時間：2023-09-17 14:53:29
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關鍵詞：金融租賃企業;資產證券化;業務模式
雖然受目前我國金融管制的形式和金融行業的發展水平制約，我國金融租賃資產證券化的發展水平相比西方發達國家較低，但由于資產證券化可提升金融租賃的融資速度，將其應用于金融租賃行業，仍可以解決金融租賃企業籌集資金等方面的問題，提升其資產風險防范能力，所以應以積極的視角看待金融租賃資產證券化的發展。
1金融租賃資產證券化分析
1.1金融租賃資產證券化出現的可行性和必然性分析
金融租賃資產證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩定且規模較大的現金流可能的租賃資產進行有機集合和結構完整，使其轉化成金融市場中具有流通性證券的過程，金融租賃主體公司可以引進資產證券化，主要是因為，金融租賃在股東背景、資金成本等方面均較理想，使其基礎資產方面優勢明顯，而且在擔保服務的作用下，基礎資產現金流的穩定性明顯提升，使資本風險明顯降低，隨著近年來我國針對資產證券化的相關法律法規的出臺，我國投資環境得到了法律規范，為金融市場資產證券化發展提供了條件[1]。但需要注意的是，我國金融租賃資產證券化并不是偶然現象，而是金融租賃行業發展到一定階段的必然產物。首先，在資金利率和同業拆借資金成本不斷增加，而融資期限不斷縮減的市場條件下，金融租賃在成本方面的優勢被逐漸削弱，而銀行貸款和金融債券發行均存在弊端，使金融租賃企業不得不選擇成本相對較低的資產證券化；其次，雖然相關規定中明確商務部和銀監會主管的金融租賃企業的資本杠桿分別為10倍和12.5倍，但在其快速發展的過程中，仍受到資本金的制約，而將租賃資產進行真實出售不僅可以實現其出表和資金快速回籠，而且在擴大金融租賃業務覆蓋范圍方面也具有積極作用，所以金融租賃企業在發展中也必然會選擇資產證券化。
1.2金融租賃資產證券化的重點
在金融租賃資產證券化的過程中，出租人有權向承租人收取合約中規定的租金，而且具有對承租人擔保債務償還能力所用的租賃設備的所有權，而出租人的前一種權利受SPV管理，后一種權利由出租人管理，這種管理模式雖然有利于金融租賃企業和客戶建立穩定的關系，并減少融資成本，但在實際應用中，并不排除出租人破產的可能，使投資人面臨一定的風險，因為如果第三方在物權方面被侵害，其有權對承租人和租賃設備的所有人提訟，所以在資產證券化的過程中，應重點把握物權管理方面[2]。其次，租賃資產不僅已經覆蓋現代大部分行業，而且在進行還款期限設定、還款方式選擇等方面可以結合雙方的需求進行協商，這直接導致租賃合同具有非標準化特征；在業務流程的實際落實和業務風險控制方式多樣的作用下，這種非標準化特征被進一步強化，這直接導致資產證券化的相關調查難以被規范，使資產證券化發展受到制約，所以改善金融租賃資產證券化開展的非標準化特征也是其重點方面。
1.3金融租賃資產證券化的現狀分析
2008年～2015年，我國金融租賃公司售后回租的比例分別為84.75%、77.63%、64.94%、65.26%、75.66%、83.7%、82.6%、89.4%，隨著售后回租比例的不斷提升，承租人所要承擔的信用風險不斷加大，如果承租人不具備及時付款的能力，將直接打擊金融資產證券化；其次，隨著全球經濟發展狀態的下滑，各行業進行的直接租賃也面臨著嚴重的信用風險，據資料顯示我國2015年部分行業的租賃違約現象已經超過20%，這與租賃資產未全面準確的登記有密切關系，使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風險[3]。再次，在我國逐步開展營改增財政政策后，融資租賃行業原本的基礎資產所有權逐漸向特殊目的載體轉移，此時應向租借的當事人提供增值稅發票，但截至目前其并不具有提供增值稅發票的權利，這使我國金融租賃資產證券化在深化的過程中不得不面臨營改增環境的制約。除此之外，在信用評級機構獨立性不強、評級結果公信力不足、第三方信用評價公司在此方面經驗較少的經濟和社會信用環境下，我國金融租賃資產證券化面臨的風險進一步加大[4]。結合遠東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發現，目前我國中外合資租賃公司、內資租賃公司、金融租賃公司均進行了資產證券化的探索。最后，結合大量租賃案件的經過和結果可以發現，我國要實現金融租賃資產證券化的深化發展，需要對我國的資產池資產條件進行明確，使資產的選擇、模式的選擇得到法律的保護和約束，這要求我國現階段積極建立中央優先權登記系統、統一的交易服務平臺、完善相關法律和稅收政策、提升相應的信用評級公信力。
2.1金融租賃資產證券化業務模式的運行機理
2014年12月，我國證監會提出對企業資產證券化實施“事后備案+負面清單”的管理模式，將事前行政審批取消，而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴展，這使我國金融租賃資產證券化的環境更加寬松，現階段我國存在出售回租、轉租賃、融資租賃等金融租賃業務種類，在各種業務模式開展的過程中要堅持以下機理。
2.1.1配置資源的機理
在配置資源的過程中，主要考慮非證券化環境中投資人并不能及時有效地掌握資金需求群體的相關信息，而且受自身專業知識、信息掌握能力等方面的制約，其對自身的財務狀況判斷和經營能力分析也存在一定的片面性和極端性，這直接導致投資者只能按照自身對市場的了解和可以接觸的最大市場范圍進行投資行為的判斷和操作，這直接導致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用，使資金的利用率和利潤空間極大縮減[5]。另外，部分金融租賃企業雖然具有較穩定的現金供應，但在短期資金長期被占用的過程中，會使其資金成本投入不斷增加，加大其經營實際壓力，此時需要通過配置資源使投資人和承租人之間建立較穩定的關系，并有意識的提升資金的配置效率和利用效率，以此提升參與資產證券化主體的合法收益[6]。例如在資源配置的作用下，投資者的投資選擇主動性、投資收益的穩定性和規模均會明顯提升，而SPC管理機構也可以通過LBC的發行，獲取相應的利潤，金融租賃公司的資產流動效率提升，進而不斷優化資產結構、提升資產負債管理水平，實現更好的發展，各類中介機構的業務范圍得到擴展，這對其提升市場風險的適應能力和防治能力也具有重要作用。可見在金融租賃資產證券化業務模式開展的過程中，通過資源配置機理可以更好地保證參與金融機構資產證券化的相關主體的經濟收益，推動其進一步深化。
2.1.2組合資產的機理
組合資產機理實際上就是在保留每筆資產自身特點的同時形成資產池的過程，這直接決定構成資產池的各部分資產都有其特殊性，可以使其自身存在的風險受到一定的控制，并使各部分資產的收益以整合的形式存在，為資產證券化的實現提供動力支持，需要注意的是，組合資產機理在運行的過程中可以向市場投資者出售，在出售的過程中，組合資產機理將被視為有價證券[7]。由于金融租賃資產證券化在流動性、標準化等方面特征顯著，將其應用與金融租賃行業中，對提升租賃設備流動性具有積極的作用，使原有的債務關系和債權形式的流動性和轉讓性得到強化，可見組合資產機理在業務模式中的應用，實際上是對原本債務和債權關系的破壞和充足，使原本混亂的風險收益關系得到有效地分離和整合，這對提升配置的科學性和定價的準確性具有積極的作用，可以進一步保證相關主體的收益。
2.1.3隔離風險的機理
金融租賃資產證券化實際上就是金融租賃企業的融資過程，所以在進行的過程中，金融租賃企業要對風險隔離、資金流剝離、信用等級提升等方面高度關注，受資產證券化對可預期現金高度依賴的影響，在對資產收益進行分割重組的過程中，要對其整體資產池中具有某方面相似性的資產進行剝離和重組，從而形成所需要的基礎資產，可見隔離風險機制在業務模式中具有至關重要的作用，對提升資產證券化發起人等主體對資產風險的抵制能力具有積極的作用，是推動金融租賃資產證券化實現和發展的重要動力。
2.2金融租賃資產證券化業務模式的案例說明
為對金融租賃資產證券化業務模式產生更加深入的了解，筆者結合具體的案例對其進行分析。在甲金融租賃公司與乙承租公司簽訂融資租賃合同時，乙的總公司丙公司提供了擔保服務，在合同中明確規定租金總額和租賃期分別為9億元和2年，以半年/次等額支付的方式完成租金回收，租賃利率為6.9%，為保證自身利益，甲公司向丁證券公司提出了申請，請其擔任計劃管理人。可見在此次金融租賃資產化的過程中，丁公司具有向甲公司購買基礎資產的權利，甲公司可以向乙公司提出所有權益的相關權利，而乙公司要按照合同向甲公司定期供應租賃資金，在乙公司的供款能力受到嚴重沖擊的情況下，丙公司要通過擔?？钕蚣坠纠^續供應租賃資金。在對各方主體的權利進行明確的基礎上，可以進行發售方案的設計，在具體設計的過程中要結合金融租賃資產證券化業務模式的三種機理以及市場實際情況進行，在設計完成后要對各品種的發行利率進行反復確定，保證其合理性和準確性。
3結語
通過上述分析可以發現，金融租賃資產證券化是突破金融租賃企業目前發展困境的有效手段，但現階段我國相關法律環境建設、具體事務操作等方面相比西方發達國家均存在較大差距，這要求金融租賃資產證券化業務模式在開展的過程中，要科學合理地選擇基礎資產、注重租賃物權管理、強調增信措施、履行稅費繳納義務，并提升發行定價和交易定價的合理性與科學性。
作者:劉藝超 單位:西安外國語大學
參考文獻:
[1]劉洲源.金融租賃資產證券化應用研究[D].西南財經大學,2014．
[2]牛佳.我國企業資產證券化發展現狀分析[D].對外經濟貿易大學,2015．
[3]張偉.我國融資租賃資產證券化籌資問題研究[D].對外經濟貿易大學,2015．
[4]高仕偉.銀行保理資產證券化業務研究[D].天津大學,2012．
[5]嚴彬.中國融資租賃資產證券化模式設計研究[D].天津財經大學,2015．
關鍵字：資產管理業務；金融機構；比較分析
金融機構的資產管理業務概況
本節首先界定了資產管理業務的定義，在此基礎上探討了不同金融機構的資產管理業務范圍，緊接著梳理各金融機構的資產管理業務發展概況，最后基于我國現有的資產管理業務體系形成了一個較為宏觀、系統的認識。
（一）資產管理業務的界定
目前，關于資產管理仍未有統一的法定概念，得以普遍接受的概念是指合理管理資產，使其實現保值增值的一系列活動的總稱，既包括對自己的資產實施直接管理，又包括通過資產管理機構實施間接管理。本文所研究的資產管理是指資產持有者委托并授權資產管理者對其資產進行管理，實現資產的保值增值等目的一系列金融活動。
（二）資產管理業務的發展概況
我國的資產管理規模保持著穩定上升趨勢。自2005年以來，我國的資產管理規模增長速度保持在20%以上，其中2011年和2012年高達40%以上。高速的增長速度得益于經濟的高速增長以及國民財富的快速積累，與此同時，高漲的CPI迫使居民重視自身的資產管理需求?；鸸居捎谧钤缟孀阗Y產管理業務，因此早期一直占據最大市場份額，而商業銀行和信托機構上升趨勢尤為明顯。
資產管理的市場定位分析
本節就資產管理業務的市場定位進行詳細的比較分析。首先由于監管當局對不同金融機構的資產管理業務所規定的準入門濫不同，直接決定了機構的資金來源結構，從而進一步影響目標客戶的定位，而客戶的不同特征和機構的條件差異又會最終影響其業務的營銷模式。
（一）投資者準入門攬分析
我國監管部門基于對投資者的保護，針對不同金融機構的資產管理業務，為投資者設置了不同的準入門檻，主要體現于資金份額和投資者人數這兩大門檻。就投資資金來看，私人銀行行業的門檻最高，而公募基金的門檻最低，其他機構，如保險、銀行理財以及各大券商的門檻也相對較低。
（二）資產管理的資產來源分析
資產管理的資金主要來源于兩個途徑，即機構和個人。機構方面主要有共同基金、對沖基金、QFII等盈利機構，同時也包括其他非盈利機構，如社?；稹B老基金以及住房公積金等。從開放式基金上看，其資金主要來自與個人，因此在不同時期其份額波動較大，相比而言，機構的資金雖然規模較小，但其來源更為穩定。
（二）資產管理的客戶群體分析
由于不同的群體有著不同的資產管理需求，因此有必要對資產管理業務市場進行細分。本文基于現金需求、風險特征以及管理資產規模方面對客戶群體進行細分，發現高端收入階層客戶的管理資產規模較大，對現金的流動性需求較低，而且風險偏好處于中等水平。相比而言，中低端收入階層客戶的管理資產規模較小，對流動性的需求較高，風險偏好較低。
（三）資產管理的營銷模式分析
資產管理的營銷模式主要有三類：直銷模式、代銷模式、指教+代銷模式。直銷模式是指金融機構通過簡化甚至避開中間環節，直接與客戶達成協議，從而減低中間環節所帶來的營銷費用。代銷模式是指資產管理機構通過其他中間機構，獲取客戶信息，進而獲得投資者的管理資金，其好處是在一定程度上享受到其他金融機構的渠道資源，實現規模效應。
我國金融機構的資產管理戰略分析
鑒于不同金融機構在資產管理業務方面存在著一定差異，因此可以充分利用當中的比較優勢來提升整個社會的資產管理業務的競爭效益。除此之外，各金融機構之間可以基于各自的比較優勢基礎上，尋求與其他機構合作共贏。
（一）銀行與非銀行機構資產管理業務合作策略
銀行機構與非銀行機構彼此的業務優勢不同，兩者合作更能發揮優勢劣勢互補。具體而言，銀行機構在資金的募集和客戶的資源方面優勢較大，而非銀行機構，如基金公司，信托機構在資金運用方面更為靈活，投資范圍也更為廣泛。兩者合作正好彌補雙方的比較優勢。
（二）非銀行金融機構之間的業務合作策略
非銀行機構之間的合作基礎在于資產管理業務的協同效益。具體而言，資產管理機構在盡可能寬的服務范圍內為投資者提供更大便利性，其投資管理服務趨于多元化，最終實現資源共享。鑒于非銀行之間的資產管理業務替代效應較強，因此非銀行之間的合作很大程度上屬于競爭性合作。未來深入合作的領域主要包括營銷網絡資源共享和研究資源共享兩大方面。
參考文獻：
[1]陳飛飛. 我國金融機構資產管理業務模式的比較研究 [D]. 西南財經大學， 2013
[2]巴曙松，陳華良等. 2012年中國資產管理行業發展報告 [R].中國人民大學出版社，2012
[3]王聰、于蓉. 美國金融中介資產管理業務發展及啟示 [J]. 金融研究， 2005， （7）： 118-125
1 金融租賃資產證券化分析
1.1 金融租賃資產證券化出現的可行性和必然性分析
金融租賃資產證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致, 具備生成較穩定且規模較大的現金流可能的租賃資產進行育機集合和結構完整, 使其轉化成金融市場中具有流通性證券的過程, 金融租賃主體公司可以引進資產證券化, 主要是因為, 金融租賃在股東背景、資金成本等方面均較理想, 使其基礎資產方面優勢明顯, 而且在擔保服務的作用下, 基礎資產現金流的穩定性明顯提升, 使資本風險明顯降低, 隨著近年來我國針對資產證券化的相關法律法規的出臺, 我國投資環境得到了法律規范, 為金融市場資產證券化發展提供了條件。但需要注意的是, 我國金融租賃資產證券化并不是偶然現象, 而是金融租賃行業發展到一定階段的必然產物。首先, 在資金利率和同業拆借資金成本不斷增加, 而融資期限不斷縮減的市場條件下, 金融租賃在成本方面的優勢被逐漸削弱, 而銀行貸款和金融債券發行均存在弊端, 使金融租賃企業不得不選擇成本相對較低的資產證券化; 其次, 雖然相關規定中明確商務部和銀監會主管的金融租賃企業的資本杠桿分別為10 倍和12 5倍, 但在其快速發展的過程中, 仍受到資本金的制約, 而將租賃資產進行真實出售不僅可以實現其出表和資金快速回籠, 而且在擴大金融租賃業務覆蓋范圍方面也具有積極作用, 所以金融租賃企業在發展中也必然會選擇資產證券化。
1.2 金融租賃資產證券化的重點
在金融租賃資產證券化的過程中, 出租人有權向承租人收取合約中規定的租金, 而且具有對承租人擔保債務償還能力所用的租賃設備的所有權, 而出租人的前一種權利受S P v 管理, 后一種權利由出租人管理, 這種管理模式雖然有利于金融租賃企業和客戶建立穩定的關系, 并減少融資成本, 但在實際應用中, 并不排除出租人破產的可能, 使投資人面臨一定的風險, 因為如果第三方在物權方面被侵害, 其有權對承租人和不創看設備的所育人提起訴訟, 所以在資產證券化的過程中, 應重點把握物權管理方面。其次注創看資產不僅已經覆蓋現代大部分行業, 而且在進行還款期限設定
、還款方式選擇等方面可以結合雙方的需求進行協商, 這直接導致租賃合同具有非標準化特征; 在業務流程的實際落實和業務風險控制方式多樣的作用下, 這種非標準化特征被進一步強化, 這直接導致資產證券化的相關調查難以被規范, 使資產證券化發展受到制約, 所以改善金融租賃資產證券化開展的非標準化特征也是其重點方面。
1.3 金融租賃資產證券化的現狀分析
2 0 0 8 年一2 01 5年, 我國金融租賃公司售后回租的比例分別為8 4 7 5%、7 7 石3%、6 4 9 4%、6 5 2 6 %、7 5 6 6%、8 3 7%、8 2 6%、8 9 4 %,隨著售后回租比例的不斷提升, 承租人所要承擔的信用風險不斷加大, 如果承租人不具備及時付款的能力, 將直接打擊金融資產證券化; 其次, 隨著全球經濟發展狀態的下滑, 各行業進行的直接租賃也面臨著嚴重的信用風險, 據資料顯示我國2 01 5年部分行業的租賃違約現象已經超過20 %, 這與租賃資產未全面準確的登記有密切關系, 使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風險。再次, 在我國逐步開展營改增財政政策后, 融資租賃行業原本的基礎資產所有權逐漸向特殊目的載體轉移, 此時應向租借的當事人提供增值稅發票, 但截至目前其并不具有提供增值稅發票的權利, 這使我國金融租賃資產證券化在深化的過程中不得不面臨營改增環境的制約。除此之外, 在信用評級機構獨立性不強、評級結果公信力不足、第三方信用評價公司在此方面經驗較少的經濟和社會信用環境下, 我國金融租賃資產證券化面臨的風險進一步加大。結合遠東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發現, 目前我國中外合資租賃公司、內資租賃公司、金融租賃公司均進行了資產證券化的探索。最后, 結合大量租賃案件的經過和結果可以發現, 我國要實現金融租賃資產證券化的深化發展, 需要對我國的資產池資產條件進行明確, 使資產的選擇、模式的選擇得到法律的保護和約束, 這要求我國現階段積極建立中央優先權登記系統、統一的交易服務平臺、完善相關法律和稅收政策、提升相應的信用評級公信力。
2 金融租賃資產證券化業務模式分析
2.1 金融租賃資產證券化業務模式的運行機理
20 14 年1 2月, 我國證監會提出對企業資產證券化實施事后備案+ 負面清單 的管理模式, 將事前行政審批取消, 而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴展, 這使我國金融租賃資產證券化的環境更加寬松, 現階段我國存在出售回租、轉租賃、融資租賃等金融租賃業務種類, 在各仲業務模式開展的過程中要堅持以下機理。
2 1 1 配置資源的機理
在配置資源的過程中, 主要考慮非證券化環境中投資人并不能及時有效地掌握資金需求群體的相關信息, 而且受自身專業知識、信息掌握能力等方面的制約, 其對自身的財務狀況判斷和經營能力分析也存在一定的片面性和極端性, 這直接導致投資者只能按照自身對市場的了解和可以接觸的最大市場范圍進行投資行為的判斷和操作, 這直接導致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用, 使資金的利用率和利潤空間極大縮減。另外, 部分金融租賃企業雖然具有較穩定的現金供應, 但在短期資金長期被占用的過程中, 會使其資金成本投入不斷增加, 加大其經營實際壓力, 此時需要通過配置資源使投資人和承租人之間建立較穩定的關系,并有意識的提升資金的配置效率和利用效率, 以此提升參與資產證券化主體的合法收益。例如在資源配置的作用下, 投資者的投資選擇主動性、投資收益的穩定性和規模均會明顯提升, 而S P C 管理機構也可以通過L B C 的發行, 獲取相應的利潤, 金融租賃公司的資產流動效率提升, 進而不斷優化資產結構、提升資產負債管理水平, 實現更好的發展, 各類中介機構的業務范圍得到擴展, 這對其提升市場風險的適應能力和防治能力也具有重要作用?？梢娫诮鹑谧赓U資產證券化業務模式開展的過程中, 通過資源配置機理可以更好地保證參與金融機構資產證券化的相關主體的經濟收益,推動其進一步深化。
2 1 2 組合資產的機理
組合資產機理實際上就是在保留每筆資產自身特點的同時形成資產池的過程, 這直接決定構成資產池的各部分資產都有其特殊性, 可以使其自身存在的風險受到一定的控制, 并使各部分資產的收益以整合的形式存在, 為資產證券化的實現提供動力支持, 需要注意的是, 組合資產機理在運行的過程中可以向市場投資者出售, 在出售的過程中, 組合資產機理將被視為削介證券。由于金融租賃資產證券化在流動性、標準化等方面特征顯著, 將其應用與金融租賃行業中, 對提升租賃設備流動性具有積極的作用, 使原有的債務關系和債權形式的流動性和轉讓性得到強化, 可見組合資產機理在業務模式中的應用, 實際上是對原本債務和債權關系的破壞和充足, 使原本混亂的風險收益關系得到有效地分離和整合, 這對提升配置的科學性和定價的準確性具有積極的作用, 可以進一步保證相關主體的收益。
2 1 3 隔離風險的機理
金融租賃資產證券化實際上就是金融租賃企業的融資過程, 所以在進行的過程中, 金融租賃企業要對風險隔離、資金流剝離、信用等級提升等方面高度關注, 受資產證券化對可預期現金高度依賴的影響, 在對資產收益進行分割重組的過程中, 要對其整體資產池中具有某方面相似性的資產進行剝離和重組, 從而形成所需要的基礎資產, 可見隔離風險機制在業務模式中具有至關重要的作用, 對提升資產證券化發起人等主體對資產風險的抵制能力具有積極的作用, 是推動金融租賃資產證券化實現和發展的重要動力。
2.2 金融租賃資產證券化業務模式的案例說明
為對金融租賃資產證券化業務模式產生更加深入的了解, 筆者結合具體的案例對其進行分析。在甲金融租賃公司與乙承租公司簽訂融資租賃合同時, 乙的總公司丙公司提供了擔保服務, 在合同中明確規定租金總額和租賃期分別為9億元和2年, 以半年/次等額支付的方式完成租金回收,租賃利率為6 9%, 為保證自身利益, 甲公司向丁證券公司提出了申請, 請其擔任計劃管理人?？梢娫诖舜谓鹑谧赓U資產化的過程中,公司具有向甲公司購買基礎資產的權利, 甲公司可以向乙公司提出所有權益的相關權利, 而乙公司要按照合同向甲公司定期供應租賃資金, 在乙公司的供款能力受到嚴重沖擊的情況下, 丙公司要通過擔?？钕蚣坠纠^續供應租賃資金。在對各方主體的權利進行明確的基礎上, 可以進行發售方案的設計, 在具體設計的過程中要結合金融租賃資產證券化業務模式的三種機理以及市場實際情況進行, 在設計完成后要對各品種的發行利率進行反復確定, 保證其合理性和準確性。
一、 關注非銀行類不良資產，創新收購端交易模式
金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。
1. 拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。
隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。
2. 創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道?I務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。
（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。
因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。
（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與?炔看媼孔式鸕鬧沒唬?提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新??可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。
結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年～5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年～2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。
（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。
（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。
二、 樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路
在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。
1. 債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：
（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提?{經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。
（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。
（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。
債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。
2. 債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股?|身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。
（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。
（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。
（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。
（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。
3. 實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。
三、 金融資產管理公司問題資產經營策略建議
不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。
1. 擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。
2. 積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發揮雙方優勢，以達到由資產到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產能過剩產業中遇到暫時困難的優質龍頭企業、新興產業高杠桿成長型企業作為重點對象，著力發掘結構性產能過剩中的債轉股機會。
一、金融資產管理相關概念分析
金融資產管理，是指關于“優良”或者“不良”資產業務的管理工作。同時，在實際管理工作進行中，注重向服務對象提供單位信托、合伙投資、賬戶分立等多方面服務。而從我國金融資產管理發展歷程角度來看，金融資產管理公司最早出現在1999年，主要的管理工作是處理銀行不良貸款，后經過改革與發展，業務范圍逐漸拓展到了“優良”或者“不良”資產處理的方方面面。例如：長城、信達等金融資產公司，就是從事金融資產管理業務的公司。2000年為了推動我國金融資產管理領域的進一步發展，政府機構頒布了《金融資產管理公司條例》，對金融資產管理中的業務處理、資產評估、國內外投資、處置模式等方面作出了明確界定，但很少涉及市場化演變內容。
市場化演變，就是指一個金融資產管理公司，為了達到企業利潤最大化的經營目標，開始依據公司的資本、勞動力、土地等生產要素，尋找一條可轉變為市場結構體制的路徑。而市場化演變內容主要包括了三個方面：其一是公司治理；其二是業務結構設計；其三是市場化演變效應管理。
二、金融資產管理的市場化發展趨勢
（一）經營發展模式的轉變
在我國金融資產管理領域可持續發展過程中，逐漸趨向于市場化方向演變。而在市場化演變時，逐漸轉變了經營發展模式。
首先，為了達到市場化演變目的，我國金融資產管理開始嘗試引入商業思維和市場化理念。同時，努力開發了一個新的發展思路，對“優良”或者“不良”資產處理問題進行解決，并通過對產品和服務的提高，開創一條新的發展道路。
其次，為了達到市場化演變目的，我國金融資產管理在發展過程中開始嘗試改變經營目標，即突破了傳統“實現資產處置價值最大化”的目標定位，注重通過提高產品和服務的技術水平，為客戶提供更為優質的服務項目，并從客戶需求角度入手，與客戶建立良好的關系，達到合作共贏經營目的。
再次，在市場化演變形式的推動下，我國金融資產管理逐漸把工作重心轉移到了產品和服務開發方面。同時，在產品和服務開發過程中，注重分析市場發展趨勢和客戶需求。然后，結合分析結果，開發貼近客戶、貼近市場的產品和服務，增強整體服務效果，且由此提高我國金融資產管理的市場份額。
除此之外，要想達到市場化演變目標，我國金融市場管理在未來發展過程中，必須拓展服務對象。即把銀行之外的其他金融機構納入到服務行列，向其提供金融資產管理服務，就此獲得更多的客戶群體，提高市場競爭力。
（二）功能定位的轉變
在我國金融資產管理市場化演變過程中，注重調整功能定位是非常重要的。而在功能定位調整過程中，應先改變金融資產管理的業務服務領域。即仍把不良資產收購、管理、處置作為主業，但適當增加一些金融中間業務和財務性投資業務。因為，在不良資產管理方面，我國金融資產管理公司有一定的管理經驗和優惠政策支持。所以，一旦發生金融資產管理風險，可對風險問題進行及時處理，降低經濟損失。而中間業務和財務投資業務的增加，是市場化演變的必然趨勢，它業務的核心是滿足客戶需求，為客戶提供一些高附加值的服務項目，提高客戶滿意度，為市場化演變做好鋪墊。例如：財務顧問、融資顧等服務的增加，均是金融資產管理功能定位轉變的一種表現，這種轉變可以提高服務水平，也可從中獲取一定的投資回報，提高金融資產管理中的經濟效益。除此之外，在市場化演變的推動下，我國金融資產管理在未來發展中，必須從市場需求角度入手，增加一些金融業務。例如：證券、信托、金融租賃、期貨、基金、保險等等，這幾種業務的增設，可更好的適應市場化發展趨勢，最終提高金融資產管理中的利潤增長幅度。
（三）體制和機制的轉變
在我國金融資產管理市場化發展道路上，只有適當轉變管理體制和機制，才能降低金融資產管理中的風險問題。而在體制和機制具體轉變期間，應從以下幾個方面入手：
第一，在我國金融資產管理體制轉變過程中，必須界定集團公司總部的風險管控職能。即集團公司總部，作為金融資產管理的“引領者”，應參與其市場化演變的各個環節，并對運營服務和資源整合、關鍵活?擁仁凳喙埽?就此保證市場開發合理性，穩固市場發展地位。同時，在金融資產管理風險監督期間，必須逐步完善全面風險管理體系，并在風險管理體系執行過程中，于各個主體之間構建一個“防火墻”，通過“防火墻”的構建，保證金融資產管理監督效果，維護客戶利益不受到損害，達成市場化演變目標。
第二，在我國金融資產管理市場化發展背景下，必須根據公司的業務發展狀況，逐步完善金融資產管理辦事處營銷機制。即鼓勵辦事處，借助網絡優勢，開辟一條新的市場營銷渠道，利用網絡市場營銷渠道，向客戶提供不良貸款收購、管理和投資顧問等服務，提高整體服務水平，并由此拓展金融資產管理的營銷面積，達到高效性產品營銷效果，穩固市場地位。
在日益復雜的經濟環境中，金融資產已成為眾多企業資產中的一項重要資產，其會計處理是否規范也日益受到人們的重視。由于現行金融資產存在分類模糊、可理解性不足、缺乏可比性等諸多問題，同一項金融資產的不同劃分便會產生不同的結果，相應的會計處理直接影響會計利潤。隨著經濟的快速發展，越來越多的目光聚集在了金融資產分類的盈余管理基礎上，企業不當的盈余管理已成為其操縱利潤的手段。因此，完善金融資產分類、計量、重分類等信息已勢在必行。本文通過分析我國現行會計準則對金融資產分類存在的問題，提出相應的解決對策，為規范會計處理、提高會計信息質量、減少人為操縱利潤意圖等方面提供了思路。
1金融資產分類現狀
11國際會計準則對金融資產的分類
國際會計準則委員會出臺的國際會計準則39號（IAS 39號）將金融資產分為四類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項、可供出售金融資產。自2008年金融危機爆發后，國際會計準則理事會（IASB）2009年開始對金融工具準則的計量、分類、減值、重分類等方面進行了修訂，并于2014年《國際財務報告準則第9號――金融工具》（IFRS9）。依據IFRS9，金融資產根據合同現金流特點和商業模式依據劃分為公允價值計量的金融資產和以攤余成本計量的金融資產兩大類，其中公允價值計量的金融資產又可以分為公允價值計量且其變動計入損益和公允價值計量且其變動計入其他綜合收益兩類。
12我國金融資產分類現狀
2006年我國頒布新的企業會計準則，其中《企業會計準則22號――金融工具確認和計量》將現行金融資產分為四類，如下圖所示。
2金融資產分類導致的問題
企業在對金融資產進行會計處理時，應遵循現行會計準則的規定，不能隨意選擇或變更會計處理方法，以真實反映企業金融工具交易實質。但由于金融工具本身復雜性以及現行金融資產分類的局限性，導致實務會計處理中存在以下問題。
21可供出售金融資產和交易性金融資產區別不明確
我國現行會計準則對金融資產業務會計處理做出了相應規定，但由于以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產和可供出售金融資產的本身認定標準的交叉性，存在模糊空間，標準不一致，企業在進行會計處理時主要取決于管理層的持有意圖，具有很大的隨意性和客觀性。在實際業務中，管理層當局會根據自身業務特點以及對當期利潤的考慮，將金融資產業務確認為可供出售金融資產或者確認為交易性金融資產。
22對企業管理者和財務報表使用者的影響
金融資產不同的分類會直接體現在財務報表上，分類和計量方法具有一定的主觀性，因而報表使用者和其他利益相關者很難從財務報表本身直觀地辨別出企業金融資產的劃分是否遵循了企業會計準則。如果一項金融資產指定為交易性金融資產和貸款應收款項，則體現在資產負債表上流動資產，導致流動比率變大，相關的速動比率、現金比率及營運資本等短期償債能力指標都會變大；如金融資產指定為可供出售金融資產及持有至到期投資，則體現在資產負債表上非流動資產，將會導致短期償債能力指標下降，營運資本減少。因此，金融資產不同的分類會給企業管理者的經營和相關的財務報表使用者投資決策帶來影響。
23為企業利潤操縱留下了空間
在初始金額確認計量、后續公允價值變動等方面，不同類別的金融資產會計處理方法不同。其中可供出售金融資產公允價值變動損益計入所有者權益下資本公積科目，對當期損益不造成影響，而以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產公允價值變動計入投資收益科目，影響當期損益，對當期期末會計利潤造成影響，管理層可通過不同的會計處理方法操縱利潤、提高自身業績來達到盈余管理的目的。
24企業之間會計信息缺乏可比性
由于管理層的風險管理意圖和投資決策不同，對同一項金融資產企業管理者會根據本企業的實?H情況來確認，其公允價值變動有的計入相關損益，有的計入所有者權益，對企業凈利潤、每股收益、凈資產收益率等業績指標和財務狀況產生不同的影響，導致了企業提供的會計信息不可比。
3金融資產分類存在問題的對策
31完善會計準則對金融資產的分類
現行會計準則對金融資產的分類界限的不明確導致企業在進行金融資產會計處理時出現理解偏差，出于管理者意圖人為地調節利潤。因此國家財政部等相關部門應完善現行會計準則對金融資產的分類，對其分類標準做出明確規定。
32借鑒國際會計準則對金融資產的兩分類法
我國會計準則可借鑒《國際財務報告準則第9號――金融工具》（IFRS9）對金融資產的分類，即將金融資產分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和以攤余成本計量的金融資產兩大類。IFRS9準則堅持了公允價值計量屬性觀念，并進一步擴大了公允價值應用范圍，保留了企業將公允價值變動計入損益或直接計入權益的選擇權，減少了金融工具公允價值變動引起的企業盈利波動，排除了管理層判斷的主觀因素，在一定程度上避免了企業操縱利潤的可能性，提高了會計信息的可比性和可靠性。
33提高財務人員的業務水平和職業道德能力
財務人員的業務水平和職業道德能力高低對企業財務至關重要，在日益復雜的經濟環境下，財務人員應不斷提高自己的專業水平，遵循會計準則，選擇適合自己企業的會計處理方式。同時，財務人員應充分認識到會計核算失真帶來的不良影響，堅持做到在工作中堅持原則，確保會計信息的質量的可靠，從源頭上杜絕主觀調節會計信息的現象。
34強化外部監督，加強經濟責任審計
注冊會計師等中介機構對企業財務報告進行審計有利于規范企業財務體制，維護市場經濟的發展，保護債券人、投資人及相關利益者的利益。因此，監管部門應加強監督力度，嚴懲劣質審計行為，對重大審計責任嚴肅懲處，監管部門應要求會計師事務所在執行審計業務時遵守職業道德守則，切實提高執業質量，關注企業金融資產的會計處理，是否存在人為操縱利潤的行為。
金融資產管理公司不良資產的來源
目前我國金融資產管理公司不良資產的來源，包括金融機構、非金融企業兩個渠道。其中，金融機構包括商業銀行以及各類非銀行金融機構。金融資產管理公司從金融機構獲得不良資產，通常是以公開競標或協議轉讓方式收購的不良資產包。金融資產管理公司從非金融企業獲得的不良資產主要是應收賬款及其他不良債權，具體包括逾期應收款、預期可能發生違約的應收款以及債務人存在流動性問題的應收款等。
金融資產管理公司每年收購自金融機構的不良資產占比已降至50%以下。從已經上市的信達、華融兩家金融資產管理公司的報表來看，自金融機構及非金融機構購入的不良資產規模均呈上升趨勢，但來自金融機構的不良資產占比持續下降，非金融企業類不良資產目前已是金融資產管理公司主要的收入來源。
金融資產管理公司收購自金融機構的不良資產主要采用“收購轉讓”方式處置，收購自非金融企業的逾期債務主要采用“收購重組”方式處置。其中，收購轉讓模式，不修改原債務中的賬面金額、期限等要素，通過轉讓給債務人或債務人關聯方獲得價差收益。采用收購轉讓方式處置的不良資產主要來自金融機構，特別是來自商業銀行的不良貸款。而收購重組模式中，金融資產管理公司則會與債務人協商更改原債務中的金額、期限等條款，使債務與債務人還款能力相匹配。采用收購重組方式處置的不良資產，以來自非金融企業為主。
金融資產管理公司承接銀行不良貸款激增
在將不良貸款公開招標轉讓與打包賣給金融資產管理公司之間，商業銀行更青睞后者。根據財政部、銀監會聯合下發的《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》（財金[2012]6號）規定，金融機構出售內含10戶（項）以上不良貸款的批量不良資產包，一級市場只能協議轉讓給金融資產管理公司。而10戶（項）以下的不良資產處置則可以通過公開招標、競價等形式向社會投資者轉讓。然而，由于公開轉讓不良資產需要披露很多信息，銀行通常并不情愿，因此金融資產管理公司仍是銀行不良貸款處置的最主要渠道。從上市銀行報表中只能看到2014年以來銀行通過核銷與轉出形式出表的不良貸款規模已經大于留在報表內的新增不良規模，從信達、華融等上市金融資產管理公司的報表中，則可以觀察銀行轉出的不良貸款的情況。
信達、華融均顯示來自股份制銀行、城商行的收購轉讓類不良資產規模在2015年明顯增加，從大型銀行收購的不良資產規模占比則出現萎縮。金融資產管理公司獲得不良資產的兩大類渠道分別是金融機構和非金融企業，而信達、華融兩家上市金融資產管理公司的報表中都專門披露了每年從金融機構收購的不良貸款的規模構成數據。2015年，信達從股份制銀行、城商行及農商行收購的不良資產無論是絕對規模還是相對占比都出現明顯提升，而從大型銀行收購的不良資產規模則出現下降，占比也相應萎縮。華融的報表反映出的情況也類似，來自股份制銀行、城商行及農商行的不良規模及占比明顯上升。
金融資產管理公司來自股份制、城商行不良資產占比的提高，顯示這些銀行正面臨更嚴重的信用風險壓力。在此前我國經濟增長速度尚未下行時，股份制及城商行在經營行為上通常相對大型銀行更為激進，風險偏好更高；例如民生銀行曾大力開展高收益率、高風險的小額貸款業務，再如興業銀行在同業業務上的創新，開啟了以出表、非標等為重要特征的影子銀行大發展的時代。目前調結構成為經濟的主題，從各種小型銀行自身披露的不良資產率數據，以及從金融資產管理公司報表上顯示出的中小銀行快速增長的不良資產出表規模，都顯示其信用風險壓力較重。
資產管理公司的不良資產周轉率大幅上升
由于金融資產管理公司也需滿足資本充足率監管，因此銀行不良貸款出表力度的大幅增加，也導致信達、華融等大型金融資產管理公司收購轉讓類不良資產的周轉率提高。目前國內的金融資產管理公司須滿足12.5%的資本充足率監管標準。因此，面對著商業銀行2015年在不良率觸及1.67%“政策閥值區域”后劇增的不良貸款出表意愿，信達、華融等大型金融資產管理公司報表能夠擴大的規模卻有限。于是，信達、華融等大型金融資產管理公司明顯的提高了收購與轉讓不良資產的周轉效率。信達2015年“當年轉讓不良資產規模/年初規?！币堰_106%，而華融的該周轉率指標更是高達142%。
隨著大型金融資產管理公司收購、轉讓不良資產周轉率的提高，單項資產的轉讓凈收益率急劇下降，但由于占款時間下降，所以內部收益率保持穩定。信達證券2012年時的“當年轉讓不良資產規模/年初規模”比率為40%，意味著購入的一筆不良貸款平均要兩年半之后才會出售；而2015年時上述比例提升至106%，意味著購入的不良貸款平均經過1年時間就再度出售。金融資產管理公司持有不良貸款的時間期間縮短，期間負債企業經營狀況改善的程度自然也相應減少，因此金融資產管理公司轉讓該筆不良貸款時收入的價款相比其自身購入時的溢價率就會縮小。從報表看，信達不良資產的轉讓凈收益率從2011年的145%降至2015年的8%；華融則從2012年的26%降至2015年的4%。然而，如果考慮到高周轉模式占用金融資產管理公司自身資金的時期也縮短，因此兩家金融資產管理公司收購轉讓不良資產的內部收益率則均保持穩定。
需要特別指出的是，上述不良資產周轉速度加快，不一定說明不良資產很快得到償還，而更可能是被轉讓給2014年以來大量成立的地方級金融資產管理公司。同時，金融資產管理公司處置不良資產的方法有“收購轉讓”與“收購重組”兩種，上述出現周轉率提高現象的僅限于“收購轉讓”類。而“收購重組”類需等待欠款人按重組后的金額和期限完成還款，該類資產周轉率可能的提升空間有限。
金融資產管理公司承接的銀行不良貸款可能包括“臨時出表”的通道業務，但隨著2016年初監管收緊，未來該種情況有望減少。在2015年商業銀行不良率陸續觸及1.67%政策頂之后產生的不良貸款出表規模中，不排除有部分是銀行在季末或年末等關鍵時間節點將金融資產管理公司作為通道，利用同業資金或者理財資金對接不良資產，實現不良資產出表，以降低不良率。
金融資產管理公司承接不良資產能力近于飽和
若銀行繼續按照2015年的速度將不良資產出售給金融資產管理公司，則將在2017年四季度至2018年三季度之間達到金融資產管理公司行業資本能夠承接的上限，若未來銀行不良出表速度較2015年進一步增加，則將更快到達金融資產管理公司資本可承接上限。據測算，四大金融資產管理公司距離現有資本最大可承接的不良規模尚有4800億剩余空間，省級地方金融資產管理公司尚有約2700億剩余空間，如果地市級金融資產管理公司能在較快時間內成立40余家，還可額外增加約3700億剩余空間。因此，若未來銀行繼續保持出售給金融資產管理公司行業4000千億不良的速度，則四大金融資產管理公司與省級金融資產管理公司的承接上限將在2017年四季度達到，如果加上未來可能大量成立的地市級金融資產管理公司，則可推遲到2018年三季度達到金融資產管理公司行業能夠容納不良規模上限。
若銀行不良暴露速度進一步加快，則金融資產管理公司行業的承接能力或不足以支撐至2017年四季度，屆時銀行要么通過ABS等其他途徑實現不良資產出表，要么容許表內不良率大幅攀升。值得注意的是，不論銀行將不良資產出售給金融資產管理公司，還是將不良資產證券轉化成ABS出售，銀行本身均須承擔不良貸款出售折價帶來的損失。因此，金融資產管理公司、ABS等不良資產出表途徑，能改善的只是銀行表內不良率這一指標，而無法避免銀行資本被不良資產損失侵蝕的問題。隨著我國經濟調結構進入深水區，一旦不良資產損失的涌現導致銀行資本充足率降低，則可能限制銀行發放新的貸款的能力，造成社會總需求的被迫萎縮，對于資本市場也將為造成較大的擾動。
金融資產管理公司來自房地產業的逾期賬款增勢放緩
由于房地產業向銀行貸款長期受政策限制，因此商業銀行表內的分行業貸款不良率數據無法真實反映房地產行業信用現狀。在我國2009～2010年的“四萬億”經濟刺激期間，房地產價格快速上漲，帶動了房地產開發投資的熱潮。2011年之后，房地產相關刺激政策逐漸退出，前期投資興建的房屋開始成為越積越多的庫存；另一方面，2011年之后金融監管部門收緊了房地產開發企業的融資渠道，導致房企的資金鏈條日益吃緊。雖然房企面臨庫存積壓、融資受限的窘境，但商業銀行報表內披露房地產開發貸款的不良率卻低于全行貸款的總不良率，房地產開發貸款的資產質量“顯得很健康”。之所以如此，是因為大部分房地產開發債務根本沒有進入商業銀行資產負債表。自從2011年金融監管部門逐漸收緊房企融資后，各個商業銀行普遍對房地產開發貸款采取了壓縮規模與白名單管理制度，即對于大部分到期開發貸款不再續貸從而實現規模壓縮，只有進入銀行自身白名單的少數規模排名國內前列、資金鏈穩健、土地儲備質量較高的房企才能得到后續貸款。
房地產行業信用狀況更真實的反映在金融資產管理公司報表中。前文已述及，金融資產管理公司的不良資產來源包括金融機構渠道以及非金融企業渠道，其中來源于非金融企業渠道的不良資產占比已經超過50%，對于這些企業應收賬款金融資產管理公司主要采用債務重組的方式進行處置。2015年信達報表顯示，其重組類不良資產中，來自房地產行業的不良資產占比高達54%；而華融2015年報表顯示其表內重組類不良資產中有高達66%來自房地產行業。
金融資產管理公司不良資產中房地產行業占比高有兩個原因，一是房地產行業債務質量惡化的后果，二是房地產行業債務的抵押物質地較好因而更受金融資產管理公司青睞。金融資產管理公司對于從非金融企業收購的逾期應收賬款，通常需要進行債務重組，將債務的還款現金流重新安排以適應企業自身未來一段時間的還款能力，某些情況下金融資產管理公司還會自行投入一些現金，幫助企業完成停滯的項目。由于出現還款困難的房地產開發商手中通常有未完成的在建項目、或是已建成但受制于市場、限購等因素而銷售不暢的樓盤，只要重新安排債務償還期限、適量投入現金幫助完成在建項目，金融資產管理公司最終成功收回預期賬款的概率很大。因此，房地產行業逾期應收賬款在金融資產管理公司收購重組類不良資產中占比高，并不一定能說明房企債務的惡化程度；而金融資產管理公司表內房地產行業不良資產規模及占比的縱向變化，能夠更好的反映房地產業債務資產質量的變遷。
金融資產管理公司表內房地產業不良債權規模及占比縱向變化顯示， 2015年起地產業資產質量惡化趨勢有好轉苗頭。2012～2014年間，房地產業融資途徑受到嚴格限制，銷售端也受限購限貸壓制，隨著房企自身歷史現金積累漸漸消耗，開發商資金鏈條日益緊張。在金融資產管理公司報表上，這體現為2012～2014年房地產業不良資產規模快速攀升。信達表內房地產業不良資產2012年末余額為339億元，2013年末大增79%至608億元，2014年進一步增長63%至991億元。但2015年末，信達表內房地產業不良資產規模出現下降，年末余額928億元，同比減少6%。這可能因2015年房地產業融資限制政策放松，不少房企發行公司債融資，緩解了資金壓力；同時，各地住宅限購政策放松，多地銷售回暖。正是行業上述改善，導致信達表內房地產業不良資產余額2015年出現萎縮。另一方面，華融公司表內房地產業不良資產余額在2014年之前的變化與信達類似，其中2013年、2014年余額同比增速分別高達48%、71%。但華融2015年末情況與信達出現矛盾，華融2015年末房地產業不良資產余額同比增幅38%，雖然增速也較上年回落，但余額絕對值仍在增長。這說明2015年房地產行業的回暖，確實給部分開發商的債務質量帶來改善，部分開發商成功清償欠款，這可能是導致信達表內房企不良資產規模萎縮的原因，但2015年來的房市回暖中各地分化較為嚴重，三四線城市的庫存壓力仍大，因此也就出現了華融表內房地產業不良資產繼續攀升的現象。
金融資產管理公司表內非房地產行業的債務信用質量惡化
2015年金融資產管理公司表內重組類不良債務總體信用質量繼續惡化，既然其中規模占比過半的地產也債務質量已有好轉勢頭，那么可推論其余非地產行業債務質量正在加速惡化。
金融資產管理公司表內已經過重組的貸款再次逾期的比例在2015年繼續上升，說明債務人信用狀況已低于重組時金融資產管理公司的預期。金融資產管理公司處置不良資產有兩種方式，一種是不改變原有貸款的金額、期限，而是通過將再次將不良貸款轉讓獲得價差收入；另一種是金融資產管理公司會與欠款人協商并簽訂債務重組合約，通常涉及降低原有債務規模，延展原有債務還款期限等。對于采用債務重組處置模式的不良資產，由于重組協議簽訂時已充分考慮了逾期欠款人實際的還款能力，因此只要欠款人財務狀況沒有再次出現進一步惡化，金融資產管理公司理應按照重組后的條款如期收到現金流。但兩大金融資產管理公司報表數據顯示，經過重組后的不良資產，再次發生逾期現象的比例正在上升。信達表內收購重組類不良資產再次違約的比例，在2013年時為1.6%，2014年攀升至2.6%，2015年進一步攀升至3.0%；而且這些重組類不良資產再次逾期的期限也越來越長（表 1）。華融表內收購重組類不良資產再次逾期比例在2015年也較2014年出現了上升（表 2）。
非房地產行業重組類債務資產質量2015年仍在加速惡化。一方面，信達、華融重組類債務再次逾期的比例仍在升高；另一方面，金融資產管理公司重組類債務中占比一半以上的房地產行業債務資產質量2015年已經出現好轉勢頭，那么整個重組類不良資產逾期比例在2015年的攀升，只能解釋為除了房地產行業外的其他行業資產質量發生繼續惡化，很多企業無法按期償還重組后的債務。
[關鍵詞]金融資產管理；理論基礎；功能定位；保障措施
[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A
[文章編號]1007-4309（2012）02-0091-2
一、金融資產管理公司發展理論
金融資產管理公司產生的理論分析。金融資產管理公司（AMC）通常是在銀行出現危機時特別成立的用來解決銀行不良資產的專門機構，是一種特殊的融資類金融中介。在合約雙方的信息不對稱、經濟人有限理性和機會主義行為傾向這三大前提下，不良貸款債權方與債務方之間的信息不對稱帶來的問題包括處置前的逆向選擇問題和處置后的道德風險問題。企業和地方政府都可能因較強的道德風險和逆向選擇的刺激造成大量銀行不良資產。
金融資產管理公司不良資產的收購及其管理理論。金融資產管理公司在著手收購不良資產之前，必須先行確認具有向金融資產管理公司出售資產資格的機構，確定資產類別、資產規模和價款支付標準及方式。金融資產管理公司在收購不良資產時，必須有明確有力的法律依據。主要包括：（1）快速實現債權的轉移，無須取得債務人同意。（2）法律條文規定資產交易中涉及稅費減免。（3）完備的債權轉移的法律文件，如重簽貸款合同或簽訂債權轉移協議、變更抵押登記等法律文件。
我國金融資產管理公司接收國有商業銀行不良資產的方式有三種：一是購買制，即金融資產管理公司向國有商業銀行“購買”不良債權，債權的所有權由原來的母體商業銀行轉移到資產管理公司；二是制，即將不良債權直接轉入資產管理公司管理，但是與原來母體商業銀行的權屬關系沒有變化，資產管理公司處置的后果由母體商業銀行承擔；三是信托制，即母體銀行將不良債權以信托方式劃交金融資產管理公司管理和處置。
二、金融資產管理公司成立的特點與功能定位
金融資產管理公司成立的特點。中國金融資產管理公司與國外資產管理公司相比，有許多共性，這一點比較明顯，但也有自己的特點。使命的特殊性。國外同類機構一般只有單一的處置不良資產的使命，而中國的金融資產管理公司在處置不良債權的同時，還要積極推動國有企業重組改造，最大限度地提升并實現資產價值。資產處置目的及手段的差異性。國外同類公司在資產處置速度與回收率的權衡更多的側重于處置速度，因而在處置方式上偏重于止損、出售、變現；中國金融資產管理公司首先考慮的是怎樣防止國有資產流失，在處置上偏重于債務重組等在近期名義上回收率比較高、未來損失不能鎖定的方式，譬如債轉股、債務重新安排等。機構和人員規模較大。國外同類公司往往是以發包商的身份來處置資產，大量的處置業務是由中介機構來做的，因而機構和人員規模較??；而我國由于資本市場不發達，大量的資產處置業務必須由金融資產管理公司自己來做，因而機構和人員規模較大。接收的資產質量狀況更差。國外銀行資產按照通行的五級分類標準來區分資產質量的，不良資產中的損失資產一般由銀行自己消化，只有“可疑類”和“關注類”交由專門機構去處置；中國銀行業目前的不良資產標準是所謂的“一逾兩呆”，不僅口徑比國外銀行的不良資產標準狹窄，而且受不良資產剝離規模和剝離順序的限制，在金融資產管理公司收購的銀行不良資產中，均屬質量很差的不良貸款，其中一些金融資產管理公司收購的不良貸款中呆帳和事實呆帳達到1/3，有的甚至達到一半。
金融資產管理公司成立的功能定位。由于信息不對稱和理解角度的差異，目前業內和外部對金融資產管理公司的議論很多。一是認為我國金融資產管理公司的使命是化解金融風險，必須盡快處置接收的不良資產，因而業務運作的重點應該是采取各種有效手段迅速變現，優先使用拍賣、折價出售、分包、委托等手段，爭取在盡可能短的時間內完成資產處置任務，然后清算注銷。二是認為我國金融資產管理公司以保全資產、最大限度減少損失為目標，因而業務運作的戰略選擇應該是商業銀行資產保全功能的專業化延伸，對公司存續期不應有硬性規定，經營計劃管理上不應有年度現金流的設置，避免行為短期化。三是認為我國金融資產管理公司有著特殊使命，即在化解金融風險的同時要逐步推進國有企業改革和重組，因而業務戰略的選擇上不應該簡單行事，應該是在對不良資產進行科學分析分類的基礎上，區分不同性質的資產，分別采取相應的止損戰略和提升戰略。中國金融資產管理公司的功能以及在運作與發展過程中的核心業務應該是：以最大限度回收資金、提升資產價值、減少損失為根本目標。以重組業務、資產管理業務為重點，確立資產重組和資產管理的市場專家地位，逐步發展成為以處置銀行不良資產為主業、具備投資銀行功能和國有資產經營管理功能的全能型資產管理公司。
三、中國金融資產管理公司運行發展中面臨的主要問題
發展目標及模式不清晰。從政策性金融機構向商業性金融機構過渡，金融資產管理公司（AMC）如何選擇自己的商業發展目標成為首要問題?！蛾P于建立金融資產管理公司處置回收目標考核責任制的通知》明確了AMC商業化的方向，四大資產管理公司也分別提出了綜合性資產管理公司的商業化發展目標，但這還只是從業務、機構功能和法律形式角度進行考慮的形式層次定位，沒有準確定位公司在未來資本市場和企業控制市場上的核心特征。機構投資者和產業投資者這兩種資本市場角色的核心能力是完全不同的，確立什么樣的商業化發展目標，成為AMC未來發展面臨的首要問題。
資金來源不足。公司資金來源問題說到底是一個損失分擔的問題。眾所周知，按照帳面價值收購的不良資產不可能按帳面價值處理（否則就不是不良資產了），也就是說投入公司的資金必然有許多無法收回。于是在各利益主體之間，尤其是政府與銀行之間、中央政府與地方政府之間必須就虧損分擔即出資比例達成一致并形成規范。另外，目前AMC只處理四大國有商業銀行的不良資產，事實上我國商業銀行的不良資產問題并不只限于四大商業銀行，各股份制銀行、城市商業銀行、城市信用社和農村信用社都不同程度地存在壞帳問題，現在把四大國有商業銀行的問題處理好并規范化，有利于以后處理其他銀行的問題。
運行機制不完善。作為所有者國家要求AMC要實現資產處置回收的最大化，而要實現這一目標，AMC就必須按市場化的原則，以市場手段進行操作。作為社會經濟調控者，成立AMC主要目的是化解銀行風險，促使國企脫困，推動建立現代企業制度。因此，AMC從成立的那一天起，機構性質、目標和任務就不可避免帶有一定的政策性。AMC正是由于運作要實現經濟和社會多方面的目標，導致經營中經常會陷于兩難境地。例如，在企業改組改制過程中，在申請企業破產時，職工的順利安置和社會穩定也是AMC不能不考慮的問題。這往往使AMC在與資產買方談判時處于被動地位，一些可以實現回收價值最大化的處置方案也因此而擱淺。
四、中國金融資產管理公司運行發展的保障措施
構建并完善資產管理公司管理體制。為適應未來競爭的需要，AMC經過合并、股份制改造及新建之后，應采取集團公司制的管理模式。將各省的辦事處改建為子公司，或根據業務領域分類組建專業子公司。集團的控股權在總公司，總公司可以向子公司選派董事長，但經營權在子公司。子公司在其決策范圍內是相對獨立的，可在規定的業務范圍內自主開展業務，只要不偏離總公司的目標，總公司就不能直接干預子公司的具體經營。
合理確定資金來源和損失承擔。央銀行的再貸款是作為實施貨幣政策的一種工具，借以調節市場的貨幣流通量。在通貨緊縮的情況下，借助貨幣工具增加市場上貨幣供應量的做法是可取的。但當經濟處于平穩增長或通貨膨脹，中央銀行不需要擴大甚至需要收縮再貸款規模時，這種做法就缺乏可操作性。而在我國國有商業銀行正在進行股份制改造，需要輕裝上陣，金融債券的大量發行會增加其負擔，尤其是當AMC無法償付金融債券的本息時，對國有商業銀行的危害就更大。
要對不良資產進行科學的分類，準確的評估。AMC應對收購的較大和復雜的不良資產進行分類，以便于從各種處置方法中選擇合適的方法進行處置，這是處置不良資產的基本前提。分類后，就應對不良資產及時評估，以便盡快變現。如果不良資產不能在收購前進行評估，那么AMC也應當盡快在收購時對這些資產進行獨立的、專業的評估，以確定合理的價格，這是處置不良資產的核心。
建立有效的人員聘用和激勵機制。金融資產管理和處置業務不僅難度大，而且要求高，屬于知識密集型的行業，涉及金融、證券、房產、評估、財務、稅務、法律等多個專業，需要大量既有實踐操作技術和經驗、又有豐富的理論知識的專家來估量、管理和處置資產，以形成多技術、多專長、多領域的綜合性人才組合作。因此，AMC應該把人才培養作為重要戰略加以實施，吸收和培養一大批精通金融資產管理的人才，為未來的戰略轉型奠定人才基礎。
[參考文獻]
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一方面，滿足新形勢下財富管理的訴求是推動金融改革的新動力，金融改革也會在很大程度上推動財富管理行業發展，豐富金融供給和資源配置效率。
2005年以來，全社會金融資產的總量年均增長21.8%，其中家庭部門持有的金融資產總量較2005年末增長了170%。隨著金融財富總量的增長，家庭金融資產的配置結構逐漸多元化。2005年末，住戶家庭金融資產結構里存款和現金占比在80%以上。到2011年末，家庭金融資產結構中存款與現金下降到70%以下，民眾金融資產財富管理意識在逐漸增強。
但是財富管理的發展存在明顯不足：首先我國金融資產雖然安全性較好，但收益有限，一定程度上影響了財產性收益增長；其次居民投資選擇范圍較小，無法根據收益水平、風險偏好、投資偏好來選擇多種投資工具，難以通過多元化的投資分散風險，也較難獲得穩定的投資回報。
另外，在財富管理方面，金融供給和金融需求方面存在較大的差異，這與傳統的經濟發展模式有密切的關系。在金融方面，我們更多強調如何動用社會資源為實體經濟服務，為經濟增長服務。這體現在金融上，就是以銀行為主導，集中社會上大量的資金資源，為經濟的發展源源不斷地提供低成本資金，并根據政府的導向，將資金配置到優先行業與出口、工業化、基礎設施等，這一發展戰略在經濟的追趕階段無疑是成功的，但從長期看卻是不可持續的。這種發展模式忽視了居民財富保值增值，不利形成合理的收入分配格局，影響到經濟轉型。
