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第1篇

行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論憑借其理性原則對(duì)市場(chǎng)行為提出了理想假設(shè)，通過嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，為金融決策提供了邏輯科學(xué)的數(shù)據(jù)參考。然而傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)于金融市場(chǎng)中存在的金融異像仍無法徹底的解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)理論融入到了對(duì)于金融投資者的行為分析中，通過分析其心理變化對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的影響作用，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理理論的新發(fā)展，進(jìn)而產(chǎn)生了行為金融學(xué)理論。19世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一系列新的風(fēng)險(xiǎn)管理理論。這些理論主要包括期望理論、行為組合理論、行為資產(chǎn)定價(jià)理論等。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的相同點(diǎn)

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的來源相同

行為組合理論是由傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論演化而來的，是對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)自合理論的延伸。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論同樣是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論基礎(chǔ)之上而發(fā)展而來的。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論并非完全脫離于傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，而是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論不足與缺陷的有效補(bǔ)充。例如，對(duì)于理性人假設(shè)理論，行為金融學(xué)認(rèn)為人存在理性的一面，同時(shí)也存在非理性的一面。而對(duì)于市場(chǎng)有效性理論，行為金融學(xué)針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論中套利方面存在的問題進(jìn)行了一定的改正。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論在某些問題的看法上是有著一致性的。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的切入點(diǎn)相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理理論進(jìn)行研究的切入點(diǎn)，均是構(gòu)筑在對(duì)市場(chǎng)主體決策行為、市場(chǎng)運(yùn)行狀況、證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、投資者的市場(chǎng)活動(dòng)等研究的基礎(chǔ)之上的。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論同樣認(rèn)為人是對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)造成影響的關(guān)鍵因素，并以人為中心，對(duì)市場(chǎng)中人的風(fēng)險(xiǎn)決策行為與心理進(jìn)行分析，采用理論模型實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的量化。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究手段相同

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究手段，均是以一種經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)為理論基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建理論模型。理論模型的可靠度均取決于所參照的假設(shè)條件是否與市場(chǎng)實(shí)際相近似。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究方向均是從對(duì)市場(chǎng)個(gè)體的決策行為，到個(gè)體行為對(duì)市場(chǎng)的影響，再到市場(chǎng)整體，且均是以金融市場(chǎng)的實(shí)際情況為依據(jù)，對(duì)金融市場(chǎng)的異常現(xiàn)象進(jìn)行解釋，以這種方式接受市場(chǎng)的考驗(yàn)。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的不同點(diǎn)

（一）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本假設(shè)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論以市場(chǎng)有效性假設(shè)與投資者的理性假設(shè)作為理論依據(jù)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為，投資者的理性使其能夠在投資市場(chǎng)中，抓住任何一個(gè)非理性投資行為所帶來的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而造成非理性投資者在市場(chǎng)投資中出現(xiàn)利益損失，最終從競(jìng)爭市場(chǎng)中淘汰。然而行為金融學(xué)則與其站在不同的角度上，其認(rèn)為非理性投資者與理性投資者之間，由于存在市場(chǎng)信息披露不均衡的情況，使兩者所掌握的市場(chǎng)信息不相等。因此行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的市場(chǎng)有效性假設(shè)并不成立，該假設(shè)并沒有滿足成立的條件。市場(chǎng)是非有效性的構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本假設(shè)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為，市場(chǎng)中所有參與的投資者均是理性的。理性的投資者以資本資產(chǎn)理論、期權(quán)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等作為決策依據(jù)，在資本市場(chǎng)中謀求利益的最大值。投資者在資本市場(chǎng)中進(jìn)行投資時(shí)所暴露的情緒與心態(tài)即是投資者的價(jià)值感受。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論則認(rèn)為，市場(chǎng)中的投資者存在四類不同的情緒與心態(tài)。這四類情緒與心態(tài)包括避害大于趨利、減少后悔及推卸責(zé)任、追求時(shí)尚及從眾心理、過于自信。投資者的投資行為往往會(huì)受到這四類情緒與心態(tài)的支配，進(jìn)而影響投資者在市場(chǎng)中的投資決策，使投資者的決策行為具備一定的特性。這些特性包括投資者在市場(chǎng)中的決策行為存在多變性與多元化，且這種行為通常形成于投資決策的過程當(dāng)中；投資者的決策行為具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，其行為的性質(zhì)與決策的環(huán)境會(huì)對(duì)投資者的決策方法與過程造成一定的影響；投資者的行為更趨于滿意性，而非最優(yōu)化原則。這些特性導(dǎo)致投資者往往不愿意按照金融學(xué)定義上的最優(yōu)化數(shù)學(xué)模型進(jìn)行投資決策。因此行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論中投資者是理性的假設(shè)并不成立，其認(rèn)為投資者應(yīng)是基于價(jià)值感受的非理性。因此非理性的投資者構(gòu)建了行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的基本假設(shè)。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論是以套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為理論基礎(chǔ)。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論則在此基礎(chǔ)之上，對(duì)心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等理論進(jìn)行了借鑒。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論主要通過對(duì)市場(chǎng)主體的決策行為與心理因素等特征進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上建立了自身的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論假設(shè)投資者是在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、理性預(yù)期的前提下，將預(yù)期效益最大化，而忽視了投資者決策行為與心理因素的影響作用。

（三）傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論模型不同

傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論模型主要包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型等。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論模型則主要是行為資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型是從資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)一步發(fā)展而來的。不同于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，行為資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，并不是所有的投資者都是理性的。該模型認(rèn)為投資者可以被分成兩種類型。這兩種類型分別為制造噪音的市場(chǎng)投資者與提供信息的市場(chǎng)投資者。制造噪音的市場(chǎng)投資者不以資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論為理論基礎(chǔ)，往往會(huì)導(dǎo)致其出現(xiàn)各種認(rèn)知上的錯(cuò)誤與偏差，進(jìn)而受到各類錯(cuò)誤與偏差的影響，做出錯(cuò)誤的投資決策。而提供信息的市場(chǎng)投資者則是在嚴(yán)格遵照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的基礎(chǔ)上，對(duì)投資組合的方差與均值進(jìn)行關(guān)注，不會(huì)遭受自身投資認(rèn)知偏差對(duì)自身投資的影響，進(jìn)而做出理性的投資決策。制造噪音的市場(chǎng)投資者與提供信息的市場(chǎng)投資者在資本市場(chǎng)上的相互影響、相互作用，共同決定了市場(chǎng)的定價(jià)趨勢(shì)。當(dāng)制造噪音的市場(chǎng)投資者成為市場(chǎng)中具有代表性的投資者時(shí)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)無效率的狀態(tài)；而當(dāng)提供信息的市場(chǎng)投資者成為市場(chǎng)中具有代表性的投資者時(shí)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)有效率的狀態(tài)。行為資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)的預(yù)期收益決定于均值方差有效組合的切線斜率。然而在證券市場(chǎng)受到制造噪音的市場(chǎng)投資者的影響時(shí)，均值方差有效組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型中市場(chǎng)組合將不相等。

四、對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)比研究的啟示

行為金融學(xué)的研究過程是以心理學(xué)的研究成果為依托，同時(shí)結(jié)合現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行分析研究。行為金融學(xué)已受到越來越多投資者的信賴。投資者根據(jù)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)，自創(chuàng)出了一系列創(chuàng)新的投資決策手段，并且通過該手段在市場(chǎng)中的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了一定的收益。這些投資者通常將自己的投資策略建立在假設(shè)市場(chǎng)其他主體不變的前提下，而當(dāng)市場(chǎng)其他主體應(yīng)用與其不同或相反的投資手段時(shí)，投資者往往會(huì)處于十分被動(dòng)的不利位置。而行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的誕生，在很大程度上彌補(bǔ)了這一不足現(xiàn)象，對(duì)投資者未來在市場(chǎng)中的投資決策有著積極的引導(dǎo)作用。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的大力推廣，使廣大資本市場(chǎng)中的投資者在很大程度上對(duì)行為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)有了一定的理解，使投資者在市場(chǎng)中的投資決策對(duì)心理因素的依賴逐漸降低。因此只有不斷的完善行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，并使其得到進(jìn)一步的發(fā)展，才能對(duì)金融市場(chǎng)的投資決策、金融市場(chǎng)的投資管理、金融資產(chǎn)的創(chuàng)新經(jīng)營帶來正面與積極的影響。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)仍會(huì)逐漸向市場(chǎng)有效性假設(shè)的方向發(fā)展。這時(shí)，資本市場(chǎng)將慢慢轉(zhuǎn)變成客觀存在的有效性市場(chǎng)，這一客觀事實(shí)將導(dǎo)致行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論對(duì)金融市場(chǎng)的引導(dǎo)作用慢慢消亡。按照行為金融學(xué)的研究結(jié)果，投資者在接受到資本市場(chǎng)上的信息后，由于自身的投資經(jīng)驗(yàn)等其他因素的干擾，往往會(huì)根據(jù)發(fā)行者的宣傳效應(yīng)，過高或過低的對(duì)市場(chǎng)上發(fā)行的金融產(chǎn)品進(jìn)行估價(jià)。而根據(jù)資本市場(chǎng)的驗(yàn)證結(jié)果，投資者往往會(huì)對(duì)自己的投資決策行為存在一定的認(rèn)知誤差。因此投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識(shí)到，傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論基本假設(shè)中投資者是理性的假設(shè)是站不住腳的。在實(shí)際的投資決策中，投資者往往會(huì)受到來自心理、自身經(jīng)驗(yàn)等較多因素的影響。投資者需要對(duì)自身在投資決策中的情緒與心理有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，并掌握自身情緒與心理對(duì)投資決策過程的影響。投資者應(yīng)清醒的認(rèn)識(shí)到自身在投資決策上的失誤，將導(dǎo)致自身的利益損失將成為其他投資者的利益與利潤。資本市場(chǎng)的投資者應(yīng)通過坦誠自身非理性的弱點(diǎn)這一事實(shí)，不斷強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。投資者應(yīng)針對(duì)每一次投資決策，充分的做好事前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)控制。在投資決策實(shí)施后，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，投資者應(yīng)努力學(xué)會(huì)對(duì)自己的情緒與心理進(jìn)行有效的控制，防止自己做出非理性的錯(cuò)誤決策。在實(shí)際的資本市場(chǎng)中，投資者的行為存在著較高的復(fù)雜性。不同的投資者會(huì)按照自己過去的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)中的金融產(chǎn)品做出自己的初步分析與判斷。在投資決策的過程中，投資者的心理決策變化同時(shí)也在不間斷的發(fā)生。投資者的投資決策行為不僅僅會(huì)受到自身心理變化的干擾，同樣也會(huì)受到來自外界的影響，包括市場(chǎng)規(guī)范、市場(chǎng)其他個(gè)體等。因此風(fēng)險(xiǎn)管理的決策過程也具備著一定的復(fù)雜性。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的可變因素，不能僅僅參照傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究結(jié)果，其研究結(jié)果往往對(duì)于市場(chǎng)異像無法進(jìn)行有效的解釋。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論應(yīng)從市場(chǎng)環(huán)境等外在各種因素進(jìn)行綜合分析與考慮。證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)管理理論不斷的被應(yīng)用于市場(chǎng)實(shí)踐中。證券市場(chǎng)的不斷優(yōu)化與升級(jí)，使得風(fēng)險(xiǎn)管理理論的理論框架、理論內(nèi)容、管理結(jié)構(gòu)等各方面均面臨著巨大的改革。行為金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究，應(yīng)從更全方位的視角，通過不同的理論體系，開創(chuàng)新的研究思路，使原有理論體系得到完善與發(fā)展。

五、結(jié)束語

第2篇

關(guān)鍵詞:行為金融;行為模式

一、金融學(xué)與行為金融學(xué)研究的內(nèi)容

就現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究內(nèi)容而言,現(xiàn)代金融學(xué)研究的是如何在不確定的環(huán)境下通過資本市場(chǎng)對(duì)資源進(jìn)行跨時(shí)期的最優(yōu)配置,在這一點(diǎn)上,兩者是統(tǒng)一的,這意味著它們的研究必然是以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡和獲得合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系為其理論目標(biāo)和主要內(nèi)容,其中一個(gè)重要的任務(wù)就是資產(chǎn)定價(jià)。其次,現(xiàn)代金融學(xué)研究提供了自身的“參照系”或“基準(zhǔn)點(diǎn)”――有效市場(chǎng)理論和基于理性人假定的預(yù)期效用理論。這個(gè)參照系本身的重要性并不在于它們是否準(zhǔn)確無誤地描述了現(xiàn)實(shí),而在于建立了一些讓人們更好地理解現(xiàn)實(shí)的標(biāo)尺。再次,現(xiàn)代金融學(xué)提供了一系列強(qiáng)有力的“分析工具”,它們多是各種圖形模型和數(shù)學(xué)模型。這種工具的出現(xiàn)用較為簡明的圖像和數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)幫助我們深入分析紛繁錯(cuò)綜的經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象。

二、金融學(xué)與行為金融學(xué)研究的范式

在研究視角和參照系的變化上,現(xiàn)代金融理論是建立在傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上的,這些經(jīng)典理論與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)是一脈相承的,其模型與范式是以“理性”作為最基本的分析框架的,以理性的“經(jīng)濟(jì)人”作為最基本的前提假設(shè)。 行為金融學(xué)以源于心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)的行為理論為基本分析工具,視野更加開闊,對(duì)金融行為理性與否的定性既涉及偏好的形成過程,也涉及決策和判斷形成過程。首先,它對(duì)偏好的典型特征進(jìn)行了更接近實(shí)際的描述。其次,在決策和判斷過程中,行為金融學(xué)認(rèn)為,人們依據(jù)經(jīng)驗(yàn)規(guī)則所作的直觀推斷雖然能簡化復(fù)雜的決策過程,但其行為模式會(huì)受到心理因素的影響而發(fā)生偏差,并且這種心理因素又會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生著微妙的變化,尤其是金融市場(chǎng)面對(duì)著更多的不確定性的時(shí)候。所以“經(jīng)濟(jì)心理學(xué)”的一般模型很好地解釋了行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)在研究范式上的差異。顯然,‘人’在此間扮演了很重要的角色”。正是基于以人為中心的生命范式,行為金融學(xué)探究了決策過程中個(gè)體的實(shí)際行為和心理依據(jù),并基于此對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象加予解釋。

三、金融學(xué)與行為金融學(xué)體系框架

現(xiàn)代金融學(xué)研究的體系框架是建立在有效市場(chǎng)假設(shè)的基礎(chǔ)上,以資本資產(chǎn)定價(jià)理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石,著重研究理性假設(shè)條件下的價(jià)格發(fā)生機(jī)制和金融市場(chǎng)效率問題。首先,現(xiàn)代金融學(xué)研究從理性人假設(shè)的視角出發(fā),認(rèn)為人是完全理性的,投資者在實(shí)際投資決策過程中被假定是風(fēng)險(xiǎn)厭惡、追求效用最大化、對(duì)信息的獲取是無成本的、理解是同質(zhì)的,在此基礎(chǔ)上根據(jù)貝葉斯法則在信息的變化中不斷進(jìn)行修正;同時(shí),個(gè)體的決策與選擇偏好遵從預(yù)期效用理論,最終通過個(gè)體間的隨機(jī)行為作用于市場(chǎng)。其次,現(xiàn)代金融學(xué)的研究以有效市場(chǎng)為參照系,有效市場(chǎng)與理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)之間緊密的邏輯聯(lián)系刻畫了整個(gè)市場(chǎng)的作用機(jī)制。由于投資者具有“完美的”理性意愿和投資分析能力,在與非理性投資者博弈的過程中,前者將逐步主導(dǎo)市場(chǎng),使得證 券市場(chǎng)最終至少能達(dá)到“弱式有效”的層次。在這一過程中,“市場(chǎng)選擇”機(jī)制具有重要的意義,理性投資者主導(dǎo)市場(chǎng)正是通過市場(chǎng)選擇來實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)選擇機(jī)制使得非理性投資者被淘汰出市場(chǎng)并逐漸消失,直到套利機(jī)會(huì)也隨之消失,通過二級(jí)市場(chǎng)投資者的“試錯(cuò)”,市場(chǎng)將逐漸接近“無套利均衡狀態(tài)”,在這一過程中價(jià)格逐步接近基本價(jià)值。

四、金融學(xué)與行為金融學(xué)相互融合的趨勢(shì)化探討

現(xiàn)代金融理論有其存在的合理性。至今它所以仍具有強(qiáng)大的生命力是因?yàn)橐宰钌俚墓ぞ呓⒘艘粋€(gè)解決金融問題的完整理論體系,并能夠?qū)Υ罅康慕鹑诂F(xiàn)象做出合乎邏輯的解釋。但是大量的異常現(xiàn)象的產(chǎn)生和一些心理學(xué)實(shí)證研究均表明現(xiàn)代金融學(xué)存在著根本的缺陷。行為金融學(xué)作為一門新興的科學(xué),迄今為止,雖然還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論,但是它的出現(xiàn)在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)代金融理論在個(gè)體行為分析上的不足和缺陷。 金融學(xué)與行為金融學(xué)的融合是具備可能性和必要性的。就可能性而言,二者之間至少存在以下幾個(gè)契合點(diǎn):首先,行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的研究對(duì)象是相同的。現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)都是以研究投資者行為為切入點(diǎn)的,從這個(gè)意義上說,二者的研究是相通的。盡管現(xiàn)代金融學(xué)以規(guī)范研究的方法將投資者作了理性的假設(shè),而行為金融學(xué)則以實(shí)證研究的思路將投資者置入正常的模型中。其次,行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的基本分歧是可以調(diào)和的。所以,從時(shí)間延續(xù)、場(chǎng)景重復(fù)、信息逐漸完備的意義上看,行為主體是趨于理性的。再次,行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的一些基本模型和結(jié)論是一脈相承的。

金融行為的復(fù)雜性正在于其過程與結(jié)果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。大量的行為金融學(xué)文獻(xiàn)成果給我們展示的似乎都是關(guān)于有限理性或非理性的論據(jù)與結(jié)論,但深入細(xì)致的分析與思考卻可以使我們從眾多所謂的非理中,依據(jù)現(xiàn)代金融學(xué)的“理性”定義找出理性成分。而這種復(fù)雜性也決定了以此為研究對(duì)象的金融學(xué)需要將行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的研究結(jié)合起來,互相借鑒與完善。

參考文獻(xiàn):

[1]李心丹.行為金融學(xué)-理論與中國的證據(jù)[M]上海:上海三聯(lián)書店.2003

第3篇

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會(huì)信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時(shí)，人們通過評(píng)估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯(cuò)誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場(chǎng)持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績優(yōu)公司股價(jià)的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

摘要：行為金融學(xué)理論著重分析金融市場(chǎng)中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場(chǎng)的反常，它是現(xiàn)代金融理論的有益補(bǔ)充。行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中得到了重視，在實(shí)踐中也得到了運(yùn)用。對(duì)行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的關(guān)系、行為金融學(xué)的基本理論作概述，并探討如何在證券市場(chǎng)投資中實(shí)際應(yīng)用行為金融學(xué)

的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

參考文獻(xiàn)：

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［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

第4篇

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；基礎(chǔ)；證券；投資行為

一、引言

投資者作為證券交易活動(dòng)的主體，投資行為直接關(guān)乎民眾的切身利益，由于多數(shù)投資民眾并未接受系統(tǒng)的專業(yè)教育，缺乏對(duì)證券市場(chǎng)的科學(xué)分析，以至于加大了人們的投資風(fēng)險(xiǎn)，民眾在進(jìn)行投資時(shí)常會(huì)出現(xiàn)決策失誤，不僅無法有效整合社會(huì)閑散資金，推動(dòng)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展，有時(shí)民眾也會(huì)因?yàn)橥顿Y失敗加重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)對(duì)證券投資行為進(jìn)行分析，幫助民眾準(zhǔn)確把控金融市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，引導(dǎo)民眾進(jìn)行科學(xué)投資，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，推動(dòng)社會(huì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

二、行為金融學(xué)

行為金融學(xué)是相較于傳統(tǒng)金融學(xué)而言的，它是從心理學(xué)角度出發(fā)分析金融投資活動(dòng)，它將行為科學(xué)、心理學(xué)與金融學(xué)有機(jī)的整合到一起，研究人們的投資行為，分析人們做出投資行為的動(dòng)因，研究預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。行為金融學(xué)可以說是時(shí)展的產(chǎn)物，作為一個(gè)新興領(lǐng)域，行為金融學(xué)還存在許多不完善的地方，它是現(xiàn)代金融學(xué)中的一個(gè)獨(dú)立學(xué)科，揭示了傳統(tǒng)金融學(xué)中完全理性假設(shè)的缺陷，有效的整合了人們?cè)谡J(rèn)知上的缺陷、風(fēng)險(xiǎn)上的偏好、易感性及自控能力的不足等問題，對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行完善，便于科學(xué)分析投資者的證券投資行為，為人們指明方向，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的不斷深入，世界各國經(jīng)濟(jì)往來越發(fā)頻繁，金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，很多時(shí)候因?yàn)橥顿Y者的跟風(fēng)行為引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，影響企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。像2010年10月12日上證綜指暴跌，創(chuàng)了15個(gè)月最大單日跌幅，究其原因則是因?yàn)橹{傳，國際投機(jī)資本的違規(guī)操作，以至于多數(shù)投資者盲目跟風(fēng)，無目的拋售股票導(dǎo)致的，直接影響社會(huì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。歷史上有名的黑色星期二，民眾在不明所以的情況下拋盤，引發(fā)嚴(yán)重恐慌，短短四年時(shí)間美國五千多家銀行倒閉，八萬多家企業(yè)破產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)總值下滑一半，致使全球經(jīng)濟(jì)都受到不同程度的影響，進(jìn)入長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，股市暴跌、證券交易市場(chǎng)崩盤，除了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性復(fù)雜多變外，投資者個(gè)人過度交易、貪心過重、盲足投資也是造成股市動(dòng)蕩的重要原因，為了保證我國證券交易市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展，加大對(duì)國際國內(nèi)股票市場(chǎng)的研究，組織民眾進(jìn)行再教育，引導(dǎo)民眾科學(xué)理性投資，在整合市場(chǎng)閑散資金，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，增加人民的收入，促進(jìn)人類社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。

三、傳統(tǒng)金融學(xué)在證券投資行為分析中的不足

傳統(tǒng)金融，主要是以人們基本的存款、貸款及結(jié)算為內(nèi)容的金融活動(dòng)，以往人們所說的金融主要是資金的融通。隨著時(shí)代的發(fā)展，雖然金融學(xué)發(fā)展已有很大的完善，有效的引導(dǎo)著人們進(jìn)行投資活動(dòng)，但隨著社會(huì)的變化，市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜，當(dāng)下人們?cè)谶M(jìn)行證券投資時(shí)出現(xiàn)一些人們借助傳統(tǒng)金融學(xué)無法解決的問題，像贏者-輸者效應(yīng)、慣性效應(yīng)、投資者情緒效應(yīng)等，無法切實(shí)發(fā)揮金融學(xué)的指導(dǎo)作用，為了更好地滿足人們的實(shí)際需求，促進(jìn)人們證券投資活動(dòng)順利進(jìn)行，提出了行為金融學(xué)，如果說傳統(tǒng)金融學(xué)是建立在投資者理性投資行為基礎(chǔ)上的，如投資者的理性預(yù)期及效用最大化，那行為金融學(xué)則是以行為科學(xué)、心理學(xué)及社會(huì)學(xué)為基礎(chǔ)開展的金融活動(dòng)，通過對(duì)人們動(dòng)態(tài)投資活動(dòng)的全面分析，著重把握投資人的心理特征，以此為基礎(chǔ)對(duì)投資者的證券投資行為進(jìn)行微觀分析，幫助投資者有效規(guī)避盲目從眾心理，對(duì)整個(gè)投資活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)把控，將投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，提高經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)競(jìng)爭力，維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序，為人們提供一個(gè)良好的投資環(huán)境和更多的投資機(jī)會(huì)，科學(xué)分析投資者的交易行為，引導(dǎo)人們理性投資，實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，推動(dòng)社會(huì)長遠(yuǎn)發(fā)展。

四、行為金融學(xué)對(duì)人們證券投資行為的影響

行為金融學(xué)作為當(dāng)下人們投資活動(dòng)的引路標(biāo)，能夠有效指導(dǎo)人們進(jìn)行證券交易投資，通過對(duì)投資者心理和行為的分析，幫助民眾做出正確的決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高人們的經(jīng)濟(jì)收益，減少民眾在進(jìn)行證券投資時(shí)出現(xiàn)盲從心理，人們開展證券投資活動(dòng)，其主要目的是將閑散的資金整合起來通過投資活動(dòng)增加收益，“趨利避害”是每個(gè)投資者的內(nèi)心訴求，這也是民眾進(jìn)行理性投資的表現(xiàn)。但以往由于投資者的從眾心理，證券交易市場(chǎng)信息不暢通，民眾無法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)信息，過于追求經(jīng)濟(jì)效益，投資者盲從心理作祟，以至于在證券交易市場(chǎng)上形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致民眾經(jīng)濟(jì)受損。像缺乏主見或者初入股市的投資者在進(jìn)行投資時(shí)多會(huì)盲目跟風(fēng)，別人買進(jìn)就買進(jìn)，別人拋售就拋售，這是證券市場(chǎng)的異象，是一種非理性投資行為，嚴(yán)重影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性，為了有效規(guī)避這種不良現(xiàn)象的出現(xiàn)，首先政府應(yīng)該加大市場(chǎng)管控力度，借助宏觀手段對(duì)其進(jìn)行管理，規(guī)范投資者的操作，建立一個(gè)健全的消息傳播系統(tǒng)，便于人們及時(shí)獲取最真實(shí)信息，有效規(guī)避各種不良信息或謠傳在社會(huì)上蔓延，引發(fā)證券交易市場(chǎng)的跟風(fēng)行為。以行為金融學(xué)為依據(jù)，結(jié)合投資行為偏差，科學(xué)分析證券市場(chǎng)的狀況，引導(dǎo)人們進(jìn)行科學(xué)投資，人們的日常行為很多時(shí)候會(huì)受到主觀意識(shí)和外界環(huán)境的影響，以至于出現(xiàn)一些偏差，由于金融市場(chǎng)的靈活多變，人們往往無法準(zhǔn)確把控市場(chǎng)的整體動(dòng)態(tài)，相應(yīng)人們的投資行為就會(huì)受到一定的影響，科學(xué)分析由于市場(chǎng)環(huán)境的變化人們會(huì)出現(xiàn)的各種行為偏差，像人們常會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)估股票的價(jià)格及未來價(jià)格走向，加重了人們的投資風(fēng)險(xiǎn)，借助行為金融學(xué)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行科學(xué)分析，便于民眾低價(jià)購進(jìn)高價(jià)售出，提高人們的經(jīng)濟(jì)收益，在一定程度上也可以整合社會(huì)上的閑散資金，推動(dòng)企業(yè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益。可以利用證券交易市場(chǎng)信息的滯后性和民眾的行為偏差，在科學(xué)分析投資者投資心理的前提下，引導(dǎo)民眾做出正確的決策。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境過于復(fù)雜，人們需要面對(duì)國內(nèi)國際市場(chǎng)環(huán)境的雙重影響，國家的宏觀調(diào)控、市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性、企業(yè)的效益、市場(chǎng)環(huán)境等多種因素錯(cuò)種復(fù)雜、變幻無常，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)各種無法預(yù)測(cè)的情況，致使民眾手足無措，市場(chǎng)上各種冗余信息，分散了人們的注意力，像有些民眾在進(jìn)行投資時(shí)往往是跟著感覺走，有時(shí)一些民眾過于自信，高估了自己對(duì)市場(chǎng)的把控，違反常理進(jìn)行投資，加大了資金的受損風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行投資時(shí)一定要對(duì)行為金融學(xué)有一定的了解，以便能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)環(huán)境，及時(shí)掌握最新的市場(chǎng)信息，及時(shí)調(diào)整投資行為，以往人們?cè)谶M(jìn)行證券投資時(shí)為了避免風(fēng)險(xiǎn)多是分散性投資，就當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境而言，人們應(yīng)該轉(zhuǎn)變思想，在科學(xué)分析投資環(huán)境的情況下，對(duì)資本進(jìn)行集中投資，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益，以期獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。

五、結(jié)語

總而言之，金融市場(chǎng)過于復(fù)雜，以行為金融學(xué)為指導(dǎo)進(jìn)行證券投資，科學(xué)分析投資人的心理和行為特征，結(jié)合當(dāng)前人們實(shí)際投資行為，準(zhǔn)確把握人們投資失敗的原因，提出相應(yīng)的解決策略，組織人們進(jìn)行再教育，充分發(fā)揮行為金融學(xué)的價(jià)值，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)人們理性投資，幫助人們獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)社會(huì)穩(wěn)步高效向前邁進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]方墘.基于行為金融視角下的證券投資分析[J].中國商論,2016(36):25-26.

[2]康躍.行為金融視角下的證券投資分析[J].經(jīng)濟(jì),2016(9):00151-00151.

[3]張健菊.基于行為金融的證券投資策略分析[J].經(jīng)濟(jì)管理:文摘版,2016(6):00289-00289.

[4]鄭劼松.基于行為金融的證券投資策略分析研究[J].社會(huì)科學(xué):全文版,2016(9):00052-00052.

第5篇

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)；行為金融學(xué)；理論分歧

中圖分類號(hào)：F文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

引言

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融學(xué)的研究日益深入，尤其是在傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究上一直存在著爭論，而且處于延續(xù)不斷發(fā)展階段。因此針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的相關(guān)困境以及行為金融學(xué)的崛起因素研究顯得非常具有意義。本文主要針對(duì)相關(guān)傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)進(jìn)行對(duì)比分析，探討兩類金融學(xué)之間的差異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其更加深入的認(rèn)識(shí)和了解。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究內(nèi)容對(duì)比

從傳統(tǒng)金融學(xué)的研究內(nèi)容來看，現(xiàn)代金融學(xué)其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)資源有效配置。傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場(chǎng)均衡和獲得和合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系作為研究的主要內(nèi)容和目標(biāo)。那么傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)其差異主要表現(xiàn)點(diǎn)值得深入研究，曾經(jīng)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了研究經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象分析法和框架。傳統(tǒng)金融學(xué)其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異，經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的視角具有差異性。當(dāng)代的經(jīng)典金融學(xué)主要是以繼承傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學(xué)完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個(gè)體的決策行為。兩種金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)情況下對(duì)于人們認(rèn)知的影響因素分析，其核心價(jià)值的心理物理學(xué)效應(yīng)會(huì)造成人們柱塞盈利的時(shí)候出現(xiàn)反感風(fēng)險(xiǎn)，而且在虧損的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)追求風(fēng)險(xiǎn)。心理物理學(xué)效應(yīng)則成為了人們過分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)困境

1、噪聲交易解釋困境

為了保全一種完全的競(jìng)爭狀態(tài)，引入“噪聲交易者”來對(duì)整個(gè)價(jià)格系統(tǒng)進(jìn)行控制，使得價(jià)格均衡，且不會(huì)揭示私人信息。往往噪聲交易者不會(huì)追求利益最大化，但是作為非理性或者流動(dòng)性的交易者則會(huì)追求，因此這也會(huì)造成在整個(gè)傳統(tǒng)金融理論框架下難以取得理性預(yù)期平衡。噪聲交易者常常會(huì)使用外生變量來對(duì)證券的需求總量進(jìn)行處理，這種處理方式在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，仍然是理易行為。但是沒有對(duì)噪聲交易者和理性預(yù)期者的差異進(jìn)行探討，由于理性預(yù)期交易者對(duì)于證券供應(yīng)成立隨機(jī)變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個(gè)證券價(jià)格就會(huì)由于隨機(jī)變量出現(xiàn)，而造成私人信息不能夠完全揭示。

2、不完全競(jìng)爭困難

所謂的不完全競(jìng)爭，其主要是在實(shí)現(xiàn)均衡價(jià)格的同時(shí)還具有完全揭示直接獲取私人信息的動(dòng)機(jī)。在不完全競(jìng)爭研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價(jià)值不僅存在于預(yù)期時(shí)的優(yōu)勢(shì)，而且還具有其他交易者對(duì)此交易獲取信息的猜測(cè)。每個(gè)交易者在衡量自己是否會(huì)對(duì)均衡價(jià)格的配置產(chǎn)生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現(xiàn)“搭順風(fēng)車”的情況。假設(shè)，一些股票教育者，在發(fā)生交易的過程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動(dòng)，使得自己處于困境之中。從不完全競(jìng)爭的博弈模型進(jìn)行分析，要求交易者具有理性的認(rèn)識(shí)，在交易過程中不僅需要保持理性的認(rèn)識(shí)，而且需要有意識(shí)的決定別人存在的影響。

3、經(jīng)典金融學(xué)對(duì)金融市場(chǎng)研究困境

由于傳統(tǒng)金融學(xué)理論存在著一些不能解釋的問題，例如，經(jīng)典金融學(xué)常常會(huì)假設(shè)一些異易者具備同性質(zhì)的先進(jìn)理念，這就使得市場(chǎng)有效預(yù)期理論處于平衡狀態(tài)，可以使得證券持有者與交易者均會(huì)各自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使得其分擔(dān)來自金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。證券交易所產(chǎn)生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這就是同種信息的先驗(yàn)信假設(shè)所帶來的缺陷。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，人們對(duì)于證券的收益不同預(yù)期應(yīng)該是證券交易的一個(gè)重要因素。同種性質(zhì)的共同知識(shí)先驗(yàn)信念差異主要是由于私人信息的不同，當(dāng)交易的唯一動(dòng)機(jī)是信息優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，此時(shí)屬于預(yù)期均衡狀態(tài)，該狀態(tài)下不會(huì)存在著交易。因?yàn)槔硇灶A(yù)期交易者雖然認(rèn)為愿意承擔(dān)交易，而且還會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)信息，不會(huì)使得自己處于不利地位而發(fā)生交易。現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)中，交易量非常大，投資者的交易行為也會(huì)呈現(xiàn)出非理性的交易。傳統(tǒng)金融學(xué)關(guān)于投資者在進(jìn)行個(gè)體交易的時(shí)候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應(yīng)。

三、行為金融學(xué)的崛起

1、基于信念行為的金融模型

基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現(xiàn)過度自信則可以被看作為過度交易現(xiàn)象，由于過度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)交易的掌控，而實(shí)際上這些信息對(duì)于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對(duì)于投資者無疑你一種鼓勵(lì)，使得其在交易過程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產(chǎn)生了過度自信交易狀態(tài)，這種過度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過度自信心理傾向解釋。

2、波動(dòng)率解釋

由于一些人在進(jìn)行投資的時(shí)候?qū)λ接行畔O度自信，使得經(jīng)典金融理淪對(duì)于波動(dòng)率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒有公開信息，那么對(duì)于未來資金增長的先驗(yàn)信念進(jìn)行公開，然后再對(duì)收集一些極度自信信息，這樣投資者就會(huì)高估私有信息對(duì)于整個(gè)波動(dòng)率的影響，難以達(dá)到準(zhǔn)確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價(jià)推到紅利相對(duì)較高價(jià)位，致使紅利價(jià)格比波動(dòng)率快。在對(duì)紅利波動(dòng)過小進(jìn)行解釋的時(shí)候，其始終屬于認(rèn)知代表，而且始終堅(jiān)信平均紅利增長會(huì)比實(shí)際的波動(dòng)率大投資者在購買股票的時(shí)候，如果看到紅利增長，則投資者就會(huì)信任紅利增長率不斷提高，那么就會(huì)買入行價(jià)格，逐漸將價(jià)格推到一個(gè)與紅利水平不一樣的位置。當(dāng)看到紅利下降的時(shí)候，投資者會(huì)認(rèn)為紅利收入會(huì)低于平均水平，那么投資者也會(huì)出現(xiàn)拋偉現(xiàn)象，將股票拋偉使得價(jià)格低到與紅利相宜的水平。

3、溢價(jià)之謎解釋

溢價(jià)之謎，從行為金融學(xué)觀點(diǎn)進(jìn)行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權(quán)溢價(jià)之謎，因?yàn)槠渌顿Y者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會(huì)做出最壞打算。我們?cè)趯?duì)股權(quán)溢價(jià)之謎進(jìn)行研究的時(shí)候，通常會(huì)采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異，還可以觀察股票價(jià)格過度中的波動(dòng)，但是其損失厭惡本身就會(huì)使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購買股票的時(shí)候勢(shì)必會(huì)要求更高的股權(quán)溢價(jià)，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。

結(jié)束語

行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的補(bǔ)充和完善，其在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的影響日趨強(qiáng)大，但還無法成為現(xiàn)代金融學(xué)理論體系的核心力量。行為金融學(xué)近年來在金融理論界的發(fā)展如火如荼，但若說可以完全取代傳統(tǒng)金融學(xué)，進(jìn)而擔(dān)當(dāng)理論支柱實(shí)在為時(shí)過早。正如2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)被傳統(tǒng)金融學(xué)代表人物法瑪和行為金融學(xué)倡導(dǎo)者希勒共同分享一樣，現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展在相當(dāng)程度上仍需兩大理論范式的共同推動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

第6篇

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué) 投資管理

一、行為金融學(xué)理論概述

1.認(rèn)知偏差

現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人類的信息傳輸和信息處理系統(tǒng)在決策的過程中，會(huì)經(jīng)歷一些比較復(fù)雜的認(rèn)知過程，這些過程包括感知、注意、記憶、抽象、推理和判斷等，而在此過程中，人類的認(rèn)知偏見就產(chǎn)生了。但在實(shí)際生活中，人們?cè)谡J(rèn)知過程中往往不會(huì)這么一步步按程序去認(rèn)知事物，而總是盡力尋找捷徑，依據(jù)常識(shí)、自己的經(jīng)驗(yàn)，甚至是直覺來做出決策。這樣也許可以得出合理的結(jié)果，但也往往更容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差。

2.過度自信

心理學(xué)研究結(jié)果表明，過度自信是一種心理偏差，是人類在決策或者處理事情的過程中，過分相信自己的主觀判斷，高估自己的能力，低估了外部環(huán)境、意外的影響等客觀因素，，高估自己的成功的可能性。

3.后悔厭惡理論

后悔厭惡理論認(rèn)為投資者作出決定之前，首先要衡量各種替代方案可能產(chǎn)生的最大的遺憾，然后選擇一個(gè)后悔程度最小的方案作為最后決定的方案。

4.心理賬戶

人們通常根據(jù)收入的來源、保存方法和用途進(jìn)行分類，然后把這些收入放入不同的心理賬戶。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們更喜歡隨性的使用意外獲得的資金，這些意外獲得的資金包括意外的遺產(chǎn)和所得稅的返還，賭場(chǎng)贏來的錢，股票市場(chǎng)的資本利得等。

5.羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)是一種非理。具體指的是投資者在某些情況下模仿別人決策的從眾行為，這些情況包括風(fēng)險(xiǎn)不確定性和信息不對(duì)稱等，因?yàn)樵诖诉^程中，他們的行為受到其他投資者的影響，對(duì)媒體，或者投資專家的建議形成了依賴。

二、投資者心理行為對(duì)投資決策的影響

在投資與決策的過程中，證券投資者不僅會(huì)受到經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)和制約，也將影響人類的心理因素等主觀感受，還會(huì)受到人類自身的情緒和偏見以及其他投資規(guī)范等因素的影響。由于投資者心理因素的影響無處不在，甚至在一些時(shí)候心理因素在投資者的決策中也發(fā)揮了決定性的作用，所以在處理和加工各種外部信息的過程中，不能隨意地忽略了投資者的心理因素。這是由于許多奇怪現(xiàn)象的出現(xiàn)都是心理因素的存在所決定的。如同樣的前提條件下，由于不同決策者的心理因素，決策的結(jié)果將不同、甚至得出相反的結(jié)論。

由于文化背景的不同，以及各地的社會(huì)風(fēng)俗和習(xí)慣也不同，受教育水平和個(gè)人的學(xué)習(xí)能力和理解能力自然也就不一樣，這樣就使得人們的心理和行為之間出現(xiàn)了偏差。由于大量缺乏理財(cái)知識(shí)培訓(xùn)和投資交易經(jīng)歷的年輕股民涌入證券市場(chǎng)，加上國內(nèi)證券市場(chǎng)具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市場(chǎng)被非常多的個(gè)體投資者當(dāng)成一個(gè)可以一夜暴富的高度投機(jī)場(chǎng)所，高市盈率和高換手率是國內(nèi)證券市場(chǎng)具有的獨(dú)特現(xiàn)象，也是典型的行為偏差和效應(yīng)的具體表現(xiàn)。

三、行為金融學(xué)對(duì)投資管理的指引作用

1.傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)在投資管理上的差異

傳統(tǒng)金融學(xué)通過基本分析、技術(shù)分析和傳統(tǒng)投資組合理論對(duì)投資決策進(jìn)行管理；而行為金融學(xué)則是采用基本面分析和行為金融理論來進(jìn)行的。傳統(tǒng)金融理論，假定投資者可以理智的按照建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和資產(chǎn)配置策略選擇實(shí)現(xiàn)方案，而忽略了投資者決策、交易和操作環(huán)節(jié)；在行為金融學(xué)理論的指導(dǎo)下，在金融模型和資產(chǎn)配置策略之外考慮決策過程中的投資者心理變化的因素，同時(shí)，把投資管理過程比作是一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整過程，是投資者行為的調(diào)查和市場(chǎng)信息交流的過程。

總之，兩者之間在理論假設(shè)上的主要差異是這樣的，傳統(tǒng)金融理論假定投資者是理性的，資本市場(chǎng)是有效的，相應(yīng)的也忽略了投資者的心理因素。然而行為金融學(xué)理論認(rèn)為投資者行為是一種非理性的行為，投資決策受到多方面的影響，這些影響因素包括：情感的影響，認(rèn)知偏差，心理偏差的影響以及外部環(huán)境限制，制度因素等。

2.行為金融學(xué)對(duì)投資者的要求

根據(jù)行為金融學(xué)，投資者應(yīng)該在做好心理準(zhǔn)備的情況下進(jìn)行投資。首先，將自己的投資目標(biāo)明確，要把握投資理念和投資原則。投資者投資理論和實(shí)踐操作需要與自己的價(jià)值觀和個(gè)性特點(diǎn)符合，以此來避免一些自己的性格特點(diǎn)，以防產(chǎn)生沖突。像一些投資經(jīng)理投資之前可以編寫一個(gè)投資計(jì)劃的綜合方法。因?yàn)樗梢员３挚陀^性，方便實(shí)時(shí)參考，使投資者避免短期投資沖動(dòng)。

第7篇

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為

行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。

國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。

1對(duì)投資者的心理研究

金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場(chǎng)因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對(duì)1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺(tái)的政策對(duì)該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場(chǎng)有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。

2對(duì)投資者有限套利行為的研究

現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格存在誤定時(shí)，眾多的“理性套利者”就會(huì)在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價(jià)格誤定，而且可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤，從而使市場(chǎng)保持有效性。應(yīng)該說套利機(jī)制是金融市場(chǎng)的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格向基本價(jià)值的回歸。但是，中國的證券市場(chǎng)有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時(shí)間與空間上的差異，交易者并不能同時(shí)獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對(duì)稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢(shì)，往往扮演著理性套利者的角色，而個(gè)人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國證券市場(chǎng)中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對(duì)基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。

3對(duì)投資者羊群行為的研究

“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時(shí)，個(gè)體趨向于一致行動(dòng)，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時(shí)個(gè)人往往放棄自己所掌握的信息和信號(hào)而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號(hào)，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場(chǎng)公開的價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)于我國證券市場(chǎng)的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場(chǎng)的羊群行為程度高于美國證券市場(chǎng)的羊群行為程度，在市場(chǎng)收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場(chǎng)收益率極高時(shí)的羊群行為程度，這個(gè)結(jié)果可以用期望理論中決策者對(duì)于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗(yàn)羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對(duì)我國股市進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對(duì)稱的嚴(yán)重的市場(chǎng)環(huán)境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比例。從投資運(yùn)作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，特別是在市場(chǎng)發(fā)生大幅度漲跌時(shí)，通過多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價(jià)極有可能偏離其均衡價(jià)值，從而破壞了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對(duì)差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對(duì)我國股票市場(chǎng)是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場(chǎng)比上海證券市場(chǎng)具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對(duì)中國證券價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場(chǎng)現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場(chǎng)的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會(huì)瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。

4行為金融學(xué)在我國的應(yīng)用性研究展望

4.1對(duì)實(shí)證研究結(jié)果的應(yīng)用

從以上可以看出證券市場(chǎng)的參與者存在一定的非理性，而且市場(chǎng)也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場(chǎng)生存，是市場(chǎng)參與者最想解決的問題之一。

4.2對(duì)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究

從以上可以看出針對(duì)市場(chǎng)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國文化、國情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現(xiàn)實(shí)。

4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售上的應(yīng)用研究

隨著我國的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實(shí)，人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費(fèi)者心理學(xué)開始的，隸屬于市場(chǎng)營銷學(xué)中的消費(fèi)者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實(shí)證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，制定營銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。

參考文獻(xiàn)

［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報(bào)告，2000．

［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場(chǎng)的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．

第8篇

傳統(tǒng)金融學(xué)理論是建立在理性人假設(shè)的基礎(chǔ)上的，其核心內(nèi)容是“有效市場(chǎng)假說。”理性人假設(shè)通常包括兩方面的內(nèi)容：一是以效用最大化作為目標(biāo)；二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。但是，大量的實(shí)證研究表明，金融市場(chǎng)中存在著許多與有效市場(chǎng)假說相悖的異象，這表明基于理性投資者假設(shè)的有效市場(chǎng)假說存在著內(nèi)在缺陷。贊同這種觀點(diǎn)的金融學(xué)家認(rèn)為，投資者并非是完全理性的，金融學(xué)研究應(yīng)采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。在這種背景下，近年來以研究金融市場(chǎng)參與者非理的行為金融學(xué)得以日益興盛起來。作為一門新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)的興起，為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)產(chǎn)生的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于投資者理性的簡單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況；對(duì)于投資者而言，其指導(dǎo)意義在于：可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。行為金融學(xué)主要討論心理行為因素引起的投資者在市場(chǎng)行為中的偏差與反常，它試圖通過投資心理因素來解釋金融領(lǐng)域中觀察到的反常情況，著重解釋投資者在判斷決策時(shí)為何會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性錯(cuò)誤。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策，這樣就形成了所謂的“羊群行為”。行為金融學(xué)在研究資產(chǎn)定價(jià)過程中對(duì)人的心理因素的重視，無疑與為我們開拓了一片新視野。行為金融學(xué)理論著重分析金融市場(chǎng)中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場(chǎng)的反常。它基于心理學(xué)的原則，把金融投資過程視為一個(gè)心理過程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。認(rèn)知過程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒過程可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往會(huì)反過來影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。如果這種反饋機(jī)制受到市場(chǎng)其他因素的激勵(lì)或強(qiáng)化，就會(huì)形成一種不斷放大的效應(yīng)。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，人的心理因素有可能造成主觀錯(cuò)誤，如過度自信等，這些主觀錯(cuò)誤會(huì)造成投資者在市場(chǎng)中的過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對(duì)市場(chǎng)信息的兩種失當(dāng)反應(yīng)。投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致其對(duì)未來收益的期望值的改變。行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，從而找出適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。因此，它不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的修正。

二、金融市場(chǎng)中的心理分析

在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)上，最受推崇、應(yīng)用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本面分析是以基本的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析的基礎(chǔ)，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場(chǎng)參與者對(duì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行理性的分析評(píng)估并一貫堅(jiān)持利用它們。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場(chǎng)行為作為分析的基礎(chǔ)，是一種通過人們的主觀經(jīng)驗(yàn)來判斷市場(chǎng)未來走向的分析法。相對(duì)而言，心理分析法則是沿用了“從市場(chǎng)心理到價(jià)格”的分析思路，它認(rèn)為投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素的支配。由此出發(fā)，心理分析法以市場(chǎng)者的心理狀態(tài)及心理變化對(duì)投資決策的影響作為分析基礎(chǔ)，通過推測(cè)市場(chǎng)主導(dǎo)勢(shì)力控制者的心理價(jià)格定位，分析主導(dǎo)資金的流向來判斷未來市場(chǎng)的走向。一言以蔽之，心理分析法基于市場(chǎng)心理分析價(jià)格，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)心理是影響價(jià)格的最主要因素。較之已經(jīng)完全體系化、理論化、系統(tǒng)化的基本分析法和技術(shù)分析法，心理分析法相對(duì)比較薄弱，但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對(duì)某些市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理把握和彌補(bǔ)其他分析方法的不足方面具有獨(dú)到之處。按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，在參與市場(chǎng)的行為中，投資者總會(huì)依據(jù)他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時(shí)在用感性和理性兩種方式對(duì)待市場(chǎng)。如果把基本分析視為對(duì)客觀因素的分析，技術(shù)分析視為對(duì)主觀因素的分析，那么，心理分析法的優(yōu)勢(shì)在于，它以同時(shí)具有感性和理性兩種情態(tài)的投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)，既包含主觀因素也包含客觀因素，介于客觀和主觀之間、感性和理性之間；它填補(bǔ)了基本面分析法和技術(shù)面分析法的空白，以一個(gè)更中立、更平和的態(tài)度預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向，使偏理性和偏感性的預(yù)期分析更好地融合在一起，有利于對(duì)市場(chǎng)走向做出一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷。可以這樣說，行為金融學(xué)的崛起使得金融學(xué)家不能再忽視心理學(xué)家的研究成果。但心理分析法也有其不足之處：首先，心理分析要準(zhǔn)確把握市場(chǎng)投資者群體的心態(tài)，這隱含了一個(gè)假定，就是所收集的市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見代表了整個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度，并且對(duì)分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)能起到幫助作用，但要全面收集市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見來測(cè)量市場(chǎng)的態(tài)度是有難度的。其次，心理分析法的缺陷是難以對(duì)投資者進(jìn)入或者退出投資場(chǎng)所的時(shí)機(jī)進(jìn)行精確把握。

三、改善心理范式與投資判斷

行為金融學(xué)的崛起，提供給人們另一個(gè)思考方向，引發(fā)了人們對(duì)于投資過程中深層次心態(tài)的重視。行為金融學(xué)提供了一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，并提出了相應(yīng)的對(duì)策，從而能夠幫助投資者改善心理范式，提升投資效率。

（一）重視情商的培育

投資心理范式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識(shí)及智慧的高低、對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及股票等投資工具分析預(yù)測(cè)的能力，可以稱之為投資智商；非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵(lì)與自我意識(shí)能力，可以稱為投資情商。行為金融學(xué)更多地是從情商的角度看投資——人們?cè)谕顿Y時(shí)受到的心理因素的控制，遠(yuǎn)大于理性的思考，如果不能夠預(yù)先知道這種情境，事先約束自己，并時(shí)時(shí)警惕自己，則難免陷入投資誤區(qū)。在行為金融學(xué)看來，情商比智商重要，絕大多數(shù)的投資者由于無法分辨負(fù)面情緒并加以控制，使其成了投資成功最大的障礙。

（二）避免被錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)

正確的推斷決策取決于拋棄各種錯(cuò)誤的金融信息處理習(xí)慣，為了避免推斷決策中啟發(fā)式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數(shù)據(jù)，避免以偏概全；同時(shí)要時(shí)刻注意自己的投資行為是否被個(gè)人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會(huì)同時(shí)發(fā)生作用，并且都會(huì)受到種種外來信息因素的影響。對(duì)于投資要有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度，在投資時(shí)要預(yù)計(jì)到最壞的事情發(fā)生；應(yīng)學(xué)會(huì)比較正面的和負(fù)面的消息，努力找出市場(chǎng)上最樂觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的傾向；要養(yǎng)成對(duì)所有的問題同時(shí)看到兩個(gè)方面的良好習(xí)慣，通過自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論，同時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對(duì)其進(jìn)行修正。投資者怎樣看待損失和收益，對(duì)其投資決策有很大的影響。面對(duì)同樣一組選擇，可以做出不同的決定。在做決定的時(shí)候，最好要從各種角度來衡量問題。不僅要全面權(quán)衡各種利弊，也要能夠用不同的表述方式思考眼前的問題。

（三）與投資氛圍保持一定距離

金融市場(chǎng)的環(huán)境，以及頻繁接觸、關(guān)系緊密的人群的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗(yàn)等，都會(huì)影響一個(gè)人投資心理范式的形成，進(jìn)而影響其對(duì)市場(chǎng)的看法和投資決策。為了避免產(chǎn)生投資決策中的從眾心理，一個(gè)比較好的方法是學(xué)會(huì)獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的集體氛圍。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠(yuǎn)離所投資產(chǎn)品，想辦法讓自己不知道手中所投資產(chǎn)品的價(jià)格，避免受到所投資產(chǎn)品價(jià)格一時(shí)波動(dòng)的影響而做出錯(cuò)誤的決策；其次是要遠(yuǎn)離市場(chǎng)，也就是離開投資大眾，避免受到市場(chǎng)氣氛的影響，盲目從眾而做出錯(cuò)誤的決策。

（四）用投資規(guī)則與計(jì)劃約束投資行為

克服人性的弱點(diǎn)并非易事，因此，投資者往往需要有一些規(guī)則或計(jì)劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。投資者的情緒之所以那么容易波動(dòng)，最主要的原因就是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)上充滿不確定性。因此若想避免情緒的波動(dòng)，首要的方法，就是要降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，價(jià)值型投資提供了一種主要心理機(jī)制，投資者可籍此與市場(chǎng)情緒之間保持距離。而投資高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，最重要的就是要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)降低了，投資人自然就會(huì)心態(tài)平和一些，避免屈服于一時(shí)沖動(dòng)的心理傾向，欠理智地做出一些錯(cuò)誤的投資決策。從實(shí)證的角度看，國外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在一個(gè)中長期的牛市行情中，主動(dòng)配置型基金由于頻繁操作、過分關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)等原因，往往難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)；而指數(shù)基金采用被動(dòng)式管理的策略，既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能降低交易成本，因而能在經(jīng)濟(jì)的總體上升中把握長期收益。性格不同的人，其心理范式往往也有明顯的區(qū)別。作為投資者，應(yīng)當(dāng)保持理性，不斷提高把握自己情感的能力，從而做出最符合自己心理特點(diǎn)的投資決策。因而，不同的投資者需要制定不同的情緒控制計(jì)劃，嚴(yán)格遵守，長期按照計(jì)劃去做。

四、尋找行為偏差中的投資機(jī)遇

第9篇

行為金融學(xué)是革命性的金融理論

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標(biāo)，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心是“有效市場(chǎng)假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)模型（APT），期權(quán)定價(jià)模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎(chǔ)。

但是，近二十年來，大量的實(shí)證表明，金融市場(chǎng)中存在著大量的與有效市場(chǎng)假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場(chǎng)上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價(jià)；股票價(jià)格的異常波動(dòng)與股價(jià)泡沫；股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足等等。這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場(chǎng)假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學(xué)的席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認(rèn)為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學(xué)中應(yīng)采用不同于理性行為模型的其他人類行為模型，將心、學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場(chǎng)中參與者非理性行為的“行為金融學(xué)”得以大行其道，日益成為一門顯學(xué)。

行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科。它的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，因而它的產(chǎn)生是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。對(duì)于投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）而言，行為金融學(xué)的巨大指導(dǎo)意義在于：可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。近年來，在美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學(xué)理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會(huì)存在著一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相，因此他們往往具有類似或相近的思想。當(dāng)這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場(chǎng)當(dāng)中時(shí)，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會(huì)采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。

在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。同時(shí)，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽(yù)，而且還關(guān)系到報(bào)酬問題。在股票市場(chǎng)中，許多證券投資基金對(duì)基金經(jīng)理的報(bào)酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎(chǔ)上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報(bào)酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因?yàn)橹挥胁扇∧７拢趴赡鼙ＷC你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場(chǎng)中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。

根據(jù)上述論述，不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場(chǎng)中是廣泛存在的。在我國的股票市場(chǎng)上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。

由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對(duì)羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應(yīng)過度、反應(yīng)不足與行為金融學(xué)投資策略

反應(yīng)過度（overreaction）和反應(yīng)不足（un-derreaction）是投資者對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的兩種情況。

投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識(shí)為基礎(chǔ)，用試錯(cuò)法而不用詳細(xì)理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機(jī)比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當(dāng)涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，大量的行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計(jì)處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會(huì)扭曲推理過程，導(dǎo)致犯下不應(yīng)該的投資錯(cuò)誤。行為金融學(xué)的理論表明，試探法的錯(cuò)誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而拋錨性將引起反應(yīng)不足。

事件的典型性與反應(yīng)過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會(huì)引起投資者對(duì)舊的信息的過度反應(yīng)。

事件的典型性也會(huì)導(dǎo)致投資者在股票市場(chǎng)上犯錯(cuò)誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會(huì)對(duì)這家上市公司的過去信息反應(yīng)過度，導(dǎo)致投資者會(huì)忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應(yīng)過度的情況下，這家公司的股價(jià)就會(huì)被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn)，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。

拋錨性與反應(yīng)不足拋錨性是指人的大腦在解決復(fù)雜時(shí)往往選擇一個(gè)初始點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。

討價(jià)還價(jià)（bargaining）是了解拋錨性如何運(yùn)轉(zhuǎn)的好例子。一個(gè)訓(xùn)練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價(jià)開始的，然后再把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)就是要把買家“錨”在高價(jià)上，通過討價(jià)還價(jià)以較低的價(jià)格成交，讓買家覺得這是一個(gè)好買賣。

拋錨性常導(dǎo)致股票的錯(cuò)誤定價(jià)。例如，一家公司突然宣布其收益實(shí)質(zhì)性的上升，股票市場(chǎng)對(duì)這一變化視為某種偶然的情況，而對(duì)此反應(yīng)不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價(jià)并沒有上漲，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為收益的變化是暫時(shí)的。實(shí)際上，投資者對(duì)這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因?yàn)橥顿Y者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。

盡管投資者對(duì)一家上市公司的觀點(diǎn)可能會(huì)“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點(diǎn)不會(huì)變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會(huì)隨著時(shí)間的延長而修正。

行為學(xué)的投資策略行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)中投資者對(duì)新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，反應(yīng)過度和反應(yīng)不足都將導(dǎo)致股票價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)。因此，行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。

證券市場(chǎng)中基于行為金融學(xué)的投資策略

行為金融學(xué)的是宏大的，前述的行為金融學(xué)的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授），又是實(shí)踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤，投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。因?yàn)槿祟愋袨槟Ｊ礁淖兒苈蚨谛袨槠畹倪^去的市場(chǎng)無效率將很可能持續(xù)下去。在美國證券市場(chǎng)上，有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25％的良好投資業(yè)績。

我國證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學(xué)的實(shí)證表明：中國證券市場(chǎng)是無效率的。不規(guī)范的市場(chǎng)必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場(chǎng)上，基于傳統(tǒng)的金融學(xué)投資理論的基金投資策略將很難成功。因?yàn)闈M足發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場(chǎng)中，采取傳統(tǒng)投資理論指導(dǎo)的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導(dǎo)致選股不當(dāng)和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價(jià)值投資。因此，結(jié)合行為金融學(xué)的理論，考察中國證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，制定的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。

———對(duì)政策的反應(yīng)與行為投資策略中國的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。考察中國證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。政策常常左右著中國證券市場(chǎng)的走勢(shì)。因而，一方面它給市場(chǎng)的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。政策變化成為中國證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源之一。

不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。機(jī)構(gòu)投資者由于具有較強(qiáng)的研究力量，往往對(duì)政策的把握有一定的預(yù)見性。而普通個(gè)人投資者由于信息的不完全，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)。針對(duì)普通個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對(duì)于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價(jià)格應(yīng)該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場(chǎng)假說的情況。然而，從行為金融學(xué)的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為了潛在的并購目標(biāo)，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護(hù)等活動(dòng)。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設(shè)法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。