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[關鍵詞]籌資困境 中小企業(yè) 出路 信用評價 市場經濟
我國加入世界貿易組織以來的十年間，已經躍升為世界第二經濟大國，中小企業(yè)的地位也不斷攀升，并成為地方經濟的主導力量。中小企業(yè)在就業(yè)、貿易和服務等諸方面展現(xiàn)出蓬勃的生命力。然而，籌資難一直是中小企業(yè)平穩(wěn)、健康發(fā)展的重要制約因素，本文通過論述中小企業(yè)籌資問題，論述解決籌資難的對策。
一、中小企業(yè)籌資困境的表現(xiàn)
1.面臨外部籌資困境，僅依靠非正規(guī)途徑籌資。中小企業(yè)和大企業(yè)相比企業(yè)數量眾多，分布面廣；體制靈活，組織精干； 管理水平相對較低；產出規(guī)模小，競爭力較弱的特點，且中小企業(yè)由于自身固定資產欠雄厚，經營范圍較為狹窄，競爭實力不夠強，資金來源渠道單一，因而在需要籌措資金時，不得不到非正規(guī)的金融信貸機構，即便是這些金融機構的利息通常比商業(yè)銀行貸款利息高出一些，但因滿足中小企業(yè)貸款的階段性需求，在增加經營成本的情況下，企業(yè)仍愿選擇去嘗試。
2.獲取銀行貸款的難度偏大。前文已提及，為數不少的中小企業(yè)存在資金短缺的困境，長此以往，會導致整個行業(yè)的資金大缺口，對于商業(yè)銀行來講，若貸款給大批量籌資難的中小企業(yè)，則可能面臨巨大的壞帳風險；然而，若經濟情勢好起來，中小企業(yè)紛紛盈利，則又蘊藏著無限商機，商業(yè)銀行在衡量自身實際的經濟狀況時，會施行較為穩(wěn)健的貸款機制。
3.中小企業(yè)內源性籌資、內部資金積累困難重重。內源性籌資是企業(yè)持續(xù)地把自身的折舊以及留存收益轉換為投資的整套過程，也是企業(yè)開發(fā)內部資金潛能、提高這些內部資金運用效率的有效途徑。在當前市場經濟條件下，雖然內源性籌資可為中小企業(yè)所借鑒和運用，但中小企業(yè)競爭力畢竟有限、自身盈利能力較差，尚且無法與大企業(yè)在競爭中獲得優(yōu)勢。
4.資產抵押能力較為低下。大部分中小企業(yè)沒有建立相應的信用基礎，資產量有限，不能抵押。中小企業(yè)適合抵押的資產嚴重缺失，這也給它們按時償還債務蒙上了一層陰影。中小企業(yè)不乏技術研發(fā)類型，它們更側重于積累無形資產，但這類資產恰不能用作貸款的擔保資產，這時的商業(yè)銀行就會評估放貸后的經濟風險與資金的安全隱患。
1.政府要積極扶持中小企業(yè)的籌資。基于中小企業(yè)在市場經濟體制中所發(fā)揮的積極作用，政府一定要在市場里承擔產權界定、服務等有關的工作。政府要轉變觀念，盡早摸清中小企業(yè)籌資的必要性，提高中小企業(yè)在經濟結構中的地位和作用，為中小企業(yè)創(chuàng)設寬松、平等和自由的市場發(fā)展環(huán)境；其次，要逐步克服影響中小企業(yè)籌資的體制、機制，在實踐中摸索出一套有利于中小企業(yè)籌資的模式，強化對中小企業(yè)財務方面的管理，依照它們發(fā)展的階段性特征，制定出科學、規(guī)范、合理地審批條件和貸款程序，對產品技術含量高、財務資質好的企業(yè)，要盡可能放寬貸款限制，鼓勵它們繼續(xù)壯大自己，為國民經濟的健康發(fā)展傾盡更大的心力；政府還需設立二級市場，在遵循市場交易準則的基礎上，同意中小企業(yè)用非信用貸款的形式開展直接籌資活動，破除以往以銀行信貸為主的間接籌資的樣式，經由市場上自由流通的債券籌集更高額的資本，并在二級市場的建立進程中，為中小企業(yè)邁進資本市場創(chuàng)造極大地可能。
2.要健全中小企業(yè)籌資的擔保機制。為徹底地摒除信用貸款中的信息交流障礙，健全雙向信道體系，合理規(guī)范中小企業(yè)的法律制度，健全信用約束機制，以市場經濟條件下的法律、法規(guī)，打擊中小企業(yè)的經濟投機行為，降低商業(yè)銀行放貸的道德風險；加大對中小企業(yè)的財產監(jiān)督，杜絕中小企業(yè)逃稅、漏稅等惡劣行為的發(fā)生，對中小企業(yè)的貸款進行動態(tài)監(jiān)督，穩(wěn)步提高中小企業(yè)在市場環(huán)境中的誠信狀況，提高財務管理水準，以防范中小企業(yè)因借貸而引發(fā)的貸款風險，防范資產的轉移和脫逃債務等不良行為的發(fā)生，重獲商業(yè)銀行等正規(guī)金融機構的信任。
3.擴大籌資來源范圍。一般而言，中小企業(yè)在出現(xiàn)籌資困難等難題時，發(fā)行債券和股票可破除這類困擾，但中小企業(yè)自身卻無法做到這一點。為此，政府部門可設立專門針對中小企業(yè)籌資的銀行，改變了單單依托于商業(yè)銀行貸款完成籌資的渠道；在構筑成熟的、完善的中小企業(yè)信貸擔保體系的同時，還需為中小企業(yè)供給專門的信用資質，并設立風險投資基金，從根本上結束中小企業(yè)籌集不到資金、發(fā)展遲滯的不良格局，激活中小企業(yè)經營管理的活力，以造福于國際經濟，滿足人們就業(yè)的多層次需求。
4.改進和創(chuàng)新中小企業(yè)的籌資控管模式。中小企業(yè)籌資出現(xiàn)困境，要從源頭上予以擺脫，就自然離不開政府行政效能的有序發(fā)揮，面臨日漸擴大的中小企業(yè)投資規(guī)模，政府要擔負起對大型國有商業(yè)銀行等金融機構的管理與監(jiān)督，及時改革那些不適合于市場經濟體制發(fā)展的模式，完善金融機制，創(chuàng)新發(fā)展路徑。同時，要規(guī)范金融市場秩序，為中小企業(yè)自我籌措所需資金奠定扎實的基礎，從而改變籌資的模式。
三、結語
中小企業(yè)籌資困境的改變離不開金融市場的規(guī)范引導，政府要加強各金融機構的管控，著力擴大籌資渠道，擴大資金來源，多措并舉革除中小企業(yè)籌資的內外困境，提高其經營管理水平。
參考文獻：
中小企業(yè)融資困難是世界各國普遍存在的問題，但我國的情況較許多發(fā)達國家更為突出，這嚴重困擾與限制著我國中小企業(yè)的發(fā)展。怎樣才能找到一條出路，使中小企業(yè)擺脫“融資難”的困境，已經成為當前我們所面臨的一項相當緊迫的任務。
一、我國中小企業(yè)融資困境的現(xiàn)實表現(xiàn)
據統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)的數量已經超過了1200萬家，占全部注冊企業(yè)總數的99%，工業(yè)總產值和利稅分別占到了70%和45%，在國民經濟和社會發(fā)展中發(fā)揮了巨大的作用。但與此極不相稱的是，中小企業(yè)所獲得的金融資源卻極為有限，長期陷入一種融資難的困境，具體表現(xiàn)在：
（一）融資渠道單一狹窄，且不通暢
我國中小企業(yè)的發(fā)展主要依靠自身內部積累，內源融資比重過高，外源融資比重偏低，其資金主要來源于企業(yè)所有者自有資金和向親友借貸資金，而銀行、股權融資與商業(yè)融資等渠道非常狹窄。單就外源融資渠道而言，也比較單一，以銀行貸款為主，直接融資渠道窄。由于證券市場門檻高、創(chuàng)業(yè)投資體制不健全、公司債券發(fā)行的準入障礙等因素，中小企業(yè)基本上難以進入資本市場直接籌集資金。
（二）在內源融資方面，中小企業(yè)自有資金普遍不足
在內源融資方面，我國絕大部分中小企業(yè)陷于非常困難的境地，普遍存在著自有資金不足的現(xiàn)象，比如目前我國平均每戶私營企業(yè)的注冊資本僅有80多萬元。職工集資是中小企業(yè)的主要融資手段之一，由于企業(yè)在開辦初期很難得到金融機構的支持，所以大多數中小企業(yè)采用職工集資的方式籌集資金。此外，中小企業(yè)自我積累能力較差，也限制了其資金規(guī)模的擴大，導致自有資金不足的現(xiàn)象不能得到有效改善。
（三）在外源融資方面，直接融資資金來源復雜且規(guī)范性差
表現(xiàn)在：一是部分中小企業(yè)為了增持股份、分享投資收益，不惜將銀行短期貸款用于股權投資，使銀行信貸全部倒手轉為直接融資，有的甚至將銀行貸款通過二次出借或買賣等方式融入企業(yè)；二是目前中小企業(yè)直接融資全部為民間融資，采用的方式是層層招股融資，割斷了投資人與企業(yè)的關系，使眾多中小投資人無法參與企業(yè)經營管理，有的沒有任何借貸手續(xù)或股權證明，有的甚至不知道企業(yè)的地點。
二、我國中小企業(yè)融資困境的成因分析
造成中小企業(yè)“融資難”困境的原因是多方面的。哲學上講，事物的變化發(fā)展是內因與外因共同作用的結果，中小企業(yè)的融資困境也是由中小企業(yè)自身內部原因與外部原因兩大方面共同導致的。
（一）中小企業(yè)自身內部原因
普遍認為中小企業(yè)與銀行的信息不對稱程度比大企業(yè)更為嚴重，這是中小企業(yè)融資難的主要原因。因為銀行不僅關心利率水平，而且關心貸款的風險，而中小企業(yè)信息相對內部化，使銀行難以有效識別優(yōu)質中小企業(yè)、觀察借款人的投資風險；加之中小企業(yè)貸款規(guī)模偏小、交易成本高，且經營時間較短，退出市場的概率較高，經營風險大，導致銀行不愿意為其提供貸款。具體而言，主要有以下幾個方面。
1.中小企業(yè)特殊的治理結構影響銀行的信貸配給，對中小企業(yè)的信貸量不足
中小企業(yè)特殊的治理結構是影響信貸配給的內在因素。由于在中小企業(yè)中所有權與經營權往往合而為一，缺乏職業(yè)經理人對股東的制約，道德風險問題較大企業(yè)更為嚴重，理性的銀行能對此作出正確的預期，并選擇在信貸資金的配給上傾向于大企業(yè)而排斥中小企業(yè)。
2.中小企業(yè)財務制度不健全，內部控制制度不完善，財務信息不規(guī)范，融資具有非公開性
大多數中小企業(yè)的財務制度不夠健全，且缺乏有效的內部控制機制和信息傳遞機制，提供的財務信息常常失真，其中不乏做兩套賬甚至幾套賬的現(xiàn)象。融資時為了迎合銀行，不愿按銀行的要求披露所有信息，粉飾向銀行提供的會計報表，表現(xiàn)出虛假的經營業(yè)績，容易產生壞賬，增加了銀行貸款的風險和審查成本，降低了銀行貸款的積極性。
3.中小企業(yè)所有者經營管理能力不足，企業(yè)生存風險高
在我國，中小企業(yè)大多是家族式的管理模式，管理者大多沒有經過專業(yè)的學習，管理隨意性較大，主觀意識較濃，決策失誤常常發(fā)生，這使得中小企業(yè)總體經營業(yè)績不佳，持續(xù)經營能力不足，生存風險高，銀行對其償債能力心存憂慮。
此外，中小企業(yè)自身信用不足，信用等級低，且可提供的抵押物少，抵押物的折扣率高，也是銀行不愿意對其發(fā)放貸款的原因之一。
（二）外部原因
對于中小企業(yè)融資難的問題，除了中小企業(yè)自身因素以外，政府及銀行等外部因素也“難辭其咎”。
1.與中小企業(yè)融資有關的法律、法規(guī)體系尚不健全
一是目前缺乏一部統(tǒng)一規(guī)范的中小企業(yè)立法，只是按行業(yè)和所有制性質分別制定政策法規(guī)，造成各種所有制性質的中小企業(yè)法律地位和權利的不平等；二是缺乏強有力的個人破產制度，難以保證債權人獲得公平的清償，即使是承擔無限責任的個人獨資企業(yè)或合伙企業(yè)等中小企業(yè)也難以獲得銀行的信貸支持；三是我國稅收管理體制透明度和效率相對較低，表面上對中小企業(yè)實施稅收優(yōu)惠，但實際上卻加重了他們的稅負，推動了中小企業(yè)治理結構“早熟”，增加了信息不對稱問題對企業(yè)融資的負面影響。
2.政府和銀行長期對中小企業(yè)融資具有歧視傾向
為了搞活企業(yè)，中央提出了“抓大放小”的方針政策，要求銀行部門要重點支持大企業(yè)，確保大企業(yè)的信貸，在確保大企業(yè)的基礎上才對中小企業(yè)予以考慮，造成了對中小企業(yè)的歧視，導致銀行對大企業(yè)和中小企業(yè)融資問題上的不平等。3.為中小企業(yè)發(fā)展服務的金融機構缺乏
一些區(qū)域性的中小金融機構發(fā)展不規(guī)范，對中小企業(yè)的支持力度不夠。現(xiàn)在我國極為缺少切實面向中小企業(yè)服務的金融機構，經濟活動中涌現(xiàn)出的一批區(qū)域性中小金融機構，本來應以支持中小企業(yè)的發(fā)展為己任，但在實際中，其業(yè)務發(fā)展上卻與國有金融機構有趨同的趨勢，不能真正面向中小企業(yè)，存在一定的信貸歧視現(xiàn)象，很多中小金融機構將大量資金上存或購買國債，對急需貸款的中小企業(yè)卻不予支持。
4.中小企業(yè)進入資本市場直接融資受到各方面限制
在我國的股票市場上，對于新股的發(fā)行一直實行嚴格的計劃管理、總量控制的辦法，中小企業(yè)進入證券市場融資非常困難。從企業(yè)債券市場看，我國企業(yè)債券的發(fā)行受到政府的嚴格控制，國家每年根據宏觀經濟的運行情況確定當年企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，并具體分配到各地、各部門。中國人民銀行負責批準債券發(fā)行的期限、品種和利率，中國證監(jiān)會審查債券是否符合上市交易的資格，做出是否允許其在交易所上市交易的審批決定，中小企業(yè)很難取得發(fā)行債券融資的資格。除此以外，沒有健全的為中小企業(yè)貸款提供擔保的信用體系，在中間業(yè)務方面，滿足中小企業(yè)交易需要的結算工具較少等因素也是導致中小企業(yè)融資困境的重要外部原因。
三、我國中小企業(yè)擺脫融資困境的出路探究
既然中小企業(yè)的融資困境是由企業(yè)自身、銀行等金融機構以及政府等多種因素綜合造成的，也應由多方共同努力探尋出路。結合上述兩大方面的原因，筆者也從兩個方面進行探討。
（一）中小企業(yè)自身的完善
中小企業(yè)自身的完善，將有助于吸引銀行貸款及其他類型的投資。當前中小企業(yè)應重點從以下幾個方面進行完善。一是要健全治理結構。中小企業(yè)要建立規(guī)范的法人治理結構，股東會、董事會、監(jiān)事會及經理層相互監(jiān)督、相互制約，使企業(yè)所有權與經營權完全分離，做到產權清晰，降低與銀行間的信息不對稱程度，增加對銀行貸款的吸引力。二是加強內部控制，完善財務制度。中小企業(yè)應當加強內部控制，加強會計核算和財務管理，嚴格按照會計法規(guī)、準則和會計制度相關規(guī)定進行日常業(yè)務的處理，提高銀行對企業(yè)的財務狀況、經營成果及現(xiàn)金流量等信息的信任度，為順利融資奠定基礎。三是提高管理決策水平，樹立良好形象。中小企業(yè)應提高自身的經營管理水平，革除家族式的、封閉式的管理制度，實現(xiàn)管理模式的升級，實現(xiàn)企業(yè)管理科學化，在銀行面前樹立良好的形象。四是強化信用觀念，構筑良好的銀企關系。中小企業(yè)必須強化信用意識，保全銀行債權，盡量按時還本付息，有困難時與銀行協(xié)商解決，建立良好的銀企關系，為企業(yè)融資創(chuàng)造條件。
摘 要 保證金是銀行保函業(yè)務防范風險的重要措施，基于金錢具有便于執(zhí)行的特點，保證金又往往成為其他眾多債權人的目標。本文嘗試通過對保函保證金的不同救濟手段的困境分析，尋找銀行保函保證金能夠對抗第三人的出路所在。
關鍵詞 商業(yè)銀行 保證金質押 保函
一、問題的提出：某銀行保證金賬戶被扣劃案例
A公司是一家船舶制造企業(yè)，向B銀行申請開立船舶預付款保函，受益人為外國船東C公司，該保函由A公司法人代表D提供連帶責任保證。B銀行經審核，同意開立預付款保函，同A公司訂立開立保函合同，同D訂立反擔保合同，向船東C公司開出保函，約定船舶預付款分五期支付，B銀行每收到一期預付款則相應額度的保函即生效。B銀行同時根據行業(yè)慣例，要求每期預付款的5%劃至保證金賬戶，但未訂立相應的保證金質押合同，其余部分B銀行劃入A公司一般結算賬戶。第三期預付款劃至B銀行時，A公司出現(xiàn)嚴重經營困難，造船進度遠遠落后造船合同約定，對外負債極高，且有相應債權人向法院申請破產，但保函尚未到期，船東C公司也未索賠。A公司要求B銀行仍然將該筆預付款劃入一般結算賬戶，B銀行面臨保函有可能在近期賠付的局面，單方將第三期預付款全額劃至A公司名下保證金賬戶。同時，B銀行將保證人D在B銀行的存款也全額劃至D名下保證金賬戶。此時，A公司、法人代表D的債權人E公司向法院申請執(zhí)行，法院據此裁定扣劃A公司、D公司在B銀行的保證金賬戶，B銀行能否以這兩個賬戶為保證金賬戶為由對抗第三人？
二、保函的法律關系分析
銀行保函是指銀行應委托人申請而開立的，具有擔保性質的書面承諾文件，一旦委托人未按其與受益人簽訂的合同約定償還債務或履行義務，由銀行履行擔保責任 。以本案例為例，一筆船舶預付款保函業(yè)務，涉及的法律主體包括：主債務人A公司，擔保人B銀行，債權人船東C公司，反擔保人法人代表D。這里面涉及的法律關系有：A公司與船東C公司的船舶買賣合同關系，B銀行與船東C公司的保證合同關系（以保函為形式），B銀行與反擔保人D的反擔保合同關系，另外B銀行、D在履行完擔保義務后還享有對A公司的追償權。
三、保函保證金救濟困境
銀行保證金是指銀行對客戶進行授信時要求繳存一定比例的自有資金，通過銀行專戶管理以規(guī)范客戶的履約行為，是防范風險的有效措施 。但基于金錢便于執(zhí)行的特點，在授信企業(yè)出現(xiàn)風險狀況時，一旦其他債權人掌握了相關信息，通常會不遺余力地請求法院執(zhí)行債務人的存款和保證金。此時，開立保函的銀行如何進行救濟，就成為值得探索的一個問題。
（一）銀行進行私力救濟的困境
1.銀行能否宣布提前到期行使抵銷權
根據我國合同法規(guī)定，銀行主張抵銷權的，在借款合同到期時，直接扣收借款人賬戶存款；對于連帶責任保證人扣收存款有約定的，也可以通過扣收保證人存款來行使抵銷權。
在授信主體預期違約的情況下，若授信品種為貸款，銀行可以依據合同約定宣布貸款合同提前到期，使借款人和連帶責任擔保人的還款義務成為到期債務，從而扣收其存款或者保證金來行使抵銷權；但是對于保函來說，銀行作為擔保人，在僅僅是授信主體在主合同項下預期違約而自身擔保之債尚未實際發(fā)生之時，難以向債務人和反擔保人行使抵銷權。
2.銀行能否單方扣收存款作為保證金
上述案例中，銀行在沒有得到債務人或擔保人同意的情況下，能否單方將債務人或保證人的普通存款劃入保證金賬戶？上述案例中B銀行認為其扣劃依據是基于《合同法》關于預期違約的規(guī)定，B銀行表示，因A公司生產停滯，面臨破產，即是以自己的行為表明，在銀行履行擔保責任之后，該企業(yè)將無力償還銀行的墊款，構成預期違約。
然而深究一下，B銀行的說法難以成立。A公司僅僅對船東C公司負有債務，此處的預期違約僅僅適用于船東C公司要求A公司承擔違約責任；B銀行對A公司和法人代表D享有的是追償權，該權利能夠行使的前提是B銀行履行了擔保責任。目前擔保人只能在破產程序中預先行使追償權（見《擔保法》第三十二條、《破產法》第五十一條第二款），如法院最終受理對A公司的破產申請，且船東C公司未申報債權，則B銀行可以對債務人的將來求償權申報債權。故案例中B銀行作為擔保人預先行使追償權缺乏法律依據。
3.保函保證金能否對抗第三人
（1）未訂立保證金質押合同不成立保證金質押
依據我國物權法和擔保法解釋的規(guī)定，金錢要形成有效質押，必須具備三個要件：一是“要式合同”。不符合書面形式要求的保證金質押不成立，質權不能設立。二是“特定化”。銀行通過開立特殊賬戶并具體約定該賬戶內資金的存入理由、數額、特殊的資金用途及其使用條件，以使其區(qū)別于其他金錢。三是“移交債權人占有”。該賬戶完全由質權人進行管控，賬戶內的資金被限制使用，客戶暫時喪失了對該賬戶金錢的支配權。根據這三要件分析，案例中B銀行將每期預付款的5%作為保證金不成立質押：雖然B銀行開立了專用的保證金賬戶，資金也進入該賬戶并進行了管控，但因為沒有訂立質押協(xié)議，存入的資金并不能與擔保的主債權一一對應，無法符合特定化要件，“行業(yè)慣例”因為沒有法律依據也難以得到支持。
（2）銀行單方扣收的保證金不成立保證金質押
盡管銀行單方扣收存款放入保證金賬戶，并從銀行角度認定為某筆業(yè)務設定質押擔保，但不成立保證金質押。原因即是不符合上述三個要件：第一，沒有訂立書面質押合同。第二，該保證金不特定化。由于沒有出質人和銀行雙方合同的明確約定，導致該保證金擔保的對象的不特定化，僅有銀行單方意思表示無法滿足該要件要求；第三，并非債務人或者第三人移交債權人占有。該占有是債權人主動所為，并非債務人或者第三人的交付行為。故案例中B銀行扣入保證金賬戶的A公司第三期預付款和保證人D的存款不成立保證金質押。
（3）不成立質押擔保的保證金難以對抗第三人
根據《擔保法解釋》第85條，成立質押擔保的保證金可以主張優(yōu)先受償，但如前文所分析的這兩種未成立質押擔保的保證金能否對抗第三人呢？目前為止，最高人民法院只規(guī)定了銀行承兌匯票、信用證兩種授信品種的保證金不得扣劃 。也就是說，只有信用證、銀行承兌匯票兩種授信品種項下的保證金賬戶即使未質押還能根據司法解釋的“尚方寶劍”對抗第三人，對于保函業(yè)務項下的保證金，由于沒有明確的司法解釋規(guī)定保護，如果沒有成立保證金質押將無法對抗法院的扣劃行為。故案例中，B銀行按照行業(yè)慣例納入保證金賬戶的預付款5%部分以及扣收的A公司第三期預付款和保證人D的存款將均無法對抗第三人。
（二）銀行申請公力救濟的困境
1.能否申請法院扣劃存款作為保證金
法院扣劃存款作為保證金必然也是要有法律的規(guī)定或者合同的約定。如前所述，以債務人預期違約為由將難以獲得法院的支持。
2.能否要求債務人/出質人補足保證金
對于未到期的銀行承兌匯票與信用證，銀行常常以要求申請人/出質人補足保證金作為訴訟請求，那么這樣的訴請能否適用于保函呢？
答案是否定的。銀行承兌匯票、信用證與保函的性質是不同的。前兩者中銀行承擔的是第一性的付款責任，銀行在主債務合同中其身份并非保證人而是債務人，其當然享有對申請人和反擔保人的債權；但是保函業(yè)務中銀行承擔的第二性的付款責任，銀行在主債務合同中其身份并非債務人而是保證人，其對申請人和反擔保人僅享有追償權。
3.法院扣劃的保證金能否對抗第三人
在保函尚未賠付的情況下，通過法院扣劃的存款仍然只能放在保證金賬戶下，而不能放入銀行內部賬戶，就存在這樣的問題：即使成功通過司法手段扣劃后，資金僅僅是從存款賬戶到了保證金賬戶，但仍然因為其沒有特定化而無法對抗第三人，依然存在被其他債權人通過法院強制執(zhí)行的危險，公力救濟的效果依然不盡如人意。
四、保函授信保證金救濟出路
從上文的分析可以看出，由于銀行操作的不規(guī)范以及法律規(guī)定的不健全，保函業(yè)務出現(xiàn)風險時的救濟面臨困境，保證金的救濟作用有限；對保函授信中保證金救濟手段的出路，尚需回到保函業(yè)務敘做之初保證金的設立上來，對此筆者有以下建議：
（一）訂立質押合同，規(guī)范保證金賬戶管理
商業(yè)銀行在辦理其為債權人的保證金業(yè)務時，一定要與客戶簽訂保證金質押合同或者在主合同中注明保證金質押條款，明確約定保證金的金錢質押性質，并詳細約定銀行對該資金的優(yōu)先受償權。商業(yè)銀行一方面要注意對保證金的質押性質進行書面約定，另一方面也要通過嚴密的操作流程來規(guī)范保證金賬戶的設立與管理，避免出現(xiàn)雖約定為質押性質，但因操作上未全面落實各項生效要件而被否認質押效力的情況。
（二）開立到銀行內部賬戶
將保證金收妥至銀行以自身名義設立的內部賬戶內，以區(qū)別于普通存款賬戶，并在相關的協(xié)議條款、登記記錄、賬戶信息中明確賬戶資金的專用性。由于金錢在不進行特定化處理的情況下交付債權人占有即成為債權人財產，無法再成為債務人的出質標的，也不能成立質權。此時，金錢的所有權因交付而被債權人取得，債務人的其他債權人將無權再對這部分財產主張強制執(zhí)行，從而化解被執(zhí)法機關查封、凍結、扣劃等方式強制執(zhí)行的風險。
（三）由第三方機構進行提存
在實際可行的情況下，可借鑒證券交易結算資金第三方存管制度的經驗和模型，經與客戶協(xié)商，將保證金交由公證機關提存或其他第三方中介機構存放。但此時須符合怎樣的條件才能認定質押有效呢？對此，有學者提出，對于開立在第三人處的保證金賬戶，須有債權人與出質人約定以明確特戶的擔保性質，并有出質人向第三人為書面通知，第三人收到通知后未經債權人同意不得處置特戶中的金錢。上述觀點可以被理解為將“指示交付”運用于金錢質押，但能否得到法院的支持尚有待司法實踐進一步確認。
總體發(fā)展態(tài)勢：增長放緩，壓力顯現(xiàn)
2008年，城市商業(yè)銀行群體仍保持了快速發(fā)展勢頭，資產、存款和貸款都實現(xiàn)了快速發(fā)展，財務狀況持續(xù)得到改善。值得注意的是，受宏觀經濟下滑的影響，與2007年相比，城市商業(yè)銀行的增長勢頭有所放緩。由于絕大多數城市商業(yè)銀行仍然集中在單一城市開展業(yè)務，不同地方的城市商業(yè)銀行的發(fā)展態(tài)勢表現(xiàn)出一定的差異性，但總體下滑趨勢已經顯現(xiàn)。筆者預測，這一趨勢在2009年仍將延續(xù)。
繼續(xù)保持快速增長勢頭，但增速放緩
2008年，城市商業(yè)銀行的資產、負債繼續(xù)保持快速增長勢頭，增速超過國有銀行、股份制商業(yè)銀行和其他類金融機構。統(tǒng)計數據顯示，截至2008年第三季度末，城市商業(yè)銀行資產總額達3.9萬億元，增長25.8%；負債總額達3.7萬億元，增長25.2%；在全國銀行業(yè)總資產和總負債中的占比均從6.4%提升到6.5%。同期，國有銀行資產增長11.1%，負債增長10.9%；股份制商業(yè)銀行資產增長21.5%，負債增長20.7%；其他類金融機構資產增長25.5%，負債增長24.2%。城市商業(yè)銀行的快速發(fā)展除了受益于宏觀經濟的快速發(fā)展外，更大程度上是近年來地方政府加大對當地城商行的支持以及城商行加大重組改革力度的結果。
需要注意的是，與2007年相比，城市商業(yè)銀行的發(fā)展勢頭有所放緩。2007年末城商行總資產和負債的增速分別為28.8%、27.5%，到2008年第三季度末，分別下降到25.8%和25.2%。當然，由于城市商業(yè)銀行的單一城市制經營特征，不同地域的城商行發(fā)展態(tài)勢有所不同。但縱觀2008年前三季度仍然延續(xù)快速發(fā)展勢頭，一季度達到峰值，隨后呈現(xiàn)出明顯的回落趨勢。經濟回落對城商行的影響正逐漸顯現(xiàn)。
財務狀況持續(xù)改善，不良率繼續(xù)下降
2008年，部分歷史問題較重、不良率較高的城商行紛紛加快了重組改造步伐，如廣州商行在地方政府的支持下正在實施增資擴股；萬州市商業(yè)銀行被重組為三峽銀行，不良貸款率由30%下降到3.2%；城商行的財務狀況持續(xù)改善。得益于快速發(fā)展勢頭和風險管理水平的提高，城商行的不良貸款率繼續(xù)實現(xiàn)“雙降”。截至2008年9月末，城市商業(yè)銀行不良貸款余額500.8億元，比年初減少10.7億元，不良貸款率2.54%，比年初下降0.5個百分點，低于全國5.49%的平均水平。從圖中也可看出，2006年以來，城商行不良貸款率保持逐季下降態(tài)勢。需要引起重視的是，城商行不良貸款季度減少額呈明顯的下降趨勢。表明城商行控制不良貸款的壓力正在加大。
主要發(fā)展特征及動向：跑馬圈地加速，特色定位初顯
“跑馬圈地”，跨區(qū)域發(fā)展掀起
近年來，隨著《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》、《城市商業(yè)銀行異地分支機構管理辦法》以及《關于允許股份制商業(yè)銀行在縣域設立分支機構有關事項的通知》等政策法規(guī)的出臺實施，城市商業(yè)銀行跨區(qū)域發(fā)展的市場準入條件進一步明確，相關支持政策進一步清晰。而上海銀行等銀行對跨區(qū)域發(fā)展的率先探索也為城商行群體實施跨區(qū)域發(fā)展提供了經驗借鑒。在此情況下，2008年城商行迎來跨區(qū)域發(fā)展，一批監(jiān)管評級在三級以上的城商行加快“跑馬圈地”步伐，紛紛在省外、省內、縣域等區(qū)域設立分支機構。這成為2008年城商行發(fā)展中的最大亮點。據筆者統(tǒng)計，2008年共有29家城商行設立了47家分行（含正在籌建的分行及香港代表處）。
引入“戰(zhàn)投”，目標轉向國內
城市商業(yè)銀行一直是外資金融機構青睞的入股對象。出于引入外資金融機構先進的經營管理經驗和豐富的金融產品的考慮，近年來城市商業(yè)銀行對引入境外戰(zhàn)略投資者一直保持較高的熱情。2008年，城商行繼續(xù)延續(xù)這一趨勢，先后有鄭州市商業(yè)銀行、吉林銀行、長沙市商業(yè)銀行、煙臺市商業(yè)銀行以及營口銀行等引入境外戰(zhàn)略投資者。需要特別關注的是，2008年城商行在引入戰(zhàn)略投資者方面出現(xiàn)一個明顯變化，即引資對象從以往單純的境外金融機構轉向“境內、外金融機構并重，并優(yōu)先選擇境內金融機構”。當年，九江市商業(yè)銀行、萊商銀行、廊坊市商業(yè)銀行分別引入興業(yè)銀行、上海浦東發(fā)展銀行、北京銀行作為戰(zhàn)略投資者，沒有選擇境外金融機構。筆者認為，經過多年的探索，城商行在引入戰(zhàn)略投資者方面日漸成熟，城商行更多地從“對等性、適用性、兼容性、有效對接”等方面選擇戰(zhàn)略投資者。而在美國金融危機的影響下，將會有更多的城商行將目標轉向國內，選擇國內金融機構作為戰(zhàn)略投資者。
深化定位，努力培育中小企業(yè)服務特色
中小企業(yè)業(yè)務是城商行具有比較優(yōu)勢的傳統(tǒng)業(yè)務。城商行自成立伊始就與中小企業(yè)淵源頗深。但近年來隨著各類商業(yè)銀行紛紛進軍中小企業(yè)市場，加大對中小企業(yè)業(yè)務的開拓力度，城商行的中小企業(yè)業(yè)務優(yōu)勢正在逐漸喪失。這既有外部競爭環(huán)境日益激烈的因素，更大程度上則是城商行內部的原因。2008年，城商行明顯加大了對中小企業(yè)業(yè)務的投入，努力將“堅持中小”的市場定位做深做透，涌現(xiàn)出不少有特色的產品和服務。比如吉林銀行推出的小額商鋪抵押貸款，杭州銀行合作推出的小企業(yè)集合信托債權基金，深圳平安銀行推出的“供應鏈融資W計劃”，寧波銀行推出的“透易容”，北京銀行推出的“現(xiàn)金優(yōu)管家”等等，更有多家銀行推出并實施中小企業(yè)戰(zhàn)略，努力打造中小企業(yè)特色銀行。
差異化競爭，從“市民銀行”轉向“社區(qū)零售銀行”
2008年，城商行業(yè)務發(fā)展中的另一大特點就是從“市民銀行”轉向“社區(qū)零售銀行”。城商行前幾年的快速發(fā)展在很大程度上可以歸因于“市民銀行”和“中小企業(yè)銀行”的差異化定位。但隨著外資銀行的大量進入，特別是國有銀行、股份制商業(yè)銀行向零售銀行轉型，并紛紛推出服務于高端客戶的私人銀行業(yè)務，城商行“市民銀行”定位的差異化及由此具有的優(yōu)勢不再明顯。城商行需要進一步細分市場，特別是發(fā)揮在當地城市網點多、與地方經濟和社會各方面關系密切的優(yōu)勢，尋找新定位。而社區(qū)零售銀行面向社區(qū)居民和小企業(yè)，蘊含巨大的市場需求，同時也能充分發(fā)揮城商行的傳統(tǒng)優(yōu)勢，并與同業(yè)形成差異化競爭。正是在此背景下，“社區(qū)零售銀行”被越來越多的城商行所推崇。吉林銀行在對長春市200個社區(qū)進行調研的基礎上，選擇6個社區(qū)進行試點，啟動“社區(qū)銀行”和民生金融計劃；北京銀行在全市推出20家社區(qū)銀行，全面實施社區(qū)銀行戰(zhàn)略；大慶市商業(yè)銀行試點的“社區(qū)銀行”除正常金融業(yè)務外，還為社區(qū)居民提供理財講座、代送鮮花等非常規(guī)服務。
發(fā)展轉型，以理財為突破口
如何改變過度依賴存貸款利差的收入結構，實施發(fā)展轉型，是包括城商行在內的中國銀行業(yè)近年來一直探索的課題。與國有銀行和股份制商業(yè)銀行相比，城商行在網絡和技術方面都存在較大差距，因而在現(xiàn)有中間業(yè)務品種中，更多依靠與基金公司、信托公司合作，專業(yè)技術要求相對較低的理財業(yè)務就成為城商行發(fā)展轉型的突破口。而城商行在債券業(yè)務方面的優(yōu)勢也為其大力發(fā)展理財業(yè)務提供了支撐。2008年，城商行理財業(yè)務實現(xiàn)快速發(fā)展，特別是上海銀行、北京銀行等大型城商行在理財業(yè)務上取得突破，躋身“全國商業(yè)銀行理財排行榜”前列。除了理財產品的種類和數量，城商行還著力培育理財品牌，提升服務品質。如上海銀行的“慧通理財”、杭州銀行的“幸福理財”、北京銀行的“心喜理財”等。
挺進縣域，搶抓農村改革新機遇
十七屆三中全會的召開拉開了農村全面改革的序幕，也為銀行業(yè)開辟了新的市場。早在前兩年，部分外資銀行就通過設立村鎮(zhèn)銀行的形式布局農村市場，城商行也是進軍農村金融市場的先行者。截至2007年末，在全國124家城商行中，有72家城商行共設立了347家縣域支行。伴隨農村改革的春風，2008年，城商行進一步加快挺進縣域，據不完全統(tǒng)計，2008年共有15家城商行設立30家縣域支行。與此同時，城商行還積極通過發(fā)起設立村鎮(zhèn)銀行的途徑全面開拓農村金融市場，預計全年由城商行發(fā)起設立的村鎮(zhèn)銀行達到14家。
上市遇阻，增資擴股進行時
受資本市場低迷和有關政策尚未出臺的影響，2007年城商行發(fā)展中最大亮點的上市工作在2008年遇阻擱淺。到本文完成為止，仍未有一家銀行的上市申請被審核通過。當然，這并不能阻擋城商行的上市熱情及相關工作的開展。在上市進程遇阻放緩的情況下，城商行必須通過其他渠道補充資本金以維持快速發(fā)展勢頭。大范圍展開增資擴股成為2008年城商行發(fā)展中的一大亮點。據不完全統(tǒng)計，全年共有28家城商行完成和正在實施增資擴股。這也從另一個側面印證了城商行近年來的快速發(fā)展勢頭。
城信社改革提速，城商行“大擴容”
上世紀九十年代，城商行大范圍組建時保留了一批城市信用社。經過近幾年的改制、重組，截至2007年末仍有42家。這部分城信社，出路只有兩條：要么改制為城商行，要么被收購兼并。當然，城信社轉制為城商行必須滿足一定的監(jiān)管要求。隨著地方政府對地方金融資源的日益重視，城信社改制步伐明顯加快。2008年，共有17家城信社轉制為城商行，從而使城商行的數量進一步上升。
壓力和困境：經營環(huán)境惡化，風險壓力凸現(xiàn)
2008年，在宏觀調控的大背景下，城商行快速發(fā)展勢頭背后隱藏的壓力和困境逐漸顯現(xiàn)。特別是城商行固有的特征和劣勢與宏觀調控效應疊加，使得城商行具有更強的政策敏感性和經濟下滑敏感性，更多地感受到壓力和困境。而2008年上半年部分中小城商行出現(xiàn)的流動性壓力和下半年出現(xiàn)的不良貸款反彈則為城商行敲響了警鐘。
“堅持中小市場定位”與“中小企業(yè)風險凸現(xiàn)”疊加
“堅持中小”是城商行成立伊始就確立的市場定位。這一定位充分發(fā)揮了城商行的比較優(yōu)勢，使城商行在與國有銀行、股份制商業(yè)銀行的競爭中實現(xiàn)差異化，從而推動了城商行的快速發(fā)展。2008年年初以來，受原材料價格上升、人民幣升值、勞動力成本提高以及出口下滑等多種因素的綜合影響，不少中小企業(yè)陷入經營困境，甚至破產倒閉，中小企業(yè)信用風險急劇上升。這使得定位于此且中小企業(yè)貸款占比較高的城商行深受打擊。如今年上半年，臨沂市商業(yè)銀行累計形成不良貸款162筆，金額31025萬元；其中，中小企業(yè)戶數占比95%，金額占比74.7%。毫無疑問，經濟下行周期中中小企業(yè)信用風險上升速度要快于大型企業(yè)，城商行來自市場定位的壓力驟然加大。
“風控能力不強”與“信用風險加大”疊加
商業(yè)銀行的資產質量和經濟周期有明顯的相關關系，每一次經濟調整幾乎都伴隨不良貸款不同程度的反彈。今年以來的經濟下滑已讓銀行業(yè)感受到日益加大的信用風險。根據銀監(jiān)會的統(tǒng)計數據，9月末，主要商業(yè)銀行的不良貸款率為6.01%，繼續(xù)實現(xiàn)雙降；但國有銀行、農村金融機構以及外資銀行的不良貸款額均出現(xiàn)不同程度的增加，而農村金融機構和外資銀行的不良貸款率也出現(xiàn)上升。雖然，城商行群體繼續(xù)保持不良雙降，但降幅大幅縮小，表明面臨較大的資產質量壓力。這種壓力遠超過其他類型商業(yè)銀行。原因除了前面提到的經營地域限制外，還包括城商行較低的風險控制能力。與其他商業(yè)銀行相比，城商行無論是風險管理架構、風險管理技術、還是風險管理人員，都存在不小差距。而城商行近幾年持續(xù)高于同業(yè)的增長速度也為其埋下不少風險隱患。更重要的是改革重組后的城商行雖然財務狀況有了極大改善，但尚未經過一輪完整經濟周期的檢驗。財務狀況的改善很大程度上得益于宏觀經濟的快速發(fā)展。經濟下滑導致的信用風險上升給城商行帶來的壓力不容小視。而寧波銀行的數據進一步印證了筆者的判斷，寧波銀行三季度報告顯示，其不良貸款率從年初的0.36%上升到9月末的0.63%，幾乎翻一倍；不良貸款也由年初的12.9億元上升到29.8億元。
“資產負債管理水平不高”與“流動性收緊”疊加
為抑制經濟過熱和物價過快上漲勢頭，自2007年以來，人民銀行先后16次上調存款準備金率，達到17.5%的歷史最高水平。與此同時，人民銀行還加大公開市場操作，通過發(fā)行央票和特別國債回收銀行體系的流動性。在從緊貨幣政策多渠道收緊流動性的情況下，商業(yè)銀行的流動性壓力顯現(xiàn)。特別是那些中小城商行的流動性壓力更大，有的銀行的流動性指標曾一度逼近25%的警戒線，超額準備金比率也降到1%左右的歷史最低水平。更為重要的是，大多數城商行的資產負債管理尚處于起步階段，對資產規(guī)模擴張的重視超過對資產負債匹配的安排。這在流動性過剩時期并無太大問題，一旦流動性收緊，由于信貸增長具有一定的慣性，負債的增長更多地具有自發(fā)性，加之城商行在資金市場的融資能力相對較弱，流動性問題自然顯現(xiàn)。經過了緊縮性貨幣政策帶來的流動性壓力后，城商行亟需加強資產負債管理。
2009年展望：在挑戰(zhàn)中尋找機遇
此次全球金融危機對經濟的影響程度將遠遠超過1997年的亞洲金融危機。因此，2009年中國經濟將面臨較大幅度的調整。城商行也將面臨自成立以來最大的考驗――經濟周期波動性。雖然中央及各地政府出臺的大手筆擴大內需和投資的舉措將在很大程度上減緩經濟的下滑幅度，并為商業(yè)銀行帶來商機，但對定位于中小企業(yè)且經營地域受到限制的城商行來說，面臨的挑戰(zhàn)多過潛在機遇。
發(fā)展轉型的挑戰(zhàn)
2007年資本市場的火爆和2008年因信貸管制催生的信貸理財產品的熱銷，讓急于發(fā)展轉型的城商行看到了希望。特別是近年來經濟的持續(xù)快速發(fā)展為國內銀行實施發(fā)展轉型提供了良好的外部環(huán)境。但2009年經濟的下滑和資本市場的持續(xù)低迷也將給城商行發(fā)展轉型帶來巨大挑戰(zhàn)。極有可能出現(xiàn)的結果就是利息收入占比回升，中間業(yè)務特別是新型業(yè)務品種的發(fā)展陷入困境。如何破解這一困境將是影響城商行長遠發(fā)展的戰(zhàn)略性問題。
堅持和深化市場定位的挑戰(zhàn)
從銀行業(yè)發(fā)展的角度來看，2009年既面臨困境和問題，又存在機遇和市場。機遇和市場更多地來自中央和各地政府的擴大投資、拉動內需的舉措。需要注意的是，這些投資及由此帶動的衍生投資和項目大多為基礎設施、公共事業(yè)以及重大產業(yè)項目。顯然，這與城商行一直以來“堅持中小”的市場定位存在較大差距。當然，這些巨額投資也會帶動相關產業(yè)中的中小企業(yè)的發(fā)展，但在全球經濟衰退和國內經濟下滑的大背景下，中小企業(yè)面臨更多的是挑戰(zhàn)。大量投資需要巨額信貸配套資金，這為商業(yè)銀行提供了巨大商機。出于業(yè)務發(fā)展的壓力，面對大項目、大客戶，城商行如何與其市場定位進行平衡和抉擇，這確實是個問題。
跨區(qū)域發(fā)展的挑戰(zhàn)
如果沒有政策上的調整，2009年城商行在跨區(qū)域發(fā)展方面仍將保持快速擴張勢頭。值得注意的是，經過近兩年的跨區(qū)域布局，城商行跨區(qū)域發(fā)展面臨的問題正在逐漸顯現(xiàn)，并將在2009年更為明顯。這些問題主要來自三個方面：一是跨區(qū)域發(fā)展布局雷同問題。從目前已擁有三家以上（含三家）異地分行的城商行來看，其跨區(qū)域布局高度一致，基本上集中在“長三角、珠三角、環(huán)渤海”三大經濟區(qū)域。無疑，這三大經濟區(qū)域是我國經濟最發(fā)達的區(qū)域，市場機會最大,但競爭也更為激烈。二是跨區(qū)域后對異地分支機構的管控問題。長期以來，城商行一直實行總支行管理模式，且管理幅度在同一城市。跨區(qū)域發(fā)展后，管理幅度加大，從單一城市擴展到多個城市，如何確保對分支機構的有效管控，對人才、技術、經驗都相對欠缺的城商行是個不小的挑戰(zhàn)。三是跨區(qū)域后總行對異地分行的支撐問題。這包括人力資源、風險管理、信息技術、戰(zhàn)略研究以及市場營銷等方面。如果總行不能為異地分行提供有力、充分的支撐，總行的控制力就會打折扣。
產品創(chuàng)新的挑戰(zhàn)
中國銀行業(yè)在遭受互聯(lián)網金融顛覆余波未平之時，近期全球范圍內對銀行業(yè)更猛烈沖擊的聲音又此起彼伏。
9月下旬，世界領先的全球管理咨詢公司麥肯錫對全球各大銀行經過分析得出報告，被形象譽為“銀行業(yè)死亡筆記”：未來能活下來的銀行只有五分之三。接著，前日在朋友圈瘋傳的畢馬威會計事務所的一份報告更是“危言聳聽”：到2030年即15年內銀行將消失，全球百萬銀行員工面臨失業(yè)。而就在10月24日，據美國財經網站Business Insider消息，銀行業(yè)的Uber時刻悄悄拉開大幕，美國大銀行大幅關閉網點，美國銀行、花旗和摩根大通自去年第三季度以來，已經關閉了389個網點。隨著移動活躍用戶的增多，更多交易通過數字渠道完成，磚瓦砌成的網點已不再那么必要。而通過數字渠道辦理業(yè)務的成本，也遠遠小于網點渠道。網點關閉的衍生品就是銀行裁員，銀行員工失業(yè)。
其實，早在去年12月初，巴克萊前CEO詹金斯就表示，全球銀行業(yè)未來10年將裁減半數員工和分支機構。
何止國際機構呢？中國銀行業(yè)協(xié)會前常務副會長楊再平先生很早就預言：未來若干年中國20多萬個銀行物理性網點或不復存在。網點沒了，人員何處去？裁員肯定是不二選擇。
要說麥肯錫、畢馬威會計事務所只是研究咨詢機構的預測猜測而已，那么美國銀行業(yè)大量關閉物理性網點，歐美銀行開始較大幅度裁員，則是已經進入“實戰(zhàn)”階段了，預示著研究機構的報告已經開始變?yōu)楝F(xiàn)實。
對全球銀行業(yè)最大的沖擊是互聯(lián)網金融或被歐美稱為科技金融的沖擊。這種沖擊從業(yè)務種類看，幾乎涵蓋了銀行所有主體業(yè)務。支付結算業(yè)務，信貸資產業(yè)務，存款等資金來源業(yè)務，理財等中間業(yè)務，投資銀行業(yè)務等等。特別是移動互聯(lián)網金融的迅速發(fā)展，使得銀行業(yè)束手無策，直面沖擊，歐美日本銀行業(yè)尤甚。
科技金融的沖擊
中國銀行業(yè)由于中國互聯(lián)網金融興起早，沖擊來得早、來得快，其準備得也早，并且目前都在斥巨資涉足移動互聯(lián)網金融業(yè)務。受互聯(lián)網金融或科技金融沖擊相對較小。不過，在科技金融領域，中國銀行業(yè)還在睡大覺。
金融科技在兩大領域正在發(fā)力。一是智能金融科技。包括類似于Siri的人工助手EVA，智能投資顧問等AI人工智能。目前，摩根大通、花期、德銀以及日本銀行等都在斥巨資投資智能投顧。試想，金融業(yè)高端服務的智能投資顧問都可以被人工智能替代，那么還有什么不可替代的呢？二是數字貨幣領域。以區(qū)塊鏈技術為核心的數字貨幣，大有替代貨幣的趨勢。各國央行或被沖擊。
從互聯(lián)網金融或稱科技金融對傳統(tǒng)銀行沖擊的具體表現(xiàn)看，互聯(lián)網金融或稱科技金融借助移動互聯(lián)網的便利性、高效性，自主自由、無時無刻、不受時間地點空間約束就可以完成一切金融交易的特性，傳統(tǒng)銀行根本無法與其競爭。互聯(lián)網金融帶來的整個社會融資的多元化，搶走了銀行業(yè)不少地盤。同時，互聯(lián)網金融直接促進了全社會直接融資的大發(fā)展，而直接融資又是傳統(tǒng)銀行間接融資的墳墓。
另一方面金融科技生態(tài)構建或讓傳統(tǒng)銀行邊緣化趨勢已經凸顯出來。我們拿最熟悉的支付寶例子來“說事”。支付寶已經于10月12日開始提現(xiàn)收費（支付寶轉到銀行卡），其狐貍尾巴已經露出來了。以后提現(xiàn)收費了，放在支付寶里的錢怎么辦？支付寶回答，支付寶覆蓋了國內幾乎所有的在線購物網站，支持幾百個城市的公共服務繳費，包括酒店、便利店、餐飲、醫(yī)院、出行等眾多行業(yè)。還有余額寶、定期理財、買基金買保險等投資領域。意思是通過提現(xiàn)收費的價格手段將客戶留在、鎖定在支付寶營造的網絡消費投資的閉環(huán)里，讓其賺得的盆滿缽滿，并通過螞蟻積分激勵機制鎖定粘住客戶。
試想，當支付寶的生態(tài)圈越來越大時，即：只要把錢轉入支付寶就可以在其生態(tài)圈子里開展生產、消費、娛樂、休閑、投資等等人們需要的一切支付結算金融消費與需求活動時，支付寶將會成為網絡王國的央行，無形中擁有電子貨幣的發(fā)行權、掌控權。同時，將一大部分金融交易、金融活動都鎖定在了支付寶的生態(tài)閉環(huán)里，無形中使得傳統(tǒng)銀行被邊緣化。這是一個“很可怕“的未來。
在全球性金融科技大潮猛烈沖擊下，傳統(tǒng)銀行物理性網點大幅度減少是沒有懸念的，裁員也是不可抗拒的。但銀行業(yè)消亡似乎還論證的還不那么嚴謹。
傳統(tǒng)銀行的出路
在科技金融多重沖擊下，傳統(tǒng)銀行怎么辦？出路何在？
目前，歐洲銀行業(yè)、日本銀行業(yè)以及亞洲一些銀行普遍采取裁員的做法作為應對困境的措施之一。這種做法不是治本之策，完全是舍本逐末之舉。銀行業(yè)走出泥潭的出路在于擁抱科技金融，后者是唯一希望。銀行業(yè)務數據化、移動互聯(lián)網化、智能化是方向與出路。未來銀行業(yè)一定是一個科技金融公司。就像原阿里巴巴，現(xiàn)在的螞蟻金服旗下的互聯(lián)網金融銀行――浙江網商銀行，成立之初300人左右，而其中250人都是科技人員。
麥肯錫報告顯示，金融領域數字化驅動的裁員有望在三年內將利潤/損失水平提高20%-30%，而股本回報率ROE也有望上升2%-3%。數字化可以擴大4%-12%的銷售空間，增加交叉銷售的潛力。傳統(tǒng)銀行一定要抓住金融數字化提高效率效益的殺手锏。
傳統(tǒng)銀行具有幾十年甚至上百年的財富實力、管理經驗等的積累，完全有實力把握住金融科技的大趨勢，迅速向其轉型。就拿移動支付來說，中國銀行業(yè)目前已經后來居上，例如農業(yè)銀行的手機移動銀行客戶體驗越來越好，只要推介力度跟上，占領一定市場份額沒有懸念。
關鍵詞：農商行；理財業(yè)務；困境；出路
中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）011-000-01
《2014年二季度銀行理財綜合能力排行榜》中，理財產品發(fā)行數量居前五名的均位于北上廣和南方沿海城市。而位于中部省份的M農商行于2013年12月才推出首款理財產品，且為N省農信社系統(tǒng)第二家發(fā)行理財產品的行社。在M農商行2014年7月開展的理財產品情況調研中，客戶普遍反映該行理財產品發(fā)行不具有持續(xù)性，產品種類較少。作為一家坐落于中部三線城市城區(qū)的農村金融機構，M農商行在理財業(yè)務發(fā)展上面臨著諸多困境。以M農商行為例，可以對我國中西部地區(qū)農商行理財業(yè)務發(fā)展的困境及出路做一探討。
一、目標樣本情況簡介
我國各地經濟金融發(fā)展呈現(xiàn)明顯差異。在理財業(yè)務方面，沿海地區(qū)農商行發(fā)展相對成熟，而中部省份農商行理財業(yè)務剛剛起步。M市是N省省轄市、省域副中心城市，于2011年入圍中國新興城市50強大城市。M農商行是在原農村信用合作社城區(qū)聯(lián)社的基礎上改制而成，于2013年成立。截止2014年7月，M農商行共發(fā)行三期理財產品，募集金額2.6億元，資金投向均為存放同業(yè)，共實現(xiàn)管理費收入27萬余元。購買客戶多為收入較為穩(wěn)定的個人客戶和部分小微企業(yè)客戶，機構客戶占比很小。
二、農商行理財業(yè)務發(fā)展困境
（一）理財產品以銀行為主導，吸引力較低
銀行理財產品應該是以客戶為導向，在對潛在目標客戶群分析研究的基礎上開發(fā)設計并銷售。而在不少農商行，理財產品卻是以銀行為導向的。一些農商行為豐富業(yè)務品種，為了發(fā)行理財而發(fā)行理財。不是在沉下心調查研究分析客戶群體的理財需求、資金特點、風險承受能力，而是亦步亦趨，模仿跟風為主、獨立創(chuàng)新不多。這種情形下，農商行對客戶情況進行主觀判斷或依據以往經驗作出結論，涉及出的產品不滿足客戶需求，對客戶吸引力不夠。
（二）理財品種單一，研發(fā)力量不足
N省農商行（除省會城市農商行外）現(xiàn)有理財產品均是投向同業(yè)存放，且全部為封閉型非凈值型。專屬機構產品和銀行同業(yè)專屬產品尚未開發(fā)，理財產品非常單一。主要是由于以下因素：一是由于監(jiān)管政策的限制。農商行受多個部門共同管理，面臨眾多的業(yè)務限制。特別是近期銀監(jiān)合11號文、銀監(jiān)發(fā)8號文，對農商行投資非標資產進行了限制規(guī)定。二是由于農商行自身業(yè)務的限制，很多農商行貴金屬代銷業(yè)務、券商資產管理通道、票據回購業(yè)務等尚未開展，導致資金營運渠道的狹窄。三是產品研發(fā)力量的不足。農商行理財業(yè)務人員，多是經過短期培訓考取資格證書后上崗，缺乏深厚的理論基礎和操作經驗，后期又未能接受持續(xù)有針對性的繼續(xù)教育。
（三）科技支撐不足
農商行理財業(yè)務科技支撐不足具體表現(xiàn)為：第一、農商行在研發(fā)設計理財產品時，應當首先對客戶的資金存放期限、金額大小、流動變化等進行分類總結，然后許多農商行沒有專門的客戶財務信息收集分析系統(tǒng)，來對銀行客戶資金特點、理財需求進行分析；第二、一些農商行現(xiàn)有業(yè)務操作系統(tǒng)只能辦理封閉型理財產品，對于市場呼聲較高的“余額寶式”-支持24小時購買和贖回、贖回資金實時到賬的理財產品暫未上線；第三、許多農商行的手機銀行理財模塊和網銀理財模塊尚未上線，客戶購買渠道狹窄，一定程度上限制了理財產品的銷售。
三、農商行理財業(yè)務發(fā)展出路
（一）積極研發(fā)適合客戶的理財產品
農商行的服務對象具有富裕資金不多、風險承受能力不強、金融知識儲備甚少等特點。因此農商行在理財產品研發(fā)時，要滿足以下三個要求：第一、產品風險較低，以保本型為主。農商行客戶風險承受能力不高，其投資理財產品的目的是獲得穩(wěn)健收益而非追逐高風險下的高收益。在這種情形下，農商行在研發(fā)、運作理財產品時要特別注重產品的風險等級，以防高風險產品帶來理財收益及本金的損失，使廣大客戶對農商行理財產品失去信心。第二、產品期限較短，三個月以內為主。將理財產品設計的期限較短是出于三個考慮：一是農戶作為農商行的客戶群體之一，其資金流動具有季節(jié)性因素，若理財期限過長，將不利于農戶資金安排。二是中小企業(yè)作為農商行的客戶群體之一，其日常經營資金流動大、賬戶留存資金不多。此類客戶資金多用于經營周轉，購買長期限理財的可能性不大。三是實踐中發(fā)現(xiàn)農商行客戶對利率敏感性較高。有些年份國家在一年中對定期存款利率進行多次上調，儲戶會將所存定期多次提前支取轉存更高利率。這一特點要求農商行理財產品定價能及時反映當期市場利率狀況，設計短期限產品使客戶追逐高利率的心理得以滿足。第三、購買起點較低。農商行客戶普遍資金實力不強，富余資金不多，因此理財產品門檻不宜過高。農商行要多開發(fā)像余額寶一樣認購起點較低的理財產品。
（二）加強理財科技建設
農商行加強理財科技建設要從以下兩方面著手：一是建立完善的客戶信息搜集分析平臺。完善的客戶信息搜集分析平臺，將充分利用農商行現(xiàn)有的客戶資源，準確抓住農商行客戶的投資需求，通過系統(tǒng)軟件分析及配對，為不同客戶量身定做合適期限、合適時點、合適風險程度、合適收益水平的理財產品，提高理財產品的配比度，使得理財產品更接地氣，更有人氣。二是搭建全渠道的網絡銷售平臺。隨著移動支付時代的來臨，人們習慣于使用網銀、手機銀行、微信銀行等快捷支付方式。搭建全方位的網絡銷售平臺在當下顯得尤為重要。就農商行而言，即開發(fā)網上銀行、手機銀行的理財模塊。科技建設較好的農商行，還可做好微信、微博的理財產品購買渠道。
在理財科技建設方面，一方面省聯(lián)社應切實承擔起科技服務的職責，牽頭研發(fā)并向全省行社推廣，以平攤研發(fā)費用，解決單個農商行研發(fā)力量及資金的不足；另一方面要積極借鑒他行先進經驗，并根據用戶體驗，不斷優(yōu)化科技服務的功能及界面。
（三）完善業(yè)務制度
只有業(yè)務流程細致可操作、風控措施到位無遺漏，業(yè)務經辦人員才會不畏難，才能推動理財業(yè)務發(fā)展。具體而言，農商行應當完善四種業(yè)務制度：
一是風控制度及體系。理財資金運用中面臨的風險主要有市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險等。農商行應構建多層次的風險管理體系，合理界定各個職能部門風險管理職責，并要求各部門切實履行職責。同時建立合理的風險測評制度，對理財業(yè)務實現(xiàn)全流程風險管控，形成理財業(yè)務分析、審核、報告制度。二是業(yè)務操作流程。農商行應根據理財業(yè)務類型的不同分別類制定相應的操作規(guī)程。就自主理財產品而言，操作流程應包括產品開發(fā)、產品銷售、資金運用、到期兌付。農商行應對不同環(huán)節(jié)中部門職責、崗位職責予以詳盡規(guī)定。三是會計核算制度。農商行理財業(yè)務會計核算制度應包括以下環(huán)節(jié)：客戶開戶存入資金、理財資金歸集、進行資金托管、托管賬戶管理、收回理財本金及收益、向客戶返還本金及分配收益、向客戶收取手續(xù)費、支付第三方托管費等。四是檔案管理制度。農商行應對理財業(yè)務不同操作環(huán)節(jié)的業(yè)務檔案予以規(guī)范。完善的理財業(yè)務檔案，可以如實反映農商行理財業(yè)務各個操作流程運作細節(jié)。
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關鍵詞：發(fā)展；機遇；困境；出路
不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)在一國經濟發(fā)展中都起著重大作用，尤其是在促進就業(yè)、緩解就業(yè)壓力、促進科技創(chuàng)新方面發(fā)揮著重要作用。據不完全統(tǒng)計，截至目前，我國有中小型企業(yè)將近5000萬家，占我國企業(yè)總數的90%以上，創(chuàng)造的社會就業(yè)量比例高達80%、GDP高達60%、稅收高達50%。這一系列數據顯示表明了中小型企業(yè)在我國經濟發(fā)展中的重要性，因此，在全面推進深化改革的過程中如何幫助中小型企業(yè)擺脫發(fā)展的外部困境以及中小型企業(yè)在新的歷史階段應如何克服自身的弊端和不足、提高自身的發(fā)展水平是解決當前中小型企業(yè)發(fā)展困難的關鍵所在。
當前中小企業(yè)發(fā)展的困境之一就是融資難問題。眾所周知，資金是一個企業(yè)成立的前提，也是企業(yè)不斷發(fā)展的基礎和動力。離開了資金的支持，企業(yè)的發(fā)展就舉步維艱甚至會止步不前直至破產，融資難問題是困擾和阻礙中小型企業(yè)不斷發(fā)展的一個“毒瘤”，因此如何切除這一“毒瘤”、徹底解決各中小企業(yè)融資難的問題就成了促進中小企業(yè)又好又快發(fā)展的關鍵。從中小型企業(yè)發(fā)展的歷程以及積累的經驗中，我們不難發(fā)現(xiàn)：中小型企業(yè)之所以會出現(xiàn)融資難的問題既有外部經濟大環(huán)境的原因也有其自身的不足和弊端的原因。首先，從外部經濟大環(huán)境上看，一是缺乏專門針對中小企業(yè)進行金融支持的金融機構，二是缺乏政府對中小企業(yè)給予的政策支持。這樣一來，中小企業(yè)只能向大型企業(yè)一樣向銀行貸款或者向民間借貸以獲得發(fā)展所需的資金，但是既然是中小企業(yè)就意味著其規(guī)模小、可供抵押的財產會很少，因此可以從銀行貸款的數額就會非常有限。另外，就中小企業(yè)自身而言，不太注重分析市場和信息收集而且信用觀念也比較差，因此在遭受金融危機的沖擊后，就會無力償還也不想償還借款，久而久之，銀行和社會大眾也就喪失了對他們的信任，不太愿意借款給他們。
當前中小企業(yè)發(fā)展的困境之二就是能源利用和污染治理問題。十提出了把生態(tài)文明建設與經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設并列的五位一體總格局，“十二五”規(guī)劃中也提出了要深入貫徹落實科學發(fā)展觀，堅持節(jié)約資源和保護環(huán)境的基本國策，走可持續(xù)發(fā)展道路，建立一個資源節(jié)約型、環(huán)境友好型的社會，并在此基礎上提出了一系列約束性指標。這些格局、規(guī)劃以及指標的提出對規(guī)模較小、資金較少的中小型企業(yè)來說是一個很大的挑戰(zhàn)和困境。一方面，污染治理的成本非常大，某些大型企業(yè)在這方面都顯得有些力不從心，更別說這些規(guī)模小、資金少的中小企業(yè)了。另一方面，對于企業(yè)來說，營利是目的，利益永遠排在第一位，而格局和規(guī)劃的提出卻要求各企業(yè)在經濟利益和環(huán)境質量發(fā)生沖突的時候，必須選擇放棄前者以成全后者。一旦企業(yè)得不到利益就可能會宣布破產、放棄經營，這樣就會造成中小企業(yè)的萎縮，不利于國民經濟的發(fā)展。
針對當前中小企業(yè)面臨的這兩個主要困境，我們不能置之不理，任其自由發(fā)展，這樣不僅是對中小企業(yè)的不負責任，也是對國民經濟、對國民的不負責任，我們要積極找出各種對策，為中小企業(yè)的又好又快發(fā)展找準出路。為此，我提出了以下建議：
第一，針對中小企業(yè)融資難的問題，我認為可以從以下幾點著手解決：首先，由于中小企業(yè)在我國企業(yè)中占有重大比例，因此在我國有必要成立一個專門為中小企業(yè)提供貸款的金融機構或者是在銀行內部設立這樣的部門，降低對中小企業(yè)的貸款申請條件，比如，在提供抵押、質押財產方面適當放低要求，與此同時適當降低貸款的利率，減少中小企業(yè)的貸款、還款壓力。另外，中小企業(yè)也要看到自身的不足，由于大部分中小企業(yè)長期沒有建立信用觀念，一旦企業(yè)經營不善、出現(xiàn)資金短缺問題，就會拖欠還款甚至是直接拒絕還款，有些企業(yè)更是為所欲為，在資金充足的情況下仍然故意私下轉移財產以逃避借款，長此以往下去，銀行和社會大眾也就喪失了對中小企業(yè)的信任，這就成了導致中小企業(yè)出現(xiàn)融資難的內因，因此，中小企業(yè)必須要堅持嚴格恪守誠信原則，樹立信用觀念，取得銀行和社會大眾的信任，只有這樣，才會更好、更順利的獲得融資。
第二，針對中小企業(yè)能源利用和污染治理難的問題，我認為可以從以下幾點著手：首先，企業(yè)要樹立創(chuàng)新意識，逐步建立和完善以技術開發(fā)為先導的創(chuàng)新體系，加大對技術研發(fā)的投入，注重引用和培養(yǎng)高科技人才，從技術上提高資源能源的利用率，實現(xiàn)廢物利用，減少能源資源的消耗以及減少污染排放。與此同時，中小企業(yè)的發(fā)展壯大也離不開政府的支持，政府必須要加大扶持力度，在堅持以公有制為基礎的前提之下，支持和鼓勵多種所有制經濟共同發(fā)展。對于個體經濟、私營經濟和公有制經濟政府要給予同等的對待，同時由于國有企業(yè)不僅規(guī)模大而且其背后有國家財力的全力支持，在起點上就比中小企業(yè)遠遠領先，因此中小企業(yè)要想在國有企業(yè)的壓力之下發(fā)展，政府就必須要加大對其的政策性優(yōu)惠，比如，在稅收方面制定各種優(yōu)惠政策，在條件許可的情況下盡量減免中小企業(yè)的稅收、提高中小企業(yè)的納稅稅基。
【關鍵詞】中小企業(yè) 融資結構 研究
我國的中小企業(yè)在國家經濟發(fā)展中具有非常重要的作用。無論是中小企業(yè)的數量、創(chuàng)造的稅收還是創(chuàng)造的就業(yè)崗位，在我國經濟發(fā)展中都是非常明顯的。但是中小企業(yè)面臨著融資困難的問題，融資結構已經失衡，融資面臨著各種各樣的問題，需要有效的解決措施。對于中小企業(yè)融資機構進行改善和優(yōu)化，在一定程度上可以解決融資困難的問題，能夠保證中小企業(yè)健康快速的發(fā)展，同時對于我國社會經濟的發(fā)展具有重要的作用。
一、中小企業(yè)融資結構現(xiàn)狀
（一）融資結構具有一定的變動性
因為企業(yè)在不斷的發(fā)展，所有由于各個方面的因素不同，導致企業(yè)的融資機構在不同的階段會有一定的變動。在企業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)的規(guī)模小，缺少信用，導致企業(yè)難以通過銀行進行借貸，這個時候內源性融資占有重要部分，同時也包括一定的民間借貸和外部融資；在成長階段，中小企業(yè)得到了一定的發(fā)展，逐漸走上了正規(guī)，但是企業(yè)的積累難以滿足企業(yè)發(fā)展的需求，這個時候外部金融機構成為了其主要的融資來源。在企業(yè)進入穩(wěn)定的成熟階段的時候，企業(yè)的各方面條件變得更加優(yōu)越，企業(yè)融資難度減小，直接融資成為了中小企業(yè)融資的注重渠道。
（二）融資渠道
中小企業(yè)區(qū)別于大的企業(yè)，更加依賴于一些非金融機構的融資渠道或者是一些民間的非正規(guī)渠道。在我國，直接的商品交易是商業(yè)信用的基礎，企業(yè)能夠通過商業(yè)信用獲得短期的流動資金。中小企業(yè)通過非正規(guī)的民間借貸，一定程度上緩解了中小企業(yè)資金壓力，對于中小企業(yè)正規(guī)渠道融資起到了一個很好的補充作用。
二、中小企業(yè)融資結構存在的問題
（一）內源融資渠道不暢
中小企業(yè)融資面臨一個重要的問題就是內源融資渠道不夠暢通。改革開放以來，我國的中小企業(yè)始終沒能建立其完善的資金積累機制，企業(yè)缺少對于自我的約束。根據世界銀行對于我國中小企業(yè)進行調查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的利潤用于發(fā)放獎金的數額要比投資的數額高的多，這就導致了企業(yè)缺乏積累的內動力，缺少內源性融資。
（二）資產負債率較高
由于中小企業(yè)的信用等級不高，有的信息真實性不夠明晰，這樣就導致中小企業(yè)很難從銀行獲得有效貸款，這樣就導致中小企業(yè)必須要去走一些非正規(guī)的融資途徑，但是非正規(guī)的融資途徑會帶來一定的該額利息，對于企業(yè)的利潤造成了較大的影響，影響了企業(yè)的資金周轉，容易走上惡性循環(huán)的道路，很容易造成企業(yè)負債的比率越來越高的問題。
（三）直接融資面臨阻礙
現(xiàn)代企業(yè)很多都是從證券市場而來，證券市場能夠向社會籌資是產權發(fā)生流動資源達到優(yōu)化配置的作用。由于我國的資本市場起家比較晚，所以導致股權融資僅僅能夠降低負債率，并且長期的負債比率仍然很低，不能夠當成中小企業(yè)融資的主要渠道。
三、改善和優(yōu)化中小企業(yè)融資結構的策略
（一）提高企業(yè)自身素質，加強內源融資能力
解決中小企業(yè)融資困難的問題，首先應該注重提高企業(yè)的素質，提高企業(yè)的內部積累能力。應該使公司的建設能夠更加有效，形成比較科學的產權關系。當前，我國的中小企業(yè)財務制度還比較不健全，財務報告缺少一定的真實性和可信性。所以企業(yè)必須建立規(guī)范的生產經營管理制度，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使員工的積極性能夠提高，財務管理更加規(guī)范，使企業(yè)的財務透明度增強，在保證企業(yè)良好管理制度的基礎上，提高企業(yè)的內源融資的能力。
（二）增加資金的運作
企業(yè)在進行融資的時候，應該注重融資量的合理，如果融資不足會影響企業(yè)的正常發(fā)展，但是融資過剩又會造成浪費，影響企業(yè)的效益。同時企業(yè)應該優(yōu)化每筆融資的利用效率，爭取獲得較高的投資回報。企業(yè)也應該重視自己的信譽，與一些金融機構保持長期的良好關系，能夠在需要的時候獲得一定的資金支持。
（三）改善融資的法律政策環(huán)境
在中小企業(yè)發(fā)展的過程中，需要各級政府幾大扶植力度，使其能夠健康的成長。盡管我國近幾年出臺了幾部關于中小企業(yè)融資的法律法規(guī)，但是與中小企業(yè)配套的法律體系還沒有真正建成，導致中小企業(yè)融資面臨一定的困難。所以需要根據市場的發(fā)展建立科學合理的擔保交易制度，使擔保范圍能夠不斷擴大，讓中小企業(yè)的融資遍的更見有效，提高中小企業(yè)的融資能力，促進其健康發(fā)展，從而能夠帶動我國社會經濟的快速發(fā)展。
四、結語
綜上所述，本文通過對于中小企業(yè)融資結構進行了簡要的分析，指出了其中存在的問題，提出了幾點改善和優(yōu)化的策略。這就要求首先應該使公司的的建設更加合理，規(guī)范公司的生產經營和管理制度，使企業(yè)的綜合素質能夠提高。同時銀行應該為中小企業(yè)融資提供便利的條件。最后，政府應該改善中小企業(yè)融資面臨的法律和政策問題，最大限度提供便利，支持中小企業(yè)的融資，使中小企業(yè)能夠為國家的經濟發(fā)展做出更大的貢獻。
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記者：回顧歷史，A股市場在2005年和2008年都曾面臨困境，今天的困難與前兩次有何異同？
汪暉：A股市場今天所面臨的困境比過去任何時候都要大得多。2005年市場低迷，投資者不滿的是股權分置，大股東與流通股利益不一致。大家期待著全流通，所有股東利益取向一致。當股權分置改革之聲響起，制度變革催化了一輪牛市開始。2008年美國次貸危機沖擊全球，金融市場和實體經濟相互反射式墜落，我們擔憂經濟衰退。但是，中國政府推出四萬億投資計劃扭轉了市場預期，股票市場先于實體經濟大幅度反彈。今天，A股市場同樣低迷，估值與2005年和2008年基本相同，但是所面臨的市場環(huán)境卻復雜的多。金融危機的陰影再次襲來。2008年美國次貸危機本質上是私人機構和居民的債務危機。典型特征是居民提高杠桿率去過度消費，私人金融部門不良貸款爆發(fā)，引發(fā)金融市場流動性枯竭并傳導到實體經濟，實體經濟陷入衰退。解決危機的路徑是美聯(lián)儲和政府將私人部門負債轉移到聯(lián)儲和政府的資產負債表，手段是印紙幣，后果是新興市場國家通貨膨脹。如果說2008的次貸危機是危機的第一階段，那么今天的歐債危機可能是危機的第二階段，它本質上是歐洲各國政府公共部門債務危機，危機的根源是一些歐元區(qū)國家勞動生產率不斷下降，競爭力喪失，但是還要保持高福利生活水平。為了維持高福利只有搭歐元便車以財政赤字形式填補收入不足，赤字規(guī)模越來越大，財政收入已經無力償還到期債務最終釀成債務危機。此次危機是否會和08年一樣對實體經濟產生強烈沖擊，要看歐洲在政治上是否有解決危機的決斷力。
記者：如果歐債危機繼續(xù)惡化，對全球經濟帶來不利影響，中國是否有足夠的應對空間？
汪暉：我們認為，空間不大。為應對2008年次貸危機，中國推出四萬億刺激計劃，投放10萬億信貸。產生的結果是：好的方面，中國成功抵御金融危機影響，經濟很快復蘇；不利方面，是居民和政府部門大幅度提高杠桿率。居民杠桿率提高表現(xiàn)在房地產價格飆升，負債增加。政府部門高杠桿表現(xiàn)在地方政府融資平臺問題逐步凸顯，地方政府累計債務達到10.7萬億元，其中近8.5萬億元為銀行信貸，今明兩年進入還貸高峰，40%貸款將到期。政府部門杠桿率從2008年末急劇上升，遠遠超越歷史高點。今天，即使有新的危機出現(xiàn)，在原有地方政府融資平臺問題解決之前，已經沒有能力和空間繼續(xù)加大杠桿率。這意味著財政政策已經沒有繼續(xù)擴張能力，能做的僅僅是結構調整。貨幣政策方面，經過一年多的持續(xù)緊縮，貨幣信貸已經回歸常態(tài)，增速大幅度回落。但是調控效果很不理想，通脹水平居高不下。如果政策在目前條件下放松，通脹可能在高位繼續(xù)上升，將危及整個社會和經濟平穩(wěn)發(fā)展。
從股票市場供求關系看，我們面臨的是無限的供給和相對有限的需求。無限的供給表現(xiàn)在中國股票市場市值大幅度擴張，總市值從2000年末5萬億元上升到今天30萬億元，流通市值更是從當時1.5萬億元擴張至今天約20萬億元，增長12倍多。中國證券化率已經達到75%。從流通市值與儲蓄余額之比來度量，2000年末，該比值僅0.24，2005年末為0.07，今天該比值上升至0.60。供給相對于需求快速膨脹使估值中樞系統(tǒng)性向下，這是我們面對的又一困境。
記者：在諸多困境下，我們是否還有投資機會？
