時(shí)間：2023-03-24 15:21:55
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此次次貸危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國(guó)的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。
首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場(chǎng)危機(jī)是由于美國(guó)給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來(lái)沒(méi)有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，此次次貸危機(jī)緣于美國(guó)樓市的高增長(zhǎng)及后來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。在房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒(méi)有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購(gòu)房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無(wú)法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國(guó)的銀行業(yè)。而一些國(guó)際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買(mǎi)斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場(chǎng)。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。
再次，此次次貸危機(jī)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。
第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的巨大損失，歐美各國(guó)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說(shuō)明此次危機(jī)帶來(lái)的影響之巨大、牽扯面之廣。
第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國(guó)金融統(tǒng)計(jì)中國(guó)銀行，中國(guó)工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的直接損失并不大，但當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。
次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示
此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。
第一，美國(guó)次貸危機(jī)直接起源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。美國(guó)成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國(guó)的新興市場(chǎng)。目前我國(guó)房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著越來(lái)越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒(méi)有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來(lái)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長(zhǎng)此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國(guó)抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國(guó)，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國(guó)經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無(wú)法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展還是出于防止類(lèi)似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大泡沫的產(chǎn)生。
第二，由于我國(guó)貸款主要來(lái)自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問(wèn)題，在我國(guó)個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績(jī)的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開(kāi)始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。
第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來(lái)直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開(kāi)拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒(méi)有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無(wú)力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。
第六，完善我國(guó)證券市場(chǎng)。房地產(chǎn)上市公司市值占我國(guó)證券市場(chǎng)很大一部分比重。其股價(jià)波動(dòng)很大程度影響著整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否。房?jī)r(jià)的飛速增長(zhǎng)，將間接拉大了二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)中獲得房地產(chǎn)公司股票價(jià)格之間的差距。而這大大增加了二級(jí)市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，為了預(yù)防類(lèi)似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)，我們應(yīng)該在各個(gè)層面做好充分的準(zhǔn)備，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。
次級(jí)抵押貸款是指住房抵押貸款市場(chǎng)上信用等級(jí)較低的借款人申請(qǐng)獲得貸款。從事次級(jí)抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請(qǐng)后，與投資銀行一起將次級(jí)抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下，回購(gòu)抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證CDO出售給保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金或者對(duì)沖基金等投資者。銀行還會(huì)購(gòu)買(mǎi)一些信用違約互換合約，即購(gòu)買(mǎi)一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”，來(lái)進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。2001－2005年，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也得到迅猛發(fā)展，到2006年第四季度，次級(jí)抵押貸款在美國(guó)住房抵押貸款中的比重達(dá)到15％左右。
然而好景不長(zhǎng)，聯(lián)邦利率的上升刺破了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，潛伏已久的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)終于爆發(fā)。
2次貸危機(jī)爆發(fā)的深層原因探析
(1)美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息及房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂是危機(jī)發(fā)生的主要原因。
自2004年6月后，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)過(guò)連續(xù)17次調(diào)高基準(zhǔn)利率，直接刺破了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。由于次級(jí)抵押貸款是金融機(jī)構(gòu)貸給那些信用等級(jí)較差或償付能力較弱的購(gòu)房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個(gè)百分點(diǎn)，很多次級(jí)抵押貸款市的借款人無(wú)法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或通過(guò)抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導(dǎo)致購(gòu)房者預(yù)期貸款支付總額高于住房?jī)r(jià)值，從而在逆向選擇的驅(qū)動(dòng)下，違約率自然上升。因此，美國(guó)的基準(zhǔn)利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)波的根本原因。
(2)法律約束、監(jiān)管機(jī)制、信用評(píng)級(jí)體系等制度的缺陷對(duì)危機(jī)的產(chǎn)生有不可推卸的責(zé)任。
次級(jí)抵押貸款作為一種新興的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，本身就蘊(yùn)藏著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，在其產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程中，法律約束和監(jiān)管機(jī)制以及信用評(píng)級(jí)體系的缺失是導(dǎo)致次貸市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)暴的重要因素之一。
另外信用評(píng)價(jià)體系也在此次風(fēng)波中擔(dān)任了一個(gè)相當(dāng)重要的角色。過(guò)去評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)部不向發(fā)行人收取費(fèi)用，而如今這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直從發(fā)行人那里收取信用評(píng)級(jí)費(fèi)，然后再告訴投資者它們給發(fā)行人發(fā)行的債券何種等級(jí)，有價(jià)證券的發(fā)行增加了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)獲取客戶，這意味著信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于證券化產(chǎn)品過(guò)于復(fù)雜，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證品的定價(jià)缺乏深入了解，完全依賴產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行投資決策。證券化高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。
(3)次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)上也是證券化、金融衍生品的濫用的產(chǎn)物。
次貸風(fēng)暴之所以能在全球范圍內(nèi)不斷擴(kuò)散和蔓延的重要原因就是證券化，衍生品等金融創(chuàng)新工具使得風(fēng)險(xiǎn)從房地產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)，再到全球金融體系。從次貸危機(jī)中我們看到，證券化能像加工高質(zhì)量的債務(wù)那樣輕易地加工低質(zhì)量的債務(wù)，金融工程師用抵押貸款證券化制造出投資級(jí)債券，許多低收入且信用差的購(gòu)房者構(gòu)成未開(kāi)發(fā)的世界(即次級(jí)債市場(chǎng))成為全球貨幣經(jīng)理創(chuàng)造投資級(jí)債券的原材料。高杠桿比率的對(duì)沖基金和MBS、CDO、CDS、SW等金融工具的介入，使次級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始變得繁榮。創(chuàng)新象是一把雙刃劍：新的金融衍生品使銀行的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，讓更有能力的投行和各種基金來(lái)分擔(dān)；但同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)次貸市場(chǎng)最終發(fā)生顛覆時(shí)，終于產(chǎn)生米諾骨牌效應(yīng)引起眾多銀行和金融機(jī)構(gòu)的連鎖性損失，從而引致整個(gè)金融體系的混亂。
3次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響
3.1國(guó)際金融機(jī)構(gòu)損失慘重，國(guó)際股市暴跌
2007年8月，法國(guó)巴黎銀行公開(kāi)宣布卷入風(fēng)波中的，這是美國(guó)次貸風(fēng)波對(duì)歐洲銀行業(yè)影響開(kāi)始的標(biāo)志。隨后2007年9月英國(guó)北巖銀行發(fā)生了擠兌事件。德國(guó)工業(yè)銀行(IKB)于2007年8月宣布由于投資美國(guó)次級(jí)抵押貸款而蒙受巨大損失。德意志銀行于2007年10月宣布第三季度稅前利潤(rùn)較上年同期下滑逾20％。瑞士銀行宣布由于在美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)投資失誤，降至61.7億瑞士法郎，當(dāng)季減記資產(chǎn)42億瑞士法郎。2007年財(cái)年前三個(gè)季度，日本三菱日連，瑞穗，三井住友，住友信托，理索納和中央三井集團(tuán)這6大集團(tuán)遭受與美國(guó)次貸相關(guān)的損失高達(dá)5291億日元。隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，美，歐，日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)均受到了嚴(yán)重沖擊，致使全球經(jīng)濟(jì)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩。由于次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)，同時(shí)對(duì)股市造成了巨大沖擊。歐洲三大股市和亞太區(qū)多數(shù)股市和拉美股市均出現(xiàn)連續(xù)下挫，加上金融機(jī)構(gòu)的損失逐漸公布，每次信息披露都對(duì)全球股市造成巨大影響引起了全球股市大震蕩。在歐洲，2007年7月下旬至8月中旬的三周時(shí)間里法國(guó)巴黎CAC40指數(shù)下跌了13％，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌11.7％，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)下跌9％。截止2008年1月22日，歐洲部分指標(biāo)符合典型的熊市的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。日本股市則在2007年經(jīng)歷了四次大幅度下跌。3.2外匯市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷
自2007年美國(guó)次貸風(fēng)波爆發(fā)以來(lái)，美元在第三季度進(jìn)入加速貶值階段，并在第四季度中期進(jìn)入超跌狀態(tài)，使得歐元兌美國(guó)匯率一路上揚(yáng)，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。隨著次貸風(fēng)波的爆發(fā)，日元迅速走強(qiáng)，美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉(cāng)行為發(fā)生，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震動(dòng)，不少交易者損失慘重。
在歐洲銀行業(yè)由于遭受損失后，歐洲各國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也逐漸出現(xiàn)低迷。2007年8月中旬，英國(guó)倫敦房?jī)r(jià)首次下跌，隨后從9月份開(kāi)始，英國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始全面降價(jià)，英國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入衰退，隨著房?jī)r(jià)暴跌的恐懼的蔓延，歐洲其他的國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)也開(kāi)始下跌，尤其是西班牙和愛(ài)爾蘭，這兩個(gè)國(guó)家是歐洲房地產(chǎn)泡沫最大的兩個(gè)國(guó)家。
3.3全球流動(dòng)性緊縮，各國(guó)央行紛紛注資
危機(jī)發(fā)生后，突然性流動(dòng)性緊縮成為國(guó)際金融市場(chǎng)安全的主要威脅。當(dāng)貸款者違約率提高時(shí)，MBS債券評(píng)級(jí)下降，CDO值縮水，對(duì)沖基金等投資機(jī)構(gòu)的投資面臨打水漂的可能，流動(dòng)性問(wèn)題也就由此生了。面對(duì)全球流動(dòng)性緊縮的問(wèn)題，各國(guó)央行紛紛開(kāi)始注資，美聯(lián)儲(chǔ)注資3890，5億美元，歐洲各國(guó)央行注資6641.5億美元，日本注資467.7億美元，澳大利亞注資151.4億美元，加拿大注資43.7億美元。美，日，歐等各國(guó)銀行的注資增強(qiáng)了流動(dòng)性，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。
4次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
4.1次貸危機(jī)對(duì)銀行業(yè)的影響
從各銀行披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)目前有中行、工行、建行三大商業(yè)銀行因投資美國(guó)住房抵押次級(jí)債而受到影響。但是由于中國(guó)銀行業(yè)投資美國(guó)次貸的比重不多，相比其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，美國(guó)次貸風(fēng)波對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的直接影響還不大。
但是由于美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅度降息以及美元的加速貶值，中國(guó)商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)預(yù)期收益率將出現(xiàn)大幅度降低，而曾經(jīng)收益率較高的美元資產(chǎn)現(xiàn)在成為拖累中國(guó)銀行業(yè)整體凈息差的一大因素。與此同時(shí)，美元的加速貶值，致使境外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比較高的中資銀行受到較大的影響。
4.2次貸風(fēng)波對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響
隨著美國(guó)次貸風(fēng)波的負(fù)面影響不斷擴(kuò)大，再加上人民幣兌美元匯率屢創(chuàng)新高，不僅導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)出口貿(mào)易增速有所下降，而且導(dǎo)致中國(guó)整體出口增速出現(xiàn)大幅度放緩，貿(mào)易順差銳減。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)：中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增幅自去年就開(kāi)始逐漸下滑，2007年一季度中國(guó)對(duì)美出口同比增幅是20.4％。二季度縮減到15.6％；2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)后，三季度中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比增幅僅為12.4％，四季度再縮減到10.8％。而到了今年2月份，我國(guó)對(duì)美出口更出現(xiàn)5.2％的負(fù)增長(zhǎng)。由于中國(guó)對(duì)出口(特別是對(duì)美國(guó)出口)的依賴程度較高，美國(guó)次貸危機(jī)將會(huì)通過(guò)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求影響中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)乏力的情況下，我國(guó)就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩和供給過(guò)度問(wèn)題，我國(guó)政府就會(huì)采取更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施限制產(chǎn)能，并容易導(dǎo)致通貨緊縮，出口不振將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。
4.3次貸風(fēng)波對(duì)中國(guó)房貸市場(chǎng)的影響
次級(jí)債務(wù)危機(jī)對(duì)于我國(guó)房貸市場(chǎng)直接的影響比較小，因?yàn)橹袊?guó)商業(yè)銀行資證券化程度非常低，特別是個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)基本上沒(méi)有證券化，但是美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)仍然給關(guān)于國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)很好的預(yù)警。在中國(guó)，居民的住房按揭款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是通過(guò)美國(guó)次貸風(fēng)波的爆發(fā)，這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性受到了嚴(yán)重質(zhì)疑。中國(guó)住房揭貸款的證券化程度很低，其不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系內(nèi)。如果房?jī)r(jià)一直上漲，那么這些潛在風(fēng)險(xiǎn)還不會(huì)暴露出來(lái)，但如果房?jī)r(jià)一旦向下逆轉(zhuǎn)聚集在銀行體系中的這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)出來(lái)，次級(jí)債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)房貸市場(chǎng)的警示意義大于其直接沖擊。
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);經(jīng)濟(jì)圖景;貸款信用
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成與原因
我們知道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%依靠私人消費(fèi)，而且相當(dāng)比例是負(fù)債消費(fèi)。在那里，從房子到汽車(chē)，從信用卡到電話賬單等，貸款現(xiàn)象幾乎無(wú)處不在。在過(guò)去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施，使一向自信的美國(guó)市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買(mǎi)房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績(jī)。為分散風(fēng)險(xiǎn)，他們找到知名投行，推出了CDO(債務(wù)抵押債券)，讓購(gòu)買(mǎi)債券的持有人來(lái)分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在有利可圖的低利率環(huán)境下，低風(fēng)險(xiǎn)的高級(jí)CDO很快賣(mài)了個(gè)滿堂彩。對(duì)沖基金在全球利率最低的銀行借錢(qián)后大舉買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)較高的普通CDO(普通CDO利率可能達(dá)到12%)，僅利差就賺了個(gè)盆滿缽滿。同時(shí)，對(duì)沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數(shù)倍的貸款，追著買(mǎi)投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風(fēng)險(xiǎn)。CDS也賣(mài)火了。投行在CDS基礎(chǔ)上又創(chuàng)造一個(gè)CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數(shù)倍(例如10倍)地首發(fā)。這時(shí)，人們認(rèn)為，買(mǎi)入1元基金，虧到0.90元都不會(huì)虧自己的錢(qián)，賺了卻每分錢(qián)都是自己的!“三毛”賣(mài)瘋了。于是，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品甚至許多其他國(guó)家的銀行也紛紛買(mǎi)入。由于這批產(chǎn)品在OTC市場(chǎng)交易，法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報(bào)告，無(wú)人知曉它們究竟賣(mài)了多大規(guī)模，這樣就形成了2001年末以來(lái)，從貸款買(mǎi)房者到貸款公司、各大投行、各個(gè)銀行、對(duì)沖基金，人人都賺的情形。美國(guó)房地產(chǎn)一路飆升，根本沒(méi)有出現(xiàn)還不起房款的事情。
與之相伴的是，美國(guó)的利率不斷上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。同時(shí)，次級(jí)抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購(gòu)房者還貸負(fù)擔(dān)大為加重。房?jī)r(jià)下跌也使得他們出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。于是又出現(xiàn)了2006年底普通民眾無(wú)法償還貸款，貸款公司倒閉，對(duì)沖基金大幅虧損，繼而保險(xiǎn)公司和銀行相繼巨額虧損報(bào)告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢(qián)，無(wú)法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重威脅的情況。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。
縱觀次貸危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程，我們可以看出，由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策經(jīng)歷13次降低利率之后，2003年6月，聯(lián)邦基金利率僅1%，達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動(dòng)利率貸款和只支付利息貸款這類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場(chǎng)的火暴使富人們更加放肆地?fù)]霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)平時(shí)舍不得買(mǎi)的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且，自2007年第二季度以來(lái)，美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫。隨著住房?jī)r(jià)格下跌，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得融資。受此影響，很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還借款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門(mén)檻是危機(jī)的根本原因。美國(guó)“經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)報(bào)”網(wǎng)站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機(jī)爆發(fā)根源時(shí)這樣說(shuō):“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設(shè)法借給你錢(qián)。信用不好?沒(méi)問(wèn)題!無(wú)力償還月供?也沒(méi)問(wèn)題!于是，我們進(jìn)入了一個(gè)無(wú)須證明文件就可抵押貸款的時(shí)代。”即使在房?jī)r(jià)不斷上漲的形勢(shì)下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據(jù)借款者自己填報(bào)的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房?jī)r(jià)。降低放貸門(mén)檻，必然導(dǎo)致回收資金的風(fēng)險(xiǎn)升高。
部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過(guò)度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。在低息環(huán)境下，次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品客觀上的投資回報(bào)空間，不僅使放貸機(jī)構(gòu)在股市上一倒手就將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，還吸引了美國(guó)以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無(wú)限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見(jiàn)底，使得危機(jī)爆發(fā)時(shí)影響波及全球金融系統(tǒng)。
二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的啟示
當(dāng)前，中國(guó)與美國(guó)房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。我國(guó)的貨幣政策也與美國(guó)如出一轍。美國(guó)次貸危機(jī)無(wú)疑給國(guó)內(nèi)金融業(yè)敲響了居安思危的警鐘。如果從美國(guó)次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)我國(guó)金融業(yè)的管理和監(jiān)管，可以防止金融危機(jī)爆發(fā)，保證經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。
第一，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。我國(guó)許多的居民希望通過(guò)投資房地產(chǎn)去獲得財(cái)富，銀行系統(tǒng)也曾想出各種吸引人們借貸款買(mǎi)房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環(huán)貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買(mǎi)越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，產(chǎn)生以房養(yǎng)房的現(xiàn)象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚(yáng)的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購(gòu)得一套房，又用這套房抵押購(gòu)得第二套房首付，再租出第一套房來(lái)交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對(duì)房貸和利率進(jìn)行調(diào)整，就會(huì)產(chǎn)生違約，所以在推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，必須考慮到其對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響，應(yīng)高度重視房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的意義。對(duì)新興的金融產(chǎn)品，要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管和調(diào)控手段。
第二，做好國(guó)內(nèi)按揭貸款巨大風(fēng)險(xiǎn)的管理。美國(guó)次貸危機(jī)的源頭就在于美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品，給信用狀況較差、沒(méi)有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人進(jìn)行了住房按揭貸款。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，要嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象。要采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。2007年下半年，央行與銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》。該文件的主要精神就是通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入的提高，區(qū)分房地產(chǎn)的投資與消費(fèi)，提高房地產(chǎn)投資者的門(mén)檻。這兩個(gè)文件公布后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)很大變化，不少房地產(chǎn)市場(chǎng)投資者開(kāi)始退出市場(chǎng)，快速擴(kuò)張的銀行信貸開(kāi)始減緩。:
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率
2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來(lái)次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？
一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)
美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類(lèi)：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類(lèi)貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。
次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。
次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱(chēng)是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類(lèi)貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。
次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。
除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。
二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因
探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：
（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因
1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。
（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因
為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買(mǎi)房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。
美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買(mǎi)房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。
（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線
美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣(mài)到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣(mài)房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣(mài)房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。
當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門(mén)通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專(zhuān)業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專(zhuān)業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。
（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因
次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類(lèi)人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類(lèi)借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。
（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因
信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類(lèi)證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。
（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床
2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述。可見(jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。
總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。
參考文獻(xiàn)
[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．
美國(guó)的房屋抵押貸款分為三類(lèi)：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)面向信用評(píng)級(jí)低，收入證明缺失，負(fù)債較重的客戶，由于信用要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%~3%。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，加之優(yōu)質(zhì)和次優(yōu)級(jí)抵押貸款市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品，如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，以及以MBS、ABS等為基礎(chǔ)發(fā)行的債務(wù)抵押擔(dān)保證券（CDO），從而將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)給投資者。同時(shí)隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)因貸款占用的資金得到回收，使得放貸規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。
二、危機(jī)產(chǎn)生的原因
自從2001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率一直維持在極低的水平，低利率刺激了房?jī)r(jià)持續(xù)上漲。在房地產(chǎn)業(yè)繁榮的現(xiàn)象下，次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上被掩蓋：次級(jí)抵押貸款公司覺(jué)得，收不回的貸款反正有房子做抵押，而房?jī)r(jià)還在漲，所以還會(huì)賺；而且借助于金融創(chuàng)新，這些貸款被打包債券化出售給了投資銀行、對(duì)沖基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，次級(jí)抵押貸款公司的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移出去了。但從2004年6月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)始趨冷，一些借款買(mǎi)房人不能按期還貸而違約，違約率的上升導(dǎo)致一些次級(jí)抵押貸款公司（如美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融）出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)。同時(shí)，次級(jí)抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價(jià)格下跌引起了投資于此機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。投資者了解到這個(gè)信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動(dòng)性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金，次級(jí)債危機(jī)就演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)，引起了造成美國(guó)和全球主要股市下跌。
探究危機(jī)產(chǎn)生的原因，歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)。
1．美聯(lián)儲(chǔ)的低利率貨幣政策以及房地產(chǎn)泡沫的破滅
為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘連續(xù)13次降息，低利率的政策極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)也的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也為危機(jī)的形成埋下了伏筆。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17加息，引起房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機(jī)從而發(fā)生。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理
由于次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，大量發(fā)放次級(jí)貸款，大量持有次級(jí)債。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，難免遭受巨額損失甚至破產(chǎn)。3．貸款證券化等金融創(chuàng)新引起風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)大
通過(guò)貸款證券化，放貸部門(mén)將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)回收的資金繼續(xù)用于放貸，使得放貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品以及以這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的“再衍生”產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品滲透到金融市場(chǎng)的各個(gè)角落，風(fēng)險(xiǎn)也得以傳遞和擴(kuò)大——次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的異動(dòng)將引起整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
4．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重失職
在這次危機(jī)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評(píng)級(jí)公司從一開(kāi)始就認(rèn)定次級(jí)抵押債券和普通抵押債券同等風(fēng)險(xiǎn)，并給予最高的信用評(píng)級(jí)。投資者出于對(duì)這些機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的信賴，放心的大量購(gòu)買(mǎi)了此類(lèi)債券。但當(dāng)次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，2007年7月，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又將幾乎所有次級(jí)抵押債券的信用等級(jí)調(diào)低。這樣的行為，直接引起了市場(chǎng)的極度恐慌，導(dǎo)致了全球性的流動(dòng)性不足。
三、引發(fā)的思考
盡管美國(guó)的次貸危機(jī)在歐美各國(guó)央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解，但這次危機(jī)對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重的沖擊，教訓(xùn)是深刻的，值得我們的深入思考。
在中國(guó)，住房按揭貸款一直理所當(dāng)然的被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，在銀行的貸款業(yè)務(wù)中占據(jù)了很大的份額。但這種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的背后的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的：這幾年，銀行為了發(fā)放更多的貸款，放松了對(duì)貸款人的審查，凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款的，沒(méi)有誰(shuí)不能從銀行獲得貸款，貸款人基本上沒(méi)有信用等級(jí)之分；同時(shí)，不少人甚至利用假信用，大量的從銀行騙貸用于炒作房地產(chǎn)。而且，這些不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，會(huì)對(duì)銀行業(yè)以及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。
目前，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況，與危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有一些相似特征：房?jī)r(jià)快速上漲、進(jìn)入加息周期、流動(dòng)性過(guò)剩等。而隨著央行多次提高存貸款的利率，貸款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化，風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸積累。
在美國(guó)次貸危機(jī)以后，該是時(shí)候全面檢討中國(guó)住房按揭貸款了。為了避免類(lèi)似危機(jī)在我國(guó)上演，我想以下幾個(gè)方面值得重視。
1．培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化銀行風(fēng)險(xiǎn)管理
美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因就是金融機(jī)構(gòu)“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，為了追逐利潤(rùn)大量放貸，由于房?jī)r(jià)的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來(lái)源，而過(guò)度依賴于第二還款來(lái)源，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越積越高，最終引發(fā)了巨大的危機(jī)。我國(guó)商業(yè)銀行必須吸取這次危機(jī)的教訓(xùn)，重視防范和管理風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．加強(qiáng)金融監(jiān)管
由于商業(yè)銀行的本質(zhì)上是以盈利為目的企業(yè)法人，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，受到住房抵押貸款高收益的吸引，銀行有放松貸款人申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)以擴(kuò)張住房抵押貸款規(guī)模的沖動(dòng)。金融監(jiān)管部門(mén)尤其是銀監(jiān)會(huì)有必要進(jìn)一步規(guī)范銀行的貸款操作行為，并建立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警體系。
3．政府應(yīng)該采取措施保障中低收入人群的住房問(wèn)題
美國(guó)次級(jí)貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問(wèn)題，但其經(jīng)濟(jì)支付能力低又限制他們的還款能力，也容易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。在這次危機(jī)后，當(dāng)銀行房貸收緊時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致部分中低收入者買(mǎi)房困難。因此，政府應(yīng)該想盡一切辦法解決這一問(wèn)題，讓百姓安居樂(lè)業(yè)，人人享有適當(dāng)住房——但這并不意味著必須買(mǎi)房（如廉租房也是一種辦法），把沒(méi)有支付能力的中低收入者推向購(gòu)房市場(chǎng)，拔苗助長(zhǎng)只能事得其反。
參考文獻(xiàn)：
[1]汪利娜.美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，10.
[2]馮科.從美國(guó)次級(jí)債危機(jī)反思中國(guó)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)，南方金融，2007，（9）.
美國(guó)次貸危機(jī)是在有著較為發(fā)達(dá)的征信體系背景下發(fā)生的，而我國(guó)征信事業(yè)最為關(guān)鍵的法律框架至今還未搭建，征信體系還沒(méi)有形成。我國(guó)征信事業(yè)的現(xiàn)狀是目標(biāo)不明，職責(zé)不清，基礎(chǔ)不實(shí)，措施乏力，仍停留在宣傳階段。由于缺乏法律的支持和保障，征信信息的收集仍取決于被收集對(duì)象的愿意與否，一些關(guān)鍵性的信息如個(gè)人收人，支付項(xiàng)目等，被視為個(gè)人隱私而得不到錄入，致使我們的征信事業(yè)被認(rèn)作彈性工作，信息來(lái)源倍受制約。雖然企業(yè)和個(gè)人征信系統(tǒng)絕非國(guó)家信用體系的全部，但它卻是國(guó)家信用體系建設(shè)的最為重要的基石，所以建立健全征信法律法規(guī)勢(shì)在必行。不但要以法律的形式明確我國(guó)征信事業(yè)的目標(biāo)、承辦主體、涵蓋范圍、應(yīng)用程序等等，還要通過(guò)立法明確信息被收集對(duì)象的責(zé)任和義務(wù)，輔之以必要的法律制裁措施，才能不斷增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人的信用責(zé)任意識(shí)，也才能保證系統(tǒng)錄入真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、有效的信用信息。
美國(guó)次貸危機(jī)的根源是在房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，貸款機(jī)構(gòu)忽視了房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)造成的違約風(fēng)險(xiǎn)，放松了抵押貸款的條件，使得大量無(wú)償還能力的客戶獲得了貸款，從而使不符合征信條件的借款人成為次貸危機(jī)的始作俑者。而在我國(guó)居民住房按揭貸款長(zhǎng)期以來(lái)被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)高位運(yùn)行中，我國(guó)銀行業(yè)忽視貸款申請(qǐng)條件，注重貸款抵押物房產(chǎn)價(jià)值，而不注重第一還款人的按揭還款能力，對(duì)其申請(qǐng)資料也未做仔細(xì)查實(shí)，從而出現(xiàn)了用假收入證明假工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款的現(xiàn)象，也就為中國(guó)未來(lái)的次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了嚴(yán)重隱患。所以應(yīng)將目前已取得按揭借款的對(duì)象設(shè)定為征信的重點(diǎn)，特別是二套以上購(gòu)房者，全面了解和錄入其收支能力信息。在此基礎(chǔ)上，要從三個(gè)層次逐步擴(kuò)張其信息要素。第一層：真實(shí)的收入來(lái)源數(shù)量，住房公積金、養(yǎng)老金的交納，‘支付子女上學(xué)、個(gè)人水、電、燃?xì)狻⑽飿I(yè)管理等公用事業(yè)費(fèi)用；第二層：有無(wú)法院民事判決、欠稅、抄股等影響收入現(xiàn)象；第三層：有無(wú)其他銀行借款、個(gè)人借款、高利貸等。
三、主動(dòng)預(yù)防，增加預(yù)警功能
在次貸危機(jī)的醞釀中，銀行和信貸公司出于盈利的考慮，放松了對(duì)借款人信用評(píng)級(jí)的審核，降低了首付額度比例，低收入借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。危機(jī)最初出現(xiàn)時(shí)，美國(guó)信貸市場(chǎng)和銀行業(yè)對(duì)征信信息反應(yīng)滯后。凡此種種，都是征信系統(tǒng)預(yù)警功能缺失的反映。而在透支消費(fèi)傳統(tǒng)的支配下，然而許多借款人，尤其是低收入借款人盲目借貸，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠，并無(wú)應(yīng)付意外事件的資金儲(chǔ)備。泡沫在房地產(chǎn)市場(chǎng)上揚(yáng)的情況下不會(huì)顯現(xiàn)，但泡沫一旦破裂，借款人就會(huì)意識(shí)到其貸款額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房產(chǎn)價(jià)格。這使得貸款者不堪重負(fù)，寧愿承擔(dān)罰金也會(huì)主動(dòng)停止還款，隨之而來(lái)的就是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。所以在我國(guó)今后的征信系統(tǒng)建設(shè)中，應(yīng)設(shè)定相應(yīng)的預(yù)警紅線，增加自動(dòng)分析功能。作為征信管理部門(mén)，必須時(shí)刻關(guān)注征信信息的變化趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整信息指標(biāo)，并向有關(guān)部門(mén)提出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。同時(shí)也要督促有關(guān)金融機(jī)構(gòu)制定演練預(yù)案，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，能夠做到反映迅速，措施得力，防范有效。
四夯實(shí)基礎(chǔ)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
美國(guó)次級(jí)貸款的借款人的信用還有等級(jí)之分，而我國(guó)的按揭貸款者估計(jì)其中的大部分連“信用等級(jí)”都沒(méi)有，因?yàn)橘J款所開(kāi)具的收入證明有很大的虛假成分在里面。可以說(shuō)如果以美國(guó)的個(gè)人信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)不少個(gè)人住房按揭貸款者不僅沒(méi)有信用，甚至是負(fù)信用。盡管目前國(guó)內(nèi)不少個(gè)人住房按揭貸款的信用不好，但是在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直在上漲時(shí)，這種沒(méi)有信用、負(fù)信用的人就不會(huì)暴露出來(lái)，因?yàn)檫^(guò)高的房?jī)r(jià)會(huì)把這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)完全掩蓋起來(lái)。但是如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來(lái)，而且這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次級(jí)債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重的多。所以當(dāng)務(wù)之急就是要夯實(shí)征信信息，改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個(gè)人收人證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)實(shí)狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強(qiáng)對(duì)已放貸款者關(guān)注。
五、區(qū)分客戶，設(shè)立信用級(jí)別
美國(guó)次貸危機(jī)提醒我們，越是在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，越應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。除了要加強(qiáng)對(duì)借款人信用審查并不斷細(xì)化信貸結(jié)構(gòu)外，重點(diǎn)關(guān)注房?jī)r(jià)上漲過(guò)快地區(qū)、房?jī)r(jià)過(guò)高樓盤(pán)按揭者的資信狀況。目前，我國(guó)金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)并沒(méi)有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起，購(gòu)房手續(xù)也很簡(jiǎn)單，不同信用等級(jí)的貸款混合在起，很難區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)大小。所以要借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾機(jī)制建設(shè)，有效地進(jìn)行客戶區(qū)分，全方位地推進(jìn)征信事業(yè)的健康發(fā)展。
論文摘要：美國(guó)次貸危機(jī)致使全球資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩、大批金融機(jī)構(gòu)倒閉或縮水，乃至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了不利影響。深入探討次貸危對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，以美國(guó)次貸危機(jī)為鑒，吸取其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響
(1)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)損失有限
國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。雖然還沒(méi)有明確的虧損數(shù)據(jù)，但這些銀行的管理層普遍表示，由于涉及次貸的資金金額比重較小，帶來(lái)的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言，影響輕微，少量的損失也在銀行可承受的范圍內(nèi)。
(2)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇
隨著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的不斷增強(qiáng)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，必將對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極的傳導(dǎo)作用。一方面，會(huì)直接加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；另一方面，外部市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期。以2008年年初為例，部分國(guó)際知名大型金融機(jī)構(gòu)不斷暴露的次貸巨虧引發(fā)了一輪全球性的股災(zāi)。1月份，全球股市有5.2萬(wàn)億美元市值被蒸發(fā)，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跌幅為7.83％，新興市場(chǎng)平均跌幅為12.44％，中國(guó)A股以21.4％的跌幅位居全球跌幅的前列。
持續(xù)動(dòng)蕩所導(dǎo)致的不確定性會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向，加之香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系日益密切，香港市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩很可能對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩很可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，從而進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
2人民幣升值預(yù)期可能加大
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，可能會(huì)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策，來(lái)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預(yù)期。一方面，在美國(guó)采取寬松貨幣政策同時(shí)，中國(guó)趨緊的貨幣政策會(huì)加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國(guó)際收支不平衡和流動(dòng)性偏多的情況下，為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，我國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的負(fù)面影響，采取了減息等貨幣政策措施。目前，中美利差已經(jīng)形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續(xù)反向而行，擴(kuò)大的利差將增大熱錢(qián)流入的動(dòng)力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對(duì)沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢(shì)美元政策在不斷向全球輸出流動(dòng)性的同時(shí)，會(huì)直接影響人民幣對(duì)非美元貨幣的貶值。
3貨幣政策面臨兩難抉擇
全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變，嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國(guó)的貨幣政策。一方面，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地產(chǎn)、股票等價(jià)格震蕩加劇，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)糧食、黃金、石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，全球通貨膨脹壓力加大。所以，我國(guó)不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力，而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。目前，次貸危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還有待作進(jìn)一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現(xiàn)階段必須高度重視次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，防止外部環(huán)境惡化作用于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。尤其是要重視觀察前期宏觀調(diào)控政策的累積效應(yīng)，結(jié)合和內(nèi)部情況的變化適時(shí)做出靈活反應(yīng)，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
二、次貸危機(jī)中我國(guó)金融業(yè)的應(yīng)對(duì)措施
1金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的重視
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性較為寬裕的背景下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景較為樂(lè)觀，往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，處在經(jīng)濟(jì)周期上升階段的經(jīng)濟(jì)主體基于盲目樂(lè)觀情緒購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)不一定就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)就是一個(gè)最新的例子。低利率和房?jī)r(jià)上漲使房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛迅速激發(fā)，然而在利率提高和房?jī)r(jià)持續(xù)走低后，次貸危機(jī)迅速暴露。因此，作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。以商業(yè)銀行為例，近年來(lái)，我國(guó)的商業(yè)銀行紛紛完成了股份制改造，各家銀行十分重視利潤(rùn)的增長(zhǎng)，紛紛加大了信貸投入。與此同時(shí)，在我國(guó)市場(chǎng)上也存在著低利率和局部地區(qū)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，因而住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。雖然我國(guó)的情況與美國(guó)有所不同，但是我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行有必要吸取美國(guó)、歐洲等國(guó)有商業(yè)銀行在此次危機(jī)中遭受損失的教訓(xùn)，保持清醒的頭腦，從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。
(1)加強(qiáng)個(gè)人征信體系建設(shè)，提高征信體系數(shù)據(jù)質(zhì)量
在抵押品持續(xù)升值的背景下更要重視貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來(lái)源，而不是過(guò)度依賴第二還款來(lái)源。所以必須針對(duì)貸款者的所得情況進(jìn)行征信，而不是僅憑貸款者自己提供的數(shù)據(jù)。因此我國(guó)商業(yè)銀行接受個(gè)人住房貸款申請(qǐng)后，應(yīng)及時(shí)通過(guò)中國(guó)人民銀行個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)借款人信用狀況進(jìn)行查詢；貸款申請(qǐng)批準(zhǔn)后，應(yīng)將相關(guān)信息及時(shí)錄入個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，詳細(xì)記載借款人及其配偶的身份證號(hào)碼、購(gòu)房套數(shù)、貸款金額、貸款期限、房屋抵押狀況以及違約信息等。
(2)關(guān)注貸款抵押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
抵押物價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況的變化而導(dǎo)致房屋價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。按揭貸款期間發(fā)生突然變故，貸款人無(wú)法償還銀行貸款時(shí)，銀行不得不面對(duì)抵押物的處置問(wèn)題，一旦房?jī)r(jià)下降，房屋處置變現(xiàn)后就不能補(bǔ)償銀行貸款的損失。而目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于上升周期，房?jī)r(jià)上漲較快，在這種情況下，商業(yè)銀行不僅要對(duì)商品房實(shí)行價(jià)格，而且要對(duì)二手房交易價(jià)格、上市后房改房的交易價(jià)格進(jìn)行監(jiān)督與管理。通過(guò)建立科學(xué)的定價(jià)、估價(jià)管理制度使各類(lèi)房屋成交價(jià)格最大限度地接近市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值，以達(dá)到規(guī)避個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。
(3)正確認(rèn)識(shí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，審慎調(diào)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)
在美國(guó)這次危機(jī)中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有著不可推卸的責(zé)任。眾多投資者由于盲目信任評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸的評(píng)級(jí)，而對(duì)次貸證券進(jìn)行了巨額的投資，因此遭受了巨額的虧損。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是重要的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行往往根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的報(bào)告確定抵押物的價(jià)值，進(jìn)而確定發(fā)放貸款的金額、利率和期限等要素。信譽(yù)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)不但能夠?yàn)殂y行提供客觀公正的評(píng)估結(jié)果，有助于減少房貸風(fēng)險(xiǎn)，提高信貸資源分配效率，還能根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，合理確定資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格和未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行還應(yīng)建立規(guī)范的評(píng)估報(bào)告復(fù)核制度，該制度不但可以確定資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)股價(jià)的準(zhǔn)確性，還能有效防止資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的隨意性，從而達(dá)到降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2金融機(jī)構(gòu)應(yīng)兼顧加強(qiáng)創(chuàng)新和完善監(jiān)管
在美國(guó)的次貸危機(jī)中，金融創(chuàng)新一方面通過(guò)廣泛的證券化分散了美國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力，造成了難以計(jì)量的損失。因此，我國(guó)要在不斷加強(qiáng)金融創(chuàng)新的同時(shí)，完善對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管。
(1)要加強(qiáng)金融創(chuàng)新
在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，金融市場(chǎng)工具的創(chuàng)新正在不斷加快，如果不能跟上這一發(fā)展趨勢(shì)，就會(huì)在將來(lái)的全球化金融競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)不利的位置。就目前而言，對(duì)金融衍生產(chǎn)品以及一些復(fù)雜金融產(chǎn)品的定價(jià)能力是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的薄弱環(huán)節(jié)，因此，要努力提高定價(jià)能力，確保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一收益進(jìn)行較為準(zhǔn)確的評(píng)估。
(2)要正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展
衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一把“雙刃劍”，其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。層出不窮的金融衍生產(chǎn)品拉長(zhǎng)了資金的鏈條，美國(guó)的次貸危機(jī)就是通過(guò)MBS，ABS、CDO等典型的金融衍生工具，使得高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)資產(chǎn)以證券化方式進(jìn)入投資市場(chǎng)。目前，我國(guó)正處于發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的初期階段，雖然規(guī)模較小，但是要從起步階段就注意有效控制和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平，審慎穩(wěn)步地開(kāi)展資產(chǎn)證券化。
1.次貸危機(jī)的起源
次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開(kāi)始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。
低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過(guò)剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過(guò)來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。
刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過(guò)程中形成的勢(shì)能沒(méi)有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來(lái)越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過(guò)15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開(kāi)了次貸危機(jī)的序幕。
2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)
為了更好地了解美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)，有必要對(duì)次貸衍生產(chǎn)品及其證券化過(guò)程作一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。購(gòu)房人（借款人）向按揭貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，得到現(xiàn)金購(gòu)房，按揭貸款機(jī)構(gòu)不能獨(dú)自承擔(dān)按揭貸款尤其是次貸的風(fēng)險(xiǎn)，于是通過(guò)各類(lèi)房地產(chǎn)按揭證券化產(chǎn)品（MBS）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。截至2007年7月，美國(guó)按揭貸款余額共計(jì)10萬(wàn)億美元，其中，MBS余額4萬(wàn)億美元，主要包括按揭貸款支持的商業(yè)票據(jù)（ABCP）和按揭貸款抵押債權(quán)（CDO）。
按揭貸款證券化過(guò)程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設(shè)立特殊目的實(shí)體，將按揭貸款證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出自身資產(chǎn)負(fù)債表，特殊目的實(shí)體與發(fā)起人隔離，由于增信容易，發(fā)行的票據(jù)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，被稱(chēng)為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷(xiāo)按揭貸款證券化產(chǎn)品，投資銀行首先通過(guò)估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)打包，編寫(xiě)說(shuō)明書(shū)，以不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別對(duì)應(yīng)不同的收益率，推銷(xiāo)給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者。第三步，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的需要購(gòu)買(mǎi)按揭貸款證券化產(chǎn)品。次貸衍生產(chǎn)品通過(guò)資本市場(chǎng)被不同國(guó)家的對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、社保基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，衍生產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類(lèi)投資人及不同國(guó)家。
下面，再具體介紹美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程。
第一步：醞釀。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開(kāi)始了降低貸款門(mén)檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒(méi)有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買(mǎi)房,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買(mǎi)房，過(guò)去沒(méi)能力買(mǎi)房的人群有了買(mǎi)房的條件，當(dāng)然，與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動(dòng)。對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),它可以獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無(wú)力如期付息還本,放貸機(jī)構(gòu)爛賬風(fēng)險(xiǎn)甚大。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，淹沒(méi)了風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。利率低到了1%，貸款買(mǎi)房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，次貸在美國(guó)欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國(guó)次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅。從2007年2、3月開(kāi)始，美國(guó)一些次級(jí)抵押貸款企業(yè)開(kāi)始暴露出問(wèn)題。
第二步：擴(kuò)散。次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J已經(jīng)通過(guò)美國(guó)金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域。美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來(lái)源，以支撐更大規(guī)模的放貸，來(lái)獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣(mài)出去。銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)非常偏好這樣的“產(chǎn)品”，抵押貸款企業(yè)有了新的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后的表現(xiàn)使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無(wú)力向那些購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買(mǎi)了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。那些購(gòu)買(mǎi)了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自2007年3季度開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。
第三步：轉(zhuǎn)移。到2007年7月，由于次貸危機(jī)引起的全球股市震蕩驟停，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又使次貸危機(jī)再次傳導(dǎo)。信息不對(duì)稱(chēng)使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度。可是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國(guó)股市和全球股市全都在下跌。
第四步：發(fā)散。美為自救，讓金價(jià)油價(jià)飆升，美元兌經(jīng)合組織多數(shù)成員國(guó)貨幣的匯率都出現(xiàn)了下跌。美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。經(jīng)合組織在2007年底的《經(jīng)濟(jì)展望》中指出:調(diào)整已在進(jìn)行之中。該組織預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)內(nèi)需最終僅會(huì)增長(zhǎng)1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過(guò)程。因此，美國(guó)需要凈出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，美元貶值所造成的通脹只要在美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用，美國(guó)人還貸實(shí)際上減少了。
二、各國(guó)央行救助行動(dòng)分析
面對(duì)金融動(dòng)蕩，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行站在第一線，紛紛采取應(yīng)急措施，給與救助。各國(guó)央行的主要措施包括：向銀行間市場(chǎng)提供短期流動(dòng)（各國(guó)央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯(lián)儲(chǔ)）以及臨時(shí)將貼現(xiàn)期限天（美聯(lián)儲(chǔ)）。美聯(lián)儲(chǔ)還在創(chuàng)造由隔夜延長(zhǎng)到30新的流動(dòng)性工具，通過(guò)這種工具將貸款拍賣(mài)各銀行；同時(shí)接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達(dá)成互換協(xié)議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創(chuàng)造了新的在岸流動(dòng)性工具和新的離岸流動(dòng)性工具。
分析各國(guó)央行的舉措，有如下幾個(gè)特點(diǎn)。
一是出手堅(jiān)決、迅速，從多方面連續(xù)采取行動(dòng)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重，隔夜拆借利率大幅上揚(yáng)。據(jù)此，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國(guó)央行，從2007年8月9日起，多次大規(guī)模向銀行間市場(chǎng)提供短期貸款，緩解流動(dòng)性短缺的矛盾，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行還分別發(fā)表保障聲明，作出相應(yīng)承諾。8月10日開(kāi)市前，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。
二是注意溝通，使各國(guó)央行形成事實(shí)上的聯(lián)手協(xié)調(diào)行動(dòng)。由于金融市場(chǎng)全球化的特征，一個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。因此，政策和行動(dòng)協(xié)調(diào)顯得十分重要。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員透露，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開(kāi)市場(chǎng)操作的有關(guān)情況通過(guò)電話。這恰恰是兩大央行大規(guī)模注資（即向銀行間市場(chǎng)提供隔夜貸款）的三個(gè)時(shí)間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時(shí)間。
三是在大力救市的同時(shí)，妥善處理救市與預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中，各國(guó)央行都面臨權(quán)衡危機(jī)處理和預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題：不及時(shí)救助，將擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，釀成更大動(dòng)蕩；迅速出手，又擔(dān)心助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，縱容高風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)、依賴央行救助，多數(shù)國(guó)家央行將危機(jī)處理擺在第一位的投機(jī)心理。對(duì)此，迅速、堅(jiān)決地連續(xù)采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽(yù)。
三、對(duì)我國(guó)的啟示
1.中央銀行的職能及金融監(jiān)管
首要，問(wèn)題在于理想的利率水平。確定目標(biāo)利率的重要考量當(dāng)然是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)看到，美國(guó)在過(guò)低利率水平上停留了太長(zhǎng)時(shí)間，之后又持續(xù)升息，造成了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，埋下了次貸危機(jī)的引線。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而利率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要工具。我國(guó)利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，在不斷推進(jìn)利率自由化、市場(chǎng)化的進(jìn)程中，如何制定合理的利率水平是一個(gè)重要的挑戰(zhàn)。
其次，必要的中央銀行監(jiān)管職能，有利于中央銀行在危機(jī)處理中積極有效地履行職責(zé)。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風(fēng)險(xiǎn)突然出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，中央銀行應(yīng)該占據(jù)特殊地位。
最后，在當(dāng)前金融體系高度融合的情況下，金融監(jiān)管需要多方面的專(zhuān)家。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)金融市場(chǎng)參與者的各種信號(hào)進(jìn)行實(shí)時(shí)綜合分析，增強(qiáng)預(yù)見(jiàn)性。如果美聯(lián)儲(chǔ)或其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在幾年前意識(shí)到次貸的風(fēng)險(xiǎn)，采取措施,控制其發(fā)展，可能就不會(huì)發(fā)生這次危機(jī)。我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度在不斷提升，銀行、保險(xiǎn)、證券，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品交叉現(xiàn)象越來(lái)越多，呈現(xiàn)越來(lái)越高的相關(guān)性，如果銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有銀行信貸產(chǎn)品方面的專(zhuān)家，缺乏通曉證券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的專(zhuān)家，就無(wú)法估量銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的判斷和舉措。
2.控制房貸風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)高房?jī)r(jià)、低利率造成了對(duì)房地產(chǎn)的虛高需求，當(dāng)虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房?jī)r(jià)肯定會(huì)下跌，如果跌幅較大，就可能引發(fā)民眾財(cái)富縮水，消費(fèi)水平下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。反觀我國(guó)，近年來(lái)房?jī)r(jià)飛速上升的一個(gè)重要原因是炒房投機(jī)和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過(guò)程中存在“陰陽(yáng)合同”，以此逃避應(yīng)繳稅費(fèi)、騙取銀行貸款，使購(gòu)房者減少實(shí)際首付、開(kāi)發(fā)商獲取非法利潤(rùn)，由此帶來(lái)的房貸風(fēng)險(xiǎn)則完全由銀行承擔(dān)。目前，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)正在積累，如不堅(jiān)決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對(duì)策，出臺(tái)相關(guān)共享機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，建立銀行、稅務(wù)和房地產(chǎn)主管部門(mén)的信息規(guī)定，減少類(lèi)似問(wèn)題的發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)建議銀監(jiān)部門(mén)督促商業(yè)銀行對(duì)相關(guān)房貸文件的真實(shí)性進(jìn)行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯(cuò)誤的應(yīng)限期改正。對(duì)于商業(yè)銀行自身在房貸問(wèn)題上默許購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商作假可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，防止其為追求高收益而低估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)后患。
3.發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)資產(chǎn)證券化
流動(dòng)性過(guò)剩格局下發(fā)展債券市場(chǎng)，既要防止風(fēng)險(xiǎn)低估，又要加強(qiáng)評(píng)級(jí)公司透明度。當(dāng)前，我國(guó)正在著力發(fā)展公司債市場(chǎng)，公司債在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)低估，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率自由化，從多方面入手解決流動(dòng)性過(guò)剩，從根本上防止風(fēng)險(xiǎn)低估產(chǎn)生的問(wèn)題。此外，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是接受債券發(fā)行人付費(fèi)，甚至存在按評(píng)級(jí)結(jié)果付費(fèi)的現(xiàn)象，為避免重蹈美國(guó)評(píng)級(jí)公司的覆轍，迫切需要制訂對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的切實(shí)可行的改革方案。
4.對(duì)金融市場(chǎng)方面的政策建議
建議成立國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展委員會(huì)，全盤(pán)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。十七大提出增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，現(xiàn)在的問(wèn)題是沒(méi)有具體的落實(shí)措施。一個(gè)有效的金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是：讓老百姓投資回報(bào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適應(yīng)，比如，在過(guò)去10年中，中國(guó)名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點(diǎn)，中國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這包括發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)等。公司債市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)是目前流動(dòng)性過(guò)剩、老百姓投資回報(bào)低、企業(yè)缺乏長(zhǎng)期融資工具的關(guān)鍵所在，解決這一問(wèn)題已經(jīng)刻不容緩。只有老百姓從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得了相應(yīng)好處，才有可能增加其消費(fèi)意愿。
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關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；成因；影響
一、次貸危機(jī)的成因
美國(guó)次貸危機(jī)之所以發(fā)生并不是偶然的，而是由多種因素合力作用形成，主要原因有一下三點(diǎn)：
（一）美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動(dòng)是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因
在經(jīng)歷2000年至2001年短暫的經(jīng)濟(jì)衰退后，特別是9•11后，美國(guó)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，促使了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的連續(xù)多年的持續(xù)、高速增長(zhǎng)，至2004年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到近5年的新高，至4.2%。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)為美國(guó)次貸市場(chǎng)迅速膨脹提供了非常優(yōu)越的宏觀環(huán)境，由于人們普遍持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好預(yù)期，次級(jí)抵押貸款經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也放松了次貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過(guò)了一輪經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)周期，2004年以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入下滑周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆轉(zhuǎn)帶來(lái)了連鎖反應(yīng)，次級(jí)抵押貸款所積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步展現(xiàn)，并在世界范圍蔓延。
（二）房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮是美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接誘因
20世紀(jì)80年代末、90年代初以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)持續(xù)了十幾年的繁榮，住房銷(xiāo)售量不斷創(chuàng)下新記錄，房?jī)r(jià)也以每年增幅超過(guò)10%的速度攀升，1995年至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)翻了一番。受房地產(chǎn)上升態(tài)勢(shì)影響，美國(guó)次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。從2006年中期開(kāi)始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下滑，2006年三季度至2007年7月，美國(guó)房?jī)r(jià)下跌超過(guò)10%，房屋銷(xiāo)售銳減，2007年5月美國(guó)成屋待售房屋量達(dá)到歷史最高水平，超過(guò)400萬(wàn)套。隨著美國(guó)房地產(chǎn)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)開(kāi)始表現(xiàn)出來(lái)。
（三）寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入及對(duì)金融衍生品創(chuàng)新認(rèn)識(shí)不足埋下了次貸危機(jī)的種子
2001年至2004年期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率等政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)貸款要求的購(gòu)房者的首要選擇。利益的驅(qū)使及放貸機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，迫使次級(jí)抵押貸款經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得不加快產(chǎn)品創(chuàng)新，催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品，一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即不查收入、不查資產(chǎn)，貸款人可以在沒(méi)有資金、無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力證明的情況下貸款購(gòu)房。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場(chǎng)空前活躍的重要推動(dòng)力，但也埋下了危機(jī)的種子。
二、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
（一）直接影響
我國(guó)經(jīng)濟(jì)受此輪美國(guó)次貸風(fēng)波的直接影響相對(duì)有限。因?yàn)槲覈?guó)內(nèi)地金融系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立，資本項(xiàng)目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)立即傳遞到我國(guó)。由于次級(jí)貸款屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，目前主要存在于歐美市場(chǎng)，我國(guó)參與的程度較低，我國(guó)政府及機(jī)構(gòu)的海外投資的直接投資損失亦比較輕微。
（二）間接影響
首先，在國(guó)際范圍內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)信貸收縮的條件下，部分“熱錢(qián)”可能被迫退出我國(guó)市場(chǎng)，從而對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成資金面的壓力。但鑒于目前QFII資金在A股市場(chǎng)的比重很小，A股的流動(dòng)性損失應(yīng)當(dāng)不大，而且我國(guó)資產(chǎn)重估的支持力主要來(lái)源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國(guó)內(nèi)銀行的信貸創(chuàng)造，熱錢(qián)退出的影響不會(huì)是方向性的。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施緩解了減息壓力，后續(xù)的政策操作將可能對(duì)我國(guó)的貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生影響。目前評(píng)估美國(guó)次級(jí)房貸風(fēng)波對(duì)我國(guó)的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國(guó)樓市出現(xiàn)“軟著陸”或經(jīng)過(guò)暫時(shí)回落后出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)就可保持當(dāng)前的貨幣政策，我國(guó)亦能贏得時(shí)間與空間進(jìn)行匯率改革和宏觀調(diào)整。但是，如果出現(xiàn)美國(guó)樓市繼續(xù)大幅度下跌的局面，美聯(lián)儲(chǔ)很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對(duì)我國(guó)的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利：在美國(guó)放松銀根的同時(shí)，對(duì)人民幣匯率施加更大的壓力，更多的國(guó)際資本流向我國(guó)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大幅增加，金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性更加過(guò)剩，股市和樓市的價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。最后在外界壓力之下，人民幣大幅度升值，國(guó)際資本從我國(guó)撤出，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫，資產(chǎn)泡沫破滅，當(dāng)年的日本就是前車(chē)之鑒。
三、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示
（一）重視和研究住房金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)制和影響力
住房市場(chǎng)具有明顯的周期性和高風(fēng)險(xiǎn)性，其產(chǎn)生的機(jī)制與影響力必須引起高度的重視。房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)緊密相聯(lián)，美國(guó)次貸危機(jī)就是由過(guò)度借貸造成的，美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品。而且次級(jí)貸款危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)樓市和金融市場(chǎng)并沒(méi)有太多的征兆，風(fēng)暴好似一夜襲來(lái)，所以要格外注意房地產(chǎn)業(yè)的虛假繁榮。目前我國(guó)居民財(cái)富的增長(zhǎng)是建立在高額房貸的基礎(chǔ)上，因此，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)以至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可能產(chǎn)生的影響應(yīng)當(dāng)提前引起高度的重視。可以說(shuō)，金融市場(chǎng)所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)，而這種逆轉(zhuǎn)可能是由于政府政策的干預(yù)影響；也可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)本身周期性變化規(guī)律的影響。因此，準(zhǔn)確測(cè)定住房金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估政府政策對(duì)住房市場(chǎng)的作用，以及合理權(quán)衡金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，是降低住房金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，這也應(yīng)當(dāng)是向市場(chǎng)上推行新的金融衍生產(chǎn)品時(shí)所應(yīng)采取的方法。
（二）政府必須大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)
政府必須大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系。雖然我國(guó)金融改革已經(jīng)進(jìn)行了十幾年，但我國(guó)企業(yè)的融資渠道仍然是以銀行間接融資為主，股票市場(chǎng)還不太規(guī)范，企業(yè)債券市場(chǎng)剛剛起步，所以，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系，這非常不利于我國(guó)構(gòu)建和諧的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。可喜的是我國(guó)政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題所在，這兩年通過(guò)股權(quán)分置改革和各種監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)使得股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展起來(lái)，已逐步走向規(guī)范化，越來(lái)越能夠配合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著股指期貨的推出和企業(yè)債券市場(chǎng)的建立，直接融資渠道將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越大的融資功能，逐步分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)和諧發(fā)展。
（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管，提升衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理能力
在這次美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，我們可以看到美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失或監(jiān)管漏洞，這對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，是個(gè)重要警示。這次危機(jī)對(duì)于我國(guó)未來(lái)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是一個(gè)重要的教訓(xùn)：我們必須要意識(shí)到金融監(jiān)管的重要性，市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，監(jiān)管起著重要作用。金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具是把雙刃劍，必須在趨利避害中尋求利益最大化，金融監(jiān)管部門(mén)要履行自己的職責(zé)，提高自己的監(jiān)管能力，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]李黎.淺析美國(guó)次貸危機(jī)的原因及傳導(dǎo)機(jī)制[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理科學(xué).2008.（8）.
