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貨幣供給與貨幣總量
1.貨幣供給是指在現代信用體系下，一個國家和地區的貨幣供給由其銀行體系的負債所構成的。具體來說，在同時滿足資金來源主要是存款和資金運用主要是貸款的金融機構就是銀行，當代的銀行主要是指中央銀行和商業銀行，中央銀行的現金發行是它的負債，商業銀行的存款是它的負債，即是由中央銀行發行的現金貨幣和商業銀行的存款貨幣構成。貨幣總量涉及兩個概念，一個叫貨幣存量，一個叫貨幣流量。存量是指在一個時點上的貨幣供給量，貨幣流量是指在一定時期內貨幣流通總量，貨幣存量和貨幣流量之間的關系是流量=存量*貨幣流通速度，一般來說流量是一個國家的經濟發展情況來定的，經濟發展越好則流量越多，是較為穩定的。而存量在一定的情況下的貨幣流通速度會加快，如果貨幣的流通速度加快了，整個社會會對貨幣的存量下降，存量是一個相對變動的概念。在通貨膨脹的情況系啊，物價上漲飛快，會導致整個社會所需要的貨幣單位增加。、2.商業銀行通過推出新的金融工具，能夠吸收更多的資金存入銀行，給商業銀行帶來了更多的存款貨幣。原來的活期存款是沒有利息的，通過金融創新新型存款款如Nows——可轉讓支付命令賬戶，新型活期存款是用支付命令取代了原來的支票，同時銀行要為它支付利息，這樣廠商及個人就愿意到銀行開這種賬戶使銀行的存款貨幣總量擴大。但與此同時，也會帶來一些問題，如狹義貨幣原來主要是為了滿易支付的需要，本身是不增值的，但現在這種新型的活期存款推出來后，導致狹義貨幣的定義不再像以前那么純粹。金融創新使得貨幣的定義或貨幣的層次遭到混亂，也對貨幣的總量發生影響。在現代這樣一個金融創新時代，貨幣的研究變得更加復雜，貨幣政策的制定面臨的難度也就更大了。國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分是M0=流動于銀行體系之外的現金，如我們口袋里的硬幣、紙幣，家里面、企業中存放的現金.等等；M1=M0+活期存款（活期存款只有商業銀行可以接收）；M2=M1+儲蓄存款+定期存款+其他存款。
存款貨幣的多倍擴張與多倍收縮
1.原始存款是指以現金和支票方式存入銀行的活期存款，現金是流通中的現金，存入銀行表明銀行存款的凈增長，支票是每個企業它所得到的買方所支付的支票方式，代表著一定的貨幣數量，活期存款是為了滿足購買、支付、交易的需要。派生存款是由于銀行提供貸款或銀行參與投資所衍生出來的存款。銀行的派生存款的產生是需要些前提條件的，它不僅僅是因為有投資、貸款這些因素，還受到銀行存款準備金和存款準備金比率的限制。銀行存款準備金是指為了防止銀行在緊急關頭流通性不足導致不發應對客戶的提存，使銀行被擠提的問題。中央銀行規定各家商業銀行吸收存款后都要繳，一部分的存款準備金，使得在出現上述問題時，中央銀行能來向商業銀行提供貸款，幫助商業銀行通過難關。存款準備金通常它只是吸收存款當中的一部分，當存款準備金占存款比例較高時，這個經濟體中銀行的可用資金相對比較少了，當存款準備金占存款比例較低時，這個經濟體中銀行的可用資金相對比較多了，這個存款準備金的高低就成為中央銀行調節商業銀行可以運用資金多少的手段。當中央銀行覺得經濟過熱，通貨膨脹的壓力比較大的時候，中央銀行就會提高法定存款準備金比率；當中央銀行覺得經濟疲軟，通貨緊縮的壓力比較大的時候，中央銀行就會降低法定存款準備金比率。2.存款貨幣的多倍擴張，需要假設整個銀行體系由一個中央銀行和至少兩個商業銀行構成，中央銀行規定的法定存款準備金比率為10%，商業銀行只有活期存款，沒有定期存款，商業銀行并不持有超額準備金，銀行的客戶得到貸款后沒有提取現金。在這些假設條件后，假設存入甲銀行活期存款一萬元，繳納存款準備金1000元，剩余的資金甲銀行全部用于貸款，也就是負債一萬元，資產一萬元。甲銀行提供貸款9000元給客戶，客戶將所取得的貸款又存入另一家銀行乙，乙銀行的9000元是從甲銀行的貸款轉化而來，這9000元就是派生存款。但無論是原始存款還是派生存款都需要交納存款準備金，乙銀行交納準備金900元，剩下的8100元又用于貸款。這樣就商業銀行一方面吸收人們的原始存款，另一方面通過它自身的業務，它能創造出更多的派生存款。原始存款加上派生存款就構成了銀行可以運用的資金，也是銀行可以向社會提供的貨幣資金。所以，商業銀行是貨幣供給最重要的一個機構。而存款貨幣的多倍收縮與存款貨幣的多倍擴張的演變情況剛好相反。金融理論的研究范式隨著相關科學的發展而不斷革新。系統科學能夠全面有效解決非線性、復雜性、動態性問題，20世紀80年代系統科學理論逐步應用于金融研究中。為發展金融理論、指導金融實踐，有必要構建完善的系統科學范式下的金融理論體系。系統金融理論采用非線性、復雜性和系統動力學的方法，能夠更加準確地揭示金融系統的演化規律，因而較現代金融理論和行為金融理論更加接近于實際情況，是金融理論研究范式未來的發展方向。
本文作者：蘭琳工作單位：江西財經大學會計學院
1．1理論邏輯
FDI對貨幣金融環境的影響主要體現在其對貨幣供應量的影響上。而貨幣供應量的多與少由一國的貨幣基礎決定，在開放經濟條件下，決定貨幣供應量的貨幣基礎由銀行信貸和外匯儲備組成，FDI通過增加東道國的外匯儲備來對貨幣供應量產生影響。外商直接投資主要從兩個方面對一國貨幣供應量產生影響。一方面，FDI帶來的直接資本流入會導致企業所持有的外匯增加，企業將外匯賣給中央銀行換成本幣，形成央行的外匯儲備并導致流通中的本幣增加；第二，FDI通過在東道國的生產和進出動得到大量外匯，同樣通過結匯的方式將外匯賣給央行，形成央行外匯儲備的同時增加一國的貨幣供給。FDI通過以上兩方面導致貨幣供應量增加，并最終會對我國貨幣金融環境產生影響。以上兩個渠道的作用是文章研究的重點，此外，外商直接投資還通過一些其它的途徑對一國貨幣供應量產生影響。例如，外商直接投資有利于促進一國國民經濟的正常運行，國民收入增加的同時會導致儲蓄的增加，外商直接投資通過增加儲蓄的方式增加了我國的貨幣供給；同樣，外商直接投資對我國的國內資本產生“擠出效應”，造成國內資本的外逃，因此導致我國貨幣供給的減少。文章將FDI影響貨幣供應量的其他方式和渠道不考慮在研究范圍之內，并假設外商直接投資通過其他途徑產生的對貨幣供應量的影響為零。因此，就我國而言，大量的外匯儲備主要來源于出口貿易和外商直接投資，外商直接投資和出口貿易會導致外匯儲備的增加，進而影響我國的貨幣基礎，并且最終對貨幣供應量產生影響。在上述邏輯的基礎上，理論假設：中國獨特的外商直接投資政策造成的外匯和外資的大量流入，嚴重影響到中國的貨幣金融環境，并與國內銀行信貸擴大一起，共同成為今天的通貨膨脹和房價高漲局面的影響因素之一。
1．2數據說明
本文采用貨物出口、外商直接投資和貨幣供應量等三類數據。受限于僅有2001年開始的進出口月度數據，因此文章采用的是2001年到2013年以月為劃分的156組月度數據，包括實際使用外商直接投資額、貨物出口和貨幣供應量等。貨物出口數據來源于商務部綜合司2001－2013年進出口統計快報中各月的統計數據；外商直接投資數據來源于2001－2013年商務部投資司統計快報中各月的數據；貨幣供應量數據M2取自中國人民銀行網站的統計數據。其中外商直接投資和貨物出口額的計量單位為“億美元”，而貨幣供應量的計量單位為“億元”，為了增強檢驗的準確性，用來自美聯儲網站的經濟統計數據———2001－2013年人民幣兌美元的各月均衡匯率，將貨物出口和FDI數據折算為以“億元”單位。
1．3數據處理
在所得數據的基礎上，對數據進行簡單的處理并定義兩組變量X和M。X為解釋變量，是外商直接投資額和貨物出口額之和；M為被解釋變量，是貨幣供應量。我們通過檢驗X和M之間的關系來觀察FDI對我國貨幣金融環境的影響。由于數據的自然對數變換不僅不會改變其原有的協整關系并能夠使其趨勢線性化，而且還能夠消除時間序列數據存在的波動異方差現象，因此對兩組數據進行自然對數變化處理。將對數化之后的變量錄入計量經濟學軟件eviews7．2，之后用eviews7．2對數據進行更深入的分析。
2FDI對貨幣供應量影響的格蘭杰分析
2．1ADF單位根檢驗
在進行Granger因果檢驗之前，為了避免出現“偽回歸”的問題，必須保證所使用的數據是平穩的。但多數情況下的時間序列往往是非平穩的，因此有必要對LN（X）和LN（M）兩組數據進行單位根檢驗，判斷時間序列的平穩性，為模型下一步檢驗打下基礎。本文采用ADF單位根檢驗的方法來檢驗所選取的變量是否存在隨機趨勢。水平情況下，LN（X）和LN（M）都是非平穩的序列；在一階差分時，LN（X）依舊是非平穩的，但LN（M）則變為平穩的序列；在二階差分的時候，1％的顯著性水平下，LN（X）和LN（M）的二階差分序列•2（LN（X））和Δ2（LN（M））的ADF檢驗統計值小于對應的臨界值，都通過顯著性檢驗，所以LN（X）和LN（M）二階差分序列同時達到平穩，因此是I（2）過程。
2．2協整關系檢驗
進行Granger因果檢驗的前提是要求數據具有協整關系，通過上述ADF檢驗可知LN（X）和LN（M）的二階差分序列是平穩的，因此符合協整關系檢驗的前提。首先求得LN（X）和LN（M）的殘差序列，將所得殘差保存在名稱為K的序列中，并畫出其時序圖。分析時序圖可知，殘差序列K圍繞在某一固定值上下波動，初步判斷序列K是平穩的序列。在水平情況下，對K序列進行單位根檢驗，t統計量小于1％顯著性水平下的MacKinnon臨界值，從而拒絕原假設，表明殘差序列不存在單位根，是平穩序列，因此可知LN（X）和LN（M）之間存在協整性，兩者之間存在長期均衡的關系。
2．3格蘭杰因果檢驗
為了進一步分析兩組變量之間的因果關系，對變量LN（X）和LN（M）進行格蘭杰因果檢驗。因為格蘭杰因果檢驗對于滯后期長度的選擇有時很敏感，不同的滯后期可能得到不同的檢驗結果，因此為了提高檢驗的準確性，有必要進行不同滯后期長度的檢驗。
3FDI對貨幣供應量增長的貢獻和拉動
上文的實證檢驗證明，外商直接投資與貨幣供應量之間存在格蘭杰意義上的因果關系。值得注意的是，上文的研究僅僅證實了外商直接投資是引起貨幣供應量增加的原因，卻沒有說明外商直接投資對貨幣供應量增長的貢獻和拉動作用具體大小。雖然FDI對貨幣金融環境的影響無法量化，但是可以從其對貨幣供應量的貢獻和拉動作用上得到參考。為了衡量FDI對貨幣供應量的拉動作用并考察FDI對貨幣供應量增長的貢獻，可以從FDI對貨幣供應量增長的貢獻率和拉動率兩個方面進行量化分析。利用上文實證研究中的數據，考慮到短周期內外商直接投資對貨幣供應量增長的作用表現不明顯，因此將月度數據折算成年度數據計算貢獻度和拉動度。FDI對貨幣供應量增長的貢獻率（ContributionRate）是變量X（FDI＋貨物出口）的增量與變量M（貨幣供應量M2）的增量之比，FDI對貨幣供應量增長的拉動率（PullingRate）是指FDI對經濟增長貢獻率與貨幣供應量增長率的乘積。第一，外商直接投資對我國貨幣供應量的貢獻度和拉動度在除2009年外的年份都為正，這說明FDI對我國的貨幣供給會產生影響，且這種影響為正，即外商直接投資會導致我國貨幣供給增加；第二，2009年時貢獻度和拉動度兩者同時為負，這是由于2008年全球金融危機后出口和FDI減少導致的，2009年我國實際使用外商直接投資總額為900．34億美元，同比下降3％，貨物出口僅12019．3億美元，同比下降16％；第三，貢獻度和拉動度的變化趨勢是一致的，且從2002年以來，FDI對貨幣供應量增長的拉動作用和貢獻作用是遞減的，2002年，貢獻度和拉動度分別為20％和3．39％，而2013年的貢獻度和拉動度分別為5．15％和0．7％。外商直接投資對貨幣供應量增長的拉動度和貢獻度下降可能是由于近年來我國的對外直接投資和進口規模的擴大沖淡了外商直接投資和出口帶來的外匯儲備的增加；也可能是由于FDI中包括了商品形態的實物資產流入，且這部分實物資產占據了FDI的很大部分，而直接以資金形式流入的FDI占比較少，形成的外匯供給也因此減少，對貨幣供應量產生影響減弱，從而導致FDI對貨幣金融環境的影響淡化。
4結論
[摘要]物流金融是面向物流運營全過程,有效整合物流、資金流、信息流,組織和調節供應鏈運作過程中貨幣資金的運動,從而提高物流和供應鏈效率與效益的一系列經營活動。本文從物流企業延伸物流核心業務價值鏈的角度出發,在分析物流金融發展現狀的基礎上,對物流金融業務的主要模式進行了歸納與分析,包括代收貨款、墊付貨款、倉單質押、保兌倉、物流保理等。
[關鍵詞]物流金融;現狀;業務模式
一、物流金融的主要作用
1.物流金融的概念
從廣義上講,物流金融是指面向物流運營全過程,應用各種金融產品,實施物流、資金流、信息流的有效整合,組織和調節供應鏈運作過程中貨幣資金的運動,從而提高資金運行效率的一系列經營活動。從狹義上講,物流金融是指企業以市場暢銷、價格波動幅度小、處于正常貿易流轉狀態且符合要求的產品向銀行抵押作為授信條件,運用物流公司的物流信息管理系統,將銀行的資金流與企業的物流進行結合,向公司提供融資、結算等服務于一體的銀行綜合服務業務。
2.物流金融的作用
物流金融其實就是物流的組成部分。現代物流本身就包括商品流通過程中的資金流和信息流,因此,可以認為物流金融是物流業務發展的內在的、客觀的需要,同時,物流金融也是物流企業提供物流增值服務的主要內容之一。
融資企業。物流金融業務利用動產質押突破了傳統固定資產抵押模式,緩解了貸款企業急需的流動資金;物流金融作為一種新的融資模式,有效降低企業50%的融資成本,加快了資金周轉率;貸款企業利用銀行的資金與物流企業的規范化、信息化管理,縮短了銷售周期、降低產品庫存,加快了產品周轉,提高了資金利用率。
銀行。物流金融業務為銀行完善結算支付工具,提高中間業務收入創造了機會;銀行在發展該業務的同時,也開發了新的客戶群體,培育了潛在的優質客戶;銀行通過承兌匯票業務不僅可以快速吸收存款,還通過銀承貼現獲得了一定的利潤;銀行通過和物流公司的合作,極大地降低了資金風險,據有關銀行統計物流金融的壞賬率低于0.2%,大大低于銀行現有業務的壞賬率。
生產企業。生產商參與物流金融業務,可以提高企業資金回籠速度,加快了資金周轉,降低了運營成本;解決了下游經銷商的周轉資金,生產企業可以穩定并拓展銷售網絡,有效擴大了產能。
物流企業。物流業與金融業結合,創造了一個跨行業、相互交叉發展的新業務空間,為同質化經營向差異化經營的轉變提供了可能;物流企業通過融資物流業務,在獲得物流業務的報酬之外還可以得到為企業提供增值服務的報酬,這種報酬通常是與融資金額或與貨物價值相掛鉤,從而極大地提高了自身的盈利水平;利用融資物流業務,物流企業可以快速切入核心企業的供應鏈,從核心企業向其上游和下游拓展,延伸服務鏈條。
二、物流金融發展現狀
隨著現代物流的發展,物流金融已經成為世界各大物流企業新的利潤來源。世界最大的船運公司馬士基、快遞物流公司UPS等都在大力開展物流金融業務,這些跨國公司依托良好的信譽和強大的金融實力,結合自己對物流過程中貨物實際監控,在為發貨方和貨主提供物流服務的同時,也提供物流金融服務,如開具信用證、倉單質押、票據擔保、結算融資等,這樣不僅吸引了更多客戶,而且在物流金融活動中還創造了可觀的利潤。以UPS為例,為了推進物流金融服務,公司于2001年5月并購了美國第一國際銀行,將其改造成UPS金融部門。在UPS提供的物流金融服務中,UPS在收貨的同時直接給出口商提供預付貨款,貨物即是抵押,這樣,小型出口商們得到及時的現金流;UPS再通過UPS銀行實現與進口商的結算,而貨物在UPS手中,也不必擔心進口商賴賬的風險。對于出口企業來說,借用UPS的資金流,貨物發出之后立刻就能變現,如果把這筆現金再拿去做其他的流動用途,便能增加資金的周轉率。
國內物流金融業務發展處于探索階段,但近年來發展速度很快。國內大型物流倉儲企業因為具有天時、地利、人和的先決條件和較大規模、良好行業信譽和充足資本儲備,在物流金融業務拓展方面呈現出明顯的優勢。2005年以來,國內多家第三方物流公司和銀行攜手開展物流金融的新業務。中國誠通集團在全國各主要城市擁有近100家大型倉庫,占地面積1500多萬平方米,庫房面積200萬平方米,貨場面積370萬平方米,擁有鐵路專用線120多條,存儲能力為1000萬噸,年吞吐能力為4000萬噸,擁有國內最大的倉儲企業中國物資儲運總公司,該公司與中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行和中國農業銀行四大國有商業銀行、中信實業銀行、廣發銀行等十幾家金融機構建立合作關系,為500多家客戶累計提供質押監管融資近200億元,抵押產品涉及黑色金屬材料、有色金屬材料、建材、食品、家電、汽車、紙張、煤炭、化工等諸多種類。①2005年12月22日,該公司與中國建設銀行簽署《銀企合作協議》,開展監管貨物、倉單質押、動產質押、指定付款買方信貸(保兌倉)等物流金融業務。中遠物流從2006年開始探索物流金融業務,已先后與國內14家銀行簽訂了框架協議,目前開發項目累計達到300多個。業務模式在倉單質押、保兌倉基礎上,中遠物流還結合自身優勢打造了海陸倉操作模式,即銀行為進口商開立信用證向國外的生產商購買貨物,進口商繳納一定比例的保證金,其余部分以進口貨物的貨權提供質押擔保的貨押業務。中國對外貿易運輸(集團)總公司于2006年7月與中國工商銀行簽署了《物流金融戰略框架協議》,在該協議中雙方約定在物流監管與商品融資、物流結算、物流保理、物流擔保和客戶信用風險管理方面共同研發新產品,聯結雙方的服務平臺,延伸客戶服務范圍,為客戶提供高效、低成本的增值服務。
三、企業物流金融的主要業務模式
1.代收貨款
第三方物流企業在將貨物送至收貨方后,貨方收取貨款,并在一定時間內將貨款返還發貨方。第三方物流企業收取現款后,由于時空、技術條件等限制,一般需要滯后一段時間向供方返款,隨著不斷的收款付款業務的開展,在一定的時間后就會積淀下相當規模的資金,不僅方便了客戶,而且也大大改善了企業的現金流。代收貨款模式常見于BtoC業務,并且在郵政物流系統和很多中小型第三方物流供應商中廣泛開展。
2.墊付貨款
墊付貨款模式是發貨人委托第三方物流供應商墊付扣除物流費用的部分或者全部貨款,第三物流供應商向提貨人交貨,根據發貨人的委托同時向提貨人收取發貨人的應收賬款,最后第三方物流供應商與發貨人結清存款。這樣既可以消除發貨人資金積壓的困擾,又可以讓雙方放心。在墊付貨款模式中,除了發貨人與提貨人簽訂的《購銷合同》之外,第三方物流供應商還應該與發貨人簽訂《物流服務合同》,在該合同中發貨人應無條件承擔回購義務。
3.倉單質押
倉單質押分為典型倉單質押模式和綜合倉單質押模式。
典型倉單質押模式是倉單質押的基本模式,融資方把貨物存儲在金融機構指定的倉庫后,憑倉庫開具的貨物倉儲憑證即倉單向金融機構申請融資,金融機構根據貨物的價值向客戶提供一定比例的融資。第三方物流企業根據融資方與金融機構簽訂的質押貸款合同以及三方簽訂的倉單質押業務合作協議書,根據質押物寄存地點的不同,對融資企業提供兩種類型的服務:一是對寄存在本企業倉儲中心的質物提供倉儲管理和監管服務;二是對融資方寄存在經過金融機構確認的本企業之外的其他社會倉庫中的質押物提供監管服務,必要時才提供倉儲管理服務。
綜合業務型倉單質押模式。金融機構根據第三方物流企業的規模、經營業績、運營現狀、資產負債比例以及信用程度,授予第三方物流企業一定的信貸額度,第三方物流企業可以直接利用這些信貸額度向相關企業提供便捷靈活的質押貸款業務,由第三方物流企業直接監控質押貸款業務的全過程。這種運作模式把大部分的業務操作集中到第三方物流企業身上,金融機構只要負責對第三方物流企業進行統一授信,其他的都由第三方物流企業負責。
倉單質押業務通過倉儲企業作為第三方擔保人,有效地規避了金融風險,既可以解決貨主企業流動資金緊張的困難,同時保證銀行高利貸安全,又能拓展倉庫服務功能,增加貨源,提高效益。
4.保兌倉業務
保兌倉業務是倉單質押的延伸。在保兌倉業務模式中,制造商、經銷商、第三方物流供應商、銀行四方簽署保兌倉業務合作協議書,經銷商根據與制造商簽訂的購銷合同,向銀行繳納一定比率的保證金,一般不少于經銷商計劃向制造商此次提貨的價款,申請開立銀行承兌匯票,專項用于向制造商支付貨款,由第三方物流供應商提供承兌擔保,經銷商以貨物對第三方物流供應商進行反擔保。第三方物流供應商根據掌控貨物的銷售情況和庫存情況按比例決定承保金額,并收取監管費用。銀行給制造商開出承兌匯票后,制造商向保兌倉交貨,此時轉為倉單質押。通過保兌倉,大大緩解了交易雙方的現金壓力,提高了資金周轉,真正實現了制造商、經銷商、第三方物流和銀行的多贏。
5.物流保理
物流保理模式是保理市場迅速發展的產物,客戶在其產品置于第三方物流企業監管之下的同時,就能憑提單獲得物流企業預付的貨款,貨物運輸和保理業務的辦理同時進行。
ZHONG可指物流企業聯合金融機構為其他中小企業提供的融資服務。從保理業務的服務內容來說,物流保理業務與銀行保理業務無本質不同,但是其經營的主體由銀行變為了第三方物流企業,使物流和金融流的聯系更為緊密。
與金融機構相比,第三方物流企業在對客戶的供應鏈管理中,對于買賣雙方的經營狀況和資信程度都有相當深人的了解,在進行信用評估時不僅手續更為簡捷方便,風險也能夠得到有效控制。金融機構保理業務的主要風險來自于買賣雙方的合謀性欺騙,一旦金融機構在信用評估時出現失誤,就很可能財貨兩空,而在物流保理業務中,由于貨物尚在物流企業控制之下,可以降低這一風險。
即使第三方物流企業因無法追討貨款而將貨物滯留,由于對該貨物市場有相當的了解,與該行業內部的供應商和銷售商具有廣泛的聯系,在貨物變現時能夠享受到諸多的便利,使貨物得到最大程度的保值。
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內容提要:隨著資本市場對實際經濟生活影響的增強,適時調整貨幣政策使之適應資本市場的發展成為必然,但貨幣政策的四個最終目標在實際操作中難以同時實現,如再顧及資本市場金融資產的價格,會令貨幣政策顧此失彼。對此國內學者意見不一,有別于兩種將金融資產的價格納入和不納入貨幣政策框架的意見,本文認為應該走一條折衷的道路—央行不將金融資產價格作為貨幣政策調控目標,而將其作為制定貨幣政策的參考目標。
一、資本市場的發展對貨幣政策的沖擊
11以物價指數穩定作為貨幣政策的最終目標受到資本市場的挑戰。
在傳統的意義上,貨幣所對應的是商品與勞務的生產、交換、分配與流通四個環節,商品與勞務的價格水平便成為判斷貨幣供求狀況的標尺。我國一直把商品和勞務一般價格水平的穩定作為貨幣政策的最終目標。然而,隨著資本市場的不斷發展,現實經濟中出現了越來越多生利金融資產,這些金融資產同商品和勞務一樣需要用貨幣來標價,來媒介。因此,僅僅使用商品與勞務的價格水平來衡量貨幣供應量的多少,是不準確的。
最近幾年,無論M0、M1還是M2的增長速度均不低,但原本應該出現的商品和勞務市場價格回升的局面沒有出現,其中一個重要的原因是由于存在巨大利差,大量進入商品和勞務市場的資金都轉而進入資本市場了。資本市場容量的不斷擴大使得貨幣供應量增長與物價間的穩定聯系被打破,中央銀行不再能依據傳統的標準判斷經濟形勢。例如過去的經驗,當現金增長速度達到20%以上就會發生通貨膨脹。當居民大量現金流人資本市場時,會出現現金的投放量大幅度增加,如果中央銀行因為擔心通貨膨脹而收緊銀根,就會對經濟產生收縮效應,因為這種現金的增加并沒有形成推升物價的力量,只是推升了資本市場價格。
又如,廣義貨幣M2與名義國民生產總值的比率,通常被作為潛在通貨膨脹壓力的一個指標。
現在中央銀行對廣義貨幣M2的統計口徑進行了調整,將證券公司客戶保證金納入統計范圍。因此M2中有一部分是對應于資本市場的投資活動的,M2大幅度增長并不一定會引起通貨膨脹,因此貨幣增長的調控目標也要隨之調整,以往經驗和數據已不適合。
21貨幣政策以貨幣供給量作為中介目標受到干擾。長久以來,我國貨幣政策是以貨幣供給量作為中介目標。但在開放的市場經濟中,貨幣總量作為貨幣政策的中介目標,將越來越不具有可控性和可測性。這種趨勢原因之一就是資本市場發展引起的貨幣供需總量和結構發生了變化。
從影響貨幣需求方面,資本市場及衍生品市場對貨幣需求量大大增加。股票市場通過財富效應、交易效應、替代效應影響貨幣需求。財富效應和交易效應增大貨幣需求,替代效應則減少貨幣需求。
從貨幣的供給量看,資本市場發展的影響大體表現在以下幾個方面:一是直接融資規模的擴大影響了間接融資。隨著資本市場的發展,直接融資的比例不斷上升、間接融資比重不斷下降。間接融資數量的下降使商業銀行的客戶結構發生了重要變化,貸款意愿下降,貸款增長幅度趨緩,導致貨幣供給量減少。
二是資本市場的發展使貨幣供應量增長的可控性下降。在資本市場出現之前,整個商品世界只有貨幣商品、實物商品與服務兩部分。資本市場出現后,整個商品世界變為三部分:貨幣商品、實物商品與服務和金融商品。
原來構成對一般商品需求的貨幣,現已有很大一部分轉入證券投資領域形成證券投資需求。這部分貨幣量隨著證券行情的起伏不斷變化,處于經常性的調整之中,資本市場的發展不僅導致了貨幣需求結構的不穩定,而且使貨幣供應量的可控性被削弱,使得貨幣供應量與一般商品量之間的對應關系弱化并變得復雜。
31對傳統貨幣政策工具的影響
(1)存款準備金比率、再貼現率、再貸款政策作用力受到削弱。再貼現、準備金制度和公開市場操作是三大傳統貨幣政策工具。
近年來,隨著資本市場深度和廣度的擴大,貨幣市場與資本市場聯系日益緊密,社會公眾在資本市場的運作增加,證券公司與商業銀行的資金往來增加,影響到商業銀行準備金的穩定性,使中央銀行通過調節存款準備金比率來改變貨幣乘數、收縮或擴張商業銀行的信用創造能力、調節貨幣供應能力減弱,同時也使金融機構對再貼現與再貸款的依賴程度降低,削弱了存款準備金比率、再貼現率、再貸款政策作用力。
(2)公開市場業務的政策效應將得到增強。
在市場經濟國家公開市場上,國債的風險低、流動性強、規模大,又是其他貨幣市場資產定價和中央銀行確定名義利率的重要基準,較之其他工具在操作上更富彈性、更具自主性,自20世紀90年代以來,尤其是資本市場得到極大發展后,公開市場操作更成為發達市場經濟國家理想的貨幣政策工具。
而在我國,中央銀行貨幣政策工具更多地依重于信貸指導性計劃、利率手段和存款準備金率,公開市場業務一直不發達。隨著我國國債期限結構調整,品種增加,流動性增強,公開市場業務將增加新的載體。
貨幣市場的發展將為中央銀行提供通過公開市場業務靈活調控基礎貨幣的操作平臺,而貨幣市場與資本市場分割、封閉狀態的打破,使公開市場政策工具的影響面擴大,公開市場操作的規模與力度逐漸增強。中央銀行通過在公開市場上適時買賣有價證券和外匯,吞吐基礎貨幣,調節商業銀行的頭寸,進而影響貨幣供應量和市場利率水平,為貨幣政策的有效實施創造條件。
41對貨幣政策傳導機制的影響。貨幣政策有效性取決于央行對貨幣政策傳導機制控制程度,以及各傳導主體的行為選擇。過去銀行信貸一直是我國貨幣政策唯一的傳導渠道。
但隨著資本市場的興起和發展,資本市場成為重要的融資渠道。資本市場對實體經濟的作用越來越突出,逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導渠道。一國貨幣政策通常是由利率機制、非貨幣金融資產價格機制、匯率機制和信貸配給機制
等共同作用的結果,但在現實中各種傳導機制的相對重要性會隨著金融市場和金融結構的變化而變化。
隨著資本市場的發展,非貨幣金融資產價格傳導機制發揮的作用越來越重要。關于這種傳導機制較著名的觀點有托賓的Q值效應和莫迪格利亞尼的財富效應。
1.Q值效應。托賓的Q理論是一種股票價格和投資之間相互關聯的理論,Q是指企業市場價值與資產的重置成本之比,當Q>1時,企業就會選擇投資。企業的市場價值主要受股價影響,而資產的重置成本由技術因素決定,在一定時期內被認為是穩定的。
所以,資本市場的發展是影響Q值變動的主要因素,當股價Ps上升時,Q值就增大,從而有效帶動企業投資支出。當貨幣供應量Ms增加時,公眾實際持有的貨幣量多于意愿持有貨幣量,貨幣的邊際效用降低,持幣的機會成本增加,這時公眾將通過資產選擇將部分貨幣轉換成非貨幣金融資產。
資本市場發展在貨幣政策的傳導機制可簡單表示為:Ms+Ps+Q+I+Y+
實踐也表明,在中國,股票價格明顯受到貨幣資金供應的影響,當貨幣供應量增加,股市的資金面就變得充足,投資到股市的資金就增加,股市就上漲。貨幣政策對中國股票價格有較大的影響,是因為中國企業的融資渠道過于單一,銀行貸款占了很大比例,央行收縮信貸規模就會對企業的生產和發展產生極大的影響。
在投資者理性預期下,勢必會使股價下挫。
2.財富效應。
莫迪格利亞尼從消費途徑的角度,分析了貨幣供給量變化通過影響金融資產價格而對私人消費產生影響。其基本原理是:貨幣供給量增加,利率下降,企業的資本成本就下降,金融資產如股票的價格就會上升,所以人們的金融財富(FR)就增加。基于儲蓄生命周期理論,金融資產增值帶來的財富增加就增加了人一生的財富量(LR),所以人們就增加當前的消費,從而推動產出增加。用流程式表示為:
Ms+r,Ps+FR+LR+C+Y+股價上升帶來名義財富的增加會對隨后的幾個月的消費產生輕微的財富效應,之后隨著股票的被套迫使廣大投資者減少消費,其幅度要大于前期的財富效應的作用。
二、貨幣政策兼顧資本市場發展是否必要
資本市場的發展對國民經濟有重大影響,也使得傳統貨幣政策的操作受到了挑戰。
面對資本市場的不斷發展,金融資產價格的頻繁波動,我國經濟學界對貨幣政策是否應該把金融資產價格的調控納入貨幣政策框架存在著三種不同的觀點。
11央行應該調控金融資產價格。
持該觀點的人認為,貨幣政策應當關注以股票價格為代表的金融資產價格的變動,銀行信貸資金與股票的相互結合、相互轉化,會帶來銀行資金安全性的問題,股市虛擬資本的膨脹及泡沫的破滅也會給經濟帶來重大影響。
1929年資本主義世界的經濟危機、1992年日本泡沫經濟破裂所導致的長期經濟衰退,就是由于中央銀行未能關注股票等金融資產價格的變化。
資本市場持續的泡沫時間愈長,它爆破后對實體經濟的損害就越嚴重。金融資產價格高度的波動性將在更大范圍內引起金融與經濟的不穩定。股票市場和房地產市場的價格劇跌意味著個人和企業財富的急劇減少,嚴重動搖人們的消費信心。由于股票市場和房地產市場價格的急劇下跌所引起的通貨緊縮是真正的通貨緊縮。資產價格暴跌還會使銀行抵押品價值縮水而使銀行陷入財務危機之中,這會引起整個社會的恐慌。
21央行應將長期價格穩定作為貨幣政策的最終目標,而無需關注股價等金融資產價格的短期變動。持該觀點的人認為,貨幣政策過多地顧及證券市場不僅喪失了貨幣政策的獨立性,而且會影響正常市場秩序的建立。
隨著資本市場對經濟影響的增強,中央銀行的貨幣政策越來越受股票市場的影響,尤其是在低通貨膨脹時期。但無論如何,中央銀行絕不能以股票價格指數作為決策的參照指標,貨幣政策對股票市場的作用應該是中性的。
如果貨幣政策意在刺激股票市場,投資者普遍認為貨幣當局會托市,就會對上市公司的業績和經營漠不關心,無法對上市公司形成有力的約束,促使其改善經營;上市公司不關心廣大股民的利益,唯一關心的就是通過增資擴股“圈”錢。
這種行為會使貨幣政策和資本市場都受到損害。
貨幣政策干預資產價格的波動,引導資金流向,最終是為了拉動投資、增加需求、刺激消費、實現經濟增長。從實際情況看,貨幣當局出臺的一系列政策使得貨幣流入資本市場,但并未真正啟動股市的“財富效應”。也就是說,全社會大量資金流向資本市場后,很大部分資金會在資本市場沉淀而難以進入商品市場,即使在股市存在較大風險的情形下,資金也不會完全撤出股市,只要資金不進入消費市場,最終就不能形成真正的有效需求。因此貨幣政策干預資本市場并不一定就能達到最終目標。
31正確的做法:央行在貨幣政策操作時,對股價等金融資產價格的波動,應關注但不盯住。
近年來,資本市場的股價對我國貨幣政策的影響越來越重要,由于股票市場是資本市場的核心,中央銀行作為貨幣政策制定和決策的金融當局,應密切關注股市變動,在進行貨幣政策執行和操作時要考慮股票市場這一重要因素。
目前,突出地要注意以下幾點:?首先,中央銀行的貨幣政策操作應關注股票市場價格的波動,但不能把它作為貨幣政策決策的決定因素之一,也就是說,對股票市場的價格波動,應關注而不盯住。
應該看到,股票市場的發展使參與股票交易的貨幣需求量增加有客觀必然性,但若因其價格虛高,引起社會資金流入過多,則會影響到對實體經濟的投入。而若擴大貨幣供應量來滿足股票交易所需,則會引發社會信用過度膨脹,不利于經濟持續健康發展。從我國現實情況看,由于股票價格波動經常
脫離宏觀經濟基本面,沒有真正成為市場經濟的“晴雨表”,因此,目前金融資產價格還不宜成為貨幣政策的調控的目標。
目前,應該將以股票價格為代表的金融資產價格納入貨幣政策的視野,作為輔助的監測指標,建立相關的指標體系,并根據市場走向和金融資產價格的變化做出相應的判斷,進而實施必要的調控,但卻不能因此認為股價變化應成為影響貨幣政策的決定因素之一。
對中央銀行貨幣政策操作而言,著眼點仍應是對實體經濟運行狀況和貨幣需求量分析、判斷,應致力于穩定價格水平和維持經濟最大持續增長。中央銀行對資產價格保持關注,是因為資產價格波動會對宏觀經濟產生影響。這意味著只有當資本資產價格的波動影響產出和預期通貨膨脹率時,貨幣政策才應關注資產價格的波動,出手進行干預。
參考文獻:
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1997年英國將其中央銀行——英格蘭銀行的銀行監管職能分離出來，成立了獨立于中央銀行的綜合性金融監管機構——金融服務管理局，在國際上引起了較大的反響。此后，韓國、澳大利亞、盧森堡、日本、匈牙利等國家也進行了類似的變革。而隨著經濟金融發展的世界一體化，我國加入WTO以及金融混業經營的呼聲不斷高漲，我國中央銀行的貨幣政策職能與銀行監管職能在實際運行中的矛盾日益顯現。為了克服這種不協調，我國的金融監管體制也順應世界潮流，進行了改革。2003年4月28日，中國銀行業監督管理委員會正式掛牌成立，標志著銀行監管職能從中央銀行中分離出來，我國的宏觀金融調控和金融監管進入了一個新的時期。
鑒于一些國家的實踐經驗，貨幣政策職能與銀行監管職能究竟應該集中于中央銀行還是分開獨立，成為了國內外學術界和理論界爭論的熱點。為什么要將銀行監管職能從中央銀行分離出來呢?從理論上講，主要有三方面的原因：首先，兩項職能的具體目標存在沖突。貨幣政策的目標是充分就業、物價穩定、經濟增長等宏觀目標，而銀行監管是針對特定行業實現的目標，涉及到對微觀經濟主體活動的監管。如果中央銀行既要制定宏觀貨幣政策，又要對特定的銀行業進行監管，可能會導致貨幣政策產生偏向問題，損害到社會公眾的利益。第二，賦予中央銀行雙重職能會導致其權利過大，造成“監管者的監管者”缺位。中央銀行權利越大，就越容易受到各種政治力量的影響，導致各種尋租行為的發生，損害了貨幣政策的獨立性和銀行監管的有效性，同時對銀行業的監管也缺乏再監管。第三，分離的方式有利于更好的對銀行監管。如果中央銀行肩負兩項職能，往往顧此失彼，偏好于保護銀行系統，使公眾利益受損，最終會扭曲銀行行為，降低監管的效率。正是基于上述考慮，中國政府將銀行監管從中央銀行中分離了出來。
另一方面，作為“最后的貸款人”角色，中央銀行并不能完全從監管職能中脫離出來，因此兩種職能的分離這并不意味著矛盾的終結，準確地說這只是角色沖突的外化，正確認識和處理好貨幣政策和銀行監管的關系仍然是一個迫切要解決的問題。
二、貨幣政策與金融監管的邏輯一致性
(一)制定與執行貨幣政策與銀行監管的良性互動
銀行監管營造的穩定而有效率的金融環境是執行貨幣政策的重要條件。金融組織體系是貨幣政策傳導的重要環節，嚴格的銀行監管使銀行機構穩健合規經營，不良資產占比較低，能使得貨幣政策在銀行機構順利傳導。當然，如果監管過于嚴格，導致金融壓抑影響金融深化，又不利于貨幣政策的順利傳導。反之，如果銀行監管不力，導致不良資產占比較高，經營風險加大，將會直接降低貨幣政策執行的有效性。另外，金融風險將會導致貨幣的緊縮效應，對于擴張性的貨幣政策實施有著直接的抵觸。貨幣政策實施達到的幣值穩定是銀行監管的基礎條件，有效銀行監管的先決條件之一是穩定、可持續而又適當的宏觀經濟政策。而保持貨幣政策的穩健與可持續性，保持貨幣幣值的穩定就是整個宏觀經濟政策的重要組成部分。銀行機構只有在穩定的貨幣環境中才能正常運行。幣值不穩將引發各類市場經濟主體債務償付困難，增加銀行的不良資產，引發金融風險的產生，銀行監管就難以完成確保銀行體系穩定的目標。
(二)市場失靈的宏觀調控與微觀規制的融合
在古典市場經濟時期既沒有宏觀的貨幣政策，也沒有銀行監管，有的只是作為“守夜人”的政府。但隨著經濟的發展，自發的市場機制所表現出來的周期性破壞作用日益顯著，市場失靈成為經濟發展不可忽視的障礙。克服市場失靈為政府干預經濟提供了依據，也為貨幣政策和銀行監管的產生準備了基本的前提。
1、市場失靈的宏觀調控
由于市場信息不完善，市場競爭不完全，成千上萬的企業和個人事前的的分散決策可能會產生事后的重復生產和無效率，市場失靈反映到宏觀經濟層面上就是，宏觀經濟運行產生劇烈波動，甚至陷入經濟危機，經濟運行機制發生重大破壞，企業開工不足，失業人數劇增，居民收入和社會福利大大降低，社會資源得不到有效配置。為了平抑市場周期實現一定的宏觀經濟目標，政府引入了包括財政政策和貨幣政策在內的宏觀經濟政策。特別是從1970年代以來由于西方國家陷入滯脹，貨幣政策的作用日益突出。
2、市場失靈的微觀規制
市場失靈反映到微觀層面上就是銀行業屬于高杠桿企業。由于市場競爭不完全，存款人與銀行之間存在著信息不對稱，銀行可能會利用信息優勢從事高風險資產業務，進而危害存款人的利益。并且由于現代銀行體系普遍采取了部分準備金制度，銀行更容易出現支付風險。由于信息不對稱，個別銀行機構的支付風險會蔓延成為系統性支付危機，對整個社會信用體系造成巨大破壞。為防范銀行危機，減少銀行經營中的道德風險，保護存款人利益，維護市場競爭，政府設計了必要的銀行監管制度。
(三)公共職能目標的一致性
無論貨幣政策還是銀行監管，都是政府克服市場失靈、維護公眾利益的工具，作為公共職能，在邏輯上具有內在的一致性。這保證了貨幣政策與銀行監管目標，在根本上和趨勢上必然具有兼容性。從長期看，貨幣政策目標的實現必然會客觀地利于銀行穩健經營，而一個穩健的有效的銀行體系，也會為提高貨幣政策傳導效率提供有效的載體。但同時，貨幣政策與銀行監管是分別針對市場失靈在宏觀和微觀層次的缺陷設計的，作為宏觀政策的貨幣政策更關注宏觀指標的改善，作為微觀規制行為的銀行監管則主要面對微觀銀行個體的競爭力的提高。由于宏觀指標的價值性判斷并不是微觀指標價值判斷的簡單加總。宏觀運行目標與微觀經濟主體利益之間必然存在著不一致性，這就是貨幣政策操作與銀行監管行為在現實中遭遇沖突的邏輯根源。
三、貨幣政策與金融監管的現實沖突性
從經濟學的角度來分析，貨幣政策與銀行監管的職能分離過程是一個制度的變遷過程，是一種舊的中央銀行制度向新的中央銀行制度的轉變。在這種制度變遷過程中，障礙之一就是路徑依賴問題，即我們對原來的制度的很強的依賴性，正是這種依賴性，為中央銀行和銀監會的初期工作帶了一系列現實的沖突。
第一，貨幣政策職能的實施失去了銀行監管職能的支撐。貨幣政策與銀行監管分離后，一方面在短期內便利中央銀行各分支機構貨幣政策措施的權威性下降，使各銀行貫徹執行分支機構措施的積極性受到不利的影響；另一方面分支機構不可能再通過傳統的監管檢查的方式來及時發現和糾正銀行在貫徹執行央行政策措施方面的偏差，疏通貨幣政策傳導機制，縮短政策措施落實的時滯。此外，由于信息不對稱，分支機構在制定和實施各種政策措施時，失去了銀行監管提供的大量基礎性信息的支撐。中央銀行制定和實施貨幣政策需要借助監管所獲得的有關銀行經營信息，表現在：金融機構經營信息是中央銀行正確實施貨幣政策的重要依據；強有力的銀行監管是確保金融統計數據準確性的基礎；銀行監管信息也是中央銀行正確行使最后貸款人職能的重要保證。目前，人民銀行不再對銀行業金融機構進行日常監管，難以象過去一樣直接把握銀行業金融機構的經營及風險狀況，只能從統計報表及數據分析上求取相關信息。有無監管信息共享機制直接制約著人民銀行對金融宏觀形勢預測和調控能力的發揮。
第二，中央銀行與銀監會之間會產生業務沖突。雖然中央銀行與銀監會之間的職責范圍在銀監會成立之初就得到清晰的界定，但是實現彼此之間的密切配合與協調需要有一個逐步的過程。因此，在銀行監管職能分離初期，兩者之間的沖突和矛盾是不可避免的。在貨幣政策方面，銀行監管部門在微觀領域實施的嚴格的監管措施，可能會導致貨幣政策傳導機制梗阻，增加中央銀行分之機構疏通貨幣政策傳導機制的難度。在維護金融穩定方面，中央銀行與監管部門也有可能出現意見相左的情況，雙方的分歧可能會延緩救助時機，也可能出現過于隨意救助的情況，這都將影響央行最后貸款人職能的正常發揮。這突出的表現在貨幣政策與銀行監管在經濟周期中行為方式存在矛盾。貨幣政策具有逆經濟周期運行的特點，即在經濟高漲時期，為了抑制通貨膨脹往往會收緊銀根，減少貨幣供應；在經濟衰退時期，為了抑制通緊縮往往放松銀根，擴大貨幣供應。銀行監管則具有順周期運行的特點，在經濟高漲時期銀行經營效益好，風險低，銀行監管對銀行經營的風險約束較松；在經濟衰退時期，銀行業務拓展困難，并往往伴隨大量不良資產，銀行監管對銀行經營的風險約束較緊。由于在同一經濟周期階段，貨幣政策與銀行監管行為方式不同，導致二者經常產生沖突。如在經濟高漲時期潛在的通貨膨脹壓力要求提高利率，這將導致銀行經營成本增加或業務萎縮，從而帶來風險，與監管目標產生沖突。在經濟衰退時期銀行監管對銀行經營的流動性和安全性指標要求較嚴，導致銀行貸款更為謹慎，使擴張性的貨幣政策傳導受阻。
第三，職能的分離增加了中央銀行各分支機構與監管部門之間的協調成本。銀行監管職能分設使貨幣政策與銀行監管之間的內部協調轉為外部協調，從而導致政策協調、信息溝通和行為聯動等協調成本明顯上升。從目前來看，分支機構與監管部門之間存在貨幣政策與銀行監管松緊搭配的協調。監管檢查與中央銀行相關業務檢查的聯動協調、信息資料的實時共享、發展地區金融市場、維護金融穩定與化解金融風險的合作等一系列協調問題，如不能盡快盡力有效的協調溝通機制，其協調直接成本和機會成本將會急劇上升。
四、實現貨幣政策與金融監管協調的制度安排
無論從各國金融監管的實踐來看，還是從我國貨幣政策和金融監管上的一致性強于沖突性的現實來看，中央銀行和銀監會在實施金融監管上的分工是相對的，兩者之間可以而且應當尋求多層次和多領域的合作，實現貨幣政策和金融監管的良性互動，尤其是提高金融監管的有效性，確保我國金融體系的穩健和高效運行。
(一)建立有效的組織協調機制
目前，我國雖然實行分業經營的監管體制，但隨著金融開放不斷深化和金融發展與創新步伐加快，國際金融混業經營的趨勢和現實中金融創新的內在需求，客觀上已使不同金融市場、金融機構以及金融產品之間的關聯性不斷加強。因此，對某種金融產品創新研究和風險防范已不是某個監管機構或中央銀行單獨的責任，需要有專設機構協調各監管機構政策和力量，形成合力，超前研究和預見有關問題和潛在的風險，共同構筑風險防范體系，研究防范措施，彌補三大監管當局對個別金融組織和產品的監管真空。而事實上，三大監管機構早先已經召開過監管聯系會議，通過了三大機構在金融監管方面分工合作的備忘錄，在協作配合上邁出了一大步。因此，對于中央銀行來講，除了整合好貨幣政策司、金融市場司、金融穩定局、反洗錢局等內部職能司局，努力提升工作效率之外，還應積極借鑒他國經驗，建立一個由中央銀行和銀監會、保監會、證監會等機構參加的國家金融穩定委員會，由中央銀行內設的金融穩定局召集，定期通報貨幣政策運行與金融監管的情況和存在問題，及時研究和協調金融發展中的重大問題，減少機構摩擦和組織成本，使貨幣政策與金融監管更好的發揮合力作用，促進金融機構合法、健康運行。
(二)建立信息資源共享機制
從目前金融監管的要求和各監管機構的職責來看，建立基層金融監督管理信息共享機制途徑，可采取以下途徑：
1、建立金融統計資料定期交流制度。根據工作需要，將有關金融統計資料在一定的范圍內進行交流，明確雙方責任、交流范圍、交流內容和交流時間，及時了解轄內銀行金融，機構經營情況，如人行填報《信貸現金收支統計月報》、《金融機構貸款累收累放報表》、《金融機構中間業務收入統計月報》、《非現場監管季報》、《房地產信貸業務季報》、《金融機構計劃執行情況進度表》、《各項存、貸款增長情況分析表》、與銀監管理機構填報的《轄內機構人員業務量情況分析表》、《金融機構不良貸款下降情況表》、《非現場監管季報》等進行交流。
2、建立文件抄送制度。對涉及有關金融機構監管、商業銀行股份制改革、反洗錢、金融穩定、社會征信(信用村鎮創建、信用環境建設)、內控制度建設、信貸資金投向投量金融機構市場準入與退出、農村信用社改革等重大事件，需要對方配合的文件，相互主動抄送。
3、建立信息通報制度。對在金融機構執行貨幣政策等情況調查中新發現的風險隱患，對銀行業日常監管中涉及利率、支付結算管理方面的監督檢查情況，對保險及證券業務中的出現的重大違規事項，相互間進行及時通報。
4、建立工作溝通機制。通過一定的載體和形式，比如通過貨幣政策簡報、金融監管簡報、保險簡報、證券簡報等內部刊物，加強相互間的聯系、協作，溝通金融監管相關工作和監管信息，商定具體工作合作事宜。分析金融數據信息和轄內金融機構經營風險狀況，研究化解轄內金融風險的建議和對策，發揮整體合力，以共同提高監管效率和風險防范預警水平。
5、建立信息查詢制度。人民銀行與其他監管機構可根據監管工作需要，相互間適時借閱、查詢有關金融數據信息資料，以方便、及時了解掌握相關金融機構監管情況。
6、健全信息資源庫。這就要求：提高信息透明度和統一信息披露標準。中央銀行與銀監會可以按照國際貨幣基金組織1999頒的《貨幣與金融政策透明度良好做法準則》和《輔助文件》中提出的原則和做法，提高中央銀行和銀監會信息披露的透明度和信息披露標準的統一；鼓勵在信息搜尋上的競爭性。在監管職能從中央銀行分離的情況下，獨立的貨幣當局和監管當局會通過各自不同的渠道和方法收集支持各自立場的信息，而統一的機構則沒有這樣的競爭機制。在信息搜尋競爭機制的推動下，中央銀行與銀監會可以獲得對整個金融體系和宏觀經濟的信息，提高貨幣政策和金融監管決策的有效性；運用現代信息技術建立信息共享信息資源庫。中央銀行和銀監會可以充分利用現代網絡技術的成果，加快金融業電子化、信息化進程，以法規的形式明確有關中央銀行與銀監會等監管部門信息共享的內容和形式，以及共享的原則和標準開發統一的非現場和現場檢查情況反映軟件系統，最終建立中央銀行與銀監會的共享信息數據庫。
(三)提高監管的有效性
2003年銀監會的成立，使得我國“一行三會”的“分業經、分業監督”的金融監管體制初步形成。一方面，現階段要提高銀監會金融監管的權威性，除了在法律上確立銀監會的監管職能以外，中央銀行應該明確對問題銀行和金融機構實施“最后貸款人”援助的有條件性承諾的配合，即中央銀行要慎用“最后貸款人”的職能。不難設想，如果中央銀行對問題銀行和金融機構造成的不良后果無條件的照單接收，那么銀監會實行有效金融監管的可置信度就要大打折扣了，金融監管的權威地位也將難以樹立。另一方面，金融監管是有成本的，監管成本大致可以分為直接成本(Directcost)和執行成本(Compliancecost)：直接成本主要是指監管當局在制定和實施監管措施過程中承擔的雇員費用和日常的工作費用；執行成本的構成比較復雜，包括被監管者向監管機構提供信息的成本、進行內部檢查的成本和由金融監管而造成的業務收入和效率的損失等。因此，在實施監管的過程中，有必要進行成本——收益的分析、確定監管強度、實現金融監管資源的有效配置。為了有效地減少“雙頭監管”帶來的弊端，不加重被檢查金融機構的負擔，影響它們的正常經營活動，雙方應通過一定的協商機制協調對同一金融機構的現場檢查日程安排，避免無效率的重復檢查，提高金融監管的成本——收益有效性。
(四)建立和諧的執行傳導機制
對于中央銀行來講，監管職能分離后最大的變化就是強化了與制定和執行貨幣政策有關的職能。為疏通貨幣政策傳導機制，促進金融市場的規范運行和整體協調發展，需要中央銀行在加強對金融市場規則的研究和制定，加強對貨幣市場、外匯市場、黃金市場等金融市場的監督和監測的同時，密切關注貨幣市場與房地產市場、證券市場、保險市場之間的關聯渠道、有關政策和風險控制措施，這就涉及到如何采取必要的監管措施，將其貨幣政策的意圖納入金融監管的具體內容，確保其得到有效落實的協調問題。以證券市場為例，雖然在現代各國的金融制度下，商業銀行和貨幣市場在貨幣政策傳導中起著主導作用，但隨著直接融資比重的日益擴大和證券市場的不斷發展與完善，證券市場作為貨幣政策傳導中介的功能也越來越突出。在成熟的證券市場上，貨幣政策一般通過利率和信貸渠道這兩種主要機制或途徑作用于證券市場，進而影響實體經濟的發展進程，而能否充分發揮證券市場的貨幣政策傳導功能，則在很大程度上取決于銀行業監管當局的協作配合。因此，應借助金融監管的有效手段，建立和諧的、暢通的貨幣政策執行傳導機制，確保貨幣政策各項目標的實現。
【關鍵詞】貨幣資金政策金融
一、貨幣資金運行(政策)的傳導機制
從傳導機制的角度看,貨幣政策是否有效、是否能夠高效率地調節貨幣供應量以促使最終支出和名義收入等最終目標逐步達到均衡,取決于傳導機制是否順暢。所謂貨幣政策傳導機制,是指從貨幣管理當局確定貨幣政策后,現實地進行操作開始,到實現其預期目的之間,所經過的各種中間環節相互之間的有機聯系及其因果關系的總和。理論上,貨幣政策通過四條途徑進行傳導。下面就利率傳導渠道的運作方式分析其與宏觀金融效率的關系。
利率途徑一貫受到西方經濟學家,特別是凱恩斯主義者的重視。他們認為,在一定的流動性偏好下,貨幣沖擊通過改變資產市場的均衡,來影響消費意愿和投資支出,最后影響整個經濟的產出和價格。
凱恩斯認為金融市場的所有資產可以劃分為兩大類:一類是貨幣,另一類是債券。人們在這兩類資產之間進行資產組合。貨幣供應量的變化打破兩者之間的均衡,通過市場機制的作用,利率的相應變化使金融領域重歸均衡;同時利率的變化會在真實領域里通過資本成本效應引致投資變化,再通過乘數效應導致社會總支出的更大變化,從而影響產出和價格。這一傳導機制的核心就是流動性效應。
利率傳導機制受到一些制約因素的影響會對宏觀金融效率產生影響:
第一,利率傳導渠道在經濟蕭條時期是低效率的。這主要是由于投資支出的利率彈性低下和流動性陷阱的存在。
第二,利率傳導效果的不確定性干擾了貨幣政策目標的實現,這主要表現在貨幣政策對利率的最初沖擊效應和最終效應可能不一致。
第三,利率傳導過程的推進受一系列因素的制約,如經濟主體的預期以及由此造成的名義利率和實際利率的差異;市場上存在的閑置資源的狀況等。
第四,利率信息的不充分性。
第五,利率管制會扭曲和切斷利率傳導過程的順利進行。
第六,金融市場的不完善制約利率傳導渠道的效率。
其傳輸的效率則取決于三個因素:
其一,現有資產數量的變動對總需求的影響程度。
其二,現有資產市場價格的變動對總需求波動的影響程度。一般說來,資產價值的變動程度越高、融資消費比重越大、資產價值變動的持續預期越短,資產市場價格的變動對于消費活動和總需求波動的影響就越大。
其三,資產收益率的變動對總需求波動的影響程度。首先,資產收益率和市場利率的變動會改變不同形式的投資行為。一般地,長期投資比短期投資具有更高的利率彈性,私人投資比公共投資的利率彈性高,投資活動的外源融資比內源融資的利率彈性高。其次,資產收益率和市場利率的變動會改變資產持有者和資產發行者之間的利益分配和收入狀況。
結合宏觀金融效率可以看出,在資產市場上,如果融資消費大、長期投資、私人投資以外源融資所占比重較大,資產價值變動的持續預期短,貨幣政策通過財富渠道發揮的效率就高,反之亦然。
二、影響貸款渠道發揮作用,從而制約宏觀金融效率的因素
1.金融中介體系的反應。在市場經濟條件下,若中央銀行的貨幣政策措施不能為金融中介體系所認同,那么,貨幣政策就未必會有效地影響到金融中介體系的貸款活動,如商業銀行可通過調整資產負債結構抵消準備金調整等貨幣政策的效率。
2.社會信用供給總量的結構。即銀行信用供給總量和非銀行信用供給總量之間的對比關系。
首先,若非銀行信用供給總量在整個社會信用總量中所占的比重大于銀行信用供給總量,則試圖影響銀行信用供給總量的貨幣政策必然是低效的。
其次,如果銀行信用供給總量與非銀行信用供給總量存在替代關系,則非銀行信用供給總量的變化會在一定程度抵消銀行信用供給總量的變化,如果這種替代關系是完全充分的,則銀行信用供給總量的變動就不能影響社會信用供給總量的變化,從而使貨幣政策無效率。
3.資金需求者的行為。只有在相當比例的資金需求者依賴于銀行貸款,同時在銀行緊縮貸款時難以獲得其他資金來源時,貨幣政策的效率才會較高。如果企業尋求其他資金來源的能力增強,貨幣政策的效率就會受到一定程度的影響。貨幣政策通過資產負債表渠道進行傳導,就是指貨幣政策能夠通過特定的方式,影響到借款人的資產負債表狀況,從而影響到借款人的投資活動。影響資產負債表渠道發揮作用從而制約宏觀金融效率的因素主要是企業資產負債表中資產價格的波動。由于資產價格大幅上漲的內在風險對金融體系和宏觀經濟穩定形成威脅,因此,中央銀行在制定貨幣政策時,要格外注意對風險的調節和防范。
三、貨幣政策時滯與宏觀金融效率
在宏觀金融政策的運行過程中,一般都要經歷確定調節目標、選擇政策工具、篩選中介指標、調整政策工具等環節。這些環節的運行需要一定的時間過程,這就是宏觀金融政策的時滯。一般而言,政策時滯越短,宏觀金融效率就越高。同時,貨幣政策效率的提高也必須以準確把握宏觀金融政策時滯及其變動規律和趨勢為前提。
1.時滯的多主體決策特征增大了貨幣政策的難度,決定時滯的因素包括中央銀行、商業銀行和社會公眾等諸多主體,如果調控當局無法有效把握時滯的形成規律,則貨幣政策效率將受到影響。
2.時滯較長且多變會影響貨幣政策的效率。現實生活中,一方面宏觀金融政策時滯長且易變,中央銀行很難準確地預測名義國民收入水平變化趨勢、時滯變化趨勢和政策效果。另一方面,影響時滯的諸多因素也多處于變化之中,這也會對時滯的變化產生影響,從而影響金融政策效率。
3.不均勻、不確定的時滯分布制約了金融政策效率的提高。實際表明,金融政策時滯分布極不均勻,十分容易受到客觀經濟因素的影響而變化。對于宏觀當局來講,準確地掌握貨幣政策措施實施后在每一個政策時距內所產生的影響、影響的力度等是十分困難的。在這種情況下,中央銀行的行為有時不僅難以有效地抑制經濟波動,反而會加劇經濟波動,顯然,宏觀金融效率也無法提高。由此可見,盡可能縮短時滯,減少時滯變化的不確定性對于宏觀金融效率的提高有重要的意義。
參考文獻:
[關鍵詞]金融穩定；貨幣穩定；關系研究
[DOI]1013939/jcnkizgsc201637086
金融穩定和貨幣穩定是國家經濟宏觀調控的關鍵，對國家經濟的發展有重要的作用。金融穩定與貨幣穩定之間的關系是相互促進，相輔相成的。因此在貨幣穩定的階段，金融也相對地存在一些穩定的因素，同理，當貨幣不穩定時，金融也會出現大幅度的變動，這對于各個國家的經濟發展有著極其緊密的影響。這個時候，就需要廣大人民群眾在經濟知識方面有充分的認識，在面對這樣的金融變動時能夠保持清醒的頭腦，各級政府在發生金融變動時更應該保持冷靜的思考，并在宏觀調控政策上進行相應的改革，以保證金融與貨幣的共同穩定。尤其是現在我國一些金融概念和經濟觀念依然很缺乏，所以我們必須要深入學習和運用這樣的經濟觀念和知識體系，以保證我國的經濟情況運行良好。
1金融穩定和貨幣穩定
11金融穩定的概念
雖然我國的金融業已經發展了很長一段時間，但是對于“金融穩定”一詞并沒有什么確定的概念，還是一個很模糊的情境詞匯。一般而言，“金融穩定”是指整個國家的金融體系的浮動很小，相對維持在一個確定的數值上，不會出現太大的變動，金融業持續有序發展。“金融穩定”是一種狀態，在經濟運行的情況下，不會造成經濟發展的阻礙。值得注意的是，“金融穩定”這個詞語在西方的經濟體系中同樣也沒有相對完整的結構解釋，這說明，“金融穩定”依然是國際經濟世界領域正在研究的一個方向。目前，對于“金融穩定”一詞的解釋，西方世界是從金融脆弱和金融不穩定兩個方面來進行定義。根據世界銀行的數據統計分析，可以看出，自20世紀70年代開始，全球范圍內的金融危機一共出現了100多次，每一次都造成了嚴重的影響，由此可見，促使金融穩定有序發展是每個國家銀行的核心內容，這關系到各個國家對于經濟發展的狀況。我國自改革開放之后，經濟飛速發展，金融體系面臨著極多的挑戰，稍有不慎，可能就會造成不可挽回的后果。因此，維護我國的金融穩定也是當前應該重視的一個重要方面。而且，從另一個方面說，金融波動是很難預測的，就目前來說，這樣的金融波動檢測都是不具有普遍意義上的統計規律的，通常在金融市場上我們會看到這種情況：從直觀上看金融處于穩定沒有波動的狀態，顯然金融處于一片大好的情況下，但想不到的是，實際上金融市場已經受到了沖擊、出現波動。由此，我們可以看出“金融穩定”確實是一種很復雜的狀態，難以界定。反正至今為止沒有一種統一的標準能夠界定“金融穩定”。眾多金融研究者在孜孜不倦地進行著探討，他們希望通過金融穩定的定義來確定金融現狀，從而明確金融與貨幣的關系，從而對經濟做出宏觀調控，促進經濟的向前發展。
12金融穩定的特征
一般來說，金融穩定的特征主要分為三個方面，分別是全局性、動態性、效益性。全局性是指金融穩定的中央銀行對于整個金融體系穩定的全局把握，因為中央銀行是銀行的銀行，統籌把握著整個國家銀行，所以相對應的職責就更大，簡單來說，中央銀行要保證整個金融體系的穩定有序發展，中央銀行甚至是金融體系發展的中堅力量，因此中央銀行必須高度關注銀行行業的發展狀態，掌握市場上金融機構的發展，尤其是那些起決定性作用的金融機構，同時注意防范市場危機，這就需要金融產業具有寬廣的前瞻性，能夠及時地采取科學的措施保證金融體系整體發展；動態性是指金融穩定的不可確定性，上文就已經提到過，金融穩定是一種狀態，這種狀態是會隨著經濟發展程度不斷地變化發展的。只有一個國家和地區有相對健全的金融機構、有序的金融市場以及有效的市場監管等眾多因素相互組合、相互制約、相互促進發展，才能使金融行業呈現一個相對穩定的狀態，這才能漸漸地形成一個系統的金融體系，以此來適應不斷發展變化，也不可預測的金融態勢；金融穩定的效益性是指金融市場的變動能夠帶來福利的改進，甚至可以這樣說，金融穩定的效益性是一種增加效益下的穩定狀態。它的具體內容是指社會的各個部分的資源盡量達到最優配置，形成整體系統的最優選擇，這樣才能最好地實現國家金融系統的穩定。在資源優化配置基礎上的金融穩定是具有一定科學性和可操作性的，具有較好的市場競爭性和良好的市場效益，其本質是在金融市場不穩定的風險下，國家為了減少風險的發生造成嚴重后果，實施的一種減少風險后果的福利政策。
1、可操作性原則
自主學習要發揮學生的主觀能動性，只有通過知識與認知主體在建構活動中的行為相沖突或者相順應時才能建構新的知識。在設計問題鏈時，教師必須認識到學生對于學科專業的認知是不全面的，因此必須考慮到學生的知識結構與思維發展水平，問題不要嫩通過太深，也不要太淺，應在“原有水平”與“最近發展區”的結合點，既能有效激發求知欲，又能讓學生通過思考得到飛躍。
2、分層化原則
問題鏈的設計應做到由淺入深、由表及里、由簡至繁、層層遞進，逐步展開問題的探究。問題鏈的上游往往先設置一些要求學生進行粗略思考的問題，然后逐步向下游深入和細致。對于知識群核心問題的設計，可以首先從策略意義上設計問題，以明確解決問題的大方向，體現思維的“定向性”；其次從方法意義上設計問題，以確定合適的解決問題的方法，體現思維的“選擇性”；最后從技能意義上提出問題，完成解決問題的運作過程，體現思維的“具體性”。
3、探究性原則
在設計問題鏈時不能使問題過于淺顯，其解決方法和問題結果要具有一定的隱蔽性，吸引學生主動探究。設計問題鏈的本質就是加強對金融問題探究的過程。貨幣金融問題的探索強調學生積極思考問題的意識，參與解決金融問題的學習方式，在結果方面，不一定期待學生能做出完整準確的結論，也不一定要求具有獨到的見解，關鍵在于讓學生通過已知的信息，將思維引入更深層次問題的思考與研究。
4、模塊化原則
模塊化原則的基本理念是學習者擁有相應內容的知識表征時，教學中設計的問題所要達到的預期學習結果都致力于共同說明某方面的問題。通過設計模塊化的問題鏈，有利于充分整合教學內容，加強內容之間的聯系與溝通，在學科課程的背景下實現教學內容的綜合化；同時，也為結構性的內容與發生性的內容的聯合提供了可能。
二、貨幣金融學課程核心問題設計
（一）貨幣在經濟體系中的運行問題
貨幣作為金融范疇的一個本源性要素，在本課程中有著重要的地位，也和后面的信用、金融問題有著密不可分的關系。這里一個核心研究和要解決的問題在于貨幣在經濟體系中如何運行，對于經濟運行和調控又有著怎樣的關系。以此為主線從源頭到前沿，又貫穿了貨幣與金融產品替代的問題（貨幣形態及功能）、貨幣與金融資產價格的問題（利率、匯率、貨幣供求與金融資產的價格）、貨幣與金融穩定的關系問題（貨幣政策與金融宏觀調控）。
（二）信用范疇中的問題
從經濟的角度理解“信用”，它實際上是指“借”和“貸”的關系。信用實際上是指“在一段限定的時間內獲得一筆資金的預期”。其具體維度包括了信用規模問題、信用活動的時間、空間界限等問題，其核心問題在未取得資金所有權的前提下，如何獲得資金的使用權。當然，這里還有一個系統的體系，比如，提供與獲得資金使用權該采用怎樣的形式（信用的形式）、獲得信用時該付出怎樣的代價（利率問題）、如何才能形成對等的信用關系（信息不對稱問題）以及如何對信用度進行科學評價等。當然，不同的層面信用問題不盡相同，比如政府層面、金融機構層面、工商企業層面、個人層面等。信用問題進一步向前也延伸至金融的脆弱性、富任性等問題。
（三）金融體系選擇問題
一、將金融穩定納入貨幣政策目標體系的依據
金融穩定指金融體系能夠有效地發揮關鍵作用，即使在出現沖擊、遭遇壓力和發生嚴重的結構性變化時仍然能夠實現這一點。
（一）原目標體系下的貨幣政策不能完全糾正金融不穩定
1、貨幣穩定并非金融市場穩定
金融不穩定的誘因可能在短期內造成交易主體的短視預期，造成金融穩定和貨幣穩定出現沖突，導致貨幣穩定的同時金融不穩定。鈴木淑夫在總結日本資產泡沫原因時說：“因為物價穩定日本銀行容忍了貨幣的過剩供應，沒有想到資產膨脹的重要性。”
2、金融不穩定傳導至貨幣不穩定的時間過長
當資產價格迅速提高時，人們預期收入增加，財富增加刺激當前消費支出，使得貨幣需求上升，客觀要求貨幣供給隨之增加，形成通脹壓力。若根據貨幣需求增加貨幣供給就會使通脹壓力超過實體經濟承受能力，所以會有相應的貨幣政策執行，通過針對貨幣穩定目標的途徑達到同時穩定金融的目標。但這個作用過程相當長，基于貨幣穩定目標的貨幣政策就很難完全為金融穩定進行預警并有效化解風險，短期內造成貨幣穩定而出現金融不穩定。
（二）金融創新使貨幣政策難以忽略金融穩定的因素
金融創新給市場注入推動力的同時也帶來新的風險傳導途徑，從而大大降低金融體系的穩定性和安全性。以資產證券化為代表的金融創新工具加強了貨幣與資本市場的聯系，商業銀行可以將各類貸款證券化，通過將風險借助證券市場轉移給投資者的方式，強化商業銀行的貨幣創造功能，加強了貨幣與資產在價格穩定方面的關聯度，而市場約束機制也限于金融創新所帶來的風險承擔主體界限越來越模糊，會在短期內出現失靈而誘發金融不穩定。
（三）央行負有實現金融穩定目標的職責
銀行信貸資金和金融市場間以轉移風險或其他渠道關聯度不斷加強，導致金融市場風險向銀行體系轉移和集中，而金融市場由于投資者眾多，單個市場的風險極易蔓延至其他市場，引發風險的跨市場共振。這種風險傳導非局部市場所能控制，需要央行宏觀把握。金融市場的價格變化隱含和預示未來的經濟金融風險，央行有責任運用貨幣政策工具加以調控。
（四）金融不穩定對貨幣穩定構成潛在威脅
1、金融市場狀況影響人們心理預期
證券在家庭持有資產中所占的比例越來越高，而金融市場的不確定性使得投資者心理預期短期內變化迅速并蔓延，市場的無序調整造成金融不穩定，僅占美國金融市場極小比例的次級按揭抵押證券化產品引發的次貸危機就是例證。資產價格通過財富效應或其他渠道影響總需求和總供給，并隨著人們手中證券形式資產比例和金融產品品種的增加，影響程度增強。故央行制定貨幣政策需要兼顧資本市場。
2、金融不穩定極易破壞貨幣政策傳導機制
在貨幣政策影響宏觀經濟的傳導過程中，重要的載體就是銀行體系。現代市場金融不穩定所表現的風險跨市場傳導使得銀行體系在金融不穩定中所體現的脆弱性大大加強。一旦銀行體系面臨困難，會使貨幣政策的傳導機制不暢，使央行調節經濟極為艱難。
（五）將金融穩定納入貨幣政策目標體系具有可操作性
長期看，利率、貨幣供應量與證券市場行情有相關性，反過來資產價格也在一定程度上反映公眾對未來通脹的預期。這使得將金融穩定納入貨幣政策目標體系具備最基本的條件，也具有可操作性。對于設定金融穩定目標，目的不是積極干預資本市場或市場行情，而是對金融不穩定進行有效預警從而消化風險和解決危機。如出現重大外部沖擊導致貨幣金融環境惡化時，通過貨幣政策進行逆向操作，統籌考慮對各個金融市場的影響以穩定金融避免危機；當危機形成時，運用貨幣政策為市場提供充足流動性以保證資本市場不至于陷入崩盤。
二、將金融穩定納入貨幣政策目標體系的影響
（一）積極影響
1、為央行預警和化解金融不穩定提供有利工具
將金融穩定納入貨幣政策目標體系后，央行可以考察對金融穩定目標的影響后實施各項貨幣政策，有效達到避免貨幣政策對單一市場沖擊而引發的風險跨市場轉移，并利用貨幣政策來促進金融穩定。當央行監測到金融體系存在某種市場無法自動修正的扭曲所導致的狂熱市場情緒時，可采取先發性的貨幣政策操作（如提高利率），引導市場交易者預期未來經濟增長速度放緩而進行相應操作，使資本市場降溫。當金融不穩定形成危機時，納入金融穩定后的貨幣政策目標體系，為央行利用不同的貨幣政策化解危機提供有利工具，如通過向金融體系注資的政策手段，緩解市場流動性不足，防止相關金融機構破產而導致對經濟的破壞。
2、長期有利于社會總體福利的提高
隨著金融市場的日趨活躍發達，實體經濟和金融市場的相互聯系和影響越來越大。例如，在實體經濟流動性過剩階段，過剩資金通過消費和投資進行消化的利潤率低于金融市場投資回報率，導致大量資金流入金融市場。這在減輕實體經濟發生通脹壓力的同時卻加大了金融市場不穩定的風險，進而影響未來消費和投資，最終影響經濟增長和充分就業。因此，納入金融穩定后的貨幣政策目標體系，可在商品和勞務價格并不存在通脹壓力的情況下，處于金融穩定目標，針對金融市場難以持續的資產價格上漲，利用利率等貨幣政策工具，通過及時化解金融發展過程中不穩定因素的累積，消除金融不穩定風險隱患對經濟和金融體系長期運行的影響，達到使社會總體福利有所提高。
（二）消極影響
1、可能出現短期內影響其他目標最優實現的情況
短期內，納入金融穩定后的貨幣政策目標體系中各目標的實現存在出現沖突的情形，金融穩定目標的實現可能損害其他目標的最優實現。第一種情形，央行兼顧金融穩定目標前提下，為實現其他目標進行貨幣政策操作時。如當經濟過熱存在通脹壓力時，央行采取緊縮貨幣政策，若央行出于金融穩定目標，考慮緊縮貨幣政策帶來的資產價格縮水造成一些部門金融脆弱風險，可能降低政策執行力度，從而降低貨幣政策保持價格穩定和經濟持續增長的效率。第二種情形，當經濟增長穩定，通脹率較低但金融市場資產價格非理性上漲時。若央行出于金融穩定目標而實行緊縮政策，會造成通貨緊縮，降低經濟增長速度。第三種情形，當金融危機出現，央行挽救陷入困境的金融機構時，央行投放基礎貨幣，并通過貨幣乘數導致貨幣供給量更大幅度的上升，可能與貨幣穩定目標形成短期內的沖突。
2、伴生道德風險
金融不穩定導致的危機是對資本市場中扭曲投資行為的一種懲罰，若央行出于金融穩定目標，為避免單一金融機構的風險擴散至整個市場，利用貨幣政策替扭曲投資的操作主體承擔后果，將會伴生道德風險并可能催生下次的市場風險累積。央行對危機中陷入困境的金融機構的救援，對于機構幾乎零成本，甚至可被機構看作可利用的金融資源，導致機構管理層或股東出于爭奪這項資源的考慮，不再單一以自身風險約束機制為基礎，使經營蘊含更高風險，導致金融穩定目標反而對機構的風險規避管理形成負向激勵。
三、結論
原目標體系下貨幣政策不能完全糾正金融不穩定而埋下金融風險，在金融創新不斷涌現的新環境下，有必要將金融穩定納入貨幣政策目標體系，且具有可操作性，這樣貨幣政策對宏觀經濟調節更為有效，有助于經濟長期平穩運行，提高社會總體福利。但也帶來短期目標相互沖突和道德風險滋生的消極影響。因此應充分權衡金融穩定在貨幣政策目標體系中所占的權重和衡量金融穩定的指標體系的有效性。
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