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第1篇

1.1單一外包的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理

當(dāng)物流外包企業(yè)只將自身的物流業(yè)務(wù)長(zhǎng)期地委托給單一的第三方物流企業(yè)來完成，作為物流方的第三方物流企業(yè)如果感覺到自身在市場(chǎng)沒有競(jìng)爭(zhēng)性存在時(shí)，第三方物流企業(yè)就有可能在信息不對(duì)稱的條件下，巧妙地利用不確定因素來減低物流服務(wù)水平，進(jìn)而降低自己的物流服務(wù)成本，使物流外包企業(yè)的收益受到損失。

假定物流外包企業(yè)的總體物流外包風(fēng)險(xiǎn)為e，物流外包企業(yè)固有物流風(fēng)險(xiǎn)為e1。物流外包企業(yè)固有物流風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際含義是：當(dāng)?shù)谌轿锪髌髽I(yè)的物流服務(wù)完全能夠滿足合同要求時(shí)物流外包企業(yè)的物流外包風(fēng)險(xiǎn)。

假定第三方物流企業(yè)的物流經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為e2，其實(shí)際意義是第三方物流企業(yè)在獨(dú)立經(jīng)營(yíng)所的物流服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)物流外包企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

假定物流外包企業(yè)對(duì)第三方物流企業(yè)的依賴程度為r，在信息對(duì)稱條件下完全不依賴第三方物流企業(yè)時(shí)（例如自營(yíng)物流），r＝0；當(dāng)完全依賴第三方物流企業(yè)時(shí)（例如全部物流完全外包，且簽訂永久性合同，并對(duì)第三方物流企業(yè)沒有任何監(jiān)督），r＝1。

一般情況下，r∈0,1。

假定第三方物流企業(yè)只一家物流外包企業(yè)的物流服務(wù)，如果物流外包企業(yè)完全依賴于物流方的第三方物流企業(yè)，第三方物流企業(yè)就會(huì)將自身物流經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給物流外包企業(yè)。

公式（2）就是在企業(yè)物流單一外包過程中，物流外包企業(yè)的物流業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和物流外包企業(yè)自身固有的物流風(fēng)險(xiǎn)、第三方物流企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、物流外包企業(yè)對(duì)第三方物流企業(yè)的依賴程度之間的關(guān)系方程。

1.2多重外包的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理

假定物流外包企業(yè)將物流業(yè)務(wù)外包給第三方物流公司1，第三方物流公司1將承擔(dān)的物流業(yè)務(wù)的一部分又外包給第三方物流企業(yè)2，依次類推，經(jīng)過了n次外包。

由公式（3）我們可以得出如下結(jié)論：

（1）物流外包企業(yè)的物流業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨外包鏈的增長(zhǎng)而增大，隨物流外包方對(duì)物流方的依賴程度的增加而增加。

（2）在物流重復(fù)外包過程中，距離物流外包企業(yè)越遠(yuǎn)的第三方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)物流外包企業(yè)的影響程度越小。

1.3分散外包的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理

物流外包企業(yè)將物流完全外包給單一第三方物流企業(yè)的物流經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為：

特殊情況，假定m個(gè)第三方物流企業(yè)平均承擔(dān)物流外包企業(yè)的物流服務(wù)，每個(gè)第三方物流企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的概率為p。

于是物流外包企業(yè)的最大物流外包風(fēng)險(xiǎn)表示為：

由公式（5）和（6）可以得到如下結(jié)論：

（1）在m個(gè)第三方物流企業(yè)平均承擔(dān)物流外包企業(yè)的物流服務(wù)，每個(gè)第三方物流企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的概率為p時(shí)，物流外包企業(yè)的物流外包風(fēng)險(xiǎn)隨著分散外包數(shù)量的增加而降低。

2結(jié)束語

本文對(duì)物流外包風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理從單一外包、多重外包和分散外包三個(gè)方面進(jìn)行深入的分析探討，并得出了各自相應(yīng)的模型且指出在三種情況下物流外包風(fēng)險(xiǎn)減小風(fēng)險(xiǎn)的方法，使物流外包企業(yè)應(yīng)在認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)存在的基礎(chǔ)上有效規(guī)避物流外包風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)物流外包決策提供理論依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]顧孟迪，雷鵬.風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2005.

[4]許警良，周江雄.風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京：中國(guó)金融出版社，1998.

第2篇

風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過談判選定一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，除了要向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支持外，還要付出相當(dāng)?shù)臅r(shí)間和精力供管理支持。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家的收益直接與所籌集的風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模以及所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值能力有關(guān)，所以為了實(shí)現(xiàn)收益最大化，風(fēng)險(xiǎn)資本家除了要向現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持以實(shí)現(xiàn)所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最大程度增值外，還要盡量地?cái)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模來增加能夠投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的數(shù)量。在風(fēng)險(xiǎn)資本家的精力和時(shí)間數(shù)量一定的情況下，需要在這兩者之間進(jìn)行平衡以實(shí)現(xiàn)收益最大化。風(fēng)險(xiǎn)資本家在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持時(shí)，我們假設(shè)：第一，風(fēng)險(xiǎn)資本家給單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持的時(shí)間間隔為c；第二，兩次管理支持之間風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的單期最大價(jià)值增值為g>0；第三，兩次管理支持之間風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生的單期最小投資損失為b>0；第四，兩次管理支持之間風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的單期利潤(rùn)以的速度遞減。這樣，如果用ri=γg-b表示風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)某一階段i的單期非貼現(xiàn)利潤(rùn)，。那么，就可以表示提供管理支持時(shí)間間隔為c的單期非貼現(xiàn)總利潤(rùn)。我們將風(fēng)險(xiǎn)資本家的時(shí)間和精力分解為兩個(gè)部分：一部分可以用來給現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持，從而保證現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠以p＜0o(0

0<1)新風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每隔時(shí)間c被風(fēng)險(xiǎn)資本家評(píng)估一次并受到t輪管理支持，從而在tc時(shí)間內(nèi)通過上市產(chǎn)生了一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值(β代表每期貼現(xiàn)率，0<β<1)，那么風(fēng)險(xiǎn)資本家能夠通過現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的市場(chǎng)價(jià)值就為(α代表風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股份比例)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家的時(shí)間和精力是有限度的，所以在一定時(shí)間范圍內(nèi)只能在向現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持和評(píng)估新型的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兩者之間進(jìn)行分配。這樣風(fēng)險(xiǎn)資本家做其中任何一件事都會(huì)存在機(jī)會(huì)成本，即風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持的機(jī)會(huì)成本，就是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過評(píng)估新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所帶來的收益。反之，風(fēng)險(xiǎn)資本家評(píng)估新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的機(jī)會(huì)成本就是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因缺乏管理支持而減少的市場(chǎng)價(jià)值，即現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市后的市場(chǎng)價(jià)值部分。

假設(shè)新風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)資本注資到順利上市增值共要接受風(fēng)險(xiǎn)資本家s次管理支持，用ps-1表示經(jīng)過s-1次管理支持后的存活概率、(t)表示風(fēng)險(xiǎn)資本家新接受一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過管理支持后的市場(chǎng)價(jià)值貼現(xiàn)增加值(α''''代表風(fēng)險(xiǎn)資本家占有的新風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份比例)，即風(fēng)險(xiǎn)資本家給現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持的機(jī)會(huì)成本的凈值。如果在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持時(shí)考慮機(jī)會(huì)成本，那么，風(fēng)險(xiǎn)資本家在一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資并提供管理支持所能得到的凈值αwc(t)就是：

假設(shè)為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值最大化，風(fēng)險(xiǎn)資本家必然會(huì)對(duì)投資收益與潛在的成本和監(jiān)控成本之間進(jìn)行權(quán)衡，以決定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持的力度和提供資本的頻率。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家認(rèn)為與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的利益可能發(fā)生沖突時(shí)，投資的存續(xù)期就會(huì)下降，提供管理支持的力度就會(huì)加大；再者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)也對(duì)預(yù)期的成本和分階段風(fēng)險(xiǎn)資本投資的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，一般來說，有形資產(chǎn)越多，風(fēng)險(xiǎn)資本家能夠通過清算形式獲得的投資補(bǔ)償也越多，這將降低進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控的必要性，增加投資的存續(xù)期限。現(xiàn)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資本家能夠提供的最優(yōu)管理支持次數(shù)為tv。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家提供管理支持的機(jī)會(huì)成本不能得到有效補(bǔ)償，如果考慮這種機(jī)會(huì)成本的話，那么風(fēng)險(xiǎn)資本家的實(shí)際報(bào)酬就會(huì)小于名義報(bào)酬。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的管理支持?jǐn)?shù)量總是少于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所要求的數(shù)量，所以，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所需要的風(fēng)險(xiǎn)資本家提供管理支持的最優(yōu)時(shí)間周期ce總是短于風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)際提供管理支持的時(shí)間周期cv。除此而外，風(fēng)險(xiǎn)資本家提供管理支持的次數(shù)還可能隨著獲得新的投資機(jī)會(huì)能力的增加，及其風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占股份份額的減少而減少、隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)盈利下降速度的加快而增加、隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)單期利潤(rùn)的增加而下降。但不管出現(xiàn)何種情況，風(fēng)險(xiǎn)資本家提供的管理支持次數(shù)都是不足的，并且總是少于最優(yōu)次數(shù)。這里我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所要求的管理支持次數(shù)進(jìn)行比較分析。風(fēng)險(xiǎn)資本家所需要提供的管理支持最優(yōu)次數(shù)tv就是能夠滿足在時(shí)間周期cv既定的情況下實(shí)現(xiàn)αWcv(t)值最大化；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所需要管理支持次數(shù)就是能夠滿足在ce既定的情況下實(shí)現(xiàn)值最大化。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家在提供管理支持時(shí)存在著機(jī)會(huì)成本，并且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在計(jì)算利潤(rùn)并沒有考慮機(jī)會(huì)成本，所以，風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家存在著因利益沖突而產(chǎn)生的管理支持次數(shù)非最優(yōu)的狀態(tài)，并且這種狀態(tài)還會(huì)隨著新加入的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)資本家的股份份額增加和優(yōu)惠措施的提高而日益加重。

二、問題的提出

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的投資與融資方式，其主要目的不是取得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)，而是期望經(jīng)過一段時(shí)間的有效運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)增值并通過股份轉(zhuǎn)讓來獲取高額的資本回報(bào)，是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存的投資。由于信息不對(duì)稱以及不確定因素的存在，導(dǎo)致了一系列道德問題的出現(xiàn)，并在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資主體各方利益產(chǎn)生了不良影響。為了解決這一道德風(fēng)險(xiǎn)問題，減少風(fēng)險(xiǎn)投資主體各方的利益損害，眾多學(xué)者從不同角度對(duì)此問題進(jìn)行了大量的研究與探討。薩爾曼(Sahlman,1990)指出，可轉(zhuǎn)換證券可以有效地解決風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的激勵(lì)問題，從而減少道德風(fēng)險(xiǎn)問題的產(chǎn)生；Bigus從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的角度出發(fā)，分析解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)問題的多階段融資契約，研究結(jié)果顯示這樣可能會(huì)促使投資方產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)；Bergemann和Hege構(gòu)造了風(fēng)險(xiǎn)投資中的動(dòng)態(tài)道德模型來研究風(fēng)險(xiǎn)投資問題，指出最優(yōu)的投資契約應(yīng)該是債券與股票的混合體；Cornell&Yosha針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資階段性融資進(jìn)行研究時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為獲得下一階段的進(jìn)一步融資，有動(dòng)力操縱短期項(xiàng)目信號(hào)，這顯然對(duì)項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展不利，建議使用可轉(zhuǎn)換債券減少這種信號(hào)操縱現(xiàn)象；馬克斯(Max，1998)認(rèn)為將債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)合或通過一個(gè)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股能使風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)行有效的干預(yù)：即在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)實(shí)施對(duì)控制權(quán)(如清算權(quán))進(jìn)行干預(yù)，而當(dāng)企業(yè)發(fā)展順利時(shí)，放棄干涉則更為有利；Aghion和Bohon首先將不完全合同理論用于創(chuàng)業(yè)融資領(lǐng)域，認(rèn)為存在利益沖突時(shí)(EN不僅關(guān)心企業(yè)增值帶來的貨幣收益而且還關(guān)心私人的非貨幣收益)可通過控制權(quán)的有效分配來加以解決。

從以上文獻(xiàn)分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究成果都是側(cè)重于研究在信息不對(duì)稱情況下，如何控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家道德風(fēng)險(xiǎn)問題研究的情況較少。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)資本家作為投資人不僅為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支持，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持，并且這種管理支持在很大程度上直接影響到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生存發(fā)展。但這種包括風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控與注資的管理支持都是有成本的。這些成本包括風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家制作報(bào)告的機(jī)會(huì)成本、訂約成本、花費(fèi)的時(shí)間成本，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的資源成本以及簽訂協(xié)議時(shí)律師費(fèi)和相關(guān)成本。這些成本數(shù)額有時(shí)可能相當(dāng)大，并且在風(fēng)險(xiǎn)投資合約中是得不到補(bǔ)償?shù)摹榱斯?jié)約這些成本，增加收益，風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中反而會(huì)比風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家更有可能產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，這樣就形成了風(fēng)險(xiǎn)資本家道德風(fēng)險(xiǎn)問題；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資本家作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的受資方和管理方，其投資基金的主要來源于民間資金，其與投資人之間的關(guān)系是普通合伙人(GP)與有限合伙人(LP)的關(guān)系，作為GP的風(fēng)險(xiǎn)資本家作為L(zhǎng)P的人，雖然其收益與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益直接相關(guān)，但當(dāng)其努力程度的機(jī)會(huì)成本超過其收益時(shí)，也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本家放棄努力，選擇偷懶行為，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。所以，在信息不對(duì)稱以及環(huán)境不確定和行為不可驗(yàn)證的情況下，負(fù)有雙重身份的風(fēng)險(xiǎn)資本家極有可能產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，形成道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

三、一般合伙人風(fēng)險(xiǎn)資本家的道德風(fēng)險(xiǎn)

為了風(fēng)險(xiǎn)投資能夠生存并沿續(xù)下去，各風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)必須周期性地籌集風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這類基金存續(xù)期限一般為10年，并可以展期，通常采用有限合伙制的組織形式。在有限合伙制組織形式中，風(fēng)險(xiǎn)資本家是普通合伙人，負(fù)責(zé)管理基金的運(yùn)營(yíng)；外部出資人是有限合伙人，能夠監(jiān)控基金的運(yùn)行并參加基金的年會(huì)。但只要其承擔(dān)有限責(zé)任，就無權(quán)直接參與基金的日常管理活動(dòng)。在這種情況下，出資數(shù)量較大的有限合伙人相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說就成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的外部人，而出資額度較小的風(fēng)險(xiǎn)資本家反而成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)部人。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得基金規(guī)模的固定費(fèi)用報(bào)酬與基金投資利潤(rùn)，所以，風(fēng)險(xiǎn)資本家有通過發(fā)起大規(guī)模的后續(xù)基金以增大公司管理的資本額的動(dòng)機(jī)，因?yàn)檫@樣做一方面可以增加其報(bào)酬收入；另一方面由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)使然可以大幅度降低固定管理成本，從而能夠最大限度地增加利潤(rùn)。而風(fēng)險(xiǎn)資本家受時(shí)間和精力的限制，必然帶來對(duì)所籌集的投資基金管理支持力度不足的問題，這必將引起作為普通合伙人(GP)的風(fēng)險(xiǎn)資本家與作為有限合伙人(LP)的外部投資人的利益沖突，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)資本家作為內(nèi)部人的道德風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)損害有限合伙人利益現(xiàn)象的發(fā)生。

風(fēng)險(xiǎn)資本家為了增加收益并實(shí)現(xiàn)利益最大化，會(huì)先后籌集并管理多只風(fēng)險(xiǎn)投資基金，而風(fēng)險(xiǎn)資本家由于受時(shí)間和精力的限制，會(huì)分散其對(duì)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的注意力，影響到對(duì)單只風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供管理支持的力度，降低了單只風(fēng)險(xiǎn)投資基金有限合伙人的收益。

用i代表風(fēng)險(xiǎn)資本家管理基金的數(shù)量、cG表示風(fēng)險(xiǎn)資本家提供管理支持的最優(yōu)頻率、CL有限合伙人要求提供管理支持的最優(yōu)頻率、tG代表風(fēng)險(xiǎn)資本家提供管理支持的最優(yōu)數(shù)量、tL代表有限合伙人要求提供管理支持的最優(yōu)數(shù)量。根據(jù)上面的模型可以得出結(jié)論：由于風(fēng)險(xiǎn)資本家在提供管理支持時(shí)，必然會(huì)考慮其機(jī)會(huì)成本，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本家提供的管理支持力度總是少于有限合伙人所要求的最優(yōu)管理支持力度，并且這一個(gè)管理支持力度會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得新的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的能力的提高而減少，引起風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理和投資的潛在問題隨風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模的擴(kuò)大而增加。除此之外，在既定的時(shí)間約束下，作為普通合伙人的風(fēng)險(xiǎn)資本家，為了緩解管理支持力度與所管理的風(fēng)險(xiǎn)投資基金幅度之間的矛盾，可以通過采取投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展晚期的辦法來加以解決。這是因?yàn)椋阂皇请S著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的逐步成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就能夠提供越來越多的信息供風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行評(píng)估，這樣信息不對(duì)稱程度就會(huì)越低，風(fēng)險(xiǎn)資本家就不需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力來監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從而可以大幅度降低和監(jiān)控成本；二是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后期階段，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理及發(fā)展已逐步走向正軌，需要風(fēng)險(xiǎn)資本家投入的管理支持力度就可以大幅度降低，這樣風(fēng)險(xiǎn)資本家就可以分配更多時(shí)間和精力來管理更多的基金；三是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的有形資產(chǎn)逐步增多，而有形資產(chǎn)不必通過正式評(píng)估就很容易監(jiān)控，這樣風(fēng)險(xiǎn)資本家就可以選擇較長(zhǎng)的融資輪次而減少所提供的管理支持力度，從而可以加大基金管理規(guī)模。這種事情尤其會(huì)發(fā)生在是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的機(jī)會(huì)成本非常高的情況下。

我們用模型來分析風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資階段偏好：用表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金清算時(shí)預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)值，那么作為有普通合伙人的風(fēng)險(xiǎn)資本家的份額就為；作為有限合伙人的外部投資者的份額為其花費(fèi)時(shí)間的機(jī)會(huì)成本時(shí)，作為普通合伙人的風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)偏好于投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后期階段，并且機(jī)會(huì)成本越高，風(fēng)險(xiǎn)資本家的這種偏好就會(huì)越強(qiáng)烈。這一結(jié)論可以通過一組數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證，據(jù)VentureEconomics數(shù)據(jù)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)資料顯示，1985-1989年五年間美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金投資于后期階段的比例依次為：52．3％、56．9％、60．3％、60．0％、65．5％，呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢(shì)。

四、結(jié)論

通過以上的分析可以看出，作為投資人和普通合伙人雙重身份的風(fēng)險(xiǎn)資本家在管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，由于花費(fèi)時(shí)間和精力來提供管理支持時(shí)存在相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本，并且由于這種機(jī)會(huì)成本不被風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和有限合伙人所承擔(dān)，得不到相應(yīng)補(bǔ)償，從而造成風(fēng)險(xiǎn)資本家的偷懶行為，引起風(fēng)險(xiǎn)資本家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，必須采取措施來防止這種道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)最優(yōu)的管理支持力度：對(duì)于作為投資人身份的風(fēng)險(xiǎn)資本家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，可以通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行補(bǔ)償?shù)姆椒▉韺?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間利益的帕累托最優(yōu)；對(duì)于作為普通合伙人身份的風(fēng)險(xiǎn)資本家的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，可以通過在風(fēng)險(xiǎn)投資契約中加入一系列的合同條款(與基金的全面管理有關(guān)的限制性條款、與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款和與允許投資類型有關(guān)的限制性條款)來限制風(fēng)險(xiǎn)資本家的機(jī)會(huì)主義行為。

第3篇

可能導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)因素很多，課題組在第一輪調(diào)查問卷中，共挑選了21個(gè)“關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素”供專家評(píng)估，如表1所示。這些風(fēng)險(xiǎn)因素涉及機(jī)構(gòu)內(nèi)外兩個(gè)方面的因素，其中1.1、1.2、2.1是外部環(huán)境因素，其余主要是機(jī)構(gòu)內(nèi)部因素。

為便于專家評(píng)估，課題組將風(fēng)險(xiǎn)因素的危險(xiǎn)程度分為5個(gè)等級(jí)，對(duì)應(yīng)著5個(gè)分值，最高危險(xiǎn)等級(jí)為5，意指風(fēng)險(xiǎn)因素的“負(fù)面影響會(huì)帶來嚴(yán)重的損失且波及范圍較大”；其次為危險(xiǎn)等級(jí)4，意指風(fēng)險(xiǎn)因素“負(fù)面影響比較顯著”；危險(xiǎn)等級(jí)3的含義是指風(fēng)險(xiǎn)因素“負(fù)面影響有限且一目了然”；危險(xiǎn)等級(jí)2的含義是指風(fēng)險(xiǎn)因素“負(fù)面影響極為有限”；最低的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為1，意指風(fēng)險(xiǎn)因素“幾乎沒有任何負(fù)面影響，不需要特殊的保護(hù)措施”。每位被調(diào)查的專家需要分別給每個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素確定分值。

為便于比較分析，我們根據(jù)危險(xiǎn)等級(jí)平均值（以下簡(jiǎn)稱評(píng)估值）的高低，將被評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)因素分為四組，第一組為極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素，評(píng)估值在4.5以上：第二組為嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素，評(píng)估值在4.0～4.5之間，第三組為較嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素，評(píng)估值在3.5～4.0之間，第四組為中度風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估值在3.0～3.5之間。

中外專家的第一輪評(píng)估結(jié)果既存在相同之處，也存在著明顯的差異，表現(xiàn)在如下方面：

1.專家們的評(píng)估結(jié)果表示電子文件風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。雖然本次調(diào)查問卷的結(jié)果不可避免地要受到專家個(gè)人背景、知識(shí)結(jié)構(gòu)等方面的影響，但由于評(píng)估者皆為電子文件管理方面的資深專家，故結(jié)果具有代表性，能夠反映出人們對(duì)于電子文件風(fēng)險(xiǎn)的一般認(rèn)識(shí)。中外專家給每個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值都在3以上，所有風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估值的平均分為4，這說明課題組挑選的風(fēng)險(xiǎn)因素切實(shí)存在于電子文件管理之中，它們帶給電子文件管理的負(fù)面影響是顯而易見的，確系關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.相對(duì)而言，國(guó)外專家的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)要高于國(guó)內(nèi)專家。國(guó)外專家評(píng)定的危險(xiǎn)等級(jí)超過4.5的極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素有4個(gè)，其中有2個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值為4.83，另外2個(gè)為4.6。國(guó)內(nèi)專家評(píng)定的極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素只有2個(gè)，且評(píng)估值僅為4.5。這也許是發(fā)達(dá)國(guó)家電子政務(wù)建設(shè)的時(shí)間長(zhǎng)，電子文件管理不當(dāng)?shù)膽K痛教訓(xùn)較多的緣故。

3.電子文件管理標(biāo)準(zhǔn)缺失（1.2）、系統(tǒng)功能缺陷（3.13）、未遷移（3.18）是雙方共同認(rèn)定的危險(xiǎn)程度很高的風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)外專家評(píng)估結(jié)果表示，“1.2主管部門沒有出臺(tái)電子文件真實(shí)、完整、可讀的管理辦法、管理標(biāo)準(zhǔn)”排名第一，評(píng)估值為4.83，系最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)因素；“3.18在系統(tǒng)升級(jí)、變換時(shí)未遷移電子文件”排名第二，評(píng)估值為4.6，是極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素；“3.13電子文件管理系統(tǒng)沒有完整捕獲文件內(nèi)容、結(jié)構(gòu)或者背景信息的功能”排名第四，評(píng)估值為4.3，屬嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素。

國(guó)內(nèi)專家對(duì)這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值均為4.38，并列排名第二，屬于嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素。

雙方專家給這三個(gè)因素的評(píng)估值都大于4.3，排名靠前。這三個(gè)因素都和電子文件管理方法的缺失有關(guān)。其中，管理標(biāo)準(zhǔn)為電子文件遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)指明了關(guān)鍵的管理步驟和管理方法；而設(shè)計(jì)合理的電子文件管理系統(tǒng)則是滿足電子文件管理需求的終極手段，①電子文件管理最終要依賴以軟件系統(tǒng)為中心的綜合性管理方法；②信息系統(tǒng)的頻繁變遷給具有系統(tǒng)依賴性的電子文件的閱讀輸出造成極大的障礙，這是電子文件管理者需要面對(duì)的首要難題，遷移是應(yīng)對(duì)該難題的一種解決辦法。中外專家對(duì)這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素危險(xiǎn)程度的共同認(rèn)定，反映了對(duì)科學(xué)有效的電子文件管理方法的迫切需求，應(yīng)當(dāng)引起我們的高度重視。

4.國(guó)外專家對(duì)威脅電子文件可讀性的風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值均高于國(guó)內(nèi)專家。除了給3.18打了高分之外，國(guó)外專家對(duì)另外兩個(gè)威脅電子文件可讀性的因素的評(píng)估值也明顯高于國(guó)內(nèi)專家。這兩個(gè)因素分別是“3.14沒有規(guī)定文件的格式”和“3.19未保存生成電子文件的軟硬件”。

表1關(guān)鍵電子文件風(fēng)險(xiǎn)因素及其評(píng)估值

編號(hào)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素國(guó)外專家國(guó)內(nèi)專家國(guó)內(nèi)專家

評(píng)估值第一次評(píng)估值第二次評(píng)估值

1.1政府電子文件作為正式文件的法律地位尚未得到普遍認(rèn)同3.004.134.38

1.2主管部門沒有出臺(tái)電子文件真實(shí)、完整、可讀的管理辦法、管理標(biāo)準(zhǔn)4.834.384.75

2.1沒有明確的主管部門3.504.004.13

3.1機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)很不重視4.004.254.50

3.2資金嚴(yán)重不到位3.504.133.88

3.3機(jī)構(gòu)內(nèi)各有關(guān)部門、人員文件管理的職責(zé)不明確3.834.254.38

3.4業(yè)務(wù)人員缺乏責(zé)任心4.603.383.75

3.5文檔人員素質(zhì)不高，技術(shù)、管理能力差(如錯(cuò)誤操作等)3.503.883.88

3.6機(jī)構(gòu)沒有制定科學(xué)合理的文件操作程序4.174.134.00

3.9未采用嚴(yán)格的用戶身份認(rèn)證技術(shù)3.673.883.63

3.10未定義各類用戶的存取權(quán)限或定義不當(dāng)3.834.003.75

3.12未采用有效的病毒實(shí)時(shí)監(jiān)視軟件3.304.003.88

3.13電子文件管理系統(tǒng)沒有完整捕獲文件內(nèi)容、結(jié)構(gòu)或者背景信息的功能4.334.384.38

3.14沒有規(guī)定文件的格式3.673.003.25

3.15沒有對(duì)文件生成、管理、利用過程進(jìn)行監(jiān)控、審計(jì)4.174.004.13

3.16沒有完善的備份措施4.004.504.63

3.17文件管理過程中的元數(shù)據(jù)記錄不全3.834.504.25

3.18在系統(tǒng)升級(jí)、變換時(shí)未遷移電子文件4.604.384.50

3.19未保存生成電子文件的軟硬件4.173.383.25

3.20沒有文檔保管場(chǎng)所安全保護(hù)措施4.834.134.38

3.21沒有針對(duì)本地易發(fā)天災(zāi)的防范措施4.403.884.00

5.國(guó)內(nèi)專家對(duì)威脅電子文件完整性的風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值均高于國(guó)外專家。“3.16沒有完善的備份措施”和“3.17文件管理過程中的元數(shù)據(jù)記錄不全”是威脅電子文件完整性的風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)內(nèi)專家將最高評(píng)估值??4.5給了這兩個(gè)因素。而國(guó)外專家的評(píng)估值并不高，分別為4和3.83。這種差別反映了中外文件管理工作對(duì)文件質(zhì)量的不同追求。相比而言，我國(guó)更重視電子文件的完整，而國(guó)外更重視可讀和可用。

6.國(guó)外專家對(duì)自然因素的評(píng)估值明顯高于國(guó)內(nèi)專家。在21個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素中，有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是與自然因素直接相關(guān)，分別是“3.20沒有文檔保管場(chǎng)所安全保護(hù)措施”和“3.21沒有針對(duì)本地易發(fā)天災(zāi)的防范措施”。國(guó)外專家對(duì)這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素危險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)估值分別為4.83和4.4，排名分別為第一和第三；而國(guó)內(nèi)專家的評(píng)估值只有4.13和3.88，危險(xiǎn)等級(jí)排名為第五和第七。

出現(xiàn)這種明顯差異，其原因可能在于9?11事件對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的沖擊。2001年9月11日，紐約世界貿(mào)易中心大樓倒塌，位于這座大樓中的許多公司，因?yàn)槠渌袠I(yè)務(wù)數(shù)據(jù)被毀，無法繼續(xù)業(yè)務(wù)活動(dòng)，只得申請(qǐng)破產(chǎn)。世界著名的摩根?斯坦利銀行的總部及其數(shù)據(jù)也毀于這次事件中，但是該銀行采用了數(shù)據(jù)備份系統(tǒng)，在數(shù)英里外的新澤西州的蒂內(nèi)克保留著備份數(shù)據(jù)，在重新安裝好硬件系統(tǒng)后，第三天就恢復(fù)了營(yíng)業(yè)。③

國(guó)內(nèi)專家給自然因素打低分的理由是，雖然火災(zāi)、洪水、地震等自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，造成的損失往往是毀滅性的，但是發(fā)生的概率比較低，而且風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方法比較簡(jiǎn)單，比較容易防范。根據(jù)以往歷史記錄，這種自然災(zāi)害造成的風(fēng)險(xiǎn)損失不是很突出。

7.國(guó)內(nèi)專家對(duì)法律、體制和資金因素的評(píng)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外專家。在所有風(fēng)險(xiǎn)因素中，中外專家對(duì)“1.1政府電子文件作為正式文件的法律地位尚未得到普遍認(rèn)同”的評(píng)估值差別最大。國(guó)外專家的評(píng)估值僅為3，排名最后；而國(guó)內(nèi)專家的評(píng)估值高達(dá)4.13。對(duì)電子文件實(shí)行科學(xué)管理的前提就是承認(rèn)電子文件作為正式文件的法律地位，即電子文件是電子的真實(shí)記錄，是政府行使職能合法、有效的憑證，是政府記憶得以延續(xù)的手段。課題組在調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)，盡管《電子簽名法》頒布，但是現(xiàn)實(shí)世界中電子文件的憑證效力仍然備受懷疑，絕大多數(shù)單位采用了雙套制、雙軌制作為電子文件管理的解決方案，忽視電子文件的全程管理與長(zhǎng)久保存。而沒有單軌制的政府電子文件管理，就不可能有全面的電子政務(wù)戰(zhàn)略。與此形成鮮明對(duì)比的是沒有一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家將雙套制、雙軌制作為電子文件管理的解決之道，所有的研究與探索都以電子證據(jù)的長(zhǎng)久保存與資源共享為目標(biāo)。國(guó)內(nèi)外評(píng)估值的差異恰好反映了我國(guó)在電子政務(wù)建設(shè)尚不夠深入。

與體制相關(guān)的因素有三個(gè)，分別是“2.1沒有明確的主管部門”、“3.1機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)很不重視”和“3.3機(jī)構(gòu)內(nèi)各有關(guān)部門、人員文件管理的職責(zé)不明確”。國(guó)外專家的評(píng)估值為3.5、4、3.83，危險(xiǎn)程度不高；國(guó)內(nèi)專家的評(píng)估值則為4、4.24和4.25，都屬于嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素。由此可見發(fā)達(dá)國(guó)家文檔管理的宏觀體制以及機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理體制相對(duì)完善。不過，從評(píng)估值來看，國(guó)外專家也較為認(rèn)同領(lǐng)導(dǎo)重視的重要性。

無論是開發(fā)電子文件管理系統(tǒng)、配置計(jì)算機(jī)硬件和網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、購(gòu)買存儲(chǔ)載體，還是系統(tǒng)的維護(hù)和更新?lián)Q代都需要一定的資金投入。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同，國(guó)內(nèi)外專家對(duì)資金因素（3.2）危險(xiǎn)等級(jí)的判斷也截然不同，國(guó)內(nèi)專家的評(píng)估值為4.13，國(guó)外專家的評(píng)估值僅為3.5。

可見法律、體制、資金都是帶有“中國(guó)特色”的風(fēng)險(xiǎn)因素。

8.國(guó)外專家對(duì)業(yè)務(wù)人員責(zé)任心缺失這一風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值高于國(guó)內(nèi)專家。中外專家在“3.4業(yè)務(wù)人員缺乏責(zé)任心”評(píng)估值差異也極為明顯，分別為3.38和4.6，分別被判斷為“中度風(fēng)險(xiǎn)因素”和“極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素”，僅次于法律風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估差異。也許在法制傳統(tǒng)比較悠久、制度規(guī)范相對(duì)健全的環(huán)境中，人員主觀能動(dòng)性的重要性便會(huì)凸現(xiàn)。

二、第二輪專家評(píng)估結(jié)果的分析

第一輪調(diào)查之后，課題組仔細(xì)研究了專家們的評(píng)估結(jié)果和研究建議，調(diào)整了調(diào)查問卷的結(jié)構(gòu)，將風(fēng)險(xiǎn)因素按照發(fā)生的層面不同劃分為宏觀、中觀和微觀三個(gè)層次，新增了5個(gè)分布在宏觀和中觀層面的外部環(huán)境因素；在個(gè)別問題的描述上也略有改動(dòng)。

為使本文主題集中，我們?nèi)匀灰栽嫉?1風(fēng)險(xiǎn)因素作為比較對(duì)象。在本輪評(píng)估中，大多風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值有變化，不過變化幅度并不是太大，未出現(xiàn)顛覆性的意見，上一輪評(píng)估結(jié)果中顯示的中外差異仍然存在。由此可見，由于管理體制、信息化水平、觀念等方面的差別，我國(guó)的電子文件風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較為明顯的區(qū)別。縱向比較，國(guó)內(nèi)專家第二輪評(píng)估結(jié)果顯示：

1.就總體而言，風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值增高。無論是最高值、最低值，還是平均值，第二輪專家評(píng)估值都高于第一輪。這說明專家們對(duì)電子文件風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)同度增加了。在某種程度上，這樣的變化肯定了電子文件風(fēng)險(xiǎn)研究的意義和必要性。

2.電子文件管理標(biāo)準(zhǔn)缺失（1.2）的評(píng)估值升至第一。“1.2主管部門沒有出臺(tái)電子文件真實(shí)、完整、可讀的管理辦法、管理標(biāo)準(zhǔn)”由第一輪中的第二攀升到了榜首，評(píng)估值增加了0.37，是評(píng)估值增幅最大的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素之一（另一個(gè)是3.4），這再次說明該問題的重要性。隨著美國(guó)、歐盟、澳大利亞、加拿大等國(guó)家和地區(qū)電子文件管理標(biāo)準(zhǔn)的紛紛出臺(tái)和推廣應(yīng)用，相比而言，我國(guó)在標(biāo)準(zhǔn)制定與貫徹方面的缺陷愈發(fā)令人心焦。

3.法律、體制等軟性風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值繼續(xù)走高。法律風(fēng)險(xiǎn)因素1.1，體制風(fēng)險(xiǎn)因素2.1、3.1、3.3在本輪調(diào)查中的評(píng)估值高于第一輪。其中“3.1機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)很不重視”更是以4.5的得分由“嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素”晉升為“極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素”。

4.資金、技術(shù)等硬性風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值普遍降低。在整體評(píng)估值增長(zhǎng)的前提下，資金、技術(shù)等硬性風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估值卻呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。除了“3.16沒有完善的備份措施”、“3.18在系統(tǒng)升級(jí)、變換時(shí)未遷移電子文件”這兩個(gè)技術(shù)因素之外，資金因素3.2及技術(shù)因素“3.9未采用嚴(yán)格的用戶身份認(rèn)證技術(shù)”、“3.10未定義各類用戶的存取權(quán)限或定義不當(dāng)”、“3.12未采用有效的病毒實(shí)時(shí)監(jiān)視軟件”、“3.17文件管理過程中的元數(shù)據(jù)記錄不全”的評(píng)估值均低于第一輪的評(píng)估結(jié)果，3.3、3.10、3.12更是由“嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素”降級(jí)為“較嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素”。

5.自然風(fēng)險(xiǎn)和保管場(chǎng)所風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估值有所增長(zhǎng)。自然風(fēng)險(xiǎn)和保管場(chǎng)所風(fēng)險(xiǎn)直接針對(duì)的是文件的物質(zhì)實(shí)體，帶來的危害可能是毀滅性的。因此，第二輪調(diào)查結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)因素3.20和3.21的評(píng)估值都有所增長(zhǎng)。

6.“人本”意識(shí)有所增強(qiáng)。“3.4業(yè)務(wù)人員責(zé)任心不強(qiáng)”是在法律風(fēng)險(xiǎn)因素2.3之外評(píng)估值增幅最大的另一風(fēng)險(xiǎn)因素，由“中度風(fēng)險(xiǎn)因素”躋身于“較嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素”，人員主觀能動(dòng)性的重要程度在本輪調(diào)查中有所提升。

三、對(duì)評(píng)估結(jié)果的綜合分析

中外專家評(píng)估結(jié)果的異同反映了信息化程度不同的國(guó)家在電子文件風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)上的異同，為我國(guó)電子文件管理工作發(fā)展方向的確定提供了依據(jù)。通過本次專家的評(píng)估，我們至少可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1.電子文件風(fēng)險(xiǎn)管理是電子文件管理的必要組成。專家評(píng)估的結(jié)果表明，電子文件風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。被評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)因素中，超過一半的風(fēng)險(xiǎn)因素的危險(xiǎn)級(jí)別都高于4，負(fù)面影響比較顯著。當(dāng)今社會(huì)，危機(jī)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為政府管理的常態(tài)性工作。將風(fēng)險(xiǎn)管理方法引入電子文件管理領(lǐng)域，是電子文件管理的客觀要求，也是電子政務(wù)建設(shè)的必要內(nèi)容。

2.電子文件風(fēng)險(xiǎn)來自多個(gè)方面，必須構(gòu)筑起全方位的應(yīng)對(duì)體系。為中外專家所承認(rèn)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素多種多樣。無論是極嚴(yán)重、嚴(yán)重、較嚴(yán)重還是中度風(fēng)險(xiǎn)因素，都有來自多個(gè)層次、多個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)因素。為了有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，提高管理質(zhì)量，必須構(gòu)筑起全方位的應(yīng)對(duì)體系，關(guān)系到政府機(jī)關(guān)、主管部門、研究團(tuán)體、軟件提供商等多種機(jī)構(gòu)，文件生成、處理、管理、利用的各類的管理人員和操作人員，保管場(chǎng)所、信息基礎(chǔ)設(shè)施、文件管理業(yè)務(wù)、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、規(guī)范體系、人員素質(zhì)和觀念等多個(gè)方面。

3.克服法律、體制、標(biāo)準(zhǔn)方面的障礙，是我國(guó)應(yīng)對(duì)電子文件風(fēng)險(xiǎn)之路上的當(dāng)務(wù)之急。電子管理標(biāo)準(zhǔn)是中外專家公認(rèn)的極嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)因素。但同時(shí)，中外專家對(duì)于體制、法律風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)估卻截然不同，中方的評(píng)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外方，而且在得知國(guó)外專家評(píng)價(jià)結(jié)果的情況下，在第二輪評(píng)估非但沒有降低評(píng)估值，反而加大了分值。這個(gè)結(jié)果真實(shí)地反映了處于不同發(fā)展階段的電子文件管理工作的社會(huì)條件。

隨著電子政務(wù)建設(shè)的推進(jìn)，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛建立電子文件管理標(biāo)準(zhǔn)，并憑借著其堅(jiān)實(shí)的法治傳統(tǒng)，通過軟件的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、標(biāo)準(zhǔn)咨詢服務(wù)等手段推動(dòng)電子文件管理工作。而同樣的路徑在我國(guó)未見得能夠起到同樣的效果。這是因?yàn)槲覈?guó)法治化、規(guī)范化管理基礎(chǔ)較為單薄，而法律、體制的障礙不除，即便標(biāo)準(zhǔn)得以制定，由于欠缺制度上的保障，標(biāo)準(zhǔn)的貫徹實(shí)施過程必定充滿艱辛。因此，法律、體制、標(biāo)準(zhǔn)的完善必須齊頭并進(jìn)。在某種意義上，法律的健全、體制的完善更為重要。

注釋：

①趙屹，陳曉暉．電子文件管理的終極解決之道．檔案學(xué)通訊，2002(2)

第4篇

管線漏水的現(xiàn)象，對(duì)于施工安全和日后的運(yùn)營(yíng)都具有極大的危害，而在九龍山站-大郊亭區(qū)間的施工過程中發(fā)現(xiàn)存在著D800污水、D800雨水都存在管線漏水的現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面。（1）在進(jìn)行暗挖法施工過程中D800污水管線附近出現(xiàn)不同程度的小股水流，并且D800污水管線附近土層含水量超過標(biāo)準(zhǔn)，并且在拱頂也發(fā)現(xiàn)有滲水現(xiàn)象，這些現(xiàn)象的存在都對(duì)隧道結(jié)構(gòu)的安全造成極大的危害，出現(xiàn)局部坍塌的不良后果。（2）施工過程中，部分區(qū)域由于D800雨水管出現(xiàn)滲水，沖刷周圍土體，造成結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性逐漸減弱，導(dǎo)致周圍土體坍塌。這些現(xiàn)象的發(fā)生極大的影響了施工的安全有序進(jìn)行，所以應(yīng)該嚴(yán)格進(jìn)行施工檢查結(jié)合檢查結(jié)果，對(duì)于排水管線滲水問題做出合理的判斷，從而有利于在最早的時(shí)間發(fā)現(xiàn)并解決問題，這樣才可以使得后續(xù)的暗挖施工更加安全，避免不必要的損失。

2安全隱患及施工風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1安全隱患。由于D800污水、D800雨水排水量比預(yù)期要大很多，管線雨季經(jīng)常處于最大排水量的狀態(tài)，這樣就會(huì)在沒有防滲措施的管線檢查井和管線接口處出現(xiàn)嚴(yán)重的滲水現(xiàn)象。（1）由于冬季施工的特殊條件和工期縮短等等原因，造成了排水管線施工過于追趕工期而忽略施工質(zhì)量，回填土夯實(shí)沒有達(dá)到要求，由于滲水現(xiàn)象的出現(xiàn)，沖刷管線周圍土體，使得土體下沉而出現(xiàn)孔洞，這樣對(duì)于結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性危害極大，甚至?xí)霈F(xiàn)塌陷的不良后果。（2）會(huì)對(duì)隧道結(jié)構(gòu)造成危害的另一個(gè)主要原因就是車輛在隧道上方路面的行駛，對(duì)路面造成不規(guī)則的沖擊，這個(gè)沖擊傳至隧道，對(duì)隧道結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性也是一個(gè)考驗(yàn)，特別是大型載重汽車在路面上的行駛對(duì)路面造成的沖擊尤為明顯。

2.2施工風(fēng)險(xiǎn)。由于管線滲水現(xiàn)象的存在，造成管線周圍土體受到水流沖刷，穩(wěn)定性變差，容易出現(xiàn)坍塌的不良后果，而這樣的后果就是地面下沉，對(duì)管線的壓力變大，造成不規(guī)則的變形，甚至于破壞，這樣對(duì)于隧道施工的安全控制是及其不利的。

3防管線滲漏及暗挖坍塌方案

通過上文的分析我們可以知道，要卻保施工可以安全有效的進(jìn)行下去，對(duì)于管線滲漏問題的避免使十分必要的，這樣既可以保證工程質(zhì)量，也可以預(yù)防不必要的安全隱患，以下我們就來具體談?wù)劦孛婀芫€防滲漏的方案和暗挖施工加強(qiáng)措施。（1）地面管線防滲漏方案。首先采用WSS深孔注漿方式注雙液漿從上往下對(duì)檢查井注漿加固，這樣可以使得注漿液充分包裹住檢查井滲水部位，起到對(duì)滲水部位加固施工的目的。同時(shí)這套加固施工方案還應(yīng)注意鉆孔方式為機(jī)械鉆孔，注漿壓力適宜，注漿液應(yīng)適量，注少了會(huì)出現(xiàn)加固效果不明顯的現(xiàn)象，注多了會(huì)出現(xiàn)堵塞管道的不良后果。（2）暗挖施工加強(qiáng)措施。為有效防止暗挖施工中存在的問題應(yīng)做好提前預(yù)報(bào)、超前支護(hù)和控制沉降在合理范圍內(nèi)的工作。首先應(yīng)該做好對(duì)于管線滲漏情況的檢測(cè)，及時(shí)掌握管線的滲漏情況，以保證在第一時(shí)間做好正確的處理決定。其次為了防止地面沉降對(duì)于管線造成的破壞，應(yīng)做好長(zhǎng)短結(jié)合管棚注HSC漿超前支護(hù)，從而使得土體更加密實(shí)，水分不已滲透，減少由于土體流失而出現(xiàn)的塌方現(xiàn)象，這樣還可以大范圍的保護(hù)管線不受損害。最后可以通過增加注漿鎖腳錨管的數(shù)量、控制回填土的壓實(shí)度等等方法對(duì)沉降進(jìn)行控制。

4暗挖施工應(yīng)急措施

對(duì)于暗挖施工中出現(xiàn)的問題應(yīng)該以最快的速度解決，以保證施工過程的高效、安全，本文總結(jié)都以下幾點(diǎn)的解決措施。（1）提高工作人員對(duì)于緊急情況的應(yīng)急意識(shí)，對(duì)于應(yīng)急設(shè)備和材料應(yīng)充分準(zhǔn)備，以保證在緊急情況出現(xiàn)時(shí)可以第一時(shí)間做出應(yīng)對(duì)策略，減少損失。（2）對(duì)于管線周圍土體應(yīng)該進(jìn)行含水量的檢測(cè)，出現(xiàn)超標(biāo)狀況及時(shí)查明原因，若因管線滲漏導(dǎo)致，及時(shí)對(duì)管線灌漿加固。（3）對(duì)于路面沉降應(yīng)做好相應(yīng)的監(jiān)測(cè)工作，采取在路面每隔一段距離布設(shè)檢測(cè)點(diǎn)的方法，從監(jiān)測(cè)點(diǎn)取得對(duì)應(yīng)的沉降數(shù)據(jù)，對(duì)沉降數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)化的分析，若發(fā)現(xiàn)沉降量超出合理的范圍，應(yīng)及時(shí)做出相應(yīng)的檢查，并采取有效的加固措施。

5結(jié)語

第5篇

因素逐一列出，以作為全面風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象。在不同的階段，由于目標(biāo)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目的技術(shù)設(shè)計(jì)和計(jì)劃，環(huán)境調(diào)查的深度不同，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)程度也不相同，經(jīng)歷一個(gè)由淺入深逐步細(xì)化的過程。但不管哪個(gè)階段首先都是將對(duì)項(xiàng)目的目標(biāo)系統(tǒng)(總目標(biāo)、子目標(biāo)及操作目標(biāo))有影響的各種風(fēng)險(xiǎn)因素羅列出來，作項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)目錄表，再采用系統(tǒng)方法進(jìn)行分析。

風(fēng)險(xiǎn)因素分析是基于人們對(duì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基本認(rèn)識(shí)上的，通常首先羅列對(duì)整個(gè)工程建設(shè)有影響的風(fēng)險(xiǎn)，然后再注意對(duì)自己有重大影響的風(fēng)險(xiǎn)。羅列風(fēng)險(xiǎn)因素通常要從多角度、多方面進(jìn)行，形成對(duì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的多方位的透視。風(fēng)險(xiǎn)因素分析可以采用結(jié)構(gòu)化分析方法，即由。總體到細(xì)節(jié)、由宏觀到微觀，層層分解。通常可以從以下幾個(gè)角度進(jìn)行分析。

一、按項(xiàng)目系統(tǒng)要素進(jìn)行分析

(一)項(xiàng)目環(huán)境要素風(fēng)險(xiǎn)

按照前面系統(tǒng)環(huán)境分析的基本思路，分析各環(huán)境要素可能存在的不確定性和變化，它常常是其它風(fēng)險(xiǎn)的原因，它的分析可以與環(huán)境調(diào)查相對(duì)應(yīng)，所以環(huán)境系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的建立和環(huán)境調(diào)查對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析是有很大幫助的。從這個(gè)角度，最常見的風(fēng)險(xiǎn)因素為：

1．政治風(fēng)險(xiǎn)。例如政局的不穩(wěn)定性，戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)、動(dòng)亂、的可能性，國(guó)家的對(duì)外關(guān)系，政府信用和政府廉潔程度，政策及政策的穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)的開放程度或排外性，國(guó)有化的可能性、國(guó)內(nèi)的民族矛盾、保護(hù)主義傾向等。

2．法律風(fēng)險(xiǎn)。如法律不健全，有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)，相關(guān)法律的內(nèi)容的變化，法律對(duì)項(xiàng)目的干預(yù)；可能對(duì)相關(guān)法律未能全面、正確理解，工程中可能有觸犯法律的行為等。

3．經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銀根緊縮，項(xiàng)目的產(chǎn)品的市場(chǎng)變化；項(xiàng)目的工程承包市場(chǎng)、材料供應(yīng)市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的變動(dòng)，工資的提高，物價(jià)上漲，通貨膨脹速度加快、原材料進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)，外匯匯率的變化等。

4．自然條件。如地震、風(fēng)暴、特殊的未預(yù)測(cè)到的地質(zhì)條件如泥石流、河塘、垃圾場(chǎng)、流砂、泉眼等，反常的惡劣的雨、雪天氣，冰凍天氣，惡劣的現(xiàn)場(chǎng)條件，周邊存在對(duì)項(xiàng)目的干擾源，工程項(xiàng)目的建設(shè)可能造成對(duì)自然環(huán)境的破壞，不良的運(yùn)輸條件可能造成供應(yīng)的中斷。

5．社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。包括的影響和沖擊、社會(huì)治安的穩(wěn)定性、社會(huì)的禁忌、勞動(dòng)者的文化素質(zhì)，社會(huì)風(fēng)氣等。

(二)項(xiàng)目系統(tǒng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

它是以項(xiàng)目結(jié)構(gòu)圖上項(xiàng)目單元作為分析對(duì)象，即各個(gè)層次的項(xiàng)目單元，直到工作包在實(shí)施以及運(yùn)行過程中可能遇到的技術(shù)問題，人工、材料、機(jī)械、費(fèi)用消耗的增加，在實(shí)施過程中可能的各種障礙、異常情況。

(三)項(xiàng)目的行為主體產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

它是從項(xiàng)目組織角度進(jìn)行分析的。

1．業(yè)主和投資者。例如：

業(yè)主的支付能力差，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化，資倍不好，企業(yè)倒閉，撤走資金，或改變投資方向，改變項(xiàng)目目標(biāo)；

業(yè)主違約、苛求、刁難、隨便改變主意，但又不賠償，錯(cuò)誤的行為和指令，非程序地干預(yù)工程；

業(yè)主不能完成他的合同責(zé)任，如不及時(shí)供應(yīng)他負(fù)責(zé)的設(shè)備、材料，不及時(shí)交付場(chǎng)地，不及時(shí)支付工程款。

2．承包商(分包商、供應(yīng)商)。例如：

技術(shù)能力和管理能力不足，沒有適合的技術(shù)專家和項(xiàng)目經(jīng)理，不能積極地履行合同，由于管理和技術(shù)方面的失誤，造成工程中斷；

沒有得力的措施來保證進(jìn)度，安全和質(zhì)量要求；

財(cái)務(wù)狀況惡化，無力采購(gòu)和支付工資，企業(yè)處于破產(chǎn)境地；

他們的工作人員罷工、抗議或軟抵抗；

錯(cuò)誤理解業(yè)主意圖和招標(biāo)文件，方案錯(cuò)誤，報(bào)價(jià)失誤，計(jì)劃失誤；

設(shè)計(jì)單位設(shè)計(jì)錯(cuò)誤，工程技術(shù)系統(tǒng)之間不協(xié)調(diào)、設(shè)計(jì)文件不完備、不能及時(shí)交付圖紙，或無力完成設(shè)計(jì)工作。

3．項(xiàng)目管理者(如監(jiān)理工程師)。例如：

項(xiàng)目管理者的管理能力、組織能力、工作熱情和積極性、職業(yè)道德、公正性差；

他的管理風(fēng)格、文比偏見，可能會(huì)導(dǎo)致他不正確地執(zhí)行合同，在工程中苛刻要求；

在工程中起草錯(cuò)誤的招標(biāo)文件、合同條件，下達(dá)錯(cuò)誤的指令。

4．其它方面。例如中介人的資信、可靠性差；政府機(jī)關(guān)工作人員、城市公共供應(yīng)部門(如水、電等部門)的干預(yù)、苛求和個(gè)人需求；項(xiàng)目周邊或涉4．其它方面。例如中介人的資信、可靠性差；政府機(jī)關(guān)工作人員、城市公共供應(yīng)部門(如水、電等部門)的干預(yù)、苛求和個(gè)人需求；項(xiàng)目周邊或涉及到的居民或單位的干預(yù)、抗議或苛刻的要求等。

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二、按風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)的影響分析

它是按照項(xiàng)目目標(biāo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的，是風(fēng)險(xiǎn)作用的結(jié)果。由于上層系統(tǒng)的情況和問題存在不確定性，造成目標(biāo)的建立是基于對(duì)當(dāng)時(shí)情況和對(duì)將來的預(yù)測(cè)，則會(huì)有許多風(fēng)險(xiǎn)。

1．工期風(fēng)險(xiǎn)。即造成局部的(工程活動(dòng)、分項(xiàng)工程)或整個(gè)工程的工期延長(zhǎng)，不能及時(shí)投入使用。

2．費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)。包括：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、成本超支、投資追加、報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收入減少、投資回收期延長(zhǎng)或無法收回、回報(bào)率降低。

3．質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。包括材料、工藝、工程不能通過驗(yàn)收、工程試生產(chǎn)不合格、經(jīng)過評(píng)價(jià)工程質(zhì)量未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)。

4．生產(chǎn)能力風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目建成后達(dá)不到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，可能是由于設(shè)計(jì)、設(shè)備問題，或生產(chǎn)用原材料、能源、水、電供應(yīng)問題。

5．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。工程建成后產(chǎn)品未達(dá)到預(yù)期的市場(chǎng)份額，銷售不足，沒有銷路，沒有競(jìng)爭(zhēng)力。

6．信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。即造成對(duì)企業(yè)形象、職業(yè)責(zé)任、企業(yè)信譽(yù)的損害。

7．人身傷亡、安全、健康以及工程或設(shè)備的損壞。

8．法律責(zé)任。即可能被或承擔(dān)相應(yīng)法律的或合同的處罰。

三、按管理的過程和要素分析

這里包括極其復(fù)雜的內(nèi)容，常常是分析責(zé)任的依據(jù)。例如：

1．高層戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，如指導(dǎo)方針、戰(zhàn)略思想可能有錯(cuò)誤而造成項(xiàng)目目標(biāo)設(shè)計(jì)錯(cuò)誤。

2．環(huán)境調(diào)查和預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

3．決策風(fēng)險(xiǎn)，如錯(cuò)誤的選擇、錯(cuò)誤的投標(biāo)決策、報(bào)價(jià)等。

4．項(xiàng)目策劃風(fēng)險(xiǎn)。

5．技術(shù)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

6．計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)目標(biāo)(任務(wù)書，合同招標(biāo)文件)理解錯(cuò)誤，合同條款不準(zhǔn)確、不嚴(yán)密、錯(cuò)誤、二義性，過于苛刻的單方面約束性的、不完備的條款，方案錯(cuò)誤、報(bào)價(jià)(預(yù)算)錯(cuò)誤、施工組織措施錯(cuò)誤。

7．實(shí)施控制中的風(fēng)險(xiǎn)。例如：

(l)合同風(fēng)險(xiǎn)。合同未履行，合同伙伴爭(zhēng)執(zhí)，責(zé)任不明，產(chǎn)生索賠要求；

(2)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。如供應(yīng)拖延、供應(yīng)商不履行合同、運(yùn)輸中的損壞以及在工地上的損失。

(3)新技術(shù)新工藝風(fēng)險(xiǎn)。

(4)由于分包層次太多，造成計(jì)劃執(zhí)行和調(diào)整實(shí)施控制的困難。

(5)工程管理失誤。

第6篇

一、債券市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)分析

所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格或回報(bào)率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對(duì)于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價(jià)格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場(chǎng)利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格越低；市場(chǎng)利率或收益率越高，債券價(jià)格越低。顯然，市場(chǎng)利率的變動(dòng)必然引起債券價(jià)格的變動(dòng)，從而會(huì)給債券持有者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的發(fā)展

近20年來，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場(chǎng)決定過渡。

從債券發(fā)行市場(chǎng)看，1995年8月，財(cái)政部開始試行采取市場(chǎng)化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國(guó)債通過無預(yù)定價(jià)格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國(guó)債，國(guó)債拍賣發(fā)行收益率的市場(chǎng)化進(jìn)程加快，使得國(guó)債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。

債券二級(jí)市場(chǎng)的日益完善，也對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程起到了重要的推動(dòng)作用。1988年債券二級(jí)市場(chǎng)建立，1991年開始引進(jìn)回購(gòu)交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購(gòu)交易額突破5萬億，同時(shí)也被人民銀行作為主要的公開市場(chǎng)操作工作。而且債券加購(gòu)利率已成為一種市場(chǎng)化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對(duì)銀行存貸款利率的市場(chǎng)化產(chǎn)生較大的推動(dòng)力。

（二）目前債券市場(chǎng)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)

從目前我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場(chǎng)還是流通市場(chǎng)都存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

(1)發(fā)行市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行市場(chǎng)上看，一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國(guó)債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國(guó)開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國(guó)債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國(guó)債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價(jià)值大大降低。由于國(guó)家近期公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場(chǎng)對(duì)未來降息的預(yù)期大大減弱，對(duì)于長(zhǎng)期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國(guó)債中，計(jì)劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場(chǎng)對(duì)于債券發(fā)行中利率風(fēng)險(xiǎn)的重視，已經(jīng)開始對(duì)債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)

從流通市場(chǎng)上看，人民銀行的降息舉措以及市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場(chǎng)收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國(guó)債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢(shì)更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國(guó)債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購(gòu)利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場(chǎng)長(zhǎng)債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。以30年期國(guó)債為例，只要利率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，按到期收益率2.90%的久期計(jì)算，其市場(chǎng)價(jià)格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，最近一段時(shí)間連續(xù)通過公開市場(chǎng)正回購(gòu)操作回籠資金1000億元，減少在債券市場(chǎng)上爭(zhēng)購(gòu)債券的資金，從而引導(dǎo)回購(gòu)利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）債券市場(chǎng)的流動(dòng)性及期作用

市場(chǎng)的流動(dòng)性指的是市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個(gè)指標(biāo)度量市場(chǎng)流動(dòng)性(BIS,1999)：

1.密度：交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，也即與市場(chǎng)價(jià)格無關(guān)的交易成本，它通常可以用債券買賣價(jià)差來表示。差價(jià)越小，說明債券交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，因而債券市場(chǎng)的效率越高。

2.深度：它反映的是不會(huì)影響現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)交易量，可以用某一既定時(shí)間中做市商交易報(bào)價(jià)的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場(chǎng)的潛在深度，這一點(diǎn)僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場(chǎng)狀態(tài)（買賣差價(jià)、交易量）的速度。

作為目前我國(guó)債券市場(chǎng)主要組成部分的國(guó)債市場(chǎng)，其市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于金融市場(chǎng)和貨幣政策的重要性可以從以下幾個(gè)方面來理解：

第一，由于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購(gòu)、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)也是交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。一個(gè)富于流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國(guó)債市場(chǎng)形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場(chǎng)參與者對(duì)利率變化預(yù)期和長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計(jì)的依據(jù)，也為貨幣政策的實(shí)施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國(guó)債是央行在公開市場(chǎng)上最重要的操作工具；如果國(guó)債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會(huì)信用總量的能力會(huì)受到限制，資產(chǎn)價(jià)格容易過度波動(dòng)；此外，國(guó)債還是各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備的手段。

一般說來，金融市場(chǎng)在提供流動(dòng)性方面本身會(huì)有一些自發(fā)的制度安排，但是一個(gè)富于深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠?yàn)槊總€(gè)市場(chǎng)參與者和整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來好處，另一方面，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性，理論部門如財(cái)政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）債券市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上所要面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種形式：市場(chǎng)／產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于市場(chǎng)交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)需要OTC市場(chǎng)中進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖交易時(shí)表現(xiàn)得十分突出。而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時(shí)間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不足主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.債券市場(chǎng)的人為分割

我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)目前被人為分割成交所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)，相對(duì)來說交易所的債券市場(chǎng)因素與資本市場(chǎng)在交易報(bào)價(jià)和資金清算上融為一體，市場(chǎng)交投遠(yuǎn)較銀行間市場(chǎng)活躍。但由于交易所實(shí)際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制。而且中央國(guó)債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國(guó)債公司之外，無法對(duì)債券的真實(shí)性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場(chǎng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割，一個(gè)最直接的不足之處就是形成的國(guó)債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場(chǎng)操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上的運(yùn)作還有局限性

首先，銀行體系流動(dòng)性異常充足。大量閑置資金投向債券市場(chǎng)，造成債券市場(chǎng)需求增加。雖然2002年初實(shí)施準(zhǔn)入備案制以后，市場(chǎng)擴(kuò)容速度大大加快，但存款類金融機(jī)構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)供給不足，在空頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)需求不足，形成單邊市場(chǎng)。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場(chǎng)后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對(duì)銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)方式一時(shí)難以適應(yīng)。一些中小金融機(jī)構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場(chǎng)的活躍程度，同時(shí)也給自身帶來了較大的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在交易所市場(chǎng)上，部分金融機(jī)構(gòu)將國(guó)債市場(chǎng)當(dāng)成服務(wù)于其資本市場(chǎng)的工具，過度投機(jī)炒作，造成了國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)異常，在一定程度上影響了國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測(cè)未來

實(shí)際上債券市場(chǎng)的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)為市場(chǎng)成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實(shí)力的約束，在理論上可以無限擴(kuò)大自己的債券投資能力，增加了市場(chǎng)對(duì)債券的需求。當(dāng)前市場(chǎng)有不少市場(chǎng)成員，特別是中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購(gòu)融資進(jìn)行滾動(dòng)放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長(zhǎng)期債券收益率在很大程度上受短期回購(gòu)利率的影響較大。

所以，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以看作是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，是其他風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場(chǎng)上利率風(fēng)險(xiǎn)的凝聚會(huì)直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn)。這種市場(chǎng)／產(chǎn)品類型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生價(jià)值上的損失，如果損失足夠大的話，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，事態(tài)嚴(yán)重時(shí)還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的非流動(dòng)性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場(chǎng)利率波動(dòng)所引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國(guó)。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國(guó)和西方各主要資本主義國(guó)家的利率波動(dòng)非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險(xiǎn)，1975年9月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國(guó)、日本、加拿大、澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3個(gè)月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長(zhǎng)期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個(gè)方面：

1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競(jìng)價(jià)方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價(jià)格。同時(shí)，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價(jià)格合理波動(dòng)。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營(yíng)中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動(dòng)借款合同的變動(dòng)利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價(jià)格漲跌時(shí)都可以獲得，以避免資金在債券價(jià)格下跌時(shí)出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場(chǎng)快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場(chǎng)中利率風(fēng)險(xiǎn)的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購(gòu)債券時(shí)，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會(huì)由于市場(chǎng)利率的走高而出現(xiàn)價(jià)格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險(xiǎn)。

這一方法，在國(guó)際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時(shí)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)宣布準(zhǔn)備放開利率，市場(chǎng)利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險(xiǎn)。1982年12月31日，在CBOT的長(zhǎng)期債券期貨交易停市時(shí)，美國(guó)財(cái)政部甚至為此推遲了20年新國(guó)債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢(shì)必會(huì)影響長(zhǎng)債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場(chǎng)上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而形成一個(gè)從短期到長(zhǎng)期完整的國(guó)債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會(huì)復(fù)制出一個(gè)收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，為整個(gè)金融產(chǎn)品體系的定價(jià)提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

債券現(xiàn)貨市場(chǎng)與期市場(chǎng)之間流動(dòng)性的相互關(guān)系，無論對(duì)市場(chǎng)參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楝F(xiàn)貸市場(chǎng)交易量的增加能夠帶動(dòng)期貨市場(chǎng)為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國(guó)債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場(chǎng)巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機(jī)制”對(duì)于現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的促進(jìn)作用。債券市場(chǎng)的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。如果交易商在期貨持有空倉(cāng)，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國(guó)債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時(shí)性”和交易量，造成市場(chǎng)流動(dòng)性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)中關(guān)于國(guó)債交易的“賣空機(jī)制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國(guó)債回購(gòu)或借貸市場(chǎng)，減少不必要的國(guó)債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場(chǎng)對(duì)某一品種國(guó)債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國(guó)債。通常，這些措施可以增加市場(chǎng)對(duì)空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡(jiǎn)化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動(dòng)性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)未來的預(yù)期以及對(duì)信處的敏感程度均能影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。因而，市場(chǎng)參與者之間的差別能夠影響市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)椴煌氖袌?chǎng)參與者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略，對(duì)同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對(duì)手，可以有效地對(duì)沖短期交易風(fēng)險(xiǎn)，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而過多持有國(guó)債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國(guó)債市場(chǎng)上非居民的加入，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性(Gravelle,1999)。

第7篇

廣州電網(wǎng)220kV主變按雙重化配置了兩套的主、后一體的電氣量保護(hù)。在旁路開關(guān)代路運(yùn)行狀態(tài)下，需退出使用開關(guān)電流互感器（CurrentTransformer，CT）的主一差動(dòng)保護(hù)（大差），保留使用套管CT的主二差動(dòng)保護(hù)（小差）。由于大差退出運(yùn)行，主變差動(dòng)保護(hù)的范圍縮小，各側(cè)開關(guān)CT到套管CT間的引線范圍內(nèi)發(fā)生故障時(shí)，因故障點(diǎn)位于小差保護(hù)范圍外，無法通過主變差動(dòng)保護(hù)快速切除故障。廣州電網(wǎng)要求進(jìn)行220kV主變變高開關(guān)代路的操作時(shí)，220kV旁路開關(guān)投入相間、接地距離Ⅰ段保護(hù)。當(dāng)主變變高開關(guān)代路期間，若故障點(diǎn)位于K1，220kV旁路開關(guān)距離Ⅰ段保護(hù)動(dòng)作，能夠瞬時(shí)跳閘；但主變變中及變低開關(guān)無法瞬時(shí)聯(lián)跳，110kV系統(tǒng)繼續(xù)向故障點(diǎn)提供短路電流，需通過主變110kV后備保護(hù)帶長(zhǎng)延時(shí)跳開各側(cè)開關(guān)，隔離故障。廣州電網(wǎng)要求進(jìn)行220kV主變變中開關(guān)代路操作時(shí)：110kV旁路開關(guān)保護(hù)及重合閘退出；主變220kV后備保護(hù)按躲變中最大三相短路電流整定，0.1s切各側(cè)開關(guān)。

當(dāng)主變變中開關(guān)代路時(shí)，若K2發(fā)生故障，220kV后備保護(hù)動(dòng)作，經(jīng)短延時(shí)斷開主變各側(cè)開關(guān)隔離故障。但當(dāng)K3發(fā)生故障，220kV后備保護(hù)沒有足夠的靈敏度，仍需靠110kV后備保護(hù)帶較長(zhǎng)延時(shí)隔離故障。由上述分析可知，220kV主變變高或變中開關(guān)代路時(shí)，開關(guān)CT到套管CT間引線故障可能需要靠主變110kV后備保護(hù)帶長(zhǎng)延時(shí)隔離。廣州電網(wǎng)主變110kV后備保護(hù)一般整定為帶兩段時(shí)限，一時(shí)限0.9s切110kV母聯(lián)開關(guān)，二時(shí)限1.2s切主變各側(cè)開關(guān)，故障隔離時(shí)間較長(zhǎng)。同時(shí)，通過110kV后備保護(hù)隔離故障存在擴(kuò)大停電范圍的風(fēng)險(xiǎn)。#1主變變高開關(guān)代路運(yùn)行中，大差保護(hù)退出。故障點(diǎn)K1位于#1主變小差保護(hù)范圍外，差動(dòng)保護(hù)不動(dòng)作。同時(shí)，故障啟動(dòng)后，站內(nèi)三臺(tái)主變110kV后備保護(hù)同時(shí)限切開母聯(lián)開關(guān)。此時(shí)，#2主變與故障隔離，保護(hù)返回；但#1、#3主變則未與故障隔離，110kV后備保護(hù)二時(shí)限切主變各側(cè)開關(guān)，導(dǎo)致#1、#3主變同時(shí)失壓，擴(kuò)大了停電范圍。廣州中調(diào)針對(duì)上述代路風(fēng)險(xiǎn)提出了控制措施：在220kV主變變高或變中開關(guān)代路運(yùn)行時(shí)，規(guī)定被代主變110kV側(cè)所連母線上應(yīng)保持有且僅有一臺(tái)主變運(yùn)行。當(dāng)#1主變開關(guān)代路時(shí)，應(yīng)將#3主變變中開關(guān)倒至110kV1M母線運(yùn)行，則K1故障時(shí)，三臺(tái)主變110kV后備保護(hù)啟動(dòng)，一時(shí)限斷開母聯(lián)開關(guān)后，#2、#3主變與故障隔離，保護(hù)返回，不會(huì)導(dǎo)致停電范圍擴(kuò)大。

2220kV輸電線路代路風(fēng)險(xiǎn)

廣州電網(wǎng)220kV線路按雙重化配置了主、后一體的線路保護(hù)。220kV旁路開關(guān)則配置一套線路保護(hù)。一般而言，設(shè)有220kV旁路母線的變電站，其220kV出線主一保護(hù)配置電流差動(dòng)保護(hù)，主二保護(hù)配置一般縱聯(lián)保護(hù)。代路前必須先退出主一電流差動(dòng)保護(hù)，否則代路過程中開關(guān)并列產(chǎn)生分流，會(huì)導(dǎo)致電流差動(dòng)保護(hù)誤動(dòng)。220kV線路開關(guān)代路操作過程中，旁路開關(guān)與線路開關(guān)并列時(shí)，只有主二縱聯(lián)保護(hù)的通道可用，帶一套主保護(hù)運(yùn)行。此時(shí)一旦發(fā)生線路故障，線路開關(guān)與旁路開關(guān)只有一個(gè)能夠快速跳閘，另外一個(gè)只能通過后備保護(hù)帶延時(shí)切除故障。針對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)，考慮操作過程中開關(guān)并列的時(shí)間較短，因此仍然按照現(xiàn)有操作模式進(jìn)行，并要求盡量縮短操作時(shí)間。220kV線路開關(guān)代路運(yùn)行期間，由于旁路開關(guān)只配置一套保護(hù)，因此線路只有一套主保護(hù)運(yùn)行，存在當(dāng)主保護(hù)拒動(dòng)時(shí)，不能快速切除故障的風(fēng)險(xiǎn)。廣州中調(diào)針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)提出了控制措施：在線路開關(guān)代路運(yùn)行期間，將線路兩側(cè)后備保護(hù)的接地距離Ⅱ段時(shí)間改為0.4s，相間距離Ⅱ段時(shí)時(shí)間為0.2s。接地距離Ⅱ段時(shí)間整定為0.4s，主要考慮與相鄰線路開關(guān)失靈保護(hù)時(shí)間配合。線路1開關(guān)代路運(yùn)行，后備保護(hù)改短。若線路2發(fā)生單相故障，且故障相開關(guān)拒動(dòng)，則失靈保護(hù)啟動(dòng)，一時(shí)限0.25s切母聯(lián)開關(guān)，二時(shí)限切2M母線上的開關(guān)。若線路1的接地距離Ⅱ段時(shí)間整定太短，則在母聯(lián)開關(guān)分閘前會(huì)越級(jí)跳閘。相間距離Ⅱ段時(shí)間整定為0.2s，保證線路主保護(hù)能夠優(yōu)先動(dòng)作。當(dāng)線路單相故障且選相失敗時(shí)，線路主保護(hù)會(huì)延遲0.15s，在0.2s內(nèi)跳開三相開關(guān)。同時(shí)，相間距離Ⅱ段時(shí)間不再考慮與失靈保護(hù)配合，因?yàn)殚_關(guān)發(fā)生多相同時(shí)拒動(dòng)的可能性很小，只考慮單相拒動(dòng)。

3結(jié)論

第8篇

中小企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩方面：一是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，二是企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。前者表現(xiàn)為中小企業(yè)資產(chǎn)信用不足，即缺乏償債能力，后者表現(xiàn)為道德信用不足，即缺乏償債意愿。

從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)看，我國(guó)許多中小企業(yè)治理機(jī)制不完善，影響其科學(xué)民主決策制度的建立；管理制度不健全，管理手段落后，許多企業(yè)還停留在作坊式生產(chǎn)、家族式經(jīng)營(yíng)和經(jīng)驗(yàn)式管理階段；多數(shù)中小企業(yè)行業(yè)、技術(shù)起點(diǎn)較低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，抗御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力弱；

從道德風(fēng)險(xiǎn)看，少數(shù)中小企業(yè)主缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)理念，信用意識(shí)淡漠，有的從借款時(shí)就沒有想到歸還，有的在經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題時(shí)就以各種形式逃廢銀行債務(wù)。另外，部分企業(yè)在獲得銀行貸款后隨意改變貸款用途，增加銀行放貸的風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的根源集中在以下三個(gè)方面：

(1)信息不對(duì)稱增加了銀行甄別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的難度和成本。中小企業(yè)普遍歷史短，規(guī)模小，財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，信息透明度低，加之其有限信息中主要以定性的、不易編碼傳遞的軟信息為主，從而造成銀行信息搜集、甄別成本很高，進(jìn)而加劇部分企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)；

(2)抵押擔(dān)保難以有效落實(shí)使銀行失去債權(quán)的資產(chǎn)保障。由于中小企業(yè)可抵押資產(chǎn)少，又難以找到有效擔(dān)保人，專業(yè)性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)，加之抵押拍賣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，使得抵押擔(dān)保方式適用性降低：

(3)征信體系和失信懲罰機(jī)制未有效建立使銀行失去債權(quán)的法律和社會(huì)機(jī)制保障。由于我國(guó)尚未建立一套完善的、行之有效的失信懲罰制度，加之司法部門打擊失信行為力度不夠，導(dǎo)致企業(yè)失信成本過低。更重要的是，由于社會(huì)征信體系尚處于初步建立階段，當(dāng)前各部門的信用信息尚未共享，失信行為不易被曝光，從而不能對(duì)失信者構(gòu)成巨大威脅，客觀上也縱容了企業(yè)的不守信用行為。

二、商業(yè)銀行放貸行為選擇與中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)理

從銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和行為選擇來看，銀行信貸的凈收益(R)可以通過以下公式進(jìn)行簡(jiǎn)單地描述：

R＝D×P×(1+i)一D—U—C

其中，R為銀行信貸收益，D為貸款本金，P為本息償還率，i為貸款利率，U為機(jī)會(huì)成本，C為貸款成本。

即：隨著信貸規(guī)模D擴(kuò)大、本息償還率P及貸款利率i的提高、貸款成本C、資金機(jī)會(huì)成本U的下降，銀行的凈收益R相應(yīng)增加。

據(jù)此，商業(yè)銀行要提高經(jīng)營(yíng)收益，只能從增加信貸規(guī)模、提高本息償還率、增加貸款利率、降低貸款成本或單位資金機(jī)會(huì)成本等方面入手。就中小企業(yè)信貸來說，貸款規(guī)模小、頻率高是其固有特性；單位資金機(jī)會(huì)成本由宏觀環(huán)境決定，商業(yè)銀行也無能為力；而盲目提高貸款利率不僅會(huì)使中小銀行失去潛在優(yōu)質(zhì)客戶，而且會(huì)增加逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，提高企業(yè)償還貸款的概率，降低貸款固定成本和變動(dòng)成本是商業(yè)銀行增加中小企業(yè)信貸收益的現(xiàn)實(shí)選擇。

企業(yè)償還貸款的概率對(duì)應(yīng)的貸款償還失約率就是中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中表現(xiàn)，它取決于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的概率和發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)概率。其中，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗率，商業(yè)銀行能做的一是識(shí)別企業(yè)的成功概率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，二是對(duì)企業(yè)提供相關(guān)幫助，降低其失敗風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率是企業(yè)信用意識(shí)、內(nèi)部監(jiān)督制衡機(jī)制、外部投資者的信息甄別能力和監(jiān)控力度、抵押擔(dān)保有效性和失信懲罰成本等因素的函數(shù)。

可見，商業(yè)銀行控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的途徑主要包括下述五個(gè)方面：

一是提高對(duì)中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景判斷和識(shí)別能力，降低企業(yè)逆選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。包括準(zhǔn)確選擇目標(biāo)市場(chǎng)，貸前信息收集和分析，與同業(yè)及其與相關(guān)部門的信息共享，信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的建立，高素質(zhì)人才的培養(yǎng)，軟信息處理能力的增強(qiáng)等。

二是提高抵押擔(dān)保有效性，充分利用專業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)作用。

三是強(qiáng)化貸款中對(duì)企業(yè)監(jiān)控和增值服務(wù)，降低經(jīng)營(yíng)失敗概率和道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。

四是加強(qiáng)債務(wù)追償和法律訴訟工作，使得失信者承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任。

五是加強(qiáng)與同業(yè)及其相關(guān)部門的信息交流與溝通，及時(shí)將失信者及其失信行為公之于眾，使其進(jìn)一步承擔(dān)在未來籌資、尋找交易伙伴等方面的市場(chǎng)懲罰。

三、中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制途徑

從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制主要應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償三個(gè)方面入手。對(duì)股份制商業(yè)銀行來說，具體途徑包括：

1、準(zhǔn)確定位目標(biāo)客戶

首先，從信貸規(guī)模來說，股份制商業(yè)銀行在服務(wù)大企業(yè)方面沒有優(yōu)勢(shì)，在服務(wù)微型企業(yè)方面又面臨農(nóng)村信用社的競(jìng)爭(zhēng)，因而其目標(biāo)對(duì)象應(yīng)選擇在規(guī)模相對(duì)適中的中小企業(yè)，這類企業(yè)相對(duì)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，管理制度基本健全，而且貸款額適中，大型銀行當(dāng)前無暇顧及，農(nóng)村信用社則無力提供服務(wù)。其次，從地理分布來說，大中城市銀行機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)眾多，而農(nóng)村和小集鎮(zhèn)則對(duì)股份制商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)布點(diǎn)造成較大困難，因而應(yīng)以小城市、城鎮(zhèn)為首選目標(biāo)。第三，從企業(yè)生產(chǎn)組織關(guān)系來說，應(yīng)側(cè)重為兩類中小企業(yè)提供服務(wù)，一是與大企業(yè)建立了較為穩(wěn)定的協(xié)作配套關(guān)系的中小企業(yè)，這類企業(yè)有大型企業(yè)的支持幫助和監(jiān)控，違約機(jī)會(huì)成本較高；二是中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，這類企業(yè)之間形成的信用網(wǎng)，可有效增加其失信成本，且信息搜集處理成本較低。2、制度創(chuàng)新

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，中小企業(yè)信貸市場(chǎng)拓展成敗，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行能否構(gòu)建一套專門適合中小企業(yè)發(fā)展的信貸管理體制。

首先，進(jìn)行機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。一是設(shè)立專門中小企業(yè)信貸部。只有按照客戶的不同特點(diǎn)和需求將中小企業(yè)信貸部門分設(shè)、明確職責(zé)，才能建立適合中小企業(yè)特點(diǎn)的信貸管理制度，實(shí)行不同的激勵(lì)約束和考核機(jī)制，激勵(lì)信貸人員主動(dòng)開拓市場(chǎng)、服務(wù)客戶的積極性。二是決策權(quán)適當(dāng)下移。軟信息的特點(diǎn)要求掌握信息的人員具有相關(guān)決策權(quán)，因此，扁平化的組織結(jié)構(gòu)識(shí)最為適應(yīng)中小企業(yè)信息特點(diǎn)。三是建立中小企業(yè)研究中心，實(shí)行行業(yè)經(jīng)理制度。中小企業(yè)研究中心主要負(fù)責(zé)中小企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)定位，相關(guān)信貸政策制定，信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整等研究工作。研究中心實(shí)行行業(yè)經(jīng)理制度，主要對(duì)某一些行業(yè)或領(lǐng)域進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤和研究并提供具體的行業(yè)信貸指導(dǎo)意見。四是建立客戶經(jīng)理制度，負(fù)責(zé)貸前調(diào)查，貸中動(dòng)態(tài)監(jiān)控并提供各種增值服務(wù)，貸后負(fù)責(zé)貸款本息回收、催收等。

其次，建立激勵(lì)與約束相容機(jī)制。對(duì)中小企業(yè)信貸部門要從整體利潤(rùn)、資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)來考核，對(duì)內(nèi)部員工，也要以其貸款對(duì)銀行帶來的利潤(rùn)及其相關(guān)成本來考慮，以貸款收益額為獎(jiǎng)勵(lì)的依據(jù)，允許有一定的貸款損失。就當(dāng)前來說，應(yīng)對(duì)中小企業(yè)信貸部和員工的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)給予重點(diǎn)傾斜，以吸引高素質(zhì)的人才，激勵(lì)其努力工作，主動(dòng)開拓市場(chǎng)。

第三，建立呆壞賬準(zhǔn)備金制度。基于中小企業(yè)信貸的高風(fēng)險(xiǎn)及利差，呆壞賬準(zhǔn)備金的提取比例應(yīng)適當(dāng)提高，并建立呆壞賬核銷制度。

3、科學(xué)設(shè)計(jì)貸款流程

首先，強(qiáng)化貸前風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。在完善銀行貸審會(huì)制度基礎(chǔ)上，要重視下述幾個(gè)方面問題：一是強(qiáng)化信貸員的信息搜集分析職責(zé)，明確責(zé)任，提高信息甄別能力。二是建立適合中小企業(yè)特點(diǎn)的貸款審查制度。在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，適當(dāng)簡(jiǎn)化貸款審查程序，建立授權(quán)授信制度，并借鑒國(guó)外銀行經(jīng)驗(yàn)，逐步建立中小企業(yè)貸款的標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)手段，提高貸款審批效率。三是建立中小企業(yè)信息系統(tǒng)，除企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、信用記錄外，應(yīng)注重企業(yè)主的個(gè)人素質(zhì)、信用、能力、企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)現(xiàn)狀與前景等軟信息。四是建立中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度。信用評(píng)級(jí)指標(biāo)要注重中小企業(yè)的成長(zhǎng)性、盈利性等要素，同時(shí)充分發(fā)揮信用評(píng)估、信用擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)的作用。五是根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用等級(jí)實(shí)施不同的抵押擔(dān)保制度。如信用貸款、保證人擔(dān)保、專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保、法人代表承擔(dān)連帶責(zé)任貸款等方式。

其次，加強(qiáng)貸中監(jiān)控與幫助。一是加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控。信貸員要定期、不定期對(duì)企業(yè)進(jìn)行訪問和檢查，重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)的貸款投向，項(xiàng)目進(jìn)展、技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，采取有效措施，控制風(fēng)險(xiǎn)。二是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)。利用銀行的信息、技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)，及時(shí)為企業(yè)的技術(shù)開發(fā)、市場(chǎng)開拓等提供相關(guān)信息咨詢，并重點(diǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供幫助，以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功率，掌握更充分內(nèi)部信息。三是建立中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，建立預(yù)警指標(biāo)，以更好把握企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，控制風(fēng)險(xiǎn)。四是建立中小企業(yè)信貸退出機(jī)制。通過動(dòng)態(tài)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患，并采取相應(yīng)處理方法，保全銀行資產(chǎn)。

第三，重視貸后控制與補(bǔ)救。一方面要做好貸款到期前的通知、收款和相關(guān)展期等工作，另一方面，對(duì)于賴帳不還的，要及時(shí)通過訴訟進(jìn)行資產(chǎn)保全，做好抵押品拍賣、清收等工作；更重要的是，要對(duì)失信企業(yè)及其行為進(jìn)行登記，并及時(shí)與相關(guān)部門溝通公示，為社會(huì)懲罰機(jī)制建立奠定基礎(chǔ)。

4、加強(qiáng)業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新

業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新包括貸款業(yè)務(wù)的拓展和增值服務(wù)。前者如：無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款，委托貸款，應(yīng)收賬款融資、購(gòu)貨合同質(zhì)押貸款，項(xiàng)目封閉貸款等；后者如：為中小企業(yè)提供技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)信息，金融知識(shí)、政策咨詢，理財(cái)服務(wù)等。這方面應(yīng)進(jìn)一步學(xué)習(xí)、借鑒創(chuàng)新。

第9篇

[關(guān)鍵詞]金融全球化國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)

一、金融全球化的概念

金融全球化是全球金融活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制聯(lián)系日益緊密的一個(gè)過程。這個(gè)概念強(qiáng)調(diào)了以下三個(gè)要點(diǎn)：第一，金融全球化不僅是翻越國(guó)家藩籬的金融活動(dòng)，而且也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制相互聯(lián)系且趨同的過程。第二，金融全球化在相當(dāng)程度上更是由無數(shù)的微觀經(jīng)濟(jì)組織基于謀取利益的自發(fā)活動(dòng)，通過國(guó)際金融市場(chǎng)的逐步一體化所導(dǎo)致的。第三，金融全球化是一個(gè)不斷深化有著明顯階段性的自然歷史過程。

二、金融全球化下我國(guó)面臨的國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)加入WTO后金融開放將標(biāo)志著從一個(gè)相對(duì)封閉的金融體系融入金融全球化中，金融全球化風(fēng)險(xiǎn)將可能導(dǎo)致我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，主要變現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：第一，外債方面，我國(guó)目前外債負(fù)擔(dān)率基本上穩(wěn)定在15%左右，從表面來看，外債還沒有構(gòu)成我國(guó)的對(duì)外金融風(fēng)險(xiǎn)，但目前外債余額中國(guó)有商業(yè)銀行借款比重較高。由于國(guó)際商業(yè)銀行借款通常利率高，期限短且償還風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。且國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作為國(guó)際商業(yè)銀行借款的中介和橋梁，可能會(huì)使國(guó)內(nèi)企業(yè)的外債風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。第二，國(guó)際收支的資本項(xiàng)目方面，我國(guó)資本外逃的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，資本項(xiàng)目除了1992年和1998年為逆差外，其他年份均為順差。這意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過剩，并且還高成本地引進(jìn)外資。這不僅表明了外資代替內(nèi)資或排擠內(nèi)資的問題，也顯示出資本外逃的問題。第三，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外依存度的提高，加大了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)可能性。改革開放以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)很大程度上融入了全球經(jīng)濟(jì)一體化的環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對(duì)外依存度大幅度提高，主要表現(xiàn)在外貿(mào)依存度和外資依存度這兩方面。所以，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)外開放度的增加，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。第四，貨幣政策的有效性降低的風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用日趨成熟，亞洲金融危機(jī)后，中央銀行采取了取消國(guó)有商業(yè)銀行貸款限額控制、降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率、連續(xù)多次降低利率等手段，有效刺激了消費(fèi)和投資，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開放，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)決策的獨(dú)立性和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的控制能力存在著減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融全球化下我國(guó)面臨的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)

1.我國(guó)銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第一，負(fù)債結(jié)構(gòu)單一，資金缺口大，隱藏著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有商業(yè)銀行的負(fù)債以單位和居民存款為主，其中居民儲(chǔ)蓄存款又占存款的主要部分。國(guó)有銀行由于有國(guó)家信譽(yù)為保障，且近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，人們沒有存款風(fēng)險(xiǎn)方面的憂慮，導(dǎo)致存款余額一直呈上升趨勢(shì)，但還是經(jīng)常出現(xiàn)較大的資金缺口，主要原因是資金運(yùn)用缺乏計(jì)劃性。由于貸款質(zhì)量差且流動(dòng)性不足，再超額發(fā)放貸款必然導(dǎo)致新的資金缺口。由于負(fù)債結(jié)構(gòu)單一且大多是被動(dòng)負(fù)債，因此彌補(bǔ)資余缺口的辦法不足，存在著較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，資本金率較低。銀行資本金率為6.8%，與《巴塞爾協(xié)議》的要求相差較大，且風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)也非常之高。高風(fēng)險(xiǎn)、低資本導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力十分低下。第三，信貸資產(chǎn)質(zhì)量差。近年來，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款金額增加，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，盈利水平降低，經(jīng)營(yíng)狀況不佳。不良貸款持續(xù)增長(zhǎng)，銀行盈利高估使銀行進(jìn)入了一種無根基的發(fā)展模式之中，并且形成了一種不應(yīng)有的銀行熱和銀行表面繁榮，掩飾了銀行業(yè)存在的一系列不足，從而使銀行不能及時(shí)改變不良的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。國(guó)有商業(yè)銀行資本金不足和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虛盈實(shí)虧，導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力大大降低。第四，內(nèi)部控制機(jī)制薄弱。國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部權(quán)力缺乏制衡，業(yè)務(wù)操作缺乏科學(xué)規(guī)程，監(jiān)督缺乏嚴(yán)禁的制度，造成了各種金融犯罪活動(dòng)。銀行業(yè)作為直接經(jīng)營(yíng)貨幣商品和金融衍生工具創(chuàng)新的行業(yè)，應(yīng)在內(nèi)部控制上更加嚴(yán)格，但由于管理環(huán)節(jié)薄弱，以及與金融創(chuàng)新同步的金融監(jiān)管落后，使金融內(nèi)部犯罪率呈上升勢(shì)態(tài)。2.我國(guó)證券業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。第一，股指波動(dòng)大，股價(jià)波動(dòng)頻繁。我國(guó)股票市場(chǎng)受政策影響較大，政策取向的變動(dòng)在市場(chǎng)上得到反映并通過炒作成倍放大。由于政策的不確定和獲取政策信息的不公平，市場(chǎng)炒作中追漲殺跌的慣性很大。第二，股票市場(chǎng)過度投機(jī)。這主要表現(xiàn)為股市高換手率。換手率用于說明股市種股票交易的頻繁程度，一般認(rèn)為成熟的無過度投機(jī)的股票市場(chǎng)的年換手率應(yīng)在30%左右，如果大大超過這一比率，則意味著股市中投機(jī)氣氛較濃，存在過度投機(jī)。第三，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主。由于政府的過度干預(yù)，市場(chǎng)信息等因素的影響，我國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以政策因素為主的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是主要受上市公司的經(jīng)營(yíng)管理與財(cái)務(wù)指標(biāo)等非系統(tǒng)性因素的影響，因此股價(jià)波動(dòng)并不能真實(shí)反映公司價(jià)值。

3.我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)。第一，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)實(shí)力相對(duì)薄弱。20多年來,雖然我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)保持了年均30%的增長(zhǎng)速度，但還不及世界前20名保險(xiǎn)公司中任何一家資產(chǎn)規(guī)模，隨著中國(guó)的入世，金融市場(chǎng)的開放，我國(guó)保險(xiǎn)公司規(guī)模小的弱點(diǎn)也會(huì)日益顯現(xiàn)。第二，資金運(yùn)用效率低。目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券、國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。這樣的限制使我國(guó)保險(xiǎn)資金的利用率不到50%，降低了資金的保值增值的能力。第三，缺乏有效監(jiān)管，保險(xiǎn)法律法規(guī)體系尚不完善。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展比較迅速，而保險(xiǎn)監(jiān)管組織和制度的建設(shè)相對(duì)落后，導(dǎo)致監(jiān)管乏力。保險(xiǎn)監(jiān)管專業(yè)人員不夠；監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)尚待進(jìn)一步積累；監(jiān)管制度欠完善，尤其是信息披露制度尚不完善；在監(jiān)管內(nèi)容上注意市場(chǎng)行為過多，對(duì)償付能力監(jiān)管上缺乏完整的考評(píng)體系。

參考文獻(xiàn):

[1]袁竹:“我國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)部控制存在的問題及對(duì)策分析”，《長(zhǎng)春大學(xué)學(xué)報(bào)》，2006年第4期