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第1篇

［關(guān)鍵詞］資本市場;企業(yè)理財(cái);企業(yè)價(jià)值

［中圖分類號］F275.5 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）14-0067-02

隨著改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,我國資本市場發(fā)生了翻天覆地的變化,從1990年滬深交易所的成立算起,我國資本市場走過了整整二十個(gè)春秋。

1 我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

在二十年的風(fēng)雨洗禮中,我國資本市場從無到有,從小到大,交易體系、管理體系不斷完善,交易品種不斷增加,交易手段不斷創(chuàng)新,中介機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展,法律法規(guī)不斷健全,監(jiān)管措施不斷規(guī)范,并跨入了資本大國之行列。截至2010年12月31日,我國資本市場已經(jīng)有2062家上市公司,1.3億戶投資者,106家證券公司,62家基金公司,163家期貨公司,股票總市值全球第二,商品期貨市場成交量居世界第一位。滬深股市IPO（Initial public offerings首次公開募股）融資總額達(dá)到4.783億元,創(chuàng)歷史新高,居世界第一位,資本市場對經(jīng)濟(jì)的支持和服務(wù)功能日益體現(xiàn)。

然而,與發(fā)達(dá)國家資本市場相比,我國資本市場在不斷發(fā)展健全的同時(shí),還存在諸多缺陷。

(1)信用環(huán)境有待優(yōu)化。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行評級,鼓勵(lì)決策部門、投資者多使用評級信息；建立誠信檔案并逐步向社會開放；加強(qiáng)跨部門的信用信息系統(tǒng)建設(shè),增強(qiáng)信息共享；在全行業(yè)重視培育鼓勵(lì)守信、懲罰失信的信用文化。

(2)中國公司治理的特殊性問題有待解決。這種特殊性表現(xiàn)為：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,非流通股份約占2/3；一部分公司董事會缺乏獨(dú)立性,由董事長和大股東掌控；高管人員缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制。

(3)資本市場的文化有待進(jìn)一步提高。我國資本市場投機(jī)性較強(qiáng),換手率極高,據(jù)2007年一個(gè)數(shù)據(jù)表明,在全球范圍內(nèi),所有主要市場的換手率平均在100%多,而我國股市流通股年換手率接近8倍（據(jù)數(shù)據(jù)顯示,美國是0.97倍,日本是1.4倍,韓國是1.05倍,中國香港是0.97倍,中國臺灣是1.27倍）。

(4)資本市場運(yùn)作有待規(guī)范,配置社會資源的效率有待提高。如有些上市公司過度包裝,財(cái)務(wù)報(bào)表摻雜做假；國企重組時(shí),有些企業(yè)故意低估國有資產(chǎn)價(jià)值,不正當(dāng)置換債權(quán)債務(wù)；公司法人治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè),“一股獨(dú)大”侵犯中小股東事件時(shí)有發(fā)生；信息披露不規(guī)范,部分上市公司不能及時(shí)、準(zhǔn)確披露法律規(guī)定必須披露的信息,甚至隱瞞重大事實(shí),嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。

(5)規(guī)范的監(jiān)管力度有待加強(qiáng)。由于我國資本市場建立時(shí)間相對較短,相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)相對滯后,還有一些需要完善的地方。

(6)資本市場的結(jié)構(gòu)有待完善。雖然我國多層次資本市場正在大力推進(jìn),但相比發(fā)達(dá)國家還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場,即股票、債券等的現(xiàn)貨交易,缺乏期貨期權(quán)以及其他金融衍生品市場,在現(xiàn)實(shí)中這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在明顯的弊端,使我國資本市場上只有做多機(jī)制而不具備做空機(jī)制,不具備期貨期權(quán)市場有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。

2 資本市場的發(fā)展對企業(yè)理財(cái)?shù)挠绊?/p>

資本市場與企業(yè)財(cái)務(wù)活動有著千絲萬縷的聯(lián)系,既是企業(yè)的融資場所又是企業(yè)的投資基地,為企業(yè)提供良好的機(jī)遇,影響企業(yè)與其他各方面的關(guān)系,與企業(yè)理財(cái)密不可分。資本市場既可以聚散風(fēng)險(xiǎn)又可以改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

2.1 資本市場是企業(yè)融資與投資的基地

資本市場最大的作用就是融通資金。在資本市場上有大量的資金供應(yīng)者和資金需求者。企業(yè)既可以通過資本市場提供多余的資金,也可以從中得到需要的資金。

2.2 資本市場可以聚散風(fēng)險(xiǎn)

資本市場特別是虛擬的資本市場,具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)會聚是件可怕的事情,資本市場由于風(fēng)險(xiǎn)的存在往往運(yùn)轉(zhuǎn)過度而導(dǎo)致金融泡沫、金融危機(jī)等。資本市場風(fēng)險(xiǎn)的受害者不是一個(gè)企業(yè)或一個(gè)地區(qū),而可能引起全球金融危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)本身并非沒有優(yōu)點(diǎn),但是風(fēng)險(xiǎn)分散可以改善資源分配效率,提高社會福利水平。企業(yè)可以利用資本市場分散企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 資本市場可以充分披露信息

由于資源是稀缺且有限的,這就使得企業(yè)理財(cái)最致命的危機(jī)是信息不對稱或信息不完全。在虛擬經(jīng)濟(jì)條件下,資本市場應(yīng)該是一個(gè)充分公允的社會大市場。資金的社會化,市場的大眾化,運(yùn)作的網(wǎng)絡(luò)化,決定了信息必須充分披露。信息是企業(yè)理財(cái)、投資籌資決策的基本依據(jù)。信息不完全或信息不對稱者則會增加企業(yè)決策失誤和資源配置的低效率。而資本市場擁有大量的專業(yè)信息分析研究員,可以大量收集分析披露信息,減少信息的不對稱和不完全,從而降低企業(yè)信息成本,為企業(yè)理財(cái)提供一定的依據(jù)。

2.4 資本市場可以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來看,資本市場對優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),提升企業(yè)價(jià)值具有十分重要的作用。企業(yè)理財(cái)通過對資本成本不同的融資方式進(jìn)行調(diào)節(jié),來降低企業(yè)綜合資金成本,提高企業(yè)價(jià)值。只有在資本市場上才能選擇優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品,才能滿足企業(yè)資金需求。以股票為例,股票價(jià)格體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)預(yù)計(jì)利潤率的市場預(yù)測,它為評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績提供了一個(gè)客觀尺度。股票價(jià)格的升降可以顯示資本的有效配置,并可依據(jù)企業(yè)業(yè)績予以獎(jiǎng)懲,這就是為什么資本市場可以幫助改善公司治理結(jié)構(gòu)的原因。

3 在現(xiàn)代資本市場條件下,企業(yè)理財(cái)?shù)牟呗?/p>

我國企業(yè)應(yīng)從當(dāng)前的資本市場現(xiàn)狀出發(fā)并結(jié)合相關(guān)資本市場理論,制定有效的理財(cái)策略。

3.1 我國企業(yè)理財(cái)工作應(yīng)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)

企業(yè)行為及狀況受財(cái)務(wù)決策的制約,市場價(jià)格可以及時(shí)地反映企業(yè)狀況。企業(yè)所有各方面綜合作用的結(jié)果將導(dǎo)致企業(yè)市場內(nèi)在價(jià)值的升降。企業(yè)在資本市場的價(jià)格反映了所有與企業(yè)價(jià)值有關(guān)的披露信息,企業(yè)所有的財(cái)務(wù)決策都必須以提高企業(yè)價(jià)值為中心。因而,盡管我國資本市場的效率不高,企業(yè)價(jià)值最大化仍是我國企業(yè)的理財(cái)工作的目標(biāo)。

3.2 我國企業(yè)理財(cái)應(yīng)掌握最佳的融資機(jī)會

在有效的資本市場中,股票的定價(jià)總是準(zhǔn)確的,這就意味著股票是以其實(shí)際價(jià)值出售,而與時(shí)機(jī)的選擇無關(guān)。但是目前我國的資本市場運(yùn)作效率不高,公司股票價(jià)格經(jīng)常被低估或高估。這就需要企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)要掌握所有的有用信息及最佳的融資機(jī)會,一旦企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)其股票價(jià)格被低估,就可以等待,以期望其股票價(jià)格上升至實(shí)際水平；而當(dāng)企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)其股票被高估,就可及時(shí)決定發(fā)行股票,從而使股東權(quán)益最大化。

3.3 我國企業(yè)理財(cái)應(yīng)密切關(guān)注資本市場的動態(tài),而不是企業(yè)的利潤

企業(yè)市場價(jià)值不是由企業(yè)的會計(jì)利潤反映,而是由股票價(jià)格反映,企業(yè)的財(cái)務(wù)決策應(yīng)看其對股票價(jià)格波動所產(chǎn)生的影響。在有效資本市場中,企業(yè)股票價(jià)格的波動不受會計(jì)方法變化的影響,而在非有效資本市場上,企業(yè)的股票價(jià)格可以通過會計(jì)方法改變而上下波動。例如,在存貨價(jià)格的評估時(shí),企業(yè)的會計(jì)方法可以用“先進(jìn)先出法”或者是“后進(jìn)先出法”；在基建項(xiàng)目上,企業(yè)的會計(jì)方法可以運(yùn)用“完成合同法”或者是“完成比例法”等。但從我國目前的資本市場現(xiàn)狀看,我國還處于非有效資本市場,大量拋售股票會引起股票價(jià)格下跌,企業(yè)可以通過增發(fā)股票來達(dá)到壓制股票價(jià)格的目的。因此,我國企業(yè)理財(cái)應(yīng)密切關(guān)注資本市場的動態(tài)。

第2篇

關(guān)鍵詞： 資本市場 發(fā)展現(xiàn)狀 機(jī)遇 挑戰(zhàn)

一、資本市場

1.資本市場的定義

資本市場是指期限在1年以上的金融工具進(jìn)行交易的場所。具體說來，包括股票市場、債券市場和銀行長期信貸市場，但人們通常講資本市場視同或側(cè)重于前兩種市場。

2.資本市場的特點(diǎn)

資本市場的特點(diǎn)有：交易期限長；交易目的主要是融通長期投資性資金，充實(shí)物質(zhì)資本；資金融通規(guī)模大；流動性差，風(fēng)險(xiǎn)大而收益較高。作用在于促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，積累物質(zhì)資本；促進(jìn)資本流動，優(yōu)化資源配置；傳導(dǎo)信息。

3.我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

我國資本市場起步較晚，從二十世紀(jì)八十年代開始經(jīng)歷了起步和成長階段、形成階段及規(guī)范和發(fā)展階段，在二十多年的發(fā)展過程中，取得了長足的進(jìn)步。現(xiàn)在，滬深兩個(gè)交易所由地區(qū)性的交易所成為輻射全國的交易所，區(qū)域性的交易中心開始形成，初步形成了不同地區(qū)不同交易品種的格局。同時(shí)，資本市場的規(guī)模日益擴(kuò)大，交易品種逐步增多，資本市場逐步國際化。我國資本市場當(dāng)前具有前所未有的發(fā)展空間與得天獨(dú)厚的發(fā)展條件。

二、關(guān)于我國資本市場的一些研究

1.證券交易所

要了解資本市場的兩大組成，必須先明確證券交易所的概念。在中國有兩大證券交易所，分別是上海證券交易所和深圳證券交易所。證券交易所的主要職能包括：提供證券交易的場所和設(shè)施；制定本所業(yè)務(wù)規(guī)則和制度；接受上市申請以及安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易的進(jìn)行；對會員和上市公司進(jìn)行監(jiān)管和控制；及時(shí)管理和公布市場信息；中國證監(jiān)會許可的其他職能。總的說來，證券交易所是集中進(jìn)行證券買賣的場所。

2.股票市場

資本市場作為組成部分之一的股票市場，包括發(fā)行市場和流通市場兩部分，在中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，起著至關(guān)重要的作用。股份公司通過面向社會發(fā)行股票，從而迅速集中了大量流動資金，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)營；而社會上分散的資金盈余者則本著“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則投資股份公司，用來謀求財(cái)富的增值。股票作為一種有價(jià)證券，有四個(gè)明顯特征：風(fēng)險(xiǎn)性和收益性、責(zé)權(quán)性、流通性與無期限性。在中國，存在著一些特有的股票分類，國家股、法人股、個(gè)人股和外資股，以及A股、B股、H股和N股。其中A股是由中國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。

3.債券市場

資本市場的又一組成部分是債券市場。債券也有其一定的特點(diǎn)：安全性、流動性和收益性。債券流通市場又可細(xì)分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。場內(nèi)交易市場是在證券交易所內(nèi)進(jìn)行買賣債券形成的市場；場外交易市場是指在證券交易所以外進(jìn)行的證券交易的中場。場外交易市場的主體是柜臺市場，許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺來進(jìn)行債券買賣。在柜臺交易中場中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺交易市場。

4.我國資本市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

在中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的今天，資本市場面臨著前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

我國資本市場需要抓住機(jī)遇。在金融危機(jī)的當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)失衡，便是資源在全球范圍內(nèi)重新配置的過程，資本市場作為資源配置的重要平臺，必然會因此獲得相應(yīng)機(jī)遇，我國資本市場尤其如此。作為美國的最大債權(quán)國，我國風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較以前有所降低，這使得其他國家更傾向于投資中國，這有助于他們的金融資本分散投資風(fēng)險(xiǎn)，使他們的資金更好地發(fā)揮作用，借此，我們可以提升國際地位。同時(shí)，人民幣持續(xù)升值促進(jìn)中國資產(chǎn)重估，使得中國的資產(chǎn)價(jià)格上漲，將推動A股市場穩(wěn)步上漲，促進(jìn)投資、金融的發(fā)展。

我國資本市場需要應(yīng)對挑戰(zhàn)。第一，加快資本市場開放，引進(jìn)外資，對資本市場的監(jiān)管提出了更高的要求。為了提升國際地位，增強(qiáng)國際影響力，加快市場的開放是必須的，但這對資本市場的監(jiān)管工作有了更高的要求，要杜絕一些外國投資者利用其豐富的反監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行的違規(guī)操作。第二，我國資本市場產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，而此時(shí)大量承接國際金融資本，二者之間存在一定矛盾。由于發(fā)展時(shí)間不長，我國的資本市場產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，在面臨如此大量外資涌入的情況下，應(yīng)當(dāng)夯實(shí)基礎(chǔ)，穩(wěn)步發(fā)展。

為此，我們應(yīng)抓住機(jī)遇，主動應(yīng)對挑戰(zhàn)，更好地發(fā)展我國的資本市場；深入研究市場規(guī)律，加快資本市場監(jiān)管制度的改革，加強(qiáng)對于我國資本市場產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的建設(shè)，增強(qiáng)資本市場的文化建設(shè)，擴(kuò)大融資規(guī)模，大量吸引外資，穩(wěn)定地發(fā)展資本市場。

參考文獻(xiàn)：

［1］.

［2］baike.省略/view/10107.htm.

［3］baike.省略/view/165243.htm.

第3篇

卓邁國際集團(tuán)、財(cái)富指數(shù)集團(tuán)是經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)覆蓋歐、美、亞的資深金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，與眾多國際著名證券機(jī)構(gòu)有著密切的合作關(guān)系，此次將歐洲最權(quán)威的證券機(jī)構(gòu)介紹給中國企業(yè)，是期望最大限度地拉近中國企業(yè)與境外證券市場之間的距離，避免中國企業(yè)在尋求境外上市過程中走彎路。

卓邁國際集團(tuán)總裁郭育芳表示，眾數(shù)處于高速發(fā)展中的中國企業(yè)尚不易在國內(nèi)資本市場實(shí)現(xiàn)上市融資。由于歐洲資本相對過剩，歐洲投資者非常看好高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)。但是，由于中國文化，市場發(fā)展現(xiàn)狀及整體法制環(huán)境與歐洲的不同，歐洲資本同中國企業(yè)增長之間的天作之合在操作過程中常有落差，加之大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)家對歐洲資本市場不熟悉，導(dǎo)致很多企業(yè)望而卻步。“’07歐洲資本市場中國論壇”就是要為中國企業(yè)能成功地跨入歐洲資本市場搭建一個(gè)橋梁。

前來中國參加本次歐洲資本市場中國論壇的均為歐洲資本市場的重量級權(quán)威機(jī)構(gòu)。其中，德意志交易所是全球銷售收入、稅前利潤和市值規(guī)模最大的交易所集團(tuán)；巴德銀行是在歐洲擁有領(lǐng)導(dǎo)地位的證券交易銀行；德勤會計(jì)事務(wù)所是全球最大的集審計(jì)、稅務(wù)、管理咨詢和財(cái)務(wù)咨詢于一身的專業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)；而百達(dá)律師事務(wù)所則是一家為眾多行業(yè)大中型企業(yè)和跨國公司提供服務(wù)的法律咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，本次歐洲資本市場中國論壇上，德意志交易所上市發(fā)行部中國事務(wù)主任亞歷山大?封?普瑞辛伯爵、巴德銀行企業(yè)融資業(yè)務(wù)部主任史蒂芬?霍克， 阿姆斯特丹證交所期貨市場前主席中歐龍升基金投資委員會主席杜歐富先生，以及財(cái)富指數(shù)資本集團(tuán)北京公司副董事長張朝元等面對中國企業(yè)發(fā)表了具有針對性的歐洲資本市場介紹和具有引導(dǎo)性的上市策略演講。

財(cái)富指數(shù)資本集團(tuán)北京公司總經(jīng)理黃山說，本次論壇全面系統(tǒng)地向與會企業(yè)介紹了歐洲資本市場的各類融資產(chǎn)品及上市程序，并且同有意上市的公司進(jìn)行一對一的洽談，針對公司具體情況詳細(xì)解答了相關(guān)上市要求、條件、程序以及投資者關(guān)系等各方面的具體問題。本次論壇之后，財(cái)富指數(shù)資本集團(tuán)和卓邁國際集團(tuán)還將會同歐洲證券交易所、倫敦證券交易所以及國際金融同行等連續(xù)舉辦相關(guān)活動，旨在向中國企業(yè)全面介紹歐洲資本市場。

第4篇

關(guān)鍵詞：馬克思 虛擬資本 資本市場

一、馬克思的虛擬資本的含義

馬克思認(rèn)為，虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，是生息資本的派生形式。我們從馬克思有關(guān)的論述中對虛擬資本的內(nèi)涵作如下理解：狹義的虛擬資本，是指能夠定期帶來收入的、以有價(jià)證券形式存在的資本。在這里，虛擬資本由兩個(gè)要素構(gòu)成――虛擬資本是“生息”的，即能給持有人帶來收益；虛擬資本是“證券”，即以債券和股票等形式存在。廣義的虛擬資本，除了包含有價(jià)證券外，它還包括沒有黃金作保證的銀行券和不動產(chǎn)抵押單等。馬克思指出，銀行資本的大部分屬于虛擬資本，包括國債、股票、銀行存款等。

二、虛擬資本發(fā)展與資本市場

（一）虛擬資本與資本市場的形成

虛擬資本的運(yùn)動必須有一個(gè)相應(yīng)的平臺或載體，這個(gè)平臺或載體就是資本市場。它是指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金的金融市場，包括股票市場、證券市場、基金市場和銀行的中長期信貸市場等，其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、證券等。

股份制和股票制度發(fā)展到一定程度，便出現(xiàn)了股票集中交易市場――證券交易所。交易所出現(xiàn)以前，資本市場只是以局部的、臨時(shí)的、分散的的形式出現(xiàn)，并且它的功能僅限制在資本籌措上。交易所的產(chǎn)生使得現(xiàn)代資本市場的功能得以全面發(fā)揮，包括產(chǎn)權(quán)流動、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、信息傳播和經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。交易所服務(wù)于不同貨幣種類和票據(jù)的交易，它成為虛擬資本的市場。

（二）資本虛擬化與資本市場發(fā)展

1、資本市場創(chuàng)新需求。資本市場上對創(chuàng)新的虛擬資本需求的主體主要有實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)和政府部門。資本市場創(chuàng)新需求具有如下特點(diǎn)：其一，金融創(chuàng)新需求多樣化。其二，金融創(chuàng)新需求具有與經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展總水平的同步性。

2、資本市場創(chuàng)新供給。資本市場的供給是虛擬資本的創(chuàng)新主體愿意并且能夠提供給市場的新的虛擬資本產(chǎn)品，它是金融創(chuàng)新供求雙方意愿統(tǒng)一的產(chǎn)物。資本市場創(chuàng)新供給受創(chuàng)新的預(yù)期收益與成本、創(chuàng)新的人才和技術(shù)條件以及法律制度、政策、市場條件等的制約。

3、資本市場創(chuàng)新均衡。金融創(chuàng)新的供求達(dá)到均衡是資本市場正常、穩(wěn)定地發(fā)展的基本條件。金融創(chuàng)新的均衡是在影響創(chuàng)新供給和創(chuàng)新需求的因素一定時(shí)，供給和需求相互適應(yīng)、彼此協(xié)調(diào)平衡的一種狀態(tài)。這種均衡是一種動態(tài)均衡，即在“均衡――不均衡――新的均衡”這樣一種循環(huán)往復(fù)中，使金融創(chuàng)新和金融發(fā)展都上了一個(gè)新層次、新臺階，促進(jìn)資本市場發(fā)展的同時(shí)改善了社會的資源配置。

三、我國資本市場的發(fā)展

（一）我國資本市場存在的問題

首先，金融市場結(jié)構(gòu)以及資本市場結(jié)構(gòu)都不甚合理。在金融市場融資方式中，仍以間接金融為主，直接融資為輔，換言之就是銀行太大而資本市場太小。在這種不合理的融資結(jié)構(gòu)下，由于企業(yè)發(fā)展所需資本幾乎都靠銀行貸款獲得，不僅增大金融機(jī)構(gòu)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，而且降低融資效率，不利于整個(gè)社會資金的有序流動，也不利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善和激勵(lì)機(jī)制作用的發(fā)揮。

其次，資本市場基礎(chǔ)制度不夠完善。信息披露制度有待健全，企業(yè)公布的信息質(zhì)量不高；我國尚未建立社會信用體系，對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級的機(jī)構(gòu)缺乏，對企業(yè)的信用記錄分散，對居民個(gè)人的資信狀況更是缺乏記錄和查詢，致使金融市場存在大量缺乏誠信現(xiàn)象，如造假賬、虛假重組、聯(lián)手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等；同時(shí)，許多上市公司的結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量較差，很多公司為了上市“圈錢”而虛報(bào)公司信息；資本市場的創(chuàng)新活動也不夠活躍，金融產(chǎn)品特別是金融衍生產(chǎn)品種類有限，市場競爭力有待加強(qiáng)。

最后，我國資本市場的監(jiān)管機(jī)制也存在缺陷，政策和法規(guī)滯后，行政管制色彩濃重。我國資本市場正加速向市場化發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，目前證券市場已進(jìn)入后股權(quán)分置時(shí)期，各種變化對法律法規(guī)的前瞻性和及時(shí)性，以及相應(yīng)監(jiān)管措施的創(chuàng)新和變革提出了更高的要求。

（二）對我國資本市場發(fā)展的建議

第一，要大力發(fā)展資本市場，完善金融市場結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展票據(jù)市場、債券市場和股票市場，以及投資基金市場、金融期貨市場，進(jìn)一步提高直接融資比例，使貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展。在資本市場內(nèi)，也不能僅注重股票市場，還要積極拓展債券市場；不能僅有中央政府債券市場，還要有公司債券市場、地方政府債券市場和其他債券市場，使資本市場結(jié)構(gòu)保持平衡。

第二，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)。根據(jù)馬克思的虛擬資本理論，虛擬資本能夠脫離現(xiàn)實(shí)資本，有自己獨(dú)立的價(jià)格決定和運(yùn)動方式，這就要求建立多層次的資本市場體系，滿足不同的市場主體對資本的需求與供給。多層次的資本市場通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，完善資本市場基本制度。一是完善信息披露制度，增強(qiáng)透明度。二是建立健全社會信用體系。馬克思指出，信用是虛擬資本的基礎(chǔ)，信用促進(jìn)了資本市場的發(fā)展，因此市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要有良好的信用制度。可以構(gòu)建適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制的社會信用體系，建立專門對金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及個(gè)人信用進(jìn)行評級的機(jī)構(gòu)。三是繼續(xù)完善上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和市場約束機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)，提高上市公司的質(zhì)量。四是鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動以政府為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制向以市場為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制轉(zhuǎn)變。

第5篇

關(guān)鍵詞：國際資本流動國際金融危機(jī)應(yīng)對策略

國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。

進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。

國際資本市場的現(xiàn)狀

資本市場的組成不外乎兩個(gè)方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。

國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，如果人們對當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場體系中的某一個(gè)市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭的事實(shí)，沒有哪一個(gè)市場會在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。

導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動。

對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。

國際金融危機(jī)及其成因

國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。

國際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

國際金融危機(jī)離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。

國際金融危機(jī)的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。

“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。

從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機(jī)性終于攪起了這場空前的金融動蕩。國際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。

我國防范未來金融危機(jī)的策略

六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。

筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受國際資本流動無常變化的影響。

有計(jì)劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項(xiàng)目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時(shí)，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時(shí)，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時(shí)本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。

中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟(jì)安全是指大國、小國共同地融在一個(gè)大的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。

開放金融市場要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個(gè)過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。

參考資料：

1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001

第6篇

關(guān)鍵詞：國際資本流動國際金融危機(jī)應(yīng)對策略

國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。

進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，非凡是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。

國際資本市場的現(xiàn)狀

資本市場的組成不外乎兩個(gè)方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要治理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。

國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和治理手段受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，非凡是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，假如人們對當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場之間的連鎖反應(yīng)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，假如由于全球資本市場體系中的某一個(gè)市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭的事實(shí)，沒有哪一個(gè)市場會在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。

導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動。

對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。

國際金融危機(jī)及其成因

國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。

國際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

國際金融危機(jī)離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。

國際金融危機(jī)的成因假如簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。

“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。

從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢下，巨額國際資本的高流動性和高投機(jī)性終于攪起了這場空前的金融動蕩。

國際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和治理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。

我國防范未來金融危機(jī)的策略

六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可猜測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。

筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受國際資本流動無常變化的影響。

有計(jì)劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項(xiàng)目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者預(yù)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)答應(yīng)國外資金自由流入本國時(shí)，同樣也必須答應(yīng)自由流出。當(dāng)國際游資流入時(shí)，假如運(yùn)用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟(jì)陷入困難，假如一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時(shí)本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。

中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟(jì)安全是指大國、小國共同地融在一個(gè)大的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的治理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在治理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。

開放金融市場要做好預(yù)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚熟悉到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行預(yù)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個(gè)過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機(jī)構(gòu)、中心銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作預(yù)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。

參考資料：

姜波克，《國際金融新編》第三版，August，2001

第7篇

11月21日,2009最佳商業(yè)模式中國峰會在京舉行。以下為NEA中國區(qū)總經(jīng)理蔣曉冬演講實(shí)錄

蔣曉冬:感謝主辦方為我們提供這樣一個(gè)平臺,和大家分享風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在全球、在中國的發(fā)展趨勢。我們NEA是一個(gè)全球性的基金,也是美國最大的創(chuàng)投基金,投資的領(lǐng)域主要集中在科技、醫(yī)療、新能源三個(gè)方面。我們在過去的31年的時(shí)間里,已經(jīng)投資了超過600家企業(yè),其中165家成功在全球各地資本市場上市,所以我們是一個(gè)全球性的基金,現(xiàn)在美國、歐洲、中國和印度,都有相當(dāng)份額的投資。在中國,我們是2004年開始進(jìn)入中國市場的,已經(jīng)投資了20多家企業(yè)。在消費(fèi)領(lǐng)域,有像紅孩子這樣比較領(lǐng)先的電子商務(wù)和手機(jī)支付企業(yè),很高興我們2005年在中國消費(fèi)類投資的第一家電子商務(wù)――紅孩子,今天也入圍了中國最佳商業(yè)模式十強(qiáng)。我們在高科技領(lǐng)域,擁有芯片設(shè)計(jì)和制造業(yè),展訊通訊、中心國際也在納斯達(dá)克成功上市。在醫(yī)療領(lǐng)域,我們是美國該產(chǎn)業(yè)最大的投資人,現(xiàn)在也在中國做投資和布局。

回到今天論壇的主題,最佳商業(yè)模式。我們作為風(fēng)險(xiǎn)投資,在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式里,追求一個(gè)未來成長的空間,這就是作為全球性基金的核心使命。希望能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè),能夠讓大家共同成長。美國是風(fēng)險(xiǎn)投資作為行業(yè)的發(fā)源地,在五六十年代隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國興起,整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在波士頓128號公路和硅谷開始興起,從90年代后期到2002年,每年風(fēng)險(xiǎn)投資新的基金,在美國新募集的基金量,每年都達(dá)到250億美金。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè),在美國過去的40年時(shí)間里,它的平均回報(bào)率基本上都在25%到40%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的資產(chǎn)類,不管是公共市場的公共基金、對沖基金,還是其他的方式,雖然說它的變數(shù)很大。這是為什么呢?首先,有幾個(gè)細(xì)分行業(yè),主要是芯片半導(dǎo)體,后來到IT、計(jì)算機(jī)、PC、互聯(lián)網(wǎng)。第二個(gè)原因,1980年到2000年這段時(shí)間里,是風(fēng)險(xiǎn)投資在全球賺錢最多的20年。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國經(jīng)歷了幾次泡沫,這是風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢的必要條件,就是說泡沫會讓你提早發(fā)現(xiàn)價(jià)值,在信息不對稱的情況下,你投資好的企業(yè),好的產(chǎn)品,然后在資本市場實(shí)現(xiàn)成功溢價(jià)。

但是進(jìn)入到新世紀(jì)前10年,這個(gè)行業(yè)確實(shí)遇到的空前的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)主要來自兩個(gè)方面。原來的高速增長產(chǎn)業(yè),特別以IT為中心的,開始放緩,進(jìn)入比較成熟、穩(wěn)定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國風(fēng)起云涌。從資本市場角度來看,2000年以后,資本市場里面,包括薩班斯法案頒布,監(jiān)管力度加強(qiáng)了,使原有的泡沫被充分?jǐn)D壓了,資本市場里大起大落的情況,在過去10年小了很多。所以這是我們?nèi)袠I(yè)面臨的挑戰(zhàn)。在金融危機(jī)以后,在2009年,我們有三個(gè)季度的數(shù)據(jù),第四個(gè)數(shù)據(jù)出了一半,但我們心里面清楚融資有什么規(guī)模。我們今年因?yàn)榛鹉技?所以直接募集規(guī)模可能占了全行業(yè)的四分之一。我們的估計(jì)是整個(gè)VC行業(yè)在美國,在今后三年,會有一半的縮水,就是新的基金募集會越來越難。原有的如果不是排在前列,不是在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績,就會很難融到錢。這個(gè)行業(yè)從現(xiàn)在的五六百家基金,每年還在活躍投資的基金,可能會在三年以后降到只有300家。這個(gè)是美國VC面臨的現(xiàn)狀。

從中國來講,這里面的數(shù)據(jù)也可以說明一個(gè)問題,不管是融資還是籌資,從VC的角度,中國現(xiàn)在仍然處于一個(gè)增長的階段,可以說增長速度在過去一年半的時(shí)間里,也明顯放緩。但是可以看到,從投資角度,不管是案例數(shù),還是投資的總金額,在去年第四季度和今年第一季度有一個(gè)大幅度的下滑,在今年第二季度以后很明顯有一個(gè)比較快速的回轉(zhuǎn)。所以現(xiàn)在看起來,中國的VC行業(yè)還是處在一個(gè)發(fā)展期。行業(yè)里的同仁,一些國際投資人,看我們在國內(nèi)做風(fēng)險(xiǎn)投資主流的基金。他們看案子,重疊的不超過一半,我們的感覺在30%到40%,就是在中國還有相當(dāng)市場空間,在中國高成長行業(yè)都有這樣的投資機(jī)會存在。現(xiàn)在越來越多的國際投資人,這個(gè)感覺很明顯。金融危機(jī)之前,2006年、2007年的時(shí)候,和國際投資人見面,大概兩個(gè)月見一次。但最近這一周以內(nèi),我已經(jīng)見了兩個(gè)。現(xiàn)在他們到中國的頻率大大降低了,在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的變化,和中國整個(gè)行業(yè)的發(fā)展,具有相關(guān)的關(guān)系。從資本市場角度來講,沒有誰會想到在1月1號的時(shí)候,全球資本市場今年反彈力度這么大,但是你可以看到全球的資本,都在追逐所謂成長,大型企業(yè)、大型上市公司的投資,到目前為止,11月19號上漲了20.67%。納斯達(dá)克是一個(gè)上漲性板塊。摩根斯坦利的新興市場指數(shù),MSCR,它今年指數(shù)衡量,全球新興市場,當(dāng)然不僅僅包括亞洲市場,是全球市場的表現(xiàn),到目前為止是64.6%。實(shí)際上,在全球經(jīng)濟(jì)緊縮的環(huán)境下,可以看到大量國際資本仍然沒有完全走出低迷的狀態(tài),仍然在從行業(yè)和定位的角度尋找出路。

創(chuàng)業(yè)板推出,在中國也是資本市場最大的一件事,開始上市的這些公司,所謂兩高六新,成長性高,科技含量高,有一些公司感覺不錯(cuò),但是我們在這個(gè)里面看到了一些問題。這個(gè)問題不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的問題,可能是中國資本市場在過去的幾年和今后幾年,會持續(xù)面臨的問題。因?yàn)闆]有一個(gè)對沖機(jī)制,賺錢的方法只能通過漲來賺錢,換手率也特別高。從市盈率的角度來講,至少按照比較成熟的資本市場的觀點(diǎn)來看,明年的預(yù)期在40%以下,這是根據(jù)公開的數(shù)字。按照這種國際通行的衡量標(biāo)準(zhǔn)來看,就是說市盈率除以增長速度,應(yīng)該是在1左右,那么正常情況下應(yīng)該在40%左右。這個(gè)數(shù)字反映了中國資本市場的現(xiàn)狀。不管從監(jiān)管層面,還是投資層面,企業(yè)家在公司上市的過程中,都需要謹(jǐn)慎處理和仔細(xì)考慮這個(gè)問題。

香港資本市場在過去五年,我們感覺已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展,成熟度比起五年前,無論是首次發(fā)行,還是再融資,還是從資本市場的流動性、監(jiān)管和對中小企業(yè)的關(guān)注程度和介入程度來講,都有了很大的進(jìn)步。現(xiàn)在我們覺得,香港的資本市場已經(jīng)完全可以接納美國資本市場里中小盤、高成長,高技術(shù)含量的企業(yè)。我們現(xiàn)在有兩家企業(yè)在香港上市,首次發(fā)行價(jià)格都在11美金以下。在和香港投資人接觸過程中,發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場5年中已經(jīng)有非常大的進(jìn)步。從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來講,我們非常關(guān)注這樣的產(chǎn)業(yè),這樣的產(chǎn)業(yè)在全球范圍都是一個(gè)非常重要的產(chǎn)業(yè)。全球產(chǎn)業(yè)的變化,給中國帶來一些獨(dú)特的機(jī)會,這些機(jī)會如果和中國的競爭優(yōu)勢、比較優(yōu)勢很好地結(jié)合起來,可能在中國形成該行業(yè)的一個(gè)世界級龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多。過去10年,我們在中國做風(fēng)險(xiǎn)投資人的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也很多,比如說醫(yī)療產(chǎn)業(yè),在美國最熱門的話題就是奧巴馬的醫(yī)改方案,眾議院、參議院正在激烈的斗爭中。

中國醫(yī)改從去年到今年,包括最近,都是現(xiàn)在國計(jì)民生最熱門的話題之一。醫(yī)療作為一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽產(chǎn)業(yè)。NEA在過去三年里,每年投入將近一半資源,每年都有五到六億美金投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè),我們覺得這個(gè)產(chǎn)業(yè)前景非常巨大。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就是中國最大的福利,今天是,明天是,后天還是。當(dāng)然在這個(gè)里面有很多機(jī)會可以把握,我們在這個(gè)行業(yè)里面,從醫(yī)藥的分銷角度開始切入,國藥9月份在香港上市,這是2003年以后全球醫(yī)療最大的IPO,融資額是11到12億美元。在國家對醫(yī)藥流通領(lǐng)域監(jiān)管和調(diào)整力度越來越高,醫(yī)保范圍不斷擴(kuò)大,對品質(zhì)和服務(wù)要求不斷提高的趨勢下,我們投資了中新醫(yī)藥事業(yè),它在中國是位列前10名的。

另外,聯(lián)系全球的趨勢和本地優(yōu)勢的結(jié)合,我們覺得這是一個(gè)非常大的機(jī)會,全球的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn),這是上千億美金的產(chǎn)業(yè),現(xiàn)在快速向亞洲轉(zhuǎn)移,這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機(jī)遇。中國也在追趕,印度已經(jīng)有十幾家,年銷售額超過10億美金這樣的醫(yī)療外包服務(wù)公司。從新藥研發(fā),到生產(chǎn)制造,到醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn),中國有全球最大的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè),但是中國沒有跟全球有效接軌。也就是說,中國還沒有提高自己的軟件實(shí)力,和歐美的客戶,在監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的品質(zhì)流程和服務(wù)水平上接軌。這個(gè)對于中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),我們認(rèn)為是一個(gè)歷史性的機(jī)遇。我們認(rèn)為中國應(yīng)該在10年內(nèi)占到一半。這是一個(gè)非常大的機(jī)會。大家知道現(xiàn)在在美國開發(fā)一個(gè)新藥,就是說銷售幾十億美金的新藥,開發(fā)成本跟造航空母艦是一樣的,這樣的開發(fā)成本,過去5年在美國產(chǎn)生了3萬人,3萬人基本上都是生產(chǎn)制造的,所以這個(gè)趨勢非常明顯了。我們在這個(gè)領(lǐng)域也做了幾家投資。全球趨勢有一定的優(yōu)勢,跟中國的信息化工產(chǎn)業(yè)怎么樣結(jié)合,這樣的例子在中國有很多,中國的企業(yè)家能夠抓住這樣的,在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)所產(chǎn)生的歷史機(jī)會,對于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,這是一個(gè)非常好的機(jī)會。

在全球范圍內(nèi),風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)產(chǎn)業(yè),我們感覺到有一個(gè)趨勢,從投資的策略或者是投資階段來講,風(fēng)險(xiǎn)投資和成長性投資現(xiàn)在越來越合二為一了,這個(gè)和大型的基金是不一樣的,它是以股權(quán)為主的,以成長階段的企業(yè)為主的。而傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資,可能是早期的幾個(gè)創(chuàng)始人搞一個(gè)企業(yè),一兩百萬美金,這樣發(fā)展起來的。成長投資在美國,像非常有代表性的企業(yè),他們是從投資確定現(xiàn)金流,盈利模式也非常成熟,成長也可預(yù)期。所以基本上投資五年,回報(bào)三倍。在中國也許找不到。這兩種類型的投資,現(xiàn)在看起來正在走向融合。無論是在新的產(chǎn)業(yè),比如能源環(huán)保,還是在新的投資地域,又或是醫(yī)藥,也不管是在中國,還是在印度或者其他新興市場,這樣的機(jī)會越來越多了,投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的創(chuàng)投和風(fēng)投的概念。但是投資以后,要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來什么樣的回報(bào),很多方面又比較類似于風(fēng)險(xiǎn)投資這種投資類型特點(diǎn)。現(xiàn)在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險(xiǎn)成長。現(xiàn)在無論是在美國,還是在中國、印度,雖然表現(xiàn)形式不同,但是這樣的投資機(jī)會和企業(yè),都在融合。我們覺得這樣的機(jī)會在中國會大量存在的。我只是做一個(gè)沒有任何科學(xué)論證的預(yù)計(jì),因?yàn)槲覍γ绹⒅袊⒂《韧顿Y比較熟悉,我認(rèn)為在中國,在這種所謂風(fēng)險(xiǎn)成長資本,這種投資方式所存在的機(jī)會,既高于美國,也高于印度。也許風(fēng)險(xiǎn)投資是美國人首創(chuàng)的,也許成長資本也是美國首創(chuàng)的,但是只要我們同行共同努力,我相信這種風(fēng)險(xiǎn)成長資本,投兩三千萬、三四千萬美金,就可能給投資人帶來10倍以上回報(bào)的東西,會是中國人首創(chuàng)的,希望和在座的投資人共勉,能夠幫助中國企業(yè)發(fā)展下去。謝謝。■

第8篇

作為中國本土廣告公司龍頭企業(yè)之一的廣東省廣告股份有限公司,經(jīng)過31年的奮斗,終于在今年5月走上了資本市場的道路,成為第一家在國內(nèi)上市的本土廣告公司。

9月1日,中國廣告協(xié)會公司分會,在廣東省廣召開了第六屆常委會第二次會議。與會的常委,圍繞省廣上市、中國廣告業(yè)的發(fā)展方向、中國廣告業(yè)的發(fā)展模式、中國廣告業(yè)如何做大做強(qiáng)進(jìn)行了討論。常委們一致認(rèn)為,中國本土廣告企業(yè)要迅速地成長壯大起來,利用資本市場走上市的道路,是很好的一個(gè)方向。中國廣告業(yè)發(fā)展已經(jīng)30多年了,中國本土廣告公司為推動發(fā)展中國廣告業(yè),不遺余力地拼搏、奮斗,幾代廣告人的心血都貢獻(xiàn)在中國廣告業(yè)上。但是由于中國廣告業(yè)發(fā)展起步晚,基礎(chǔ)比較薄弱,導(dǎo)致廣告單位實(shí)力不夠,影響了我們的快速發(fā)展。同時(shí),外資企業(yè)利用雄厚的資本,世界各大廣告公司紛紛進(jìn)駐中國。與外資企業(yè)相比,我們本土廣告公司在實(shí)力上顯得很弱。

今天,省廣代表中國本土廣告企業(yè)終于邁出了這一步,打開了中國本土廣告公司向資本市場邁進(jìn)的一步。本土廣告公司怎么發(fā)展、怎么壯大、怎么利用資本市場來發(fā)展自己,參與市場競爭,省廣的上市對中國本土廣告公司的經(jīng)營者是一個(gè)很好的啟示。作為中國廣告業(yè)第一代廣告人,我們從內(nèi)心里為廣東省廣走出這一步感到高興,也很欣慰,更希望我們更多的本土廣告公司向他們學(xué)習(xí),利用資本市場的力量發(fā)展壯大。當(dāng)然,上市不是發(fā)展壯大的唯一途徑,但是這一途徑經(jīng)過外資廣告公司上百年的實(shí)踐證明,是一個(gè)很好的選擇,對于本土廣告公司快速發(fā)展前進(jìn)是一個(gè)很好的選擇,9月1日下午由中廣協(xié)公司分會和德邦證券主辦的“中國廣告企業(yè)上市和發(fā)展研討會”上深刻詳細(xì)地闡述了這一觀點(diǎn)。我希望本土廣告公司向這個(gè)觀點(diǎn)靠攏。學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn),多種經(jīng)營,轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式,打破原有的經(jīng)營模式,利用更加靈活多樣的形式來發(fā)展自己。本土廣告公司也應(yīng)該向外資企業(yè)、國際公司學(xué)習(xí)如何運(yùn)用資本的力量來發(fā)展壯大自己。中國已經(jīng)成為全球第二大廣告市場,怎樣利用資本來發(fā)展壯大,為中國的民族品牌,為在中國的國際品牌服務(wù)需要本土廣告企業(yè)思考、學(xué)習(xí)和有所作為。

我相信,中國本土廣告公司真正運(yùn)用了資本杠桿的力量,就能夠發(fā)展壯大。另外,進(jìn)入資本市場,能有效解決本土廣告企業(yè)資金、人才短缺的現(xiàn)狀,更能擴(kuò)展視野,擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍,我相信這些公司都會成為國際品牌的廣告公司。我希望中國的本土廣告公司迅速發(fā)展,出幾個(gè)甚至幾十個(gè)大型的廣告集團(tuán),參與市場競爭,走向國際市場,我們應(yīng)該肩負(fù)起歷史的責(zé)任,把中國廣告業(yè)推向全球。

第9篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；IPO；股權(quán)轉(zhuǎn)讓

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.35 文章編號：1672-3309（2013）08-77-03

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）簡稱VC，是一種由專業(yè)投資公司在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向擁有潛在發(fā)展前景的企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定方式參與該企業(yè)或項(xiàng)目的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高收益，并最終通過出售股權(quán)來獲得高額收益的一種投資行為。該種投資與常規(guī)投資的不同之處在于投資者只重視在投資期內(nèi)該企業(yè)的業(yè)績增長，在經(jīng)過投資團(tuán)隊(duì)的管理與培育之后，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就要通過出售股權(quán)等方式退出以此來獲得高額的投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資行為起源于美國并迅速風(fēng)靡世界，它在給新興企業(yè)帶來資金的同時(shí)也送來了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，成為推動全球企業(yè)發(fā)展的一股重要力量。中國境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動起步較晚，在經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展之后，目前中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)900余家，管理著上千億元人民幣的資本，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目規(guī)模也在不斷增長。截至2010年底，樣本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的可投資于中國內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本總量達(dá)到2359.87億元，與2009年相比，增長了32.42%（見表1）。

表1 2006-2010年中國風(fēng)險(xiǎn)資本總量

數(shù)據(jù)來源：摘編自《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

風(fēng)險(xiǎn)投資過程，實(shí)質(zhì)上就是一個(gè)“投資——退出——再投資”的良性循環(huán)過程，也就是在一次次循環(huán)中，風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值，良好的退出機(jī)制對于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)來說就顯得格外重要。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出途徑現(xiàn)狀分析

由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)在相對較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值的增值，在此基礎(chǔ)之上出售股權(quán)才能獲得巨大回報(bào)，所以針對這一目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制大致分為3種：公開上市（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算退出。最近幾年，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場資本退出方式的基本分布情況見表2。

表2 2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式分布

注：2006—2010年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本機(jī)構(gòu)數(shù)分別為62家、61家、99家、53家和68家。

數(shù)據(jù)來源： 摘編自《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》。

表2給出了我國2006-2010年度風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式的大致分布。通過抽樣調(diào)查分析我們看到，各年的退出項(xiàng)目主要采取的是股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，該方式所占比例最底為2007年的53.58%，最高時(shí)在2008年竟達(dá)到75.32%。我們分析其原因是由于在2009年10月之前，中國證券市場沒有創(chuàng)業(yè)板塊，缺少了二級市場的支持，上市渠道較為單一，各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在退出過程中，順利通過IPO實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目少之又少。一般來說，通過IPO的退出方式被眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推崇，因?yàn)樵摲绞接泻芨叩钠骄鶅?nèi)部收益率（IRR），有很短的平均持股時(shí)間，使風(fēng)險(xiǎn)水平大大降低。但由于我國對IPO監(jiān)管力度大，要求嚴(yán)格使得門檻過高，風(fēng)投機(jī)構(gòu)不得不通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)其退出步驟。近些年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式所占的比例呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，這些失去的份額基本上被上市交易所占去。但2007-2008年度，上市交易方式的市場份額出現(xiàn)了跳水似下降，由42.31%銳減到23.28%，究其原因，出現(xiàn)此種現(xiàn)象應(yīng)該是受到2008年由于美國次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融海嘯的影響。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和中國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇，現(xiàn)已回到正常水平，并逐年增長。尤其是在中國創(chuàng)業(yè)板正式啟動之后的一年，2010年采用上市交易方式的比例由28.32%迅速回升至33.53%，市場影響效果十分明顯。而清算方式則一直比較穩(wěn)定，維持在7%水平之下，2010年度甚至只占到0.59%。

通過以上分析我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出階段使用的最為常見，所占份額最大。這和西方發(fā)達(dá)國家在使用風(fēng)險(xiǎn)投資初期的情形是一致的，雖然IPO退出方式能夠獲得最理想的收益，但由于各種原因，其份額并不是最大的。我們相信，隨著創(chuàng)業(yè)板2009年10月份的開板，會有更多受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走上IPO的道路，這也將會成為提高我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益和吸引力的一個(gè)重要因素。因此IPO所占的比例還有很大的提升空間，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和運(yùn)作效率也將會提高。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)也有了一定的規(guī)模和成效。A股中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板先后于2004年6月、2009年正式啟動，再加上一些地方股權(quán)交易市場的建設(shè)，這些舉措都成功拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。但通過對我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出現(xiàn)狀的分析，我們依然可以發(fā)現(xiàn)一些問題，需進(jìn)一步改進(jìn)和完善。

（一）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較高

目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)IPO退出機(jī)制主要集中在A股中小板和A股創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊，IPO企業(yè)數(shù)量在這兩個(gè)板塊達(dá)到74%以上。而我國的主板市場經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為國內(nèi)較為成熟的股票市場，但是由于歷史的原因和作為主板市場的特點(diǎn)，主板上市條件較高，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過主板上市形式退出。根據(jù)《中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2011》披露，2010年全年度僅有20家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過A股主板實(shí)現(xiàn)IPO，占總數(shù)量的6.31%。

與此同時(shí)，我國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板與發(fā)達(dá)國家的相比，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)仍然相對過高。信息不對稱現(xiàn)象的存在使得我國二級市場的投資者對新型產(chǎn)業(yè)前景的判斷能力有限，因此，為了讓更多潛力巨大、符合標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市，應(yīng)該適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)。但是由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有相對高風(fēng)險(xiǎn)的特征，在控制失敗率方面也要有所準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板的退市制度。

（二）相關(guān)法律法規(guī)制度仍需完善

自2010年以來，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展得到了國家政策的大力支持，國家以及地方都出臺了相關(guān)的法律法規(guī)，《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資健康發(fā)展的若干意見》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》、《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見》及《國務(wù)院關(guān)于加快培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的決定》等，分別從民間資本、保險(xiǎn)資本、外資資本及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等方面提出了參與風(fēng)險(xiǎn)投資的政策方向，并鼓勵(lì)這些資本和行業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中去。

2011年，中國在大力鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資和股權(quán)投資的同時(shí)，也加強(qiáng)了對投資的監(jiān)管，在如何利用資金推動科技發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展上也提出了若干指導(dǎo)意見，但是部分監(jiān)管懸而未決，例如，對協(xié)議控制（Variable Interest Entities），簡稱VIE的監(jiān)管。2011年8月25日，商務(wù)部了《商務(wù)部實(shí)施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），正式將協(xié)議控制納入監(jiān)管范圍。最初VIE模式是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在條件受限情況下，為獲得外資或?qū)崿F(xiàn)上市而產(chǎn)生的一種變通方式。自新浪通過該模式在美國成功上市后，該模式被多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所采用。《規(guī)定》雖然沒有直接談及限制問題，但從某種意義上來說是將VIE納入監(jiān)管的第一步。但對于VIE納入監(jiān)管體系的幾種方式：取締（嚴(yán)格禁止）、審批、備案等，《規(guī)定》沒有給出具體的實(shí)施辦法，所以只能等待有關(guān)部門的進(jìn)一步監(jiān)管措施。同時(shí)，政府在財(cái)政、稅收等方面的扶持力度不夠，法律法規(guī)建設(shè)仍需完善。

（三）缺乏有效的中介組織

中介組織在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的過程中是不可缺少的組成部分，一般而言，中介機(jī)構(gòu)包括專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)兩類。專門中介機(jī)構(gòu)主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國大部分地區(qū)還沒有發(fā)展起來。國內(nèi)目前的中介機(jī)構(gòu)主要是一般中介機(jī)構(gòu)，主要是指律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資銀行等。但由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于成長階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，甚至有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，在IPO過程中重大信息披露遺漏和財(cái)務(wù)造假等現(xiàn)象，例如虛增收入，虛轉(zhuǎn)成本，虛增利潤等違法違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。

在中介機(jī)構(gòu)當(dāng)中，“重保代、輕保薦機(jī)構(gòu)”這一不正常現(xiàn)象造成責(zé)、權(quán)、利的嚴(yán)重不對等。保薦代表人享受著高額工資津貼和項(xiàng)目提成，但對項(xiàng)目質(zhì)量的把關(guān)卻動力不足；一些規(guī)模較小的證券公司為了有投行業(yè)績裝點(diǎn)門面，過度倚重“保代”，造成投行部門的風(fēng)險(xiǎn)控制流于形式。因此中介機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行整頓并加強(qiáng)監(jiān)管，這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

（四）企業(yè)的信任危機(jī)蔓延以致境外資金利用較少

2012年，中國企業(yè)在全球資本市場的活躍度出現(xiàn)大幅下滑，IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年至今僅有154家中國企業(yè)在A股市場實(shí)現(xiàn)IPO，合計(jì)融資1034 .3億元，A股IPO企業(yè)數(shù)量及融資規(guī)模再創(chuàng)新低。在全球資本市場不景氣的背景下，去年中國企業(yè)在境外IPO融資規(guī)模也出現(xiàn)大幅下滑，2012年共有71家企業(yè)在境外資本市場IPO，累計(jì)融得資金645.9億元，數(shù)量及金額同比分別減少32.4%、49.2%。其中58家中國企業(yè)登陸我國香港資本市場，融資約631.6億元；6家企業(yè)登陸德國法蘭克福證券交易所，3家企業(yè)登陸英國資本市場，2家企業(yè)登陸美國資本市場，1家企業(yè)登陸澳大利亞證券交易所，1家企業(yè)登陸新加坡證券交易所。

全球資本市場持續(xù)蕭條這固然是一個(gè)客觀因素，但由于我國企業(yè)誠信危機(jī)的蔓延，境外資本市場，尤其是美國資本市場對中國企業(yè)的熱情持續(xù)減弱，全年僅有唯品會和歡聚時(shí)代兩家中國企業(yè)成功赴美上市。境外投資者認(rèn)為中國股票主要存在財(cái)務(wù)問題和VIE問題。國內(nèi)企業(yè)只有把業(yè)績做好，使財(cái)務(wù)真實(shí)、透明，才能更好的利用境外資本。

四、完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

研究西方發(fā)達(dá)國家成功的創(chuàng)業(yè)板市場我們看到，諸如美國的納斯達(dá)克市場的繁榮與美國成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本市場是密不可分的。因此，要實(shí)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展，必須不斷加強(qiáng)各種制度建設(shè)并完善政策環(huán)境。雖然我國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，但仍須采取一定的措施彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制存在的不足。

（一）建立多層面的資本市場體系，形成多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)多階段循環(huán)的投資過程，相應(yīng)地也需要通過多層面的資本市場體系實(shí)現(xiàn)多樣化的項(xiàng)目退出路徑。鑒于我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展現(xiàn)狀，我們應(yīng)該拓展場外交易市場。場外交易可以通過其交易靈活，沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，沒有嚴(yán)格的交易監(jiān)管的特點(diǎn)成為我國實(shí)施產(chǎn)權(quán)交易的一種重要方式。

我國在發(fā)展場外交易市場和二板市場的同時(shí)，還需要建立多層面資本市場體系。通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的退出市場、回購市場、并購市場、場外交易市場、二板市場、主板市場及境外市場等在內(nèi)的多層面資本市場體系，豐富風(fēng)險(xiǎn)投資多樣化退出路徑，拓寬和完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。

（二）構(gòu)建有效的中介服務(wù)體系

2012年5月底，證監(jiān)會了《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的意見》（下稱《意見》），將發(fā)行人列為財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的第一責(zé)任人，同時(shí)也明確了相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任和追究機(jī)制。我國應(yīng)按《意見》的規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，完善中介組織的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考核，對違法從業(yè)者進(jìn)行相應(yīng)的處罰，以維護(hù)和促進(jìn)中介行業(yè)健康發(fā)展。并引導(dǎo)證券公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，提高投資業(yè)務(wù)的交易效率和規(guī)范程度。

除此之外，我國還應(yīng)該培養(yǎng)、引進(jìn)投資方面的專家，加快建立如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資擔(dān)保公司、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評級機(jī)構(gòu)等專門中介結(jié)構(gòu)，健全我國風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)體系。

（三）引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)利用境外上市，獲得多方面收益

目前我國創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間僅不到4年時(shí)間，相關(guān)法規(guī)也不夠完善和成熟，發(fā)展力度還不夠大，鑒于國內(nèi)股票市場的現(xiàn)狀，政府應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)實(shí)行小規(guī)模的IPO也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問題的有效途徑。經(jīng)過長期的發(fā)展，境外的創(chuàng)業(yè)板市場已擁有巨大的融資能力、完善的資本市場結(jié)構(gòu)、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。

境外股票市場近期看來，滿足了國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對資本的急切需求；長遠(yuǎn)看來，還帶給這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營理念、完善的管理機(jī)制和良好的國際影響等方面的收益。因此，在國內(nèi)二板市場剛剛建立還不完善之時(shí)，可以利用香港創(chuàng)業(yè)板和國外二板市場實(shí)現(xiàn)IPO退出。

五、結(jié)語

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，許多企業(yè)的發(fā)展都面臨著各項(xiàng)困難。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的存在為新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供了資金支持以及管理指導(dǎo)服務(wù)，但如果沒有一個(gè)良好的退出機(jī)制，正常的風(fēng)險(xiǎn)投資活動必將受到嚴(yán)重影響。我國創(chuàng)業(yè)板開出的時(shí)間較為短暫，許多方面都還具有提升的空間，我們應(yīng)該在實(shí)踐中積極探索，在充分發(fā)揮原有退出方式的前提下，不斷創(chuàng)新，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資市場能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而推進(jìn)我國整體經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展。

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