時間：2023-08-16 17:11:47
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［關鍵詞］創業板市場 風險 對策
創業板市場是為了適應自主創新企業及其他成長型創業企業發展需要而設立的市場。高科技成長型企業是創業板的主體，無數創業者將因創業板的啟動而涌現，無數高科技成果也將從實驗室走入資本市場。創業板市場不僅為高科技企業提供了間接的融資渠道而且有利于加速高科技企業成長，為更多的優秀人才創業提供舞臺，為社會創造更多就業機會。創業板市場通過吸引大量不能滿足主板上市條件的中小創新企業，提高了資本市場整體資源配置效率，調整了資本市場結構。它的推出也將有效地改變目前單一的股票市場結構豐富我國多層次股票市場建設，有利于我國資本市場向多層次資本市場的方向轉變。
但也應看到現階段我國創業板市場尚屬新生事物存在種種不完善之處，下面基于利益相關者的角度從四個層面分析我國創業板市場存在的風險因素及應對策略。
一、企業層面
1.經營風險
中小企業由于自身財務體系不完善、產權不清晰從而導致經營風險；傳中小企業由于自身實力差距，在與大企業競爭時導致競爭能力低下；中小企業融資渠道比較單一通常情況下為銀行借貸或是民間借貸；中小企業由于對自身信用風險管理不足而導致經營性風險。
2.技術風險
項目的技術風險指的是項目本身的不確定性：一是技術的社會不確定性，如產品及其技術是否會對環境產生不良影響；二是技術產品實現的不確定性，主要是指產品研制成功后，新產品推向市場時由于客觀條件的限制而導致技術創新失敗；三是技術的經濟不確定性，如無法預測項目投資規模及其產品的生命周期，技術產品的利潤率變化幅度較大等。
3.股本結構不合理
我國的中小企業大部分是家族式企業，個人股權占比通常比較大，盡管上市后會稀釋大股東的股權但大股東股權往往仍占較大比例而成為實際控制人，難以維護小股東的利益，因此在實際決策中進一步加大了風險因素。
4.公司治理風險
我國的上市公司治理水平低于國外，股東大會、董事會、監事會不能有效相互制約、獨立董事形同虛設。對于創業板來講民營企業實際控制人往往一人當家，公司董事會、監事會運作往往流于形式，獨立董事的作用有限，公司治理風險加大。
5.市場風險
市場風險主要是指企業的市場規模和風險產品盈利不確定性。無論是在市場銷售的范圍方上還是在產品或服務的定位上，創業產品比一般傳統產品面臨更多的變化因素和更強勁的競爭對手。 一是產品市場接受程度的不確定性。顧客可能對創新產品不信任，所以產品進入市場經過一定的時間后才能客戶認可，這不僅增加了企業的經營成本，而且給競爭對手模仿產品創造了空間，擠壓了原創公司的利潤。二是市場開拓的不確定性。如細分市場、確定目標用戶、選擇合適的產品上市時機以及用戶對產品功能的滿意程度都將直接決定了市場對產品的認可度，最終形成市場開拓風險。三是產品價格的不確定性。創新型高科技企業的產品，因為生命周期較短，研發成本較高，產品的定價不能完全使用傳統產品的參照定價方法。
二、投資者層面
1.大股東惡意套現風險
對于創業板上市公司的控股股東或實際控制人而言，其財富增值效應非常明顯。巨大的套現利益可能會驅使控股股東或實際控制人對上市公司進行財務包裝，在公司上市初期編織“高成長性神話”，逐步抬高股價，待大股東限售期滿后立即套現，以獲取遠高于正常經營的超額收益，然后再借口“市場因素”回歸原形規避責任。現行的創業板制度設計未充分考慮保護公眾投資者的權益問題以及對大股東惡意減持、套現的責任追究。
2.信息不對稱引發的披露風險
雖然與主板公司相比，創業板公司信息披露的規定更加完善和充分，但是創業板上市公司因為規模比較小，組織架構簡單，上市公司的決策和經營者往往又是公司的控股股東或實際控制人，信息不對稱情況特別突出，從而上市公司很可能進行選擇性信息披露，如利好信息從而配合大股東減持等。由于其決策鏈條短，參與人數少等情況，增加了監管部門查處上市公司違規信息披露的難度。
3.估值風險
創業板的高發行價加上上市首日的爆炒，使其整體估值畸高，不僅大幅超越全部A股，也明顯高于中小板個股。有市場人士指出,化解創業板的新股高估值，既能夠通過股價的回調實現，也可以通過盈利的增長來達成。通常市場對于那些成長性較好的個股，往往愿意給予更高的估值，只要其未來盈利能夠高速增長，那么其當前叫的估值仍然具有合理性。
4.交易風險
雖然《上市規則》規定交易所可以對公司股票交易實施臨時停牌以防止創業板股票交易投機過度。但由于上市公司股票短期定價主要由資金行為決定，因此創業板上市公司股價面臨爆炒的風險很大。此外，創業板上市公司由于股本較小，股價易被大資金控制，加之在上市時創業板上市公司已被證明具備創新能力，炒作題材較主板上市公司更加寬泛，股價操縱風險進一步加大。
三、監管機構層面
與創業板的不斷發展相伴隨的是不斷涌現的問題，因此要不斷完善立法健全制度建設，針對創業板上市公司的日常監督檢查辦法也急需健全和完善。嚴格執法切實保障投資者特別是中小投資者的利益也是對監管機構的考驗。
四、中介機構層面
有關社會中介組織的法律法規尚不健全，相對于整個社會中介組織體系的逐步完善和市場經濟的客觀要求仍然存在很大的差距。國家雖然對一些重要的社會中介組織已經頒布了相應的法律、行政法規，但對一些重要的領域并未涉及，如目前我國經濟生活中大量行為，但并沒有統一的法律來規范組織。對社會中介組織的監管缺位現象十分嚴重，例如存在多頭管理、多頭審批、權力過于分散、體制不順、難以協調動作、準入把關不嚴等弊端，尚未形成統一協調的監管機構和統一規范的監管體制。此外，對注冊執業師的執業質量缺乏有效的監督制約也是監督機制不夠健全一方面。一般在省一級行業設立協會，僅對注冊執業師的充分監督靠年檢和舉報查處很難實現，且對本機構所辦理的中介業務逐一進行監督僅靠中介機構負責人也難以實現充分有效。
針對上述風險，本文提供下面四條建議：
1.培育優異的上市公司
市場經濟條件下與其說是市場經濟不如說是信用經濟，公司要樹立誠信經營為本的理念。不斷完善公司治理結構，公司股東大會、董事會、監事會各司其職能夠相互制衡。大力發展科技形成自己的核心競爭實力。另外要堅持實業經營為主資本經營為輔的理念，盡管創業板市場受到投資者的盲目推崇存在較高的市盈率，但企業經營的價值在于它創造價值的長期性，而資本經營背離了這一理念，對企業的發展及投資者的利益都會造成不利影響。
2.完善信息披露制度
為防范創業板上市公司大股東惡意套現風險，應加強對大股東減持的信息披露監管。首先監管部門應要求創業板上市公司大股東預先披露減持計劃，減少對股價的影響。同時，上市公司控股股東或實際控制人應確保公眾投資者的知情權，應披露減持股份獲取資金的使用計劃，定期披露相關資金的后續使用情況。其次，監管部門應將保薦機構出具的成長性意見后續驗證情況納入對保薦機構的持續監管范圍，細化保薦機構履行持續督導義務的要求，防范保薦機構為騙取上市資格出具虛假的成長性意見，如企業上市后2至3年內，上市公司經營情況與保薦機構出具的成長性意見出現重大差異，就應當追究保薦機構的責任。
3.實行做市商制度
做市商是指在證券二級市場上，具備一定實力和信譽的證券經營法人作為中介方，實時不間斷地向投資者報出某些特定證券的買賣價格，證券發行和購買方分別報價，達成一個合理價格后證券經營法人以其自有資金和證券發行方、公眾投資者進行證券交易。相對于傳統的競價制度，做市商制度形成造價系統，按照做市商的報價投資者隨時都可以買入、賣出證券，不會出現買賣雙方力量不均衡而無法交易，提高了市場的流動性和活躍性，使交易更加透明化，同時上市公司可以提高知名度可謂一箭三雕。
4.加大中介機構的違規成本
監管機構應加強對保薦機構、會計師事務所等中介機構監管，提高相關執業人員的責任意識，切實落實對違規保薦人、注冊會計師以及律師等的責任追究。對于協助上市公司造假或未能勤勉盡責的保薦人、注冊會計師以及律師等，監管機構落實責任追究，如采取公開誠信檔案、限制執業、吊銷執業資格等監管措施，督促其恪守規范運作底線，勤勉履職，形成規范的中介機構生存環境。
總之，我國的創業板市場自成立起尚不到兩年，很多方面還不成熟。創業板的發展壯大為企業融資提供更好的平臺，為投資者提供廣泛的投資渠道，對于我國建立發達的資本市場具有重要意義。我們要充分認識到我國創業板市場存在的風險，在立足我國創業板發展的實際狀況的基礎上借鑒國外發展的經驗教訓，完善制度設計，少走彎路，盡量減少市場風險，為我國投資者和企業發展提供多層次投融資渠道，促進資本市場的健康成長和發展。
參考文獻：
摘 要 隨著項目風險管理理論的不斷發展,其應用的領域越來越廣泛。在大學生創業活動中實施項目風險管理,可以有效地規避風險,提高創業的成功率。該文利用層次分析法對大學生的創業項目的各種可能風險因素進行定性與定量相結合的分析,使創業者能夠有重點的對項目風險因素進行管理,制定相應的風險應對策略,增強決策的科學性,從而有效的降低風險的危害性。
關鍵詞 風險管理 層次分析法 創業項目
一、層次分析法的簡介
層次分析法(Analytic Hierarchy Process,簡稱AHP)是美國運籌學家T.L.Saaty教授于1973年提出的一種將決策有關的元素分解成目標層、準則層和方案層,在此基礎上進行定性和定量分析的決策方法。層次分析法的步驟:(1)首先明確問題,弄清問題范圍、所包含的因素及其相互關系,建立層次結構模型。(2)構造判斷矩陣,請專家或具有經驗的人員對眾多因素進行兩兩比較評分,從而判斷確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。(3)計算判斷矩陣排序,并作一致性檢驗,判斷矩陣的一致性不可以接受時,則重新進行判斷,寫出新的判斷矩陣,再進行一致性檢驗。(4)為獲得層次目標中每一指標或評價方案的相對權重,必須進行各層次的綜合計算,然后對相對的權重進行總排序。(5)計算綜合總評分 [1]。
二、AHP在大學生創業項目風險管理中應用的可行性分析
一般風險管理理論認為,項目風險是指由于項目所處環境和條件本身的不確定性和項目客戶、項目組織或項目其他相關利益者主觀上不能準確預見或控制的影響因素,使得項目的最終結果與當事者的期望產生背離,從而給當事者帶來損失或者是機遇的可能性。項目風險一旦形成后是沒有改進和補償的機會的,所以對于項目進行風險管理是十分重要的[2]。
在項目風險管理的過程中,采用AHP首先確定項目風險評價的目標、評價方案以及評價的準則和各個指標,把目標、評價準則連同各方案構成一個層次結構模型,然后應用風險辨識的方法對每一個工作包進行風險辨識,并根據所識別的風險整理出該工作包的風險分析層次模型。各風險因素兩兩比較評分和判斷矩陣風險分析層次模型確定后,請有項目風險管理經驗的人員對眾多風險因素,進行兩兩比較評分,從而確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。AHP對項目中的風險進行了定性與定量的分析,根據計算結果可以對項目風險的相對重要性進行了排序,進而為創業者制定風險管理計劃和對策提供了科學依據。
三、AHP在大學生創業項目風險管理中的應用
項目風險識別是風險管理的前提,只有正確識別出風險,才能進行風險估計、風險評價、風險規劃、風險控制和風險監督。風險識別的主要任務是找出項目風險,識別出引起風險的主要因素,并作初步的定性估計[3]。根據因素的不同性質,可以把創業項目的風險因素分為以下幾類:
①通過專家打分法,建立創業項目風險因素間的判斷矩陣。以管理風險為例,構造管理風險下三因素的判斷矩 ,根據和積法可以計算出λmax=3.005535,CI=0.002768,n=3,RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.004772
②政策風險下三因素的判斷矩陣 ,根據和積法算出λmax=3.073514,CI= 0.036757,n=3,查表得RI=0.58于是CR=CI/CR=0.063374
③經濟風險下三因素的判斷矩陣 ,根據和積法計算出λmax= 3.018295,CI= 0.009147,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.015771
④市場風險下三因素的判斷矩陣 ,根據和積法計算出λmax=3.053622,CI= 0.026811,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR=0.046225
⑤管理風險、政策風險、經濟風險、市場風險相對重要性的判斷矩陣
根據和積法 λmax=4.053719,CI=0.017906 ,RI=0.90,于是CR=CI/CR=0.019896
四、結論
層次分析法的最大優點就是可以給出各種風險因素的相對權重,從而有重點地對項目風險因素進行管理。從以上的分析及圖中可以看到創業者應當重點考慮經營風險和市場風險。對于經營風險,主要是一種人為風險,具有主觀性、可控性,與項目的組織、管理實施有直接聯系。控制重點在于制定切實可行的管理措施,制定合理的項目規劃。市場風險對項目收益的影響至關重要,減少或避免該風險必須做好市場調研,做好市場定位,運用營銷策略來降低市場風險。當然,影響創業項目決策的風險因素還有許多不確定性,本文只是選擇了一些典型的因素對其進行分析。在實際工作中,不同的創業項目可以根據其自身的資金實力、產品定位和風險承受能力,結合其它評價方法理性對項目各個階段所面對的風險進行分析,在科學決策的基礎上對項目的風險采取不同的應對策略,具體策略包括:風險回避、風險分散、風險轉移和風險自留等策略,有效的降低風險的危害性,達到創業項目的最優化目標,實現利潤最大化[4]。
參考文獻:
[1]程理民,吳江.運籌學模型與方法教程.北京:清華大學出版社.1999:246-249.
[2]戚安邦.項目管理十大風險.北京:中國經濟出版社.2004:12-14.
項目實施過程中可能遇到的政策風險、加入wto的風險、技術開發風險、經營管理風險、市場開拓風險、生產風險、財務風險、匯率風險、投資風險、股票風險、對公司關鍵人員依賴的風險等。
(以上風險如適用，每項要單獨敘述控制和防范手段)：
一、風險投資的退出策略。.. 40
1.1 ipo撤出方式及撤出時間：。.. 40
1.3 回購股份退出方式及退出時間。.. 40
二、風險因素及其對策。.. 41
2.1 市場風險。.. 41
2.2 融資與財務風險。。.. 42
3.3 管理風險。.. 42
4.4 帶寬不足風險。.. 42
5.5 未知因素風險。。.. 42
商業計劃書風險因素范文：
7人風險
(玉)行業風險
①汽車美容服務業的自身發展的局限
盡管汽車美容服務業近兩三年來在中國有很大發展，但由于在國內剛剛起步，各種設備和技術手段還未完全專業化，加上汽車美容價格偏高，人們的消費觀念還未完全跟上，從而影響了汽車美容服務業的發展，進而影響了對汽車美容護理品的需求。
②行業內部競爭
中國是未來汽車消費大國，因而也是汽車美容護理用品的消費大國，國外產品已先打人國內市場，形成眾多產品分割市場的激烈競爭局面，國內一些相關廠家也紛紛加入競爭行列。
(2)經營風險
①對主要客戶的依賴
目前，我們公司的主要客戶是汽車美容店，因而，汽車美容店對產品的選擇使用將直接影響我們公司產品的銷售。
②人們消費觀念的影響
目前，有相當一部分人有只認“炒國牌”的心態，因此會優先選擇國外產品。
③人力成本上升和高素質人才不足
公司為穩定科技人員和吸引外部人才，必將采取一些必要的獎勵措施，因此人力成本的投入必然會增加。同時，由于公司屬新成立的公司，工作環境、福利待遇在開始會存在一定差距，從而增加了引進高素質人才的難度。
④重要原材料供應風險
若原材料市場出現供不應求，或原材料價格漲幅過高、過快，而產品價格又不能相應調整時，將影響公司效益。
(3)市場風險
①市場價格波動
由于市場競爭激烈，各廠家會采取打“價格戰”的策略來打擊競爭對手。因而會引起本公司產品價格的波動，進而影響公司效益。
②產品銷售不足
新型產品和新品牌往往在初期不被市場認同。
7.2對策
(豆)行業風險對策
①充分發揮本公司在生產技術、產品質量、管理水平、科研水平方面的優勢，加快新產品的研制、開發和生產，擴大生產規模。
③堅持質優價廉和優質服務方針。
③發揮系列產品的集約優勢，增加產品的競爭力，提高產品市場占有率。
(2)經營風險對策
①充分利用各廣告媒體，加強公司和產品宣傳。
②強化銷售隊伍和售后服務，保持與汽車美容店的良好合作關系。
③快速推進其它汽車系列用品的開發，從而相對減少對汽車美容店的依賴。
④利用一切優勢使用本產品成為國內知名品牌，力爭將產品打入國際市場。
⑤積極營造良好的工作環境和科研環境，改善福利待遇，吸引更多科技人員和高素質人才來公司工作。
(3)市場風險對策
①在加強產品銷售的同時，建立一套完善的市場信息反饋體系，制定合理的產品銷售價格，增加公司的盈利能力。
②加快新產品的開發速度，增加市場應變能力，適時調整產品結構，增加適銷對路產品的產量。
③實行創名牌戰略，以優質的產品穩定客戶，穩定價格，以消除市場波動對本公司產品價格的影響。
④進一步提高產品質量，降低產品成本，提高產品的綜合競爭能力，增強產品適應市場變化的能力。
⑤進一步轉變觀念，拓寬思路，緊跟市場發展方向。
第八部分財務評價
8.l現金流量的估算與經濟效果的評價
資金需求
初步估算我們的產品開發第一年需要固定資產投資1，000萬元，主要用于公司成立、建立生產基地、初步建立銷售網絡等。詳見固定資產投資估算表。
第二年需借流動資金貸款好d萬元，用于公司生產和銷售工作的啟動費用。
初步計劃在5年內還清這兩項貸款。
(2)財務計劃簡述
根據我們的發展計劃(請參見第二部分)，我們計劃在財務方面實現以下目標，見表8一一2。財務計劃的計算是以產品平均批發價格594萬元/噸為基礎的。
(3)主要財務報表
(4)經濟效果分析
①npv。5302。0萬元，遠遠大于0，經濟效果良好。
③產品投資回收期短，3年內即收回全部投資。
③銀行貸款可在4年內全部還清。
④該產品是一個投資少、利潤高的產品。
【關鍵詞】 創業項目 創業項目選擇 原則 策略
據麥可思公司的調查顯示，大學畢業生自主創業比例僅為1%，為什么許多懷有創業夢想的大學生不能走進自主創業的大門？ 答案可能有很多，但沒有找到一個好的創業項目或許是許多大學生放棄創業理想的重要原因。
選擇創業項目就是選擇創業方向，而不少大學生這一步走得并不好。據教育部的一項報告顯示，全國97家早期創業的學生企業，贏利的僅占17%。學生創辦的公司，5年內僅有30%能夠生存下去，其中很大一部分創業失敗是由于項目選擇錯誤所致。選擇一個好的創業項目往往是創業中最難，也是最關鍵的第一步。那么，什么是好的創業項目？創業項目選擇的策略是什么？這是本文所要探討的。
一、創業項目的含義及分類
創業項目是指創業者能夠用來實際運作，開辦企業，進行生產或經銷產品（包括有形產品或無形產品如服務產品），并通過出售給消費者來賺取利潤的那些商業機會。創業項目的分類從觀念上來看，可分為傳統創業項目、新興創業項目以及最新興起的微創業項目;從方法上來看，可分為實業創業項目和網絡創業項目;從投資上來看，可分為無本創業項目、小本創業項目及微創業項目;從方式上來看，可分為自主創業項目、加盟創業項目、體驗式培訓創業項目和創業方案指導創業項目;從經營性質及特點上看，可分為生產類創業項目、科技類創業項目、商貿類創業項目、服務類創業項目、創意類創業項目和公益類創業項目。
二、大學生創業項目選擇的基本原則
大學生在選擇創業項目時，一般應遵循以下四個原則。
知己知彼原則。大學生選擇創業項目，是創造一個切入社會的端口，要找到一個自身與社會結合的契合點。所以創業項目選擇要舍得下功夫，充分調查和論證，做到“知己知彼”。知己，就是要清醒地審視自己的優勢與強項、興趣所在、知識經驗積累，性格與心理特征、資源擁有等。知彼，是對社會未來發展趨勢的判斷，對穩定的、恒久的、潛在的需要的認識。
充分利用自有資源原則。所謂自有資源，就是創業者本人擁有的或自己可以直接控制的資源，包括專有技術、行業從業經驗、經營管理能力、個人社會關系、私有物質資產等。相對于其它非自有資源，自有資源的取得和使用成本往往較低，同時這些資源在利用過程中也容易使項目獲得標新立異優勢，在今后的市場競爭中占據主動地位。
項目特色原則。特色是創業項目生命的內在根基，是企業生存下去的條件、站住腳的基石。沒有特色，任何創業都會是無根之浮萍。項目特色是扎根在正當的恒久需求之中的真實品質和效用，是吸引、影響、制約社會成員間進行交換的資源，是存在項目之中的優秀基因，是爭奪市場的競爭優勢。
效率優先原則。由于先天條件不足，大學生創業者在創業之前普遍缺乏資金、客戶等資源，因此為盡快脫離創業“初始危險期”，使項目的動作進入良性循環，在同等條件下，應優先考慮那些“短平快”項目。這樣操作一方面可以迅速收回投資，降低投資風險;另一方面，即便項目后期成長性不好，創業者也可以選擇維持經營或后期主動退出，利用挖掘到的“第一桶金”另尋出路。三、大學生創業項目選擇的策略
一個好的創業項目是創業成功的第一步，創業項目的選擇有以下一些策略。
1、選擇高附加值的項目
一個創業項目好不好，首先要考慮的是它提供的產品或服務的附加值高不高。附加值高則是好項目，不高就不是好項目，附加值為零就應該放棄。什么是附加值呢？
附加值是附加價值的簡稱。是指在產品的原有價值的基礎上，通過生產過程的有效勞動新創造的價值，即附加在產品原有價值上的新增價值。附加值的實現在于通過有效的營銷手段進行連接。產品附加值主要包括兩個方面的內容，即通過企業的內部生產活動等創造的產品附加值和通過市場戰略在流通領域創造的商品附加值。高附加值產品，是指“投入產出比”較高的產品。其技術含量、文化價值等比一般產品要高出很多，因而市場升值幅度大，獲利高。
2、選擇高市場容量的項目
產品的市場容量是指消費者的需求總量。市場容量大，說明你生產的產品社會需求量大，你創業后的企業成長空間大。市場容量小，說明你生產的產品社會需求量小，你創業后企業成長的空間不夠大。一般來說，選擇產品市場容量大的創業項目，創業初期的成活率相對會高一些;而選擇產品市場容量小的創業項目，由于其生產的產品適用人群少，銷量自然就小，創業初期的成活率可能會低一些。
需要說明的是，市場容量與市場占有率是兩個絕對不同的概念。有些產品的市場容量雖然大，但由于競爭者較多，創業者實際利用的市場空間可能并不大，因為整個龐大的市場被無數的競爭者分割成很多小市場，留給初期創業者的只有很小的市場容量。也就是說，創業者的產品市場占有率很小。初創企業只能在夾縫中生存。
3、選擇高市場壟斷力的項目
市場壟斷力是指利用該項目所生產的產品在市場中進行銷售時所顯露的市場占領能力，或者說是市場獨占能力。它所反映的是該項目與其他生產同類產品或替代產品的項目所表現出來的競爭力。
高市場壟斷力有兩個好處：一是有利于產品的銷售，提高該產品在市場上的占有率，即它的市場分額。二是有利于提高產品的銷售價格。當產品在市場上處于完全競爭狀態時，會形成一個平均銷售價格，同時也會形成一個平均生產成本，他們之間的差額就是平均利潤，一般來說完全競爭狀態下的平均利潤是很低的;而產品處于壟斷狀態時，就掌握著產品的定價權，其銷售定價比平均價格高，高出部分的價格差就是壟斷利潤。這就是說，當產品處于壟斷狀態時，它不僅可以獲得平均利潤，還可以獲得壟斷利潤。
市場壟斷可分為：政策性壟斷、技術壟斷、資金性壟斷等幾種類型。
（1）政策壟斷。是指政府通過出臺相關政策來限制其他可能的競爭者進入某些領域，而只容許一家或幾家企業來經營某類產品。政策性壟斷是非常厲害的壟斷。創業者要想進入這類行業，只能成為它們下游或上游的利潤不高的配套企業。
（2）技術性壟斷。是指根據該創業項目生產的產品具有較高的技術含量，其他企業生產的產品由于技術含量低而無法與之競爭，從而處于壟斷地位，這種技術壟斷有兩類：一是專利型技術壟斷;另一類是竅門型技術壟斷。
（3）資金性壟斷。是指某種創業項目需要大量的啟動資金，只有資金充足者才能實施該項目。
4、選擇低風險的項目
低風險說明風險可控，可以想見，技術上成熟、市場廣闊、政策容許特別是政策鼓勵的項目，風險是比較小的。這里講的風險主要有三個，分別是政策風險、技術風險和市場風險。下面分別分析一下。
（1）政策風險。是指有些創業項目處于政府管制或調控的領域，政府管理政策可能會發生變化，或致創業項目被封殺，或因政策調整導致市場供求變化，給初創企業經營帶來極大風險。
（2）技術風險。是指初創企業的產品技術不完全成熟，邊研制邊上馬，從而存在著技術部過關的風險，技術風險主要存在于產品具有一定技術含量的初創企業，當然也存在于進行新產品開發的成熟企業，特別是科技型企業。
（3）市場風險。主要是指產品能否經受市場競爭的風險。如果產品適銷對路，渠道暢通，具有足夠的競爭力，很快得到消費者的認可，那么市場風險就小;反之，市場風險就大。市場風險是選擇創業項目時必須要考慮的因素。市場風險影響著產品的銷售量、企業的生產成本和銷售價格，影響著企業的生存。形成市場風險的主要因素有以下機方面：一是宏觀經濟環境，若宏觀經濟不好，下游企業或客戶購買力下降，勢必影響本企業產品的銷售。二是原材料采購。若原材料不容易采購，或采購價格高，或運輸成本高等都會影響本企業的經營。三是消費者消費習慣和消費心理變化。企業生產的產品若不符合消費習慣必將會造成消費困難。
5、選擇資金占用量低的項目
低資金占用量，是指創業從投入到產出所需的資金量比較少，在創業者可以承受的范圍之內。低資金占用量有兩大好處。第一，成本可控。低資金占用量，一般來講，科技含量高，投入小，因而船小好掉頭。隨時可以轉產。損失也比較小。第二。在創業之初，容易籌集開辦企業所需資金，使項目上馬快，好掌控，提高初創企業存活率。
6、選擇產品生命周期長的項目
生命周期有三種類型，即產品生命周期、企業生命周期和產業生命周期。這里主要是指產品的生命周期，影響產品生命周期的因素主要有兩個。一是新技術的出現，產品更新換代，老產品因技術落后而被淘汰;二是具有同樣或類似功能且價格低廉的替代產品的出現。
產品的生命周期是創業者選項目必須考慮的重要因素，如果產品的生命周期短，也許還沒有收回投資，就已經走向衰落了，這對創業者來說，無疑是難以承受的。
（注：本文系武漢市教育局2014年重點科研課題，編號為2014028，課題名稱“困擾我國大學生創業的因素及對策研究”的階段性研究成果。）
【參考文獻】
[1] 麥可思中國大學生就業研究課題組：2009年中國大學生就業報告[M].北京：社會科學文獻出版社，2009.
[關鍵詞]創業板；市場風險；市場泡沫；對策
[DOI]1013939/jcnkizgsc201717057
隨著我國經濟的快速發展和對經濟結構優化的迫切期望，高新科技產業迎來了發展契機。但是處于發展初期的高新科技企業卻面臨融資難的市場瓶頸，由于資本市場缺乏有效的風險識別、評價體系，商業銀行在開展信貸業務時面臨較強的制度約束，因此這一市場瓶頸將在較長時期內存在。當然，高新科技企業也不必過度悲觀，歷經十余年的籌建準備，我國創業板市場于2009年10月在深圳證券交易所正式上線，為暫時不具備條件在主板市場上市的高新科技企業提供了新的市場化融資渠道，同時有效降低了企業的財務杠桿。
然而，伴隨市場規模的急劇擴大，創業板市場的發展也逐漸展露一些問題。高股價、高市盈率、高募集資金構成等現象成為創業板市場的顯著特征，創業板市場泡沫程度的上升不僅制約我國優化經濟結構的可持續性，同時積累了金融市場的系統性風險，降低了資源配置效率。因此，對我國創業板市場發展過程中的風險加以識別，并測算創業板市場泡沫，對市場泡沫成因進行研究具有重要的意義。
1我國創業板市場風險的識別
近年來，我國創業板市場的交易規模增速較快，投資者交易活躍度明顯提高。截至2016年3月底，我國創業板市場上市公司股票數量達到501只，發行總股本為188923億股，上市公司市價總值達到47萬億元人民幣。在行業分布上，創業板上市企業主要集中于制造業和信息技術業，分別占比711%和168%，行業分布尚存在進一步優化的空間。
另外，從市盈率視角來看，創業板自設立以來，其市盈率水平就一直高于上證和深證主板市場的平均市盈率水平。其中，2013年至2016年，上證主板市場的市盈率始終保持在10～20區間小幅波動；除2015年個別月份外，深證主板市場的市盈率也穩定在20～40區間波動；而創業板市場的市盈率從2013年初的35倍持續上升，并在2015年5月達到峰值（13376倍），雖然在2016年有所下降，但依舊遠遠超過其他市場市盈率水平。
回顧創業板市場行情波動的歷程，從2014年11月到2015年5月，創業板指數從155831點飆升至403796點，股指的快速上漲使大量的熱錢流入股市，加劇了股指和市盈率水平的進一步上漲，資本市場與實體經濟的脫節催生了創業板市場泡沫。然而，泡沫終究會破滅，從2015年6月，創業板指數突然大幅下跌，并在7月觸底反彈，此后呈現大幅波動特征。過山車般的市場行情使散戶投資者被股市套牢，損失慘重。
一般情況下，成熟資本市場和新興資本市場的市盈率分別維持在10～20和20～30區間波動時。由此可見，我國創業板市場在發展過程中具有投機特征，存在較大的市場泡沫，高新技術企業股票價值被嚴重高估，與實體產業的發展相脫節。當出現外部沖擊，資金將快速撤出市場，而羊群效應勢必加劇市場波動，使創業板指數快速大幅下跌。與此同時，創業板市場行業分布過于單一，創業板指數面臨較高的市場敏感度。
2對我國創業板市場泡沫的測算
市盈率相對盈利增長比率（后文簡稱“PEG”）由美國投資大師彼得?林奇率先提出，通過計算公司股票市盈率與公司年盈利增長率的比值進行測算。對于一家公司而言，如果其股票價格合理，那么該公司的股票市盈率就與其長期盈利增長率相等，即PEG等于1。例如，一家公司在未來五年的復合增長率為10%，則該公司股價存在10倍市盈率是合理的。換句話說，當該股票的市盈率低于10時，其具有非常好的投資價值。
與傳統市盈率指標相比，本文使用PEG指標測算創業板市場泡沫，由于PEG指標考慮了目標公司的成長性，因此更加客觀。首先，本文選取創業板市場中具有較大市場規模的100只代表性股票為研究樣本；其次，測算樣本股票2013至2015年間的平均市盈率和年均盈利增長率指標；最后，測算市盈率與盈利增長率的比值，得到各創業板上市企業的PEG指標。具體測算方法如下：
PEGi=[SX（]PEi[]（[KF（S]3[][SX（]Ri， 2015[]Ri， 2013[SX）][KF）]-1）×100[SX）]
其中：PEi為企業i的股票平均市盈率；Ri， 2013和Ri， 2015分別為企業i在2013年和2015年的凈利潤。數據選自創業板上市企業各年披露的財務報告。
為了具體研究我國創業板市場泡沫的分布結構和企業差異，基于PEG指標，下表將市場泡沫程度分為五個等級：當PEG≤1時，股票價值被低估，該股票具有較高的投資價值；當1< PEG≤2時，該股票市場泡沫并不明顯；當2
國內外文獻在市場交易信息、交易行為、投資者類型等方面解釋了市場泡沫的成因。其一，當投資者不能夠及時準確地獲取企業的有關信息時，企業會傾向于將部分風險向外部轉移，這種市場主體間的信息不對稱將導致股票的價格逐漸脫離其實際價值，衍生市場泡沫。[1]其二，市場泡沫分為常態泡沫和非常態泡沫兩種類型，常態泡沫并不會對市場造成不利影響，但投資者為規避系統性風險而采取不適當的“追漲殺跌”的交易行為將會催生市場泡沫，一旦投資者對市場產生錯誤的預期，市場泡沫就會加速膨脹，引發市場震蕩。[2]其三，風險偏好類投資者對市場行情過度自信與樂觀，容易低估市場風險，當市場交易主體多為此類投資者時，高風險資產的市場需求上升，使資本市場處于非理性的泡沫之中。[3]
結合我國創業板市場高市盈率的典型特征，市場泡沫的成因還源于以下三個方面。
31全球流動性過剩
為應對金融危機刺激經濟增長，主流發達國家長期實行寬松的貨幣政策，全球流動性急劇擴張。而我國資本市場開放度越來越高，為了維持外匯市場的穩定，不可避免地將受到全球流動性過剩的“傳染”。我國在2008年以適度寬松的貨幣政策和財政刺激計劃來應對全球金融危機的挑戰，維護了國內經濟基本面的穩定，但同時也出現了信貸規模大幅度增加，以及廣義貨幣余額迅速擴張的現象，遠超實體經濟的融資需求。[4]受資本流出管制的限制，大量熱錢涌入國內資本市場，其中新興投資領域（例如創業板市場）最受青睞，貨幣的超額供給和銀行充滿約束的信貸政策使創業板市場泡沫現象較為明顯。
32買賣價差成為投資收益的主要來源
我國大多數上市公司大量股權均由原始股東持有，同時散戶投資者占比遠大于機構投資者，股權的稀釋使大量投資者很難獲得企業治理和利潤分配的投票權或話語權。同時，上市公司普遍缺少對投資者進行分紅的激勵，投資者通過分紅、股息等方式獲得的投資收益占持有期收益的比重越來越小。這種利潤分配政策又對投資者造成反向激勵，投資決策關注點由企業長遠發展轉變為價差變動的市場趨勢。顯然，這會降低創業板市場中的股票市場價格與價值的相互聯系，甚至使價格與價值嚴重背離。濃厚的投機氛圍、較高的換手率也體現了這一市場現象。創業板市場股票價格與價值的背離為市場泡沫的產生提供了可能。
33缺乏完善的對沖機制
與國外成熟的資本市場相比，我國創業板市場在很長一段時間內缺少跨期交易和風險對沖工具。雖然我國在2010年引入了融資融券交易和股票期貨類金融衍生工具，但過高的交易費用和交易門檻限制了其對沖市場風險、穩定市場行情的作用。從監管視角來看，貿然引進新的交易品種也許會引發更大的市場風險，但在完善制度約束下的對沖工具能夠穩定市場預期。[5]同時降低信息傳遞的市場壁壘，減弱信息不對稱所導致的股票價格與價值的背離，避免市場泡沫的產生或擴張。
4結論與建議
作為我國多層次資本市場的重要組成部分，創業板市場對我國的經濟發展起到了積極的推動作用。但創業板市場在發展的過程中也面臨風險較高、市場泡沫較大的階段性難題。基于我國創業板市場泡沫的成因，本文將從上市公司、投資者和市場監管三個視角提出促進創業板市場健康發展的建議。
41提高上市公司的質量
資質良好的上市公司為資本市場的穩健發展奠定了良好的基礎。公司的管理團隊和核心技術人T是提高公司質量的核心因素，只有不斷創新產品與服務，優化產業升級，完善公司的治理結構，規范并約束所有者及其他利益相關者的行為，才能降低市場風險，避免市場扭曲。
關鍵詞：盈余管理；實證分析；對策分析
1 盈余管理目的和動機
1.1 企業的利潤和高管的薪酬
高管的薪酬似乎與企業的利潤呈正比，因為高管為企業創造更多的利潤，意味著高管會獲得更高的業績評價，高管的薪酬也就越高。因此，高管會努力提高企業的利潤，以此來獲得更高的報酬。
1.2 融資和配股的需要
資金是企業的重要資源。大多數企業在運營過程中，都需要滿足自身資金的需要。融資和配股是上市公司獲取資金的重要途徑。不管是融資還是配股的過程中都需要考核上市公司的盈利狀況。
1.3 企業的上市和股票價格
企業在進行上市時以及成為上市公司以后，證監會對上市公司的利潤狀況有著嚴格的要求，一旦企業的利潤即將不能或者不能滿足證監會的要求，就會面臨著特別處理和退市的危險。上市公司的股票價格受到眾多因素的影響，其中最重要的影響因素就是企業的利潤。當企業的利潤下降影響到上市資格和股票價格時，上市公司一般會采取盈余管理的方式來提升企業的利潤。
1.4 契約成本和稅收籌劃
企業為了實現較高的利潤，就必須降低企業的契約成本和相關稅費。目前，很多企業通過盈余管理能夠有效降低契約成本，實現企業的稅收籌劃，達到合理避稅的目的。
2 實證分析
2.1 變量選擇
2.2 模型檢驗
本文采用新擴展的Jones模型對創業板上市公司的樣本數據進行回歸分析，得出如下回歸結果（如表2）：
從回歸結果中可以看出可決系數（R-squared）約為0.621789，F統計量為62.00342遠大于臨界值，該模型擬合優度較好，具有較強的解釋能力。
2.3 盈余管理程度分析
本文根據修正后的Jones模型，采用殘差來度量盈余管理程度，具體方法是：當殘差大于0且該殘差大于市場均值，說明企業存在正向盈余管理行為；當殘差小于0且該殘差小于市場均值，說明企業存在負向盈余管理行為；殘差的絕對值越大，說明企業的盈余管理程度越強。
本文根據上述結論將樣本數據進行統計分類如下：
從樣本數據的考察期間內，至少有36.76%以上的創業板的上市公司都進行過盈余管理，并且存在明顯負向盈余管理行為的上市公司的數量遠大于存在明顯正向盈余管理行為的上市公司數量，同時也說明了我國創業板上市公司存在嚴重的盈余管理行為，需要政府加強監督和管理。
3 對策建議
3.1 對我國創業板準入制度的建議
3.1.1 創業板市場定位問題
我國的創業板市場主要是針對具有發展潛力的高科技創業公司提供融資等資本運作而開辟的新興上市公司板塊。據調查顯示，在我國的創業板塊市場上，高科技的創業公司的數量并沒有在創業板塊占據多數，排名第一的確是制造業的上市公司，這已經違背了開辟創業板塊市場的初衷。
因此，政府必須嚴格堅定為發展潛力較強的高科技產業的公司提供服務的市場地位，嚴格創業板塊的準入機制，讓創業板塊真正成為高科技產業做大做強的搖籃。
3.1.2 創業板市場準入門檻問題
科學、合理的創業板市場準入門檻是發揮創業板市場作用的關鍵。
首先，必須營造良好的金融環境，形成嚴格的監管機制。
其次，根據我國資本市場發展不完善的情況，制定出科學、合理的創業板市場準入條件，既可以降低創業板市場的風險，也能夠滿足大量中小型高科技企業融資的需要。
3.1.3 創業板上市標準單一問題
不同行業的企業在不同的發展階段都具有不同的特點，采用單一的創業板上市標準，致使很多中小企業通過盈余管理來實現滿足上市的條件，從而創業板的市場風險加大。
因此，政府應當制定出分行業和分階段不同創業板上市標準，以此減少企業通過盈余管理來操作利潤的可能性，同時激發創業板市場的活力，讓創業板市場成為資本市場的重要組成部分。
3.2 對我國創業板監管制度的建議
3.2.1 加強對信息披露的監管
首先，我國的創業板市場與主板市場相比，就有較高的風險。創業板市場的準入機制不健全和上市標準單一，造成我國創業板的企業容易通過盈余管理實現操縱企業利潤。
其次，我國創業板塊的投資者大部分是個人，缺乏專業的投資理財的知識，獲取證券有用信息的能力不強。
因此，從降低創業板市場風險，保護相關利益者的合法權益的角度，政府必須加強對信息披露的監管，降低創業板市場企業通過盈余管理操控利潤的風險，提高會計信息披露的透明性和公開性。
3.2.2 優化多層次的監管體系，實現權力均衡
目前，我國的監管體系盡管實現的多種機構監管，但監管權力大部分還是集中在以證監會或銀監會為主的政府機構手中，行業自律機構發揮的監管效率低下。
因此，我國的創業板市場必須構建多層次有效的監管體系，打破相關利益的束縛，實現所有監管機構的權利均衡，更好地為創業板市場的規范化服務。
3.3 對我國創業板退市制度的建議
3.3.1 退市標準和上市標準相統一
競爭能夠激發市場活力，創業板市場有上市，就必須有退市與其相對應。上市標準和退市標準的統一性是創業板市場實現資源優化配置的重要保證。通過統一的上市標準和退市標準，發展潛力巨大的企業可以通過上市進入創業板市場，發展潛力不足已上市的企業可以通過退出機制退出創業板市場，這樣既可以降低創業板市場的金融風險，也可以保證創業板市場良好的金融秩序。
3.3.2 擴大非數量標準的披露范圍，形成對數量標準的有力補充
通過對我國創業板市場的上市和退市的標準分析來看，大部分屬于數量標準。在一個企業的經營過程中，所有的信息很難全部能夠量化，但一些非量化的重要的信息也對企業的經營管理是至關重要的。因此，創業板市場在確定上市和退市標準時，盡可能增加一些非數量信息，形成對數量標準的補充，這樣才能夠全面反映企業的財務狀況和經營狀況，才能保證創業板金融市場的穩定。
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［關鍵詞］生命周期理論；創業企業；風險分析
［中圖分類號］F270 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）13-0037-03
1 引 言
進入21世紀,世界迎來了一個嶄新的創業時代,創業已成為全球性的話題,并日益受到各國和地區的重視。在金融危機的影響下,我國相繼提出了“以創業帶動就業”等政策,促使我國的創業活動日益呈現出活躍的狀態,大量創業企業應運而生。但事實表明每年都有大量的創業企業誕生,卻又有大量抗風險能力較差的創業企業退出市場。造成我國創業企業成活率低和經營失敗的重要原因之一就是對創業企業在其成長、經營過程中所面臨的各種風險缺乏有效地識別、分析與控制。縱觀目前國內外的學術領域,相對于如火如荼的創業活動而言,對創業企業風險管理理論研究卻明顯滯后于創業實踐。
2 創業企業生命周期
創業企業作為一個動態概念,它是相對于成熟企業而言的,是指處于由孕育期向穩定期逐漸發展和轉型的企業,其規模及贏利能力較小,成長潛力與風險并存。創業企業的成長和發展也是一個具有若干階段的連續過程。本文以愛迪思的企業生命周期階段論為基礎,結合我國創業企業的特點和前人的研究,將創業企業成長劃分為孕育期、求生期、擴張期、穩定前期四個階段。①孕育期。即從捕捉創業機會到創業企業創立的階段,創業企業實體的成立則標志著孕育期的結束。②求生期。求生期指從產品研發到產品試銷的過程,是將創業設想轉化為一系列創業活動的過程,是組織結構、運行機制等逐漸成型的過程。③擴張期。該時期是由產品試生產和試銷向產品規模化生產并日益被市場接受的過程。④穩定前期。這是企業的核心產品生產能力、銷售業績和管理水平都逐步趨于穩定,其市場地位也趨于穩固的過程,因此,該階段也是創業企業向成熟企業過渡前的關鍵時期。可見,上述四個階段正是創業企業積累資源、增加實力、形成核心競爭力的發展演進過程。
3 基于生命周期理論的我國創業企業風險分析
創業企業在不同的生命周期中面臨的外部發展環境和內部環境狀況都存在一定的差異,其生產經營活動也將呈現出不同的特點,因此不同生命周期所面臨的風險類型也將各不相同。
3.1 資金風險
資金風險主要分為籌資風險和用資風險。
(1)籌資風險。籌資風險是創業企業在創業初期遇到的首要風險和核心風險,隨著企業的發展,創業企業將陸續獲得現金流入,規模和影響力都將不斷擴大,則其籌資風險會得到一定程度的緩解。產生的原因為：第一,創業企業作為一項全新的事業,缺少參照系和經驗,導致企業的籌資計劃和融資策略制定缺乏一定的準確度和科學性,進而造成創業企業的籌資風險；第二,我國資本市場體系的不完善和二板市場的不成熟是我國創業企業融資難的主要因素。
(2)用資風險。創業企業的用資風險通常突出表現在求生期和擴張期,該時期的創業企業需要投入大量的資金用于產品的研發、生產和營銷,如果資金使用分配不當將引發資金風險并影響企業的正常運營。一方面由于資金結構和資金分配不合理可能導致用資風險。另一方面,財務人員的專業素質和道德素質不高也將致使創業企業承擔一定的用資風險。
3.2 技術風險
創業企業技術風險具體可以表現為技術研發風險、技術應用風險和技術再創新風險三方面風險。三種風險雖同屬技術風險,但其中技術風險出現的時間段不同,且不同時間階段所造成的影響也各不相同。
(1)技術研發風險。技術研發風險突出表現在創業企業孕育期和求生期,此時期創業企業缺乏足夠的研發資金和技術開發經驗,導致技術的研發能否成功具有很大的不確定性。一方面,由于研發經驗不足,創業企業經常遇到因設計方案不合理而造成后期研究工作離既定目標越來越遠,最終造成技術研發工作無法繼續的現象。另一方面,我國很多創業企業在技術研發工作前通常疏于技術檢索,當研發工作進行到一半或結束后,才發現研究成果早已經申請專利或上市,造成了企業資源的浪費。
(2)技術應用風險。當創業企業的研發工作取得一定的進展后,技術研發風險逐漸降低,但技術應用風險則應時而生,具體表現在：①技術適用性風險。如技術使用環境、資源等條件較苛刻,操作復雜,功能過剩或不足,與相關技術不兼容等,都會使技術因適用性較差而面臨被淘汰的風險；②技術可靠性風險。技術的不可靠將導致產品在性能、質量和安全性等方面的不穩定,如產品技術性能不過關或次品率過高,造成創業企業因產品無法滿足相關技術標準或不被消費者接受而面臨危機；③技術流失和替代風險。由于缺乏技術保護意識,創業企業通常面臨技術外泄或被模仿的風險。
(3)技術再創新風險。當創業企業逐步在技術和管理上逐步趨于成熟時,技術再創新風險將可能隨之產生。在穩定前期,創業企業已經取得了一定的成績,此時企業容易陷入安于現狀而疏于在技術廣度和深度的再創新或不愿進行新技術的開發的狀態,不能以動態的目光和思維進行技術創新管理,最終造成產品失去市場競爭力,危及企業的長足發展。
3.3 市場風險
市場風險通常在創業企業的求生期就已產生,在擴張期達到最大。隨著創業企業的發展,市場準入與預測風險、市場競爭風險和市場潛力成長風險依次凸顯。
(1)市場準入與預測風險。在創業企業求生期,產品研發結束后,需要將所生產的產品投放市場,但由于創業企業規模小、實力弱、缺少市場知名度等特點,其產品在進入市場并試圖讓市場所接受的過程中將會遇到更大的困難或付出更大的代價,甚至進一步演變成市場準入風險。同時,由于市場需求的不確定性和市場開拓經驗的欠缺性,創業企業還要受到因市場預測的不準確而產生的影響。
(2)市場競爭風險。隨著企業規模不斷擴大和生產能力的加強,擴張期的創業企業需要不斷擴大市場份額來獲得更大的利潤,但由于消費者認知程度較低、市場地位不高、競爭能力較差,創業企業在此時就需要承擔更大的市場競爭風險。市場競爭風險一方面體現在產品本身的競爭,產品質量、性能等指標是否具有競爭優勢決定了創業企業市場競爭風險的大小。另一方面,創業企業要面臨現存的成熟企業和新的競爭者出現所帶來的競爭風險。
(3)市場成長風險。市場具有潛在性與待成長性,創業企業要想獲得更長遠的發展和快速擴張,就得不斷地發掘市場潛力或開發新的市場。與技術再創業新風險一樣,當創業企業發展到穩定前期時,往往由于資金、市場開拓能力的限制或惰性的產生,使得創業企業無法繼續進行新的潛在市場的開發,也就無法獲得更多的利潤,從而導致創業企業缺乏足夠的現金流量用于企業的發展,如此惡性循環,創業企業的成長速度與生產水平將無法適應市場的成長速度,將導致創業企業面臨嚴峻的市場成長風險。
3.4 人力資源風險
由于創業企業的高風險性和發展的不確定性等特征決定了創業企業在吸引人才和留住人才方面都不具有明顯的優勢,這也導致創業企業一直面臨著較大的人力資源風險,主要表現在人才獲得風險和人才流失風險。
(1)人才獲得風險。相對于成熟企業,面對人才競爭激烈的市場和人才成本日益增加的情況,創業企業在招聘各類人才時會面臨難以滿足自身需要的壓力,招人難度加大,使得創業企業在運營上要承擔人力資源不足和人力成本上升的雙重壓力。
(2)人才流失風險。人才流失風險是我國創業企業整個生命周期中常見的風險,尤其在企業求生期表現更為突出。首先,良好的組織結構關系可能因為核心人才的流失而遭到破壞,執行中的任務也將被迫中斷,企業經營效率大大降低；其次,企業花費大量成本吸收和培養的人才一旦流失，將導致創業企業在資金和資源上的浪費；再次,掌握核心技術或客戶等資源的人才流失,可能造成技術開發延遲或技術外泄,甚至使創業企業因人才流失風險而遭受巨大損失和致命打擊。
3.5 管理風險
管理風險是貫穿于創業企業始終的主要風險之一,它是指由于創業企業管理不善而導致創業失敗的可能性。創業企業的管理風險主要由因創業者和管理團隊能力不足而導致的能力風險和由組織結構不合理所導致的組織風險兩部分組成。
(1)能力風險。創業者和管理者是創業企業的關鍵人物,其能力的高低和經驗水平直接關系著創業企業管理效果的好壞和管理風險的大小,尤其在創業企業發展初期,管理者能力有限,相應的能力風險則較大。能力風險在創業企業中具體表現為決策能力風險、業務能力風險和協調與整合能力風險。
(2)組織風險。創業企業的組織結構在成立之初通常伴隨著結構的不合理性和效率的不穩定性,由此產生的組織風險將對創業企業實施高效管理造成很大的障礙。在創業之初的孕育期,創業企業通常缺少專業的管理團隊,組織的層級結構也相對較為模糊,經常出現多頭領導或責任不清的現象且組織的靈活性較差,這將導致企業管理效率低下,造成管理上的風險。隨著企業的發展,管理組織趨于穩定,但當創業企業發展到擴張期時,企業規模和產能都將迅速擴大,其組織結構將面臨無法滿足企業擴張和發展需要的風險。
4 結 論
本文基于企業的生命周期理論,劃分了我國創業企業的生命周期,并針對不同生命周期中風險類型及其變化趨勢進行了分析,并得出如下結論：①創業企業是一個動態概念,其成長和發展也是一個具有若干階段的連續過程,以生命周期理論為基礎,可將創業企業的成長劃分為孕育期、求生期、擴張期、穩定前期四個階段。②創業企業在整個生命周期中主要面臨著資金風險、技術風險、市場風險、人力資源風險和管理風險,且各種風險在不同生命周期中呈現不同影響和變動趨勢。因此,在進行風險控制時也應以創業企業發展的生命周期為基礎,有針對性地、有重點地采取相應風險控制手段對各種風險進行有效地管理。
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關鍵詞：風險投資；風險控制；防范
中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）01-00-01
風險投資（venture capital）簡稱VC。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。
一、風險投資中的風險因素
1.技術風險因素
在投資于高新技術產品創造的過程中，由于技術因素而導致產品研發、中試、規模化生產失敗的可能性，造成了風險投資中的技術風險，它是風險投資中一項極其重要的風險因素。在研究開發階段面臨的技術風險因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術上沒有取得什么突破，甚至可能一無所獲。中間實驗階段面臨的技術風險主要在于研發階段獲得的成果可能難以實現可行的商品化設計，或者根本不具有實際應用性。規模化生產階段的技術風險因素在于產品也許由于技術問題難以獲得批量生產，或者由于新技術的出現使得原先技術顯得過時。
2.市場風險因素
產品在市場上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會造成風險投資中的市場風險因素。市場變幻莫測，隱藏著許多不確定性。市場對產品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。新產品投放市場后，到底要經過多長時間才能被消費者所接受，也具有不確定性。有些產品，也許技術含量很高，但在一定的社會經濟條件下，卻不為市場所接受。
3.資金風險因素
因資金不能適時適量供應風險企業的發展需要而導致高技術創新失敗的可能性，造成了風險投資中的資金風險因素。在高新技術的發展過程中，隨著發展階段的深入，對資金的需求也會增加，風險投資公司也許不能適時籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術發展的某一階段出現資金供應的“斷層”，使風險企業的持續經營發展無法實現，從而導致風險企業經營失敗和風險投資失敗。
4.管理風險因素
風險投資中的管理風險是指高新技術企業在創新和發展過程中，因管理不善而導致失敗的可能性。管理風險主要由人員素質欠缺、企業的組織與管理體制缺陷所引起。從風險企業的人員構成來看，其人員多為科研人員或工程技術人員、或為某項新技術的發明者，他們普遍不具備管理能力，這為風險企業的管理帶來了極大的風險。另外，企業的組織結構與管理體制缺陷，會造成約束機制的乏力，引發道德風險問題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。
二、風險控制與防范的方法
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
1.風險轉移
風險轉移是風險投資防范風險的一種常用方法，其主要途徑有兩個方面：一是向市場轉移。一旦發現風險就迅速將產品或設備拋入市場，以廉價優勢吸引客戶，加快脫手進程，以微利甚至小虧的代價減少風險損失；二是向非重要產業和部門轉移。在困難時“舍車保帥”，把重要項目所面臨的風險轉移到非重要項目。這種風險主體的轉移，可避免因風險而導致的大面積危機，減少風險損失。
2.風險組合和風險分散
把具有不同風險概率的開發經營項目加以合理組合，使發生風險造成的損失部分能得到其他未發生風險部分的項目收益的補償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個道理。風險分散的另一種方法是，讓多個投資者共同投資，共同承擔風險，這對投資者來說可以減少風險損失。
3.風險回避
對已發生的風險機會較大的開發經營項目，有意識地回避或轉向，減少開發活動承擔風險的可能性。當一個新產品開發方案遇到較大風險時，可以改變原有方案，或采取多方案開發，以此繞過可能有的不可克服的風險。值得說明的是，這種風險大是相對預期收益來說的，如風險大而預期收益更大，此時是否投資值得商酌。又如人員風險，我們在進行投資時要對主要技術人員簽訂嚴密的聘用或合作合同，防止人員變動所帶來的風險。
4.建立和完善風險投資體系
風險投資機構通過資金投入和合理參與管理，以市場化運作的方式幫助科技成果迅速轉化為產業化技術，然后再售出股份或最終從企業效益中獲利。我國投資體系目前尚不完善，應該建立以財政為導向、企業為主體的多渠道、多層次的投資機制，鼓勵民間資金的積極投入，系統化構建多渠道的社會資金配置機制，大力發展風險投資。對于與社會經濟生活聯系緊密的市場型科技項目，國家不宜直接監管，應主要通過經濟、稅收杠桿來體現其整體規劃戰略。
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（安徽省阜陽市發展改革委員會，安徽阜陽236000）
摘 要：在介紹新三板現狀及地位的情況下，分別運用財務業績指標及業績波動性數值分析其特點和波動性風險大小，并提出相應對策。運用的財務業績指標有毛利率、每股收益、凈資產收益率、營業收入增長率；業績波動性指標有凈利潤波動性、扣非凈利潤波動性以及經營現金流波動性。在與創業板相比后得出新三板高盈利、小規模、高增長、高波動性風險的結論，并提出做市商制度、綠色轉板機制以及調整市場監管的對策。
關鍵詞 ：新三板；波動性風險；市場監管
中圖分類號：F830.91文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2015）25-0056-04
引言
隨著產權交易市場的發展，2001年7月16日，中國證券業協會為了解決STAQ以及NET系統中掛牌企業的股份流通問題開展了“老三板”，即代辦股權轉讓系統。但由于其規模太小，場外交易較落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統”，它是為扶持國家級高科技園區的自主創新能力較強、科技含量較高的中小股份制企業而設立的融資服務平臺。2013年1月，由國務院的推進對其進行全面擴容后，成為全國性非上市股份有限公司的股權交易平臺，成為證券公司代辦股份轉讓系統的組成部分，簡稱為NEEQ，主要針對中小微型企業。新三板如今已初具規模，吸引了一大批優質的高科技和高成長企業進入。
國內眾多學者也都對新三板的現狀與發展前景、掛牌制度與監管以及存在的風險進行了分析預測，得出了普遍結論。漢鼎咨詢（2013）認為[1]，由于當前新三板準入制度的限制、新三板企業股權集中度過高以及新三板轉讓交易制度只有協議轉讓方式等原因，造成了新三板流動性差的問題；我國對新三板掛牌企業信息評估要求限制小彈性大，導致投資風險較高；新三板掛牌企業集中于高新技術行業，技術更新快，市場反應靈敏，對專業單一技術和核心技術人員的依賴程度高，這在本質上決定了其變動性大而帶來的運營風險。馬旭馳（2014）提出，新三板市場風險分為外部風險因素和內部風險因素。其中，外部影響因素主要是指宏觀經濟因素包括利率和匯率，內部因素包括掛牌公司信息披露制度不完善、市場資金流動性缺乏、掛牌公司轉板上市存在變數等[2]。周科競（2011）指出，新三板上市公司雖然過往并無明顯風險，但這是建立在投資者并未廣泛參與的基礎上的；越小的企業造假越容易，關聯企業為其輸送利潤也就越簡單，若是新三板能有中小投資者參與，難保沒有造假企業出現。新三板上市公司或將給投資者帶來巨大風險[3]。左永剛（2014）從多層次風險控制體系的角度指出[4]，新三板門檻較低，掛牌企業正在日益增多，投資風險的提示沿用滬深交易所上市公司以自律為主的監管模式也將面臨挑戰；新三板將構建三個層次的風險控制體系，一是強化主辦券商市場賣方角色和持續督導責任，二是構建分層次的市場自律監管體系，三是構建與監管機構之間的聯防聯控機制。
本文在介紹新三板現狀的情況下，從先宏觀后微觀的角度分析市場風險，從新三板掛牌企業的各項財務業績指標數據分析其導致的波動性風險的大小；通過毛利率、EPS、ROE、營業收入增長率以及凈利潤波動性、扣非凈利潤波動性和經營現金流波動性幾項波動性指標來客觀表示新三板的波動性風險；在與創業板相比后得出新三板高盈利、小規模、高增長、高波動性風險的結論，并提出做市商制度、綠色轉板機制以及調整市場監管的對策。
一、新三板市場的現狀描述及業績波動性指標的選取
1.新三板市場的現狀描述
不同投資者與融資者因為其各自的規模大小不同、特征有別等區別而對資本市場金融服務呈現多樣化需求的態勢。這種多樣化需求決定了資本市場的多層次市場體系。我國資本市場從20世紀90年展至今，已由場內市場和場外市場兩部分構成并同步運行[5]。其中，場內市場包括主板（含中小板）、創業板（即二板），場外市場包括全國中小企業股份轉讓系統（新三板）、區域性股權交易市場以及證券公司主導的柜臺市場。
新三板市場作為我國多層次資本市場的重要補充，與主板市場、創業板市場相互輔助、共同促進，起到了“孵化器”與“蓄水池”的作用[6]。在一系列政策的推動與支持下，隨著新三板的擴容，其企業掛牌數量飛速增長。今年以來，新掛牌數量達到550家。1月份掛牌292家，創歷史新高。2月份掛牌130家，3月截至目前，已有128家企業掛牌[7]。截至3月19日，全國股系統掛牌公司數量達到2122家，涵蓋了信息技術、新材料、新能源、生物制藥、文化傳媒、節能環保等戰略新興行業。盡管中小企業對創造就業和活躍經濟方面做出了重要貢獻，但是目前中小企業仍然很難從銀行或資本市場進行融資，因為銀行更愿意向國有企業發放貸款，且滬深兩市股票上市和債券發行也常將中小企業擋在融資渠道之外[8]。由此可見，新三板不僅為中小企業提供了融資平臺，也為投資者開辟了投資渠道。根據其擴容速度、企業掛牌速度等推算，未來五年新三板掛牌企業數量很可能突破5000家，總市值超過10000億。這對于當前比較充裕的中國民間資金和相對比較少的投資渠道來說，是一個非常可觀的規模。因此，新三板市場的擴容開放，對中國中小企業發展的意義毋庸置疑。新三板不僅為中小企業的上市融資開辟捷徑，也為更多要求快速IPO的企業帶來希望。
然而證券市場運行伴隨風險是金融體系不變的定律。尤其在當前各投資者們非理智型狂熱之時，對風險的測度與防范顯得更為重要。金融風險是指金融市場主體在從事金融活動的過程中，由于市場環境的變化或自身的決策失誤等原因造成其收益的不確定性，即實際收益偏離預期收益的可能性。本文主要從市場風險的角度分析新三板市場風險，即整個金融市場的變動引起金融資產價格的波動，從而導致的風險。
擴容前新三板的掛牌公司都是比較優秀的，其中近半數企業基本符合創業板上市條件，但擴容后的“新三板”企業質量良莠不齊，絕大多數難以上市，甚至面臨隨時倒閉的風險。中小企業的生存特點就是在大量企業產生的同時有大量企業消亡，最終長期存活并獲利的屈指可數，這個特點就成為新三板市場高概率高風險的決定因素。且由于新三板市場同創業板市場一樣都是為科技含量高、成長性強的高新企業提供資金，其掛牌門檻較低，所以風險更大。雖然在新三板市場掛牌的企業不屬于上市企業，但其依然可以融資并通過轉板機制來進行上市；雖然證監會嚴格規定新三板投資者以機構投資者為主，但一般個人散戶還是可以通過專業機構發售的基金或理財產品等進行間接投資，風險進一步積聚。
2.各項指標選取
我國現行新三板市場最大的特點就是高成長伴隨高風險，其主要存在三大問題，即估值弱、融資難、流動性差。西部證券提供的數據也顯示，新三板市場的總體波動較大。2010年新三板市場全年成交均價約為6.1元，不過各月的成交均價變動較大，其中最高均價為11月的9.22元，最低為7月的2.18元；個股的彈性則更為驚人，北京時代和恒業世紀的平均波動幅度分別為1062%和117.7%，在個別月份這種波動尤為突出。例如，恒業世紀在2010年1月的成交價格波動幅度達到1700%，而北京時代在2011年3月的波動幅度更是達到12900%[9]。基于文獻梳理和研究需要，本文選擇毛利率、EPS（每股收益率）、ROE（凈資產收益率）、營業收入增長率等財務指標來觀察新三板市場的波動值大小，并通過將其三項業績波動性指標扣除非經常性損益后的凈利潤波動性（以下簡稱扣非凈利）、凈利潤波動性以及經營現金流波動性與創業板市場的相應值進行比較來分析觀察其風險波動性。
具體選取的各項指標介紹如下：
毛利率（GrossProfitMargin）：是毛利與銷售收入（或營業收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對應的營業成本之間的差額，即：毛利率=毛利/營業收入×100%=（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%。
每股收益EPS（EarningsPerShare）：即每股盈利，又稱每股稅后利潤或每股盈余，指稅后利潤與股本總數的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。
凈資產收益率ROE（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）：又稱股東權益報酬率/凈值報酬率/權益報酬率/權益利潤率/凈資產利潤率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率。該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。
營業收入增長率（IncreaseRateofMainBusinessRevenue）：是指企業本年營業收入總額同上年營業收入總額差值的比率。主營業務增長率表示與上年相比，主營業務收入的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。公式表示為：營業收入增長率=（營業收入增長額/上年營業收入總額）×100%，營業收入增長額=營業收入總額-上年營業收入總額。營業收入增長率大于零，表明企業營業收入有所增長。該指標值越高，表明企業營業收入的增長速度越快，企業市場前景越好。
凈利潤（即收益）：是指在利潤總額中按規定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈利潤。凈利潤的計算公式為：凈利潤=利潤總額-所得稅費用.凈利潤是一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；凈利潤少，企業的經營效益就差，它是衡量一個企業經營效益及盈利能力的主要指標。
扣除非經常性損益后的凈利潤（扣非利潤）：其中非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關系，以及雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。扣非凈利=凈利潤-非經常性利潤+非經常性損失。
經營現金流（OperatingCashFlow）：指企業在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一定經濟活動（包括經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目）而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱。公式表示為：經營現金流=經營性現金流入額-經營性現金流出額。經營性現金流是評價企業獲取現金流量能力、償還能力和支付能力的重要財務指標。
二、各項指標的數據處理與分析
1.新三板歷年業績指標均值分析
通過計算新三板所有掛牌企業的毛利與營業收入的比值并求得均值（毛利率均值）、稅后利潤與股本總數的比值的均值（每股收益均值）、稅后利潤與凈資產的比值的均值（凈資產收益率均值）以及本年營業收入總額同上一年營業收入總額的差額與上一年營業收入總額的比值的均值（營業收入增長率均值）得到表1中的數據：
從表1可以看到，新三板掛牌企業2013年毛利率的均值為50.47%，凈資產收益率均值為18.13%，而創業板ROE僅為7.38%。每股收益的均值為0.28元/股，高盈利性使新三板成為各投資機構及各投資者的關注焦點。2013年營業收入增長率為49.07%，該指數整體處于增長趨勢。尤其從2010年開始，新三板掛牌企業業績增速明顯提升，良好的發展前景將使其遵循良性循環的規則。但2013年與2007年的業績相比差距還是不小的，整體波動較大。
2.新三板波動性指標數據分析
由于凈利潤，即稅后利潤反映企業盈利能力以及經營能力，其數值大小與經營效益稱正比；扣非凈利潤扣除了非經常性損益，公正真實地反映企業利潤；經營現金流反映企業現金流量狀況，并反映其償付能力大小。因此本文選擇觀察這三個指標的波動性來分析新三板市場的波動性風險，并與創業板做相應的對比，數據處理結果（見表2）。
表2顯示：（1）凈利潤波動性（%）。新三板掛牌企業2013年平均凈利潤為728.10萬元，相比創業板市場企業凈利潤均值7524.64萬元近1∶10。年凈利潤最大為13475.5萬元，而創業板年凈利潤最大為83991.02萬元，比較之下相差甚遠。凈利潤波動性方面，新三板幾乎為創業板的3倍，中值幾乎為創業板的2倍，而最大值更是達到10∶1的驚人倍數。（2）扣非凈利波動性（%）。在扣除了非經常性損益后的凈利潤的波動性值比較下，新三板的均值數值仍比創業板大2倍多，中值也近乎為創業板的2倍，最大值比創業板大7倍，最小值為創業板的10倍。扣除非經常性損益后我們仍能看到新三板市場凈利潤的高波動性，并發現其波動風險遠遠大于創業板。（3）經營現金流波動性（%）。在反映企業償付能力的經營現金流上，新三板的波動依然大于創業板，表中均值欄，新三板是創業板的3倍多，中值也將近3倍，最大值雖沒有前兩項指標的相差懸殊，但還是大于創業板，為創業板的3倍，而最小值竟為創業板的14倍左右，波動值極其不穩定。
3.結果分析
通過上述分析，從整體上可得出新三板企業具有以下表現：
盈利能力強、規模小：新三板各項盈利指標數值均可觀，并大于創業板，盈利能力較強；而凈資產收益率雖然比較穩定但數值并不高。
業績增速快：其營業收入增長率較高，營業收入增長速度較快，具有良好的市場前景。
波動性大：三項波動性指標中，無論均值、中值、最值，新三板均大于創業板，最值方面更是遠遠高于創業板，其波動性風險明顯高于創業板。
高風險高收益并存：網絡數據統計顯示，新三板市場的掛牌企業2013年虧損92家，虧損企業占新三板企業總數1/9左右，這明顯表現出新三板較創業板高的投資風險帶來的危險。
表中的數據整體波動較大，整個新三板市場也只有少數企業才能保持穩定的高盈利。從而可見新三板企業的經營能力、盈利能力、抵御風險的能力并不扎實牢固。新三板的高盈利同時又伴隨業績分化大的特點，具有很大的波動性。我國新三板掛牌制度的不完善更加劇了這一現象的發生，尤其是擴容后，企業數量猛增，質量無保障，企業則將面臨更大更棘手的波動性風險。因此，完善的法律制度、合適的政府干預、合理的監管制度以及健康的運行環境才能為新三板市場開辟一條陽光大道。收益與風險是呈正比的，想要在新三板市場中游刃有余，必須要密切關注市場運行狀況以及政府各項相關政策并做出正確的分析決策才行。
三、政策建議
1.完善做市商制度
做市商制度作為一種市場交易制度，是由具備一定實力和信譽的法人充當“做市商”，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現一定利潤，是一種“報價驅動”制度[10]。簡單來說就是：報出價格，并能按這個價格買入或賣出。做市商制度對于新三板來說具有很大的意義，由于這種不斷報價并接受的報價機制，使得它對提高新三板市場流動性做出了巨大貢獻。其次，因為監管機構對做市商的報價有嚴格限制，做市商不能夠隨意報價。這樣，在做市商制度下，市場的穩定性大大增強。做市商利用自有資金和證券進行吸收，可以降低競價機制下雙方交易量不均衡對市場價格造成的沖擊，從而減少了新三板市場價格波動[11]。這就大大優于以前的競價交易制度。競價交易制度的特征是開市價格由集合競價形成，交易系統對進入的投資者發送交易指令，按價格與時間優先原則排序，將買賣指令競價，進行配對成交，是一種“指令驅動”制度。競價交易機制中的開盤與隨后的交易價格均是由競價形成的。所有投資者的買賣指令都匯集到交易所的主機中，系統自動讓價格相同的買賣單成交，成交價格是在交易系統內部生成的。這樣股票價格的波動就會很大，配對成交的方式下系統的不靈活性也是另一大缺陷。
2.完善綠色轉板機制
綠色轉板機制，即直接轉板機制，就是低級證券市場的掛牌公司，如果符合高級證券市場的上市條件，則可以直接轉至高級市場的制度[12]。這種為新三板中的優質企業提供轉向主板、創業板的捷徑的制度無疑能增強新三板市場的靈活性，這樣也會一定程度上激勵新三板各企業努力改善自身現狀以滿足轉板條件，真正實現新三板市場與主板、創業板市場的良好銜接，進而減小其高波動性并逐步加強我國多層次資本市場的穩定性。
3.規范市場監管
鑒于我國特殊的市場環境，相應的市場監管也要與其相適應，才能保證整個證券市場的健康發展。我國應該嘗試統一監管與分層監管相結合的方式，即中國證監會、中國證券業協會兩方共同監管的同時，又各擔其責，例如證監會負責各項交易制度與規則的制定實施，而證券業協會則做好行業自律方面的監管，雙管齊下，共同保證新三板的健康運行與發展。
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