟斷。壟斷通過(guò)種種排他性控制，會(huì)引致生產(chǎn)效率低下，資源不能得以有效配置，而且壟斷利潤(rùn)的存在將造成杜會(huì)福利下降。

此外，產(chǎn)融結(jié)合中法人持股使經(jīng)濟(jì)主體之間的利益關(guān)系越來(lái)越密切，削弱了市場(chǎng)機(jī)制，特別是利率機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的非均衡。

四、結(jié)論

在上述分析的基礎(chǔ)上，我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

第一，產(chǎn)融結(jié)合可以描述為金融資本形成的過(guò)程，二者是可以等同的，但金融資本不同于金融業(yè)資本，這是我們?cè)诜治鰰r(shí)必須先要明晰的概念。

第二，產(chǎn)融結(jié)合是商品貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低社會(huì)交易成本；還能內(nèi)在地滿足銀行資本“三性”要求，并為企業(yè)提供資金支持和投資渠道，以及有利于推進(jìn)我國(guó)金融體制改革的深入，因此金融部門、產(chǎn)業(yè)部門和政府對(duì)產(chǎn)融結(jié)合都存在著不同程度的需求動(dòng)因。從這種意義上說(shuō)，我們應(yīng)大力推進(jìn)和發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合。

第3篇

一、企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)的概念及特征

企業(yè)的金融資本主要以有價(jià)證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對(duì)應(yīng)的資本形態(tài)。

企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)就是指企業(yè)以金融資本為對(duì)象而進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實(shí)物運(yùn)作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，自身并沒(méi)有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而只是通過(guò)買賣有價(jià)證券或者期貨合約等來(lái)進(jìn)行資本的運(yùn)作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收益主要來(lái)自于有價(jià)證券的價(jià)格波動(dòng)以及其本身的固定報(bào)酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)的主要目的是以金融資本的買賣活動(dòng)為手段和途徑，通過(guò)一定的運(yùn)作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本增值。

企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)與實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)相比較具有如下特征：

1.經(jīng)營(yíng)所需的資本額較少

實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)，尤其是項(xiàng)目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財(cái)力和物力，需要投入巨額的資金。而對(duì)于企業(yè)的金融資本經(jīng)營(yíng)，只需企業(yè)購(gòu)買一定數(shù)量的有價(jià)證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所需資金量相對(duì)實(shí)業(yè)資本來(lái)說(shuō)較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營(yíng)是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的資本運(yùn)作方式。

2.資本的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)

金融資本投資經(jīng)營(yíng)的結(jié)果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價(jià)證券上，而這些證券又都是可以隨時(shí)變現(xiàn)、隨時(shí)充當(dāng)支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，也就使企業(yè)在從事金融資本運(yùn)作時(shí)有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢(shì)有變或者有了新的經(jīng)營(yíng)意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉(zhuǎn)移出來(lái)，以及時(shí)滿足企業(yè)的需要。

3.心理因素的影響巨大

社會(huì)心理因素對(duì)各種資本經(jīng)營(yíng)方式都會(huì)有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點(diǎn)。但在金融資本經(jīng)營(yíng)中，心理因素卻是每時(shí)每刻都在起作用。比如，當(dāng)證券投資者預(yù)感到一種證券價(jià)格將要發(fā)生變動(dòng)時(shí)，他就會(huì)依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動(dòng)。當(dāng)這種意識(shí)為多數(shù)人所共有時(shí)，則會(huì)形成集體的“搶先”意識(shí)。這種共有的意識(shí)構(gòu)成了證券市場(chǎng)每時(shí)每刻的心理潮流，并常常會(huì)由此引發(fā)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，而這種現(xiàn)象又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了投資者的心理動(dòng)蕩。

4.經(jīng)營(yíng)收益的不穩(wěn)定性

金融資本經(jīng)營(yíng)是一項(xiàng)既涉及企業(yè)自身?xiàng)l件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動(dòng)。企業(yè)的自身?xiàng)l件有：企業(yè)的資金實(shí)力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政府所制定的相關(guān)法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營(yíng)容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營(yíng)的收益主要是通過(guò)有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)來(lái)獲取的，由于證券交易市場(chǎng)上價(jià)格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動(dòng)也是必然的。

二、金融資本經(jīng)營(yíng)的技術(shù)操作原則

1.經(jīng)營(yíng)目標(biāo)明確，制定投資計(jì)劃

要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營(yíng)取得成效，應(yīng)首先確定一個(gè)明確的目標(biāo)，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的投資計(jì)劃，以避免投資經(jīng)營(yíng)的盲目性，保證預(yù)期投資效果的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)充分考慮以下幾方面問(wèn)題：（1）資金的來(lái)源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營(yíng)為主，還是以債券投資經(jīng)營(yíng)為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機(jī)會(huì)。

2.組合投資經(jīng)營(yíng)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

在金融資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，收益和風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的。在風(fēng)險(xiǎn)已定的情況下，應(yīng)盡可能使投資報(bào)酬最高，或在報(bào)酬已定的情況下，盡可能使風(fēng)險(xiǎn)最小，這是金融資本經(jīng)營(yíng)的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營(yíng)進(jìn)程中，要實(shí)行組合投資經(jīng)營(yíng)，即將各種不同類型的金融資本運(yùn)作方式合理搭配起來(lái)，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購(gòu)買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購(gòu)買具有成長(zhǎng)性的普通股；另一部分應(yīng)作為準(zhǔn)備金，以待更好的投資機(jī)會(huì)或用來(lái)彌補(bǔ)意外損失。

3.堅(jiān)持以人為本的經(jīng)營(yíng)原則

企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都是靠人來(lái)進(jìn)行的，人的潛能最大，同時(shí)也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運(yùn)作是一項(xiàng)需要高度智慧性勞動(dòng)的復(fù)雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實(shí)的相關(guān)理論知識(shí)以及一定的經(jīng)營(yíng)能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營(yíng)的有利時(shí)機(jī)，做出成熟的決策。

4.機(jī)會(huì)成本最小原則

在金融資本經(jīng)營(yíng)交易市場(chǎng)上，資本的經(jīng)營(yíng)方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進(jìn)入盈利性較高的領(lǐng)域，以使金融資本運(yùn)營(yíng)的機(jī)會(huì)成本最小。要做到這一點(diǎn)，投資者應(yīng)該理智、慎重，控制自己的情緒，在對(duì)各種類型的經(jīng)營(yíng)方式做認(rèn)真比較的基礎(chǔ)上，選擇最適合的動(dòng)作對(duì)象和方式。

三、如何選擇金融資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象

企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權(quán)交易。金融資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營(yíng)方式的過(guò)程，一般需要考慮以下幾方面的因素：

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

在金融資本經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)上，不同的投資者由于其財(cái)力、物力和人力的不同，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營(yíng)中，在充分了解自身情況的基礎(chǔ)上選擇風(fēng)險(xiǎn)適度的投資經(jīng)營(yíng)對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)與收益一般成正比例關(guān)系，即高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。但也不排除會(huì)有低風(fēng)險(xiǎn)高收益和高風(fēng)險(xiǎn)低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營(yíng)對(duì)象時(shí)，應(yīng)注意各種不同經(jīng)營(yíng)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系，保證在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下有相應(yīng)的收益相匹配。

2.變現(xiàn)因素

由于證券構(gòu)成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動(dòng)性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的情況下，證券的流動(dòng)性取決于證券的償還期限，期限越短，流動(dòng)性越強(qiáng)；如果存在二級(jí)市場(chǎng)，證券的流動(dòng)性則主要取決于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和某種證券的熱度。

3.收益因素

追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對(duì)象時(shí)，必須要充分考慮價(jià)格、手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對(duì)象。

4.便利因素

第4篇

一、企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)的概念及特征

企業(yè)的金融資本主要以有價(jià)證券為表現(xiàn)方式，如股票、債券等，也可以是指企業(yè)所持有的可以用于交易的一些商品或其他種類的合約，如期貨合約等。它是與企業(yè)資本相對(duì)應(yīng)的資本形態(tài)。

企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)就是指企業(yè)以金融資本為對(duì)象而進(jìn)行的一系列資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實(shí)物運(yùn)作。企業(yè)在從事金融資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，自身并沒(méi)有直接參加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而只是通過(guò)買賣有價(jià)證券或者期貨合約等來(lái)進(jìn)行資本的運(yùn)作。所以，企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收益主要來(lái)自于有價(jià)證券的價(jià)格波動(dòng)以及其本身的固定報(bào)酬所形成的收獲。企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)的主要目的是以金融資本的買賣活動(dòng)為手段和途徑，通過(guò)一定的運(yùn)作方法和技巧，使自身所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本增值。

企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)與實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)相比較具有如下特征：

1.經(jīng)營(yíng)所需的資本額較少

實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)，尤其是項(xiàng)目較大的固定資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，往往都要求企業(yè)投入巨大的人力、財(cái)力和物力，需要投入巨額的資金。而對(duì)于企業(yè)的金融資本經(jīng)營(yíng)，只需企業(yè)購(gòu)買一定數(shù)量的有價(jià)證券或交納一定數(shù)量的保證金，即可從事金融資本的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所需資金量相對(duì)實(shí)業(yè)資本來(lái)說(shuō)較少，大多數(shù)企業(yè)都能夠承受。所以，金融資本經(jīng)營(yíng)是一種適合于大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的資本運(yùn)作方式。

2.資本的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)

金融資本投資經(jīng)營(yíng)的結(jié)果主要體現(xiàn)在企業(yè)所持有的各類有價(jià)證券上，而這些證券又都是可以隨時(shí)變現(xiàn)、隨時(shí)充當(dāng)支付手段的媒介。由于企業(yè)的金融資本在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較強(qiáng)，也就使企業(yè)在從事金融資本運(yùn)作時(shí)有了較大的選擇余地和決策空間。換言之，一旦企業(yè)察覺到形勢(shì)有變或者有了新的經(jīng)營(yíng)意圖，它可以較方便地將資產(chǎn)變現(xiàn)或者轉(zhuǎn)移出來(lái)，以及時(shí)滿足企業(yè)的需要。

3.心理因素的影響巨大

社會(huì)心理因素對(duì)各種資本經(jīng)營(yíng)方式都會(huì)有不同程度的影響，從而造成經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)效果的偏差，而這些影響一般都具有間歇性和偶性發(fā)的特點(diǎn)。但在金融資本經(jīng)營(yíng)中，心理因素卻是每時(shí)每刻都在起作用。比如，當(dāng)證券投資者預(yù)感到一種證券價(jià)格將要發(fā)生變動(dòng)時(shí)，他就會(huì)依據(jù)自己的心理判斷搶先做出行動(dòng)。當(dāng)這種意識(shí)為多數(shù)人所共有時(shí)，則會(huì)形成集體的“搶先”意識(shí)。這種共有的意識(shí)構(gòu)成了證券市場(chǎng)每時(shí)每刻的心理潮流，并常常會(huì)由此引發(fā)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，而這種現(xiàn)象又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了投資者的心理動(dòng)蕩。

4.經(jīng)營(yíng)收益的不穩(wěn)定性

金融資本經(jīng)營(yíng)是一項(xiàng)既涉及企業(yè)自身?xiàng)l件，又受外部宏觀環(huán)境因素干擾的活動(dòng)。企業(yè)的自身?xiàng)l件有：企業(yè)的資金實(shí)力、決策人員的能力、企業(yè)所具有的金融資本經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)和技巧等；而企業(yè)外部宏觀環(huán)境因素諸多，如國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政府所制定的相關(guān)法律、法規(guī)、行業(yè)政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，居民收入等。這樣就使企業(yè)金融資本的經(jīng)營(yíng)容易受到不確定因素的干擾，造成其收益的不穩(wěn)定性。另外，金融資本經(jīng)營(yíng)的收益主要是通過(guò)有價(jià)證券價(jià)格的變動(dòng)來(lái)獲取的，由于證券交易市場(chǎng)上價(jià)格的頻繁變化，企業(yè)收益發(fā)生波動(dòng)也是必然的。

二、金融資本經(jīng)營(yíng)的技術(shù)操作原則

1.經(jīng)營(yíng)目標(biāo)明確，制定投資計(jì)劃

要使企業(yè)的金融資本經(jīng)營(yíng)取得成效，應(yīng)首先確定一個(gè)明確的目標(biāo)，在確定目標(biāo)的基礎(chǔ)上，制定相應(yīng)的投資計(jì)劃，以避免投資經(jīng)營(yíng)的盲目性，保證預(yù)期投資效果的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在擬定投資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)充分考慮以下幾方面問(wèn)題：（1）資金的來(lái)源與穩(wěn)定性。（2）投資收益的獲取方式，是以股票投資經(jīng)營(yíng)為主，還是以債券投資經(jīng)營(yíng)為主。（3）處理好可獲得的信息，把握機(jī)會(huì)。

2.組合投資經(jīng)營(yíng)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

在金融資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，收益和風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的。在風(fēng)險(xiǎn)已定的情況下，應(yīng)盡可能使投資報(bào)酬最高，或在報(bào)酬已定的情況下，盡可能使風(fēng)險(xiǎn)最小，這是金融資本經(jīng)營(yíng)的基本原則。在這一原則下，企業(yè)在金融資本經(jīng)營(yíng)進(jìn)程中，要實(shí)行組合投資經(jīng)營(yíng)，即將各種不同類型的金融資本運(yùn)作方式合理搭配起來(lái)，以分散企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一般是將企業(yè)的金融資本分為三部分：一部分資金用于購(gòu)買安全性高的債券或優(yōu)先股；一部分資金用于購(gòu)買具有成長(zhǎng)性的普通股；另一部分應(yīng)作為準(zhǔn)備金，以待更好的投資機(jī)會(huì)或用來(lái)彌補(bǔ)意外損失。

3.堅(jiān)持以人為本的經(jīng)營(yíng)原則

企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都是靠人來(lái)進(jìn)行的，人的潛能最大，同時(shí)也是最容易被忽視的資本要素。金融資本運(yùn)作是一項(xiàng)需要高度智慧性勞動(dòng)的復(fù)雜工作。因而，投資決策者必須具有扎實(shí)的相關(guān)理論知識(shí)以及一定的經(jīng)營(yíng)能力，能夠把握住金融資本經(jīng)營(yíng)的有利時(shí)機(jī)，做出成熟的決策。

4.機(jī)會(huì)成本最小原則

在金融資本經(jīng)營(yíng)交易市場(chǎng)上，資本的經(jīng)營(yíng)方向是可變的。資本要不斷地從那些盈利性低的部門退出，進(jìn)入盈利性較高的領(lǐng)域，以使金融資本運(yùn)營(yíng)的機(jī)會(huì)成本最小。要做到這一點(diǎn)，投資者應(yīng)該理智、慎重，控制自己的情緒，在對(duì)各種類型的經(jīng)營(yíng)方式做認(rèn)真比較的基礎(chǔ)上，選擇最適合的動(dòng)作對(duì)象和方式。

三、如何選擇金融資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象

企業(yè)金融資本經(jīng)營(yíng)最常見的方式有三種，即股票交易、債券交易、期貨和期權(quán)交易。金融資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象的選擇，主要是指企業(yè)選擇何種金融資本經(jīng)營(yíng)方式的過(guò)程，一般需要考慮以下幾方面的因素：

1.風(fēng)險(xiǎn)因素

在金融資本經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)上，不同的投資者由于其財(cái)力、物力和人力的不同，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不一樣，這就要求企業(yè)在金融資本經(jīng)營(yíng)中，在充分了解自身情況的基礎(chǔ)上選擇風(fēng)險(xiǎn)適度的投資經(jīng)營(yíng)對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)與收益一般成正比例關(guān)系，即高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。但也不排除會(huì)有低風(fēng)險(xiǎn)高收益和高風(fēng)險(xiǎn)低收益的情況。企業(yè)在選擇投資經(jīng)營(yíng)對(duì)象時(shí)，應(yīng)注意各種不同經(jīng)營(yíng)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系，保證在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下有相應(yīng)的收益相匹配。

2.變現(xiàn)因素

由于證券構(gòu)成企業(yè)金融資本的主體，所以金融資本的流動(dòng)性主要表現(xiàn)在證券的變現(xiàn)能力上。在沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的情況下，證券的流動(dòng)性取決于證券的償還期限，期限越短，流動(dòng)性越強(qiáng)；如果存在二級(jí)市場(chǎng)，證券的流動(dòng)性則主要取決于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和某種證券的熱度。

3.收益因素

追求高收益是大多數(shù)投資者的最終目的，但在選擇投資對(duì)象時(shí)，必須要充分考慮價(jià)格、手續(xù)費(fèi)、現(xiàn)金等因素，以期在成本——收益原則下，選擇出以較低成本獲得較高收益的投資對(duì)象。

4.便利因素

第5篇

筆者以為，“量化寬松貨幣政策”之于降低聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率并非是“新瓶裝老酒”的關(guān)系，而是有本質(zhì)的區(qū)別。如果不真正理解這種區(qū)別，我們對(duì)未來(lái)貨幣市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)的展望將會(huì)失之毫厘，謬以千里。

量化寬松貨幣政策標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)從“間接發(fā)鈔”變?yōu)椤爸苯佑♀n”。要了解這種轉(zhuǎn)變，我們首先要簡(jiǎn)單了解一下貨幣發(fā)展史。

現(xiàn)代金融誕生之前：通過(guò)發(fā)行貨幣攫取貨幣紅利

在現(xiàn)代金融誕生以前，無(wú)論是中國(guó)還是西方國(guó)家，貨幣都是由貴金屬擔(dān)當(dāng)(中國(guó)是銅、白銀而西方是黃金、白銀)。由貴金屬擔(dān)任貨幣雖然在儲(chǔ)存、價(jià)值度量方面有很多優(yōu)勢(shì)，但是也存在著一個(gè)天然的缺點(diǎn)。由于貴金屬的稀有性及當(dāng)時(shí)冶煉技術(shù)的限制，貨幣發(fā)行量往往跟不上實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總是陷于通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)之中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻。而在通縮經(jīng)濟(jì)中，貨幣相對(duì)于社會(huì)資源及勞動(dòng)產(chǎn)品的稀有性，造成了“發(fā)行”貨幣在占有社會(huì)資源及勞動(dòng)產(chǎn)品方面將產(chǎn)生相當(dāng)可觀的利益，即貨幣紅利。而且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，受通貨緊縮的羈絆就越深，通過(guò)“發(fā)行”貨幣攫取貨幣紅利的利益驅(qū)動(dòng)就越強(qiáng)大(這里貨幣“發(fā)行”的概念既包括我們通常意義上理解的以政府暴力手段強(qiáng)制社會(huì)接受貨幣流通的公開發(fā)行，也包括私人通過(guò)降低貨幣中貴金屬的成色，以欺騙的手段在市場(chǎng)上流通的地下發(fā)行)。

為了解決通貨緊縮對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，中西方采取了不同的策略。中國(guó)的策略是重農(nóng)抑商，鼓勵(lì)自然經(jīng)濟(jì)，而打壓商品經(jīng)濟(jì)(自然經(jīng)濟(jì)是自給自足的，不需要交換，因而對(duì)貨幣的依賴也不強(qiáng))；西方則是通過(guò)屠殺印第安人以及鴉片貿(mào)易等手段從世界其他地方掠奪金銀，解決自身貨幣發(fā)行量不足的問(wèn)題(所以西方現(xiàn)代文明是建立在屠殺與掠奪的基礎(chǔ)上的說(shuō)法毫不為過(guò))。

再看看歷史上通過(guò)發(fā)行貨幣攫取貨幣紅利的案例。在西方，公元190年至公元300年期間古羅馬帝國(guó)戰(zhàn)事不斷，羅馬皇帝不是發(fā)動(dòng)侵略帕提亞的戰(zhàn)爭(zhēng)，就是抵抗波斯后裔薩珊帝國(guó)的西侵。為了籌措軍餉，羅馬帝國(guó)相繼削減鑄幣尺寸或在鑄幣中添加賤金屬。這種降低貨幣中貴金屬成色的方式在羅馬帝國(guó)時(shí)代代相傳，最終導(dǎo)致物價(jià)上漲，鑄幣貶值。公元138－301年，古羅馬軍服的價(jià)格上漲了166倍，自2世紀(jì)中葉至3世紀(jì)末，小麥――物價(jià)水平的主要指標(biāo)――漲了200倍。在公元253－268年之間，銀幣的含銀量還不到5％(現(xiàn)在美國(guó)出兵伊拉克、阿富汗導(dǎo)致國(guó)債澈增，美元大幅貶值與歷史何其相似!)。

在中國(guó)，由于北宋經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了中國(guó)最早的紙幣――交子。宋仁宗時(shí)期，政府設(shè)益州交子務(wù)，在之前“私交”的基礎(chǔ)上，正式發(fā)行了“官交子”。雖然北宋朝廷為了保證交子發(fā)行的威功，出臺(tái)了一套比較完善的管理法規(guī)和政策，但北宋政府經(jīng)常受遼、夏、金的攻打，軍費(fèi)和賠款開支很大，當(dāng)出現(xiàn)政府巨額財(cái)政開支需要時(shí)，政府就會(huì)無(wú)限制地發(fā)行紙幣。據(jù)《宋史?食貨志》記載，宋哲宗紹圣年間，為了滿足快西軍情之需，多發(fā)的一次交子量竟會(huì)超過(guò)一屆總量的數(shù)倍。最終交子因喪失信用，巨額貶值，退出流通領(lǐng)域。清末咸豐年間。政府為了籌措鎮(zhèn)壓的軍贊，發(fā)行了紙幣大清寶鈔，最終也因?yàn)榘l(fā)行過(guò)濫而貶值，到咸豐末年，幾成廢紙。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們：首先，在紙幣產(chǎn)生以前，貨幣紅利基本上被政府以暴力強(qiáng)制方式壟斷。因?yàn)橘F金屬本身就是實(shí)物資源，而實(shí)物資源的所有權(quán)最終歸屬于掌握社會(huì)暴力的一方，私人金融資本只能通過(guò)非法私鑄或阿氐貨幣中貴金屬含量的欺詐手段挖挖墻角，無(wú)法長(zhǎng)期公開分享貨幣紅利。但是從紙幣誕生后，貨幣紅利就不再被暴力所獨(dú)占，私人金融資本也可以通過(guò)信用發(fā)行紙幣，長(zhǎng)期公開地分享貨幣紅利。明清時(shí)期晉商通過(guò)經(jīng)營(yíng)票號(hào)，依靠其私人金融資本的信用實(shí)現(xiàn)了“匯通天下”。晉商票號(hào)發(fā)行的匯兌銀票(存銀收據(jù))其實(shí)就是一種準(zhǔn)貨幣，而支撐銀票流通的就是開具銀票票號(hào)的兌付信用。

其次，無(wú)論是政府還是私人金融資本，只要貨幣紅利足夠大，他們都無(wú)法抗拒通過(guò)建立“劣幣發(fā)行體系”(無(wú)論是貴金屬含量減少的金屬貨幣還是根本就沒(méi)有貴金屬成分的紙幣，相對(duì)于貴金屬貨幣本身而言都是劣幣)攫取貨幣紅利，以滿足自身平衡財(cái)政的需要或是資本增值最大化的追求，而“劣幣發(fā)行體制”一旦建立，無(wú)論是政府或私人金融資本都將無(wú)節(jié)制地濫用“劣幣發(fā)行體系”，直至其徹底崩潰。

現(xiàn)代金融誕生之后：政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中平衡

隨著世界經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展，無(wú)論中國(guó)還是西方都無(wú)法回避一個(gè)難題：如何保證貨幣的發(fā)行量既能滿足日益發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，但又不至于被濫發(fā)而迅速崩潰。西方現(xiàn)代金融正是在破解這一難題過(guò)程中破繭而生的。鑒于以往“劣幣發(fā)行體制”被單一力量操控必然導(dǎo)致貨幣濫發(fā)繼而崩潰的歷史教訓(xùn)，現(xiàn)代金融體系中的貨幣發(fā)行權(quán)由政府與私人金融資本共同掌握。政府與私人金融資本在現(xiàn)代貨幣發(fā)行體系中是一種既利益共謀又相互制約的平衡關(guān)系。具體言之，就是政府發(fā)行國(guó)債，將國(guó)債抵押給私人金融資本，私人金融資本以抵押的國(guó)債作為信用基礎(chǔ)發(fā)行法幣。

在現(xiàn)代金融系統(tǒng)的貨幣發(fā)行過(guò)程中，政府與私人金融資本利益共謀是很好理解的。無(wú)論是政府還是私人金融資本都能從多發(fā)貨幣中得到巨大的好處。貨幣發(fā)行權(quán)既然由政府與私人金融資本共同掌握，發(fā)行貨幣的貨幣紅利就自然被政府與私人金融資本共同瓜分。對(duì)政府而言，多發(fā)貨幣的貨幣紅利體現(xiàn)為政府可以在短期內(nèi)具有更強(qiáng)大的占有社會(huì)資源的能力。假如它想打仗但沒(méi)有錢，如果金融系統(tǒng)能多創(chuàng)造一些貨幣給它使用，政府就能調(diào)動(dòng)資源開戰(zhàn)，并最終可能打贏戰(zhàn)爭(zhēng)，因此政府能夠從金融系統(tǒng)多發(fā)貨幣的活動(dòng)中受益。對(duì)于私人金融資本而言，多發(fā)貨幣的貨幣紅利體現(xiàn)為國(guó)債的利息收入，雖然國(guó)債的利率往往都不高，但是計(jì)算利息的本金數(shù)額卻是非常巨大的，且生息本金的成本為零。因此私人金融資本從多發(fā)貨幣的活動(dòng)中受益更是不言而喻。

如果政府與私人金融資本都能從多發(fā)貨幣中得到好處，那么又該如何保證貨幣不會(huì)被過(guò)度濫發(fā)而崩潰呢?

在現(xiàn)代金融系統(tǒng)的貨幣發(fā)行過(guò)程中，政府與私人金融資本又是相互制約的。這種制約關(guān)系表現(xiàn)為印鈔權(quán)在私人金融集團(tuán)而非政府手中，政府只能發(fā)行國(guó)債不能直接印鈔；但私人金融集團(tuán)也不能隨便印鈔，因?yàn)樗仨氁哉盅旱膰?guó)債為信用基礎(chǔ)，如果政府不發(fā)行國(guó)債或者發(fā)行的國(guó)債銷售不出去，那么私人金融資本就無(wú)法印鈔。這也就不難理解為什么在現(xiàn)代金融史上最有權(quán)勢(shì)的私人金融資本家族都跟國(guó)債有著不解之緣。例如，我們現(xiàn)在所熟知的內(nèi)森?羅斯柴爾德利用拿破侖與惠靈頓的滑鐵盧戰(zhàn)役，大筆吃進(jìn)英國(guó)公債獲利的故事。

其實(shí)，內(nèi)森?羅斯柴爾德真正的成功并不在于他利用英國(guó)公債價(jià)格漲跌的差價(jià)賺取了多少錢，而在于他把握了一個(gè)

歷史性機(jī)會(huì)，壟斷了市面上的英國(guó)公債，從而牢牢控制了英國(guó)公債的價(jià)格，這也就實(shí)際控制了英國(guó)公債的發(fā)行權(quán)?？刂屏擞?guó)公債的發(fā)行權(quán)也就主導(dǎo)了大英帝國(guó)的貨幣發(fā)行。也正因如此，內(nèi)森?羅斯柴爾德才會(huì)發(fā)出“我不在乎什么樣的英格蘭傀儡被放在王位上來(lái)統(tǒng)治這個(gè)龐大的日不落帝國(guó)。誰(shuí)控制著大英帝國(guó)的貨幣供應(yīng)，誰(shuí)就控制了大英帝國(guó)，而這個(gè)人就是我!”這樣的豪言壯語(yǔ)。

再比如美國(guó)的賽利格曼(Seligman)銀行家族，該家族從承銷美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)的北方公債起家，最后主宰了美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)。美國(guó)財(cái)政部曾經(jīng)在南北戰(zhàn)爭(zhēng)后為重建經(jīng)濟(jì)而發(fā)行公債，由于在發(fā)行債券的利率上與賽利格曼家族談不攏，因此在債券發(fā)行初期賽利格曼家族并沒(méi)有積極地參與這筆公債的承銷，結(jié)果這批債券在歐洲根本賣不動(dòng)，最后美國(guó)政府不得不妥協(xié)，調(diào)整了債券的票面利率并邀請(qǐng)賽利格曼家族作為主承銷商參與承銷，這批債券才得以在歐洲順利熱銷。

這段歷史公案更深刻地反映了政府與金融資本在貨幣發(fā)行體系中相互制約的微妙關(guān)系。試想，當(dāng)時(shí)美國(guó)剛經(jīng)歷完南北戰(zhàn)爭(zhēng)，政府財(cái)務(wù)狀況實(shí)在是不妙。1866年，美國(guó)國(guó)庫(kù)只剩大約1億美元，而公共債務(wù)在戰(zhàn)爭(zhēng)中已經(jīng)迅速膨脹到30億美元。按照現(xiàn)在美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)的美國(guó)公債對(duì)于歐洲投資者而言是十足的垃圾債券，這些垃圾債券如果沒(méi)有歐洲金融資本的鼎力支持是無(wú)論如何也賣不出去的，而賽利格曼家族正是歐洲金融資本在美國(guó)的利益代言人。所以當(dāng)時(shí)美國(guó)政府想繞開賽利格曼家族，以較低的利率在歐洲直接發(fā)行債券籌集戰(zhàn)后重建資金的舉動(dòng)顯然是無(wú)法成功的。但如果美國(guó)公債在歐洲找不到買家，那么歐洲金融資本也就無(wú)法通過(guò)發(fā)行更多的美元而攫取更多的貨幣紅利。因此，一旦美國(guó)政府在利率價(jià)格上做出妥協(xié)，即使美國(guó)公債這樣的垃圾債券也能在歐洲熱銷一空。賽利格曼家族憑借其在歐洲金融資本中深厚的人脈關(guān)系，既扮演著幫助美國(guó)政府銷售公債籌集資金的角色，也擔(dān)負(fù)著代表歐洲金融資本控制美國(guó)貨幣供應(yīng)，攫取貨幣紅利的任務(wù)。

政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中的這種平衡關(guān)系從1694年英格蘭銀行成立之日起就這樣一直保持著。1929年的“大蕭條”沒(méi)有打破這種平衡關(guān)系，布雷頓森林體系的解體也沒(méi)有打破這種平衡關(guān)系，2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅還是沒(méi)有打破這一平衡關(guān)系。直到2008年，在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴中，政府與私人金融資本在貨幣發(fā)行中的平衡關(guān)系終于被美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松貨幣政策”打破了。

“量化寬松”到底是個(gè)什么玩意兒

那“量化寬松貨幣政策”到底是什么玩意呢?美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要和報(bào)告揭開了它神秘的面紗。2009年10月14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了其9月22日至23日的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，其中顯示聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)所有成員均支持在目前情況下發(fā)出明確信息，表示將足額購(gòu)買1.25萬(wàn)億美元的機(jī)構(gòu)MBS(抵押貸款支持證券)，美聯(lián)儲(chǔ)部分具有投票權(quán)的委員支持增加抵押貸款支持證券(MBS)購(gòu)買規(guī)模以提振經(jīng)濟(jì)。緊接著，在美聯(lián)儲(chǔ)2010年5月24日的報(bào)告稱，無(wú)意出售包括逾1.1萬(wàn)億美元不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券在內(nèi)的名下任何資產(chǎn)。

以上信息表明，量化寬松貨幣政策實(shí)際就是聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)用美元購(gòu)買金融系統(tǒng)內(nèi)部的抵押貸款支持證券，貨幣政策“量化”的就是美國(guó)金融系統(tǒng)內(nèi)證券化的不良抵押貸款規(guī)模，其實(shí)質(zhì)就是以金融系統(tǒng)內(nèi)部的不良資產(chǎn)作抵押發(fā)行美元。

在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行體系中，美元的發(fā)行是以美國(guó)國(guó)債為惟一抵押物，只有美元的發(fā)行綁定美國(guó)國(guó)債，政府才能制約私人金融資本，從這個(gè)意義上講美聯(lián)儲(chǔ)是間接發(fā)鈔。但抵押貸款證券是私人金融資本內(nèi)部的資產(chǎn)，如果能夠以抵押貸款證券為抵押物發(fā)行美元，就意味著私人金融資本可以擺脫政府，自己直接印鈔了。美元發(fā)行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國(guó)國(guó)債的制約，由此可見本次“量化寬松貨幣政策”的歷史意義堪比當(dāng)年布雷頓森林體系的瓦解。

本次“量化寬松貨幣政策”的惡果絕不可小視。其一，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠以金融系統(tǒng)內(nèi)部的抵押貸款支持證券作為抵押發(fā)行美元，那么理論上，它將能以任何一個(gè)證券化的資產(chǎn)作為抵押發(fā)行美元，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上成為控制美元發(fā)行的單一力量，政府對(duì)于私人金融資本的制約形同虛設(shè)。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)“劣幣發(fā)行體系”被單一力量控制后，它一定會(huì)被濫用直至崩潰。其二，美聯(lián)儲(chǔ)的“量化寬松貨幣政策”具有非常壞的示范作用，它將會(huì)引發(fā)不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的“劣幣發(fā)行體系”競(jìng)相被濫用，使全球陷入不可逆轉(zhuǎn)的通貨膨脹周期。

中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)美國(guó)“量化寬松貨幣政策”所帶來(lái)的通貨膨脹呢?其實(shí)，國(guó)內(nèi)的有識(shí)之士已經(jīng)提出了一些值得認(rèn)真考慮的思路?！董h(huán)球財(cái)經(jīng)》編委張捷在其《老百姓的收入為何越“調(diào)”越低》(參見《環(huán)球財(cái)經(jīng)》2010年11月刊)一文中指出，我們相關(guān)調(diào)控政策的重點(diǎn)，不應(yīng)是防通脹(因?yàn)榉啦蛔?，而是怎樣在通脹中保障民生、維護(hù)社會(huì)的核心利益上。我們?yōu)榱朔劳浂冀K壓低各種資源、能源和人工價(jià)格，實(shí)際上卻是用自己本國(guó)的資源、能源和人工來(lái)補(bǔ)貼制造通脹的美國(guó)(美國(guó)是中國(guó)制造最大的購(gòu)買者)。也正是因?yàn)橛兄袊?guó)這樣的新興國(guó)家在用本國(guó)資源承擔(dān)著全球的通脹壓力，美國(guó)才敢肆無(wú)忌憚地利用通貨膨脹賴賬。

第6篇

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)融結(jié)合；監(jiān)管模式；制度創(chuàng)新

一、引言

雖然產(chǎn)融結(jié)合可以為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)諸多好處，但是我們必須意識(shí)到“產(chǎn)融結(jié)合”過(guò)程中可能存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在“產(chǎn)融結(jié)合”的過(guò)程中，極易導(dǎo)致部分大企業(yè)形成壟斷，這些企業(yè)的生死存亡直接關(guān)系整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，從而出現(xiàn)“大而不能倒”的困境。因此，應(yīng)盡快建立配套的相關(guān)法律法規(guī)，并明確退出機(jī)制。本文試圖解決中國(guó)“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管存在的問(wèn)題，構(gòu)建起符合目前中國(guó)國(guó)情的“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管模式。

二、產(chǎn)融結(jié)合方式分析

目前，我國(guó)比較常見的“產(chǎn)融結(jié)合”模式主要是 “由融到產(chǎn)”和“由產(chǎn)到融”這兩種，具體的結(jié)合方式如圖1所示：

圖1產(chǎn)融結(jié)合的具體方式

（一）“由融到產(chǎn)”的產(chǎn)融結(jié)合方式

“由融到產(chǎn)”廣義上不僅包括金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股權(quán)控制，還包含了金融對(duì)實(shí)體企業(yè)的服務(wù)與支持。狹義上一般是特指金融資本對(duì)實(shí)體企業(yè)的股權(quán)控制。

1.金融資本[1注：此處應(yīng)該用“金融化資本”而非“金融資本”，但在日常表達(dá)中，已經(jīng)習(xí)慣了用“金融資本”來(lái)表示“金融化資本”的內(nèi)涵，故此處也不在對(duì)兩概念過(guò)多糾結(jié)，亦采用“金融資本”概念。]服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融資本實(shí)體經(jīng)濟(jì)這兩者之間的關(guān)系是密切相連的，金融資本將服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融產(chǎn)生和創(chuàng)新，而通過(guò)金融活動(dòng)可以加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因?yàn)?，金融市?chǎng)的繁榮帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”會(huì)刺激消費(fèi)和投資，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.金融企業(yè)控股或參股非金融企業(yè)

由于自身利益的需求，通常金融企業(yè)會(huì)采取對(duì)非金融企業(yè)的參股或者控股的方式來(lái)獲取高額的利潤(rùn)。通過(guò)這一方式對(duì)非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)既能滿足現(xiàn)在的資金需求，同時(shí)也可以借助控股或參股股東在金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)順利實(shí)現(xiàn)未來(lái)的再融資活動(dòng)。但在此過(guò)程中，金融企業(yè)、非金融企業(yè)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)隨之增加。

（二）“由產(chǎn)到融”的“產(chǎn)融結(jié)合”方式

目前，在我國(guó)“產(chǎn)融結(jié)合”的發(fā)展過(guò)程中，“由融到產(chǎn)”的方式受到一定的限制，因此，使得 “由產(chǎn)到融”這一模式漸漸成為了最主要的方式，在這一過(guò)程中，常常伴隨著非金融企業(yè)通過(guò)控股或者收購(gòu)金融企業(yè)，如中石油的“昆侖銀行”等。

我國(guó)非金融企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域可供選擇的金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、基金公司、期貨公司、租賃公司、投資公司、資產(chǎn)管理公司、擔(dān)保典當(dāng)、汽車金融，以及小額貸款等，產(chǎn)業(yè)資本通常以參股或控股的形式進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)。

三、我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管中的問(wèn)題分析

“產(chǎn)融結(jié)合”能促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也存在著潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管就顯得格外重要。但我國(guó)目前在產(chǎn)融監(jiān)管方面仍存在不少問(wèn)題。

（一）“官方”監(jiān)管主體缺位且重復(fù)

1.金融監(jiān)管主體多元導(dǎo)致重復(fù)監(jiān)管

隨著金融業(yè)的混業(yè)發(fā)展，目前我國(guó)的“一行三會(huì)”監(jiān)管結(jié)構(gòu)，很容易出現(xiàn)難以協(xié)調(diào)而導(dǎo)致的重復(fù)監(jiān)管和行政資源浪費(fèi)的現(xiàn)象。另外，金融類國(guó)企還受到財(cái)政部的管理。除了傳統(tǒng)的“一行三會(huì)”，財(cái)政部也作為金融業(yè)的監(jiān)管主體之一，導(dǎo)致各主體之間在協(xié)調(diào)監(jiān)管上的難度進(jìn)一步加大。

2.非金融業(yè)監(jiān)管主體的監(jiān)管作用未充分發(fā)揮

國(guó)有實(shí)體企業(yè)往往由國(guó)資委負(fù)責(zé)管理，而民營(yíng)企業(yè)則缺乏明確且專門的監(jiān)管部門。因此，當(dāng)非金融企業(yè)涉足金融行業(yè)時(shí)，這些監(jiān)管主體作用的發(fā)揮就受到了不同程度的限制。

3.“產(chǎn)融結(jié)合”缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管主體

“產(chǎn)融結(jié)合”缺乏統(tǒng)一監(jiān)管主體主要表現(xiàn)在金融監(jiān)管主體與非金融業(yè)監(jiān)管主體之間沒(méi)有達(dá)成一致的監(jiān)管。缺乏統(tǒng)一監(jiān)管主體給產(chǎn)融結(jié)合帶來(lái)的問(wèn)題在于監(jiān)管效率較低且監(jiān)管資源浪費(fèi)。

（二）其他監(jiān)管主體作用未充分發(fā)揮

1.行業(yè)自律監(jiān)管能力不足

目前，我國(guó)的行業(yè)自律監(jiān)管尚未發(fā)揮足夠的作用。一方面，行業(yè)自律組織未針對(duì)我“產(chǎn)融結(jié)合”所出現(xiàn)的新的特點(diǎn)創(chuàng)新監(jiān)管。另一方面，對(duì)于非金融企業(yè)通過(guò)控股或者收購(gòu)等方式控制金融企業(yè)做出明確的規(guī)定。行業(yè)自律組織在“產(chǎn)融結(jié)合”過(guò)程中的作用有待于進(jìn)一步的發(fā)揮。

2.企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管作用有限

通常而言，企業(yè)本身對(duì)自身的實(shí)際情況和面臨的風(fēng)險(xiǎn)最為了解。就具體情況而言，我國(guó)大多進(jìn)行“產(chǎn)融結(jié)合”的企業(yè)為上市公司。其監(jiān)事會(huì)作為企業(yè)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮的作用十分有限，許多上市公司在公司面臨重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)由于監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性往往受到管理層或者董事會(huì)的干擾而沒(méi)能及時(shí)做出應(yīng)有的預(yù)警最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際出現(xiàn)。

3.媒體和民眾的監(jiān)管意識(shí)薄弱

雖然媒體為我國(guó)“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)督體系注入了新的活力，但是媒體常常從自身利益的角度考慮難以做出獨(dú)立公正的監(jiān)督。對(duì)于普通民眾來(lái)說(shuō)，如果不是和自身相關(guān)往往難以主動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。

四、主要政策建議

在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，企業(yè)的發(fā)展面臨普遍困難，“產(chǎn)融結(jié)合”是企業(yè)走出困境的有效途徑。但是產(chǎn)融結(jié)合需要適當(dāng)有度，要從一開始就防止出現(xiàn)寡頭壟斷的局面，因此政策把控和監(jiān)管就顯得尤為重要。此外，需要強(qiáng)調(diào)的是，建立統(tǒng)一的監(jiān)管主體才是中國(guó)“產(chǎn)融結(jié)合”監(jiān)管走出困境的根本所在。

因此，針對(duì)我國(guó)目前金融監(jiān)管格局和國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管格局，本文試圖提出以下幾點(diǎn)建議：在國(guó)資委下設(shè)“產(chǎn)融監(jiān)管部”，與“一行三會(huì)”共同構(gòu)建監(jiān)管體系；同時(shí)考慮到我國(guó)金融業(yè)正在走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，若“一行三會(huì)”改組為“金融國(guó)資委”，則建議下設(shè)“融產(chǎn)監(jiān)管部”，并由國(guó)資委下設(shè)“產(chǎn)融監(jiān)管部”與“金融國(guó)資委”下設(shè)“融產(chǎn)監(jiān)管部”共同構(gòu)建監(jiān)管體系。

參考文獻(xiàn)

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第7篇

一、加強(qiáng)實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增殖的最大化

實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)主要包括固定資本和流動(dòng)資本的投資經(jīng)營(yíng)，目的就是要運(yùn)用資本投入所形成的實(shí)際生產(chǎn)能力從事產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售或提供服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，獲取利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)資本的保值增殖。實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)是所有資本經(jīng)營(yíng)中最基本的運(yùn)作方式。一是企業(yè)的性質(zhì)決定了實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是第一位的。企業(yè)是為社會(huì)提品和服務(wù)的盈利性經(jīng)濟(jì)組織。只有通過(guò)實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)，形成企業(yè)的固定資本和流動(dòng)資本，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才有物質(zhì)基礎(chǔ)，才能提品和服務(wù)。二是實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)是企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。只有通過(guò)實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)，企業(yè)才能夠生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)、創(chuàng)造價(jià)值，為其他形式的資本經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件、奠定基礎(chǔ)。老工業(yè)基地國(guó)有企業(yè)要加強(qiáng)實(shí)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)，首先要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)具有地區(qū)特色的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和技術(shù)含量高的新產(chǎn)品。特色就是優(yōu)勢(shì)，就是“人無(wú)我有、人有我優(yōu)”的專長(zhǎng)，就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因而一定要全面審視本區(qū)域的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，找準(zhǔn)自己的“坐標(biāo)”，扶持特色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，才能起到龍頭經(jīng)濟(jì)的作用。在特色的基礎(chǔ)上，盡量提高產(chǎn)品科技含量，提高附加值；其次要轉(zhuǎn)變觀念，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，把產(chǎn)品做好做精，改變產(chǎn)品“傻大黑粗”的舊形象，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；再次轉(zhuǎn)變觀念，增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，提高服務(wù)質(zhì)量。由于受多年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響，服務(wù)意識(shí)差，官商作風(fēng)嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)力差。只有徹底改變這些，才能真正經(jīng)營(yíng)好國(guó)有企業(yè)。

二、加強(qiáng)金融資本經(jīng)營(yíng)，整合金融資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，盤活國(guó)企資產(chǎn)存量

金融資本經(jīng)營(yíng)是一種國(guó)際通行的規(guī)范運(yùn)行方式，其主要目的是以金融資本的買賣活動(dòng)為手段，力圖通過(guò)一定的運(yùn)行方法和技巧，使自身所持有的各類金融資本升值，達(dá)到資本增值的目的。金融資本經(jīng)營(yíng)應(yīng)遵循的原則是：實(shí)行組合經(jīng)營(yíng)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。任何資本經(jīng)營(yíng)都是收益和風(fēng)險(xiǎn)緊密相聯(lián)的。在風(fēng)險(xiǎn)已定時(shí)使投資報(bào)酬最高，在報(bào)酬已定時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)最小，這是金融資本經(jīng)營(yíng)的基本原則。根據(jù)這一原則，在金融資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)要盡力保護(hù)資金，增加收益，減少損失。

在目前我國(guó)金融市場(chǎng)不完善，法制不健全的情況下，金融資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象的選擇要考慮如下因素：一是安全性。主要指收益與風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)程度。一般來(lái)說(shuō)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，在選擇投資對(duì)象時(shí)應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系，避免高風(fēng)險(xiǎn)低收益；二是收益性。在選擇金融資本經(jīng)營(yíng)對(duì)象時(shí)要考慮收益率、價(jià)格、手續(xù)費(fèi)和稅金等因素；三是流動(dòng)性。即所投資的金融資本可以隨時(shí)交易，具有變現(xiàn)能力；四是便利性。指投資所購(gòu)買的金融產(chǎn)品所需時(shí)間，交割的期限，認(rèn)購(gòu)手續(xù)是否迅速方便，是否符合投資者的偏好。上述因素是比較復(fù)雜的難以全部兼顧，這就要求投資決策者權(quán)衡利弊得失做出抉擇。

三、加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)，加快國(guó)企改制和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整

產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)主要是通過(guò)改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)投資多元化，實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張，如通過(guò)合資實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張，通過(guò)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或收購(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)保證資本收益的最大化。另外可依據(jù)企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)法人資產(chǎn)保值增殖的目標(biāo)。產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)主要包括通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易使資產(chǎn)從實(shí)物形態(tài)到貨幣形態(tài)的互相轉(zhuǎn)化，改變不同資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例；也可以通過(guò)兼并、收購(gòu)、參股、控股、租賃實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張。

要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)組織的作用。這一組織由三層構(gòu)架組成：一是國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)。它是國(guó)有資產(chǎn)的法定代表機(jī)構(gòu)和國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)的代表。它不直接從事資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，只行使所有者的行政管理職能，通過(guò)制定有關(guān)政策，對(duì)各類資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織進(jìn)行授權(quán)委托管理以及對(duì)其經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督與考評(píng)。二是企業(yè)集團(tuán)授權(quán)經(jīng)營(yíng)。這是國(guó)有資產(chǎn)管理部門以授權(quán)經(jīng)營(yíng)形式，確定與企業(yè)集團(tuán)在國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系。授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資產(chǎn)范圍是企業(yè)集團(tuán)所歸屬的能予以支配的資產(chǎn)。三是國(guó)有控股公司。它是受國(guó)資委委托參與股份制企業(yè)中國(guó)有股份管理的商務(wù)機(jī)構(gòu)。控股公司以所有權(quán)代表的身份，向企業(yè)派出董事、監(jiān)事或國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表，具體行使規(guī)定的職權(quán)。老工業(yè)基地國(guó)有企業(yè)這一機(jī)構(gòu)成立和運(yùn)營(yíng)的時(shí)間不長(zhǎng)，還無(wú)成熟經(jīng)驗(yàn)，必須根據(jù)實(shí)際情況積極探索產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)的新路子，搞好產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)。

四、加強(qiáng)無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)，打造企業(yè)知名品牌

無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)是上世紀(jì)九十年代興起的新的資本經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。它突破了傳統(tǒng)的無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)管理模式，試圖從經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)、管理學(xué)三方面綜合考察知識(shí)產(chǎn)權(quán)、市場(chǎng)關(guān)系、組織管理等類別的無(wú)形資本，通過(guò)開發(fā)、保護(hù)、轉(zhuǎn)讓品牌、技術(shù)以及樹立企業(yè)形象、形成獨(dú)立的企業(yè)文化等無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)，提升整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐證明，無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)有如下意義：第一，可以促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)要擴(kuò)大規(guī)模，傳統(tǒng)做法是通過(guò)增加廠房設(shè)備等有形資產(chǎn)的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)。而今天可以通過(guò)無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)，以企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行參股、生產(chǎn)許可證轉(zhuǎn)讓、商標(biāo)轉(zhuǎn)讓等來(lái)擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第二，可以推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高技術(shù)化。無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)通過(guò)吸收高新技術(shù)，向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)；通過(guò)運(yùn)用高新技術(shù)可以提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，增加產(chǎn)品的附加值。

首先，正確認(rèn)識(shí)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。無(wú)形資產(chǎn)往往具有超乎想象的價(jià)值。如北京全聚德烤鴨集團(tuán)的“全聚德”商號(hào)的評(píng)估價(jià)值為2．7億元。其次，加強(qiáng)無(wú)形資本的經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)的無(wú)形資本是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的財(cái)富，對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，一旦喪失將給企業(yè)帶來(lái)致命的打擊。必須加強(qiáng)無(wú)形資本的管理和保護(hù)，使之不丟失，不流失。再次，要加強(qiáng)對(duì)無(wú)形資本的投資。加強(qiáng)無(wú)形資本經(jīng)營(yíng)很重要的一環(huán)是加強(qiáng)投資。因?yàn)橛械膶＠缬?jì)算機(jī)軟件等技術(shù)會(huì)因時(shí)間的推移而喪失有效性。第四，以創(chuàng)企業(yè)品牌為中心充分利用和發(fā)展現(xiàn)有無(wú)形資本。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下誰(shuí)能創(chuàng)造出品牌產(chǎn)品，誰(shuí)就會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。所以企業(yè)必須在創(chuàng)品牌的同時(shí)充分利用和保護(hù)現(xiàn)有的品牌、商譽(yù)、專利等無(wú)形資本。最后，要重視企業(yè)形象。企業(yè)的形象是一種商譽(yù)，是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。良好的企業(yè)形象、信譽(yù)，是企業(yè)融資及發(fā)展的保證，也是增強(qiáng)內(nèi)在凝聚力和擴(kuò)大社會(huì)影響力的前提。有名牌才有名企，有名企才能保名牌。有些地區(qū)因沒(méi)名牌也就沒(méi)名企業(yè)，影響地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，企業(yè)創(chuàng)名牌是謀求新發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

五、加強(qiáng)人力資本經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值最大化

人力資本經(jīng)營(yíng)就是把人才作為一種稀缺資源，對(duì)其進(jìn)行開發(fā)、運(yùn)籌、謀劃和優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的最大增值。人力資本經(jīng)營(yíng)是以人為中心，經(jīng)營(yíng)主體和客體都是人，強(qiáng)調(diào)開發(fā)人的潛能。人力資本經(jīng)營(yíng)是人才的培養(yǎng)、人力資本的形成、使用、配置、并使之創(chuàng)造價(jià)值，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。當(dāng)今世界人力資本的重要作用已被實(shí)踐所證明，人們認(rèn)識(shí)到人力資本已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的終極動(dòng)力。如同美國(guó)麻省理工學(xué)院教授萊斯特．瑟羅所說(shuō)的：“在21世紀(jì)自然資源已經(jīng)不是競(jìng)爭(zhēng)的保障了，不擁有自然資源也不會(huì)成為競(jìng)爭(zhēng)的障礙，日本沒(méi)有自然資源也富了，阿根廷擁有自然資源卻富不起來(lái)?！?/p>

早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)非常重視物質(zhì)資本在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與物質(zhì)資本的投入是成正比的，以往社會(huì)的發(fā)展也證明了這一點(diǎn)。20世紀(jì)以來(lái)，人們終于認(rèn)識(shí)到人力資本在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用是首要的，特別是舒爾茨在長(zhǎng)期的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中發(fā)現(xiàn)，促使美國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)的原因已不是土地、勞動(dòng)力或資本存量的增加，而是人的技能與知識(shí)的提高，從而提出改善窮人福利的決定性生產(chǎn)要素不是能源、耕地和空間，而是人口質(zhì)量及自身掌握的知識(shí)、技能的程度。舒爾茨關(guān)于人力資本及其形成的重要作用的理論給人們以啟發(fā)，人們開始從理論到實(shí)踐重視人力資本經(jīng)營(yíng)。可喜的是，國(guó)人也開始重視這一問(wèn)題。 過(guò)去我們不重視資本經(jīng)營(yíng)，更不重視人力資本經(jīng)營(yíng)。隨著市場(chǎng)化步伐的加快，不僅資本的內(nèi)涵豐富了，資本經(jīng)營(yíng)的類型也增加了。不包括人力資本的資本概念是不完整的。同理，不包括人力資本經(jīng)營(yíng)在內(nèi)的資本經(jīng)營(yíng)也是不完整的。

第8篇

一、國(guó)際金融資本主導(dǎo)下的世界經(jīng)濟(jì)體系

1．國(guó)際金融資本的概念。資本形態(tài)的演變，歷經(jīng)商業(yè)資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本之后，至今的新形態(tài)我們稱之為國(guó)際金融資本。早在列寧指出，“帝國(guó)主義的如下五個(gè)特征:(1)生產(chǎn)和資本的集中發(fā)展到這樣高的程度，以致造成了在經(jīng)濟(jì)生活中起決定作用的壟斷組織;(2)銀行資本和工業(yè)資本已經(jīng)融合起來(lái)，在這個(gè)“金融資本的”基礎(chǔ)上形成了金融寡頭;(3)和商品輸出不同的資本輸出具有特殊意義;(4)瓜分世界的資本家國(guó)際壟斷同盟已經(jīng)形成;(5)最大資本主義大國(guó)已把世界的領(lǐng)土瓜分完畢。”“國(guó)際金融資本是金融資本向國(guó)際的擴(kuò)展，但并非單純?cè)诘赜蚍秶鷥?nèi)的擴(kuò)展。首先，與金融資本相比，當(dāng)今的國(guó)際金融資本的主要存在形式不再是產(chǎn)業(yè)資本，而是虛擬資本，其目的不再是直接的獲取超額利潤(rùn)，而是為了長(zhǎng)期的統(tǒng)治世界，將各國(guó)變?yōu)橘Y本統(tǒng)治的對(duì)象?！边^(guò)去通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)，以槍炮為后盾來(lái)瓜分土地來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)，今天的手段更為豐富，通過(guò)國(guó)際壟斷聯(lián)盟，以金融武器為后盾直接瓜分國(guó)際市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)資本的目的。國(guó)際壟斷同盟今天發(fā)展更為強(qiáng)大，不僅以全球的產(chǎn)業(yè)鏈整合為核心，通過(guò)控制金融工具(衍生工具)，在經(jīng)濟(jì)生活中起決定作用。

2．國(guó)際金融資本主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)體系的基本特征。

2．1全球產(chǎn)業(yè)鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且詢?yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為鏈核，通過(guò)鏈核，以產(chǎn)品技術(shù)為聯(lián)系，以資本為紐帶，上下連接，前后聯(lián)系形成的鏈條。產(chǎn)業(yè)鏈通常包括七個(gè)環(huán)節(jié):產(chǎn)品設(shè)計(jì)、原料采購(gòu)、物流運(yùn)輸、訂單處理、批發(fā)經(jīng)營(yíng)、終端零售、加工制造。利潤(rùn)集中在前六個(gè)環(huán)節(jié)。據(jù)郎咸平，以芭比娃娃為例，在美國(guó)沃爾瑪?shù)牧闶蹆r(jià)格是9．99美金，而中國(guó)制造出的芭比娃娃價(jià)值為1美金。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整與整合是國(guó)際金融資本控制經(jīng)濟(jì)資源，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)固的超額利潤(rùn)的核心手段。來(lái)自美國(guó)、西歐、日本等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的國(guó)際金融資本占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈核，控制整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈并獲取穩(wěn)固而高額的利潤(rùn)，而發(fā)展中國(guó)家僅靠廉價(jià)勞動(dòng)力、土地、資源和環(huán)境處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端?！辟Y本完成了從人格化向國(guó)格化的過(guò)渡。”發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，協(xié)議形成規(guī)則，共同作為資本家，而具有廉價(jià)勞動(dòng)力、靠發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)以加工制造為主的民族國(guó)家被迫成為世界勞動(dòng)階級(jí)。

2．2“投資銀行”的作用。國(guó)際上對(duì)“投資銀行”有多種定義，我們不妨把任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都稱為投資銀行。投資銀行，已不同于傳統(tǒng)銀行，它通過(guò)大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)造和控制，撬動(dòng)全社會(huì)乃至全球的資本，進(jìn)而牢牢控制全球的經(jīng)濟(jì)資源。以“期貨市場(chǎng)”為例。首先，“高杠桿化”是國(guó)際市場(chǎng)大宗商品期貨交易的操作規(guī)則。期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約和保證金制度。相對(duì)于交易額，保證金比例通常在百分之五到百分之十，相當(dāng)于投入一份資金，可以支配十到二十倍的資金進(jìn)行交易;更為重要的事，大宗商品期貨價(jià)格是國(guó)際實(shí)物貿(mào)易結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)。影響現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的差價(jià)因素包括不同交割月份的持有成本(儲(chǔ)藏費(fèi)、利率、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi))和不同地區(qū)的運(yùn)輸成本?？梢酝浦笞谏唐菲谪泝r(jià)格的波動(dòng)傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(國(guó)際金融資本借此掌握定價(jià)權(quán))，能有力地改變大宗商品的需求方和供給方之間的財(cái)富分配。國(guó)際金融資本的國(guó)際壟斷聯(lián)盟已經(jīng)不再滿足于通過(guò)金融工具在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)謀求短暫的高額利潤(rùn)，更要以此為后盾，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)(產(chǎn)業(yè))服務(wù)，不僅要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)階段的高消費(fèi)，還要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)資源的控制。

綜上所述，當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)體系已由強(qiáng)大國(guó)際壟斷同盟的國(guó)際金融資本所主導(dǎo)。無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，無(wú)論是傳統(tǒng)銀行資本還是現(xiàn)資銀行資本，通過(guò)國(guó)際金融資本，它們相得映彰，實(shí)現(xiàn)高度融合。

二、近年我國(guó)的大豆行業(yè)

我國(guó)大豆行業(yè)已融入全球食品產(chǎn)業(yè)鏈中。以下先說(shuō)明國(guó)際金融資本主導(dǎo)下的世界經(jīng)濟(jì)體系之三大特征在全球食品行業(yè)領(lǐng)域具體體現(xiàn)，再進(jìn)一步對(duì)我國(guó)大豆行業(yè)的實(shí)際情況加以分析:

第9篇

關(guān)鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本

文章編號(hào)：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.

Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital

一、引言

隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的基本結(jié)束，我國(guó)股市自2005年998點(diǎn)短短兩年時(shí)間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點(diǎn)的高位8個(gè)月內(nèi)跌到3000點(diǎn)以下，最低達(dá)到2000點(diǎn)附近，最大跌幅超過(guò)60%。短短一年間，我國(guó)證券市場(chǎng)便由“黃金十年”的大牛市，轉(zhuǎn)眼變成了不知底在何處的熊市，一時(shí)間，無(wú)論基金、券商還是各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)，紛紛在探究為何在這么短短的時(shí)間里，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)生了如此巨大的變化？誠(chéng)然，前期漲幅過(guò)大，期間沒(méi)有一次真正、充分的調(diào)整，市場(chǎng)必然要進(jìn)行回調(diào)，另外目前的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策、高位運(yùn)行的CPI和 PPI、屢創(chuàng)新高的油價(jià)、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)祝渲写蠹乙恢抡J(rèn)為的一個(gè)最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場(chǎng)估值體系的困惑和混亂。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬(wàn)億元，6.3萬(wàn)億元和6.7萬(wàn)億元，累計(jì)解禁市值約15.55萬(wàn)億元。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日收盤，兩市總市值為18.9萬(wàn)億元。因此，“大小非”注定將會(huì)逐步成為證券市場(chǎng)上最大的參與者，原來(lái)由基金、保險(xiǎn)公司、其他機(jī)構(gòu)投資者以及散戶參與的市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)一個(gè)更有話語(yǔ)權(quán)的伙伴。面對(duì)如此龐大的擁有成本可以忽略不計(jì)大量籌碼的原來(lái)的產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在金融市場(chǎng)里，市場(chǎng)原有的機(jī)構(gòu)和參與者都感覺到無(wú)所適從，市場(chǎng)原有的估值體系被打破，所有的技術(shù)分析失效而失去意義，我國(guó)的證券市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期里，必然面臨著轉(zhuǎn)型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈將決定將來(lái)新的證券市場(chǎng)估值體系的建立。

二、金融資本的市場(chǎng)估值體系

在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)里，金融資本一般形成了一套成熟的市場(chǎng)估值體系和方法：即在基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格基本邏輯下，通過(guò)比較公司估值方法得出的公司理論股票價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差異，從而指導(dǎo)投資者的具體投資行為。公司理論股票價(jià)格的估算方法簡(jiǎn)稱股票估值方法，主要分為股票相對(duì)估值和股票絕對(duì)估值兩種：

（一）股票相對(duì)估值方法

PE估值法：PE就是我們通常所說(shuō)的市盈率，有兩種計(jì)算方法，靜態(tài)PE=股價(jià)/每股收益(EPS)(年)；動(dòng)態(tài)PE=股價(jià)×總股本/下一年凈利潤(rùn)(需要自己預(yù)測(cè))。

PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場(chǎng)價(jià)格除以每股凈資產(chǎn)的比率。

PEG估值法：市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率(市盈率/盈利增長(zhǎng)率)。 如果PEG>1,股價(jià)則高估,如果PEG

EV/EBITDA估值法：就是計(jì)算企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利的比率。

（二）股票絕對(duì)估值方法

DDM模型：Dividend discount model即股利折現(xiàn)模型，根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、二段增長(zhǎng)模型、三段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型。

DCF模型：Discounted Cash Flow即現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國(guó)學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。

EVA經(jīng)濟(jì)增加值估值：Economic Value Added表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的數(shù)量值，企業(yè)價(jià)值是未來(lái)EVA的現(xiàn)值之和。

RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)信息,以公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來(lái)表示股票內(nèi)在價(jià)值的數(shù)理模型。

Black-Scholes期權(quán)定價(jià)方法：主要是運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型（OPT）來(lái)計(jì)算和衡量公司的價(jià)值，該模型認(rèn)為，只有股價(jià)的當(dāng)前值與未來(lái)的預(yù)測(cè)有關(guān)，變量過(guò)去的歷史與演變方式與未來(lái)的預(yù)測(cè)不相關(guān) 。

（三）相對(duì)估值和絕對(duì)估值方法的對(duì)比

股票相對(duì)估值方法的特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其他多只股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比。它并不是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而是從價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對(duì)公司未來(lái)獲利能力（未來(lái)股權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)的能力）的反映程度出發(fā)，間接評(píng)估股權(quán)的價(jià)值。乘數(shù)估值法的最大特點(diǎn)在于不能直接計(jì)算出公司股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，該方法存在的最大問(wèn)題是由于無(wú)法肯定可比對(duì)象的價(jià)值是正確估值的，因此無(wú)法準(zhǔn)確確定擬估值公司的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值法主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但絕對(duì)估值法通常被認(rèn)為理論雖完美，但實(shí)用性不佳，主要是因?yàn)樯鲜泄鞠嚓P(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難，不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，從而對(duì)絕對(duì)估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑。另外，在我國(guó)由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符，而且中國(guó)上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，所以在我國(guó)的應(yīng)用有很大的局限性。

相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法不存在孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對(duì)于不同公司要具體問(wèn)題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。目前國(guó)內(nèi)用得較多的是乘數(shù)估值法，根據(jù)摩根斯坦利添惠1999年的報(bào)告，成熟市場(chǎng)上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過(guò)50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點(diǎn)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對(duì)兩種金融資本估值法進(jìn)行了簡(jiǎn)單的比較。

三、產(chǎn)業(yè)資本的市場(chǎng)估值體系

我國(guó)證券市場(chǎng)隨著股改承諾限售期的到來(lái)，越來(lái)越多的“大小非”解禁進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，來(lái)自實(shí)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就隨著“大小非”的解禁進(jìn)入了二級(jí)市場(chǎng)，他們對(duì)于市場(chǎng)的估值將不同與原有的金融資本。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的差異在于股權(quán)成本，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率和隱含股權(quán)成本的回報(bào)來(lái)看，當(dāng)隱含股權(quán)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)回報(bào)率時(shí)，資本市場(chǎng)將對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生強(qiáng)烈的吸引力，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購(gòu)，大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。另外，現(xiàn)有“大小非”股東在衡量二級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)時(shí)會(huì)參照產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率，產(chǎn)業(yè)資本往往比金融資本更關(guān)注隱蔽資產(chǎn)，例如：土地價(jià)值，企業(yè)所擁有用戶的價(jià)值、企業(yè)商標(biāo)的價(jià)值、渠道的價(jià)值、股權(quán)的價(jià)值等等，從這些角度去尋找，也許還會(huì)發(fā)現(xiàn)一些公司的資產(chǎn)沒(méi)有被市場(chǎng)充分挖掘。它參與定價(jià)實(shí)現(xiàn)的方式就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據(jù)的是產(chǎn)業(yè)投資的回報(bào)率，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率時(shí)，此時(shí)的產(chǎn)業(yè)資本也將大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，反之將從資本市場(chǎng)上退去。

另外，產(chǎn)業(yè)資本在全流通后介入資本市場(chǎng)的程度和時(shí)機(jī)與金融資本有不同的其他多種因素，一是產(chǎn)業(yè)資本自身對(duì)現(xiàn)金是否存在強(qiáng)烈需求；二是其控股的上市公司發(fā)展前景是否明朗樂(lè)觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權(quán)；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本估值的最大差異在于：產(chǎn)業(yè)資本以長(zhǎng)期的眼光衡量投資的內(nèi)在價(jià)值，其投資回收期通常長(zhǎng)達(dá)10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長(zhǎng)的考核期限也就3-5年，價(jià)值取向則比較短視，從這個(gè)意義上說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本可能愿意為了長(zhǎng)期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。

四、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈

由于“大小非”解禁，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而使我國(guó)目前A股市場(chǎng)正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級(jí)市場(chǎng)證券以金融資本為主導(dǎo)的估值體系，或稱價(jià)值投資，通常以市盈率和市凈率相對(duì)估值體系和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法絕對(duì)估值體系來(lái)估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調(diào)整很多專家和學(xué)者都認(rèn)為是目前整個(gè)證券市場(chǎng)“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒(méi)有完全建立，我國(guó)股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場(chǎng)重新構(gòu)建估值體系的起點(diǎn)，未來(lái)證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格估值體系將在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈和結(jié)合中逐步形成和建立。

另外，我國(guó)資本市場(chǎng)漸入全流通時(shí)代，這將打通金融資本與實(shí)體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融資本和實(shí)體資本之間的套利機(jī)制。產(chǎn)業(yè)資本的“托賓Q套利機(jī)制”將與原有的金融資本市場(chǎng)估值體系展開博弈，最終全流通時(shí)代市場(chǎng)估值均衡由金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈共同決定。

最后，新的市場(chǎng)估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時(shí)新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本必須要進(jìn)行博弈，博弈的本質(zhì)是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制，它會(huì)讓市場(chǎng)估值回歸到合理的狀態(tài)。

五、結(jié)論

隨著我國(guó)股市步入全流通時(shí)代，資本市場(chǎng)正在發(fā)生巨大變化，過(guò)去由金融資本主導(dǎo)的市場(chǎng)估值體系逐步被打破，新的市場(chǎng)估值體系尚未建立，市場(chǎng)估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來(lái)將逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場(chǎng)的新機(jī)構(gòu)時(shí)代。目前“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑，僅僅是由于過(guò)于集中的“大小非”減持徹底扭轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，摧毀了舊的市場(chǎng)估值體系，所導(dǎo)致的暫時(shí)的扭曲，“大小非”解禁后，通過(guò)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本估值體系的博弈，市場(chǎng)也將構(gòu)建新的估值體系，新的市場(chǎng)估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時(shí)新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。由于“大小非”問(wèn)題是中國(guó)特色問(wèn)題，沒(méi)有有效的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可借鑒，“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會(huì)是一個(gè)復(fù)雜、漫長(zhǎng)的過(guò)程，值得我們不斷的探索和研究。

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