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第1篇

關(guān)鍵詞投資銀行并購(gòu)重組公司并購(gòu)

1投資銀行的定義

羅伯特·勞倫斯·庫(kù)恩總結(jié)了金融學(xué)家對(duì)投資銀行下的四個(gè)權(quán)威的定義，從中可以看出投資銀行的內(nèi)容。①最廣泛的定義是，投資銀行實(shí)際上包括華爾街大公司的全部業(yè)務(wù)，從國(guó)際承銷業(yè)務(wù)到零售交易業(yè)務(wù)以及其他許多金融服務(wù)業(yè)務(wù)。②第二廣泛的定義是，投資銀行包括所有資本市場(chǎng)的活動(dòng)，從證券承銷、公司財(cái)務(wù)到并購(gòu)，以及公平觀點(diǎn)來管理基金與風(fēng)險(xiǎn)資本。但是，如向散戶出售證券，消費(fèi)者不動(dòng)產(chǎn)中介，抵押銀行，保險(xiǎn)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。③第三廣泛定義是，投資銀行只限于資本市場(chǎng)活動(dòng)，著重證券承銷和并購(gòu)。但是，如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。④最狹義的定義是，投資銀行應(yīng)回到他過去的原則上，嚴(yán)格限于證券承銷和在一級(jí)市場(chǎng)上籌措資金，在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易。庫(kù)恩傾向于第二個(gè)定義，認(rèn)為應(yīng)該包括資本市場(chǎng)的所有活動(dòng)，但所有零售業(yè)務(wù)除外。

程博明總結(jié)了投資銀行的定義：“投資銀行是以證券承銷為本源業(yè)務(wù)，充當(dāng)中介人，通過不斷的金融創(chuàng)新，促進(jìn)資金合理分配和流動(dòng)，優(yōu)化社會(huì)資源配置的金融機(jī)構(gòu)。其核心在于：①投資銀行是金融業(yè)和金融資本發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。②投資銀行是經(jīng)營(yíng)資本的金融機(jī)構(gòu)。③投資銀行與商業(yè)銀行既有聯(lián)系又有區(qū)別。”

王海平等給出了投資銀行的定義：“投資銀行是專門管理對(duì)工商企業(yè)的投資和提供長(zhǎng)期信貸的機(jī)構(gòu)，它是證券發(fā)行者和投資者的中間人，屬證券推銷商性質(zhì)，有時(shí)也用自己的資金購(gòu)買證券，從而證券的所有權(quán)。投資銀行的組織形態(tài)多種多樣、名稱各異、各國(guó)情況也不一樣，主要有以下幾種：證券公司、商人銀行、投資公司、金融公司、實(shí)業(yè)公司、控股公司，然而具體的投資銀行并不冠之為銀行或投資銀行，而是稱為公司。”

錢弘道這樣框定投資銀行：“投資銀行是指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從事證券發(fā)行、承銷與交易，提高企業(yè)并購(gòu)與資產(chǎn)重組、基金管理與投資以及為企業(yè)投資融資進(jìn)行咨詢、顧問。”

中國(guó)投資銀行在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌中誕生，有其特殊的內(nèi)涵。人們對(duì)投資銀行本身的爭(zhēng)論還沒有達(dá)成共識(shí)，主要看法有以下幾種：一是認(rèn)為投資銀行是一種業(yè)務(wù)，包括證券承銷、并購(gòu)策劃等。既然是一種業(yè)務(wù)，無論哪個(gè)金融機(jī)構(gòu)都可以做，如證券公司，信托投資公司、商業(yè)銀行等。按照這個(gè)邏輯，中國(guó)現(xiàn)行的金融機(jī)構(gòu)就沒有必要作任何變動(dòng)，都可以順利的開展投資銀行業(yè)務(wù)。二是認(rèn)為投資銀行是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)金融領(lǐng)域中的主要從事企業(yè)并購(gòu)策劃、融資的高科技產(chǎn)業(yè)，與主要從事存貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行相并列。在中國(guó)它可以由證券公司、信托投資公司等非金融機(jī)構(gòu)來做，但是必須加以改造和加強(qiáng)。三是認(rèn)為投資銀行是一個(gè)機(jī)構(gòu)，有專門的名稱、章程、宗旨、和業(yè)務(wù)，與商業(yè)銀行相對(duì)立。其業(yè)務(wù)商業(yè)銀行不能做，其他機(jī)構(gòu)也不能做。

2投資銀行的發(fā)展

2.1投資銀行的歷史起源、發(fā)展

我國(guó)投資銀行始于1979年成立的中國(guó)國(guó)際信托投資公司及20世紀(jì)80年代中期開始涌現(xiàn)的大量信托投資公司和證券公司。截至2001年底，我國(guó)共有證券公司110家，基金管理公司15家，證券營(yíng)業(yè)部2600余家，證券從業(yè)人員10萬(wàn)余人，證券公司總資產(chǎn)6510.69億元，平均每家59.18億元。具有從事證券期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)展到105家，律師事務(wù)所達(dá)到299家，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)116家，證券期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)100家，其中證券咨詢機(jī)構(gòu)97家，期貨咨詢機(jī)構(gòu)3家。具有證券期貨業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師達(dá)到1100人，律師1180人，咨詢?nèi)藛T700多人，初步形成了一支運(yùn)作比較規(guī)范，業(yè)務(wù)比較熟練，經(jīng)驗(yàn)比較豐富的證券中介服務(wù)隊(duì)伍。這些機(jī)構(gòu)已涉獵了各種投資銀行領(lǐng)域，如證券承銷，證券交易，證券自營(yíng)，基金管理，企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)顧問等，為我國(guó)居民開辟了投資渠道，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌措了大量資金，為國(guó)有企業(yè)改革做出了大量貢獻(xiàn)。

2．2投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)

投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)的核心是指與商業(yè)銀行的分合問題。而混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)經(jīng)營(yíng)爭(zhēng)論的核心是兩種模式對(duì)于社會(huì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)問題，是商業(yè)銀行能否進(jìn)入證券市場(chǎng)，能否用存款進(jìn)行證券買賣，能否涉足投資銀行的業(yè)務(wù)的問題。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行和投資銀行的分離還是合并，主要是由生產(chǎn)力發(fā)展水平以及該國(guó)家的文化傳統(tǒng)和社會(huì)觀念決定的，如信譽(yù)意識(shí)、家族觀念等。生產(chǎn)力發(fā)展階段不同，市場(chǎng)法規(guī)健全程度不同，民族文化傳統(tǒng)不同，分合就不能采取同一模式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的選擇只能分業(yè)經(jīng)營(yíng)下的協(xié)調(diào)運(yùn)行。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)具有其必然性。①證券市場(chǎng)尚處于起步的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)較大。②商業(yè)銀行進(jìn)行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱。③宏觀金融當(dāng)局的監(jiān)控能力有待提高。分業(yè)經(jīng)營(yíng)前提下協(xié)調(diào)運(yùn)行也具有可行性。①商業(yè)銀行和投資銀行兩個(gè)體系中的資金不可能完全分開，在堅(jiān)持各自業(yè)務(wù)性質(zhì)的前提下借助對(duì)方的便利，謀求自身業(yè)務(wù)的拓展，提高資源的配置效率。②商業(yè)銀行業(yè)需要借助投資銀行業(yè)獲得發(fā)展，減輕商業(yè)銀行資本形成的壓力降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。③投資銀行需要商業(yè)銀行的推動(dòng)和支持。

企業(yè)與企業(yè)、銀行與企業(yè)、商業(yè)銀行與投資銀行的分合原理是相通的。如在美國(guó)，企業(yè)的大集團(tuán)戰(zhàn)略是無可非議的，企業(yè)與企業(yè)聯(lián)合成為巨型企業(yè)集團(tuán)后，短期的個(gè)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以由集團(tuán)掩蓋，進(jìn)而帶來長(zhǎng)期的發(fā)展。而中國(guó)當(dāng)前發(fā)展水平?jīng)]有到應(yīng)有的高度，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，必須堅(jiān)持獨(dú)立化和及時(shí)化的原則，不能互相掩蓋，否則將風(fēng)險(xiǎn)越積累越大，最后無法收?qǐng)觥Ｖ袊?guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前各市場(chǎng)主體必須相互獨(dú)立，企業(yè)之間不能搞所謂的法人交叉持股的巨型企業(yè)集團(tuán)，銀行和企業(yè)之間不能無原則的聯(lián)合，搞所謂的一體化制度商業(yè)銀行業(yè)不能與投資銀行合并。當(dāng)然，如果有效的調(diào)節(jié)和控制銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，兩業(yè)融合就可以提高效率、增強(qiáng)實(shí)力，因此發(fā)展趨勢(shì)是隨著生產(chǎn)力水平的提高，市場(chǎng)制度的完善，最終走向聯(lián)合。

3投資銀行并購(gòu)應(yīng)遵循的理論

3．1壟斷理論

該理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張規(guī)模的目的不是為了追求、加強(qiáng)其在市場(chǎng)上的壟斷地位。可以肯定的是，確有一些企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張是為了取得壟斷地位，但不可否認(rèn)的是，如果并購(gòu)不能降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，則并購(gòu)也就難以為繼。因此，企業(yè)的最佳規(guī)模是由壟斷及效率所帶來的邊際利潤(rùn)的均衡點(diǎn)所決定。

3．2效率理論

效率理論認(rèn)為兼并和資產(chǎn)再配置的其他形式，對(duì)整個(gè)社會(huì)來說是有潛在效益的，這主要體現(xiàn)在大公司管理層改進(jìn)效率或形成協(xié)同效應(yīng)上。具體又可以分為7個(gè)子理論：

3．2．1差別效率理論

該理論是并購(gòu)的最一般理論。通俗的說，如果A公司的管理效率高于B公司，那么通過A公司對(duì)B公司的兼并，B公司的管理效率得到提高，這也是所謂的管理協(xié)同效應(yīng)。按照此觀點(diǎn)如果某家公司有一支很有效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超過了管理該公司的需要，那么，該公司就會(huì)通過兼并那些由于缺乏管理人才而造成效率低下的公司的辦法，更充分的使用這支隊(duì)伍。通過這種兼并，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率水平將會(huì)得到提高。實(shí)際上，差別效率理論是與組織資本聯(lián)系在一起的，在兩個(gè)具有相似性的組織中，可以利用組織資本的差異，進(jìn)行信息的相互交流提高組織資本，這里一個(gè)重要的前提是信息的可復(fù)制性。

3．2．2無效率的管理者理論

無效率的管理者理論可能與差別效率理論或問題理論難以區(qū)別。從某種意義上說，無效率的管理者只是指未能充分發(fā)揮其經(jīng)營(yíng)潛力，而另一種管理團(tuán)體可能會(huì)更有效的對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行管理。或者從純粹意義上說，無效率的管理者僅僅是指不稱職的管理者，幾乎任何外部的管理者都可以比現(xiàn)有的管理者做的更好。因此，無效率的管理者理論可以作為混合兼并的理論基礎(chǔ)，相應(yīng)的，無差別效率理論更適合于解釋橫向兼并。

3．2．3經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于生產(chǎn)要素的不可分性，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)假定，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在合并前，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)水平達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求。通過實(shí)施兼并可以發(fā)揮出潛在的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這種兼并既可能是橫向兼并，也可能是縱向兼并。

3．2．4多樣化經(jīng)營(yíng)理論

所謂多樣化經(jīng)營(yíng)，是指公司持有并經(jīng)營(yíng)那些相關(guān)程度較低的資產(chǎn)的情形。對(duì)一個(gè)公司來說，多樣化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收入來源。通常情況下，公司員工、消費(fèi)者和供應(yīng)商等利益相關(guān)者比股東更愿意公司采取多樣化戰(zhàn)略。這是因?yàn)椋谝唬蓶|可以通過在資本市場(chǎng)上分散持股的辦法來分散風(fēng)險(xiǎn)，而員工的勞動(dòng)收入來源卻很難多樣化，他們的知識(shí)和技能大都對(duì)本公司有用但對(duì)別的公司就不一定有用，所以公司經(jīng)理和一般員工更希望公司穩(wěn)定，不希望公司冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。第二，公司通過廣告、研究開發(fā)、固定資產(chǎn)投資和員工培訓(xùn)等途徑，一般都與消費(fèi)者和供應(yīng)商形成穩(wěn)定關(guān)系。但于公司股東來說，由于對(duì)公司的持股情況不同導(dǎo)致他們對(duì)多樣化經(jīng)營(yíng)會(huì)有各不相同的態(tài)度。多樣化經(jīng)營(yíng)可以通過內(nèi)部發(fā)展和兼并這兩種途徑來實(shí)現(xiàn)，但在許多情況下，兼并的途徑會(huì)更有利，尤其當(dāng)公司面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略思想時(shí)，兼并可以使公司在時(shí)間較短的條件下進(jìn)入被兼并公司的行業(yè)，并在很大程度上保持被兼并公司的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有各種資源。

3．2．5財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

當(dāng)公司擁有充足的現(xiàn)金流但又缺乏投資機(jī)會(huì)時(shí)，其資本的邊際利潤(rùn)率是較低的，提高資本邊際利潤(rùn)率的一個(gè)有效途徑是收購(gòu)那些現(xiàn)金匱乏但資本邊際利潤(rùn)率較高企業(yè)。財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)還表現(xiàn)在，公司合并后規(guī)模的擴(kuò)大將導(dǎo)致其負(fù)債能力的提高、融資成本的下降。

3．2．6戰(zhàn)略重組理論

公司的并購(gòu)活動(dòng)有時(shí)是為了適應(yīng)環(huán)境的變化，實(shí)施多樣化收購(gòu)以分散風(fēng)險(xiǎn)，和為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或有效運(yùn)用剩余資源的并購(gòu)不同，戰(zhàn)略重組的目的在于使公司在面對(duì)變化中的環(huán)境有足夠的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。這就是戰(zhàn)略重組理論的觀點(diǎn)。

3．2．7價(jià)值低估理論

這一理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值低于其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，并購(gòu)行為將會(huì)發(fā)生。公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估的原因有以下幾種：①公司的經(jīng)營(yíng)管理者未能充分利用公司的資源。②收購(gòu)公司擁有外部市場(chǎng)所沒有的、有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息。③由于通貨膨脹造成資產(chǎn)價(jià)值與重組成本的差異，如果市場(chǎng)價(jià)值的確定以帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，價(jià)值低估就會(huì)發(fā)生。

3．3產(chǎn)權(quán)理論

對(duì)于產(chǎn)權(quán)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家有著不盡相同的解釋。H.得姆塞茨認(rèn)為：產(chǎn)權(quán)是社會(huì)的工具，使是自己或他人收益或受損的權(quán)利。E·富魯不頓認(rèn)為：“產(chǎn)權(quán)不是人與物之間的關(guān)系，而是指由于物的存在和使用而引起的人們之間一些被認(rèn)可的行為關(guān)系。產(chǎn)權(quán)分配格局具體規(guī)定了人們那些與物相關(guān)的行為規(guī)范，每個(gè)人在于他人的相互交往中都必須遵守這些規(guī)范，或者必須承擔(dān)不遵守這些規(guī)范的成本。這樣，社會(huì)中盛行的產(chǎn)權(quán)制度便可以被描述為界定每個(gè)個(gè)人在稀缺資源利用方面的地位的一組經(jīng)濟(jì)和社會(huì)關(guān)系。”一般意義上，完整的產(chǎn)權(quán)總是以復(fù)數(shù)的形式出現(xiàn)，它不是一種而是一組權(quán)利，包括：使用權(quán)，在法律允許的范圍內(nèi)以各種方式使用財(cái)產(chǎn)，包括所有權(quán)在物質(zhì)形態(tài)上改變乃至毀壞財(cái)產(chǎn)；收益權(quán)，即直接從財(cái)產(chǎn)本身或經(jīng)由協(xié)議關(guān)系從別人那里獲取收益；轉(zhuǎn)讓權(quán)，通過出租或出售把財(cái)產(chǎn)有關(guān)的權(quán)利讓渡給別人。

3．4理論

理論研究企業(yè)內(nèi)部的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，并提出了費(fèi)用的概念。企業(yè)所有者的私人業(yè)主、股東、債券持有人或其他投資者可以選擇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者作為他們的人，但所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的利益往往有所沖突。為此，所有者為了保護(hù)自身的利益就會(huì)控制尋求控制經(jīng)營(yíng)者投資和決策的方法，設(shè)計(jì)一種補(bǔ)償協(xié)定機(jī)制以刺激經(jīng)營(yíng)者選擇增加財(cái)富的行為。為把具有不同目標(biāo)的股東、經(jīng)理和債券持有人聯(lián)系在一起，必然會(huì)發(fā)生費(fèi)用，這種費(fèi)用就是費(fèi)用或成本，它們包括：企業(yè)所有者和人訂立契約的成本；監(jiān)督與控制人的成本；限定人執(zhí)行最佳決策成本以及贏利損失即因關(guān)系發(fā)生的利潤(rùn)減少。無疑，企業(yè)并購(gòu)可在某種程度上降低成本，它在事實(shí)上設(shè)計(jì)了控制的外部機(jī)制：當(dāng)目標(biāo)公司的人產(chǎn)生問題是時(shí)，通過并購(gòu)或權(quán)之爭(zhēng)，可降低問題的產(chǎn)生，進(jìn)而降低成本。

3．5交易成本理論

交易成本理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)用企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)替代市場(chǎng)，從而節(jié)約交易成本。以交易作為經(jīng)濟(jì)分析的基本單元，以交易成本分析企業(yè)并購(gòu)行為。科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中指出，市場(chǎng)交易存在成本即交易成本包括事前交易和事后交易成本。事前交易成本是指起草、協(xié)商和建立保障合約履行機(jī)制的費(fèi)用。事后交易成本指建立和維持交易規(guī)則結(jié)構(gòu)的費(fèi)用、保持承諾信用的費(fèi)用等。顯然，交易成本的大小與數(shù)量有著密切的關(guān)系。在其他條件不變的情況下，交易數(shù)量越多，交易成本越大。企業(yè)作為參與市場(chǎng)交易的組織單位，其經(jīng)濟(jì)作用就在于將若干要素所有者組合成一個(gè)整體參加市場(chǎng)交易。交易成本理論借助于“資產(chǎn)專用性”、“交易的不確定性”、“交易頻率”三個(gè)概念，對(duì)縱向一體化并購(gòu)給出了令人信服的解釋，交易所涉及的資產(chǎn)專用性越高，不確定性越強(qiáng)，交易頻率越大，市場(chǎng)交易的潛在成本也就越高，縱向并購(gòu)的可能性也就越大。當(dāng)市場(chǎng)交易成本高于企業(yè)組織同樣一筆交易所花費(fèi)的成本時(shí)，縱向并購(gòu)就會(huì)發(fā)生。當(dāng)企業(yè)的邊際交易費(fèi)用等于邊際組織費(fèi)用時(shí)就達(dá)到了縱向并購(gòu)的邊界。交易成本理論以嶄新的思維方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了全新的解釋，但這一理論仍有其局限性，主要表現(xiàn)在，交易成本分析只關(guān)注組織運(yùn)行成本，對(duì)組織變動(dòng)的成本未加關(guān)注。實(shí)際上，企業(yè)并購(gòu)不僅是組織對(duì)市場(chǎng)的替代，而且是組織形式的變動(dòng)，而不同的組織形式其成本必然會(huì)有所差異。

第2篇

一、我國(guó)目前并購(gòu)的現(xiàn)狀

當(dāng)我們國(guó)家還在把并購(gòu)看作是一項(xiàng)“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的不文明的萬(wàn)惡行為時(shí)，美國(guó)已經(jīng)在1893-1904年完成了它的第一次并購(gòu)的狂潮。而我國(guó)直到80年代才開始了企業(yè)并購(gòu)的試點(diǎn)工作。這十幾年來，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)工作雖然取得了巨大的成就，但也存在著不少的問題和隱患。

（一）我國(guó)企業(yè)的收購(gòu)、兼并大多數(shù)是在政府的干預(yù)下完成，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)與利益并未得到應(yīng)有的重視

從歷史的角度看，我國(guó)的企業(yè)，尤其是國(guó)有大中型企業(yè)是政府的附屬物，政府既是行政管理，統(tǒng)籌決策者，又是國(guó)有資產(chǎn)的所有者，擔(dān)負(fù)著國(guó)有資產(chǎn)增值，保值的職責(zé)。因此，企業(yè)并購(gòu)時(shí)往往涉及到政府的利益，通常采用行政性手段完成。這就使企業(yè)的重組失去了其本來的意義，重組后的產(chǎn)權(quán)仍然不能得到明晰。在國(guó)外，大部分的并購(gòu)活動(dòng)都是由投資銀行策劃完成的，企業(yè)真正地投身于市場(chǎng)中去，完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則運(yùn)營(yíng)，政府只是起一定的扶持和保護(hù)作用，為企業(yè)提供了一個(gè)公平、合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（二）企業(yè)并購(gòu)的具體操作，如目標(biāo)公司的選擇、并購(gòu)的可行性研究、并購(gòu)的前期調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、資金融通等沒有規(guī)范化、專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)幫助其計(jì)劃與運(yùn)營(yíng)

目前主要是由國(guó)家銀行參與其中。因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金都是來自國(guó)家銀行的貸款，國(guó)家銀行作為其最大的債權(quán)人，往往密切關(guān)注企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；另外，我國(guó)企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，虧損狀況很嚴(yán)重，而國(guó)有銀行也隨之形成了大量的不良貸款，不良貸款問題已成為銀行最為頭疼的問題。因此，國(guó)有銀行為了確保自己的債權(quán)利益，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)申請(qǐng)成功時(shí)，往往積極參與、配合，幫助企業(yè)完成其前期調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、價(jià)格談判等工作，而這些工作原本應(yīng)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)。

在國(guó)外，大多數(shù)的并購(gòu)活動(dòng)都是投資銀行的杰作，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中起著咨詢、策劃與運(yùn)營(yíng)的作用，而在我國(guó)投資銀行把大部分精力集中在了證券一級(jí)市場(chǎng)的承銷和二級(jí)市場(chǎng)的交易上，名為投資銀行，實(shí)為證券承銷商。

（三）有很多企業(yè)收購(gòu)、兼并只是為了追趕并購(gòu)的浪潮，或?yàn)榱送ㄟ^并購(gòu)重組達(dá)到上市或者實(shí)現(xiàn)其短期收益等目的，而不是為了縮小成本，增加銷售渠道、擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，以提高其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)后的整合、管理中也存在著很多的問題。92年以來，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌，甚至連各大院校也開始了規(guī)模的大比拼。有些企業(yè)為了達(dá)到上市圈錢的目的，不惜多方兼并，多次重組。當(dāng)然也有很多企業(yè)是出于股東利益最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展或扭虧為盈的動(dòng)機(jī)，但是由于其并購(gòu)后的整合不佳，管理混亂，反而為企業(yè)帶來了更多的問題。甚至使企業(yè)瀕臨倒閉或破產(chǎn)的境地，尤其是那些國(guó)有企業(yè)，政府為了實(shí)現(xiàn)它們的扭虧為盈，強(qiáng)行把一些負(fù)債累累的企業(yè)塞給那些良性發(fā)展的企業(yè)，使那些還能健康運(yùn)行的企業(yè)背上了沉重的“包袱”。

（四）關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的法律還不健全

不完善的法律體制，使許多投機(jī)行為有空可鉆。國(guó)家1997年才出臺(tái)了《證券法》，而《基金法》經(jīng)過六、七次的討論，千呼萬(wàn)喚尚未出來；關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的法律法規(guī)除了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》（里面有太多政府干預(yù)的色彩）外，仍是一片空白，對(duì)相關(guān)的交易活動(dòng)難以實(shí)現(xiàn)充分效的約束，而且沒有任何一部法律可以對(duì)投資銀行的所有業(yè)務(wù)做出具體的界定，因此企業(yè)并購(gòu)作為投資銀行的核心業(yè)務(wù)，在我國(guó)并不能得到廣泛的開展。

二、確立投資銀行的地位充分發(fā)揮其在并購(gòu)中的作用

企業(yè)收購(gòu)、兼并什么樣的企業(yè)，或是被什么樣的企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)該服從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，符合企業(yè)生存發(fā)展的長(zhǎng)期利益。這就需要企業(yè)擺脫政府的干預(yù)，同時(shí)也需要一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，來為其承擔(dān)咨詢、策劃、運(yùn)營(yíng)和并購(gòu)后的整合等一系列工作。目前，只有投資銀行符合這樣的條件，只有投資銀行能夠擔(dān)當(dāng)起這樣艱巨的歷史使命。

（一）從宏觀角度分析，政府和國(guó)有銀行應(yīng)該把“企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略策劃者”的職位讓給投資銀行

政府的職責(zé)應(yīng)該是制定相關(guān)政策以協(xié)調(diào)各方的利益，制定各種法規(guī)以規(guī)范投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，并給予其在資金和政策上的扶持，為企業(yè)提供一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的良好環(huán)境。而投資銀行作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的“高智慧含量”金融機(jī)構(gòu)，最了解目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和問題，了解歐、美發(fā)達(dá)國(guó)家的成功的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的并購(gòu)模式。作為一個(gè)咨詢顧問，有能力勝任“戰(zhàn)略策劃者”這一職位，它可以避免企業(yè)盲目為了重組而重組，徹底解決企業(yè)、尤其是國(guó)有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等一系列更深層次的問題。另外，投資銀行是經(jīng)營(yíng)“企業(yè)”的企業(yè)，它應(yīng)該站在比企業(yè)更高的位置來看并購(gòu)的問題，從戰(zhàn)略上來幫助企業(yè)進(jìn)行總體策劃，幫助企業(yè)建立資本經(jīng)營(yíng)機(jī)制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（二）從微觀角度分析，投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問，應(yīng)該幫助企業(yè)進(jìn)行具體的并購(gòu)活動(dòng)的運(yùn)作

1、投資銀行作為并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，應(yīng)該幫助企業(yè)物色目標(biāo)企業(yè)，對(duì)物色的對(duì)象進(jìn)行可行性研究，分析，篩選和比較，選擇產(chǎn)業(yè)相關(guān)度合適，收購(gòu)價(jià)格合理和規(guī)模相適宜的對(duì)象，作為最終的目標(biāo)企業(yè)，制定收購(gòu)建議書，包括收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)時(shí)間、收購(gòu)條件，以及資金安排等；對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查評(píng)估，和董事會(huì)成員就有關(guān)收購(gòu)條件，收購(gòu)方式進(jìn)行磋商和討論；編制并購(gòu)的有關(guān)公告，向并購(gòu)公司董事會(huì)匯報(bào)有關(guān)收購(gòu)情況，并且向目標(biāo)公司闡明收購(gòu)的條款；利用“杠桿收購(gòu)”為公司籌集足夠的資金，實(shí)施并完成收購(gòu)計(jì)劃；進(jìn)行并購(gòu)后的整合工作。成功的收購(gòu)、兼并目標(biāo)企業(yè)只是并購(gòu)成功的一半，并購(gòu)后的整合工作也至關(guān)重要。

2、作為目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)顧問，投資銀行應(yīng)該協(xié)助董事會(huì)對(duì)收購(gòu)條款進(jìn)行詳盡的分析，判斷收購(gòu)是否“公平合理”。投資銀行主要應(yīng)該考慮以下因素：并購(gòu)企業(yè)是善意并購(gòu)還是惡意并購(gòu)；對(duì)方的收購(gòu)價(jià)格高于還是低于企業(yè)的資產(chǎn)凈值，收購(gòu)價(jià)格是否能夠反映目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；并購(gòu)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是否有利，是否會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)；并購(gòu)是否對(duì)企業(yè)管理人員和職工進(jìn)行了合理安排等。

目標(biāo)企業(yè)也可能請(qǐng)投資銀行幫助其提供策略，抵制并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)。這時(shí)，投資銀行應(yīng)該制定各種策略提高并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)成本，或是降低并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)收益。如提出反收購(gòu)訴訟，股份回購(gòu)，尋找白衣騎士等都是提高收購(gòu)成本的防御措施，“皇冠上的珍珠”、“毒丸計(jì)劃”等都是為了降低收購(gòu)的收益，而“焦土戰(zhàn)術(shù)”則是一種兩敗俱傷的保全策略。

（三）國(guó)家應(yīng)該加快建立健全《投資銀行法》、《企業(yè)并購(gòu)法》以及相關(guān)的法律法規(guī)，明確界定投資銀行的業(yè)務(wù)，規(guī)范企業(yè)并購(gòu)的具體活動(dòng)

第3篇

2006年，中國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)歷了一輪復(fù)雜的改制之后，合并和收購(gòu)將成為銀行業(yè)內(nèi)又一輪重要的表現(xiàn)。尤其是民生銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、華夏銀行、深發(fā)展等銀行股的第一大股東持股比重分別為6.04%、7.01%、17.95%、14.29%、17.89%,其本身控股地位不高,再經(jīng)過股改支付對(duì)價(jià)后,控股地位還會(huì)被削弱。銀行股權(quán)分置改革完成后,非流通股股東所持股份會(huì)獲得二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán),但由于銀行股股權(quán)分散,大股東持股比例低,而且面臨控股權(quán)的挑戰(zhàn),存在被它方收購(gòu)的危險(xiǎn),即使非流通股股東支付對(duì)價(jià)后獲得流通權(quán),也未必會(huì)拋出手中所持股票。這些非流通股股東不但可能不減持股份,反而可能會(huì)繼續(xù)增持股份。如果銀行股被市場(chǎng)普遍看好,一旦出現(xiàn)控股權(quán)爭(zhēng)奪,收購(gòu)與反收購(gòu)題材也自然出現(xiàn)。

外資銀行入駐中國(guó)的腳步步步逼近，中國(guó)銀行業(yè)將面臨一場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。花旗集團(tuán)與浦發(fā)銀行日前宣布，前者對(duì)后者的持股將增加至19.9％；就在2006年3月中旬，匯豐銀行的一家支行落戶北京中關(guān)村。距匯豐中關(guān)村支行開業(yè)前不到一個(gè)月，即2月18日英國(guó)渣打銀行在北京的燕莎支行也正式開業(yè)，是繼花旗和匯豐之后，第三家在北京開設(shè)了同城支行的外資銀行。更早些時(shí)候，以私人理財(cái)業(yè)務(wù)著稱的荷蘭銀行，也在繁華的王府井地段開設(shè)了在華的第四家經(jīng)營(yíng)貴賓理財(cái)業(yè)務(wù)的支行。拋開四大國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)的海外戰(zhàn)略投資者外，匯豐、花旗、德意志、渣打也分別入股交通、浦發(fā)、華夏、渤海等股份制銀行。外資銀行通過入股中資銀行，不僅獲得了品牌、網(wǎng)點(diǎn)、客戶資源等，并且在承銷上市時(shí)獲得了巨額利潤(rùn)。

再過幾個(gè)月，根據(jù)加入WTO的承諾，中國(guó)金融業(yè)將全面開放。這種步伐的加快，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)產(chǎn)生的正面影響是顯而易見的。

首先，從管理角度講，有利于國(guó)資銀行的內(nèi)部改革。面對(duì)外資銀行的步步緊逼，在過去的一年中，中資銀行動(dòng)作頻頻：處置不良資產(chǎn)、充實(shí)資本金、股份制改造、上市等。這期間，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、管理經(jīng)驗(yàn)、內(nèi)控機(jī)制都有所改觀。我國(guó)主要商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、防范風(fēng)險(xiǎn)能力、持續(xù)發(fā)展能力、經(jīng)營(yíng)管理水平都發(fā)生了明顯的變化。讓我們看以下的幾組數(shù)據(jù)：商業(yè)銀行中不良貸款率從2003年的17.2%下降到8.9%，首次降到1位數(shù)；商業(yè)銀行中資本達(dá)標(biāo)的數(shù)量由2003年8家上升到53家，達(dá)標(biāo)銀行的資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重由2003年初的0.6%上升到75%；主要商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金抵補(bǔ)率達(dá)到32.6％，較2004年提高了12.4個(gè)百分點(diǎn)；貸款損失準(zhǔn)備金抵補(bǔ)率超過90%的銀行達(dá)9家，其中提足準(zhǔn)備金的銀行有7家，分別比2003年增加3家和4家；主要商業(yè)銀行所有者權(quán)益為1.1萬(wàn)億元，較2004年增長(zhǎng)24.5%，首次超過貸款、資產(chǎn)和存款增長(zhǎng)率。

其次，有利于國(guó)資銀行開拓新的業(yè)務(wù)。為了應(yīng)對(duì)外資挑戰(zhàn)，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意識(shí)呈現(xiàn)出逐步增強(qiáng)的趨勢(shì)，在制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面取得了較大進(jìn)展。

其次，從2006年12月開始，外資銀行將被允許在中國(guó)的任何城市經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，為他們存貸款、理財(cái)，成為中國(guó)居民享受銀行服務(wù)的又一新選擇。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果你去國(guó)有銀行辦理10萬(wàn)元的業(yè)務(wù)，你要和辦理三四百元業(yè)務(wù)的人一起排長(zhǎng)隊(duì)，這是很多客戶的切身體會(huì)。而外資銀行則根據(jù)客戶所辦業(yè)務(wù)金額的不同，設(shè)立不同的通道。荷蘭銀行推出的貴賓理財(cái)服務(wù)則直接把目標(biāo)鎖定在20％的客戶，即管理學(xué)界所熟知的“80/20”原理—即80%的價(jià)值是來自20%的客戶。雖然一部分中資銀行也推出了針對(duì)高端客戶的產(chǎn)品，但是在宣傳力度、服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品結(jié)合的針對(duì)性上還不是很強(qiáng)。另外，國(guó)際上一些較好銀行金融產(chǎn)品、結(jié)算工具、理財(cái)產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等中間業(yè)務(wù)收入份額高達(dá)50%以上，而我國(guó)商業(yè)銀行的贏利模式一直是依靠發(fā)放貸款資產(chǎn)為主，中間業(yè)務(wù)收入平均不到10%，改變以貸款為主的贏利模式，迅速擴(kuò)大服務(wù)、產(chǎn)品等中間業(yè)務(wù)收費(fèi)范圍和領(lǐng)域，與國(guó)際銀行業(yè)贏利模式迅速接軌是一個(gè)必然趨勢(shì)。對(duì)于新興的中國(guó)銀行業(yè)來說，這個(gè)挑戰(zhàn)充滿了強(qiáng)烈的刺激，只有不斷創(chuàng)新才能追趕和超越，不能一直跟在別人后面走，不創(chuàng)新就要被兼并收購(gòu)，創(chuàng)新已經(jīng)是中國(guó)銀行業(yè)是非做不可的事情。

第三，有利于國(guó)資銀行提高服務(wù)質(zhì)量。與國(guó)資銀行相比，外資銀行的最大優(yōu)勢(shì)在于，他們對(duì)服務(wù)更為注重。目前，我國(guó)的銀行業(yè)已經(jīng)在服務(wù)上下了很大的功夫，比如招商銀行，是國(guó)內(nèi)最早提出“五星級(jí)”服務(wù)的銀行，從現(xiàn)在發(fā)展來看，的確贏得了不少的客戶，有目共睹。老百姓最常去的銀行是自己認(rèn)為服務(wù)最好的銀行，而并不是實(shí)力最強(qiáng)的銀行。但我們也可以看到，老牌的國(guó)有銀行服務(wù)還是不太盡如人意，服務(wù)人員辦事拖沓，效率不高。我們經(jīng)常可以看見這樣的場(chǎng)景，好多人排著長(zhǎng)隊(duì)等待取存款，卻只有一兩個(gè)窗口在辦公，其他窗口沒有說明任何原因的暫停服務(wù)；或者還沒有到下班時(shí)間，就忙著收拾東西，不予辦理業(yè)務(wù)等讓人看了心里不舒服的行為。從去年起，我國(guó)的商業(yè)銀行各種收費(fèi)就已經(jīng)與國(guó)際接軌了，銀行卡收費(fèi)、小額存款收費(fèi)、提前還貸收費(fèi)、跨行交易收費(fèi)等等，但是商業(yè)銀行收費(fèi)必須建立在服務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新上，服務(wù)還是原來的服務(wù)水平，產(chǎn)品還是傳統(tǒng)產(chǎn)品，就會(huì)使老百姓頗有微詞。

最后，加快了良性競(jìng)爭(zhēng)和打破壟斷。從規(guī)模上講，目前國(guó)內(nèi)沒有能與四大國(guó)有銀行抗衡的銀行，但外資銀行資本雄厚，它能夠刺激中資銀行業(yè)的緊迫感，促使其提高效率，提升競(jìng)爭(zhēng)力。競(jìng)爭(zhēng)即優(yōu)勝劣汰，能加快促進(jìn)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的整合改革。

當(dāng)然，外資銀行的大舉進(jìn)入也會(huì)帶來一些弊端。毋庸置疑，引進(jìn)外資對(duì)于增強(qiáng)我國(guó)金融企業(yè)活力并逐步向現(xiàn)代金融企業(yè)轉(zhuǎn)變，具有積極作用。但是在銀行改革的引資過程中，的確也出現(xiàn)了許多與我們引資初衷和意圖相悖的情況。溫總理在今年3月14日的中外記者招待會(huì)上強(qiáng)調(diào)，在銀行改革的過程中，要堅(jiān)持兩條原則：第一，就是國(guó)家絕對(duì)控股，從而保持對(duì)經(jīng)濟(jì)命脈的控制權(quán)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，加強(qiáng)對(duì)改革全過程的管理，完善內(nèi)控機(jī)制和監(jiān)管體系，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。這給中國(guó)金融業(yè)的改革吃了一顆定心丸，也是對(duì)目前一些過激說法的有力回?fù)簟?/p>

雖然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有融入到世界舞臺(tái)中才能舞的更精彩，可是對(duì)于體制落后，身負(fù)歷史頑疾的中國(guó)銀行業(yè)來說，怎樣去應(yīng)對(duì)還是一個(gè)難題。我們既要繼續(xù)推進(jìn)改革，同時(shí)應(yīng)該注意避免損失。國(guó)資銀行如何應(yīng)對(duì)外資銀行的入侵呢？

第一，與狼共舞，只有自己也成為狼才有資格跟洋狼共舞，如果是雞的話就變成了盤中餐。現(xiàn)在全世界各行各業(yè)都進(jìn)入了收購(gòu)兼并時(shí)代，最后剩下的是寡頭壟斷。像汽車行業(yè)，全世界只剩下九家；快遞行業(yè)，全世界剩下四家；飛機(jī)行業(yè)剩下兩家；今后銀行業(yè)也會(huì)經(jīng)過這個(gè)過程。在可以預(yù)見的未來，中資銀行可能會(huì)發(fā)展成為三種趨勢(shì)。第一類，就是跟國(guó)外銀行共舞，共享榮華富貴，甚至躋身國(guó)際市場(chǎng)，成為中國(guó)銀行業(yè)的龍頭；第二類，規(guī)模不大，但在一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)里面屬一屬二，有自己的特色，可以立于不敗之地。第三類，由于種種原因被收購(gòu)兼并以至于不復(fù)存在。

第二，加快國(guó)有銀行的股份制改造進(jìn)程，提升銀行資本金，讓銀行本身提高風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。外資銀行“入侵”后，面臨實(shí)力雄厚的外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)銀行業(yè)實(shí)力明顯薄弱，若國(guó)資銀行繼續(xù)維持國(guó)有獨(dú)資形式，其資本充足率不僅得不到提高，甚至將會(huì)進(jìn)一步下降。解決國(guó)有銀行資本金不足問題有三條途徑，一是由財(cái)政繼續(xù)注資，但近期來看可能性不大；二是通過商業(yè)銀行發(fā)行債券的方式，但受巴塞爾協(xié)議有關(guān)條文的限制不可能隨意發(fā)行；看來只有實(shí)施國(guó)有銀行的股份制改造、實(shí)行產(chǎn)權(quán)多元化，才能從根本上解決資本金不足問題。另外，產(chǎn)權(quán)多元化之后，外部監(jiān)督的加強(qiáng)，現(xiàn)行的各項(xiàng)管理制度才能發(fā)揮效益。

第4篇

關(guān)鍵詞:網(wǎng)絡(luò)銀行;并購(gòu)與擴(kuò)張;風(fēng)險(xiǎn)控制

1美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行發(fā)展現(xiàn)狀

1.1美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行的主要客戶群是年輕高收入階層

現(xiàn)時(shí)美國(guó)大約有48%的高收入家庭使用網(wǎng)上銀行服務(wù),比率高于社會(huì)總體水平25～30%。這批高收入的網(wǎng)上客戶大致可以分成兩個(gè)層次,一是接受網(wǎng)上投資性銀行業(yè)務(wù)的客戶,在網(wǎng)上作投資的客戶是高收入階層中較富裕者,家庭年收入中位數(shù)約為78460美元,34%的家庭擁有25萬(wàn)美元的投資資產(chǎn),超過50%的人在40歲以下,70%的人完成了四年大學(xué)教育。二是接受網(wǎng)上零售性銀行業(yè)務(wù)服務(wù)的客戶。這些客戶是高收入階層中收入較次的一層,大部分都是較年輕及受過較好的教育,家庭年收入中位數(shù)約為63860美元,其中21%的這類家庭擁有投資資產(chǎn)25萬(wàn)美元,55%的家庭在40歲以下,56%的家庭完成了四年大學(xué)教育,整體素質(zhì)不及網(wǎng)上投資的客戶群。

1.2美國(guó)中小型銀行的網(wǎng)上服務(wù)領(lǐng)先于大銀行

美國(guó)網(wǎng)上銀行服務(wù)起步較早,發(fā)展較快的并不是萬(wàn)國(guó)寶通、美國(guó)銀行等實(shí)力雄厚的大銀行,而是規(guī)模較小的地方性銀行。WellsFargo和ZionsBancorp兩家地方銀行便是美國(guó)網(wǎng)上銀行的佼佼者。WellsFargo在紐約證券市場(chǎng)上市,目前的市值660億美元,是北美的主要地方性銀行之一,該銀行目前在網(wǎng)上銀行的市場(chǎng)占有率高達(dá)20%,高居美國(guó)網(wǎng)上銀行市場(chǎng)占有率的榜首。在過去5年,該銀行爭(zhēng)取的網(wǎng)上客戶每年以140%的速度增長(zhǎng),成為美國(guó)擁有最多網(wǎng)上個(gè)人和企業(yè)客戶基礎(chǔ)的銀行之一。

1.3網(wǎng)絡(luò)銀行并購(gòu)浪潮此起彼伏

2004年美國(guó)許多大銀行的合并浪潮再起。BankofA2merica和FleetBoston,J.P.MorganChase和BankOne,RegionsFinancial和UnionPlanters等相繼合并,其結(jié)果導(dǎo)致這些大銀行網(wǎng)絡(luò)的顯著擴(kuò)張。例如,美洲銀行(BankofAmerica)零售分行現(xiàn)已擴(kuò)展到29個(gè)州,共有5,500多個(gè)。90年代監(jiān)管政策的放松使這些變化得以加強(qiáng)。尤其是,1994年的《里格-尼爾法案》(Riegel-NealAct)允許銀行跨州設(shè)立分行和兼并,開創(chuàng)了注重降低成本、促進(jìn)盈利的銀行合并新時(shí)代。其結(jié)果是,美國(guó)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行的數(shù)量從1994年的12,500家降至2006年末的8000家左右。銀行數(shù)量下降但是分行數(shù)量上升,這兩者的結(jié)合使美國(guó)較大商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行中出現(xiàn)了分行和存款量更大整合的現(xiàn)象。在1994年,中型分行網(wǎng)絡(luò)(意指100‘500個(gè)分行)和大型分行網(wǎng)絡(luò)(500個(gè)以上分行)擁有全國(guó)存款總量的53%,擁有全國(guó)分行總量的46。到2006年中期,其數(shù)目已提高到存款總量的65%和分行總量的55%,更大量的整合情形已在大型分行網(wǎng)絡(luò)中出現(xiàn),尤其是擁有1000個(gè)以上分行的網(wǎng)絡(luò)———我們稱之為“特大型”網(wǎng)絡(luò)。這些網(wǎng)絡(luò)在2003年6月時(shí)含有將近20000個(gè)分行,從1994年的9,200個(gè)分行急劇上升而至;特大型分行網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已擁有全美銀行分行總量的28%。

1.4網(wǎng)絡(luò)銀行的經(jīng)營(yíng)模式一般由社會(huì)化分工維系

為維持其較低的營(yíng)運(yùn)成本,網(wǎng)絡(luò)銀行會(huì)把相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)外判出去,如Telebanc把互聯(lián)網(wǎng)通訊系統(tǒng)、網(wǎng)站維護(hù)、支票處理和業(yè)務(wù)資料影像處理外判,只保留最核心的產(chǎn)品開發(fā)、客戶電話服務(wù)中心、市場(chǎng)推廣和資產(chǎn)收購(gòu)等業(yè)務(wù);Net.Bank則把人事、會(huì)計(jì)、法律等管理工作外判。為了使業(yè)務(wù)品種以較低的成本快速增加,大部分網(wǎng)絡(luò)銀行還與多家網(wǎng)上金融服務(wù)供貨商合作,因此實(shí)際上網(wǎng)絡(luò)銀行所提供的許多業(yè)務(wù)并不是自己經(jīng)營(yíng)的,而是把業(yè)務(wù)外判出去,自己只收取傭金。例如對(duì)網(wǎng)上審批貸款和信用申請(qǐng)等業(yè)務(wù),網(wǎng)上銀行只是簡(jiǎn)單地把這些客戶需求通過電子渠道轉(zhuǎn)送到一些幕后的第三方網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)者,如專門處理網(wǎng)上按揭的E-Loan!網(wǎng)上信用卡的FirstUSA、網(wǎng)上支票的CheckFree,以及處理網(wǎng)上股票買賣的E3Trade等。這樣,通過大部分網(wǎng)絡(luò)銀行與多家金融服務(wù)供貨商合作,其業(yè)務(wù)品種就會(huì)以較低的成本得到快速增加。

1.5美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力得到了很大的加強(qiáng)

美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體系主要由兩個(gè)部分構(gòu)成,即網(wǎng)絡(luò)銀行自身從技術(shù)和業(yè)務(wù)上進(jìn)行控制以及金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行的監(jiān)管。可以看出這基本上是一個(gè)內(nèi)外控制相結(jié)合,技術(shù)與業(yè)務(wù)相兼顧,以金融監(jiān)管為指導(dǎo)的完整的網(wǎng)絡(luò)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體系。1999年10月,美國(guó)財(cái)政部貨幣總監(jiān)署(負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)性銀行和外國(guó)之行央行職能的OCC)頒布的題為《總監(jiān)手冊(cè)———互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)》所要求的各網(wǎng)絡(luò)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)。負(fù)責(zé)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)銀行的部門主要是美國(guó)貨幣監(jiān)理署、美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部?jī)?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)管局(OTS)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)、國(guó)民信貸聯(lián)盟協(xié)會(huì),以及聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)(FFIEC)。這些都表明美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行發(fā)展存在的困境

2.1網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)還是影響網(wǎng)絡(luò)銀行的第一要素

網(wǎng)絡(luò)銀行從產(chǎn)生之時(shí)起,就一直面對(duì)管理策略風(fēng)險(xiǎn)、加密技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、群機(jī)系統(tǒng)協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn),尤其是網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)的困擾。同時(shí),在網(wǎng)絡(luò)金融條件下,虛擬貨幣的出現(xiàn)使網(wǎng)絡(luò)銀行面對(duì)更多不確定因素:商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力一方面得到增強(qiáng),通過在線交易加快了貨幣流通的速度;另一方面突發(fā)性的交易又可能引起網(wǎng)絡(luò)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,保險(xiǎn)費(fèi)用占網(wǎng)絡(luò)銀行交易費(fèi)用的比重不會(huì)比其在傳統(tǒng)銀行交易費(fèi)用中的比重低。基于網(wǎng)絡(luò)銀行的這種風(fēng)險(xiǎn)性,通過制定相關(guān)法律法規(guī)界定網(wǎng)上客戶和銀行雙方的權(quán)利義務(wù),保護(hù)交易合約中約定的金本融資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)完整性就顯得格外重要。值得注意的是,網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)中所涉及的金融交易合同通常難以確定簽定地和履約地,從而難以確定對(duì)合同的管轄權(quán)。相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)也不僅要考慮本國(guó)的法律標(biāo)準(zhǔn),更要考慮到國(guó)際的使用性。這樣,在我國(guó)既有的法律框架下制定一系列適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)銀行發(fā)展需要的、能合理仲裁產(chǎn)權(quán)糾紛和制裁破壞產(chǎn)權(quán)行為的法律法規(guī)并非能一蹴而就,需要花費(fèi)大量時(shí)間進(jìn)行調(diào)查分析,以支付高昂的法律框架初設(shè)成本。

2.2美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不盡如人意,需要突破

在1998～2003年間,美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行在這幾年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不盡如人意。E3TRADE是世界第三的網(wǎng)絡(luò)交易公司,其網(wǎng)上銀行E3TRADEBank是美國(guó)最大的純網(wǎng)絡(luò)銀行,其“踢開你的經(jīng)紀(jì)人”的口號(hào),曾被奉為業(yè)界楷模。然而,在2000年,該公司的股價(jià)市值狂跌70%。2001年第一季度凈收益為33億美元,比去年同期的41.7億美元下降了21%。本論文由整理提供2000年末擁有6萬(wàn)個(gè)帳戶和39.8億美元資產(chǎn)的美國(guó)規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)銀行之一的休斯頓CompuBank純網(wǎng)絡(luò)銀行報(bào)告說,去年損失2620萬(wàn)美元,在今年一月解雇10%的員工,并在三月出售50000客戶給亞特蘭大NetbankUSA。Bancshares是美國(guó)最早開設(shè)的純網(wǎng)絡(luò)銀行之一,去年凈損失達(dá)到970萬(wàn)美元,是1999年的3倍,每股凈損失1.7美元。馬薩諸塞州LighthouseBank去年投資2500萬(wàn)美元建立網(wǎng)上銀行,今年第一季度就損失75.1萬(wàn)美元,正準(zhǔn)備出售其網(wǎng)絡(luò)。

3美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行前景展望

3.1黑客,病毒是依然美國(guó)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)

機(jī)密的交易資料被盜用或改變,帳戶資金被挪用,甚至被非法侵入網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的黑客篡改賬戶。如何建立一套網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng),切實(shí)保障網(wǎng)絡(luò)的安全,是發(fā)展網(wǎng)絡(luò)銀行需解決的難題。盡管國(guó)際上已經(jīng)開發(fā)出一種用于保證網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)安全的控制系統(tǒng),該系統(tǒng)能將銀行內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)與外部公共網(wǎng)絡(luò)隔離開來。但是黑客還是能夠穿透這道防火墻入侵銀行系統(tǒng),通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)病毒是指計(jì)算機(jī)病毒穿透計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的安全機(jī)制,侵入網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器,從而傳染整個(gè)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò),使網(wǎng)絡(luò)工作效率降低或使網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)癱瘓,這些關(guān)于網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)的問題還是令人防不勝防。據(jù)有關(guān)資料介紹,1998年7月26日,一種起源于臺(tái)灣校園網(wǎng)的CIH0病毒侵入IN2TERNET,幾個(gè)小時(shí)后,病毒在網(wǎng)上四處傳播,使與該網(wǎng)連結(jié)的6000多臺(tái)工作站和主機(jī)停止運(yùn)行,其惡跡遍及美、日、德、法等許多國(guó)家,經(jīng)濟(jì)損失近億美元。

3.2并購(gòu)與擴(kuò)張依然是美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行最近幾年發(fā)展的關(guān)鍵詞

當(dāng)前美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行的擴(kuò)張與并購(gòu)最重要的是看他們以何種方式再進(jìn)行資產(chǎn)的重構(gòu),尤其是關(guān)于“特大型”網(wǎng)絡(luò)銀行與中小型網(wǎng)絡(luò)銀行的走向問題。擁有特大型分行網(wǎng)絡(luò)的銀行,其在新市場(chǎng)上收購(gòu)分行的中間數(shù)明顯小于擁有(1000個(gè)或1000個(gè)以下分行的中間數(shù)。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示,擁有100～500個(gè)分行的銀行,其中間份額比率15%&;擁有特大型分行網(wǎng)絡(luò)的銀行,其中間份額比率為40%。調(diào)查結(jié)果顯示,擁有中型分行網(wǎng)絡(luò)的銀行對(duì)擴(kuò)張新市場(chǎng)最感興趣,而擁有特大型網(wǎng)絡(luò)的銀行很少原意要延伸他們的地域“足跡”。分析顯示,中小銀行和大銀行中將存在著重大的戰(zhàn)略差異。擁有500個(gè)以上分行的銀行,尤其是其中的特大型銀行,他們將奉行的戰(zhàn)略是分行網(wǎng)絡(luò)較慢增長(zhǎng),他們?cè)诩扔惺召?gòu)又有轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)上進(jìn)行相當(dāng)高份額的分行交易,他們向相對(duì)新的市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張的積極性更小。擁有特大型分行網(wǎng)絡(luò)的銀行趨于奉行的戰(zhàn)略是在現(xiàn)有市場(chǎng)范圍內(nèi)重新組合或“重新平衡”他們的分行份額。相反,擁有100～500個(gè)分行中型網(wǎng)絡(luò)的銀行,他們顯然在奉行擴(kuò)張戰(zhàn)略。這些銀行的分行網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)率較高,其分行活動(dòng)更多地集中于收購(gòu),其分行交易更多地是在新市場(chǎng)上和收購(gòu)(而不是轉(zhuǎn)讓)市場(chǎng)上進(jìn)行。大型網(wǎng)絡(luò)銀行增長(zhǎng)暫時(shí)停頓的時(shí)期而非永久下滑。其實(shí),并購(gòu)活動(dòng)的跡象也表明,銀行機(jī)構(gòu)期望在其分行網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步增長(zhǎng)和地域擴(kuò)張中獲得額外收益。至少,中型分行網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)增長(zhǎng)給出了這樣一個(gè)信號(hào):這些銀行機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的興趣是成為零售銀行業(yè)服務(wù)的積極提供者。超級(jí)秘書網(wǎng)

3.3美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行將會(huì)有一個(gè)新的突破

在1997～2003年間,美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展都是處于一個(gè)相對(duì)萎靡不振的階段,但是在2002年后隨著網(wǎng)絡(luò)銀行與傳統(tǒng)銀行的結(jié)合,網(wǎng)絡(luò)銀行的服務(wù)與傳統(tǒng)銀行有了相互的補(bǔ)充,同時(shí)隨著并購(gòu)浪潮的興起,網(wǎng)絡(luò)銀行重新振作起來,不論是在技術(shù)上、經(jīng)營(yíng)渠道以及運(yùn)營(yíng)模式上面都有了一個(gè)重新建構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ),因此在未來幾年里面,美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行將會(huì)在技術(shù)上與經(jīng)營(yíng)方式上都有可能有所突破獲得一個(gè)較大的發(fā)展。另外隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在90年成長(zhǎng)起來的年輕一代現(xiàn)在逐漸具有了一定的經(jīng)濟(jì)能力,他們將習(xí)慣于電子商務(wù)與網(wǎng)絡(luò)銀行的服務(wù),因此美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行在客戶數(shù)量上應(yīng)該是呈一個(gè)突破的趨勢(shì),未來幾年,美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行將出現(xiàn)大的發(fā)展。

3.4網(wǎng)絡(luò)銀行的人性化服務(wù)將也是其發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)

技術(shù)化、科技化、節(jié)約管理費(fèi)用成為網(wǎng)絡(luò)銀行最為直觀、最為表現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但是這些冷冰冰的機(jī)器無法滿足客戶尤其是大客戶的尊貴感,因此一對(duì)一或是更加人性化的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將是美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn),網(wǎng)絡(luò)銀行正在努力促進(jìn)技術(shù)人性化而不是人類技術(shù)化,這是美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn)

[1]高小娟.美國(guó)網(wǎng)絡(luò)銀行發(fā)展的困境[J].新金融,2001,(8).

第5篇

論文關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行，跨國(guó)并購(gòu)，動(dòng)機(jī)，經(jīng)營(yíng)效率

 

自2006年以來，受國(guó)際銀行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)浪潮以及中國(guó)銀行業(yè)自身發(fā)展的需要，與中國(guó)相關(guān)的跨國(guó)并購(gòu)事件中，中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)?fù)赓Y銀行的事件不斷出現(xiàn)。中資銀行在跨國(guó)并購(gòu)的市場(chǎng)選擇和進(jìn)入方式上，出于維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所需的資源供應(yīng)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以及應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要，正在配合農(nóng)業(yè)、資源行業(yè)、制造業(yè)、TMT行業(yè)和服務(wù)行業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，著力向業(yè)務(wù)國(guó)際化和綜合化的全能大銀行邁進(jìn)。[①]

傳統(tǒng)而言，中國(guó)商業(yè)銀行的收入主要來自國(guó)內(nèi)，同國(guó)際經(jīng)營(yíng)效率較好的商業(yè)銀行相比，海外業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較少，與海外市場(chǎng)的收入占總收入的比重在40%以上的國(guó)外商業(yè)銀行相差甚遠(yuǎn)。[②]面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，商業(yè)銀行上市后的盈利要求，中國(guó)的商業(yè)銀行正在進(jìn)一步加快國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐。從表1中可以看出，1998年以來，中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)的次數(shù)達(dá)到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購(gòu)的都是香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)橄愀凼禽椛鋪喼抟粋€(gè)較好的基點(diǎn)，中國(guó)的銀行業(yè)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)是比較熟悉的，在國(guó)家文化上相似點(diǎn)也很多，地緣關(guān)系上也更為接近，對(duì)于并購(gòu)后的管理是非常便利的。10次發(fā)生2006年以后，并購(gòu)地區(qū)已經(jīng)擴(kuò)張到了東南亞、美洲和非洲地區(qū)，并購(gòu)的金額也在日益增加。

表1：中國(guó)商業(yè)銀行歷年跨國(guó)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)

 

時(shí)間

購(gòu)并內(nèi)容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購(gòu)國(guó)民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商?hào)|亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購(gòu)香港友聯(lián)銀行，改建為：中國(guó)工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購(gòu)了比利時(shí)富通集團(tuán)在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)美國(guó)銀行持有的美國(guó)銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權(quán)。

2006.12.

中國(guó)工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權(quán)。

2006.12.

中國(guó)銀行斥資9.65億美元收購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃有限責(zé)任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司9.9%的股權(quán)。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價(jià)格收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)。

2007.11

工商銀行收購(gòu)印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行79.93%股份。

2008.9

招商銀行以193億港元的現(xiàn)金收購(gòu)永隆銀行53.12%的股權(quán)。

第6篇

論文摘要：并購(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種方式，是企業(yè)快速擴(kuò)張的重要途徑，成功的并購(gòu)能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值．近幾年，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例顯著增加，然而我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資上仍然存在很大障礙，這種現(xiàn)象的存在嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大，急需進(jìn)行創(chuàng)新改革。

一、企業(yè)重組的涵義

重組即重新配置企業(yè)資源，包括企業(yè)物質(zhì)資源的重新配置和企業(yè)人力資源、組織資源和資金資源的重組，它不僅調(diào)整生產(chǎn)資源本身，還調(diào)整生產(chǎn)資源構(gòu)成要素而企業(yè)重組的核心是資產(chǎn)重組，相對(duì)于其他重組是一個(gè)基礎(chǔ)工程。企業(yè)資產(chǎn)重組融資的各項(xiàng)工作有著明確目的，主要工作目的是明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系、改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)資本利潤(rùn)、增強(qiáng)企業(yè)資本籌資能力，最終達(dá)到分離企業(yè)辦社會(huì)職能，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)形成和規(guī)范運(yùn)作、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。資產(chǎn)重組決策影響企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)，比如重組前后資本結(jié)構(gòu)的不同，會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比例的不同。

二、企業(yè)重組存在的困難

(一)我國(guó)企業(yè)重組過程中融資手段不多

目前，我國(guó)重組的融資渠道主要是通過股票市場(chǎng)來募集資金，但是由于上市過程艱難，市場(chǎng)存在多種不規(guī)范現(xiàn)象，同時(shí)募集資金的能力相比于香港和歐美市場(chǎng)非常薄弱，而且由于并購(gòu)融資資金需求量大，風(fēng)險(xiǎn)也較大，對(duì)投資者的吸引力不足，造成資金需求和供給差距顯著；另外股票發(fā)行額度控制，也會(huì)影響融資規(guī)模。債券市場(chǎng)也是一般企業(yè)融資的主要渠道，但由于我國(guó)債券發(fā)行企業(yè)公信力不高，造成還本付息的擔(dān)心，為保護(hù)投資者的利益，國(guó)家往往嚴(yán)格控制發(fā)行企業(yè)債券，一是總量控制，二是程序繁雜，手續(xù)和證明文件齊備才能發(fā)行，往往造成企業(yè)的并購(gòu)資金無法按照預(yù)期進(jìn)行。再次，企業(yè)債券的投資者在中國(guó)寥寥無幾，西方國(guó)家資本市場(chǎng)成熟，有許多專門基金投資這類證券，而我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，需求多，債券的融資能力也就大打折扣。

(二)商業(yè)信貸規(guī)模不足

一是由于我國(guó)銀行的國(guó)有屬性，出資人對(duì)于資產(chǎn)盯得不嚴(yán)，一些企業(yè)在債務(wù)重整過程中，惡意逃避銀行債務(wù)，使銀行損失慘重，影響了銀行的參與意愿。我國(guó)信貸的主要發(fā)放者是銀行，而主要的使用者是國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不清晰，造成企業(yè)的資本金沒有形成一套有效的補(bǔ)充機(jī)制，一直依靠銀行進(jìn)行輸血，致使銀行不堪重負(fù)，而企業(yè)不思進(jìn)取，最后造成企業(yè)想方設(shè)法逃避銀行債務(wù)，政府支持企業(yè)的上述行為，形成了大量的呆帳、死賬。同時(shí)在上世紀(jì)末的大規(guī)模國(guó)有企業(yè)改制過程中，大量國(guó)有企業(yè)沒有停頓生產(chǎn)就換了主人，國(guó)有資產(chǎn)卻大部分流失。銀行的債權(quán)人權(quán)利得不到應(yīng)有的保障。企業(yè)的上述行為直接降低了銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。因此上述歷史背景造成銀行的投放信貸能力和信心受到影響，使企業(yè)向銀行融資的機(jī)會(huì)減少。

(三)并購(gòu)企業(yè)激活能力不強(qiáng)

并購(gòu)主要是為了增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，或者彌補(bǔ)某方面的缺陷，或者為了占領(lǐng)相關(guān)市場(chǎng)，因此激活被并購(gòu)企業(yè)的能力至關(guān)重要，激活企業(yè)不僅需要企業(yè)構(gòu)架的重建，更重要的是并購(gòu)后的資金注入。而當(dāng)前的企業(yè)并購(gòu)重組，只關(guān)注并購(gòu)能否成功，并購(gòu)資金是否充盈，對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)激活過程并不關(guān)注，及易造成并購(gòu)重組活動(dòng)失去了先前的意義。

三、企業(yè)資產(chǎn)重組融資創(chuàng)新的措施

(一)采取集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)模式，打造公信企業(yè)

首先改善自身經(jīng)營(yíng)機(jī)制，采取股份制經(jīng)營(yíng)或集團(tuán)經(jīng)營(yíng)，通過增加股東規(guī)模，提高資金供給能力，既可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，又可以減少融資風(fēng)險(xiǎn)。建立嚴(yán)格的現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)與第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)部門合作，特別是知名企業(yè)的合作，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的公信力。

(二)豐富融資方法，差異化并購(gòu)

第一，應(yīng)大力完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立大型企業(yè)和中小企板塊，建立、健全不同類型的資本市場(chǎng)體系，豐富企業(yè)直接融資渠道，比如加大對(duì)高科技企業(yè)的自主力度，創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，創(chuàng)立中小企業(yè)互助資金等方法。第二，目前，重組主要有兩種，分別是行政劃撥和市場(chǎng)交易。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)科學(xué)評(píng)估并購(gòu)重組前景，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)方式。

第7篇

【關(guān)鍵詞】銀行業(yè);并購(gòu);銀行穩(wěn)定

引言

并購(gòu)是通過吸收外部資源使企業(yè)發(fā)展壯大的一種途徑,它的優(yōu)勢(shì)在于可以在短時(shí)期內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模,銀行業(yè)也不例外,特別是近十年來,銀行業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)際銀行業(yè)的發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)。銀行業(yè)的并購(gòu)除了對(duì)微觀層次的并購(gòu)銀行和目標(biāo)銀行的績(jī)效等產(chǎn)生影響外,還會(huì)對(duì)銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,進(jìn)而會(huì)影響到宏觀層次的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定等方面。在我國(guó)銀行主導(dǎo)的金融體系中,銀行穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的核心。而關(guān)于銀行并購(gòu)影響銀行穩(wěn)定的機(jī)制,從目前的研究來看,主要是從某一個(gè)角度來進(jìn)行分析的。本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,提出一個(gè)比較全面的分析框架,并對(duì)我國(guó)銀行并購(gòu)的研究進(jìn)行分析。

在現(xiàn)有的研究中,關(guān)于銀行并購(gòu)對(duì)銀行穩(wěn)定的影響,主要是從銀行并購(gòu)影響銀行業(yè)結(jié)構(gòu)入手的。銀行并購(gòu)后,會(huì)使得市場(chǎng)更集中,從而影響到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,而競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)直接影響到銀行業(yè)的穩(wěn)定。傳統(tǒng)的SCP范式用市場(chǎng)集中度代表市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度,認(rèn)為在市場(chǎng)集中度較高的不完全競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,銀行可以利用其壟斷地位制定有利于自己的價(jià)格,以獲取較高的利潤(rùn)。但近來越來越多的文獻(xiàn)已經(jīng)表明,市場(chǎng)集中度并不能完全代表競(jìng)爭(zhēng)程度。有代表性的如Carbo(2009)[1]認(rèn)為使用集中度作為競(jìng)爭(zhēng)的變量可能是嚴(yán)重有誤的。因此集中和競(jìng)爭(zhēng)是銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)兩個(gè)不同的方面,要分別研究它們對(duì)銀行穩(wěn)定的影響。

一、一個(gè)分析框架

本文中提出銀行并購(gòu)對(duì)銀行穩(wěn)定的一個(gè)分析框架,如下所示:

銀行并購(gòu)首先對(duì)單個(gè)銀行產(chǎn)生影響。并購(gòu)后,會(huì)使金融資源從效率低的目標(biāo)銀行流向效率高的并購(gòu)銀行,降低成本,提高利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)資源的更優(yōu)配置。同時(shí),銀行并購(gòu)其它市場(chǎng)的銀行后,會(huì)擴(kuò)大其市場(chǎng)規(guī)模,通過多元化有效地分散風(fēng)險(xiǎn),提高效率。而且,當(dāng)銀行的市場(chǎng)份額增加以后,可能形成市場(chǎng)勢(shì)力,通過降低零售存款的利率,提高貸款的利率,可以獲得更多的利差收入,從而增加其盈利能力。而單個(gè)銀行效率提高后,會(huì)從直接和間接兩種途徑對(duì)單個(gè)銀行穩(wěn)定產(chǎn)生影響(歐朝敏,2007)[2]。直接途徑是單個(gè)銀行自身效率提高,會(huì)使其收入增加,盈利能力增強(qiáng),也可以提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,還可以通過改變單個(gè)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小來影響自身穩(wěn)定。間接途徑主要是銀行效率的提高,對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步起到優(yōu)化作用,提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率,從而反過來影響單個(gè)銀行的穩(wěn)定性。而且銀行地理范圍擴(kuò)大后,會(huì)給其帶來地理范圍多元化的好處。但是銀行并購(gòu)也可能帶來其效率的損失,特別是在整合過程中。實(shí)證方面的研究結(jié)論也存在分歧,有的研究認(rèn)為銀行并購(gòu)可能提高效率,有的研究認(rèn)為銀行并購(gòu)會(huì)帶來效率的損失。

銀行并購(gòu)除了影響單個(gè)銀行的穩(wěn)定性,進(jìn)而對(duì)銀行體系的穩(wěn)定性帶來影響以外,還可能通過影響銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來影響銀行體系的穩(wěn)定性。有兩類不同的文獻(xiàn)反映集中和穩(wěn)定之間相反的關(guān)系。在理論模型中,Allen等(2004)[3]證明了危機(jī)更可能在缺少競(jìng)爭(zhēng)的銀行體系中發(fā)生。這是因?yàn)槿鄙購(gòu)?qiáng)有力的金融產(chǎn)品的提供者會(huì)使資產(chǎn)質(zhì)量惡化,它們能夠獲得高利潤(rùn)。和這個(gè)“集中―穩(wěn)定性”的觀點(diǎn)相反,Boyd等(2005)[4]證明了在更集中的市場(chǎng)上銀行可能收取更高的利率。這暗示著在借款人方面,他們可能從事更有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,由于道德風(fēng)險(xiǎn)放大,而導(dǎo)致更高的違約率,從而最終導(dǎo)致更高的脆弱性。和集中與脆弱性的研究類似,也有兩種沖突的觀點(diǎn)認(rèn)為集中可能增加或減少穩(wěn)定性。在傳統(tǒng)的“競(jìng)爭(zhēng)―脆弱性”觀點(diǎn)下,更多的銀行競(jìng)爭(zhēng)侵蝕市場(chǎng)勢(shì)力,減少邊際利潤(rùn),導(dǎo)致減少的特許權(quán)價(jià)值,這會(huì)鼓勵(lì)銀行更冒險(xiǎn)地增加收入。而在“競(jìng)爭(zhēng)―穩(wěn)定性”觀點(diǎn)下,更多的貸款市場(chǎng)的市場(chǎng)勢(shì)力可導(dǎo)致更多的銀行風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)楦叩慕杩钊说睦士赡軐?dǎo)致它們難于還款,加劇道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。但最近的文獻(xiàn)表明,競(jìng)爭(zhēng)與穩(wěn)定之間的關(guān)系可能是多方面的。前述Allen等(2004)認(rèn)為只考慮競(jìng)爭(zhēng)和穩(wěn)定的權(quán)衡是不充分的,他們認(rèn)為如果金融市場(chǎng)的消費(fèi)者和中介的合約是完備的,完全競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)推動(dòng)穩(wěn)定的社會(huì)最優(yōu)。而如果存在存款保險(xiǎn),銀行為了存款而競(jìng)爭(zhēng),則競(jìng)爭(zhēng)傾向于減弱銀行的穩(wěn)健性。另外,他們也強(qiáng)調(diào)了脆弱性也取決于銀行間市場(chǎng)的結(jié)構(gòu):在所有機(jī)構(gòu)都是價(jià)格接受者的完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上,由于微小的流動(dòng)性沖擊的傳染效應(yīng),會(huì)使得所有銀行流動(dòng)資產(chǎn)。Berger(2008)[5]在對(duì)“競(jìng)爭(zhēng)―脆弱性”和“競(jìng)爭(zhēng)―穩(wěn)定性”觀點(diǎn)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上,認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)銀行穩(wěn)定的影響不一定產(chǎn)生相反的結(jié)果。如果銀行市場(chǎng)勢(shì)力導(dǎo)致銀行更有風(fēng)險(xiǎn)的貸款組合,銀行總的風(fēng)險(xiǎn)不一定增加,因?yàn)殂y行可能用其它方法來保護(hù)其特許權(quán)價(jià)值,如通過衍生品交易或擁有更多的資本金等。通過23個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)既和“競(jìng)爭(zhēng)―穩(wěn)定性”的觀點(diǎn)一致,即具有更高市場(chǎng)勢(shì)力的銀行也具有更少的風(fēng)險(xiǎn)暴露,也提供了對(duì)“競(jìng)爭(zhēng)―脆弱性”觀點(diǎn)的支持,即市場(chǎng)勢(shì)力增加了銀行的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)的案例分析

在1999年以前,我國(guó)銀行業(yè)的并購(gòu)主要是政府主導(dǎo)型的,如1996年廣東發(fā)展銀行收購(gòu)中銀信托投資公司、1998年中國(guó)工商銀行收購(gòu)海南發(fā)展銀行等。從1999年以后,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)并購(gòu)以市場(chǎng)化運(yùn)作主導(dǎo),如2001年上海浦東發(fā)展銀行收購(gòu)浙江四家城市信用社;2001-2007年間,興業(yè)銀行收購(gòu)了三家城市信用社、佛山市商業(yè)銀行、通河縣農(nóng)村信用社;2003-2004年間,招商銀行收購(gòu)盤錦市商業(yè)銀行、泉州市商業(yè)銀行;2007年交通銀行收購(gòu)常熟市商業(yè)銀行等。除此之外,還有一些地方性中小銀行通過聯(lián)合重組的方式合并為新的銀行,如2005年成立的徽商銀行、2007年成立的江蘇銀行、2008年成立的吉林銀行、2009年成立的長(zhǎng)安銀行等等。另外,在我國(guó)加入WTO以后,除了中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行這三家大型商業(yè)銀行引起戰(zhàn)略投資者以外,其它眾多的國(guó)內(nèi)銀行也紛紛引入境外戰(zhàn)略投資者,也有一些國(guó)內(nèi)銀行走出國(guó)門,到國(guó)外參與并購(gòu)。

從對(duì)近十年來國(guó)內(nèi)銀行并購(gòu)的研究文獻(xiàn)來看,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)并購(gòu)有利于提高收購(gòu)銀行的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和效率,同時(shí)也有利于經(jīng)營(yíng)不善的被收購(gòu)銀行退出市場(chǎng)。如董金榮(2009)[6]運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的方法,分析了興業(yè)銀行并購(gòu)前后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)后,興業(yè)銀行的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)非常明顯。

目前,我國(guó)已經(jīng)有幾十家商業(yè)銀行引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者,從現(xiàn)有的研究來看,進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的影響存在兩種不同的觀點(diǎn)。如Alicia等(2008)[7]研究了在外資具有少數(shù)股權(quán)情況下中國(guó)銀行業(yè)是否和如何獲益,審視了何種類型的外國(guó)投資者(戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、私人和公共)以及何種協(xié)議所取得的成效最大。結(jié)果發(fā)現(xiàn)限制和指導(dǎo)外資進(jìn)入的漸進(jìn)式銀行改革到目前為止給中國(guó)銀行系統(tǒng)帶來了收益,但是這樣的收益只有在外資銀行積極參與(即戰(zhàn)略投資者)的情況下才能實(shí)現(xiàn)。也有其它一些文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果表明外資銀行參股中資銀行提高了中資銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,同時(shí)獲得了本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的市場(chǎng)獲利機(jī)遇。但也有一些文獻(xiàn)認(rèn)為引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者則提出相反的觀點(diǎn)。如吳志峰(2006)[8]認(rèn)為東歐國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明在現(xiàn)有的改革路線中改善績(jī)效與保持銀行控股權(quán)二者不可兼得,因此中國(guó)必須保持國(guó)內(nèi)力量對(duì)主要銀行的控股權(quán)。孫亦軍(2008)[9]認(rèn)為銀行績(jī)效提升不一定要引進(jìn)外資控股,外資持股比例與銀行績(jī)效不一定正相關(guān),對(duì)于中國(guó)來說,保持國(guó)內(nèi)力量的銀行控股權(quán)應(yīng)該具有重要戰(zhàn)略意義。從本文提出的框架來進(jìn)行分析,引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者,可以在一定程度上提高國(guó)內(nèi)銀行的資源配置效率,從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效,有利于單個(gè)銀行穩(wěn)定。同時(shí),我國(guó)目前的銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的顯著特點(diǎn)是雖然大型國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)份額逐年下降,但集中程度仍然偏高,競(jìng)爭(zhēng)程度也不夠充分,而引入境外戰(zhàn)略投資者,可以在一定程度上改善這樣的局面。同時(shí),境外戰(zhàn)略投資者只擁有國(guó)內(nèi)銀行的少數(shù)股權(quán),因此從目前的情況來看,境外戰(zhàn)略投資者的引入有利于我國(guó)銀行穩(wěn)定。

中國(guó)加入WTO以來,國(guó)內(nèi)一些銀行也走出國(guó)內(nèi),到國(guó)外并購(gòu)或參股,主要是國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行,也有股份制商業(yè)銀行。如中國(guó)工商銀行收購(gòu)香港華商銀行、印尼哈林銀行、澳門誠(chéng)興銀行、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行;中國(guó)建設(shè)銀行收購(gòu)美國(guó)銀行(亞洲);中國(guó)銀行收購(gòu)香港南洋商業(yè)銀行,參股香港東亞銀行、法國(guó)愛德蒙得洛希爾銀行;招商銀行收購(gòu)香港永隆銀行;民生銀行收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行等等。在這些并購(gòu)中,有成功的案例,也有失敗的案例。國(guó)內(nèi)銀行到國(guó)外參與并購(gòu),主要是影響單個(gè)銀行的效率,而對(duì)國(guó)內(nèi)銀行體系穩(wěn)定的影響不大。

三、結(jié)束語(yǔ)

銀行并購(gòu)后,提升單個(gè)銀行的效率,會(huì)對(duì)銀行體系的穩(wěn)定產(chǎn)生積極的影響,但是對(duì)銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響,則可能對(duì)銀行體系的穩(wěn)定帶來有利的影響,也可能帶來不利的影響。這就有一個(gè)“度”的思想:銀行業(yè)市場(chǎng)不能過于集中,也不能過于分散,競(jìng)爭(zhēng)不足或競(jìng)爭(zhēng)過度都不利于銀行穩(wěn)定,銀行業(yè)市場(chǎng)的集中和競(jìng)爭(zhēng)都要適度。從我國(guó)的情況來看,銀行并購(gòu)有利于改變現(xiàn)有的集中度過高、競(jìng)爭(zhēng)不足的格局,從而有利于銀行業(yè)穩(wěn)定。當(dāng)然,我們還需要完善有關(guān)制度和機(jī)制,充分發(fā)揮銀行并購(gòu)的積極影響,減少其不利的影響。

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第8篇

論文關(guān)鍵詞：投資銀行企業(yè)并購(gòu) 金融中介理論

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

1.效率的動(dòng)因

效率理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加社會(huì)福利。途徑有兩條:第一，規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一般認(rèn)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤(rùn)。該理論認(rèn)為，并購(gòu)活動(dòng)的主要?jiǎng)右蛟谟谥\求平均成本的下降。此外，合并還可帶來“協(xié)同效益-即所謂的“2+2>4“效益。這種合并使合并后企業(yè)所增加的效率超過了其各個(gè)組成部分增加效率的總和。協(xié)同效益可從互補(bǔ)性活動(dòng)的聯(lián)合中產(chǎn)生。第二管理。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為企業(yè)間管理效率的高低成為并購(gòu)的主要?jiǎng)恿Α．?dāng)A公司的管理效率優(yōu)于B公司時(shí)A B兩公司合并能提高B公司效率。這一命題隱含的前提是并購(gòu)公司確能改善目標(biāo)公司的效率即并購(gòu)公司有多余的資源和能力投入到對(duì)目標(biāo)公司的管理中。此理論有兩個(gè)前提條件:(1)并購(gòu)公司有剩余管理資源(2舊標(biāo)公司的非效率管理可由外部管理人介入而得以改善。

2多角化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因

理論上認(rèn)為一個(gè)企業(yè)處在某一行業(yè)的時(shí)間越長(zhǎng)其承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力越大。由于同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈產(chǎn)品的存在周期越發(fā)縮短。替代產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)使得企業(yè)必須關(guān)注新行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的發(fā)展.機(jī)會(huì)成熟時(shí).果斷進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)。實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)可以采取以下兩種途徑:一是通過新建項(xiàng)目來進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)，二是通過并購(gòu)的途徑進(jìn)入其他行業(yè)和市場(chǎng)。通過新建項(xiàng)目可以使企業(yè)更好地掌握與產(chǎn)品和服務(wù)相關(guān)的技術(shù).但投入產(chǎn)出的時(shí)間效應(yīng)以及產(chǎn)品和服務(wù)的快速更新?lián)Q代往往使這一方式代價(jià)較大因此眾多企業(yè)多是通過并購(gòu)?fù)緩絹磉_(dá)到多角化經(jīng)營(yíng)的目的。

3.問題及管理主義的動(dòng)因

問題是詹森和梅克林在1976年提出的.他們認(rèn)為在過程中由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、不確定性等因素因而產(chǎn)生了成本。這些成本有:所有者與人訂立契約成本對(duì)人監(jiān)督與控制成本.限定人執(zhí)行最佳或次佳決策所需的額外成本‘剝奪求償損失。并購(gòu)在問題存在的情況下‘有以下幾種動(dòng)因:(1)并購(gòu)是為了降低成本。在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下決策的擬定與執(zhí)行是經(jīng)營(yíng)者的職權(quán)而決策的評(píng)估和控制由所有者管理‘這種互相分離的內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)可解決問題。而并購(gòu)則提供了解決問題的一個(gè)外部機(jī)制。(2)經(jīng)理論。莫勒1969年提出假設(shè)‘認(rèn)為人的報(bào)酬由公司規(guī)模決定。因此人有動(dòng)機(jī)使公司規(guī)模擴(kuò)大‘而接受較低的投資利潤(rùn)率‘并借并購(gòu)來增加收入和提高職業(yè)保障程度。(3)自由現(xiàn)金流量說。自由現(xiàn)金流量指公司的現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金量它有利于減少公司所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的沖突。

二、我國(guó)投資銀行業(yè)參與企業(yè)并購(gòu)的必要性

目前我國(guó)正從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局‘對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性改組以資本為紐帶通過市場(chǎng)形成具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)集團(tuán)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。只有對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組‘發(fā)揮資本的自然屬性，充分利用資本增值的各種途徑和方式r通過具體的組織、謀劃和運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資本盈利的最大化才能使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，實(shí)現(xiàn)專業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí).獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組。這一點(diǎn)從宏觀上講是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從微觀上說是國(guó)有存量資產(chǎn)的流動(dòng)和重組‘因而面臨重重困難和障礙如企業(yè)體制、稅收體制、金融體制及政府人事制度等。

投資銀行作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中知識(shí)、信息、人才、技術(shù)高度密集型的專業(yè)化咨詢產(chǎn)業(yè)最了解社會(huì)資源的配置規(guī)律和生產(chǎn)力宏觀布局的要求了解發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和模式也最了解目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和問題它是資產(chǎn)重組總體規(guī)劃的幕后策劃師。企業(yè)資產(chǎn)重組涉及到企業(yè)的制度創(chuàng)新、資產(chǎn)評(píng)估、法律關(guān)系理順、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式設(shè)計(jì)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)嫁接、資產(chǎn)剝離與處置、債務(wù)重組、甚至職工安置、社會(huì)保障等方面這些方面都需要根據(jù)具體對(duì)象實(shí)施專業(yè)化運(yùn)作投資銀行就是資產(chǎn)重組戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用的行家里手可以大幅度降低重組成本，提高重組效率。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明沒有投資銀行的參與.并購(gòu)重組很難成功或業(yè)務(wù)本身的層次和效率難以提高。在美國(guó)歷史上的幾次并購(gòu)浪潮中投資銀行都起到了重要的推動(dòng)作用。從并購(gòu)總體策劃、融資工具的創(chuàng)立到并購(gòu)方案的實(shí)施都體現(xiàn)了投資銀行家的智慧結(jié)晶。投資銀行對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的參與推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

三、發(fā)展和完善我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中作用的對(duì)策

1.建立完善的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

應(yīng)進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革要落實(shí)政府和企業(yè)各自擁有的出資人所有權(quán)和企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)及其相應(yīng)的責(zé)、權(quán)、利，分離政府社會(huì)管理者和國(guó)有資產(chǎn)所有者的雙重職能，政府不再直接干預(yù)企業(yè)并購(gòu)，而是由國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或部門代表國(guó)家以出資者的身份參與企業(yè)決策，使企業(yè)真正成為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自主決策的經(jīng)營(yíng)主體。同時(shí)分批.分階段.分渠道.有步驟地解決國(guó)有股.法人股的上市問題。

2.實(shí)現(xiàn)由券商向投資銀行的過渡

在我國(guó)，現(xiàn)在有很多具有某些投資銀行功能的券商如證券公司.信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等。它們主要從事低級(jí)的證券業(yè)務(wù)‘雖然積累了部分股份改組的經(jīng)驗(yàn)但只是簡(jiǎn)單的證券中介機(jī)構(gòu)與從事收購(gòu)、兼并、重組等高層次挑戰(zhàn)性業(yè)務(wù)的投資銀行還有較大的差距。目前‘我國(guó)的投資銀行(證券公司)等中介機(jī)構(gòu)還比較落后‘特別是這些機(jī)構(gòu)尚未開展企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)也未設(shè)立專門負(fù)責(zé)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的部門。因此要大力發(fā)展投資銀行培養(yǎng)和訓(xùn)練這方面的專家逐步使投資銀行成為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的主要參與者和主要推動(dòng)者‘這樣才能使我國(guó)的并購(gòu)業(yè)與國(guó)際接軌。

3.健全與投資銀行發(fā)展及資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)

應(yīng)盡快對(duì)投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營(yíng)規(guī)則、分立合并、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項(xiàng)做法律上的明確規(guī)定并出臺(tái)《投資銀行法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律。通過立法‘明確投資銀行在中國(guó)的地位。由于資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)對(duì)股票價(jià)格影響很大為了防止因資產(chǎn)重組引起股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和影響市場(chǎng)‘’公平、公開、公正“的原則的貫徹應(yīng)制定相關(guān)法律建筑一道”防火墻’‘以保障普通投資者的權(quán)益和維護(hù)市場(chǎng)秩序。同時(shí)也對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)加以修訂與補(bǔ)充加快法制建設(shè)。

4投資銀行應(yīng)開拓資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)同時(shí)要有明確的定位

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷成熟，發(fā)行規(guī)模將不斷縮小，發(fā)行業(yè)務(wù)將逐步萎縮。而資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)將隨證券市場(chǎng)的發(fā)展而日益增多。今后，投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)就集中反映在資產(chǎn)重組市場(chǎng)上。我國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)根本性改變，搞活國(guó)有經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)重組作為結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種重要方式‘擁有極其廣闊的發(fā)展前景。因此，我國(guó)的投資銀行應(yīng)將資產(chǎn)重組作為業(yè)務(wù)開拓的重點(diǎn)。投資銀行還可在融資安排、企業(yè)定價(jià)和企業(yè)整合等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

投資銀行應(yīng)有自己的策略定位‘應(yīng)體現(xiàn)自身的特色。綜觀國(guó)外著名的投資銀行均有自己的定位。如所羅門兄弟的策略定位是產(chǎn)品多角化程度高顧客專業(yè)知識(shí)程度高’‘高盛公司則以研究能力和承銷見長(zhǎng)，摩根·斯坦利公司的定位是”產(chǎn)品多角化程度高顧客專業(yè)知識(shí)中等“，而萊曼兄弟公司以并購(gòu)業(yè)務(wù)見長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)的證券公司只注重承銷‘而忽視市場(chǎng)研究能力和企業(yè)的改制、重組。就承銷而言投資銀行是只賺不賠的。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來考慮投資銀行應(yīng)為企業(yè)提供”套餐式”金融服務(wù)不僅為企業(yè)提供融資服務(wù)更重要的是扮演專業(yè)性的財(cái)務(wù)咨詢顧問的角色。

四、結(jié)束語(yǔ)

第9篇

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見。企業(yè)并購(gòu)過程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模或者取得財(cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過于樂觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購(gòu)成本。①被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會(huì)無形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場(chǎng)前景等。在并購(gòu)之前，應(yīng)通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購(gòu)的企業(yè)，制定一套可行的并購(gòu)策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購(gòu)能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購(gòu)企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購(gòu)的成本主要包括收購(gòu)成本、運(yùn)行成本和并購(gòu)后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國(guó)家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營(yíng)及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購(gòu)之后，將面臨著一個(gè)長(zhǎng)期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購(gòu)后的很長(zhǎng)一段時(shí)問內(nèi)，都要面臨長(zhǎng)期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)?fù)瓿芍螅瑧?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購(gòu)后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。