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第1篇

關(guān)于資本成本會(huì)計(jì)的理論框架，會(huì)計(jì)理論界曾出現(xiàn)過(guò)許多的觀點(diǎn)，尤其以安東尼教授提出的理論構(gòu)想最具代表性，因此，我在此就在安東尼教授的觀點(diǎn)引導(dǎo)下做一下資本成本會(huì)計(jì)的理論框架分析：

1.關(guān)于會(huì)計(jì)要素問(wèn)題。會(huì)計(jì)要素是會(huì)計(jì)對(duì)象的具體化，它把會(huì)計(jì)對(duì)象用會(huì)計(jì)特有的語(yǔ)言加以表述。另外，它還是財(cái)務(wù)報(bào)表的組成項(xiàng)目，會(huì)計(jì)恒等是描述了各個(gè)要素的數(shù)量關(guān)系，按照安東米教授提出的資本成本會(huì)計(jì)理論構(gòu)想，在資本成本會(huì)計(jì)中，會(huì)計(jì)恒等式應(yīng)修改為：“資產(chǎn)=負(fù)債股東權(quán)益主體權(quán)益”。與此變化相適應(yīng)，安東尼教授對(duì)會(huì)計(jì)要素及其相關(guān)問(wèn)題也進(jìn)行了討論。①單獨(dú)設(shè)置“業(yè)益”要素。會(huì)計(jì)要素及其設(shè)置數(shù)量的多少，主要應(yīng)該取決于會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的目標(biāo)。雖然會(huì)計(jì)要素本身就是一種信息，但是它畢竟是一個(gè)綜合信息，根據(jù)安東你教授所提出的資本成本會(huì)計(jì)構(gòu)想應(yīng)該單獨(dú)設(shè)置“業(yè)益”要素取代原來(lái)的“凈收益”或“全面收益”要素。它在數(shù)量等與資產(chǎn)總額與負(fù)債和股東權(quán)益之和之間的差額。其主要來(lái)源是主體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。②對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益要素的重新定義。安東你教授認(rèn)為現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念結(jié)構(gòu)無(wú)法提供解釋會(huì)計(jì)主體實(shí)際發(fā)生情況的信息，同時(shí)，它對(duì)“資產(chǎn)”要素的定義不具有實(shí)際操作性，因此，安東尼教授在資本成本會(huì)計(jì)中對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益要素的概念作了重新定義，具體表述如下：①資產(chǎn)是主體的資本存在形態(tài)。資產(chǎn)包括貨幣性項(xiàng)目、未耗用成本和各項(xiàng)投資。其數(shù)額未凝固在各種資本存在形態(tài)上的數(shù)額。②股東權(quán)益反映由股東提供的資本數(shù)額。它包括股東直接投入的資產(chǎn)以及這些資本的應(yīng)計(jì)利息。

2.關(guān)于會(huì)計(jì)目標(biāo)問(wèn)題。會(huì)計(jì)目標(biāo)是會(huì)計(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的必然趨勢(shì)，是會(huì)計(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，表現(xiàn)位于其應(yīng)達(dá)到的目的。它的基本目標(biāo)時(shí)提供有助于人們進(jìn)行有目的的控制和決策的財(cái)務(wù)信息計(jì)其他有關(guān)信息，這是一切經(jīng)濟(jì)條件下的會(huì)計(jì)所共有的，并不以經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而變化，資本成本會(huì)計(jì)業(yè)不例外。但是，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，僅僅確認(rèn)顯現(xiàn)成本，即債務(wù)資本成本，而沒(méi)有確認(rèn)隱含成本，即權(quán)益資本成本。安東尼教授認(rèn)為資本成本中不僅包括債務(wù)資本成本，而且還包括權(quán)益資本成本，因此，在資本成本會(huì)計(jì)中，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)所提供的有目的的控制和決策的財(cái)務(wù)信息中應(yīng)反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的一切成本，既包括顯現(xiàn)成本，又包括隱含成本。

3.關(guān)于會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征問(wèn)題。關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的研究在西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文獻(xiàn)中早已存在。例如：美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)認(rèn)為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)所提供的信息必須符合相關(guān)性、可驗(yàn)證性、公正不偏性和可定量性四項(xiàng)準(zhǔn)則。資本成本會(huì)計(jì)信息在質(zhì)量特征方面也符合這四項(xiàng)準(zhǔn)則。①就相關(guān)性而言，確認(rèn)和計(jì)量資本成本中的隱含成本，對(duì)于提高會(huì)計(jì)信息的決策游泳性，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性的回答是肯定的。②就可驗(yàn)證性而言，對(duì)于資本成本會(huì)計(jì)的權(quán)益資本成本計(jì)量來(lái)說(shuō)，它是指根據(jù)相同的數(shù)據(jù)和方法，兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同專業(yè)人員進(jìn)行權(quán)益資本成本的結(jié)算，應(yīng)該得到基本相同的結(jié)果。對(duì)于這一點(diǎn)，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本得到相同的數(shù)據(jù)并不難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樵诟叨劝l(fā)達(dá)、完善的金融市場(chǎng)條件下，模型中所取得有關(guān)變量樹(shù)脂相同，計(jì)算結(jié)果也會(huì)基本相同。③就公正不偏性而言，它要求會(huì)計(jì)信息的提供和傳遞過(guò)程中不滲入個(gè)人偏見(jiàn)，以免損害其他信息使用者的利益，既然權(quán)益資本成本計(jì)量具有可驗(yàn)證性，那么，不同經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的集團(tuán)，為了維護(hù)自身的利益，就可以通過(guò)權(quán)益資本成本計(jì)量結(jié)果來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證，從而敦促會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)遵循公正不偏性準(zhǔn)則。④就可定量性而言，權(quán)益資本成本的計(jì)量過(guò)程本身就是最好的例證。

4.關(guān)于會(huì)計(jì)基本假設(shè)和會(huì)計(jì)原則問(wèn)題。會(huì)計(jì)假設(shè)侍從會(huì)計(jì)實(shí)踐中抽象出來(lái)的，是最基礎(chǔ)的一個(gè)層次，使整個(gè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，是會(huì)計(jì)理論的最高層次，對(duì)會(huì)計(jì)理論和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)具有普遍有用性。資本成本會(huì)計(jì)作為會(huì)計(jì)的分支，它只是強(qiáng)調(diào)在確認(rèn)成本是，不僅包括債務(wù)資本成本，而且還包括權(quán)益資本成本。在會(huì)計(jì)所處環(huán)境、核算對(duì)象等方面無(wú)很大區(qū)別，因此，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上的四個(gè)基本假設(shè)：主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)、會(huì)計(jì)分期假設(shè)和貨幣計(jì)量假設(shè)，仍然適用于資本成本會(huì)計(jì)。

會(huì)計(jì)原則既是會(huì)計(jì)假設(shè)的延伸，以溝通會(huì)計(jì)理論與會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)；又是對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中存在的某些共性的高度抽象。它的基本原則同樣適用于資本成本會(huì)計(jì)，只是在穩(wěn)健性原則的問(wèn)題上，有些爭(zhēng)議：按照資本成本會(huì)計(jì)的基本原理，在確認(rèn)權(quán)益資本成本時(shí)，借記“資本成本”賬戶，貸記“留存收益”賬戶。據(jù)此，有人認(rèn)為這是在計(jì)量權(quán)益資本成本的同時(shí)，也就確認(rèn)了權(quán)益資本收益，在收益實(shí)現(xiàn)前便確認(rèn)的做法，違背了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健原則。但若從資本成本會(huì)計(jì)的角度看，事實(shí)卻不盡如此，①在現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)程序和方法夏，企業(yè)當(dāng)期的凈收益包括權(quán)益資本成本和真實(shí)利潤(rùn)兩部分。若把本應(yīng)屬于成本的部分作為凈收益，實(shí)際上是高估了當(dāng)期的凈收益。如果按照穩(wěn)健性原則的定義，應(yīng)該說(shuō)，違背穩(wěn)健性原則的不是資本成本會(huì)計(jì)而是現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。②隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變革，經(jīng)濟(jì)流動(dòng)的不斷創(chuàng)新，旨在保護(hù)債權(quán)人利益的穩(wěn)健性原則及其相依存的實(shí)現(xiàn)原則也有其固有的局限性，面對(duì)全球性的金融工具創(chuàng)新，現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的理論如會(huì)計(jì)的確認(rèn)基礎(chǔ)、會(huì)計(jì)的計(jì)量屬性等將受到?jīng)_擊與挑戰(zhàn)，因此，穩(wěn)健性原則仍應(yīng)作為資本成本會(huì)計(jì)的一項(xiàng)基本原則。

5.關(guān)于安東尼教授的資本成本會(huì)計(jì)的理論構(gòu)想的簡(jiǎn)略

安東尼教授提出的資本成本會(huì)計(jì)理論構(gòu)想主要涉及兩個(gè)問(wèn)題：①資本城本，尤其是權(quán)益資本成本的計(jì)量問(wèn)題；②資本成本會(huì)計(jì)本身的問(wèn)題，即如何將權(quán)益資本成本計(jì)列于產(chǎn)品成本以及由此導(dǎo)致的一系列問(wèn)題。

對(duì)于上述兩個(gè)問(wèn)題，安東尼教授分別提出了設(shè)想，首先，第一個(gè)問(wèn)題，他建議可以由財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)確定權(quán)益資本成本率；其次，第二個(gè)問(wèn)題，它在題為“權(quán)益資本成本”的論文中對(duì)資本成本的核算程度提出了具體的設(shè)想，這一部分將在后面的章節(jié)中重點(diǎn)論述。

二、資本成本會(huì)計(jì)理論框架的影響

第一、資本成本會(huì)計(jì)是連接財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理塊的橋梁

在現(xiàn)行會(huì)計(jì)理論體系中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)主要側(cè)重于“對(duì)外”，管理會(huì)計(jì)主要側(cè)重于“對(duì)內(nèi)”，資本成本會(huì)計(jì)則起到了兩者之間的橋梁作用，它“對(duì)內(nèi)”可提供決策信息，以有效控制企業(yè)所有資金的使用，提高資金利用效益，“對(duì)外”可提供真實(shí)和相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，不僅可讓投資者更深入的了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還可為國(guó)家、主管部門和銀行等提供制定有關(guān)政策的依據(jù)。

第二、資本成本會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)了會(huì)計(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于費(fèi)用或成本的解釋從來(lái)就有其高度的理論概括，而“會(huì)計(jì)學(xué)則會(huì)因客觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要在不同的歷史時(shí)期賦予其各項(xiàng)要素以不同的構(gòu)成內(nèi)容”。另外，經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)所有資本的來(lái)源都是對(duì)一定資源的占用，應(yīng)該是有償?shù)?。資源的機(jī)會(huì)成本也應(yīng)該是成本的一部分。資本成本會(huì)計(jì)是兩權(quán)分離的產(chǎn)物，權(quán)益資本成本實(shí)質(zhì)上代表著一種機(jī)會(huì)成本，在經(jīng)濟(jì)學(xué)的收益計(jì)算中，它是被扣除的部分。然而在會(huì)計(jì)學(xué)中，權(quán)益資本成本卻與債務(wù)資本成本一樣，都是能較為直接的取得的社會(huì)資本形式，對(duì)資本所有者與使用這而言，其經(jīng)濟(jì)意義是相同的。而且，在會(huì)計(jì)上，在我國(guó)的現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表里，把利息收入和股利收入同化分為投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，把利息支出和股利支出同化分為籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出。這更加表明，權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本在本質(zhì)上是相同的。因此，在資本成本會(huì)計(jì)中，將權(quán)益資本成本作為成本項(xiàng)目，在收益中減除，是與經(jīng)濟(jì)學(xué)一致的。

第2篇

1.1優(yōu)化前存在的問(wèn)題

優(yōu)化前湖南省資本項(xiàng)目外匯管理部門的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置基本參照上級(jí)管理部門組織結(jié)構(gòu)而相應(yīng)設(shè)置，是較為典型的條塊化管理模式。該模式在日常業(yè)務(wù)的開(kāi)展上有其固有的優(yōu)勢(shì)，但是隨著外匯管理改革的深入，特別是資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)和國(guó)家行政管理方式的發(fā)展，該模式在一些方面已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的弊端，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是內(nèi)部機(jī)構(gòu)缺乏必要的內(nèi)部約束監(jiān)督機(jī)制。部門內(nèi)設(shè)綜合、投資管理、外債管理三個(gè)科，十五個(gè)崗位，分別對(duì)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)、投資管理業(yè)務(wù)、外債管理業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)督管理，存在業(yè)務(wù)條塊相對(duì)獨(dú)立，缺乏有效的約束監(jiān)督機(jī)制等問(wèn)題。各個(gè)條塊的業(yè)務(wù)工作，只有事前的審批程序，而缺乏相應(yīng)的事后監(jiān)督，各條塊業(yè)務(wù)工作的合規(guī)性主要靠審批人員自覺(jué)執(zhí)行內(nèi)控制度。二是無(wú)法滿足管理理念轉(zhuǎn)變的要求。隨著外匯管理改革的深入，工作重心將逐步由事前審批向事后監(jiān)測(cè)分析和非現(xiàn)場(chǎng)核查轉(zhuǎn)變。優(yōu)化前為避免“一手清”問(wèn)題，客觀上要求每個(gè)科室至少三人，其中投資科在集中年檢的時(shí)間段還是會(huì)出現(xiàn)人手緊張的情況。由于大量的人力、物力資源都集中在日常業(yè)務(wù)處理上，無(wú)法保障監(jiān)測(cè)分析和非現(xiàn)場(chǎng)核查工作開(kāi)展，“五個(gè)轉(zhuǎn)變”的理念難以落到實(shí)處。三是難以滿足主體監(jiān)管思路和跨業(yè)務(wù)的特殊個(gè)案處理要求。在外匯管理改革大力推進(jìn)的過(guò)程中，企業(yè)對(duì)于突破現(xiàn)有政策框架，通過(guò)創(chuàng)新融資模式來(lái)降低成本費(fèi)用的動(dòng)力較強(qiáng)，業(yè)務(wù)條塊交叉的特殊個(gè)案明顯增多;與此同時(shí)，外匯管理部門各業(yè)務(wù)之間的資源共享程度有限，難以全面把握單一主體的需求，難以對(duì)單一主體實(shí)施有效評(píng)估，容易產(chǎn)生監(jiān)管與服務(wù)的滯后性，難以落實(shí)“五個(gè)轉(zhuǎn)變”的主體監(jiān)管要求。

1.2優(yōu)化的思路與可行性分析

總體思路體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是通過(guò)應(yīng)用工業(yè)工程理念，對(duì)資本項(xiàng)目外匯管理業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)量進(jìn)行分析，在不增加人員配置和辦公資源的情況下，抽調(diào)人員專門負(fù)責(zé)事后監(jiān)測(cè)分析和非現(xiàn)場(chǎng)核查工作。二是解決條塊化管理模式下，內(nèi)部機(jī)構(gòu)之間缺乏必要的監(jiān)督約束機(jī)制問(wèn)題。三是以主體監(jiān)管思路為指導(dǎo)，保障業(yè)務(wù)工作的順利開(kāi)展，特別是解決如集中聯(lián)合年檢期間的人手不足問(wèn)題等。從崗位設(shè)置看，湖南省分局資本項(xiàng)目管理處原內(nèi)設(shè)綜合科、投資管理科和外債管理科，三個(gè)科十五個(gè)崗位，處內(nèi)正式在編人員11名(正副處長(zhǎng)各1人)，如下表所示:對(duì)崗位進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)三個(gè)科中的崗位大致可以分為以下三類:通過(guò)合并與重組，以上述三類崗位分類設(shè)定科室，即內(nèi)設(shè)業(yè)務(wù)管理科負(fù)責(zé)前臺(tái)業(yè)務(wù)工作，監(jiān)測(cè)分析科負(fù)責(zé)事后監(jiān)測(cè)分析、非現(xiàn)場(chǎng)核查與調(diào)查研究，綜合科負(fù)責(zé)部門行政工作與內(nèi)控制度的制定與執(zhí)行，其崗位設(shè)定與職責(zé)大致如下：

2.應(yīng)用評(píng)價(jià)

第3篇

一、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資本成本估計(jì)方法

公司資本預(yù)算決策中一個(gè)重要的變量是新投資的應(yīng)得收益率或基準(zhǔn)率。決定應(yīng)得收益率并從而決定一個(gè)項(xiàng)目資本成本的主要因素是該項(xiàng)目的系統(tǒng)性商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也就是項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。下面筆者介紹國(guó)際上大公司所普遍使用的資本成本估計(jì)方法。

1．用加權(quán)平均資本成本進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估。

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的一個(gè)中心原則是，一項(xiàng)投資的應(yīng)得收益率應(yīng)該依賴于其產(chǎn)生的現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外的多數(shù)大公司都采用具有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估。在這種方法中，對(duì)于債權(quán)和股權(quán)的稅后現(xiàn)金流用貼現(xiàn)率iWACC進(jìn)行貼現(xiàn)，以反映債權(quán)和股權(quán)資本的稅后應(yīng)得收益率。這樣就得到了凈現(xiàn)值（NPV），它反映的是投資的未來(lái)期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值（E［CFt］）減去初始投資后的部分。即：

加權(quán)平均資本成本（WACC）是根據(jù)iWACC＝［（VB／VL）iB（1－TC）］＋［（VS／VL）iS］得到的。其中，公司的市場(chǎng)價(jià)值（VL）等于公司債券的價(jià)值（VB）加上公司股票的價(jià)值（VS），iB和iS分別是公司債券和普通股的應(yīng)得收益率，TC是公司的邊際稅率。債券的應(yīng)得收益率通常接近于公司的借款成本，普通股的應(yīng)得收益率則是一個(gè)難以估計(jì)的變量。

加，投資組合的收益率的方差將越來(lái)越多地依賴于不同證券之間的（N－N）個(gè)協(xié)方差，而這N種證券各自方差的影響將越來(lái)越小。因此，決定投資組合風(fēng)險(xiǎn)的是資產(chǎn)之間的協(xié)方差，而不是單個(gè)資產(chǎn)的方差。

單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中不能通過(guò)在一個(gè)大的投資組合中持有它來(lái)分散掉的部分被稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不能分散的，它由整個(gè)市場(chǎng)范圍內(nèi)的事件引起，例如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政府支出的增加、投資者對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值認(rèn)識(shí)的改變等。單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過(guò)在一個(gè)大的投資組合中持有它來(lái)分散掉的部分稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括所有只對(duì)單個(gè)公司產(chǎn)生影響的事件，如罷工、高層管理的變更、公司銷售情況的波動(dòng)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以在一個(gè)大的投資組合中分散掉，因此它不會(huì)得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。投資組合理論的核心在于，投資者關(guān)心的是資產(chǎn)組合的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)，而不是獨(dú)立資產(chǎn)的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)。

3．應(yīng)得收益率與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。

基于上述分析以及一些附加的假設(shè)，威廉·夏普（WilliamSharpe）提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。在這個(gè)模型中，股權(quán)的應(yīng)得收益率是通過(guò)投資收益率Rj對(duì)市場(chǎng)收益率RM的回歸，即Rj＝αj＋βjRM＋ej來(lái)確定的。其中，αj和βj是回歸系數(shù)，ej表示圍繞回歸線的隨機(jī)誤差。一種資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者beta值（βj）由ρjM（σj／σM）來(lái)測(cè)量，其中，σj和σM分別表示投資收益率和市場(chǎng)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，ρjM是投資收益率與市場(chǎng)收益率的相關(guān)系數(shù)。

這樣，由上述回歸估計(jì)出的股權(quán)beta系數(shù)就可以用到證券市場(chǎng)上，以估計(jì)股權(quán)的應(yīng)得收益率Rj。即：Rj＝RF＋βi（E［RM］－RF）。其中，RF是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，E［RM］－RF是市場(chǎng)在RF基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。beta系數(shù)表示股權(quán)價(jià)值對(duì)市場(chǎng)組合變化的敏感性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率反映的是資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資中的時(shí)間價(jià)值，它構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)。由該方程所描述的直線將一種資產(chǎn)的應(yīng)得收益率表示成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或beta的函數(shù)。

4．資本市場(chǎng)的一體化——分割與相應(yīng)的市場(chǎng)組合。

如果各個(gè)國(guó)家對(duì)于相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)的實(shí)際應(yīng)得收益率都相同，就可以認(rèn)為國(guó)際金融市場(chǎng)是一體化的。由于存在跨國(guó)資本流動(dòng)的限制，我國(guó)的資本市場(chǎng)與其他國(guó)際市場(chǎng)仍然是分割的。對(duì)資本自由流動(dòng)的限制包括市場(chǎng)摩擦（如政府控制、跨國(guó)交易的稅收和交易成本）、獲取市場(chǎng)價(jià)格和信息上的不平等。由于這些資本流動(dòng)存在著限制，我國(guó)的資產(chǎn)應(yīng)得收益率有可能低于其他國(guó)際市場(chǎng)對(duì)具有可比風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所要求的收益率。

在一個(gè)一體化的金融市場(chǎng)中，CAPM中的市場(chǎng)組合應(yīng)該是在全球范圍內(nèi)、以市值為權(quán)重來(lái)構(gòu)造的分散化的證券組合。在決定項(xiàng)目貼現(xiàn)率時(shí)，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是該項(xiàng)目相對(duì)于世界市場(chǎng)組合而言的beta系數(shù)。但是大多數(shù)國(guó)家的資本市場(chǎng)并沒(méi)有完全與世界經(jīng)濟(jì)融為一體，因此，世界上大部分公司仍然采用本國(guó)的市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代表市場(chǎng)組合。美國(guó)的公司通常選取美國(guó)的市場(chǎng)指數(shù)，例如紐約股票交易所綜合指數(shù)；而日本的公司則選取日本的市場(chǎng)指數(shù)，例如日經(jīng)225指數(shù)。隨著經(jīng)濟(jì)和貨幣的一體化以及歐元的引入，歐洲的公司已經(jīng)在很大程度上從采用本國(guó)的市場(chǎng)指數(shù)轉(zhuǎn)為采用歐洲的市場(chǎng)指數(shù)。隨著金融市場(chǎng)全球一體化的逐步推進(jìn)，資本成本的估計(jì)也日益傾向以世界市場(chǎng)組合或者世界與本國(guó)因素的綜合為基準(zhǔn)。

二、選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)率的基本推理

盡管資本資產(chǎn)定價(jià)模型已經(jīng)給出了建議，我國(guó)許多的公司（特別是國(guó)有企業(yè)）使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或銀行存單利率作為所有新投資的基準(zhǔn)率而不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或銀行存單利率作為基準(zhǔn)率的一個(gè)理由是，政府可以按此利率借款并為新的投資項(xiàng)目籌資。因此，一些公司經(jīng)理們認(rèn)為，新投資的應(yīng)得收益率應(yīng)該達(dá)到這個(gè)基準(zhǔn)率以向政府提供回報(bào)。

這一推理忽視了財(cái)務(wù)理論的一個(gè)中心原則。從股東的角度來(lái)看，基準(zhǔn)率是由資金的使用而不是資金的來(lái)源所決定的。公司對(duì)特定的資產(chǎn)應(yīng)該采用特定的貼現(xiàn)率，以反映特定投資的機(jī)會(huì)成本。這就需要將項(xiàng)目的應(yīng)得收益率與金融市場(chǎng)中具有可比風(fēng)險(xiǎn)的其他資產(chǎn)的應(yīng)得收益率進(jìn)行比較，并且要求該項(xiàng)目至少能夠提供和資本市場(chǎng)中其他可行項(xiàng)目一樣高的應(yīng)得收益率。政府的借款成本與資金如何使用幾乎沒(méi)有什么聯(lián)系，擁有較高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目應(yīng)該要求較高的應(yīng)得收益率，以補(bǔ)償其增加的風(fēng)險(xiǎn)。

三、使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)率的影響

1．對(duì)股東的影響。

假設(shè)我國(guó)一個(gè)公司的經(jīng)理正在考慮投資一個(gè)煤礦，該項(xiàng)目的投入為1500000元，投產(chǎn)以后每年將得到100000元的期望現(xiàn)金流，并且將延續(xù)下去。政府的借款利率是5％。該項(xiàng)目的beta系數(shù)是1．0，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的應(yīng)得收益率是10％。在政府5％的基準(zhǔn)率之下，該投資項(xiàng)目將得到一個(gè)“顯然的”凈現(xiàn)值500000元（100000÷0．05－1500000）。但是，這個(gè)凈現(xiàn)值沒(méi)有將投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。在10％的市場(chǎng)應(yīng)得收益率下，這個(gè)投資項(xiàng)目將以1500000元的成本產(chǎn)生一個(gè)現(xiàn)值為1000000元（100000÷0．1）的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值為－500000元。顯然，這個(gè)在政府的借款利率之下被視為正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，是不會(huì)被資本市場(chǎng)的投資者所采用的。

如果對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目都使用5％的基準(zhǔn)率，將會(huì)誤導(dǎo)投資者偏好具有高期望收益率的項(xiàng)目。長(zhǎng)此以往，使用銀行存單利率作為基準(zhǔn)率的我國(guó)公司的資產(chǎn)組合將會(huì)傾向于高期望收益率的項(xiàng)目。這些資產(chǎn)組合中的很多項(xiàng)目也可能具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。從資本市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，其中的一些高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目將是有損公司價(jià)值的。

2．對(duì)其他利益主體的影響。

第4篇

首先，我們的很多中等專業(yè)技術(shù)學(xué)校和技工學(xué)校是由政府創(chuàng)辦的，很多高等工校也是由政府創(chuàng)辦的。學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)由教育行政部門指派，教育經(jīng)費(fèi)由財(cái)政撥付，課程設(shè)置、教材教法和招生人數(shù)也由教育部門管理。教育決策和就業(yè)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱就會(huì)造成教育過(guò)度，盡管我們?nèi)∠藝?guó)家分配，實(shí)行了自由擇業(yè)，雙向選擇，但是由于教育行政部門管住了生產(chǎn)供給的一頭，又沒(méi)有激勵(lì)，也沒(méi)有辦法掌握需求，更加劇了教育的結(jié)構(gòu)性失衡，造成一些專業(yè)人材過(guò)剩，畢業(yè)后無(wú)法就業(yè)，另一些專業(yè)不足，滿足不了社會(huì)需求。

由于官辦，國(guó)家承擔(dān)了很大一部分教育經(jīng)費(fèi)和人力資本投資成本，由個(gè)人負(fù)擔(dān)的教育成本相當(dāng)于全部教育成本的1/3-1/4，于是出現(xiàn)了高學(xué)歷熱，大量資源投入價(jià)值不高的高學(xué)歷教育，產(chǎn)生了教育深化過(guò)度的。一方面，MBA招生擁擠不堪，某校招收400人，報(bào)考的達(dá)5000人，另一方面，畢業(yè)后大材小用，高能低就。

其次，，由于戶藉制度和農(nóng)地制度，再加上城市政府的就業(yè)歧視政策，我國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)是分割的，不僅城鄉(xiāng)之間是分割的，城市與城市之間、和農(nóng)村之間也是分割的，雖然進(jìn)城農(nóng)民工市場(chǎng)在一定程度上是統(tǒng)一的，但其與城市勞動(dòng)力市場(chǎng)也是分割的。由于市場(chǎng)分割固化了不同城市之間就業(yè)機(jī)會(huì)和未來(lái)機(jī)會(huì)之間的差異，而大城市適合高學(xué)歷者就業(yè)的機(jī)會(huì)多，未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)也多，很多大學(xué)畢業(yè)生都選擇留在大城市，而不愿離開(kāi)城市，因?yàn)橐坏╇x開(kāi)，就很難再回到城市。由于有太多的大學(xué)生，城市相對(duì)而言高端市場(chǎng)上就出現(xiàn)了擁擠現(xiàn)象，他們只好追求更高的學(xué)歷以便在眾多求職者突顯自己。市場(chǎng)分割不僅造成勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，而且提高了流動(dòng)成本，在勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性或者流動(dòng)成本很高的情況下，勞動(dòng)者傾向于在區(qū)域內(nèi)尋找工作，于是就會(huì)出現(xiàn)某些地區(qū)高學(xué)歷人才過(guò)剩的情況。

不僅如此，技能投資具有資產(chǎn)專用性，也就是說(shuō)，一定的人力資本投資是和一定的社會(huì)分工聯(lián)系在一起的，人力資本一旦形成就很難改做他用，除非在轉(zhuǎn)移過(guò)程中愿意蒙受巨大的價(jià)值損失或生產(chǎn)力損失。工人技能投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩個(gè)方面。一是雖然工人掌握了某種技能，但是企業(yè)內(nèi)部并沒(méi)有這種崗位或者這種崗位沒(méi)有空缺，那么，工人的技能投資就不能提高他的邊際生產(chǎn)力，從而提高他的勞動(dòng)報(bào)酬。這就會(huì)降低工人人力資本投資的積極性。二是雖然工人通過(guò)技能投資提升了自己的工作崗位，但是，市場(chǎng)風(fēng)云變幻，他所就業(yè)的企業(yè)可能因?yàn)楦鞣N原因被迫裁員或破產(chǎn)，那么工人就有可能失業(yè)。如果企業(yè)外部存在很大的統(tǒng)一的勞動(dòng)力市場(chǎng)，那么，上述風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上就可以降低。在企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有空位的情況下，工人可以選擇跳槽，到同一行業(yè)的類似企業(yè)就業(yè)，找到適合自己發(fā)揮技能的崗位。在企業(yè)裁員或破產(chǎn)的情況下，只要該企業(yè)受到的沖擊不是行業(yè)性的，那么，工人可以在別的類似企業(yè)找到工作。但是，在勞動(dòng)力市場(chǎng)分割的情況下，情況可能就會(huì)有所不同。例如，在某個(gè)地區(qū)或某個(gè)城市，從事某個(gè)行業(yè)的只有一兩家企業(yè)。在一家企業(yè)受到?jīng)_擊的情況下，該地區(qū)可能就沒(méi)有其他替代企業(yè)了。即使有，吸收能力也有限。因此，如果工人不能自由地跨地區(qū)流動(dòng)，那么，工人的行業(yè)技能投資就會(huì)迅速貶值為零。他們要么失業(yè)，要么從非熟練工人重新做起。

一般來(lái)說(shuō)，勞動(dòng)力市場(chǎng)深度和廣度的擴(kuò)展可以減少人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┦艿經(jīng)_擊，人力資本擁有者容易在流動(dòng)性大的勞動(dòng)力市場(chǎng)上找到相似的工作。統(tǒng)一的勞動(dòng)力市場(chǎng)可以大大降低人力資本投資的行業(yè)專用風(fēng)險(xiǎn)，提高人們投資人力資本的積極性。由勞動(dòng)力市場(chǎng)分割造成的人力資本投資的地域風(fēng)險(xiǎn)，可以部分解釋我國(guó)大學(xué)生奇特的就業(yè)觀。我國(guó)大學(xué)生擇業(yè)時(shí)首先考慮的是城市，然后是單位，最后才是職業(yè)。而在國(guó)外，一般人們就業(yè)首先考慮的是職業(yè)，然后是單位，最后才是城市。

第5篇

2002年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其穩(wěn)定的投資環(huán)境、巨大的發(fā)展?jié)摿ξ鴣?lái)自世界各地的大量資本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年在全球外資流量大幅下降的情況下，中國(guó)實(shí)際吸收外資超過(guò)500億美元，首次超越美國(guó)位居全球吸收外資之首，并且專家預(yù)測(cè)在未來(lái)幾年仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。外資，正以前所未有的勢(shì)頭對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

一、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用

引起國(guó)際資本流動(dòng)的最主要因素是國(guó)際投資活動(dòng)。國(guó)際投資可以區(qū)分為直接投資與間接投資兩種形式。對(duì)外直接投資是指一國(guó)通過(guò)資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移，將其某種特定商品的生產(chǎn)過(guò)程由本國(guó)轉(zhuǎn)移到世界的其他國(guó)家；對(duì)外間接投資是指一國(guó)借助于國(guó)際資本市場(chǎng)，通過(guò)資本的貸放行為來(lái)謀求資本保值與增值的一種盈利性金融活動(dòng)。由于直接投資具有促使實(shí)際資源轉(zhuǎn)移的效應(yīng)，其對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)間接投資，因此，本文所指的國(guó)際資本流動(dòng)僅指直接投資而言。

改革開(kāi)放以來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，外國(guó)來(lái)華直接投資也大幅增長(zhǎng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)所需的資本積累做出了一定貢獻(xiàn)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。

1.推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。由于存在投資乘數(shù)效應(yīng)，外國(guó)來(lái)華直接投資的增長(zhǎng)必將帶來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的倍數(shù)增長(zhǎng)。改革開(kāi)放之初的1978年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值僅有3624億元，在此后20多年的時(shí)間里，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量快速膨脹。2002年實(shí)現(xiàn)8％的增長(zhǎng)速度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值超過(guò)10萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越，這個(gè)成績(jī)是在全球經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的大背景下取得的，大大提升了我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。在這個(gè)過(guò)程中，外國(guó)直接投資發(fā)揮了重要作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)的跨國(guó)公司分支機(jī)構(gòu)目前已占國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)增加值總量的23％；在稅收方面，外資公司占總量的18％；另外，外資公司的產(chǎn)品出口量已占到我國(guó)總出口額的48％?？梢?jiàn)，外國(guó)直接投資已成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要力量。

2.促進(jìn)就業(yè)水平提高。作為對(duì)外直接投資的主體，跨國(guó)公司在世界范圍內(nèi)迅速成長(zhǎng)，在國(guó)際化生產(chǎn)、銷售、出口、就業(yè)等諸多方面都起到了越來(lái)越重要的作用。目前，全球跨國(guó)公司母公司約有6.5萬(wàn)家，共擁有約85萬(wàn)家國(guó)外分支機(jī)構(gòu)。2001年，跨國(guó)公司外國(guó)分支機(jī)構(gòu)的雇員約5400萬(wàn)人，而1990年只有2400萬(wàn)人。就我國(guó)而言，目前勞動(dòng)力供給保持持續(xù)上升勢(shì)頭，2002年勞動(dòng)力供給增量約為1050萬(wàn)人，產(chǎn)生了較大的就業(yè)壓力。而從勞動(dòng)力需求方面來(lái)說(shuō)，其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間保持著正相關(guān)關(guān)系。據(jù)測(cè)算，雖然由于資本密集及技術(shù)密集型企業(yè)的增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用有所減弱，但仍保持著0.15的彈性系數(shù)。因此，外國(guó)直接投資在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也明顯地改善了我國(guó)的就業(yè)狀況。

更重要的是，目前外國(guó)對(duì)華直接投資主要是以新建項(xiàng)目投資為主，在2001年的468億美元投資中，屬于新項(xiàng)目投資的有445億美元。相對(duì)于并購(gòu)?fù)顿Y而言，新項(xiàng)目投資更有利于提高我國(guó)的就業(yè)水平。

3.提高了出口競(jìng)爭(zhēng)力。20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，中國(guó)的出口量顯著增長(zhǎng)，從1985年的260億美元上升到2001年的2662億美元，其中跨國(guó)公司出口已占中國(guó)出口總額的48％。中國(guó)在世界出口市場(chǎng)的份額從1985年至2000年，提升予4.5個(gè)百分點(diǎn)。

除出口總額迅速增長(zhǎng)外，中國(guó)在出口結(jié)構(gòu)方面也發(fā)生了巨大變化，出口競(jìng)爭(zhēng)力在高、中技術(shù)產(chǎn)品方面提高的速度尤其可觀。初級(jí)產(chǎn)品和資源密集型制成品的出口占中國(guó)出口總量的比例從1985年的49％下降到2000年的12％。而高技術(shù)產(chǎn)品的出口比例從1985年的3甲。提高到2000年的22％。2000年中國(guó)出口的10種主要產(chǎn)品都是當(dāng)今世界貿(mào)易中舉足輕重的產(chǎn)品。在這個(gè)變化過(guò)程中，外資企業(yè)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在高技術(shù)產(chǎn)品出口中，外資企業(yè)所占的比例從1996年的59％上升到2000年的81％，顯著地帶動(dòng)了中國(guó)的出口增長(zhǎng)。

4.拉動(dòng)了民間投資。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出專業(yè)化分工越來(lái)越細(xì)的特點(diǎn)，在華的外國(guó)直接投資也不例外?？鐕?guó)公司在積極尋求自身在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中合理定位的同時(shí)，也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，使民間投資呈現(xiàn)出少有的活躍局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年國(guó)內(nèi)民間投資的增長(zhǎng)幅度一直保持在18％左右，對(duì)固定資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率明顯提高，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要因素之一。

二、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響

1.擴(kuò)大了保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。保險(xiǎn)是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況決定著一國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的水平。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，保險(xiǎn)的需求就越大。國(guó)際資本流動(dòng)促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，從而為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)提供了難得的市場(chǎng)契機(jī)和廣闊的發(fā)展空間。

一國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平大致可以用保費(fèi)收入、保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度3個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。自1980年以來(lái)的20年中，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，保費(fèi)收入也保持超常的增長(zhǎng)速度，從1980年的4.6億元人民幣到2000年的1595.9億元人民幣，2002年更是達(dá)到3053.1億元人民幣，保險(xiǎn)深度在2002年已達(dá)到3％，保險(xiǎn)密度達(dá)到236元。按照國(guó)際資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度，其對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度達(dá)到20％左右。

目前，外國(guó)資本對(duì)我國(guó)的直接投資主要是以新建項(xiàng)目投資為主，直接推動(dòng)了我國(guó)工程險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展；我國(guó)產(chǎn)品由于國(guó)際資本的參與，提高了出口競(jìng)爭(zhēng)力，使出口大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了運(yùn)輸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；另外，由于就業(yè)狀況的改善，使人們的收入水平得以提高，為個(gè)人繳費(fèi)型業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供了契機(jī)。可以預(yù)計(jì)，隨著國(guó)際資本越來(lái)越多地進(jìn)人中國(guó)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)也必將會(huì)迎來(lái)一個(gè)超常發(fā)展的時(shí)期。

2.促使保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變。自恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正在發(fā)生巨變。然而，與國(guó)外保險(xiǎn)公司相比，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)還有很大的差距，在經(jīng)營(yíng)上還是保持以價(jià)格為主要競(jìng)爭(zhēng)手段的粗放式經(jīng)營(yíng)方式，在一個(gè)不成熟的市場(chǎng)環(huán)境下，價(jià)格戰(zhàn)在爭(zhēng)取業(yè)務(wù)方面確實(shí)發(fā)揮了巨大作用。但是，正如我們所看到的，近幾年，外資的大量進(jìn)入給我國(guó)保險(xiǎn)界帶來(lái)了一股清新之風(fēng)。經(jīng)過(guò)國(guó)外成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的洗禮，外資企業(yè)在選擇保險(xiǎn)公司時(shí)不僅僅注重價(jià)格因素，而更多的是保險(xiǎn)公司的信譽(yù)度、產(chǎn)品適應(yīng)性、服務(wù)水平、國(guó)際分保渠道等，從而促使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)方式上發(fā)生了悄然變化：從過(guò)去坐等上門的官商作風(fēng)到強(qiáng)化以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念；適合不同層次客戶需求的新險(xiǎn)種越來(lái)越豐富；各種形式的服務(wù)活動(dòng)遍及城鄉(xiāng)各個(gè)角落；注重償付能力已成為各家保險(xiǎn)公司的共識(shí)；誠(chéng)信得到了空前重視。

如果說(shuō)保險(xiǎn)以外的外國(guó)資本間接地推動(dòng)了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變，那么外國(guó)保險(xiǎn)資本則是直接推動(dòng)了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變。作為第一家獲準(zhǔn)在華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的外資保險(xiǎn)公司——友邦保險(xiǎn)公司，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)給國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)注入了很多新的內(nèi)容。自友邦之后，以平安保險(xiǎn)公司為首，到2001年，國(guó)內(nèi)所有的壽險(xiǎn)公司都實(shí)行了營(yíng)銷制；在險(xiǎn)種創(chuàng)新上，國(guó)外保險(xiǎn)公司很快就將醫(yī)療保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)、萬(wàn)能壽險(xiǎn)、變額保險(xiǎn)以及各種各樣的附加險(xiǎn)引進(jìn)到國(guó)內(nèi)的壽險(xiǎn)行業(yè)；核保核賠、精算制度、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、巨災(zāi)超賠、內(nèi)控機(jī)制等新的經(jīng)營(yíng)管理模式日益被中資保險(xiǎn)公司所接受消化；營(yíng)銷機(jī)制、運(yùn)作體制、效益觀念、管理模式在中資保險(xiǎn)公司內(nèi)部也在逐漸發(fā)生著變革。

3.形成的挑戰(zhàn)。跨國(guó)公司具有較強(qiáng)的保險(xiǎn)意識(shí)，且規(guī)模較大，是保險(xiǎn)業(yè)重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。從國(guó)際上通行的做法看，跨國(guó)企業(yè)一般習(xí)慣于使用保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人為其提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。從前面的分析也可以看到其選擇保險(xiǎn)公司并不僅僅注重價(jià)格因素，這就對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營(yíng)模式提出了挑戰(zhàn)。如何適應(yīng)這種變化，提高承保技術(shù)和服務(wù)水平，將成為中資保險(xiǎn)公司當(dāng)前及今后一段時(shí)期所面臨的一個(gè)難題。

國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高了人們的收入水平，收入水平的提高也改變了人們的保險(xiǎn)選擇預(yù)期。一項(xiàng)調(diào)查表明，月收入400—800元人民幣的，56％選擇中資保險(xiǎn)公司；月收入801—1500元的，53％選擇中資保險(xiǎn)公司；而月收入超過(guò)3000元的，只有40％左右選擇中資保險(xiǎn)公司。在不同的就業(yè)模式上，外企人員選擇外資保險(xiǎn)服務(wù)的占52.9％，遠(yuǎn)超過(guò)平均水平。這是國(guó)際資本帶給中國(guó)年輕保險(xiǎn)業(yè)的又一挑戰(zhàn)。

三、面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)界應(yīng)抓緊時(shí)機(jī)調(diào)整戰(zhàn)略，謀求發(fā)展

1.利用全面開(kāi)放前的一段緩沖期，練好內(nèi)功。根據(jù)中國(guó)入世在保險(xiǎn)業(yè)方面的對(duì)外承諾，入世后三年內(nèi)，將取消地域限制。因此，對(duì)于中國(guó)大多數(shù)城市來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)難得的緩沖期。中資保險(xiǎn)公司要善于利用這一時(shí)期，向已經(jīng)形成內(nèi)外資競(jìng)爭(zhēng)的城市學(xué)習(xí)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、管理技術(shù)、營(yíng)銷手段及服務(wù)舉措，夯實(shí)基礎(chǔ)，贏得更多顧客的忠誠(chéng)度，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)了國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，中資保險(xiǎn)公司要善于利用這種技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，在思想觀念、經(jīng)營(yíng)理念、行為方式、服務(wù)意識(shí)等方面進(jìn)行變革。首先要觀念創(chuàng)新，破除“小富即安”的保險(xiǎn)意識(shí)，摒棄價(jià)格戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)觀念，樹(shù)立符合時(shí)代要求和法律規(guī)范的市場(chǎng)、效益觀念。其次要技術(shù)創(chuàng)新，新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)必須要經(jīng)過(guò)廣泛深入的市場(chǎng)調(diào)研，適應(yīng)市場(chǎng)需求，符合大數(shù)法則和精算制度。銷售渠道要實(shí)現(xiàn)多樣化，正視保險(xiǎn)中介的作用，開(kāi)展網(wǎng)上銷售和電話銷售。三是要業(yè)務(wù)創(chuàng)新。國(guó)際資本給中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)積聚了豐富保源，但要把保源變成現(xiàn)實(shí)的保費(fèi)收入，還需要國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)界去開(kāi)拓創(chuàng)新。如豐富保險(xiǎn)品種、建立“保險(xiǎn)超市”、由傳統(tǒng)的提供保障服務(wù)向綜合金融理財(cái)服務(wù)過(guò)渡、由單純的保險(xiǎn)商角色向風(fēng)險(xiǎn)咨詢顧問(wèn)角色轉(zhuǎn)變等。四是要服務(wù)創(chuàng)新。近幾年來(lái)，中資保險(xiǎn)公司的服務(wù)觀念有了較大轉(zhuǎn)變，服務(wù)水平也有所提高，但綜觀各家保險(xiǎn)公司，其服務(wù)的著眼點(diǎn)還是在理賠上，是一種被動(dòng)性的服務(wù)，而主動(dòng)服務(wù)意識(shí)不強(qiáng)。因此，如何創(chuàng)新服務(wù)品種，如何讓出險(xiǎn)的和未出險(xiǎn)的保戶都能感受到保險(xiǎn)的好處，將是中資保險(xiǎn)公司面臨的一項(xiàng)迫切任務(wù)。

第6篇

關(guān)鍵字：資本限量現(xiàn)值指數(shù)法

一、問(wèn)題提出

隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，投資業(yè)務(wù)的復(fù)雜性進(jìn)一步加強(qiáng)，公司可同時(shí)投資的項(xiàng)目更多的，但是投資資金要求也越來(lái)越多，單憑單個(gè)企業(yè)現(xiàn)有（含自有和能籌集到的）資金已經(jīng)不夠的。另外，招標(biāo)者為了分散風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自身的利益，一般需要兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司承擔(dān)項(xiàng)目的投資建設(shè)，催生了一個(gè)項(xiàng)目多個(gè)公司合作的問(wèn)題。在成本效益條件下，公司如何分配現(xiàn)有資金，如何參與投資才能達(dá)到效益最大化呢？

二、定義

資本限量是指企業(yè)在進(jìn)行潛在項(xiàng)目選擇時(shí)，面臨著沒(méi)有足夠的資金進(jìn)行所有可行項(xiàng)目投資的情形。資本限量決策就是在現(xiàn)有資金的約束下，如何有效地分配資金的決策。資金短缺是公司當(dāng)前面臨的一個(gè)突出問(wèn)題，現(xiàn)實(shí)性強(qiáng)，投資資本短缺是其中一個(gè)典型的表現(xiàn)形式。產(chǎn)生資本限量的原因很多，一般分“軟資本約束”和“硬資本約束”兩大類。軟資本約束一般是企業(yè)內(nèi)部因素造成的，如股東為了保持控股地位而不想再籌集外部的權(quán)益資本，公司本身不想背上過(guò)重的負(fù)債包袱等；硬資本約束則是企業(yè)外部環(huán)境影響的，如權(quán)益融資條件的約束條件，銀行貸款的約束條件過(guò)于嚴(yán)格等。公司在面對(duì)此情形下，應(yīng)如何分配現(xiàn)有資本才能實(shí)現(xiàn)最好效果呢？我們采取的原則仍是凈現(xiàn)值（NetPresentValue）最大。雖然我們可以通過(guò)直接計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值再進(jìn)行組合選擇，但總工作量大，不符成本效益原則。固我們這里選用現(xiàn)值指數(shù)法（或獲利指數(shù)法，ProfitabilityIndex）。

現(xiàn)值指數(shù)法對(duì)我們來(lái)說(shuō)并不陌生，即項(xiàng)目產(chǎn)生的未來(lái)各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與初始投資成本總額的比值。該方法主要運(yùn)用于獨(dú)立項(xiàng)目和混合項(xiàng)目。獨(dú)立項(xiàng)目是指每個(gè)項(xiàng)目的選擇與否不影響其他項(xiàng)目的選擇?；旌享?xiàng)目則是項(xiàng)目分兩個(gè)層次，在高層次上，項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的；在低層次上，項(xiàng)目之間是互斥的。在教科書和期刊中，對(duì)此方法計(jì)算過(guò)程的描述很多，但對(duì)其運(yùn)用前提和不足之處的介紹卻是少見(jiàn)。而一種方法的運(yùn)用前提和不足關(guān)系到此方法的正確運(yùn)用，不明確其運(yùn)用前提只能是囫圇吞棗，嚴(yán)重的將給企業(yè)帶來(lái)巨大損失。那么，在資本限量下的現(xiàn)值指數(shù)法運(yùn)用前提條件是什么？它有什么不足呢？正是本文的特色。本文首先通過(guò)對(duì)凈現(xiàn)值指數(shù)法運(yùn)用前提的闡述，進(jìn)而逐步放寬前提條件，最后指出該方法的不足之處，以達(dá)到給讀者對(duì)此方法一個(gè)較為全面的了解。

三、前提條件

首先我們必須把資本限量區(qū)分為單期資本限量與多期資本限量，限于篇幅，我們?cè)谶@里重點(diǎn)介紹單期資本限量。單期資本限量，顧名思義就是資本限量只發(fā)生在當(dāng)期，而在以后各期的資本是充足的；多期資本限量則指資本限量超過(guò)兩個(gè)投資期。在單期資本限量下，ACCA認(rèn)為前提條件如下：（1）項(xiàng)目具有時(shí)間效應(yīng)，即只能在當(dāng)期從事，不能被推遲；（2）各項(xiàng)目的產(chǎn)出是確定的，不考慮相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)等因素；（3）各備選項(xiàng)目具有可分割性，即可投入部分資金獲取相應(yīng)的未來(lái)現(xiàn)金流量。在以往的教科書或是一些文章中，我們看到的大多數(shù)例子是自有資本剛好能被備選項(xiàng)目完全使用完。然而這種巧合的情況在現(xiàn)實(shí)中是很少見(jiàn)了，更多的是公司現(xiàn)有的可用投資資本與項(xiàng)目所需的資本往往是不相等的，所以這些假設(shè)在實(shí)際投資中具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)性和實(shí)用性。第一點(diǎn)的假設(shè)廣泛存在于競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目；第二點(diǎn)的假設(shè)其實(shí)在互斥項(xiàng)目上也是存在的，主要影響折現(xiàn)率的最終選擇與確定；第三點(diǎn)廣泛存在于系統(tǒng)工程的承包，如幾個(gè)公司聯(lián)合一起承擔(dān)工程，公司也可以將自己承擔(dān)的項(xiàng)目分包給二級(jí)分包商等。

四、計(jì)算分析過(guò)程

首先，我們介紹資本限量下現(xiàn)值指數(shù)法的計(jì)算步驟：

第一步，計(jì)算各個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，進(jìn)而計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指數(shù)PI。

第二步，如果PI<1，則立即淘汰該項(xiàng)目；如果PI≥1，則說(shuō)明此項(xiàng)目符合可接受的必要條件。

第三步，對(duì)所有PI≥1的項(xiàng)目進(jìn)行排序，同時(shí)計(jì)算各項(xiàng)目相應(yīng)的凈現(xiàn)值。

下面我們通過(guò)比較凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法在資本限量下獨(dú)立項(xiàng)目中的運(yùn)用，來(lái)說(shuō)明現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)越性。為了便于比較，我們略去各項(xiàng)目現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程，直接給出各項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。

例：我們假設(shè)目前公司現(xiàn)有資本700萬(wàn)，各項(xiàng)目的初始投資額和各年現(xiàn)值和的資料如下表所示：

table-1：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元

項(xiàng)目初始投資額C各年現(xiàn)值和(PV)凈現(xiàn)值（NPV）PI(PV/C)按凈現(xiàn)值排序按PI排序NPV/C*

A(100)120201.20430.20

B(150)160101.07550.07

C(200)250501.25210.25

D(250)280301.12340.12

E(300)370701.23120.23

*NPV/C比例與PI排序結(jié)果是一致的按表table-1的資料，我們可以計(jì)算出各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）、PI和各種排序。

（1）按凈現(xiàn)值排序，700萬(wàn)資金的分配和公司最終所得的總凈現(xiàn)值如下表所示：

table-2：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元

項(xiàng)目按凈現(xiàn)值排序分配額凈現(xiàn)值（NPV）

E130070

C220050

D320024*

合計(jì)700144

*24＝30*（200/250）（2）按PI排序，700萬(wàn)資金的分配和公司最終所得的總凈現(xiàn)值如下表所示：

table-3：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元

項(xiàng)目按PI排序分配額凈現(xiàn)值（NPV）

C120050

E230070

A310020

D410012*

合計(jì)700152

*12=30*(100/250)從table-2與table-3的總凈現(xiàn)值（NPV）比較可知，按PI排序取得的最終凈現(xiàn)值和大于按凈現(xiàn)值排序取得的高8萬(wàn)元（152-144）。

現(xiàn)在我們放寬第一點(diǎn)前提條件，假設(shè)所有的項(xiàng)目在一年后仍可以從事，如招標(biāo)方在當(dāng)年因某種原因而將招標(biāo)項(xiàng)目推遲一年進(jìn)行，那我們應(yīng)如何選擇呢？這里我們?nèi)允褂米罱K凈現(xiàn)值最大的原則，關(guān)鍵的是如何安排哪些項(xiàng)目在第二年執(zhí)行可取得最大凈現(xiàn)值。我們的方法是比較前后年執(zhí)行同一個(gè)項(xiàng)目下哪個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的損失最大，損失越大的項(xiàng)目?jī)?yōu)先分配投資資金?，F(xiàn)在我們?nèi)匝赜蒙鲜龅睦觼?lái)說(shuō)明。首先我們?nèi)皂毾冗x擇備選項(xiàng)目，我們按PI順序選擇了C、E、A、D項(xiàng)目為例，如下表所示：

table-4:單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目初始投資額C1年現(xiàn)值和(NPV)0年現(xiàn)值和

（NPV）*現(xiàn)值損失（LOSS）LOSS/C排序結(jié)果

A(100)2018.181.821.8％3

C(200)5045.464.542.3%1

D(250)3027.272.731.1％4

E(300)7063.646.362.1％2

*假設(shè)公司使用的資本成本為10%，如18.18=20/(1+10%)從table-4的計(jì)算結(jié)果可知，LOSS/PI確認(rèn)的順序?yàn)椋篊、E、A、D。也就是說(shuō)，如果我們放棄C項(xiàng)目，損失最大；選擇放棄D項(xiàng)目，損失最小。固N(yùn)PV計(jì)算結(jié)果如下：

table-5:單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目初始投資額C0年現(xiàn)值和(NPV)1年現(xiàn)值和

（NPV）NPV

C(200)5050

E(300)7070

A(100)2020

D(100)3012

D(150)27.273016.4*

合計(jì)168.4

*第二年年初投資150萬(wàn)，16.4=27.27*(150/250)，其中27.27是指第1年年末產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)為0年時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值第二點(diǎn)“各項(xiàng)目的產(chǎn)出是確定的，不考慮相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)”主要涉及項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，反射到我們?cè)u(píng)估方法上主要與折現(xiàn)率有關(guān)，不妨礙凈現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用。在此我們不做進(jìn)一步分析。

現(xiàn)在我們針對(duì)第三點(diǎn)“各備選項(xiàng)目具有可分割性，即可投入部分資金獲取相應(yīng)的未來(lái)現(xiàn)金流量”進(jìn)行分析。在現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在一些項(xiàng)目不具有分割性，因此公司的投資必須一次性完整投入，不具有投入部分資金可獲取相應(yīng)未來(lái)現(xiàn)金流量。那我們應(yīng)如何分配有限的投資額呢？我們采取的原則仍然是凈現(xiàn)值最大，在資本限額下分組的方法，盡可能充分使用完現(xiàn)有的資金。但因各組所需資本投入額總計(jì)不一定與現(xiàn)有資本總額相等，固會(huì)產(chǎn)生部分剩余資金。對(duì)這部分資金，公司可以存入銀行或出借以賺取一定收益等選擇。為了分析的方便，我們先假設(shè)這部分剩余資本沒(méi)有產(chǎn)生收益。這時(shí)的凈現(xiàn)值指數(shù)法因存在沒(méi)有收益的剩余資本而無(wú)法體現(xiàn)其優(yōu)越性，或正確運(yùn)用，固我們直接按各項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的高低排序組合更優(yōu)（可以節(jié)省PI計(jì)算和排序）。下面我們?nèi)匀贿\(yùn)用table-1的例子來(lái)說(shuō)明，首先我們依據(jù)各項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的高低進(jìn)行排序，依次為：E―C―D―A―B，然后從左向右進(jìn)行所有可能的組合，部分結(jié)果如下表所示：

table-6:單位：萬(wàn)元

組合項(xiàng)目初始投資額C凈現(xiàn)值（NPV）NPV總額剩余資本

1E(300)7014050

C(200)50

A(150)20

2E(300)70130100

C(200)50

B(100)10

3E(300)7012050

D(250)30

A(100)20

…………

從上表我們可以清楚看到，由E、C、A構(gòu)成的組合1，NPV總額最大；其次是E、C、B構(gòu)成的組合2；……理所當(dāng)然，在剩余資本沒(méi)有產(chǎn)生收益的條件下，組合1是我們第一選擇。而在現(xiàn)實(shí)中，剩余資本是有機(jī)會(huì)成本的（至少可以得到銀行的存款利息），然而這部分機(jī)會(huì)成本的大小在現(xiàn)實(shí)中是難于準(zhǔn)確地確定，使得現(xiàn)值指數(shù)法難于運(yùn)用。我們現(xiàn)在以銀行存款利息為剩余資本的機(jī)會(huì)成本，只要將利息折現(xiàn)為現(xiàn)值就可以進(jìn)行各組合間凈現(xiàn)值最終比較與項(xiàng)目的選擇，當(dāng)然這時(shí)運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行比較和選擇更優(yōu)。但因現(xiàn)實(shí)中這部分剩余資金比較小，我們可以忽略；或是當(dāng)作公司增強(qiáng)日常償債能力和防御風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)。對(duì)于混合項(xiàng)目，其計(jì)算原理與獨(dú)立項(xiàng)目的選擇上是一致的，只不過(guò)要使用差額項(xiàng)目分析。

在多期資本限額下，我們不能靠現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行排序來(lái)選擇項(xiàng)目。解決問(wèn)題的原則仍然是凈現(xiàn)值最大，關(guān)鍵是如何分配各項(xiàng)目所占資本的比例。我們可以運(yùn)用線性圖型法（Graphicalapproachtolinearprogramming）和單純法（該項(xiàng)目運(yùn)用于三者和三者以上項(xiàng)目的選擇）。

五、缺陷

雖然凈現(xiàn)值指數(shù)法具有強(qiáng)大的功能，我們還可以通過(guò)相應(yīng)的變化進(jìn)行使用。但我們?cè)谑褂脮r(shí)首先應(yīng)關(guān)注前提條件的滿足，同時(shí)我們還應(yīng)該清楚現(xiàn)值指數(shù)法存在的局限性才可正確運(yùn)用。按ACCA中觀點(diǎn)，其局限性主要如下：

1.該方法的判定標(biāo)準(zhǔn)只是注重項(xiàng)目本身的可行性，而沒(méi)考慮單個(gè)項(xiàng)目在公司戰(zhàn)略中的意義，可能會(huì)與公司長(zhǎng)期計(jì)劃相矛盾。

2.該方法沒(méi)有考慮項(xiàng)目本身現(xiàn)金流量的模式，即現(xiàn)金流的時(shí)點(diǎn)，只用最終的凈現(xiàn)值進(jìn)行項(xiàng)目的選擇可能會(huì)影響公司整體現(xiàn)金流量的安排。

3.當(dāng)然作為一個(gè)相對(duì)數(shù)的PI值，與IRR一樣忽視凈現(xiàn)值的絕對(duì)值，一個(gè)高的凈現(xiàn)值項(xiàng)目可能具有較小的PI。

【參考文獻(xiàn)】：

第7篇

漳澤電力作為一家生產(chǎn)性的上市公司，主業(yè)清晰單一，目前又處在一個(gè)新的快速成長(zhǎng)期，資本運(yùn)作（未來(lái)煤礦資產(chǎn)和電力資產(chǎn)注入）的潛力非常大。但需要清楚的是，生產(chǎn)性企業(yè)的市值管理及資本運(yùn)作應(yīng)當(dāng)建立在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上，偏離生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資本運(yùn)作都不是優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)形式。因此，漳澤電力資本運(yùn)作的思路應(yīng)該是提高公司的資本效率和效益，使公司的資本得到增值。雖然資本運(yùn)作及市值管理是以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方式存在的，而且與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)共進(jìn)共退，但是應(yīng)當(dāng)清醒地意識(shí)到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是資本運(yùn)作及市值管理的基礎(chǔ)，如果能夠?qū)⒍呓Y(jié)合在一起，不僅能擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，而且能夠最大限度地提高公司的效益，體現(xiàn)在市場(chǎng)上，則是股價(jià)上漲，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。根據(jù)上述思路，結(jié)合漳澤電力自身發(fā)展戰(zhàn)略及所處發(fā)展階段，可以得出第一、第三兩種策略適合漳澤電力實(shí)施市值管理的策略。基于漳澤電力面臨產(chǎn)能擴(kuò)張的快速成長(zhǎng)期，因此第三種策略比較適合目前及未來(lái)2~3年的市值管理策略；在快速成長(zhǎng)期基本完成后，公司進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展期，則第一種策略更加適合。實(shí)施價(jià)值管理，要進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的考慮。首先，需要建立基于企業(yè)長(zhǎng)期真實(shí)價(jià)值最大化的分析模型，動(dòng)態(tài)持續(xù)分析競(jìng)爭(zhēng)格局演變和資本市場(chǎng)融資約束條件下的企業(yè)投資價(jià)值走勢(shì)，連接、評(píng)價(jià)和指導(dǎo)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、投融資、兼并收購(gòu)、重組和經(jīng)營(yíng)行為。通過(guò)不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式和盈利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和資本收益，強(qiáng)大核心業(yè)務(wù)。其次，在實(shí)施價(jià)值管理還需要加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。

二、漳澤電力實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)的主要途徑溢價(jià)管理是市值管理的重要指標(biāo)

也是市值管理的常態(tài)，公司股份低迷，不但直接減少股東財(cái)富，還會(huì)影響公司的市場(chǎng)形象，增加公司再融資的困難程度，提高融資成本，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者形成較大的市場(chǎng)壓力。從漳澤電力自身情況看，實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)有以下幾種途徑。

（一）突出而優(yōu)異的主業(yè)溢價(jià)

漳澤電力具備這一溢價(jià)的條件：一是公司是山西省裝機(jī)容量最大的電力生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模大；二是漳澤電力主業(yè)單一且具成長(zhǎng)性，“煤電一體化”使公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；三是地方政府的支持，區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出，重組后發(fā)展?jié)摿Υ螅凰氖菤v史上股東回報(bào)高，市場(chǎng)形象好；五是設(shè)備先進(jìn)，生產(chǎn)管理優(yōu)秀；六是隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的改革，“大用戶”供電的實(shí)現(xiàn)，具備一定議價(jià)權(quán)。上述條件使漳澤電力具備成長(zhǎng)性藍(lán)籌股的潛質(zhì)。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)績(jī)的持續(xù)提升，配合對(duì)投資者良好的回報(bào)，并堅(jiān)持長(zhǎng)期真實(shí)價(jià)值最大化戰(zhàn)略，漳澤電力優(yōu)異突出的主業(yè)溢價(jià)將會(huì)逐步體現(xiàn)。

（二）資本配置溢價(jià)

隨著“十二五”同煤集團(tuán)做強(qiáng)電力產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)展的逐步實(shí)現(xiàn)，漳澤電力經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)得到不斷提升后成為成長(zhǎng)性藍(lán)籌股，必將在資本市場(chǎng)的電力板塊享有非常重要的地位，努力爭(zhēng)取在2~3年進(jìn)入特定樣板指數(shù)成為指數(shù)成份股，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置溢價(jià)。以上兩個(gè)途徑是漳澤電力當(dāng)前和未來(lái)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)的根本途徑

（三）合理利用市場(chǎng)周期提升

溢價(jià)市值管理必須充分考量和利用市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn)，研究把握和利用上市公司股價(jià)同期性的變動(dòng)規(guī)律，在合適的時(shí)機(jī)運(yùn)用不同的策略服務(wù)于做大做強(qiáng)公司。在牛市中，可實(shí)現(xiàn)增發(fā)、配股等再融資，適當(dāng)減持股權(quán)等主動(dòng)措施；在股價(jià)低迷時(shí)，則適宜低價(jià)增持或回購(gòu)公司股份，還可以收購(gòu)兼并及趁股份低迷實(shí)施員工激勵(lì)。合理利用市場(chǎng)周期提升溢價(jià)的實(shí)現(xiàn)，需要集團(tuán)公司的政策支持。

（四）投資者偏好溢價(jià)投資者偏好溢價(jià)的實(shí)現(xiàn)，需要加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，根本是要完善公司的資本市場(chǎng)營(yíng)銷職能，即處理好三大關(guān)系。

1．媒體關(guān)系

關(guān)鍵是要把公司最新經(jīng)營(yíng)發(fā)展及資本運(yùn)作的動(dòng)態(tài)信號(hào)傳遞出去，做到與重要投資者交流，讓媒體關(guān)注，通過(guò)媒體報(bào)到引起有影響的券商行業(yè)研究者的重視，得到監(jiān)管者的支持。

2．研究者關(guān)系

主要是行業(yè)研究者，如果上市公司的資本運(yùn)作及市值管理的能力較為強(qiáng)大，研究者關(guān)注度高，則投資者就會(huì)增加投資信心，這樣對(duì)上市公司綜合市值的提升將大有禆益。上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作，是向研究者和投資者傳遞出了公司的發(fā)展信號(hào)，若得到投資者的認(rèn)同，買入踴躍，公司的市值就會(huì)溢價(jià)。

3．監(jiān)管者關(guān)系（政府監(jiān)管部門）

第8篇

一、我國(guó)公司法禁止人力資本出資

新公司法即將于2006年1月1日正式實(shí)施，與舊公司法里保留較多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡相比，新公司法更多地還原了公司法作為商法部門的特色，充分地體現(xiàn)了私法自治的理念，減少了強(qiáng)制性規(guī)范，增加了任意性規(guī)范，把公司法的一些強(qiáng)制性規(guī)范變?yōu)槿我庑砸?guī)范，減少法律的強(qiáng)制性干預(yù)。在公司的設(shè)立和出資方式的規(guī)定中，新公司法為鼓勵(lì)投資企業(yè)，大大降低了公司設(shè)立門檻，使設(shè)立公司更加簡(jiǎn)便。但是，在新公司法對(duì)股東（發(fā)起人）出資方式的規(guī)定上，之前各方呼聲很高的“人力資本出資”卻仍然未被寫入新法，甚至我們?cè)谝欢ǔ潭壬峡梢哉J(rèn)為，新公司法其實(shí)禁止公司股東（發(fā)起人）以人力資本這種方式出資。

根據(jù)新公司法第二十七條規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)出資：但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外?！钡诎耸龡l規(guī)定：“股份有限公司發(fā)起人的出資方式，適用本法第二十七條的規(guī)定?！睆男鹿痉ǖ囊?guī)定中我們可以看出，相比舊公司法嚴(yán)格限制出資方式為貨幣、實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或者土地使用權(quán)這五種類型，新公司法大大放寬了出資方式的范圍，代之以“可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)”這樣的表述。然而，從新公司法的這一規(guī)定來(lái)看，它實(shí)質(zhì)上禁止了股東采用人力資本這種出資方式。

根據(jù)法律規(guī)定，作為出資方式的非貨幣財(cái)產(chǎn)，必須是可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓，人力資本即使可以通過(guò)種種復(fù)雜繁瑣的手段來(lái)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，但是，它是否能夠轉(zhuǎn)讓，在法律上和實(shí)踐中仍然存在著非常大的問(wèn)題。

人力資本與知識(shí)產(chǎn)權(quán)不同，知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為人特殊的智力成果的表現(xiàn)形式，它可以在物化后脫離產(chǎn)權(quán)人的控制和占有，成為一項(xiàng)與權(quán)利人人身相分離的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。人力資本卻不限于特殊的智力成果，諸如人的普通的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能、勞務(wù)都可能成為人力資本，但是前提是它們要和具體的特定的人相聯(lián)系。可以說(shuō)，人力資本具有極強(qiáng)的人身依附性，離開(kāi)了特定的人，人力資本毫無(wú)疑問(wèn)將一文不值或者貶值。既然這樣，那么具有極強(qiáng)的人身的人力資本是否可作為純粹的物力意義上的財(cái)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓？如果轉(zhuǎn)讓，是否會(huì)影響到出資人的人身權(quán)？轉(zhuǎn)讓的真正標(biāo)的是什么？歸根到底，人力資本是因?yàn)槿瞬懦蔀橘Y本，而人，在我國(guó)法律上是不能成為物權(quán)的標(biāo)的。這樣的話，即使轉(zhuǎn)讓人力資本，用只能轉(zhuǎn)讓與人所脫離的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能。離開(kāi)了人，這些內(nèi)容的貶值，肯定會(huì)為公司、股東、轉(zhuǎn)讓人和受讓人帶來(lái)一系列法律上的難題。因此，從這些方面考慮，新公司法規(guī)定的出資方式中為人力資本出資設(shè)立了禁止性規(guī)定，無(wú)疑是為了避免由此可能產(chǎn)生的法律風(fēng)險(xiǎn)。

不管在舊的公司法還是新公司法中，都未給人力資本出資留下絲毫空間，然而在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已從對(duì)貨幣、土地、廠房、機(jī)器、設(shè)備等物質(zhì)資本要素的倚重轉(zhuǎn)向?qū)萍贾R(shí)、管理技能等人力資本要素的倚重。對(duì)新公司法而言，硬性禁止以人力資本出資終非長(zhǎng)遠(yuǎn)之策。

二、人力資本內(nèi)涵界定及引入的必要性與合理性

人力資本是指凝結(jié)在人身的知識(shí)、體力、技能的總合早在1676年英國(guó)古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人威廉•配第在分析生產(chǎn)要素創(chuàng)造勞動(dòng)價(jià)值的過(guò)程中,曾把人的“技藝”列為除了土地,物力資本和勞動(dòng)以外的第四個(gè)特別重要的要素。其后，著名的古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)•斯密明確提出了人力資本的概念，他在《國(guó)富論》中指出：“工人增進(jìn)的熟練程度，可和便利勞動(dòng)，節(jié)省勞動(dòng)的機(jī)器和工具同樣看作社會(huì)上的資本?！钡?0世紀(jì)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由于物資資本的供給日益充裕，不在是“稀缺的”資源，而人的智力因素逐漸成為生產(chǎn)中起決定作用的因素，人力資本的重要性得到了前所未有的彰顯。1960年，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西奧多•舒爾茨在美國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上以主席的身份發(fā)表了題為《論人力資本投資》的演講，轟動(dòng)了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界。西奧多•舒爾茨認(rèn)為，“資本”有兩種存在形式：其一是物質(zhì)資本形態(tài)，即通常所使用的主要體現(xiàn)在物資資料上的那些能夠帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值；其二是人力資本形態(tài)，即凝結(jié)在人體中的能夠使價(jià)值迅速增值的知識(shí)、體力和價(jià)值的總和。

人力資本是指人力資本主體以其自身的知識(shí)、體力和技能等進(jìn)行出資的行為。承認(rèn)人力資本出資的合法性是順應(yīng)時(shí)展之潮流的措施，是非常必要和合理的。

（一）促進(jìn)人力資本所有者的積極性。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，

高科技企業(yè)是一種知識(shí)、技術(shù)和人力密集性的企業(yè)群體，以追求創(chuàng)新為其核心經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。隨著高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)、發(fā)展和重租，人力資本產(chǎn)權(quán)等一系列問(wèn)題也逐漸浮現(xiàn)。雖然由于人力資本與其載體的不可分割性，而使之不能轉(zhuǎn)讓其所有權(quán)，但追求利益最大化的動(dòng)機(jī)，會(huì)促使人力資本所有者通過(guò)交易主動(dòng)出讓其部分權(quán)利，如人力資本的使用權(quán)、支配權(quán)等。高新技術(shù)企業(yè)的物資所有者（如股東）往往不是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以他們往往擁有企業(yè)的所有權(quán)卻沒(méi)有直接的控制權(quán)，而另一方面，人力資本所有者（如經(jīng)理）將其知識(shí)、技術(shù)、才能等投入企業(yè)，卻沒(méi)有像企業(yè)其他生產(chǎn)要素所有者一樣獲得企業(yè)的所有權(quán)。人力資本所有者為追求利益最大化而通過(guò)交易將部分產(chǎn)權(quán)讓渡給企業(yè)所有者（股東），股東擁有對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本的占有權(quán)、所有權(quán)、支配權(quán)甚至收益權(quán)。這對(duì)人力資本所有者是不公平的，會(huì)挫傷他們的積極性。

為扭轉(zhuǎn)這一局面，讓人力資本所有者擁有企業(yè)所有權(quán)，創(chuàng)建有效的激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到極大的作用。況且高新技術(shù)企業(yè)是以人力資本為主要支撐的企業(yè)，其人力資本效益的提高，對(duì)企業(yè)的自下而上發(fā)展有著舉足輕重的意義。如果讓人力資本所有者擁有企業(yè)的所有權(quán)，使得人力資本的收益與企業(yè)的收益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效掛鉤，對(duì)人力資本所有者的激勵(lì)作用將是十分顯著的。

（二）人力資本具有資本性，可量化折股。公司法意義上的資本，通常是指公司的注冊(cè)資本，其特征是：第一，它是股東對(duì)公司的投資；第二，它是公司法人對(duì)外承擔(dān)民事責(zé)任的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。由此可見(jiàn)，公司法意義上的資本主要有兩大功能。具體表現(xiàn)在：其一，它是股東對(duì)公司的投資；第二，它是公司法人對(duì)外承擔(dān)民事責(zé)任的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。由此可見(jiàn)，公司法意義上的資本主要有兩大功能。具體表現(xiàn)在：其一，對(duì)公司而言，它既是公司獲得獨(dú)立人格的必要條件，又是公司得以營(yíng)運(yùn)和發(fā)展的物資基礎(chǔ)，即營(yíng)運(yùn)功能；其二，對(duì)債權(quán)人而言，它是公司債務(wù)的總擔(dān)保，是債權(quán)人實(shí)現(xiàn)其債權(quán)的重要障礙，即擔(dān)保功能。1.從功能角度而言，人力資本的營(yíng)運(yùn)功能早已為經(jīng)濟(jì)學(xué)界的學(xué)者們多次以理論和經(jīng)驗(yàn)的證據(jù)所證實(shí)，如西奧多﹒舒爾茨認(rèn)為：“人力資本是資本，因?yàn)樗俏磥?lái)滿足或未來(lái)收入的源泉或者是兩者的源泉”，尤其是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本在高新技術(shù)行業(yè)已反映出比傳統(tǒng)的物力資本更強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)增值能力。2.擔(dān)保功能和信用功能。根據(jù)現(xiàn)行公司法的規(guī)定，公司在設(shè)立時(shí)的資本總額必須達(dá)到法定資本最低限額，并制定了“資本三原則”（即資本確定、維持、不變?nèi)瓌t），以作為公司對(duì)債權(quán)人履約的信用擔(dān)保。然而，在很大程度上公司資本的這種擔(dān)保功能是虛構(gòu)出來(lái)的，因?yàn)楣境闪⒑螅緦?shí)有資本的數(shù)量將隨著經(jīng)營(yíng)狀況的好壞而不斷變化，公司的履約能力也不斷變化。從法律角度來(lái)看，它也并不能完全起到立法時(shí)的預(yù)期目的。實(shí)際上，人力資本出資的這些功能“虛擬化”現(xiàn)象并非人力資本

所獨(dú)有，在非現(xiàn)金的物力資本出資中也同樣存在，如技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)而形成的“摻水股”。鑒于此，許多學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該放寬對(duì)公司資本限制，并允許人力資本拆股作為資本出資。

三、人力資本出資中出現(xiàn)的法律問(wèn)題

人力資本具有無(wú)形性和人身依附性特質(zhì)。無(wú)形性使人力資本很難通過(guò)物質(zhì)載體加以外化，因而難以評(píng)估。人身依附性決定了人力資本與其所有者人身不可分離，不能作為抵押的標(biāo)的，也不能變現(xiàn)用于清償債務(wù)。但是，無(wú)形性和人身依附性并未抹殺掉人力資本具有與物質(zhì)資本同質(zhì)的經(jīng)營(yíng)功能即營(yíng)利性，人力資本使用權(quán)不僅可以通過(guò)勞動(dòng)表現(xiàn)出來(lái)，也可以轉(zhuǎn)讓并可被其他主體支配。人力資本作為公司出資方式的最大缺陷在于其評(píng)估困難和擔(dān)保能力的欠缺，而這完全可以通過(guò)一系列的制度設(shè)計(jì)加以克服。

人力資本出資立法主要應(yīng)解決以下四個(gè)問(wèn)題。

（一）人力資本出資價(jià)值的評(píng)估。人力資本與物力資本有本質(zhì)的區(qū)別，即人力資本與其所有者具有不可分性。離開(kāi)了人這個(gè)載體，人力資本就不能存在。其實(shí)，人力資本的價(jià)值仍然可以確定，因?yàn)槿肆Y本作為資本的一種，它與物力資本具有相通之處，它們都是由過(guò)去的投資形成的。西奧多•舒而茨進(jìn)一步分析到影響人力資本的五大要素：一是醫(yī)療和保健；二是在職人員培訓(xùn)；三是正規(guī)的初等，中等和高等教育；四是成人繼續(xù)教育；五是個(gè)人和家庭適應(yīng)于變換就業(yè)機(jī)會(huì)的遷移。對(duì)這些投資加以計(jì)算。再將其融入人力資本的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)供求關(guān)系中考察，就可以正確評(píng)估人力資本的價(jià)值的。由此，人力資本出資就具有了現(xiàn)實(shí)的可操作性。

人力資本的價(jià)值體現(xiàn)具有兩種特性：即：其一，人力資本的專業(yè)性使得同樣的人力資本在不同的環(huán)境中可以有完全不同的價(jià)值判斷；其二，人力資本的價(jià)值無(wú)法在事先完全確定下來(lái)，而需要在使用過(guò)程中或使用后加以確定?？傊?，人力資本的價(jià)值評(píng)估受許多非所有者所控制的外部因素的影響。實(shí)際上，人力資本出資所面臨的以上問(wèn)題在以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)出資時(shí)亦同樣存在，但這并不妨礙工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)資本化的過(guò)程。因此，我們也沒(méi)有理由以此排斥以人力資本作為出資。但是人力資本評(píng)估問(wèn)題得不到解決，則會(huì)影響人力資本作為出資的可能性，歸根結(jié)底該問(wèn)題時(shí)立法技術(shù)所要解決的問(wèn)題。

針對(duì)人力資本的評(píng)估規(guī)則，我們可以借鑒知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估辦法，并結(jié)合人力資本的特殊性予以制定：第一，強(qiáng)制性評(píng)估原則。即如果以人力資本出資，則必須由法定評(píng)估機(jī)構(gòu)以法定規(guī)則對(duì)此進(jìn)行評(píng)估，杜絕以自制契約的形式自行評(píng)估。第二，評(píng)估因素法定原則。即必須以立法形式確定評(píng)估人力資本所依據(jù)的各種因素。當(dāng)然確定該因素，其難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于工業(yè)產(chǎn)權(quán)，非專利技術(shù)的評(píng)估因素。畢竟人力資本基本上表現(xiàn)為一種無(wú)形的管理資源或生產(chǎn)。鑒于此，我們可以借鑒已經(jīng)以立法形式允許人力資本出資的國(guó)家或者地區(qū)的現(xiàn)行法律規(guī)范，并結(jié)合我國(guó)的具體情況，經(jīng)濟(jì)的需求而制定法律規(guī)范。

另外，就人力資本的特殊性，在評(píng)估制度中還必須注意以下問(wèn)題?；谌肆Y本是凝聚在人身上的知識(shí)、體力和技能的總合，并且人力資本在各個(gè)公司企業(yè)的不同階段，不同時(shí)期所體現(xiàn)的價(jià)值亦會(huì)發(fā)生變化。因此，如果以人力資本出資，其價(jià)值的穩(wěn)定性更為重要，對(duì)此我們需要建立一個(gè)定期的評(píng)估機(jī)構(gòu)，每經(jīng)過(guò)一定年限，經(jīng)出資人請(qǐng)求，對(duì)人力資本進(jìn)行重新評(píng)估，重新確定其價(jià)值，并且由此造成的評(píng)估結(jié)果變化，以公司法的有關(guān)規(guī)定予以處理解決。

（二）人力資本出資對(duì)交易安全的威脅及對(duì)策。以人力資本出資組建從事交易可能對(duì)債權(quán)人權(quán)利產(chǎn)生威脅，因此以人力資本出資而獲得股權(quán)（份），實(shí)質(zhì)上是一種“攙水股”，與這種公司從事交易，產(chǎn)生不安時(shí)正常的。然而法律功效的發(fā)揮取決于合理的責(zé)任機(jī)制的構(gòu)建，這已經(jīng)是一個(gè)制度公理。由于人力資本出資者并未以實(shí)有財(cái)產(chǎn)向企業(yè)出資，可能難以產(chǎn)生對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的關(guān)切，并且人力資本存在主觀性貶值的可能性，人力資本所有者可能會(huì)利用其對(duì)人力資本的使用環(huán)境，使用績(jī)效的天然控制優(yōu)勢(shì)，而產(chǎn)生消極怠工。為防止這種經(jīng)營(yíng)惰怠和道德危險(xiǎn)的發(fā)生，應(yīng)對(duì)人力資本出資者可能造成交易威脅進(jìn)行檢討。資本股東出資填補(bǔ)責(zé)任或強(qiáng)制減少或注銷其股份的責(zé)任。二是針對(duì)在公司清算時(shí)人力資本不能變現(xiàn)要求人力資本股東承擔(dān)相當(dāng)于剩余年限人力資本使用價(jià)值的債務(wù)清償責(zé)任。三是針對(duì)人力資本與其所有者人身不可分離而受到健康、意外風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響較大，要求人力資本股東承擔(dān)強(qiáng)制人身保險(xiǎn)責(zé)任，該保險(xiǎn)以其人力資本折股價(jià)值為投保額，以公司為受益人。

（三）關(guān)于人力資本股份的轉(zhuǎn)讓。從股東平等和營(yíng)業(yè)自由筆者以為，一是對(duì)人力資本出資縮水或因自身原因貶值的人力的角度講，榮立資本股份的轉(zhuǎn)讓與物資資本股份一樣，是股東權(quán)內(nèi)容之一，只要其他股東同意，可自行轉(zhuǎn)讓。但是，榮立資本出資設(shè)立的公司的信用往往更多地建立在人力資本股東的個(gè)人能力之上，一旦其在公司成立后迅速退出公司，可能會(huì)有損公司外部人尤其是債權(quán)人的利益。因此，有必要要求人力資本股份轉(zhuǎn)讓時(shí)不僅應(yīng)獲得一定比例的其他股東的同意，還應(yīng)獲得一定比例的債權(quán)人的同意。也可以仿照股份公司關(guān)于發(fā)起人轉(zhuǎn)讓所持股份限額的規(guī)定，要求人力資本在持有股份后一定時(shí)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

（四）關(guān)于人力資本股東的多次出資與競(jìng)業(yè)禁止。人力資本出資折股可能與其全部人力資本并不完全等價(jià)，就像某人可以將其資產(chǎn)分成兩份向兩個(gè)公司投資一樣，法律不宜禁止人力資本的多次出資。但是，人力資本股東兼具公司者和公司股東身份，公司利益與其人力資本的使用密切相關(guān)，因此人力資本股東應(yīng)承擔(dān)竟業(yè)禁止義務(wù)，即不得以其人力資本向與其所出資公司的業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)出資。

參考文獻(xiàn)

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〔2〕將大興：《人力資本出資觀念障礙檢討及其立法政策》法學(xué)，2001，（3）

第9篇

【關(guān)鍵詞】人力資本；企業(yè)績(jī)效；實(shí)證分析

一、人力資本的相關(guān)理論概述

人力資本理論興起于20世紀(jì)60年代，代表人物是舒爾茨、貝克爾等。舒爾茨指出:“人的知識(shí)、能力、健康等人力資本的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)比物質(zhì)、勞動(dòng)力數(shù)量的增加重要得多”，“人力資本的顯著標(biāo)志是它屬于人的一部分。它是人類的，因?yàn)樗w現(xiàn)在人的身上；它又是資本，因?yàn)樗俏磥?lái)滿足或未來(lái)收入的源泉”。因此，人們的知識(shí)和技能是資本的一種形態(tài)，舒爾茨將它稱為人力資本，并指出人力資本的形成有教育、培訓(xùn)、醫(yī)療保健和遷移等方式，并對(duì)教育投資的收益率以及教育對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)做了定量的研究。貝克爾(1963)將家庭視為如同工廠一樣的人力資本形成工廠，并運(yùn)用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，對(duì)家庭人力資本生產(chǎn)的規(guī)模、資產(chǎn)傳遞、資產(chǎn)選擇與配合等作了進(jìn)一步分析。而且，貝克爾還從微觀分析角度，完善了人力資本理論，他分析了正規(guī)教育的成本收益問(wèn)題，討論了在職培訓(xùn)的意義，研究了人力資本與個(gè)人收入的關(guān)系。

國(guó)內(nèi)對(duì)人力資本水平與公司績(jī)效之間關(guān)系的研究剛剛起步，多局限于理論探討，實(shí)證檢驗(yàn)的文獻(xiàn)并不多。在研究方法上，國(guó)內(nèi)關(guān)于人力資本的研究定性的較多，定量的較少。國(guó)外雖然在人力資本的評(píng)價(jià)上定量研究較多，但是人力資本對(duì)組織績(jī)效影響的定量研究卻比較少。國(guó)內(nèi)的研究不少都是定性為主，所用的研究方法也大多為案例分析，沒(méi)有深入具體的大樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，所得的結(jié)果缺乏說(shuō)服力。而且國(guó)內(nèi)目前對(duì)人力資本與公司績(jī)效的實(shí)證研究主要是在對(duì)企業(yè)家人力資本與企業(yè)績(jī)效的研究上；但企業(yè)人力資本不僅包括企業(yè)家人力資本，還應(yīng)該包括企業(yè)廣大員工所擁有的人力資本，只研究企業(yè)家人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不全面。雖然已有國(guó)外學(xué)者就人力資本與公司績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究，但由于國(guó)情不同，研究的結(jié)論同我國(guó)的實(shí)際情況并不一定相吻合。本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司人力資本與公司績(jī)效進(jìn)行實(shí)證探究，以期發(fā)現(xiàn)人力資本對(duì)公司績(jī)效的影響。

二、實(shí)證分析

（一）相關(guān)數(shù)據(jù)的來(lái)源及說(shuō)明

本研究隨機(jī)選取上海證券交易所和深證證券交易所的上市公司共60家，以通過(guò)樣本最大程度的反映總體的實(shí)際情況。全部數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)和上海證券交易所網(wǎng)站以及深圳證券交易所的上市公司年報(bào)和上市公司誠(chéng)信記錄。本文將每個(gè)樣本2005年～2007年三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行平均，作為實(shí)證的原始數(shù)據(jù)。主要選取生產(chǎn)制造業(yè)的上市公司為主。不考慮金融類上市公司，由于金融類上市公司其股本總額較大，且股權(quán)結(jié)構(gòu)等較為特殊，將其納入總體分析中可能會(huì)造成回歸結(jié)果的偏差。因此將其剔除在樣本之外。剔除2005年以后上市的公司，樣本選取2005年～2007年的年報(bào)，而2005年以后上市的公司其年報(bào)數(shù)據(jù)不是很全面，引用此類樣本會(huì)導(dǎo)致指標(biāo)數(shù)據(jù)選取的局限性。因此剔除2005年以后上市的公司。ST、PT企業(yè)予以剔除，由于被ST、PT的企業(yè)其績(jī)效嚴(yán)重偏離，不具有普遍意義，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對(duì)研究結(jié)果的影響，樣本公司中剔除了ST等財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化的公司。凈資產(chǎn)收益率過(guò)高或過(guò)低的企業(yè)剔除，避免出現(xiàn)奇異值。

（二）指標(biāo)的選取

企業(yè)績(jī)效指標(biāo)常用的有凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q，托賓Q值等于公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與公司資產(chǎn)的重置價(jià)值之比，公司的市場(chǎng)價(jià)值包括公司負(fù)債和公司權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值兩部分，其中市場(chǎng)價(jià)值為公司總股本與公司股票的市場(chǎng)價(jià)格的乘積。由于股票價(jià)格的操縱和炒作行為普遍，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)巨大且與其實(shí)際價(jià)值背離?？紤]到這些因素，我們選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量績(jī)效的指標(biāo)，以凈資產(chǎn)收益率為因變量(用y表示)，其他指標(biāo)為自變量。本文選取的六十家上市公司三十家為具有國(guó)有企業(yè)背景的上市企業(yè)，另外三十家為民營(yíng)上市企業(yè)。人力資本的整體素質(zhì)、技術(shù)專業(yè)型人力資本和管理專業(yè)型人力資本可以反映人力資本的整體狀況。教育水平被認(rèn)為是人力資本形成的主要途徑，總體的人力資本的教育水平可以充分反映企業(yè)人力資本的整體素質(zhì)。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)人力資本的重要的創(chuàng)新能力，企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)中處于主導(dǎo)地位，就必須適應(yīng)甚至帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的技術(shù)進(jìn)步。因此，技術(shù)專業(yè)型人力資本是企業(yè)人力資本的重要方面；而企業(yè)的高層管理人員對(duì)于企業(yè)的決策和計(jì)劃等有著舉足輕重的作用，即管理型人力資本也是企業(yè)人力資本的重要方面。員工高學(xué)歷比例可以總體反映公司所有員工的教育程度，接受教育的程度在很大程度上反映了公司員工的整體素質(zhì)；專門技術(shù)人員比例，則反映了公司員工中專門技術(shù)人員的比例，可以反映公司的創(chuàng)新能力；另外考慮了高管的年齡結(jié)構(gòu)問(wèn)題，高管包括董事、監(jiān)事及經(jīng)理層。高管對(duì)于一個(gè)企業(yè)的決策來(lái)說(shuō)起著至關(guān)重要的作用，高管的年齡可能對(duì)于企業(yè)的決策有一定的影響，年輕高管可能更加容易接受新的東西，敢于創(chuàng)新，敢于開(kāi)拓，老一代高管可能更加注重自己積累的豐富的經(jīng)驗(yàn)。因此，本文選取了員工大專以上學(xué)歷比例、專門技術(shù)人員比例和高管年齡結(jié)構(gòu)作為企業(yè)人力資本方面的指標(biāo)。此外，這些指標(biāo)在選取的過(guò)程中還考慮了數(shù)據(jù)的可獲得性。

（三）假設(shè)的建立及模型的應(yīng)用

1.研究假設(shè)的建立

核心競(jìng)爭(zhēng)力理論認(rèn)為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素分為技術(shù)能力、管理能力，這些能力的發(fā)揮都要靠人的作用，由此可見(jiàn)人力資本是企業(yè)的核心，它對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起著重要的作用，尤其是在人才優(yōu)勢(shì)已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的今天，人力資本作用的發(fā)揮已是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展致勝的必由之路（姚艷紅、胡鵬，1998），因此我們提出：

假設(shè)1：企業(yè)績(jī)效與員工高學(xué)歷比例成正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)2：企業(yè)績(jī)效與專門技術(shù)人員比例成正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)3：企業(yè)績(jī)效與高管人員的年齡成正相關(guān)關(guān)系

由于中國(guó)上市公司的背景來(lái)源不同，所以本課題選取不同背景來(lái)源的上市公司做相關(guān)的實(shí)證分析，一般認(rèn)為具有國(guó)有控股地位的上市公司對(duì)人力資本的重視程度不如純粹民營(yíng)上市的公司，因此建立如下假設(shè)：

假設(shè)4：具有國(guó)企改制性質(zhì)的上市公司人力資本與企業(yè)績(jī)效存在的相關(guān)性較小

假設(shè)5：純粹民營(yíng)背景的上市公司人力資本與企業(yè)績(jī)效存在的相關(guān)性較強(qiáng)

2.模型的應(yīng)用

本文采用如下線性回歸模型來(lái)研究企業(yè)家人力資本影響企業(yè)績(jī)效的因素:

y=a+b1x1+b2x2+b3x3+b4x4+b5x5+e

其中：a為常數(shù)項(xiàng)；

b1，b2，b3，b4，b5為相關(guān)系數(shù)；

e為回歸誤差項(xiàng)。

（四）回歸分析過(guò)程及實(shí)證結(jié)果的分析

1.回歸分析過(guò)程

本文利用SPSS15.0統(tǒng)計(jì)軟件，采用Backward方法進(jìn)行回歸分析，首先讓所有的自變量進(jìn)入回歸方程中，刪除變量的判斷標(biāo)準(zhǔn)是Options對(duì)話框中設(shè)定的F值，其F值為系統(tǒng)的默認(rèn)值，刪除過(guò)程中與因變量之間有最小的偏相關(guān)系數(shù)的自變量首先被刪除。通過(guò)此方法，可以反映哪些變量與因變量關(guān)系最為相關(guān)。

（1）具有國(guó)有企業(yè)改制背景的上市公司的回歸結(jié)果。

（2）純粹民營(yíng)背景上市的公司的回歸結(jié)果。

2.實(shí)證結(jié)果分析

從相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示的結(jié)果來(lái)看，“高管45到55歲”變量最先被刪除，然后依次為“高管45歲以下”、“高管55歲以上”、“大專以上比例”，從而可知與企業(yè)績(jī)效關(guān)系最相關(guān)的為技術(shù)人員比例，其次為大專以上學(xué)歷比例。在這部分的回歸分析中采用F檢驗(yàn)和T檢驗(yàn)，同時(shí)引用R2檢驗(yàn)回歸方程的擬合度。由統(tǒng)計(jì)結(jié)果中的方差分析可知模型1和模型2的F值在顯著性水平5%時(shí)都超過(guò)了各自的臨界值，同時(shí)模型的R2值（R2=0.130和R2=0.097）都達(dá)到或接近1%，說(shuō)明方程的擬合度和顯著性水平都較好，回歸方程具有一定的意義。從相關(guān)數(shù)據(jù)分別可得到以下兩個(gè)模型：

模型1：y=5.277+0.062x1+0.172x2

模型2：y=7.102+0.209x2

從以上兩個(gè)模型的系數(shù)來(lái)看，企業(yè)大專以上學(xué)歷人員比例和專門技術(shù)人員比例都和企業(yè)績(jī)效有相關(guān)性，而且具有正的相關(guān)性，并且專門技術(shù)人員的比例其正相關(guān)性更加顯著。這說(shuō)明具有國(guó)有背景的上市公司對(duì)高學(xué)歷員工和技術(shù)人員的重視，只是重視程度稍有偏重，這也較好地解釋了本文所提出的假設(shè)1和假設(shè)2。

從國(guó)有企業(yè)改制背景的上市公司的回歸統(tǒng)計(jì)分析的相關(guān)數(shù)據(jù)VIF值(模型1中的VIF分別達(dá)到了52.293、36.582、20.887)來(lái)看包含有高管年齡的變量之間可能存在共線性問(wèn)題，這樣導(dǎo)致的結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)偏差，造成這種現(xiàn)象的出現(xiàn)可能是樣本選取過(guò)小，也有可能是變量的設(shè)置不合理，所以對(duì)高管年齡的層次結(jié)構(gòu)進(jìn)行變量設(shè)置有其不合理的地方，這也是以后研究所需要注意改進(jìn)的方面。從統(tǒng)計(jì)分析的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出高管年齡45歲以下和55歲以上所占的比例和企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的出現(xiàn)可能是高管45歲以下在管理才能方面的欠缺，而高管55歲以上可能會(huì)出現(xiàn)“不求有功，但求無(wú)過(guò)”的這種不作為的心態(tài)的出現(xiàn)造成的，這種現(xiàn)象尤其是在具有國(guó)營(yíng)背景的上市公司中會(huì)存在。從所得到的結(jié)果來(lái)看，我們不能很好的驗(yàn)證我們所提出的假設(shè)3的結(jié)論。:

從純粹民營(yíng)背景上市公司的回歸結(jié)果，表3顯示的結(jié)果來(lái)看，“技術(shù)人員的比例”變量最先被刪除，然后依次為“高管45到55歲”、“大專以上比例”，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知與企業(yè)績(jī)效關(guān)系最相關(guān)的“高管45歲以下”、“高管55歲以上”的比例，而且呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。從統(tǒng)計(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)我們可以得到以下相應(yīng)的模型：

模型3：y=-5.203+0.281x3+0.221x5

這種現(xiàn)象和具有國(guó)營(yíng)背景的上市公司有很大的差異。但事實(shí)上我們是否就能夠斷言這種結(jié)論準(zhǔn)確呢？有待于后面的進(jìn)一步分析。

從表3的數(shù)據(jù)中來(lái)看，涉及到高管年齡結(jié)構(gòu)的VIF值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于10，從統(tǒng)計(jì)分析來(lái)講，如果VIF大于10時(shí)，就代表各變量之間可能存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，從而影響到統(tǒng)計(jì)結(jié)果，進(jìn)而可能推導(dǎo)出不正確的結(jié)論，在本統(tǒng)計(jì)分析中凡是涉及到高管年齡結(jié)構(gòu)的變量，它們之間就可能存在共線性問(wèn)題，所以最終得到的結(jié)論就會(huì)有偏差。所以在本研究中，對(duì)變量的選擇和設(shè)置存在一定的不合理性，這也是以后進(jìn)行類似研究值得借鑒的一個(gè)問(wèn)題。所以對(duì)前面的假設(shè)4和假設(shè)5不能得到準(zhǔn)確的驗(yàn)證，這是一個(gè)值得以后繼續(xù)探討的問(wèn)題。

【參考文獻(xiàn)】

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